基金重仓股专题研究
食品饮料行业基金持仓分析专题
食品饮料行业基金持仓分析专题一、2022Q2食品饮料行业基金持仓分析1.1持仓市值环比增长，维持超配食品饮料持仓市值排名申万一级行业第二。
2022Q2食品饮料板块基金重仓持股总市值为5,685.85亿元，环比增长21.93%，在31个行业中排名第2位，仅次于电力设备行业的6,311.48亿元。
板块维持超配，超配比例位居各行业第二。
自2005年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配状态。
2006Q2基金重仓持股食品饮料板块占比达到39.31%的历史较高水平。
2020Q4以来超配比例有所下滑，2022Q2环比回升，基金重仓持股中食品饮料板块市值占比16.11%，而食品饮料板块在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比8.07%，计算得超配8.04%，环比+1.63pcts。
1.2基金持仓个股市值及市值变动情况2022Q2全A股行业基金持仓方面，持仓市值前15中有4支食品饮料行业标的，均为白酒股，包括贵州茅台（第1）、五粮液（第4）、泸州老窖（第5）、山西汾酒（第7）。
2022Q2 食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前15中有9支白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1,932.64亿元）、五粮液（840.92亿元）、泸州老窖（702.37亿元）依次为基金持仓市值前三。
此外乳品龙头伊利股份（290.17亿元）、预加工食品板块安井食品（74.11亿元）、啤酒板块青岛啤酒（79.33亿元）、华润啤酒（65.77亿元）、重庆啤酒（51.59亿元）、青岛啤酒股份（44.61亿元）入围食品饮料行业基金重仓持股市值Top15。
2022Q2基金持仓市值增加方面，贵州茅台增仓市值最高（+320.68亿元），白酒板块还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、舍得酒业、老白干酒增仓市值入围Top15。
此外，啤酒板块华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、青岛啤酒股份分别增仓19.65亿元、17.31亿元、16.73亿元、16.32亿元。
建筑行业2021年3季度基金重仓股分析：着眼稳增长和绿色发展
DONGXING SE CURITIE S行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告建筑行业基金重仓偏好从2021Q1以来呈现提升态势。
2021年3季度建筑行业基金重仓股市值和持股数占比分别为0.32%和2.91%，季度环比提高0.1和0.76个百分点。
市值占比和重仓持有基金数从2021Q1以来总体是提升态势。
基金重仓持有建筑公司的股数也连续3季度增加。
在26个行业中持股数占比和市值占比排名均为第23位。
建筑股重仓股持股偏好提升和基本面变化同步。
2021年Q1以来建筑行业上市公司扣非后归母净利润进入高增长阶段，各个季度扣非后的ROE 水平同比改善明显，这和基金重仓持有建筑公司的偏好在2021年Q1开始提升是同步的。
专业工程、基建和装饰类公司被增持，设计咨询和钢构被减持。
被增持的公司大多数有充足的订单基础。
2021年中国电力短缺和“双碳”绿色发展下新能源发展趋势向好确定，能源类工程公司以及发展相关业务的公司受益；化工等周期品的高景气也使得相关工程公司受益；稳增长的政策预期下基建类工程公司受益；地产后周期为装饰类公司提供行业需求保障。
投资策略：从长期看，中国经济已进入绿色高质量的发展阶段，新能源相关方向具备长期发展的历史基础。
从当前阶段性看，中国经济面临着稳增长的要求，基建作为稳增长的抓手，基建类公司将受益于稳增长的经济环境。
我们看好在稳增长和绿色发展环境下受益的建筑优秀公司。
风险提示：绿色发展落地放缓、稳增长政策力度和节奏不及预期。
行业重点公司盈利预测与评级中材国际 0.65 0.78 0.91 17 14 12 1.58 - 中国交建 1.00 1.26 1.45 7 6 5 0.52 - 中国铁建 1.65 1.88 2.11 4 4 3 0.50 - 中国中铁 1.03 1.14 1.26 5 5 4 0.58 - 中国电建 0.52 0.59 0.68 13 12 10 1.06 - 鸿路钢构 1.53 2.13 2.773223183.91-资料来源：wind 、东兴证券研究所未来3-6个月行业大事:无行业基本资料占比%股票家数 182 3.66% 行业市值(亿元) 34469.3 1.92% 流通市值(亿元) 26727.561.97%行业平均市盈率8.71/行业指数走势图资料来源：wind 、东兴证券研究所分析师：赵军胜***************************.cn 执业证书编号: S1480512070003P2东兴证券行业报告建筑行业：着眼稳增长和绿色发展DONGXING SECURITIES1. 建筑行业基金重仓偏好从2021Q1以来呈现提升态势基金重仓股是指对每只基金持有的前10大重仓的股票。
掌握基金重仓股的含义与策略
掌握基金重仓股的含义与策略基金重仓股是指一种股票被多家基金公司重仓持有并占流通市值的20%以上，也就是说这种股票有20%以上被基金持有。
下面是整理的关于如何掌握基金重仓股的含义与策略，欢迎阅读!基金重仓股的含义一般说来基金重仓股在月末都会被拉抬，基金历来有逢月末拉抬自己的重仓股的习惯，以求得在业内更好的排名，减轻基金赎回的压力。
而且基金经理的奖金和收入也直接排名挂钩。
认同度对上市公司的价值分析方面，二者基本的讨论思路大体全都，既都以价值分析为基础。
持股二者有明显区别。
对基金有非常规范的要求，周-月-季--半年-年终都要有披露;而对证券机构则没有这种要求，如果不是上市公司年报披露前十位流通股东，证券机构自己不会披露“商业秘密”的。
时间二者有明显区别。
对证券机构则没有持股时间的限制，对基金有非常规范的要求。
比例二者有明显区别。
对基金而言，持有每只股票的数量有占基金总额度与占股票总比例二个限制;对证券机构则只有持股量占股票总比例一个限制。
数量二者也不同。
一个基金只能开一个资金帐户;而证券机构则可利用其分支机构开多个资金帐户。
注意正因为以上几个方面的区别，决定了基金和证券机构在操作方式上有很大不同。
除了长线品种外，证券机构可以利用分支机构帐户进行操纵股票，短期持股;而基金则因为资金量大，为进退方便，一般只持有大中盘股票。
一般说来，基金重仓股是长线品种，股性不会太活跃;证券机构重仓股则不一定，中短线机会可能更多一些。
基金重仓股的策略选股秘诀：一,是选择国家政策支持的行业。
例如涨幅很高的高铁、水利、建材等板块，都是和国家政策有关。
二,是看看哪些公司的成长性好。
成长性公司，有快速成长的、有缓慢成长的，还有业绩发生翻转的。
选取指标：1.选择净利润增长速度远远超过主营业务利润增长的公司。
对于一个企业来说，每年主营业务增长25%，已经是一个不错的涨幅。
如果其他业务仍能保持快速进展，这说明公司未来进展速度很好。
2.业绩开始出现反转的个股也是精选个股常用的方法。
以基金重仓股为组合的交易策略分析
以基金重仓股为组合的来往策略分析一、引言基金重仓股是指在特定的一段时间内，某只基金持有的股票中市值占比较高、持有数量较多的股票。
基金重仓股具有较高的市场著名度和影响力，其动态变化屡屡成为投资者关注的焦点。
本文将以基金重仓股为组合的来往策略为探究对象，通过分析其特点和投资机会，探讨如何应用基金重仓股进行来往。
二、基金重仓股的特点1. 市场著名度高：基金重仓股往往是大型上市公司，具有较高的市场著名度和影响力，投资者通常对其进行关注和探究，相应地市场上的信息也较为透亮。
2. 基金经理的共识：基金持有重仓股是经过基金经理的深度探究和决策的结果，代表了基金经理对公司业绩和股票前景的共识，通常和投资者持有重仓股是相符的。
3. 股价波动较小：由于基金重仓股的市值较大且基金持有量较多，一般状况下不会因少许股票来往而引起大的股价波动，相比于小盘股，基金重仓股的股价波动较小，较为稳定。
4. 行业和风格集中：基金重仓股通常集中在某个行业或风格中，因此其涨跌与相关行业或风格的表现密切相关。
三、基金重仓股的投资机会1. 跟随基金重仓股得到长期投资机会：基金经理作为专业投资者，对于企业的前景和估值有着独到的见解，通过跟随基金重仓股的持仓变化，投资者可以得到到长期投资机会，并参与到行业的进步中。
2. 短期来往机会：基金重仓股的持仓变化也可能带来短期的来往机会。
当基金经理进行买入或卖出操作时，可能会引发市场的浮动，投资者可以通过乐观跟踪基金重仓股的变化，把握好时机进行短期来往。
3. 配对来往机会：基金重仓股的持仓集中在某个行业或风格中，通过对不同基金持仓进行对比分析，投资者可以发现行业内的相对估值优势，进行配对来往，实现价差收益。
四、基于基金重仓股的来往策略1. 跟踪持仓变化：投资者可以通过定期跟踪基金重仓股的持仓变化状况，了解重仓股的买卖趋势，以及基金经理对于相关公司和行业的看法。
可以参考该持仓变化状况对自己的投资组合进行调整，准时跟进市场动态。
建材行业2021年3季度基金重仓股分析：着眼外需和供给刚性，等待政策变化
DONGXING SE CURITIE S行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告建材行业基金重仓股持股偏好2020Q1后呈下降趋势。
2021年3季度建材行业基金重仓股市值占比例和持股数占比分别为0.51%和 1.28%，持股数占比从2020年3季度连续4个季度下降；市值占比也连续2个季度下降，处于近3年来的最低水平。
持有重仓建材股的基金个数也呈现下降态势。
在26个行业中持股数占比和市值占比排名为第20位和第19位。
政策预期和效果弱化以及地产融资受限导致建材重仓持股偏好呈倒V 型。
基金重仓建材股偏好的升降和建材公司归母净利润增速及非后ROE 水平呈现出负相关的关系，滞后于重仓股持股偏好的变化。
建材行业基金重仓持股偏好提升和稳增长政策预期有关，而后2020Q2后持股偏好的下降和后续的政策效果弱化、国内政策力度不大以及地产融资限制等政策有关。
预期改善下水泥股被增持，基本面仍好致新材料股被增持。
旺季到来水泥需求改善，限电限产产量下降，供需改善价格大幅上涨，水泥煤炭价格差大幅提升，市场对于水泥行业预期改善，而3季度的其基本面情况并未出现改善。
新材料公司受益海外需求和中国绿色发展带来的需求基本面依然保持较好的态势。
受地产调控政策影响，面向地产的2B 模式业务公司被减持。
“三条红线”逐步落地，地产公司外部融资受制，资金状况受到影响。
面向地产以2B 业务模式的建材公司受到影响，包括回款和收益的质量。
同时地产公司融资约束也对后续建材需求产生负面预期。
投资策略：中国经济面临着稳增增长的要求，稳增长政策可期，以地产和基建等代表的政策变化可期，以及积极财政和货币政策等可期。
海外需求依然保持较好的态势。
我们继续看好政策变化和外需改善带来的机会，看好供给刚性，供需态势仍然较好的行业。
看好水泥、新材料和消费建材中的优秀公司。
风险提示：政策变化的力度和节奏不及预期、海外经济的改善状况不及预期。
行业重点公司盈利预测与评级中国巨石 0.69 1.43 1.58 27 13 12 3.60 强推 长海股份 0.66 1.28 1.53 27 14 12 2.23 强推 齐翔腾达 0.55 0.97 1.49 18 10 7 2.30 强推 海螺水泥 6.63 6.85 7.00 6 6 5 1.17 强推 蒙娜丽莎 1.39 1.58 2.05 14 12 10 2.18 强推 东方雨虹 1.44 1.7 2.12 28 24 19 4.18 强推 北新建材 1.69 2.22.51612 11 2.55 强推 伟星新材 0.75 0.82 0.99 25 22 19 6.69 强推 旗滨集团 0.68 1.95 2.07 23883.41强推资料来源：公司财报、东兴证券研究所未来3-6个月行业大事: 无行业基本资料占比%股票家数 801.64% 行业市值(亿元) 22914.72 1.24% 流通市值(亿元) 15462.821.11%行业平均市盈率12.52/行业指数走势图资料来源：wind 、东兴证券研究所分析师：赵军胜***************************.cn 执业证书编号: S1480512070003P2东兴证券行业报告建材行业：着眼外需和供给刚性，等待政策变化DONGXING SECURITIES1. 建材行业基金重仓偏好从2020Q1后呈下降趋势基金重仓股是指对每只基金持有的前10大重仓的股票。
基金重仓股股票收益与持股比例关系的实证分析
选 取从 ２ ０ ０ ５年 第 ～ 季度 至 ２０ ０ ８年第 四季度 每个 季 度 的
数 据。
１初 步选取数据 的原则 ： 数据来源标 的公 司必须 同时 ） （
满 足 以下 条 件 ）． 金 持 股 占个 股 流 通市 值 的 １％以上 （ ａ 基 ０ 这样 可 以较 显 著 的 发 现基 金持 股 对 个 股 收 益 的 影 响 ）ｂ 有 个股 ；持 的 开 放 式 基 金 家 数 要 在 ５家 以上 （ 这样 可 以 说 明个 股 受 到较
关 键 词 ： 券投 资基 金 ； 证 基金 重 仓股 ； 票 收 益 股 中 图分 类 号 ：８ ０９ Ｆ ３ ．１ 文 献标 志码 ： Ａ 文 章编 号 ：６ ３ ２ １ （０ ０ ２ — ０ ２ ０ １７ — ９ Ｘ ２ １ ）２ ０ ５ — ３
相 比国外 的证券投 资基金来说 ， 中国的基 金投 资发展相 对较 晚， 起步于 ２ ０世纪 ８ ０年代 。９ １ ， １ ９ 年 中国农村发展信托 投资公司私募淄博基金 ５ ０ ０万亿人 民币 ，用于山东省淄博 ０
市 乡 镇 企 业 发 展 ， 国 内首 家 基 金 。９ ２年 ８月份 上 市 ， 是 １９ 规模
股本 总数 的比率 。它是测 定股 票投 资价值 的重要 指标之一 。 其计算公式为 ： 每股 收益 ：税后利 润 ／ 股本总数。该 比率反 映了每股创造 的税 后利润 ， 比率越 大 ， 表明所创造 的利润越 多。ｈ 金持股百分 比（ ： ． 基 Ｐ）为了使每股收益对 于基金持仓的 比例更具有 敏感性 ， 这里 的基金持仓百分 比是基金持股与该 股 流通市值的 比值。它以每季度公布的数据为准。 ２ 据来 源 ： 数 和讯网—— 开放式基金重仓股统计（ Ａ股 ） 。
基金重仓持股与上市公司内在价值的相关性研究
第 ２ ５卷
第 ３期
北 京工 商 大学 学 报 （ 会 科 学 版 ） 社
Ｖ １ ５ Ｎ ． ｏ． ｏ ３ ２
Ｍａ ０ ０ ｙ２ １
２１ ０ ０年 ５月
Ｊ ＯＵＲＮ ＩＩ Ｅ ＨＮ ＯＧ ＮＤ ＢＵ Ｉ ＥＳ Ｉ ＲＳＴ Ｓ Ｉ Ｃ ＥＮＣ ＡＬ ＯＦ ＢＥＪＮＧ Ｔ Ｃ ＯＬ Ｙ Ａ Ｓ Ｎ Ｓ ＵＮ ＶＥ ＩＹ（ ＯＣ ＡＬ Ｓ Ｉ Ｅ）
深 证 成 指 开 盘 ６７ ０点 ， 盘 １ ０ ３ 收 ７７ ０点 ， 年 涨 幅 全
在更 广泛 的意 义上 而 言 ， 机构 投 资 者 甚 至可 能 成
为市 场价 格引 领 、 中 体现 财 富 凝 聚效 应 的上 ， 机构 投资 者的界 定 对
达 １ ６ 。基 金 在 这 一 轮 牛 市 的涨 潮 中 ， 计 净 ６％ 累 值 翻倍 的有数 十 只 ， 金 在 短期 内迅 猛 发展 的势 基
头 引人关 注 。华夏 、 南方 、 实等基 金公 司规 模越 嘉
过 千亿 。到 了 ２ ０ ０ ７年三季 度末 ， 金资产 规 模一 基 度 涨到 ３万亿 元 ， 对 于 流通 市 值 ８万 多亿 的 中 相 国 Ａ股市 场 ， 金正 在 逐 渐成 为 中国 资本 市 场上 基 主要 的机 构投 资者 。
掌握重仓基金的含义与特点
掌握重仓基金的含义与特点重仓基金就是基金持有某只上市公司大部分流通股票，指被大机构大基金大量持有重仓买入的股票。
下面是整理的关于如何掌握重仓基金的含义与特点，欢迎阅读!重仓基金的含义所谓重仓基金就是指基金的资产较多的集中于某一板块或者个股的基金，公募基金所重仓的板块在一定程度上反映了当前市场的热点。
基金的持仓明细在每个季度结束后的十五个交易日内公布持仓明细，这个时候投资者就可以了解基金重仓的资产了。
实际上，由于股票本身具备高风险，我国对于公募基金持仓是有着明确规定的，对于基金持有个股的规定则有以下两点：【1】一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的10%;【2】同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。
如果基金持有某一只个股的比重达到上述要求，则基金会卖出一定数量的股票来满足监管机构的要求。
重仓基金的特点基金重仓实际上是一只被大规模基金买入的股票，并且它不是一个短期投资。
因此一般掌握在资金充足、排名靠前的上市公司手中，而且不止一家基金公司。
它的市场价值在流转股票价值中占有高于1/5的比例，也就是说基金持有1/5以上的基金重股。
还有一个需要大家注意的是：在大盘影响下导致该股票下跌的情况下是股民应该把握的大好机会。
接着，我们谈论一下基金重仓股票的股票的三个特点：1. 基金公司也为了自己的利润和公司的未来进展需要减小基金赎回值，便会在每月末期或每季结束时进行对基金重仓的提高。
这就级大家需要谨慎关注的时间点2.基金重仓股在市面上越来越受欢迎，还都是进展较好的上市公司在持股。
它在未来的进展空间还是相当不错的，这时，可能会遇到另一个问题，就是物极必反，所以当它的基金达到一个峰值时，要及时果断后退。
3.股市市场有时候像一个战场，前线变化莫测，无法控制;就要随机应变，在遇到整个股市下跌就要及时准备撤退;整个股市上涨也要细心关注，谨慎买入。
相关基金重仓上市公司有哪些?对于机构抱团股的“瓦解”风险，国信证券首席策略分析师燕翔认为，在当前信息高效传播时代，机构对于公司的评价高度全都很正常。
【实战技巧】如何操作基金重仓股
如何操作基金重仓股本周有一个明显热点，那就是王亚伟概念股飙升，无论是周初的中恒集团，周中的红豆股份，还是后半周的仙琚制药，我们都可以看到王亚伟持股的身影。
于是我们猜想，是不是接近年底，各大基金为了排名而展开争夺战?如果这个推论成立，基金重仓股的表现或许会成为年底的一场好戏。
对于基金重仓股，在研究和操作上可以注意以下几点：以华夏大盘作为投资参考是非常合理的，他代表着机构的投资思路，代表着股市投资的领先理念。
我们借用这个顶级平台，可以省去很多研究时间。
对于基金重仓股的第一步认识应该是理解优秀机构对经济方向和未来行业、板块热点的判断。
比如去年末和今年初，包括华夏在内的优秀基金都重仓了新疆板块，这个板块确实在今年上半年表现了得。
通过三季报，很多顶级基金重仓的是光通信、农业，同时很多物联网产业链的个股也被优秀基金持有，只是因为本身的市值较小，不为多数人注意。
我们可以发现，光通信行业正保持着明显的高景气度，未来在光通信、物联网产业链以及农业等板块，高景气度或许带来明显的投资利润，可以重点关注。
其次，关注某只优秀基金重仓、与其他基金产生显著差异的个股，或许代表着一个较大的估值改变。
如今年中期，以华夏为代表的几只优秀基金大举增持银行股，这与其他基金的低配或者零配置银行股产生了明显反差，这点最终在三季度的银行股连续涨停中得到印证。
银行的估值逐步脱离了地产的影响，正在重新被投资机构所认识。
再者，优秀基金极度重仓的某只个股的股价提升通常是一个长期过程，基金投资研究部门应该已经对公司的中期高速发展有了较大把握，就像中恒集团、广汇股份，相信他们长期走牛的过程就是一个价值逐步实现的过程，也是华夏基金重仓的最大理由。
因此，当我们发现某些优秀基金大举入驻的个股，应该抱着一种中长期投资的思路来对待。
还有，对于类似华夏基金这样的对于ST股的重组概念的投资，需要重点关注。
一个最简单的理由是，至少这些投资不会打水漂，他们的钱亏不起。
仔细研究这类重组股，他们背靠的集团或者大股东往往具有强大实力，或者公司没有大的窟窿，未来重组的难度不大，这是我们投资这类个股的一个选股依据。
我国社保基金重仓股的持股特征及其收益风险的评价
我国社保基金重仓股的持股特征及其收益风险的评价社保基金作为国家重要的资金来源，其投资运作受到广泛关注。
社保基金的投资策略以稳健为主，主要投资于具有稳定盈利能力和较高股息率的优质公司股票。
在社保基金的投资组合中，重仓股通常是基金持有比例较高的股票。
本文将从我国社保基金重仓股的持股特征以及其收益风险进行评价，探讨社保基金持仓股的特点和对投资者的影响。
一、我国社保基金重仓股的持股特征分析1.高成长性和稳定性社保基金重仓股往往是具有较高成长性和稳定性的优质企业股票。
这些公司通常具备良好的盈利能力、市场地位和发展潜力，业绩增长持续稳定，具有较高的投资价值。
此类公司往往处于行业龙头地位，有较高的市场份额和较强的盈利能力，可以为社保基金提供稳定的收益。
2.行业地位稳固社保基金重仓股通常是行业地位稳固的公司股票，具有较高的竞争优势和护城河。
这些公司通常具备自身独特的技术、品牌、渠道等优势，具有较高的进入壁垒和较强的市场话语权。
持有这些公司股票可以有效降低投资风险，提高长期收益。
3.盈利能力强社保基金重仓股的持股特征还包括盈利能力强。
这些公司具备良好的盈利能力和财务状况，具有稳定的现金流和盈利增长。
持有这些公司股票可以为社保基金提供稳定的分红收入和增值收益。
1.稳健的长期收益通过持有社保基金重仓股，基金可以获得稳健的长期收益。
这些优质公司股票具有较高的价值增长空间和较高的投资回报率，可以为基金提供稳定的增值收益。
这些公司通常具备较高的股息率，可以为基金提供稳定的分红收入。
2.缓解市场波动风险持有社保基金重仓股可以有效缓解市场波动风险。
这些优质公司股票具有较高的盈利能力和稳定性，可以在市场下跌时提供一定的避险功能。
这些公司股票通常具有较高的流动性，可以在市场大幅波动时更容易被流动性较好的资金所看中。
3.公司特有风险尽管社保基金重仓股具有较高的盈利能力和稳定性，但仍然存在公司特有风险。
这些公司可能受到行业政策、市场竞争、公司经营等方面的影响，可能面临经营管理风险、市场风险、政策风险等各种风险。
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分 析 师宋曦(0755) 8249 2009 songxi@曹传琪(0755) 8208 0154 caocq@ n鉴于基金重仓股在机构投资者组合中占据重要地位，同时，由于基金重仓持股都是蓝筹股，代表着市场较为一致的预期，而这些上市公司普遍具有较好的投资价值和明朗的成长前景。
我们这里所指的基金重仓股为根据基金季度报告汇总得到的持有市值累积靠前的股票，而不是特指某只基金的重仓股。
n基金重仓股一般也是市场指数的成份股，因此，简单按照重仓持股比例来被动投资只能取得市场平均回报，而对重仓股进行适当的调整，按照一些优化方法进行重仓股组合配置，是一种改进组合收益，获得超额收益的方法。
n我们采用Treynor-Black方法，其理念是用市场风险调节后预测的超额回报率衡量个股收益水平，最优的投资组合应该超配那些预期有超额收益的股票（alpha 为正），并且远离那些预期收益下滑的股票（alpha为负）。
n按照每个季度更新的基金重仓股组合一次和逐月调整权重的方法进行数量化投资，并对2007年四个季度公布的基金重仓股进行了回溯测试，取得了不俗的组合投资业绩，均能战胜沪深300和优化前的重仓股组合。
n同时根据最新公布的基金季报，我们建议：建议在2008年一季度基金重仓股中应超配的十大上市公司股票是：五粮液，苏宁电器，中国远洋，深发展A，美的电器，同方股份，保利地产，唐钢股份，建设银行和大秦铁路。
而低配的十大股票则是招商银行，万科A，浦发银行，贵州茅台，中信证券，武钢股份，民生银行，泸州老窖，中国神华和工商银行。
相关研究谢江：《投资组合优化系列研究》发表日期2008.3宋曦：《行业配置数量化研究系列四》发表日期2008.5 基金重仓股专题研究之一 ——季度重仓股的组合优化目 录一、基金重仓股的选择标准 (3)二、重仓股组合优化方法 (4)三、Treynor-Black模型：理念与公式 (4)四、基金重仓股配置 (4)五、2008年第一季度基金重仓股优化组合 (6)所谓基金重仓股是指该股票占基金净值较大比重，对基金净值具有较大影响。
一般所指的基金重仓股是指在单个基金组合中，权重排名前十的股票，但是本报告所指的基金重仓股是根据所有基金季度组合报告统计，基金所持有市值靠前的结果。
本报告中的方法当然也适合单只基金进行组合优化。
一般说来这类股票都是基金经理精选挑选的战略性配置品种，也是基金普遍具有信心，并且看好的上市公司，因此，这类公司具有较为明朗的前景和投资者较为强烈的信心。
但这些上市公司也是我们市场指数中的成份股，因此，单纯的跟踪基金重仓股很可能较难获得超额收益，只会获取市场的平均收益（即指数收益），如果我们想要战胜市场，获得超额收益，需要寻找到一些方法发掘其中的投资机会。
该系列报告主要将运用组合优化，动态调整，动量和反转等数量化投资技术来发掘改进基金重仓股的投资机会，为机构投资者进行的产品开发和组合管理提供思路和借鉴。
一、基金重仓股的选择标准按照基金的报告披露规则，季度组合报告公布时间为15个工作日内，具有相当的及时性，因此，观察基金组合的变动具有较强的指导意义。
我们可以在所有基金公布季度报告后统计其重仓持股，重仓股可以按照对持股占基金投资市值比由高向低排序，或者按照持股占基金净值比例由高向低排序，这两个指标从表1可以看到基本上能够选出基金持仓最重，对基金净值影响最大的股票。
表1 2008代码名称持股市值占基金净值比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)600036.SH招商银行 3.68 5.28000002.SZ万科A 1.96 2.82600000.SH浦发银行 1.65 2.37600519.SH贵州茅台 1.45 2.08002024.SZ苏宁电器 1.02 1.46600030.SH中信证券0.68 0.97600005.SH武钢股份0.67 0.97000001.SZ深发展A0.64 0.92600016.SH民生银行0.61 0.88000792.SZ盐湖钾肥0.60 0.86资料来源：Wind资讯上表为我们通过2008年基金一季报筛选出来的前十大重仓股，采用持股市值占基金净值与持股市值占基金股票投资市值比二者是一致的评判标准。
二、重仓股组合优化方法鉴于在《投资组合优化系列研究之一》以及《行业配置数量化研究系列之二》中对组合投资理论和组合优化方法的详细介绍，我们这里不对优化方法进行讨论，只利用现有的组合优化方法在。
持仓调整规则：在基金公布季报后选取前50个重仓股作为投资对象，利用优化方法设定组合中的权重，组合中的股票我们持有三个月不做调整，但是逐月对组合的配置进行一次再平衡（rebalance），重新调整其权重，因此，每月都会产生一定的交易费用。
三、Treynor-Black模型：理念与公式我们采用Treynor-Black模型对基金重仓股进行优化，该模型的详细介绍请参见我所谢江博士所著的报告《动态调整提升组合绩效——投资组合优化系列研究之一》一文，我们这里仅给出最简单的思想和计算方法。
在Treynor-Black 模型中，衡量个股收益水平的指标是alpha，也就是市场风险调节后预测的超额回报率。
根据这个模型，最优的投资组合是超配那些预期有超额收益的股票（alpha 为正），并且远离那些收益预期下滑的股票（alpha为负）。
对于组合而言，个股的投资比例与其alpha 成正比、与个股的风险（方差）成反比。
具体来说，在Treynor-Black 模型中，第i 个资产的投入比例与αi /σ2(e i)成正比例，其中αi 是第i个资产的alpha，而σ2(e i)为第i个资产特定风险的平方。
另外，e i是第i 个资产的随机白噪声。
根据CAPM 模型，对αi 和σ2(e i)这两个变量，我们用以下的公式来找到组合的权重（w i）：a i =r i - (r m-r f)b i -r fs 2(e i) = s i2 - s m2b i2w i =a i /s2(e i)四、基金重仓股配置利用上面提到的Treynor-Black模型对基金前50大重仓股进行配置，并且逐月调整组合的配置。
而其中各参数都是每个月都进行一次更新，并扣除0.5%的调仓费用。
表2 %）重仓股来源持有期间优化组合未经优化组合沪深3002007年第一季度2007.4.20～5.18 13.57 11.87 14.822007.5.21～6.20 22.97 13.32 10.092007.6.21～7.20 -3.79 4.52 -4.472007年第二季度2007.7.23～8.20 19.39 19.93 23.002007.8.21～9.20 10.53 7.40 12.482007.9.21～10.19 4.09 6.64 2.172007年第三季度2007.10.22～11.20 -9.46 -8.46 -9.702007.11.21～12.20 -1.74 -3.73 -0.632007.12..21～2008.1.18 8.11 4.89 7.492007年第四季度2008.1.21～2.20 -7.34 -11.14 -9.482008.2.21～3.20 -21.67 -17.93 -20.782008.3.21～4.18 -0.90 -14.26 -0.63资料来源：联合证券研究所按照初始投入1000元人民币，我们可以画出这一年间基金重仓股优化组合与沪深300指数以及未作组合优化的基金重仓股配置的资产净值变化。
图1 累积收益表现资料来源：联合证券研究所从我们对基金重仓股利用Treynor-Black方法优化后的组合配置，在回溯测试一年的时间累计收益约为30%，战胜标的——沪深300指数为12.68%（扣除交易费用）。
从一年12个月的持有期来看，经过优化后的基金重仓股组合，从频率上来讲也只有6个月战胜沪深300指数，但是从平均数来看，如果战胜沪深300则能够取得 3.34%的超额收益，而相应的如果跑输沪深300，平均跑输的均值为-1.47%。
同时为了保证结果的有效性，我们也比较了经过优化的重仓股组合与未作优化的重仓股组合的业绩（未作调整的重仓股组合即利用基金所持有的前五十大股票的持有市值进行加权）。
结果发现，优化后的组合取得了不俗的投资绩效，能够获得25%的年累积超额收益，月几何平均超额收益为1.88%。
战胜不做调整的重仓股组合时，超额收益的均值为5.52%，平均跑输时的均值为-2.31%。
图2 2007年10月至2008年4月累计净值表现资料来源：联合证券研究所为了更加清晰的看到优化组合和未优化组合的业绩差异，图2特别比较了从2007年10月～2008年4月的二者资产净值比较（按照2007年10月初始投入1000元计），在下跌市场中，优化组合表现出了更好的抗跌效果，比未经优化组合跌幅少26%。
通过上述的比较，无论是累积收益还是均值的比较来看，相比于沪深300业绩基准和未作优化的基金重仓股组合，通过Treynor-Black优化后的基金重仓股组合都具有很强的获取超额收益的能力，并且这种超额收益的能力是具有相当的稳健性。
五、2008年第一季度基金重仓股优化组合经过上面的实证结果检验利用Treynor-Black模型确能起到改善基金重仓股组合业绩的作用，因此，我们利用2008年4月20日左右公布的基金第一季度组合报告，利用Treynor-Black优化方法列出了基金50只重仓股的具体配置情况，供投资者参考。
表3 2008年一季度Treynor-Black最优配置股票简称原始配置最优配置股票简称原始配置最优配置招商银行15.12%0.50%中国远洋 1.21% 6.00%万科A8.07%0.86%建设银行 1.15% 3.97%浦发银行 6.79%0.34%中国石化 1.07% 1.33%贵州茅台 5.97%0.00%华夏银行 1.06%0.00%苏宁电器 4.19%7.87%海油工程 1.01%0.00%中信证券 2.78%0.00%西山煤电 1.00% 3.05%武钢股份 2.76%0.43%五粮液0.90%10.44%深发展A 2.63% 5.98%云天化0.90%0.00%民生银行 2.51%0.30%宏达股份0.90%0.00%盐湖钾肥 2.47% 3.20%唐钢股份0.89% 4.83%兴业银行 2.40% 2.07%金牛能源0.89%0.00%宝钢股份 2.38% 1.62%平煤天安0.86%0.00%泸州老窖 2.17%0.00%辽宁成大0.84% 3.64%中国神华 2.00%0.00%金融街0.77%0.00%工商银行 1.89%0.00%上海机场0.76%0.00%中国联通 1.88% 2.23%鞍钢股份0.76%0.00%中兴通讯 1.81%0.00%福耀玻璃0.68% 3.79%大秦铁路 1.65% 3.87%中国人寿0.58% 2.14%保利地产 1.59% 4.77%中联重科0.56% 1.48%长江电力 1.53%0.00%新安股份0.56%0.00%中国平安 1.53%0.00%双汇发展0.52% 1.06%金地集团 1.52% 3.18%海螺水泥0.52% 2.42%华侨城A 1.50% 3.35%中远航运0.51%0.04%格力电器 1.48% 1.98%美的电器0.48% 5.69%烟台万华 1.48% 2.03%同方股份0.48% 5.55%资料来源：联合证券研究所我们根据基金公布的2008年第一度报告计算基金总体持股的前五十大重仓股，表中所列的原始配置是按照基金持仓市值的总值计算的权重，其中黑体字为通过Treynor-Black计算的最优配置结果所应当配置的股票。