第12章 风险、资本成本和资本预算
资本预算决策的考虑因素
资本预算决策的考虑因素资本预算决策是企业管理中至关重要的一环，它涉及到如何分配和利用企业的有限资源，从而实现最大化的利益。
在做出资本预算决策时，管理者需要综合考虑多个因素，以确保决策的正确性和可行性。
本文将从财务、市场和风险三个方面来探讨资本预算决策的考虑因素。
一、财务因素财务因素是资本预算决策中最基本的考虑因素之一。
在进行资本预算决策时，管理者需要着重考虑以下几个方面。
1. 投资项目的现金流量管理者需要评估投资项目产生的现金流量，包括预期的现金流入和现金流出。
通过对现金流量的评估，管理者可以判断投资项目的盈利能力和回报率，从而决定是否进行投资。
2. 资本成本资本成本是指企业为筹集资金而支付的成本，包括债务成本和股权成本。
在进行资本预算决策时，管理者需要考虑资本成本的大小，以及不同投资项目对资本成本的影响。
3. 投资项目的折扣率折扣率是衡量投资项目的风险和时间价值的重要指标。
管理者需要根据投资项目的风险水平和预期回报率来确定合适的折扣率，以评估投资项目的净现值和内部回报率。
二、市场因素市场因素是资本预算决策中另一个重要的考虑因素。
管理者需要综合考虑市场需求、竞争情况和行业前景等因素。
1. 市场需求管理者需要评估投资项目所针对的市场需求，包括市场规模、增长率和竞争态势等。
只有在有足够的市场需求支持下，投资项目才有可能取得成功。
2. 竞争情况管理者需要了解投资项目所处行业的竞争情况，包括竞争对手的数量、实力和市场份额等。
只有在竞争优势明显的情况下，投资项目才具备可行性。
3. 行业前景管理者需要评估投资项目所处行业的前景，包括行业的增长潜力、技术发展趋势和法律政策环境等。
只有在行业前景良好的情况下，投资项目才有可能取得长期成功。
三、风险因素风险是资本预算决策中不可忽视的因素之一。
管理者需要评估投资项目的风险水平，并采取措施来降低风险。
1. 经济风险管理者需要评估投资项目受经济波动影响的程度，包括通货膨胀率、利率变动和货币政策等因素。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解[视频详解](风险、资本成本和资本预算)【圣才
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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解]13.1复习笔记运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。
然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。
确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。
如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。
当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。
从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。
只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。
因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。
这也说明了资本市场价格信号作用。
1．权益资本成本从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司的贝塔系数。
根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。
2．贝塔的估计估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计：估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。
资本成本计算与资本预算
资本成本计算与资本预算在企业决策中，资本成本计算与资本预算是两个重要的概念。
资本成本计算是指企业在进行投资决策时，对资本的成本进行评估与计算；而资本预算则是指企业对不同项目进行投资决策时所考虑的预算范围。
一、资本成本计算资本成本计算是一个涉及多个指标和参数的复杂过程。
在进行资本成本计算时，常用的方法包括权益资本成本法、债务资本成本法和加权平均资本成本法。
权益资本成本法是指以投资者所需要的回报率作为衡量标准，计算企业的资本成本。
具体而言，权益资本成本是由风险无风险回报率加上风险溢价得出的，用于衡量投资者对企业投资的期望回报率。
债务资本成本法则是以债务成本作为衡量指标，计算企业的资本成本。
债务资本成本主要考虑了企业债务的利率、到期期限等因素。
企业利用债务资本进行投资时，需要通过计算债务资本成本来评估这一资本来源的成本。
加权平均资本成本法是综合考虑权益资本成本和债务资本成本的一种方法。
在使用这种方法时，需要对权益资本成本和债务资本成本进行加权求和，得出企业的资本成本。
加权平均资本成本法能够较好地反映出企业不同资本来源的权重和成本。
二、资本预算资本预算是企业选择投资项目时所面临的一个重要问题。
资本预算的目的是为了评估不同投资项目的收益与风险，以便做出合理的决策。
在进行资本预算时，常用的方法包括净现值法、内部收益率法和投资回收期法。
净现值法是通过计算项目未来现金流的现值与投资者投入的现金流的现值之差来评估项目的价值。
具体而言，通过资金的现值计算来比较项目的投资收益和成本，以决定是否进行投资。
内部收益率法是基于项目现金流的折现率等于项目投资的现值，通过计算实现内部收益率与公司的资本成本是否相等来评估投资项目的优劣。
投资回收期法是以项目投资的回收期限为衡量指标，通过计算项目投资的回收期限来评估项目的可行性。
在实际的资本预算决策中，企业可根据自身的需求和情况选择合适的资本预算方法，并结合资本成本计算的结果，进行合理的投资决策。
罗斯《公司理财》笔记整理
罗斯《公司理财》笔记整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额- 产品成本- 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量- 资本性支出- 净运营资本增加额= CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧- 税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产- 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产- 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产- 总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
第十二章 风险资本成本与资本预算-35页PPT文档资料
McGraw-Hill/Irwin
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12-1
What’s the Big Idea?
• Earlier chapters on capital budgeting focused on the appropriate size and timing of cash flows.
12-0
Chapter Outline
12.1 The Cost of Equity Capital 12.2 Estimation of Beta 12.3 Determinants of Beta 12.4 Extensions of the Basic Model 12.5 Estimating International Paper’s Cost of Capital 12.6 Reducing the Cost of Capital 12.7 Summary and Conclusions
3.
The
company
beta,
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
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Example
• Suppose the stock of Stansfield Enterprises, a publisher of PowerPoint presentations, has a beta of 2.5. The firm is 100-percent equity financed.
行为金融学基础
行为金融学基础行为金融学是一种研究人类行为与金融决策关系的学科。
它基于心理学、经济学、社会学等多个学科的理论，解释了人们在金融决策中的行为偏差和心理现象。
本文将探讨行为金融学的基础概念、理论和实践，以及它们对金融市场的启示。
一、行为金融学的基本概念行为金融学主要人类在金融决策中的心理、情感和社会因素。
它认为人类不是完全理性的，而是受到多种因素的影响，包括认知偏差、情感反应、社会压力等。
这些因素可能导致人们在金融决策中做出非理性的选择，进而影响市场价格和资产配置。
二、行为金融学的理论基础1、认知偏差理论：认知偏差理论认为人类在处理信息时存在一系列心理偏见和误解。
例如，人们可能过于近期事件，而忽视了长期趋势；或者过于相信自己能够预测未来，而忽视了随机性和不确定性。
这些认知偏差可能导致人们在金融决策中做出错误的判断。
2、情感反应理论：情感反应理论情感因素对金融决策的影响。
它认为人类情感如恐惧、贪婪、乐观等可以影响投资行为和市场价格。
例如，当市场出现下跌时，投资者可能因为恐惧而卖出股票，从而加剧了市场的下跌趋势。
3、社会互动理论：社会互动理论强调人类的社会性和互动性对金融决策的影响。
它认为人们的行为受到社会环境和群体压力的影响。
例如，在股市中，投资者可能因为看到别人赚钱而盲目跟风，从而影响了市场的稳定性和效率。
三、行为金融学的实践应用1、投资策略：行为金融学可以指导投资者制定更加理性的投资策略。
例如，通过了解自己的认知偏差和情感反应，投资者可以更加客观地评估市场信息和风险，从而做出更加明智的决策。
2、风险管理：行为金融学可以帮助金融机构更好地管理风险。
例如，通过了解投资者的心理和行为特点，金融机构可以更加精准地预测市场风险和资产价格波动，从而制定更加稳健的风险管理策略。
3、市场监管：行为金融学可以为市场监管机构提供有益的参考。
例如，通过了解市场参与者的心理和行为特点，监管机构可以更加有效地监测市场动态和风险，从而制定更加科学的市场监管政策。
风险资本成本和资本预算
03
CATALOGUE
风险资本成本与资本预算的关 系
风险资本成本在资本预算中的作用
评估投资项目的风险
风险资本成本是评估投资项目风险的重要指标，通过比较 不同项目的风险资本成本，企业可以优先选择风险较低、 收益较高的项目。
确定投资项目的折现率
风险资本成本可以作为投资项目的折现率，用于将未来的 现金流折现到现值，从而更准确地评估项目的经济价值。
在计算风险资本成本时，由于数据不完整或数据 质量不高，导致难以准确评估风险。
风险评估难度大
风险资本成本涉及多个因素，如市场风险、信用 风险等，准确评估这些风险具有较大难度。
资本预算不准确
由于风险评估的不确定性，可能导致资本预算不 准确，从而影响企业的投资决策。
解决方案和数据质量和完整性，为准确评
风险资本成本和资本预算
CATALOGUE
目 录
• 风险资本成本 • 资本预算 • 风险资本成本与资本预算的关系 • 实际应用中的挑战与解决方案
01
CATALOGUE
风险资本成本
风险资本成本的定义
01
风险资本成本是指投资者因承担 企业风险而要求的额外收益，以 补偿其承担的风险。
02
它反映了投资者对企业未来收益 和风险的预期，是企业筹资和投 资决策的重要依据。
无风险利率
无风险利率是指投资者可以无风险地获取的回报率。无风 险利率是投资者要求的最低回报率，因此它也是确定风险 资本成本的重要因素。
企业特定风险
企业特定风险是指企业特有的经营风险、财务风险等。这 些风险因素会影响投资者对企业的信心和预期回报率，从 而影响风险资本成本。
通货膨胀率
通货膨胀率是指货币购买力的下降速度。通货膨胀率越高 ，投资者要求的回报率越高，因此风险资本成本也越高。
资本成本和资本预算
1. 无风险利率, RF
2. 市场风险溢酬，
RM RF
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3. 公司的贝塔系数
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
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例
假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿 的出版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公 司的资金100%地都来自于权益资本。
– 第1个和第2个问题可通过采用更复杂的统计技术加以缓解 – 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔系数进行相应的调整有助
于解决第3个问题 – 注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值
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贝塔系数的稳定性
大部分分析师认为，只要公司不改变其经 营行业，其贝塔系数通常是比较稳定的
贝塔系数与相关系数是相关的，但却是不同的。一只股票 可能与市场表现高度民主相关，但如果这只股票收益分布 的离差非常小的话，它的贝塔系数也可能是非常低的。
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13.5 贝塔系数的确定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
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第13章
风险、资本成本和资本预算
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McGraw-Hill/Irwin
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关键概念与技能
知道如何确定一家公司的权益资本成本 理解贝塔系数对确定公司权益资本成本的
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第12章 风险、资本成本和资本预算资本资产定价模型，R ＝R f +β（R m －Rf ）R S ＝R f +β（R m －R f）βi ＝对于无负债企业（全权益企业），ββ权益资产=βββββSB SS B BSB S+++=−−−−−−−−→−+=权益一般较低，因此近似为负债权益资产负债对于杠杆企业，1<+SB S，所以ββ权益资产<，)1(SB +=ββ权益资产有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。
在课税的情况下，企业资产贝塔和权益贝塔的关系为]-11[SBt C ）（资产权益+=ββRWACC：①无税时：RB S B R B S S BS ⨯+⨯++②有税时：)1(t R BS B R B S S C BS-⨯+⨯+⨯+1．项目风险如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗？ 解：不是。
资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。
2．加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求？解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。
3．使用SML估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么？解：SML为：R＝R f+β（R m－R f）需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资（无负债，无杠杠企业）。
4．使用SML估算权益资本成本使用SML计算权益资本成本的优势是什么？劣势是什么？使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗？哪些变量是需要估算的？进行这些估算的方法有哪些？解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF（折现现金流）适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。
主要缺点是：①SML三个参数（无风险利率、市场的预期回报率和β）必须估计；②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。
无风险利率通常是期限很短的国债的收益率，因此是可得的；市场风险溢价通常是由历史的风险溢价的估计，因此，是不可见的。
股票β，也是观察不到的，通常用企业和市场的历史数据的平均或者由分析师和投资公司做出的估计值。
5．债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本？公司公开发行债务和私募发行债务有何不同？如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本？解：如果公司发行新债务，适当的税后的借贷成本就是利率。
因此，如果杰出债券的YTM （到期收益率）是公开的，公司能准确的估计其债务成本。
如果债券是私募发行，该公司仍能通过以下的几种方法估计其成本：①观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本；②观察相同的信用等级公司的平均成本；③咨询分析师和投资银行家。
当公司发行两种以上的债务的时候，即使其债务是公开交易的，成本也很难估计。
因为没有两种债券的收益是完全相同的。
6．资本成本Bedlam Products公司的董事长Tom O’Bedlam聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。
①公司的股票的市场价格为每股50美元，预计公司本年将发放5美元每股的股利。
Tom认为本年公司将需要付出5美元每股的成本，所以公司的权益资本成本为10%（5美元/50美元）。
Tom错在哪里？解：在股本回报率中只考虑股利。
②最新的财务报表显示—，公司的所有的债务为800万美元。
公司为此支付的所有的利息为100万美元。
Tom认为，公司借入了800万美元的债务，本年需要支付100万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800万美元=12. 5%。
Tom错在哪里？解：这只是当期收益率而不是到期收益率，此外，它只是对账面价值的分析，忽视了税收影响。
③根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12. 5%，高于权益资本成本的10%，Tom决定公司应该更多使用权益资本。
忽略其他条件，你如何看待其债务资本成本高于权益资本成本的结论。
解：股权的内在的风险比债务高（这里不考虑一些极端的例子，如公司的Beta为负的情况）。
所以权益资本的成本比债务成本高。
如果考虑税收的影响，在合适的税率下，权益资本成本高于债务资本成本。
7．公司风险和项目风险天然气消费者Dow化学公司和天然气供应商Superior石油公司都准备在休斯敦附近投资一个大然气田。
两家公司都是100%权益公司。
Dow公司和Superior公司都在评估该项目。
两家公司分别评估该项目的未来的现金流，结论是该项目包含了一个初期的负的现金流和未来的正的现金流。
两家公司估算的现金流是一样的。
两家公司都没有债务融资。
两家公司都估算出来在18%的折现率下该项目的NPV为100万美元，在22%的折现率下，该项目的NPV 为－110万美元。
Dow公司的贝塔为1.25。
Superior公司的贝塔为0.75。
市场的风险溢价为8%。
无风险债券的利率为12%。
哪一家公司应该投资该项目？两家都应该投资吗？为什么？解：R＝R f+ （R m－R f）R w D o＝12%+1.25╳8%＝22%，因此Dow不应该投资。
R Superior＝12%+0.75╳8%＝18%，因此Superior应该投资。
8．部门的资本成本在哪种情况下公司应该为其不同的分部使用不同的资本成本？如果公司总的加权资本成本被用于其不同的分部，那么风险高的部门还是风险低的部门可能得到更多的投资？为什么？如果你要估算不同分部的各自合适的资本成本，你可能需要解决哪些问题？哪两种方法可以被用来估算大概的资本成本？解：如果不同的部门的风险等级不同，那么公司应该为其不同的分部使用不同的资本成本；利用单一资本成本是不合适的。
如果公司总的加权资本成本被用于其不同的分部，那么风险高的部可能得到更多的投资，因为他们的预期回报率会高于加权资本成本。
估算资本成本的典型的问题，是很少有它自己的证券交易市场，所以很难观察市场估值的风险级别。
两种方法可以被用来估算大概的资本成本：使用一个纯粹的划分，或是基于认知风险，主观上对总体公司预期回报率加以调整。
9．杠杆假设一家杠杆企业的一个项目同公司整体的风险相似，那么该项目的折现率高于还是低于用证券市场线( SML)计算出来的必要回报率？为什么？解：对于杠杆企业，1<+S B S ，所以ββ权益资产<，)1(SB+=ββ权益资产 有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。
折现率（资产贝塔）低于用证券市场线( SML)计算出来的必要回报率（权益贝塔）。
项目贴现率应低于证券市场线所隐含的利率。
证券市场线是用来计算股权成本的。
适当的贴现率是公司的加权平均资本成本。
由于公司债务成本低于权益资本成本，因此证券市场线计算出来的必要回报率将会很高。
10．贝塔什么因素影响了公司的贝塔？定义并描述每个不同的因素。
解：贝塔反应的是公司股票收益率对市场收益率变动的敏感程度的指标。
收入的周期性影响贝塔，收入的周期性又会被经营和财务杠杆放大。
总的来说贝塔取决于以下三个因素： ①收入的周期性（与贝塔系数正向关系）。
公司销售的周期是影响贝塔值的一个重要因素。
一般来说，经济增长时股票价格上升，经济衰退时股票价格下降。
因为贝塔值是评价市场变动对某一证券收益变动的影响程度，所以，公司收益受市场状况影响较大的股票贝塔值较周期性弱的股票要高。
②经营杠杆（与贝塔系数正向关系）。
经营杠杆是息税前利润( EBIT)变动的百分比与销售收入变动的百分比的比值。
经营杠杆较高的企业收入的波动幅度比经营杠杆低的企业收入波动幅度大。
因此，其贝塔值也较高。
③财务杠杆（与贝塔系数正向关系）。
财务杠杆反映企业对债务融资的依赖程度。
因为负债利息应在股票股利前支付，因此财务杠杆越高，公司股票的风险也越大。
股票的贝塔值是以上三个因素共同影响的结果。
最后，股票的风险，即股票的贝塔值所能反映的风险，取决于股东们能获得的收益的变动情况。
股票可获得的收入，公司的净收入，取决于公司销售收入。
经营杠杆表明有多少收入可以变成息税前利润(EBIT)。
财务杠杆表明有多少息税前利润( EBIT)可变成净收入。
11．计算债务资本成本Advance 公司正在确定公司的债务资本成本，公司有在外发行的12年到期的长期债券，该债券以105%的溢价发行。
该债券每半年付息一次，其息票利率为每年8%。
Advance 公司的税前债务资本成本为多少？如果公司税率为35%，则公司的税后债务资本成本为多少？ 解：债务的税前成本等于债券的到期收益率R ：∑⨯+⨯+=+⨯⨯24124i)21R 1()21R (11000211000%8＝1050iR ＝7.37%（税前债务资本成本） 税后债务资本成本为7.37%╳（1－tC）＝7.37%╳（1－35%）＝4.79%12．税收和加权资本成本Miller 制造公司的目标债务权益比为0.60。
其公司的权益资本成本为18%，债务资本成本为10%，公司税率为35%。
计算Miller 公司的加权资本成本。
解：RWACC：①无税时：R B S B R B S S BS⨯+⨯++ ②有税时：)1(t R B S B R B S S CBS-⨯+⨯+⨯+＝ %)351(%10353%18355-⨯+⨯+⨯+＝13.6875%13．加权资本成本Kose 公司的目标债务权益比为0.80。
其公司的加权资本成本为10. 5%，公司税率为35%。
①如果公司的权益资本成本为15%，则公司税前债务资本成本为多少？②如果你知道公司的税后债务资本成本为6.4%，则公司的权益资本成本为多少？ 解：RWACC：（1）无税时：R B S B R B S S BS⨯+⨯++ （2）有税时：)1(t R BS B R B S S CBS-⨯+⨯+⨯+＝①%)351(8.18.0%158.10.1-⨯+⨯⨯R B＝10. 5 R B＝7.50% ② 6.4%8.18.08.10.1⨯⨯+R S＝10. 5 R S＝13.78%14．加权资本成本(WACC)和NPVOch 公司正在考虑一个项目，该项目可以在第一年为公司节省350万美元的税后现金流，在未来的年份里，该节省将按照5%的增长比率永续增长。
公司的目标债务权益比率为65%，权益资本成本为15%，税后债务资本成本为5. 5%。
该成本节省项目的风险高于公司的其他项目；公司管理层根据经验将该风险项目的资本成本调高了2%。
公司是否应该接受该项目？ 解：RWACC：（1）无税时：RBS B R B S S BS⨯+⨯++（2）有税时：)1(t R BS B R B S S CBS-⨯+⨯+⨯+＝ R BS BR B S S BS⨯+⨯++＝%5.565.165.0%1565.100.1⨯⨯+＝11.26% 因此资本成本为＝11.26%+2%＝13.26%如果项目的NPV 为正的话，就接受该项目，NPV 等于现金流出的现值加上现金流入的现值，现金流人是一个永续增长年金，利用公式计算：42385321%5%26.133500000=-=PV ，如果项目的成本小于42385321美元的话就应该进行，因为NPV 此时一定大于0。