Z值模型在房地产业上市公司财务预警分析中的应用
Z计分模型在我国上市公司财务预警中的适用性探究
平均值 非Ｓ Ｔ 公司 ６ ０ ０ ２ １ ６ ０ ０ ０ ６ ８ ０ ６ ０ ０ ８ ８ ８ ６ ０ ０ ２ ７ １ ０ ０ ０ ５ ８ ４ ６ ０ ０ ３ ５ ２ ０ ０ ０ ４ ０ ７ ６ ０ ０ １ ８ ３ ６ ０ ０ ３ ０ ９ ６ ０ ０ ７ ２ ５ ０ ０ ０ ４ ２ ５ ０ ０ ０ ９ ２ ９ Fra bibliotek证券投资
续表
６ ０ ０ ４ ４ ９ ６ ０ ０ ８ ６ ６ ０ ０ ０ ６ ７ １ 平均值 １． ３ ２ ６ ５ １． ８ ８ ７ ４ １． ０ ７ ２ ７ １． ８ ０ ８ ３ １． ４ ７ ９ ５ １． ０ ８ ７ ９ １． ３ ６ ２ ８ ２． ０ １ ８ ４ ２． ７ ４ ２ ５ １． ７ ９ ３ ７ １． ２ ８ ３ ２ ２． ５ ９ ３ ７ １． ９ ５ ８ ７ ３． ２ ６ ４ ２ １． ８ ７ ９ ３ ２． ５ ７ ９ ９ １． ５ ５ ５ ０ ３． ０ ８ ０ ９ ２． ３ ７ ４ ２ ２． ６ ９ ３ ５
０ ０ ０ ５ ９ ５ ０ ０ ０ ６ ０ ２ ０ ０ ０ ６ ０ ７ ０ ０ ０ ６ ７ ７ ０ ０ ０ ７ ３ ７ ６ ０ ０ ０ ７ ４ ６ ０ ０ ２ ０ ３ ６ ０ ０ ２ ０ ８
企 业 的 财 务 状 况 稳 健， 发 Ａ ｌ ｔ ｍ ａ ｎ 通过长期研究提出 ： Ｚ 高 于 ２． ６ ７ ５时， 生破产的概率很小 ； 当 Ｚ 值 介 于 １． 企业财务状况 ８ １ 与 ２． ６ ７ ５ 之 间 时， ； 不稳定 ， 为“ 灰色区域 ” 当 Ｚ 值低于 １． 企业财务失败可能性非常 ８ １时， 大， 破产概率大 。
摘 要】 本文选取了２ 利用 Ａ ０ １ ０ 年被宣布特别处理的１ ５家Ｓ Ｔ 公司与其同行业的１ ５ 家非 Ｓ Ｔ 公司作为样本 ， ｌ ｔ ｍ ａ ｎ 提出的 Ｚ 计分财务预警模 【 型分析了这 ３ 但存在 ０ 家上市公司 ２ ０ ０ ６ 年至 ２ ０ １ ０ 年的财务数据 。 得出结论 ： Ｚ 计分模型可以在一定程度上较好 地 反 映 我 国 上 市 公 司 的 财 务 状 况 ， 整体值偏低等问题 ， 需结合 Ｚ 值的趋势进行分析 。 【 关键词 】 财务预警 Ｚ 计分模型 风险和危机伴随着企业生产的各个环 随着市场竞争愈来 愈 激 烈 ， 而危机往往 节 。 若风险没有被及时发 现 与 控 制 就 会 导 致 危 机 的 产 生 ， 能反映在企业的财务数 据 上 。 作 为 证 券 市 场 的 基 石 ， 上市公司的财务 也影响着上市公司的质量和 危机不仅威胁着投资者 和 债 权 人 的 利 益 ， 证券市场的整体风险 。 因此 ， 通过财 务 预 警 模 型 的 应 用 ， 获得财务状况 避免或减少风险、 将损失降至最低程度是非常必 出现恶 化 的 预 警 信 号 、 要的 。 本文根据财务预警模型中的 Ｚ 计分模型对我国 Ｓ Ｔ 公司 与 非 Ｓ Ｔ 公司进行比较研究 ， 以探 究 Ｚ 计 分 模 型 在 我 国 上 市 公 司 财 务 预 警 中 的 适用性 。 替， 资本市值理应为每股 市 价 乘 以 股 数 ， 但 由 于 我 国 股 权 结 构 复 杂， 国 家股和法人股难以估价 ， 股价波动大 且 难 以 代 表 真 实 市 值 ， 因此本文用 本文中 ， 股东权益代表资本市值 。Ｘ ５ 中销售额为主营业务收入 。 因此 ， ／总资 产 ， ／ 流动资本 － 流动负债 ） 未分配利润 ＋ 盈余公积） Ｘ Ｘ １＝ （ ２＝ （ ／总 资 产 ， ／总 负 债 ， 总资产 ， 利润总额 ＋ 财 务 费 用 ） Ｘ Ｘ ３＝ （ ４＝ 股 东 权 益 ／总资产 。 Ｘ ５＝ 主营业务收入 模型适用性分析 。 ２． 利 ２． １Ｚ 值大小测算 。 按照 Ｚ 计分模型的要求收集整 理 财 务 数 据 ， 用Ｅ 计算结果见 ｘ ｃ ｅ ｌ分别计算出 ３ ０ 家样本 公 司 ０ ６年至１ ０年 的 Ｚ 值， 下表 。 表 １ 样本公司 ０ ６至１ ０ 年 Ｚ 值统计表
房地产上市公司财务危机预警实证分析——基于Z3模型的应用
１ ２ １ ８ ９ ． ８ ８ ％
１ Ｏ ． １ ２ ％
指 标 ，从 房 地 产 上 市 公 司 来
看 ，Ｘ 、Ｘ ， 相 差 不 是 很 大 ， 而
值 ，可 以分 析 ｚ ３ 模 型对 非 Ｓ Ｔ 公 司 的预测 能力 ，
如表 ３ 所示 。
一
些 比较 异 常 的 Ｚ ３ 值 主 要 是 由于 ｘ ： 或） （ ４ 的变
２ ０ ０ ６ 生
２ ０ １ ２ 薤
表４ Ｚ ３ 模型对所有公 司的预测 第１ 年
测试样本数 １ ３ ５
２ ． 建议 。虽然 Ｚ ３ 模 型在对
均值
１ ３ ５
第２ 年
１ ３ ５
第３ 年
１ ３ ５
房地产 上市公 司财务危 机预警 预 测 时 有 一 定 的 适 用 性 和 准 确
化 。比如企业 调整资产 负债 的结构 ，就会引起 ） （ ４ 指标 变化 ，如果 ） （ ４ 数 值很 大 ，就会使 得 ｚ ３ 值 变
化较大 ，有 时就会导致错判 。所 以要不断地改进
从表 ３ 可以得 出 ，在 ２ ０ ０ ９ 至２ ０ １ １ 年 间，ｚ ３ 模
型把 非 Ｓ Ｔ 公 司列 为 Ｓ Ｔ 公 司 即预测错误 的平均 比 率为 ５ ． ６ ９ ％，把非 ｓ Ｔ 公 司准确预测 的平均 比率 高 达９ ４ 。 ３ １ ％。非 ｓ Ｔ 公 司被准 确预 测 的可 以分 两种 情况 ，一种是 ｚ ３ 值在 １ ． ２ ３ ～ ２ ． ９ ０ 之间 ，公 司处于 很不稳定 的状态 ，平均 比率为 ２ ２ ． ９ ６ ％；第二种是 ｚ ３ 值大 于 ２ ． ９ 的 ，这样 的公 司财务 状况 良好 ，而 且 在大 半 以上 ，平均 比率 为 ７ １ ． ３ ５ ％。由此 可见 ，
Z计分模型在房地产上市公司财务预警中适用性检验_张荣艳
０００６１６ 亿城股份
１．７９７８
２．３０８５５
２．１０６６６ ２．０７１００
０００６６７ 名流置业
３．２９８８３
３．２９０９
２．２５６８ ２．９４８８４
０００７１８ 苏宁环球
１．５８３６４
２．８７９６９
１．７６１７７ ２．０７５０３
０００９２６ 福星股份
２．１４４５６
２．２７７５７
１．８４８６４ ２．０９０２６
００２１４６ 荣盛发展
１．６１９６９
１．４９３７６
１．７９４６９ １．６３６０５
００２２４４ 滨江集团
１．１０９８３
１．１５３８５
１．１２６７９ １．１３０１６
财务正常的公司。首先用样本组一中的１０个ＳＴ公司的Ｚ值与非ＳＴ 公司的Ｚ值进行对比，用以检验Ｚ计分模型对财务风险的检出力。 在用样本组二计算出这些公司２００８年、２００９年、２０１０年的Ｚ值，分 析每个变量的变动对Ｚ值的影响，对Ｚ计分模型在房地产上市公司 财务预警中的适用性进行检验。
分值，然后根据这些分值的变化趋势来断定企业长期风险的大小。
（二）Ｚ计分模型发展 尽管“Ｚ计分法”最初是依据制造企业公司的资料提出，但检验结果证明，对其它类型的公司同样也适用。
Ｚ计分模型在中国的研究起步较晚，目前大多数仍处于学术研究阶段，且以面向全行业和企业的研究占绝大部分，对各种行业、不同
企业的针对性不强，在各个企业的财务管理及财务风险预警中的应用较少。现阶段主要是运用Ｚ计分模型进行实证分析，分析Ｚ计分
１．０８５８６
荣安地产 ０．６３ ０．１２ ０．２１ ０．８ ０．４
２．４９６６
舜元地产 ０．８３ －２．３ ０．０６ ２３．５６ ０．４７ １２．５７９５３
Z-score模型对上市公司财务预警的适用性研究
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载Z-score模型对上市公司财务预警的适用性研究地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容摘要企业破产是市场经济中的普遍现象。
近年来，我国上市公司因财务危机导致经营陷入困境的例子屡见不鲜。
事实上，上市公司的财务风险发生总是有一个过程的，由潜伏期到爆发期需要很长时间。
及时准确地发现上市公司存在的财务风险, 对其各利益相关者主体来说都具有极其重要的意义。
建立预警系统对企业财务运营进行预测预报, 是十分必要而重要的。
本文回顾了有关财务风险预警的相关理论，在介绍Altman 的Z 计分模型的基础上，随机抽取了深市和沪市共60只A股股票对Z-score模型的适用性进行了实证研究：选取了30家ST公司和30家非ST公司2008年、2009年及2010年三年的相关财务数据，计算各个指标，最终得出Z值，根据Z值的大小确定Z-score模型并不能直接用于我国上市公司预警。
但是，通过比较ST公司与非ST公司Z值，对Z 值的波动性和各财务比率做分析，适当降低临界点的大小，可以有效的提高准确程度。
关键词Z-score模型，财务预警，适用性，实证研究；AbstractThe enterprise bankruptcy is a common phenomenon in the market economy. In recent years, the listed companies in China got into trouble because of the financial crisis common occurrence. In fact, the listed company's financial risk occurs always having a process, and the incubation period of the outbreak will take a long time. Timely and accurately finding the listed companies’ financial risk has very important significance for all the stakeholders’ subj ects. It is very necessary and important to establish the early warning system to predict enterprise financial operation. Based on the introduction of Altman’s Z-score model, this paper reviews the financial risk pre-warning related theory, and randomly selects 60 only A shares from the Shanghai and Shenzhen stock markets to do the empirical research about the applicability of Z-score model: we select the relevant financial dates of 30 ST companies and 30 normalcompanies in 2008, 2009 and 2010 three years, then calculate each index, eventually get Z value, and get the conclusion that we can’t directly used Z -score model in the early warning of the listed companies in China according to the value Z. However, by comparing the ST companies’ value Z with the normal’, analyzing thevolatility of the value Z and the financial ratios, reducing the size of the critical point properly, we can effectively improve the accuracy.Keywords Z-score model, Financial warning, applicability, empirical research；不要删除行尾的分节符，此行不会被打印目录TOC \o "1-3" \h \z \u HYPERLINK \l "_Toc296603311" 摘要PAGEREF _Toc296603311 \h IHYPERLINK \l "_Toc296603312" Abstract PAGEREF_Toc296603312 \h IIHYPERLINK \l "_Toc296603313" 第1章绪论 PAGEREF_Toc296603313 \h 1HYPERLINK \l "_Toc296603314" 1.1 研究目的及意义 PAGEREF _Toc296603314 \h 1HYPERLINK \l "_Toc296603315" 1.2 国内外研究现状 PAGEREF _Toc296603315 \h 2HYPERLINK \l "_Toc296603316" 1.2.1 国外研究现状 PAGEREF _Toc296603316 \h 2HYPERLINK \l "_Toc296603317" 1.2.2 国内研究现状 PAGEREF _Toc296603317 \h 5HYPERLINK \l "_Toc296603318" 第2章财务风险预警理论 PAGEREF _Toc296603318 \h 9HYPERLINK \l "_Toc296603319" 2.1 财务风险的相关概念 PAGEREF _Toc296603319 \h 9HYPERLINK \l "_Toc296603320" 2.1.1 财务风险 PAGEREF_Toc296603320 \h 9HYPERLINK \l "_Toc296603321" 2.1.2 财务危机 PAGEREF_Toc296603321 \h 9HYPERLINK \l "_Toc296603322" 2.1.3 财务风险与财务危机的关系 PAGEREF _Toc296603322 \h 10HYPERLINK \l "_Toc296603323" 2.2 财务风险预警系统理论PAGEREF _Toc296603323 \h 10HYPERLINK \l "_Toc296603324" 2.2.1 财务风险预警系统的涵义PAGEREF _Toc296603324 \h 10HYPERLINK \l "_Toc296603325" 2.2.2 财务风险预警系统的功能PAGEREF _Toc296603325 \h 11HYPERLINK \l "_Toc296603326" 2.3 阿特曼Z-score模型 PAGEREF _Toc296603326 \h 11HYPERLINK \l "_Toc296603327" 第3章实证研究 PAGEREF_Toc296603327 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603328" 3.1 研究假设 PAGEREF_Toc296603328 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603329" 3.2 样本选取与研究设计 PAGEREF _Toc296603329 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603330" 3.2.1 样本的选择 PAGEREF_Toc296603330 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603331" 3.2.2 数据来源 PAGEREF_Toc296603331 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603332" 3.2.3 指标设定 PAGEREF_Toc296603332 \h 13HYPERLINK \l "_Toc296603333" 3.3 数据分析 PAGEREF_Toc296603333 \h 15HYPERLINK \l "_Toc296603334" 3.3.1 ST公司与非ST公司Z值比较 PAGEREF _Toc296603334 \h 15HYPERLINK \l "_Toc296603335" 3.3.2 Z值波动性比较分析 PAGEREF _Toc296603335 \h 16HYPERLINK \l "_Toc296603336" 3.3.3 ST公司与非ST公司Z模型各财务比率的比较分析 PAGEREF _Toc296603336 \h 17 HYPERLINK \l "_Toc296603337" 3.3.4 Z-score模型临界点调整PAGEREF _Toc296603337 \h 18HYPERLINK \l "_Toc296603338" 3.4 实证结果分析 PAGEREF_Toc296603338 \h 20HYPERLINK \l "_Toc296603339" 3.5 建议 PAGEREF_Toc296603339 \h 20HYPERLINK \l "_Toc296603340" 结论 PAGEREF _Toc296603340 \h 22HYPERLINK \l "_Toc296603341" 参考文献 PAGEREF_Toc296603341 \h 23HYPERLINK \l "_Toc296603342" 附录 PAGEREF _Toc296603342 \h 25HYPERLINK \l "_Toc296603343" 致谢 PAGEREF _Toc296603343 \h 38千万不要删除行尾的分节符，此行不会被打印。
Z值模型在上市公司财务预警分析中的应用
会计中国乡镇企业风险与危机是由不确定性引起的，企业财务风险与危机的成因也是如此。
由于企业的生产经营和管理活动是一个具有不确定性的系统，即在企业活动的各个环节都有存在大量的不稳定性和不确定性因素，所以企业的行为必然会伴随着风险的威胁和影响，若风险失控就会引发危机。
任何企业风险终将会对企业财务造成影响，并显示在会计信息上，企业资金管理技术性失误是财务危机的直接根源。
事实上，企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展到财务危机。
实践中，大多数企业的财务危机都是由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务危机或破产的。
因此，依据企业危机预警管理的基本思想，建立有效的企业财务危机预警系统，完全可能避免企业财务危机的发生，至少能够把财务危机所造成的损失和影响降到最低程度。
这是因为企业财务危机预警系统是通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，而对企业（或企业集团）可能或将要面临的财务危机事先进行预测预报的财务分析系统。
它具备了财务危机的识别、分析与评价，并由此做出警示的管理功能。
正确地预测企业财务危机，对于保护投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。
一、选择Z值模型进行财务预警分析的原因限于现在许多先进的财务困境预警模型十分复杂，对于上市公司一般的利益相关者来说使用起来十分困难。
因此，财务指标广泛且有效地应用于财务困境预测模型，如何选择财务指标及是否存在最佳的财务指标来预测财务困境发生的概率却一直存在分歧，但是，自Z模型（1968）及ZETA模型（1977）发明后，还未出现更好的使用财务指标于预测财务困境的模型。
二、Z值模型简介“Z-Score”模型由美国学者Altman于20世纪60年代提出，用于探讨上市公司财务预警检测问题。
Z值模型的思路是运用多变量模式建立多元线性函数公式，即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（称为Z值）来预测企业的财务危机。
基于ZScore模型的房地产企业财务风险控制研究以碧桂园为例
目录
01 一、碧桂园财务风险 现状
02 二、ZScore模型概述
三、基于ZScore模型
03 的碧桂园财务内容
随着市场经济的发展和国际竞争的日益激烈，房地产企业作为国家经济的重 要组成部分，面临着诸多财务风险。为了确保企业的可持续发展，有必要建立一 个有效的财务风险控制系统。本次演示以碧桂园为例，运用ZScore模型对企业财 务风险进行控制研究，以期为其他房地产企业提供借鉴。
5、完善内部控制体系
内部控制是企业财务风险控制的重要手段。碧桂园应建立健全内部控制体系， 完善内部审计制度，防止财务风险的发生。同时，应加强财务风险管理人员的培 训与选拔，提高风险管理水平。
四、结论
本次演示以碧桂园为例，运用ZScore模型对其财务风险进行了控制研究。通 过建立财务风险预警系统、优化资本结构、加强现金流管理、提高风险意识和完 善内部控制体系等措施，为碧桂园及其他房地产企业提供了财务风险控制的思路 和方法。在日益激烈的市场竞争中，房地产企业应重视财务风险控制，以保障企 业的可持续发展。
三、基于ZScore模型的碧桂园财 务风险控制
1、建立财务风险预警系统
碧桂园应建立一套完整的财务风险预警系统，运用ZScore模型对企业的财务 状况进行实时监测。当Z值低于临界值时，预警系统会发出警报，提醒管理层及 时采取措施进行控制。
2、优化资本结构
碧桂园应调整资本结构，降低资产负债率。通过引入战略投资者、发行债券、 股权置换等方式拓宽融资渠道，实现融资多元化。此外，碧桂园还应合理安排长 期负债与短期负债的比例，以满足企业不同阶段的资金需求。
3、加强现金流管理
现金流是企业抵御财务风险的基础。碧桂园应加强现金流管理，合理安排资 金使用计划，提高资金使用效率。同时，应建立现金流风险预警机制，对现金流 进行实时监控，确保企业有足够的现金流应对各种突发情况。
【开题报告】Z模型在我国上市公司财务预警中运用
开题报告Z模型在我国上司公司财务预警中运用一、立论依据1.研究意义、预期目标研究意义：2007年一场由美国而起的金融危机席卷全球，大批企业纷纷倒闭，很多上市公司的股票纷纷下跌，2007年至2009年世界范围内每年破产的企业远远高于新设企业，很多的上市公司陷入了财务困境。
如何应对特殊情况下的财务风险，如何防范企业有可能出现的财务危机成为大家关注的一个话题。
有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。
随着国民经济的持续快速健康发展，以及电子、交通运输、机械制造、建筑装饰等产业的全面进步，对有色金属的需求越来越大。
近年来，我国有色金属冶炼及压延加工业取得了辉煌的成就。
但是2009年是新世纪以来有色金属工业最困难的一年，有部分的上市公司如*ST中坞（000657），*ST张铜(002075)经营状况急剧恶化。
2010 年是继续应对国际金融危机、加快转变发展方式，保持有色金属工业平稳较快发展的一年。
有色金属价格走势与2009年不同，主要呈震荡态势。
经营风险加大，盈利难度增加。
所以本文觉得有必要对有色金属冶炼及压延加工业的上市公司的财务风险进行研究。
预期目标：本文在参照国内外已有研究结论的基础上，从上市公司财务风险的角度出发，结合有色金属冶炼及压延加工行业的现状，运用Z计分模型，来探讨其在该行业的适用性，得出相关的结论，从而为后续的研究提供一些参考，以便建立最适合有色金属冶炼及压延加工业的财务风险预警模型，为增强该行业上市公司的竞争力提供一定的探索性建议。
2.国内外研究现状财务风险是任何一个企业永远关注的主题，随着经济的迅速发展，上市公司的财务风险也越来越复杂化。
特别是金融危机后，许多企业因为无法在第一时间内化解危机纷纷破产倒闭。
寻找一个具体行业的财务分析预警模型也成为许多企业关注的焦点。
目前国内外学者对于财务风险预警的研究已取得了可观的成果，但是由于样本选取，研究方法及绩效评价角度的差异，造成研究结果并不一致。
Z-score模型对中国上市公司财务预警适用性分析
评估显得 非常 重要 ， 通过 有效 而 及 时 的财 务 预警 ， 从 而采取相 应 的风 险预防措施 ， 进行 风险规 避 。
本文基 于 Ｚ —ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模 型 的理 论 ， 把 研 究 重 点 放 在
曼教授在 １ ９ ６ ８年 提 出 的 Ｚ —ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模型 ， 成 为发 达 国 家使用最 为 广泛 风 险 预警 模 型 之一 。 【 ２ 在此 基 础上 ， １ ９ ７ ７ 年， 奥尔特曼 教授 与另 两 位学 者合 作 ， 共 同提 出 了基 于 Ｚ —ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模型的 Ｚ Ｅ Ｔ Ａ 模 型 。 与原 始 Ｚ — ｓ ｃ ｏ ｒ ｅ 模 型相 比 ， Ｚ Ｅ Ｔ Ａ 模 型具 有七 个参 数 变量 ， 可 为 企业分类 提 供更 好 的 效果 。 ｌ ３ 然而， 该 类 模 型是 否 适
山 西 广 播 电 视 大 学 学 报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ａ ｎ ｘ ｉ ｒ ａ ｄ ｉ ｏ ＆ ＴＶ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ
Ｎ Ｏ． ２
Ｊ ｕ ｎ ．２ ０ １ ７
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㈠ ＿ｌ 曩 ｉ ￣ ｉ Ｗｉ ｌ ｉ
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— 口 李
偿 还债务 时发生 的损失 ， 它 包括 两 个层 面 的含 义 ， 一
方 面损失 产生 的风 险有 可 能来 自债 务 人 还款 意愿 的 改变； 另一 方面 ， 源 自债务人 的信用 评级 变动 ， 使 得债 权 人拥 有 的 债 权 资 产 市 场 价 值 减 少 ， 从 而 带 来 损
中 图 分 类 号 ：Ｆ２ ７ ５ 文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１ ０ ０ ８ －８ ３ ５ ０（ ２ ０ １ ７ ）Ｏ ２ 一。 ｏ ４ ８ 一Ｏ ３
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０００５１１ 银基发展 ５．３５３１ ４．６１３５ ４．９２３８ ５．０４２９ ５．２５９９ ３．７５０７
０００５１４ 渝开发 １．４３０４ － ５．１５６１ ５．２１５８ １．６８５６ ４．９１７９ ２．４０１０
０００５５８ 莱茵置业 － ３．２０９０ － １．２２３８ － ４．２２９８ ０．７９３８ － ０．８５９０ － ０．６４３２
财 会 经 纬
Ｚ 值 模 型
９１
财 会 经 纬
Ｚ 值 模 型
证券代码 公司名称 Ｚ２０００
表１ Ｚ２００１ Ｚ２００２
Ｚ２００３
Ｚ２００４
Ｚ２００５
０００００２ 万科 Ａ ５．０２７７ ５．０７２７ ５．４０１０ ５．３０８９ ５．４９７３ ４．４６０１
０００００６ 深振业 ２．３９１１ ２．３７１４ ２．２５６１ １．０６９４ １．０２３４ ３．６０４９
００００１４ 沙 河 － ３．８３７５ １．７０４４ ４．２８９４ ２．８２５３ １．９０６６ ３．６４４６
００００２９ 深深房 １．９６１５ － ０．９１５７ ０．５９６０ １．２４１４ １．０９１５ １．７７２７
００００３１ 中粮地 ３．２３１５ ２．３５５９ ３．５５３８ ３．５９５１ １．８９９５ ２．７６２６
０００５９２ ＳＴ 昌源 ０．６０６７ － １．７６８７ － ０．７３３６ － ６．１７１２ － ９．５１０４ － ２７．２４１７
０００６０８ 阳光股份 ４．８２４０ ６．３０８７ ４．７６３１ ４．３８５７ ４．２２７９ ４．３３９３
０００６２８ 倍特高新 １．９８７５ １．７４７４ １．４２５４ ０．０５０９ － ０．０４０１ ０．４０３２
００００４２ 深长城 ３．１４３４ ２．１７３４ １．９７５８ ２．１９５９ １．１１３２ ２．７８６１
００００４６ 泛 海 ４．８７４９ ５．５６９７ ３．４３１６ ２．６０６９ ３．１７９８ ４．１４７２
００００４９ 德 塞 － ０．４５４５ － １．７５７８ － １．０２１５ － ２．８９５５ ０．６３３４ １．７７０９
６００２４６ 先 锋 ５．６６６５ ４．００３０ ２．６７７５ ２．１６２５ ２．８８５２ ２．２１１９
６００３２２ 天房发展 ２００１ 上市 ５．３９１０ ５．１８６４ ５．２９５４ ４．５８２７ ３．８４１３
６００３７６ 天鸿宝业 ２００１ 上市 ６．５２６３ ５．０７８６ ６．０６９１２５ ５．２３５９ ７．０２８０ ４．５５６９ ３．３３９９ ５．６３４３
６００６４８ 外高桥 ３．９４６６ ３．３８１９ １．６０７０ １．７４８５ ０．３９６５ － ０．７７６４
６００６６３ 陆家嘴 ５．９５５４ ６．２０４４ ７．４２８３ ７．５０１０ ７．２５６６ ６．５６９７
一 、引 言 风险的存在使企业的经营前景具有较多的不确定性，如果企 业对风险控制不力，就有可能出现财务危机甚至破产。但一般而 言，企业破产不是突然发生的，而是一个渐进的过程，在萌芽阶段 总是会发生某些局部的问题或困难，在财务上表现为个别及相关 指标的异常，称为财务预警。财务预警分析，就是依据企业财务报 告和其他经营资料，计算分析企业财务指标的变化，揭示企业面临 的经营困难和财务危机，警示企业尽快采取有效措施来优化财务 状况，提高财务成果，使企业走出破产边缘。 随着我国加入 Ｗ ＴＯ 以及全球经济一体化的到来，市场竞争更 加激烈，市场运行的风险也在加大。而财务监测与预警系统可以对 企业在经营管理活动中潜在的风险进行实时监控，并向经营者预 先示警。 二 、实 证 研 究 （ 一）Ｚ 值模型简介 Ｚ 值模型的思路是运用多变量模式建立多元线性函数公式， 即运用多种财务指标加权汇总产生的总判别分（ 称为 Ｚ 值）来预测 企业的财务危机。Ｚ 值模型理论是 Ａ ｌｔｍ ａｎ 通过对美国 １９４５ 年～ １９６５ 年之间的 ３３ 家破产企业（ 制造业）和 ３３ 家正常经营的企业 （ 制造业）进行了充分的研究之后，于 １９６８ 年发表的研究结论而形 成的理论（ Ｚ 值模型）。该模型主要是从 ２０ 多个财务指标中综合出 ４～５ 个变量来计算、预测企业的财务状况。其计算方法主要就是 根据这些变量对财务危机警示作用的大小而赋予不同的权重，最 后进行加权计算，得到一个企业的综合风险总判别分 Ｚ ，将其与临 界值对比就可以了解企业财务危机的严重程度。根据 Ａ ｌｔｍ ａｎ 的统 计结果，此方法预测的准确率在破产前一年高达 ９０％ 以上，而在破 产前 ５ 年也高达 ７０％ 之多。但是由于该模型的研究对象仅限于上 市公司，并且范围主要集中在制造企业，因此在 ２０００ 年 ７ 月，他对 该模型进行了两次修改，最后分别形成了非上市公司财务失败 Ｚ ２ 模型和非制造业上市公司财务失败 Ｚ ３ 模型。这两种模型同样也通 过了大量的实证研究，结果证明其在美国企业中的预测准确率是 十分高的。 目前，Ｚ 值法在我国的应用还仅仅处于研究探索阶段。之前， 我国已有不少学者对 Ｚ 值模型在我国上市公司中的应用做了相关 的实证研究，由于该模型没有考虑行业的差别性及其他一些因素 的影响，因此，最终的研究结论不尽一致；另外，Ｚ ２ 模型的应用范围
６００６６５ 天地源 ９．６８３３ ２０．３３９５ １０．０５９０ ８．３９８１ ６．２８３９ ６．２５９９
６００６７５ 中华企业 ４．１２１６ ２．７０６１ ２．８９０８ ２．５６２７ ２．３７２２ ３．２３０２
６００６８４ 珠江实业 ３．８５１７ ５．１７４１ ７．５０２７ ９．２１３１ ８．６１５４ ８．４１３０
６００７３２ 新 梅 １．８０３２ ０．１６５１ １．００９３ ３．０８８０ ３．２６７１ ４．０８８５
６００７３６ 苏州高新 ３．８０８３ ６．２１９９ ５．７４２３ ４．５４５８ ３．７１４０ ２．７６４８
６００７６７ ＳＴ 运盛 ３．６４０８ ３．７１７２ ４．４７３８ １．２７５５ １．２１６２ ２．８７０９
０００４０２ 金融街 ３．５３００ ６．０６７８ ５．１４７８ ５．８３００ ４．９３３０ ４．０７８８
０００５０２ 绿景地产 ０．２０４３ － ３．２９６２ － １．２２６４ ４．０３４４ ６．０１５１ ４．６６２７
０００５０５ ＳＴ 珠江 ２．４３９２ ０．８６８３ － １．１９４３ － １．２３１０ － ０．６９２６ － ２．８２９７
６００３８３ 金地集团 ２００１ 上市 ５．９５６５ ４．５９５６ ３．５５７９ ４．６２４２ ４．８４３９
６００３９３ 东华实业 ２００１ 上市 ４．２５７４ ４．２５３５ ３．２１６０ ４．９４４７ ５．０３４２
６００５３３ 栖霞建设 ２００２ 上市 ２００２ 上市 ５．８８８３ ２．７３０１ ３．４２４０ ３．１９２４
从表 １ 中可以分析得出 Ｚ 值模型对 Ｓ Ｔ 公司的预测能力，如表 ２ 所示。
表２ 证券代码 公司名称 ＳＴ 年份 ＳＴ 前 １ 年 Ｚ 值 ＳＴ 前 ２ 年 Ｚ 值
０００５０５ ＳＴ 珠江 ２００３
Ｚ 值模型在房地产业 上市公司财务预警分析中的应用
□华北电力大学（ 北京） 史富莲 石亚玲 ／ 撰稿
【 摘 要】本 文 对 Ａｌｔｍａｎ 非 制 造 业 上 市 公 司 财 务 失 败 预 警 模 型 （ Ｚ３ 模 型） 在 我 国 房 地 产 业 上 市 公 司 中 的 应 用 进 行 了 实 证 研 究 。 结果表明， 房地产业上市公司大体上支持 Ｚ３ 值模型的有效性， 企业管理者可利用 Ｚ３ 值模型进行财务分析， 促进其改善经营管 理 ； 外 部 投 资 者 、债 权 人 可 用 其 评 价 企 业 ， 并 可 作 为 投 资 决 策 的 依据。
６００６０３ ＳＴ 兴业 ２．４６９７ － ４．９６３０ － ６７．１６００ － ２２．４３４１ － ５７．６８８４ － １０４．３７３５
６００６３８ 新黄浦 ６．１０８０ ７．０７０４ ９．０８６０ ２１．４９４３ １３．１５９５ １０．６７８４
６００６３９ 浦东金桥 ４．９７９１ ４．７１５１ ４．４６３９ ５．６７２９ ２．０９０７ １．５８２９
６００７９１ 天 创 － ０．７２９６ ２．０２８１ ５．６６６８ ５．７８４７ ３．６６９２ ３．０５００
６００８２３ 世 茂 ０．４９２７ ３．４５６４ ３．０５４７ ４．５５６５ ４．４８３８ ３．９４７１
表 格 中 数 据 说 明 ： 天 房 发 展 、天 鸿 宝 业 、金 地 集 团 、东 华 实 业 这 ４ 家 公 司 因 为 是 ２００１ 年 才 上 市 ， 未 收 集 到 其 ２０００ 年 的 财 务 数 据 ； 栖 霞 建 设 是 ２００２ 年 才 上 市 ， 未 收 集 到 其 ２０００ 年 和 ２００１ 年 的 财 务 数 据 。 表 中 橙 色 的 部 分 为 Ｚ 值 小 于 １．２３ 的 ， 绿 色 的 部 分 为 Ｚ 值 位 于 １．２３ 至 ２．９０ 之间的。
６０００６４ 南京高科 ２．７９０３ ２．３３４９ １．７４４８ １．４５６５ １．３５８８ １．４２８３
６０００５２ 浙江广厦 ２．０７５２ ２．５１７２ １．７３２５ １．１５２５ １．１６３６ ０．８１９８
６００２１５ 长春经开 ７．３２５１ ４．２３９９ ３．２０９６ ４．２３４６ １．４７８０ ２．０１３６
主要局限在非上市公司内，但是我国非上市公司的财务数据是难 以获取的。相反，由于 Ｚ ３ 模型并不存在前两者所具有的问题，因 此，笔者主要对 Ｚ ３ 模型在我国房地产业上市公司中的应用进行实 证研究。
Ａ ｌｔｍ ａｎ 的 Ｚ ３ 模型判别函数如下所示： Ｚ ３＝ ６．６５Ｘ １＋ ３．２６Ｘ ２＋ ６．７２Ｘ ３＋ １．０５Ｘ ４ 其中： Ｘ １＝ 营运资本 ／总资产 Ｘ ２＝ 留存收益 ／总资产 Ｘ ３＝ 息税前利润 ／总资产 Ｘ ４＝ 股东权益 ／总负债 该模型主要将企业的偿债能力指标、盈利能力指标和营运能 力指标有机地结合起来综合分析企业破产的可能性。当 Ｚ ３＜ １．２３ 时，代表企业具有很高的破产概率；当 Ｚ ３＞ ２．９ 时，说明企业处于安 全状态，破产的可能性很小，可以不予考虑；当 １．２３≤Ｚ ３≤２．９ 时， 代表企业处于预测的灰色区域内，其财务状况不稳定，是否破产， 情况不明，需特别加以注意。此时，企业若采取有效措施，改善企业 经营管理，才有可能转危为安。 （ 二）Ｚ ３ 值模型的应用分析 Ｚ 值模型主要用于预测企业财务失败或破产的可能性，也可 用于判定企业财务危机的状况，是目前在财务危机预警分析中最 常采用的一种模型，故本文首先用 Ｚ ３ 值模型来进行判别分析。先 根据 Ｚ 分数模型计算各房地产企业的 Ｚ 值，按 Ｚ 值对企业进行排 序和判定。 １．样本选择 为研究方便，笔者把上海和深圳两地证券市场中的 Ｓ Ｔ 公司 界定为处于财务失败的公司，而把非 Ｓ Ｔ 公司界定为财务正常的 公司。然后根据证券之星网站和搜狐网站公布的房地产上市公 司名称及证监会的行业分类标准，选取沪、深两市所有的房地产 业上市公司 ４０ 家，其中被 Ｓ Ｔ 处理的公司有 ４ 家，其中有 １ 家是 ２００２ 年被 Ｓ Ｔ 处理，２ 家是 ２００３ 年被 Ｓ Ｔ 处理，１ 家是 ２００５ 年 被 Ｓ Ｔ 处理。由于在我国证券市场上，绝大多数 Ｓ Ｔ 公司都是连续 两年亏损公司，且上述 ４ 家 ＳＴ 公司中最早被处理的年份为 ２００２ 年，因此本文选取 ２０００～２００５ 年 ４０ 家房地产上市公司的 年报作为样本。 ２．指标说明 营运资本 ＝ 期末流动资产 － 期末流动负债 留存收益 ＝ 期末盈余公积 ＋ 期末未分配利润 息税前利润 ＝ 本期财务费用 ＋ 本期所得税 ＋ 本期净利润 股东权益 ＝ 期末资产总额 － 期末负债总额 （ 三）分析结果 笔者将 ２０００～２００５ 年 ４０ 家房地产上市公司的年报资料用 Ｅ ｘｃｅｌ计算出我国房地产业上市公司五年的 Ｚ 值。计算结果如表 １ 所示。