公司研究_中金公司_蔡宏宇_中国神华(601088)入围TT二轮体现竞争优势,关注后续进展并重申推荐_2011-03-21
推荐 审慎推荐 审慎推荐
煤气化
盘江股份
潞安环能
中间值 - 焦煤
无烟煤公司 兰花科创* 神火股份* 国阳新能* 昊华能源
审慎推荐 推荐 审慎推荐
中间值 - 无烟煤
动力煤公司 中国神华* 中煤能源* 兖州煤业*
推荐 审慎推荐 审慎推荐
大同煤业
上海能源
恒源煤电
露天煤业
郑州煤电
国投新集
安源股份
靖远煤电
大有能源
6,428
62.13
Alpha 中间值
6,660
55.28
澳大利亚煤炭公司
Coal & Allied
10,121 116.88
New Hope
4,077
4.91
Energy Resources
1,520
7.97
Aquila
2,904
7.76
Whitehaven 中间值
3,339
6.76
注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期
10% 31% 8% 22% 17% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 30% 3% 19% n.a. 74% 19% 17%
EPS Growth
2010E 2011E 2012E
25%
17% 11%
25%
11% 28%
近来事件
03/26/2011
2010 年年报发布
风险： 公司最终能否中标 TT 项目尚具有较大的不确定性。
1报告贡献人：廖明兵（liaomb@） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部：2011 年 3 月 21 日
图表 1: 可比公司估值
A股煤炭公司
投资评级
焦煤公司 西山煤电* 平煤股份* 开滦股份* 冀中能源
TT 项目具有极佳的开发前景，建议密切关注后续进程。TT 煤矿 是蒙古近年来重点开发的项目之一，拥有总资源量 64 亿吨，其 中焦煤资源量 18 亿吨。此次招标的 Tsankhi 矿区西区块拥有 200 米以浅的资源量 12 亿吨，绝大部分为优质的焦煤、1/3 焦煤和肥 煤。TT 煤矿将采用露天开采方式，一期产能为 2000 万吨，远期 有望达到 1 亿吨。
3% 123% 46% 57% 51%
7% 36% 14% 27% 20%
19% 40% 6% 17% 18%
25% 29% 122% (10%) 35% 8% 23% 19% 33% 550% 27% 5371% 52% 22% 34% 29% 33%
15% 10% (5%) 13% 14% 11% 17% 26% 33% 13% 32% 17% 29% 15% 123% 15% 17%
n.a.
0.25 0.32
n.a.
0.90 1.20
n.a.
1.04 1.18
n.a.
0..55 2.63
1.53 1.98 2.35
0.78 0.90
n.a.
0.19 0.42 0.73
H股煤炭公司
中国神华* 目标价 中煤能源* 目标价 兖州煤业* 目标价 福山能源* (HKD) 目标价 恒鼎实业 (HKD) 金山能源 (HKD) 中间值
印尼煤炭公司 Bumi
7,340
0.35
Adaro
8,659
0.27
Indo Tambangraya
6,214
5.50
Tambang Batubara 中间值
5,358
2.33
美国煤炭公司
Peabody
18,996
70.21
Arch Coal
5,600
34.47
Consol
12,201
53.93
Massey
21.2% 33.9% 14.1% 23.9%
YTD 4% (5%) 5% 5% (5%) (9%)
EPS(RMB) 2010E 2011E 2012E 1.99 2.32 2.57
0.74 0.82 1.05
1.81 1.72 1.86
0.35 0.44 0.47
0.33 0.57 0.67 0.01 0.02 0.03
YTD
1% (3%) (3%) 10% 0% 11% 2%
(15%) 2% (8%) 0%
15% 12% 3% (5%) (0%) (15%) (7%) (6%) 0% (9%) (8%) 1% (13%) (8%) 0%
EPS(RMB) 2010E 2011E 2012E
1.14 1.56 1.82 1.30 1.53 1.68 0.72 0.82 0.86 2.20 2.59 2.73 0.75 1.23 1.92 1.25 1.56 2.03 3.32 3.81 4.28
43,820 15% 2.20 15% 0.77
12.9
11.2
2.5 7.0 12.0%
16.7% 20.2%
2.7%
3.4
8.4
2012E
198,114 13%
83,897 10%
70,667 10%
48,397 10% 2.43 10% 0.85
11.7
12.7
2.2 6.2 11.8%
16.1% 19.8%
山煤国际
平庄能源
远兴能源
中间值 - 动力煤
中间值 - A 股煤炭
Market Cap Price(RMB) Upside (RMB Mn) 2011-3-19
85,208 37,343 24,174 50,883 13,347 39,942 69,803
27.04 20.56 19.58 44.00 25.98 36.20 60.67
(21%) -0.02 0.05 0.07
1%
0.18 0.43 0.59
EPS Growth 2010E 2011E 2012E
60% 68% 8% 58% 64% 23% 11% 58%
37% 17% 14% 18% 64% 25% 15% 18%
17% 10% 6% 5% 55% 30% 12% 12%
国际可比公司
Market Cap Price(USD) (USD Mn) 2011-3-19
综合性公司 BHP Billiton Rio Tinto Anglo American XSTRATA 中间值
澳大利亚 澳大利亚 英国 瑞士
231,192 134,415
40,139 40,987
44.38 80.17 49.30 22.44
(11%) 0.18 0.21 0.26
10%
4.92 6.06 5.70
(2%) 2.53 3.70 4.01
11%
2.78 4.39 4.47
16%
3.60 5.34 5.20
(8%) 4.55 5.90 5.65
(2%) 8.58 8.88 8.61
2%
0.19 0.28 0.34
(28%) 0.41 0.77 0.73
公司动态
证券研究报告
2011 年 3 月 21 日
煤炭
研究部
蔡宏宇1 CFA CAIA
分析员，SAC 执业证书编号： S0080210060008
caihy@
维持推荐
中国神华(601088.SH+01088.HK)
入围 TT 二轮体现竞争优势，关注后续进展并重申推荐
主要财务信息
(人民币百万元) 主营业务收入
(+/-%) 主营业务利润
(+/-%) 营业利润
(+/-%)
净利润 (+/-%)
每股盈利(元) (+/-%)
每股股利 (元) 市盈率(X) 每股净资产 (元) 市净率(X) EV/EBITDA(X) 资产收益率 净资产收益率 ROCE
分红收益率 每股经营现金流 (元) 股价/每股经营现金(X)
估值与建议：
行业和公司基本面同时改善有望推动估值进一步上升，维持推 荐。公司目前股价对应的 2011 年 A 股和 H 股 P/E 分别为 12.9 倍 和 12.4 倍，A 股远低于 16.0 倍的行业中值，H 股略高于 12.1 倍 的行业中值，但均低于历史中值（17.0/14.9 倍）。近期国内动力 煤价格见底、国际油价煤价维持高位以及国内外核电发展速度可 能减缓等均对动力煤板块形成利好；而公司产量较快增长、现货 比例继续提升、海外扩张稳步推进、集团资产注入亦值得期待。 上述因素有望推动公司估值进一步上升，维持推荐评级。
18.6
8.5
3.3 9.8 9.8%
15.4% 18.1%
1.9%
2.8
10.1
2010E
152,063 25%
66,302 22%
53,634 26%
37,188 25% 1.87 25% 0.66
15.2
9.7
2.9 8.0 11.4%
16.4% 19.9%
2.3%
2.6
10.8
股票代码 当前股价 日成交量(百万股) 52周最高价/最低价 发行股数(百万股) 其中：流通股(百万股) 主要股东(持股比例)
Nov2010
Jan2011
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
Mar2011
公司近况：
中国神华公告顺利进入蒙古南戈壁省塔本陶勒盖 Tsankhi 矿区西 区块（TT 项目）全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计 划，蒙古政府将邀请该六家单位进一步谈判并确定最终中标方。
评论：
入围 TT 项目第二轮充分体现了神华的竞争优势。参与 TT 项目 竞标的公司均为国际上最知名的矿业公司，包括博地能源、淡水 河谷、斯特拉塔、安塞乐米塔尔和韩国资源等十余家企业或联合 财团，中国神华此次入围，充分体现了其竞争优势。1）神华 2003 年开始跟踪 TT 项目，并于 2010 年与日本第二大商社三井物产 （Mitsui & Co）组成了联合财团参与竞标，资金和技术优势显著； 2）中国的地缘优势（TT 煤矿距离内蒙古巴彦淖尔市甘其毛都口 岸直线距离为 180 公里）以及中国不断增加的焦煤需求为 TT 项 目的煤炭销售提供了充分的保障；3）神华于 2009 年 1 月开始修 建、总投资 46.8 亿元的甘泉铁路（甘其毛都-包头万水泉，运力 5000 万吨）有望于今年底投入运行，可为 TT 项目的煤炭运输提 供最佳选择。
三维度掘金：11只个股分红或超预期
Cover·Story封面文章三维度掘金：11只个股分红或超预期本刊记者王柄根2016年以来，以钢铁、煤炭、有色、化工、机械设备、建筑材料等为主的上游周期性行业迎来了景气向上拐点，相关上市公司赚的是钵满盆满，企业大幅盈利后多数会发布高分红方案。
高分红个股一直是防御性质的标的，去年新一届监管层上台后也在积极推动上市公司分红，随着近期市场调整以及年报进入密集披露阶段，高分红标的可能会是后续市场关注焦点，而传统周期性企业在经营改善后其分红力度往往出人意料，2017年中国神华就是很好的例子。
那么上述传统行业中又有哪些标的具备发布超预期分红方案的能力。
通过数据筛选，我们从三个维度筛选出六个传统行业共计34只高分红标的，其中尚未公布年报今年分红预案的有11只，投资者可积极关注。
维度一：资本开支下行+现金流改善我们从申万28个一级行业中，选取了钢铁、煤炭、有色金属、化工、机械设备、建筑材料6个上游传统周期性行业共933只标的作为选股范围，这样选的原因，一方面，过去由于经营恶化，这些传统行业内的企业股息率大部分偏低，因此常常被市场忽略，如今一旦有超预期的分红方案发布，其股价也有超预期表现；另一方面，过去三年这些行业要么受益于国内供给侧改革，要么受益全球经济进入朱格拉周期，业内企业经营状况都有较大好转。
高分红企业往往拥有较好的现金流，而上述都是些重资产的产业，其现金流又受资本开支的影响。
从这点看，资本开支持续下行叠加现金流激增是一个选股大方向。
资本开支可以用现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”一项指标来表示。
我们统计，上述6个行业中2014年-2016年资本开支连续三年下行的标的共有284只。
不过，如果考虑现金流的话，过去三年自由现金流都为正且2017年三季度相比2016年末大幅增加的企业只剩下9家，分别是天山股份、中国神华、建研集团、方大碳素、江苏索普、山西煤业、柳钢股份、华新水泥和安阳钢铁。
《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》札记
《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》阅读记录目录一、内容综述 (2)1. 投资的重要性 (3)2. 股市投资的挑战与机遇 (4)3. 本书的目的和结构 (5)二、A股市场概述 (6)1. A股市场的特点 (8)2. A股市场的参与者 (9)3. A股市场的监管环境 (10)三、行业分析 (10)1. 行业分类 (12)2. 行业趋势 (13)3. 行业分析的方法 (14)4. 行业超额收益的来源 (15)四、选股策略 (17)1. 选股的重要性 (18)2. 选股策略的原则 (19)3. 常见的选股指标 (21)4. 选股策略的实施步骤 (22)五、A股超额收益的实现方式 (23)1. 宏观经济因素 (25)2. 行业因素 (26)3. 公司因素 (27)4. 技术面分析 (28)六、投资案例分析 (29)1. 股市典型案例分析 (31)2. 持续观察的投资案例 (32)3. 投资心得分享 (33)一、内容综述在阅读《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》我对整体内容进行了综合评述。
本书首先对当前A股市场的大势进行了深入剖析，详细分析了市场走势背后的宏观经济、政策导向以及国际经济环境等多方面的因素。
通过对市场趋势的准确把握，书中提出了一些关于未来具有潜在超额收益的行业预测和趋势判断。
这不仅为我提供了一个了解市场的窗口，也为我的投资决策提供了有价值的参考。
本书特别强调了选股策略的重要性，在了解大势的基础上，如何选择具备增长潜力、能够带来超额收益的股票是每位投资者都需要面对的问题。
书中详细介绍了多种选股方法，包括基本面分析、技术分析、行业轮动策略等，并对每种策略的优势与不足进行了深入探讨。
这些内容不仅让我对选股策略有了更深入的理解，也为我在实际操作中提供了多种思路和方法。
书中还提到了风险管理的重要性，在追求超额收益的同时，如何合理控制风险是每个投资者必须考虑的问题。
书中介绍了多种风险管理方法，包括仓位管理、止损策略等，为我在实际操作中提供了宝贵的经验。
《2024年上市公司股权质押下的“隧道挖掘”——明星电力资金黑洞案例分析》范文
《上市公司股权质押下的“隧道挖掘”——明星电力资金黑洞案例分析》篇一一、引言随着资本市场的快速发展，上市公司股权质押成为了许多企业筹集资金的重要手段。
然而，在股权质押的背景下，部分企业却出现了资金黑洞的现象，其中明星电力就是典型的案例。
本文将通过对明星电力股权质押下资金黑洞的案例进行分析，探讨其成因、影响及防范措施。
二、案例背景明星电力是一家在国内外享有较高知名度的上市公司，近年来却因股权质押而陷入了资金困境。
据报道，该公司为了筹集资金，将其股权进行了大量质押，然而随着市场环境的变化，这些质押股权的价值大幅缩水，导致公司无法及时偿还债务，形成了资金黑洞。
三、资金黑洞的成因分析1. 股权质押的过度使用：明星电力过度依赖股权质押筹集资金，忽视了风险控制，导致质押股权的价值大幅波动。
2. 市场环境的变化：随着市场环境的变化，尤其是股市的波动，使得明星电力质押股权的价值大幅缩水。
3. 公司治理结构问题：公司治理结构的不完善，导致内部监管不力，无法及时发现和解决资金问题。
4. 投资者信心丧失：由于公司频繁出现资金问题，投资者信心丧失，进一步加剧了资金困境。
四、资金黑洞的影响1. 损害公司声誉：资金黑洞事件严重损害了明星电力的声誉，影响了公司的形象和信誉。
2. 股价下跌：资金问题导致股价大幅下跌，投资者损失严重。
3. 经营困难：资金短缺使得公司经营困难，可能面临业务萎缩、项目停滞等困境。
4. 法律风险：公司可能面临法律诉讼和监管机构的调查，增加了法律风险。
五、防范措施建议1. 合理使用股权质押：上市公司应合理使用股权质押筹集资金，避免过度依赖，加强风险控制。
2. 完善公司治理结构：加强公司内部监管，完善治理结构，提高公司治理水平。
3. 加强信息披露：上市公司应加强信息披露，及时向投资者公开公司的财务状况和经营情况，增强投资者信心。
4. 多元化融资渠道：上市公司应积极开拓多元化的融资渠道，降低对单一融资方式的依赖，以降低资金风险。
挖掘国家队持股中最具潜力股
2015年第43期封面文章Cover ·Story挖掘国家队持股中最具潜力股见习记者岑小瑜自6月中旬股市大跌开始，国家队肩负了维护股市稳定，防范系统性风险的责任，为市场提供了巨额的流动性。
从国家队持股脉络看，除了钟爱大盘权重股，国家队还持有不少的中小公司股票，而其中不乏业绩优良，且估值处于低位的绩优股，后续投资机会值得关注。
数据显示，在本次国家队持股的1365只个股中，有279只个股属于沪深300的成分股。
这部分个股在业绩、成长性，市值等各方面的优势，无疑使得遴选国家队所持个股投资机会更具备确定性。
我们从国家队所持有的沪深300的个股中，挑选市盈率处于低位、三季报和中报业绩同比增长的个股，供投资者参考。
光大证券：领跑大数据战略行业光大证券（601788）公司发布2015年三季度业绩披露，第三季度实现营业收入28.30亿元，同比增长84.06%，业绩在非银金融行业里居前。
公司在经纪业务上注入大数据基因，拟通过“大数据技术”加强与客户互动，提高服务质量，进而提升核心竞争力。
公司继4年前推出“光大云”后，下半年加大力度拓展证券大数据领域，鲜有总裁9月11日宣布领投北京百分点公司大数据操作系统D 轮融资4亿元人民币，后又公告与网易、海航合作成立光大易创网络科技公司，专注研究金融数据处理、金融软件开发等技术服务。
中国国航：国际航线维持高增速中国国航（601111）前三季度公司实现营业收入823.81亿元，同比增长4.33%，但第三季度由于人民币贬值造成汇兑损失，净利润同比下降13.25%。
从国航自身情况来看，前三季度国内航线客运周转量增长8.37%，保持平稳。
国际航线客运周转量增长13.14%，维持较好势头。
近期媒体传闻国航和南航正在酝酿合并重组，公司已于第一时间发布公告予以说明。
目前三大航占据国内航空市场四分之三的市场份额，且彼此之间实力接近。
一旦任何两家航空公司合并必将完全改变国内航空市场的竞争格局。
《交易思维：价值投资背后的战役》札记
《交易思维：价值投资背后的战役》读书笔记目录一、内容描述 (3)1.1 书籍背景与目的 (4)1.2 价值投资概述 (5)二、交易思维的基础 (5)2.1 交易的本质 (6)2.2 价值投资的理念 (7)2.3 交易思维与价值投资的关联 (8)三、价值投资的关键要素 (9)3.1 企业分析 (11)3.1.1 行业分析 (12)3.1.2 公司分析 (13)3.2 价格评估 (14)3.2.1 市场价格 (15)3.2.2 内在价值 (17)3.3 投资策略 (18)3.3.1 长期投资 (19)3.3.2 短期交易 (21)四、交易思维在价值投资中的应用 (22)4.1 战略性投资 (23)4.1.1 控股收购 (25)4.1.2 资产配置 (26)4.2 战术性交易 (28)4.2.1 价格波动交易 (29)4.2.2 技术分析 (31)五、交易思维的挑战与应对 (32)5.1 市场波动 (33)5.1.1 市场风险 (35)5.1.2 市场机会 (36)5.2 信息不对称 (37)5.2.1 信息收集 (38)5.2.2 信息处理 (40)六、交易思维的培养与提升 (41)6.1 学习与实践 (43)6.2 心理素质 (44)6.3 持续改进 (45)七、结语 (46)7.1 交易思维的价值 (47)7.2 价值投资的发展前景 (48)一、内容描述《交易思维：价值投资背后的战役》是一本深入探讨价值投资理念与实践相结合的书籍。
本书从全新的视角出发，将交易视为一种思维方式，详细阐述了价值投资背后的战略与战术。
书中首先对价值投资进行了定义，指出它不仅仅是一种投资策略，更是一种关于如何发现、评估并利用企业内在价值的方法论。
通过这一定义，作者引导读者进入价值投资的殿堂，了解其核心原则和关键要素。
在内容安排上，本书采用了循序渐进的方式。
介绍了价值投资的基本概念和原理，帮助读者建立起对该投资方法的基本认识；接着，通过丰富的案例分析，展示了众多投资者在实际操作中如何运用价值投资策略取得成功；结合当前的市场环境，对价值投资策略进行了深入的反思与展望，为读者提供了新的思考角度和投资建议。
杭州火树科技有限公司_企业报告(供应商版)
目录 企业基本信息 .................................................................................................................................1 一、业绩表现 .................................................................................................................................1
95.0
及 DIP 分组软件项目中标公告
院、洛阳市康复医院）
TOP7
山东中医药大学附属医院 DRG 医 山东中医药大学附属 保付费智能审核信息系统采购项目 医院
81.0
成交公告
TOP8 福建省漳州市医院 DIP 管理系统服 福建省漳州市医院
79.0
务类采购项目结果公告(包 1)
TOP9 滁州市第一人民医院 DRG 院端管 滁州市第一人民医院
10 某医院医保 DRG 医院智慧运营软 件服务项目
*按近 1 年项目金额排序，最多展示前பைடு நூலகம்10 记录。
22.6
2022-10-10
21.0
2023-08-09
21.0
2022-12-01
19.8
2023-05-04
（2）安徽（7）
序号
项目名称
招标单位
中标金额 （万元）
1 太和县中医院医保智能综合管理系 太和县中医院 统项目
1.2 业绩趋势
近 3 月(2023-06~2023-08)：
近 1 年(2022-09~2023-08)：
“国家队”持股与高质量审计需求
第2期(总第185期)2024年3月浙㊀江㊀工㊀商㊀大㊀学㊀学㊀报JOURNAL OF ZHEJIANG GONGSHANG UNIVERSITYNo.2(General No.185)Mar.2024收稿日期:2023-12-20基金项目:国家社会科学基金西部项目 国有企业和社会资本参与乡村振兴的多元协同机制与支持政策研究 (22XJY012)作者简介:杨姗姗,女,成都大学商学院副教授,管理学博士,主要从事信息披露与公司治理研究;叶颖孜(通讯作者),女,西南财经大学会计学院博士研究生,主要从事资本市场审计理论研究;余海宗,男,西南财经大学会计学院教授,博士生导师,管理学博士,主要从事内部控制与审计研究㊂国家队 持股与高质量审计需求杨姗姗1,叶颖孜2,余海宗2(1.成都大学商学院,四川成都610106;2.西南财经大学会计学院,四川成都611130)摘㊀要:由中证金融㊁中央汇金牵头组成的 国家队 近年来大举增持二级市场股份,引发各界对其持股长期治理效应的广泛讨论㊂文章利用中国2015 2022年沪深A 股上市公司数据,探讨 国家队 持股对企业高质量审计需求的影响㊂结果发现, 国家队 持股提高了企业选择国际 四大 会计师事务所提供年报审计的概率,并且这种影响在信息透明度低㊁代理冲突严重的公司中更显著㊂机制检验表明, 国家队 持股对高质量审计师选聘的影响主要通过提高内部控制质量与获取媒体关注两种机制㊂最后, 国家队 持股的长期效应也在一定程度上有助于提高企业的市场价值㊂研究结论为探究企业的审计需求影响因素提供了新证据,对引导上市公司完善以质量为导向的事务所选聘机制具有借鉴意义㊂关键词: 国家队 持股;高质量审计服务;治理效应;机构投资者中图分类号:F272.3㊀㊀文献标志码:A㊀㊀文章编号:10091505(2024)02013713DOI:10.14134/33-1337/c.2024.02.012一㊁引㊀言审计师选聘是资本市场的关键契约活动㊂受到逆向选择的影响,代理问题严重的公司基于降低错报风险和节省审计成本的双重需求普遍倾向于选聘低质量的审计服务[1]㊂这种异化的选择偏好致使企业缺乏对高质量审计师选聘的强烈动机,不利于资本市场的良性健康发展㊂2023年2月,为进一步规范审计市场环境㊁切实维护市场投资者利益,贯彻落实‘国务院办公厅关于进一步规范财务审计秩序促进注册会计师行业健康发展的意见“(国办发 2021 30号)有关要求,财政部㊁国务院国资委㊁证监会联合印发‘国有企业㊁上市公司选聘会计师事务所管理办法“(财会 2023 4号)㊂该办法强调,规范审计师服务市场招标程序,提高事务所选聘流程中的质量因素权重,进一步健全了事务所选聘机制㊂随着入市限制的逐步放开,证券㊁保险㊁基金等机构投资者先后进入A 股市场,逐步扩大持仓范831浙㊀江㊀工㊀商㊀大㊀学㊀学㊀报2024年围,增加投资规模,构成中国资本市场多元化投资主体格局㊂机构投资者持股缓解了公司 一股独大 现象, 用手投票 积极参与公司治理㊂2015 2016年A股市场 千股跌停 事件频发,以中证金融㊁中央汇金和国家外汇管理局下属的投资平台为代表组成的 国家队 ①强势入场,开启救市之旅㊂东方财富Choice数据库的统计显示,2015年第三季度 国家队 持有个股数量超过1300只,持股市值达3.94万亿元㊂研究表明, 国家队 救市有助于恢复市场流动性㊁平稳市场动荡[2-3],发挥着短期 救市 功能㊂同时,中国证监会发布公告表明 国家队 入市保驾护航㊁担当维稳重任的作用将长期持续,以消除投资者对其短期行为的担忧(证监会 2015 21号)㊂因此, 国家队 作为重要的稳定型机构投资者,其持股的长期治理效应引发了学术界的广泛关注㊂现有关于机构投资者对审计需求影响的文献主要从境外投资者的视角切入㊂步丹璐和屠长文(2017)[4]指出,外资持股的上市公司更倾向于聘请国际 四大 所㊂周冬华等(2018)[5]讨论了 沪港通 政策的实施对标的公司审计需求的影响㊂陈丽蓉等(2021)[6]研究发现,由于资本市场开放提升了信息披露需求,上市公司显著提高了高质量审计服务的选聘意愿㊂然而,尚未有学者考察近年来大量入市的 国家队 持股对审计服务需求的影响㊂ 国家队 入市,投资目的特殊,资金规模庞大,持股比例高,使其有动机㊁有能力对企业的信息披露质量提出更高要求,督促公司完善治理结构㊂因此,本文预期, 国家队 持股能有效促进企业选聘高质量审计服务的决策需求㊂鉴于此,本文基于2015 2022年沪深A股上市公司数据,检验 国家队 持股对企业审计需求发挥的治理效应㊂本文的贡献主要体现在以下三个方面:其一,为研究 国家队 治理效应提供了补充证据㊂当前文献主要集中探讨 国家队 持股对投资效率[7]㊁创新决策[8]㊁风险规避[9]㊁违规行为[10]的影响㊂其二,拓展了审计需求的驱动因素研究,为如何引导上市公司建立以质量为导向的事务所选聘机制提供了来自投资者监督层面的有益参考㊂其三,有助于监管层加快实现机构投资者主体多元化体系建设㊂二、理论分析与研究假设高质量的会计信息是保护投资者利益的重要工具,事前能帮助投资者准确评价风险㊁识别机会㊁判别投资决策,事后能帮助投资者检验内部高级管理者契约履行情况,产生一定的制衡作用[11]㊂公司高管利用信息不对称损害外部人利益,使得投资者获取的信息在数量上有所缺失,在质量上难以确保可靠性㊂聘请外部独立审计师对公司披露的公开信息展开专业鉴证是缓解代理问题的关键制度安排[12-13],其价值在于以独立第三方身份对财务资料进行鉴证,从而维护各方利益[14-15]㊂当年报审计作为一项强制性要求后,关于代理冲突与审计需求关系的研究则演变为企业是否有动机聘请高质量的审计师[16]㊂高质量的审计服务意味着审计机构分配更多资源实施充分的审计程序,使被审计单位的盈余信息可靠度得以显著提高[17-18]㊂投资者有强烈的动机督促上市公司选择高质量的审计服务,以在更大程度上缓解信息不对称㊂随着中国资本市场全面深化改革的推进,机构投资者逐渐跃升为重要的投资主体之一㊂不同于散户,机构投资者具备的资金体量和信息优势,使其有能力影响企业的决策行为[19],从而促进资本市场服务实体经济质效的重要环节[20]㊂以证金公司为代表的国有机构投资者受到国家 维稳救市 职能安排,投资目的特殊,投资理念审慎,相较于普通投资人对公司的信息环境有更高的要求㊂因此,考虑到 国家队 庞大的持股体量和持股目的,我们认为,它们有强烈的意愿和足够的能力影响公司的审计师选择决策㊂当前研究基于投资目的将机构投资者分为短期型和长期型㊂短期型机构投资者频繁换手公司股① 国家队 具体包括中国证券金融股份有限公司㊁中央汇金投资有限责任公司㊁中央汇金资产管理有限责任公司㊁十个中证金融资产管理计划㊁五个救市基金和国家外汇管理局旗下的投资平台㊂票以追求短期收益,因而缺乏主动监督的动机;相反,长期型机构投资者关注企业的长期发展,为了切实维护自身利益,有更强的动机投入精力积极影响公司治理[21-23]㊂中国证监会公告曾明确指出, 国家队 实体维稳入市职能在未来将长期持续,以更好地稳定市场,防范系统性风险(证监会 2015 21号)㊂因受到国家政策引导, 国家队 投资理念更秉持长期审慎主义,有意愿密切关注企业的信息环境㊁参与治理实践㊂已有文献表明 国家队 持股有助于降低企业风险[9]㊁抑制企业违规[10],以及提高企业投资效率[7],为 国家队 参与公司治理提供了一定的经验证据㊂由于两权分离,外部投资人无法直接干预公司的经营活动㊂然而,高质量的会计信息是对企业内部人展开评价和监督的重要前提㊂因此,为了获取更加值得信赖的盈余信息, 国家队 持股有强烈的动机提出对高质量审计服务选聘的需求㊂除持股意愿外, 国家队 还兼具投资属性和监督属性,资金规模庞大,持股比例高,在一定程度有能力对公司治理施加影响㊂Shleifer 和Vishny(1986)[24]提出股东积极主义,认为机构投资者通过获取更多投票表决权主动 发声 防范被动损失㊂随着机构投资者持股比例的上升,其对公司的影响也不断增强[25]㊂统计数据显示,2015年至2019年 国家队 持股占市场总和比例达9%左右,持股市值均保持在3万亿元以上㊂从单家机构的持仓情况来看,2020年年报显示,证金公司出现在193家上市公司十大流通股股东名单中,持股占比最高达5.98%;汇金出现在426家十大流通股东列表中,对某一家公司的持股比例最大值为5.99%㊂由此可见,与其他中小投资者相比, 国家队 持有的股权相对集中,具备较强的话语权,有能力影响公司的治理安排㊂从直接影响来看,作为积极的投资人, 国家队 以股东身份参与股东大会和董事会中投票表决或者进行提案,从而直接提高持股公司对高质量审计服务的选聘概率,助力企业提升信息环境;从间接影响来看, 国家队 秉持长期的投资理念,其自身的专业优势能力帮助企业健全内部控制体系[10]㊂当企业的内部控制越有效时,越会促使企业自觉提高盈余信息的披露质量,并增加对高质量外部审计服务的需求㊂综上所述,本文认为, 国家队 实体进入二级市场后,由于需要会计信息来评价和监督内部人的履职情况,它们对高质量的审计服务有着强烈需求㊂ 国家队 持股比例高,投资规模大,能够积极作为,主动 发声 ,有能力影响公司的治理实践㊂基于意愿和能力双重因素, 国家队 持股会提高高质量审计服务选聘的概率㊂由此,提出以下假设:假设1: 国家队 持股会提高上市公司对高质量审计的需求㊂三㊁研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取2015 2022年沪深A 股公司为初始样本㊂由 国家队 中各个机构的成立背景和数据统计可知,以中央汇金㊁中证金融为代表的国有机构投资者在2015年 股灾 以后为维稳救市大规模持有非金融类上市公司股票㊂因此考虑到数据的可得性和样本的代表性,本文以2015年作为研究起点㊂在此基础上,进一步剔除了金融行业公司㊁ST 公司,以及相关变量缺失的样本,最终得到28651个观测值㊂为排除异常值对研究结果可能产生的影响,本文对所有连续变量进行了上下各1%分位数的缩尾处理㊂ 国家队 持股数据来自东方财富Choice 数据库,其他财务数据及审计数据均来自中国经济金融研究数据库(China Stock Market &Accounting Research Database,CSMAR)㊂(二)模型构建与变量定义本文构建如下Logit 回归模型,以检验 国家队 持股对公司审计需求的影响:Big 4=β0+β1Gover +ΣControls +ΣYear +ΣIndustry +ε(1)其中,被解释变量Big 4为企业是否聘请 四大 所开展年报审计的虚拟变量㊂由于国际 四大 所931第2期杨姗姗,叶颖孜,余海宗: 国家队 持股与高质量审计需求㊀041浙㊀江㊀工㊀商㊀大㊀学㊀学㊀报2024年有着更强的独立性,以及更为严格的质量控制机制以保障提供较高的审计质量[26-30],因此本文将国际 四大 所(Big4)作为高质量审计的代理指标㊂解释变量分别采用 国家队 是否持股(Gover_D)和持股比例(Gover_P)两种方式衡量㊂参考已有研究[31-33],本文加入了一系列控制变量,各变量具体的定义和衡量方式如表1所示㊂表1㊀变量名称与测量变量符号变量名称变量定义Big4审计需求若公司聘请的会计师事务所为国际 四大 所取值为1,否则取0 Gover_D 国家队 是否持股公司被 国家队 持股时取值为1,否则取0Gover_P 国家队 持股比例/% 国家队 持股总数占公司总股数的比例Size公司规模期末总资产取自然对数Lev资产负债率负债总额/期末总资产Growth成长性主营业务收入增长率Roa盈利能力净利润/期末总资产Age企业年龄企业到本期的上市年限Loss是否亏损企业当期净利润小于0时取值为1,否则取0Inv存货占比存货/期末总资产Cash现金流占比经营现金流/期末总资产Board董事会规模董事会人数取自然对数Top1第一大股东持股比例/%第一大股东持股数占总股数的比例Opinion审计意见若企业当期收到非标审计意见时取值为1,否则取0Ins其他机构投资者持股比例/%除 国家队 以外其他机构投资者持股比例之和Industry行业根据中国证监会2012年行业分类指引设置行业虚拟变量Year年份根据本研究的样本区间设置年份虚拟变量四㊁实证分析(一)描述性统计表2列示了主要变量的描述性统计结果㊂其中,Big4的均值为0.060,说明平均仅有6%的企业在样本期间内聘请了国际 四大 所作为年报审计服务的提供方,国际 四大 所在中国审计市场中所占的市场份额较低㊂Gover_D和Gover_P的均值分别为0.224和0.491,即约有22.4%的样本企业存在 国家队 持股,且 国家队 的平均持股比例为0.491%㊂就控制变量而言,相关变量的取值与现有文献基本一致㊂表2㊀主要变量描述性统计变量观测值均值标准差最小值25%值中位数75%值最大值Big4286510.0600.2380.0000.0000.0000.000 1.000 Gover_D286510.2240.4170.0000.0000.0000.000 1.000 Gover_P286510.491 1.2320.0000.0000.0000.000 6.810 Size2865122.237 1.30419.83021.30522.04722.96626.329 Lev286510.4110.1990.0630.2650.4130.5690.888 Growth286510.1700.436-0.596-0.0320.1030.267 2.792 Roa286510.0360.070-0.2920.0140.0390.0700.212 Age2865110.2078.2640.000 3.0008.00017.00032.000 Loss286510.1250.3310.0000.0000.0000.000 1.000 Inv286510.1290.1180.0000.0520.1040.1690.648 Cash286510.0490.069-0.1620.0100.0480.0890.253 Board28651 2.2210.1770.000 2.079 2.303 2.303 2.944 Top12865133.42014.7218.42022.00031.05042.95074.570 Opinion286510.0170.1300.0000.0000.0000.000 1.000 Ins2865142.55524.8890.11321.55643.30962.69891.931(二) 国家队 持股与审计需求:基准回归分析表3报告了基准回归结果㊂第(1)列和第(3)列是未加入控制变量的结果, 国家队 持股的哑变量(Gover _D )和持股比例的连续变量(Gover _P )的系数分别为1.260和0.357,均在1%的水平上显著为正;第(2)列和第(4)列是加入了控制变量的回归结果,结果显示, 国家队 持股的哑变量(Gover _D )和持股比例的连续变量(Gover _P )对审计需求(Big 4)的回归系数分别为0.528和0.147,同样均在1%的水平上显著,说明上市公司被 国家队 持股后更可能聘请国际 四大 所进行审计,并且持股比例越高,对高质量审计的需求越强㊂从经济意义来看,Gover _P 的系数为0.147,未列示的边际效应为0.007,这意味着在控制其他因素的条件下, 国家队 持股比例每提高1%,那么选择国际 四大 所的概率则会提高大约0.117%㊂①假设1得到验证㊂表3 国家队 持股与审计需求:基准回归Big 4(1)(2)(3)(4)Gover _D 1.260∗∗∗(11.54)0.528∗∗∗(3.96)Gover _P 0.357∗∗∗(12.34)0.147∗∗∗(3.89)Size 0.802∗∗∗(11.78)0.793∗∗∗(11.50)Lev -1.449∗∗∗(-3.44)-1.429∗∗∗(-3.43)Growth -0.093(-1.14)-0.086(-1.05)Roa -0.947(-0.83)-0.991(-0.87)Age -0.022∗∗(-2.31)-0.022∗∗(-2.27)Loss 0.131(0.78)0.127(0.75)Inv -1.489∗∗(-2.15)-1.495∗∗(-2.18)Cash 2.102∗∗∗(3.14) 2.190∗∗∗(3.29)Board -0.330(-0.96)-0.317(-0.93)Top 1-0.005(-1.10)-0.006(-1.14)Opinion -0.049(-0.13)-0.063(-0.17)Ins 0.035∗∗∗(8.39)0.036∗∗∗(8.47)常数项-3.171∗∗∗(-44.59)-21.849∗∗∗(-11.51)-3.037∗∗∗(47.14)-21.580∗∗∗(-11.35)行业效应和年度效应No Yes No Yes N28651286512865128651Pseudo R 20.0450.2660.0480.267㊀㊀注:∗㊁∗∗㊁∗∗∗分别表示在10%㊁5%和1%水平上显著,括号中是经过聚类稳健标准误调整的z 值㊂下同㊂141第2期杨姗姗,叶颖孜,余海宗: 国家队 持股与高质量审计需求㊀①由于本文使用的二元Logit 模型进行回归,无法直接利用回归系数进行经济意义解释,于是使用Stata 中的margins 命令来计算变量的边际效应,做出相应系数的经济意义解释㊂(三) 国家队 持股与审计需求:异质性检验1.基于企业信息透明度的异质性分析㊂考虑到外部审计提供的信息鉴证服务,我们预期,企业自身的信息环境会对 国家队 与审计需求之间的关系产生调节作用㊂当企业本身的信息环境较好时, 国家队 能够更多依赖管理层直接提供的信息,这种情况下会降低对外部鉴证服务的诉求㊂基于此,本文将企业过去三年操纵性应计利润绝对值之和作为信息透明度的衡量指标[34],并根据行业年度中值将样本分组后分别回归㊂表4报告的结果显示,在第(1)列和(3)列展示的信息透明度较高一组中, 国家队 是否持股(Gover_D)以及持股比例(Gover_P)对高质量审计需求的影响分别在10%和5%水平上显著;而在信息透明度低的样本中,Gover_D和Gover_P的系数均在1%水平上显著㊂以上结果表明, 国家队 持股发挥的治理作用在公司信息环境较差的情况下表现得更为明显,这不仅为前文的分析提供了进一步的证据支持,同时说明了作为重要的机构投资者之一, 国家队 为公司治理水平的完善发挥了重要的补充作用㊂表4㊀基于企业信息透明度的异质性检验Big4(1)(2)(3)(4)信息透明度高信息透明度低信息透明度高信息透明度低Gover_D0.322∗(1.86)0.819∗∗∗(5.19)Gover_P0.098∗∗(2.03)0.193∗∗∗(4.44)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes行业效应和年度效应Yes Yes Yes Yes N14221144301422114430Pseudo R20.2700.2820.2700.280经验P值0.0080.080㊀㊀注:使用Bootstrap法重复500次计算系数组间差异检验经验P值㊂下同㊂2.基于企业代理问题的异质性分析㊂委托代理冲突是审计制度产生的重要动因㊂受到制度背景的影响,中国的上市公司呈现高度集中的股权结构,面临着大股东和中小股东之间的利益冲突㊂当企业的代理成本较高时,控股股东往往为规避严格的监督选择低质量审计服务,进而弱化了审计制度本应发挥的治理作用[35]㊂在这样的背景下,当上市公司的大股东与中小股东的代理问题越严重时,作为非控股股东的 国家队 则会为了保护自身利益对审计服务的质量提出更高要求㊂基于此,我们参考罗进辉等(2017)[36]的方法,用其他应收款占总资产的比值衡量第二类代理成本,并按照其年度行业中位数进行分组检验㊂回归结果如表5所示㊂结果显示, 国家队 持股对高质量审计需求的影响在代理成本更高的样本组中更为显著㊂以上结果进一步验证了本文的预期,即在控股股东侵占中小股东利益更为严重的企业中, 国家队 作为积极的非控股股东,能够为公司治理体系的完善发挥重要的补充作用㊂表5㊀基于企业代理问题的异质性检验Big4(1)(2)(3)(4)代理成本高代理成本低代理成本高代理成本低Gover_D0.654∗∗∗(4.20)0.410∗∗(2.25)241浙㊀江㊀工㊀商㊀大㊀学㊀学㊀报2024年(续表5)Big 4(1)(2)(3)(4)代理成本高代理成本低代理成本高代理成本低Gover _P0.177∗∗∗(3.89)0.106∗∗(2.05)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes 行业效应和年度效应Yes Yes Yes Yes N14278143731427814373Pseudo R 20.3170.2280.3170.227经验P 值0.0000.000(四)内生性检验和稳健性检验1.自变量和控制变量滞后一期㊂为了解决研究结果可能存在的反向因果问题,我们将模型(1)中的自变量和控制变量滞后一期重新进行回归㊂表6第(1)列和第(2)列的结果显示,er _D 和er _P 的回归系数仍然显著为正,增强了本文结果的可靠性㊂2.倾向得分匹配法㊂考虑到 国家队 持股和没有 国家队 持股的公司之间存在固有差异,本文采用倾向得分匹配的方法修正样本的选择偏误㊂具体做法是将被 国家队 持股的样本作为实验组,从未被持有的样本作为控制组,选择模型(1)中的控制变量作为匹配变量,利用Logit 模型计算匹配得分后采用1ʒ1无放回最近邻匹配法进行匹配㊂协变量匹配前后的平衡性测试显示匹配后,控制组与实验组的控制变量不存在显著差异㊂①表6第(3)列和第(4)列展示了匹配后样本的回归结果,Gover _D 和Gover _P 的系数分别为0.527和0.133,且均在1%水平上显著为正,再次验证前文研究结论㊂表6 内生性检验:变量滞后和倾向得分匹配法Big 4(1)(2)(3)(4)er _D 0.477∗∗∗(3.44)er _P 0.132∗∗∗(3.48)Gover _D 0.527∗∗∗(3.31)Gover _P 0.133∗∗∗(2.84)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes 行业效应和年度效应Yes Yes Yes YesN 23783237831029610296Pseudo R20.2660.2660.2540.2523.Heckman 两阶段回归㊂本文参考冯晓晴和文雯(2022)[7]的做法,通过Heckman 两阶段回归消除样本自选择带来的问题㊂第一阶段加入同年度同行业公司被 国家队 持股比例的均值,使用Porbit 模型估计 国家队 持股的影响因素,并计算出逆米尔斯比率,将其加入模型(1)进行第二阶段的回归㊂表7第(2)列和第(3)列的结果显示,在控制了逆米尔斯比率之后,Gover _D ㊁Gover _P 的回归系数仍在1%的水平上显著为正,研究结果稳健㊂341第2期杨姗姗,叶颖孜,余海宗: 国家队 持股与高质量审计需求㊀①限于篇幅,平衡性检验的结果未列示㊂备索㊂表7㊀Heckman 两阶段回归Gover _D Big 4Big 4第一阶段第二阶段第二阶段(1)(2)(3)Gover _D 0.509∗∗∗(3.67)Gover _P 0.129∗∗∗(3.25)Mean _Gover 0.369∗∗∗(3.09)控制变量和常数项Yes Yes Yes 行业效应和年度效应Yes Yes Yes N286512865128651Pseudo R 20.2680.2690.2684.控制公司固定效应㊂本文进一步采用控制公司固定效应的方式缓解可能存在的内生性问题㊂我们参考Li 等(2019)[37]㊁陈良银等(2021)[34]的做法,取每个公司在样本期间之前所有年度的审计需求(Big 4)均值记为Mean _Big 4,并在模型(1)的基础上加入这一变量进行重新回归㊂表8第(1)列和第(2)列的结果显示,在控制公司固定效应之后,Gover _D 和Gover _P 的回归系数仍与前文结果一致㊂5.倾向得分匹配与双重差分法㊂本文参考文雯等(2021)[9]的做法,以2015年 国家队 进入股市这一事件作为冲击时点,考察该年份前后被持股公司与未被持股公司审计师选聘的变化情况㊂为了保证前后时间的均衡性,我们将样本区间扩展至2008 2022年㊂2015年之前以及之后从来没有被 国家队 持股的公司为对照组,2015 2022年被 国家队 连续持股的公司为实验组㊂进一步,本文在匹配后样本的基础上,构建如下双重差分模型:Big 4=β0+β1Post ˑTreat +ΣControls +ΣYear +ΣIndustry +ε(2)其中,Treat 为是否为实验组的虚拟变量,Post 为政策冲击变量,如果观测年份属于2011 2014年,则Post 取值0,否则取1㊂倾向得分匹配与双重差分法的结果如表8第(3)列和第(4)列所示,其中第(4)列为排除了2015年样本的结果㊂可以看到,Post ˑTreat 的系数均在1%水平上显著为正,说明相较于对照组,实验组样本在 国家队 持股事件发生后,显著提高了聘请国际 四大 所的概率,本文的主要结论依然是稳健的㊂表8㊀控制公司固定效应、使用倾向得分匹配与双重差分法Big 4(1)(2)(3)(4)Gover _D 0.553∗∗∗(3.09)Gover _P 0.058∗∗(2.36)Mean _Big 4 5.408∗∗∗(13.32) 5.419∗∗∗(31.77)Post ˑTreat 1.223∗∗∗(3.76)1.190∗∗∗(3.65)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes 行业效应No No Yes Yes 年度效应Yes Yes Yes Yes N191351913529072555Pseudo R 20.4890.4860.3180.311441浙㊀江㊀工㊀商㊀大㊀学㊀学㊀报2024年㊀㊀6.更换被解释变量指标㊂为了缓解变量测量可能引起的偏误问题,本文参考马勇等(2019)[38]的做法,利用Al _Big 4作为审计需求的替代指标㊂具体做法是,若企业聘请国际 四大 所,则Al _Big 4取值2;聘请国内 十大 所且非国际 四大 所,则Al _Big 4取值1;若聘请非前十大的本土小所,则Al _Big 4取值0,并采用Ologit 模型回归㊂其次,参考陈良银等(2021)[34]的研究,将审计师升级变更(Switch )作为因变量对模型(1)重新检验㊂表9第(1)列至第(4)列结果表明,本文得到的结论依然稳健㊂表9㊀改变因变量的度量方法Al _Big 4Switch(1)(2)(3)(4)Gover _D 0.105∗∗∗(3.11)0.285∗∗∗(3.40)Gover _P0.060∗∗(2.33)0.093∗∗∗(3.45)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes 行业效应和年度效应Yes Yes Yes Yes N28651286512378323783Pseudo R 20.1410.1410.1320.133㊀㊀7.其他稳健性检验㊂本文还从以下三个方面进行稳健性检验:第一,使用Probit 模型重新回归;第二,考虑到2015年股灾对资本市场产生的巨大影响,本文剔除2015年的样本重新回归;第三,考虑到 国家队 在2015 2016年㊁2017 2022年可能有不同的持股动机,进一步将样本期间分组进行重新回归㊂以上结果如表10所示,本文的结论仍然成立㊂表10㊀其他稳健性检验Big 4Probit 模型去掉2015年样本2015 2016年2017 2022年(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)Gover _D 0.264∗∗∗(3.95)0.509∗∗∗(3.71)0.790∗∗∗(3.68)0.499∗∗∗(3.56)Gover _P0.077∗∗∗(3.87)0.143∗∗∗(3.67)0.152∗∗∗(3.04)0.138∗∗∗(3.40)控制变量和常数项Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes 行业效应和年度效应Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes Yes N28651286512602126021554055402311123111Pseudo R 20.2630.2630.2610.2610.3340.3310.2590.258五㊁进一步分析(一) 国家队 持股与审计需求:影响机制检验如前所述, 国家队 这类机构投资者有意愿且有能力实施积极主义行为,督促企业完善治理体系,抑制大股东和管理层的自利动机,从而促使企业秉持以质量为导向的审计师选聘决策,而非选取容易进行合谋的审计师以便于开展机会主义行为㊂从企业管理角度出发,企业控制系统分为内部控制与外部控制,内部控制与外部控制都是促进企业健康发展的重要保障[39]㊂一方面,从内部治理机制来说,作为专业化的机构投资者和具有权力的监管者, 国家队 长期审慎的投资观念使其关注公司的长期发展,并会有意识地加入公司治理的环节中,完善公司治理实践;与此同时, 国家队 有能力充分利用其专业知识和管理经验,帮助公司建立健全内部控制制度并提高其有效性[10]㊂与此同时,企业内部541第2期杨姗姗,叶颖孜,余海宗: 国家队 持股与高质量审计需求㊀。
a股上市公司 杠杆并购案例
a股上市公司杠杆并购案例标题：a股上市公司杠杆并购案例一、中国国航并购深圳航空公司中国国航以杠杆并购的方式，收购了深圳航空公司。
这次并购使得中国国航在国内航空市场占有更大的份额，也提高了公司的经营效益。
二、中国平安保险收购人民保险中国平安保险以杠杆并购的方式，收购了人民保险。
这次并购使得中国平安保险成为国内最大的保险公司之一，也扩大了公司的业务范围。
三、中国移动收购中国联通中国移动以杠杆并购的方式，收购了中国联通。
这次并购使得中国移动在通信行业中的地位更加稳固，也增强了公司的竞争力。
四、中国石油收购中国石化中国石油以杠杆并购的方式，收购了中国石化。
这次并购使得中国石油在石油行业中的市场份额更大，也提高了公司的盈利能力。
五、中国银行收购中国工商银行中国银行以杠杆并购的方式，收购了中国工商银行。
这次并购使得中国银行在银行业中的规模更大，也增加了公司的资本实力。
六、中国联通收购中国电信中国联通以杠杆并购的方式，收购了中国电信。
这次并购使得中国联通在通信行业中的市场份额更大，也提高了公司的盈利能力。
七、中国建筑收购中国交通建设中国建筑以杠杆并购的方式，收购了中国交通建设。
这次并购使得中国建筑在建筑行业中的竞争力更强，也扩大了公司的业务范围。
八、中国中车收购中国南车中国中车以杠杆并购的方式，收购了中国南车。
这次并购使得中国中车在轨道交通行业中的市场份额更大，也提高了公司的盈利能力。
九、中国石油收购中国海洋石油中国石油以杠杆并购的方式，收购了中国海洋石油。
这次并购使得中国石油在石油行业中的地位更加稳固，也增强了公司的竞争力。
十、中国银行收购中国农业银行中国银行以杠杆并购的方式，收购了中国农业银行。
这次并购使得中国银行在银行业中的规模更大，也增加了公司的资本实力。
以上是a股上市公司的十个杠杆并购案例，这些并购使得公司在各自行业中取得了更大的市场份额，提高了经营效益和盈利能力。
这些并购案例也体现了中国企业在国内市场和全球市场的竞争力和影响力的不断提升。
新冠疫情前后中国三大股指收益率联动性变化
新冠疫情前后中国三大股指收益率联动性变化新冠疫情前后中国三大股指收益率联动性变化2020年1月底，新冠疫情在中国迅速蔓延，对中国经济和金融市场产生了深远影响。
在疫情爆发前后，中国三大股指——上证指数、深证成指和创业板指表现出了不同的收益率联动性变化。
本文将探讨疫情前后中国股市的表现，分析其原因以及可能的未来走势。
新冠疫情之前，中国股市整体呈现出相对稳定的表现。
2019年，中国经济增长率放缓，但A股市场仍然保持较为活跃，尤其是创业板指数。
多个政策措施的支持下，创业板指数在2019年累计上涨了近50%。
与此同时，上证指数和深证成指也在一定程度上随创业板指数的上涨而受益。
股指之间的联动性较为紧密，整体呈现出上涨的趋势。
然而，新冠疫情的爆发改变了一切。
中国政府采取了严厉的封锁措施，导致经济活动停滞，企业面临巨大的压力。
股市受到重创，三大股指全面下跌。
2月3日，上证指数暴跌7.72%，深证成指跌幅更大，下跌8.45%。
创业板指数也未能幸免，一度下跌9.01%。
此后，虽然股市有过短暂反弹，但整体仍然处于下跌趋势中。
这一时期，三大股指之间的联动性开始变得混乱，收益率相关性降低。
疫情爆发导致中国经济面临严重萎缩，这对企业的盈利能力产生了负面影响。
疫情期间，多个行业遭受重创，如航空、旅游和零售等。
这些行业对中国经济的整体贡献较大，其影响也传导到了股市。
而与此相对立的是，互联网、医疗和科技等领域受到了一定程度的保护，并且甚至在疫情期间获得了增长机会。
这导致了A股市场内部行业之间走势的较大差异，对三大股指的联动性产生了冲击。
另一个影响股指联动性的因素是投资者情绪的剧烈波动。
疫情带来的不确定性和恐慌导致投资者对风险的敏感性增加，在这种情况下，投资者更倾向于避险性资产和避免过度集中在某个行业或股票上。
这就导致了股指之间的联动性降低，投资者更多地进行个别股票的选取和配置，而不是整体市场。
然而，尽管新冠疫情对三大股指的联动性带来了一定的负面影响，但也催生了一些新的机会。
企业纵向并购案例分析--神华集团纵向并购国电电力为例1稿改 吴彤
摘要近几年，一些大型企业对产业链进行纵向并购己经成为趋势，尤其在国企改革上，一些改革的重点在电力、煤炭、石油、天然气等领域，通过纵向并购方式解决企业的矛盾有利于国企改革的深入展开和提高国企经营效率。
本文主要分为五个章节，第一章节引言，提升本文研究的必要性；第二章节纵向并购的概念及常见问题，了解纵向并购的相关理论知识，并概述国内企业在纵向并购过程当中常见问题；第三章节分析神华集团并购国电电力的案例分析，主要包括企业简洁和并购动因；第四章节神华集团并购国电电力的案例成功之处，明确神华集团并购国电电力在非财务效应和财务效应的成功之处；第五章节神华集团并购国电电力的案例对于纵向并购的启示作用。
关键词：纵向并购财务效应非财务效应启示IabstractIn recent years, it has become a trend for some large enterprises to carry out vertical M & A of the industrial chain, especially in the reform of state-owned enterprises, some of the reform focuses on the fields of power, coal, oil, natural gas, etc. solving the contradictions of enterprises through vertical M & A is conducive to the in-depth development of the reform of state-owned enterprises and improving the operating efficiency of state-owned enterprises. This paper is mainly divided into five chapters, the first chapter is the introduction to enhance the necessity of this study; the second chapter is the concept and common problems of vertical M & A, to understand the relevant theoretical knowledge of vertical M & A, and to summarize the common problems of domestic enterprises in the process of vertical M & A; the third chapter is the case analysis of Shenhua Group's M & A of Guodian power, mainly including enterprise simplicity and M & a motivation The fourth chapter is about the success of Shenhua Group's merger and acquisition of Guodian power, clarifying the success of Shenhua Group's merger and acquisition of Guodian power in non-financial effect and financial effect; the fifth chapter is about the Enlightenment of Shenhua Group's merger and acquisition of Guodian power on vertical merger and acquisition.Key words: vertical M & A financial effect non-financial effect enlightenmentII目录摘要 (I)abstract .......................................................... I I 第一章引言 . (1)第二章企业纵向并购概述 (1)第一节纵向并购的概念 (1)第二节纵向并购的作用 (1)一、确保原料的稳定供应 (1)二、易于设置进入壁垒，提升垄断能力 (2)三、加强环节配合 (2)第三节纵向并购中常见的问题 (2)一、整合风险 (2)二、企业侧重财务性并购，并购主体错位 (2)三、融资与支付风险 (3)第三章神华集团纵向并购国电电力案例分析 (3)第一节并购双方概述 (3)一、神华集团简介 (3)二、国电电力简介 (3)第二节神华集团并购国电电力的动因 (4)一、优化国有经济布局，推进战略性重组 (4)二、化解过程产能，协调产业发展 (4)三、促进煤电联营，降低协调成本 (4)四、并购过程 (5)第四章纵向并购的成功之处 (5)第一节选择了合适的并购对象 (5)第二节并购后进行了强有力的整合 (6)I I第三节促进了煤电产业链一体化建设 (7)第四节创新科技，降低研发成本 (7)第五节提升了公司的经营发展能力 (7)一、偿债能力分析 (8)二、发展能力分析 (8)三、营运能力分析 (9)四、盈利能力分析 (9)第五章基于神华集团并购国立电力的启示 (10)第一节优化产品结构，控制总产能 (10)第二节明确战略目标和计划 (11)第三节利用大数据进行员工整合 (11)第四节结合企业自身的经营情况，选择合理的支付方式 (12)参考文献 (13)致谢 (14)I V第一章引言近年来，电力、煤炭行业之间一直存在着矛盾和问题，通过纵向并购方式解决电力、煤炭企业的矛盾在一定程度上有利于提高我国央企经营效率，当前政府正在积极鼓励电力、煤炭企业进行产业链上下游并购重组，有效解决产能过剩问题，减少不必要投资和业务同质化，以更好达到协同效应。