公司金融：资本预算

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6.2 单独投资项目的评价
净现值（NPV）的计算
0 10% 1 10 2 60 3 80
现金流量 -100.00 9.09 49.59 60.11 NPV =18.79
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6.2 单独投资项目的评价
现金流和税后利益 单位：万元 第0年度 第1年度 第2年度 第3年度 第4年度 第5年度 初期投资额 自由现金流 折旧 税后营业利益 纯营运资本的增减 额 10,000 -10,000 2,460 2,000 480 20 3,180 2,000 840 -340 3,400 2,000 1,200 -200 3,620 2,000 1,560 -60 3,840 2,000 1,920 80
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.5 资本预算项目的分类 1. 独立项目 对其接受或者放弃的决策不受其它项目投资 决策的影响的投资项目。 2. 互斥项目 对于两个项目，可以选择其中任意一个，或 者是同时放弃，但不能同时采纳两个项目。
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.6 资本预算的必要性 资本预算是企业要评价企业是否要投入大量 资本的决策问题。这个问题通常都是对于长 时间的投资项目，期望收益也是长期的。因 为其长期性，对于企业的发展方向、竞争力、 稳定性、成长性和收益性等都有着重大的影 响。因此资本预算对于企业来说是有关其兴 衰成败的重要问题。
NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投 资额 CFt：第t年的净现金流量。 C0：初始投资额 r : 折现率 除了初始投资额以外其他参数都需要估计
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6.2 单独投资项目的评价
规则： 单个项目或独立项目： 净现值>0，投资收益率>资本成本，接受 净现值<0，投资收益率<资本成本，放弃 净现值=0，投资收益率=资本成本，没必要接 受
决定增量现金流的几个问题： 1. 沉没成本（sunk cost) 沉没成本不是成本增量，它不能包括在分析 中。沉没成本反映已经投入使用或已经发生 了由于沉没成本是在当前决策之前已经发生 的成本，因而不会因当前接受或者拒绝投资 某个项目而改变，他不属于增量现金流量。 因此，在进行投资决策时不应该考虑沉没成 本。
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6.2 单独投资项目的评价
项目现金流量的估计 1、为什么用现金流量而非会计利润？ 现金流量不受会计政策（人为因素）的影响， 更真实客观； 公司金融通常运用现金流量，而财务会计则强 调收入和利润。净现值是对现金流量而不是利 润贴现。因此，考虑一个项目时，我们对项目 产生的现金流量进行贴现，当从整体评价公司 时，我们对股利而不是利润进行贴现。
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6.2 单独投资项目的评价
投资项目评价的几种方法 6.2.1 贴现法 1.净现值法 2.内部收益率法 3.盈利指数法 6.2.2 非贴现法 1.投资回收期法 2.贴现回收期法 3.会计收益率法
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6.2 单独投资项目的评价
6.2.1贴现法 1. 净现值法（Net Present Value; NPV） 净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与 未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目 投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求 达到的收益率折算成现值，减去初始投资后的 余额。 NPV与企业价值 企业价值创造取决于一系列NPV大于零的投资项 目，而正净现值的来源分析过程实际上就是公 司的战略分析。
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6.2 单独投资项目的评价
利润和现金流量有很多的不同。 例：一家公司今天以10万元购买一座大楼， 则10万元是当前发生的现金流出。如果按直 线折旧法在20年内提取折旧，当年体现在会 计上的支出只有5000元。因此当期收益只减 少了5000元，剩余的9.5万元在以后的19年里 计提。因为资产的出售者要求购买者立即支 付，所以购买大楼的公司在当前的成本为10 万元，而不是5000元。
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6.2 单独投资项目的评价
2，如何识别项目现金流 笼统讲现金流量是不全面的。在计算项目的 NPV时，所运用的现金流量应该是因项目而 产生的现金流增量。这些现金流量是公司接 受项目而引发的现金流量的变化。也就是说， 公司金融感兴趣的是公司采纳项目和不采纳 项目引起的现金流量的差别。
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6.2 单独投资项目的评价
资本预算
6.1 资本预算的概念及步骤 6.2 单独投资项目的评价 6.3 复数投资项目的评价与选择 6.4 灵活考虑投资项目的评价 6.5 设备更新项目的的评价
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.1 资本预算的概念 资本预算就是指对企业所面临的各个投资项 目，通过进行规划、评价最终选择和实施投 资项目的过程。 资本预算一般涉及多个部门，多个会计年度， 而经营预算一般涉及一个部门，一个会计年 度。
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资本预算 （投资决策）
衡量项目风险，用风险收 益模型（CAPM等）计算 预期收益率，作为投资 项目的贴现率 收益的计量：未来经营现金 流量流入的计量（考虑融资 组合以及附带受益、附带 成本的影响的增量 经营现金流量）
项目投资价值
计算NPV 大于0可取 小于0放弃
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6.2 单独投资项目的评价
CF t NPV t C0 t 1 1r
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.2 资本预算的步骤 1.提出各种投资方案
2.估计现金流量 (流入和流出)
3.计算投资方案的价值指标，对各种投资
方案进行比较选优。
4.实施和后评价
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.3 资本预算的特点 1. 资本预算的对象不仅初始投资大、寿命周 期长，而且具有很高的沉没成本； 2. 要求对市场有准确的判断； 3. 对投资时机选择有很高的要求。 6.1.4 资本预算的对象 1.固定资产(工厂设备) 2.非固定资产(产品的研究与发展)
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6.2 单独投资项目的评价
例：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力 牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部 分，公司已经向一家咨询公司支付了10000 元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出 是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正 面临的投资项目决策是否有关呢，一旦公司的某项费 用发生了，这项成本就与将来的决策无关。