20140627-广发证券-银行业2014年中期投资策略：政策定向调整,行业深化转型
改革再出发经济稳增长
改革再出发经济稳增长----2014年宏观经济形势展望报告农业银行战略规划部内容摘要展望 2014年,全球经济将呈现“4D”特征。
一是增长动力“去两极化”（De-Polarization）。
全球经济增速将结束新兴经与发达经济体的两极化趋势，首次实现金融危机以来的同步复苏。
二是货币政策“去宽松化”（De-Easing）。
美联储已启动QE减量措施，美国货币政策将逐步回归常态化，并将带动全球各国非常规宽松货币政策的逐步退出。
三是产业分工“去板块化”（De-Platlization）。
美国等发达国家推行“再工业化”政策，传统制造业的国际分工格局正在调整，同时云计算、新能源等新产业的国际分工格局还未定型。
四是国际经贸合作“去WTO化”（De-WTO）。
以美国为代表的发达国家试图重新制定国际贸易规则，TPP、TTIP、TISA等取代WTO多哈会谈成为国际经贸规则制定新平台。
国际经济金融形势新变化将通过贸易、投资、大宗商品价格等多个渠道对中国经济产生重要影响。
中国经济改革加速推进，将在六领域做“加减法”。
2014年将是三中全会各项改革政策实施的第一年。
经济金融领域的各项改革，可以概括为六个领域的“加减法”：一是产业结构调整方面，加快培育新的经济增长点，大力化解产能过剩。
二是财税体制改革方面，增加消费税、房产税和资源税，降低小微企业税负和控制地方债务规模。
三是对内对外开放方面，加大开放的范围、力度和企业自主权，减少政府管制和行政干预。
四是国有企业改革方面，加大对国有资本的管控，减少对企业经营的日常干预。
五是新型城镇化建设方面，推进农业转移人口城市落户，减少土地浪费、环境污染等城镇化成本。
六是金融改革方面，增加民营银行等市场主体，减少对汇率的干预和对资本项目的管制。
中国经济进入“七上八下”新常态，2014年GDP增速预计为7.5%左右，三驾马车“两升一降”。
目前，我国已进入一个经济增长的“新常态”阶段，即处于7%至8%的中高速增长区间。
捕捉2014年五大投资良机
捕捉2014年五大投资良机有钱人其中一个重要的习惯就是累积资产。
2014年依始，我们是时候主动出击，为新的一年制订投资计划。
本文将重点讲解今年五大投资良机，助您展开2014年的投资旅程。
一丶亚洲（日本除外）——区域股市将亚洲（日本除外）的股票纳入您的「核心」投资组合。
该地区於2013年跑输大市，仅升0.7%（以港元计算）。
不过，市场表现欠佳令估值维持於偏低的水平，为投资者带来入市机遇，亦可趁机增持亚洲（日本除外）的相关基金。
短期内，环球经济前景改善，应可带动亚洲出口增长。
长远而言，该地区的潜在结构性增长趋势依然存在，并可在未来多年内落实。
亚洲（日本除外）市场亦涵盖我们给予非常吸引的单一国家市场，包括中国丶香港及南韩。
基金选择包括：富达-亚洲特别机会基金& 惠理-高息股票基金二丶中国——单一国家股市将中国股票纳入您的「辅助」投资组合。
市场对经济增长放缓及金融体系风险的忧虑，是中国市场估值长期低迷的部分原因。
我们认为市场过分担忧虑有关风险，而吸引的估值亦已反映部分风险因素。
中央政府於三中全会上宣布的全面改革方案终令投资者回复信心，相信国家经济最终能够转型为消费主导，并解决各项经济及社会问题，或可推动中国股市上升。
基金选择包括：首域-中国增长基金三丶高收益债券——债券市场随着美国联储局本月开始减少买债，投资者可考虑对利率较不敏感的债券类别（如高收益债券）。
高收益债券的违约率仍然低於历史平均水平。
作为风险较高的债券类别，高收益债券在环球经济改善的情况下，表现应较为理想，而违约率亦应该会维持在低水平。
基金选择包括：联博-环球高收益基金& 摩根士丹利-环球可转换债券基金四丶金融——行业股票联储局退市很可能会导致孳息曲线变得陡峭，意味着长期与短期利率之间的差距会扩大。
我们认为，量宽计划终会结束，因此孳息曲线陡峭将为2014年一个持续的投资主题。
由於银行业务多借短贷长，因此环球金融业往往能直接受惠於陡峭的孳息曲线。
2014年的五个市场悬念
2014年的五个市场悬念作者：陶冬来源：《卓越理财》2014年第02期市场的魅力，在其不确定性，最易触发价格震荡甚至系统性风险，也在其不确定性。
2014年全球经济将全面摆脱衰退、金融危机，但是市场却在动荡中起步。
今年资产将会在五个悬念中摸索前行。
2014年全球经济将全面摆脱衰退、金融危机，央行开始着手退出超常规的货币政策，但是市场却在动荡中起步。
今年资产将会在五个悬念中摸索前行。
一是，美股屡创新高，高处不胜寒，崩盘是否已近？未必。
笔者认为看股票不要看历史高位，看估值、资金成本和风险回报比。
美股PE不算特别便宜，但远未到历史高位。
由于储蓄利率为零，迫使零售资金流入401K、流入基金。
儘管联储开始taper，利率有相当时间不会上扬，联储资金和债劵资金流向股市会继续。
同时美国经济事先复甦，联储率先退市，海外资金齐将流入美元区。
笔者依然看好美股。
二是，联储连续减少购债，债市会否出事？自从去年五月伯南克首提taper，债息已有大幅上扬，概言市场已大致消化了联储在今后十二个月左右减少购债的消息。
但是目前的利率水平仍属泡沫状态，承受动荡的能力相对较差。
笔者担心，一旦就业和增长数字进一步走强，市场会开始揣测何时政策利率上调，这是目前债市没有准备好的。
笔者认为债劵牛已死。
三是，安倍经济学在去年大出风头，今年主打结构性改革，提高消费税打头阵，他行吗？安倍已到不进则退的时候了。
上轮汇率急贬的红利已经得差不多了，现在需要动真格了。
消费税率先走前行，但是，真正的结构性改革却未必推得下去。
不得已只能再贬日元，笔者担心日元可能出现无序贬值。
四是，美元还是欧元，谁是汇率市场的王者？2013年欧元走强，和南欧国家债劵风险改善有关。
不过强欧元，令欧洲大国出口能力受损，德法增长动力放缓，内需无起色，欧洲甚至面临通缩压力。
笔者认为欧洲央行今年会试图放缓欧元升值步伐。
同时美国复苏提速，海外资金涌入，联储政策收紧，贸易逆差下降。
笔者认为美元是今年汇率的赢家。
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾摘要：一、2014年股市整体表现概述二、2014年股市重要事件回顾三、2014年股市热点板块及原因分析四、2014年股市投资策略及实战案例五、2014年股市行情对2015年的启示正文：一、2014年股市整体表现概述2014年，我国股市整体表现较好，全年上证综指上涨约52.87%，深证成指上涨约25.46%。
在这一年里，股市行情呈现出以下特点：首先，股市行情整体上涨，市场信心逐步恢复；其次，成交量明显放大，市场活跃度提高；最后，蓝筹股表现优异，引领股市上涨。
二、2014年股市重要事件回顾1.优先股试点启动：2014年4月，中国南车成为首家发行优先股的上市公司，标志着优先股试点的正式启动。
2.沪港通开通：2014年11月17日，沪港通正式开通，为内地投资者投资香港股市提供了便利，同时也吸引了外资投资A股市场。
3.新股发行制度改革：2014年11月，我国对新股发行制度进行了改革，引入了市值配售、取消预缴款等举措，降低了投资者打新成本，提高了市场流动性。
三、2014年股市热点板块及原因分析1.券商板块：受益于股市行情走好，券商业务拓展，业绩大幅提升。
2.一带一路板块：国家“一带一路”战略的推行，带动了相关行业的发展，相关个股表现抢眼。
3.互联网+板块：政策扶持和市场需求推动下，互联网+产业迅速发展，相关个股受到市场追捧。
四、2014年股市投资策略及实战案例1.抓住政策红利，关注国家扶持的行业板块，如新能源、高端制造等。
2.选择具有业绩支撑的优质蓝筹股，把握市场估值修复的机会。
3.紧跟市场热点，把握题材股的短期机会，如互联网+、国企改革等。
实战案例：某投资者在2014年初关注到了新能源汽车行业的投资机会，适时介入了相关个股，全年收益超过100%。
五、2014年股市行情对2015年的启示1.政策导向对股市行情具有重要作用，关注政策动态，把握投资机会。
2.股市行情回暖，投资者信心恢复，市场活跃度提高，有利于股市发展。
20140727-光大证券-中国宏观经济月度数据手册 Eng(2014年7月)
6月CPI同比增速由5月2.5%降至2.3%；核心通胀率与5月
CPI中食品同比增速由5月4.1%降至3.7%，非食品同比增 6月PPI继续较5月改善，由-1.4%提升至-1.1%
5月宏观经济景气领先指数由4月99.7小幅下行至99.5 5月宏观经济预警指数与4月持平，仍保持在81.3
6月PMI由上月50.8%升至51.0%，季调后由5月50.4%升至 季调后，除产成品库存小幅下降，其余指标较前月提升 5月各行业产品出口真实同比增速均较4月改善
2014年7月27日更新 货币与信贷 热钱流动 根据残差法估算，6月热钱净流出规模由5月2360亿元增 外汇占款 6月金融机构新增外汇占款由5月387亿人民币下降至-883 工业企业利润 工业企业利润增长 6月工业企业利润单月同比增速由5月8.9%明显提升至17 工业企业利润率 6月工业企业主营业务收入累计利润率由此前的5.5%微升 重工业子行业利润率 重工业企业利润率季调后由6月6.0%降至5.9%，除原材料 轻工业子行业利润率 轻工业企业利润率较前月下降，子行业利润率中，农产 劳动力市场 城镇失业率 2季度城镇登记失业率与上季度持平，保持在4.08% 城镇劳动力市场求人倍率 2季度求人倍率与前季度持平，仍然为1.11 2014年7月16日更新 GDP GDP增长率 2季度GDP同比增长较1季度提升0.1个百分点至7.5%，季 分行业GDP增长率 与1季度相比，第一、二、三产GDP同比增速均有所提升 货币与信贷 贷款增长 6月新增人民币信贷由5月8708亿提升至10800亿 贷款构成 企业中长期贷款占比由5月40%下降至24.9%；新增短期 货币增长 M2同比增速由5月13.4%升至14.7%；M1同比增速由上月 社会融资总量新增构成 6月新增社会融资总量由5月的14000亿元升至19700亿元 社会融资总量存量 6月社会融资总量存量同比由5月15.9%提升至16.6% 投资 固定资产投资增速 6月固定资产投资名义同比增速由5月的17.0%提升至17.5 分大类固定资产投资增速 基建投资同比增速分别由5月的27.2%下降至22.4%； 制造业和地产投资增速分别由5月12.0%和10.5%提升至1 固定资产投资来源 投资来源增速较5月下降，来源中信贷及财政同比增速均 房地产 房地产投资增速 6月地产投资同比增长由5月10.5%升至12.5% 房屋销售及完工开工面积 新开工、完工、在建面积及地产销售面积增速较前月略 工业生产 工业增加值 6月规模以上工业增加值同比增速由5月的8.8%升至9.2% 粗钢与发电量 6月电力消耗由5月7.6%下降至7.7%，粗钢生产由5月5.1 零售与消费 消费品零售增长 6月名义零售同比增速由5月12.5%降至12.4% 消费者信心指数 6月消费者信心指数由5月102.3升至104.7，消费者预期指 财政收支 财政收入与支出 6月财政收入由5月的13670亿元降至13460亿元；财政支 财政收入与支出增长 6月财政收入同比增速由5月7.2%升至8.8%；财政支出由 财政收支平衡状况 6月财政赤字12月移动平均数字由5月11660亿元升至139 房地产 房价下降城市数 6月新建住宅与二手住宅价格环比下降城市数分别由上月 城市新建房价格 6月一、二、三线城市新房价格环比增速由上月-0.08%、 城市二手房价格 6月一、二线城市二手房价格环比增速分别由上月-0.20% 工业生产 运输 6月运输同比增速由5月6%下降至-0.3% 2014年7月13日更新
2014年6月证券投资基金真题及答案解析
2014年6月证券投资基金真题及答案解析一、单选（60题，每题0.5分，共30分）1.基金管理公司的最高投资决策机构为（）。
A、投资决策委员会B、总经理C、风险控制委员会D、股东会答案：A解析：投资决策委员会是基金管理公司的最高投资决策机构。
2.关于债券收益率，以下叙述正确的是（）。
A、债券发行人的信用程度越低，投资人所要求的收益率越低B、国债与非国债在除品质外其他方面均相同，则两者间的收益率差额被称为信用利差C、不同种类发行人发行的债券之间收益率的差异称为基础利差D、不同种类发行人发行的债券之间收益率的差异称为品质利差答案：B解析：债券发行人的信用程度越低，投资人所要求的收益率越高；基础利差是投资者要求的最低利率。
3.一般来说，当利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度（）短期债券价格的变化幅度。
A、大于B、等于C、小于D、无关于答案：A解析：在利率水平变化时，长期债券价格的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。
4.《证券投资基金销售适用性指导意见》发布并实施于（）。
A、2007年10月B、2006年10月C、2004年7月D、2002年10月答案：A解析：《证券投资基金销售适用性指导意见》发布并实施于2007年10月。
5.关于免疫策略，以下表述错误的是（）。
A、多重负债下的组合免疫策略，债券久期与负债久期相等，债券组合的现金流现值必须与负债现值相等B、多重负债下的组合免疫策略，负债的久期分布必须比组合内的各种债券的久期分布更广C、规避风险是指在市场收益率非平行变动时，组合所蕴含的再投资风险D、或有规避是一种常用的投资方法，投资者首先要确定准确的规避收益，然后确定一个能满足目标收益的可规避的安全收益水平答案：B解析：多重负债下的组合免疫策略，组合内的各种债券的久期分布必须比负债的久期分布更广。
6.关于两证券之间协方差与相关系数的描述，正确的是（）。
A、协方差与相关系数无关B、不相关和协方差为零是等价的C、协方差是相关系数的标准化D、协方差与相关系数的符号总是一正一负答案：B解析：考察协方差与相关系数的关系。
机构下半年策略展望：新常态下股市仍将震荡
2014年第27期投资策略|宏观·策略Macroeconomy ·Strategy新常态下股市仍将震荡今年上半年，A 股市场呈现窄幅震荡整理的格局，市场涨跌维持在相当窄的幅度。
从各主要市场指数来看，创业板表现最好，是唯一收益为正的指数。
深成指则表现最差。
从申万一级行业指数看，代表新兴产业的信息服务、信息设备、机械设备、电子、休闲服务等表现较好，而采掘、农林牧渔、食品饮料、商业贸易、家用电器等表现较差。
展望下半年，机构对于A 股市场走势整体仍偏于谨慎。
新时代证券分析师李德轩表示，改革是经济领域今后若干年重中之重，为排除万难保证改革顺利推进，管理层不免面临众多取舍和妥协。
改革棋局的演化对经济和资本市场的影响不言而喻，投资者应当顺应改革大棋局，关注改革中的政府行为。
具体对下半年市场走势的判断，李德轩认为，下半年指数先抑后扬，债务风险充分释放为熊牛转换起点，市场运行区间在1900—2300点之间。
“风险释放前，担忧情绪使得存量博弈维持，市场格局表现为以稳增长、改革主导的新结构行情；风险释放后，增量资金入市，大盘将整体走强，中长期牛市悄然酝酿。
”华融证券则认为，在中国经济进入新常态的大背景下，不必空谈牛市熊市，勤耕个股才是王道。
“新常态是在中国经济‘L 型’下台阶式增长的背景下提出的一个新的宏观经济学概念，与去年热议的“李克强经济学”在逻辑与内涵上是一致的，其主要特征是经济增长成功从高速挡换入中速挡，7%是底线，7.5%是预警线，调结构是重点。
通胀水平良性而温和，CPI3.5%是上限。
”对于新常态的内涵，华融证券分析师付学军解释道。
股市是经济的晴雨表，在理论上，也会呈现出与之对应的股市新常态。
付学军表示，在经济波动存在上限或下限的情况，股市也与之对应的上演了“俯卧撑”行情。
在经济新常态的背景下，过度乐观或者过度悲观都不符合当下的经济和市场表现，下半年将以2100点为中枢延续低位震荡的特征，波动区间在1900点-2300点左右。
【原创】2014证券行业研究报告
增长加快，政策助力------2014年证券行业发展前景展望摘要：进入2014年下半年，证券行业迎来政策性利好集中爆发以及行业基本面改善的契机，ipo重启步伐的加快，个股期权，沪港通制度的相继出台均有利于上市券商股的重新估值，我也十分看好下半年券商板块的行情发展。
关键词：行业利好ipo重启市场结构目录基本面：经纪业务：增长趋势向好——————————————p4 投行业务：ipo重启带来重大利好———————————p5融资融券业务：市场活跃度提升，促进融资融券业务增长———p6 政策面：重大利好政策相继出台，下半年更精彩————————p7 市场结构：良好市场结构有利于行业的持续创新————————p8投资评级和个股推荐——————————————p9基本面：经纪业务：增长趋势向好券商的经纪业务收入等于整个市场成交额乘以一定的佣金率，所以，成交额的大小直接关系到券商经纪业务的收入。
根据观察，a股市场近几年呈现总体成交活跃，阶段性成交萎靡，成交额总体增加的趋势。
有赖于市场人气比较旺盛，各大上市券商的经纪业务收入均呈现大幅增长趋势。
下图是2013年券商经纪业务的发展情况：由此可见，在2013年作为券商主营业务之一的经纪业务实现了快速发展。
在此，我们可以进行一下2014年度经纪业务的展望，依据近几年成交额数据，通过线性回归分析，我们可以大致看出趋势变化以及预测未来成交量，如下图所示（单位：亿元）根据预测的2014年沪深两市成交额，并且按照十九家上市券商的平均佣金率0.087%来计算，2014年全年预计会带来451.6亿元的经纪业务收入，较2013年有显著提高。
投行业务：ipo重启带来重大利好2014年一季度，IPO开闸使得上市券商股票承销市场份额提升至46.14%，较13年提升13.23个百分点，其中海通、广发、东吴份额提升较为显著;债券承销市场份额也小幅增长至44.42%，较13年提升4.92个百分点，其中，长江证券表现突出，份额由13年的0.67%，大幅上升至一季末的11.7%o从已过会的32家拟上市公司中，项目较多的是光大证券(4家)，考虑到上千家在审企业，项目储备较丰富的有广发、招商、中信、国金、海通等。
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2014.3.5 2013年累计
小型城商行、农商 500 行、农合行和村镇 银行 部分省市金融机构 200 2503
5、不良持续双升，反弹仍将持续
• 主要集中于长三角地区；集中于制造业、批发和零售业 尤其是钢贸、光伏和航运等行业。 • 关注、逾期贷款预计持续反弹，股份制银行压力偏大
1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00%
不良贷款率(2013A) 不良贷款率(2014_1Q)
国际经验表明优先股收益可观，适合长期投资者持有
数据来源：标准普尔，广发证券发展研究中心
• 美国上市发行的优先股持有者主要是机构投资者，其中投资 顾问和保险公司持有优先股规模居前两位，总投资规模占优 先股总规模的比重超过95%。
数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心
首批试点为银行、能源等资产负债率较高的行业，适合追求 稳定收益的投资者 • 美国优先股 市场行业分 布（按市值 ）
生息资产同比增速
数据来源：Wind资讯，广发证券发展研究中心
贷款速相对稳定，客户结构下沉
贷款增速相对于生息资产较为稳定，客户结构下沉
具体表现为中小企业信贷以及个人经营性贷款增加。
贷款同比增速 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
地方债资金来源去银行化，但占比依然高于50% • 银行贷款、BT、发行债券是政府负有偿还责任债务的 主要来源。截止2013年6月末，来自银行贷款占比 56.56%，相对于2010年的79%有所下降。
• 政府债务“去银行化”趋势有所呈现，但银行贷款依
旧是地方举债的重要来源。
地方债存量债务展期，利于缓解违约压力 • 着力防控债务风险“被列为2014年六项工作任务之一， 首次提出将地方债分类纳入全口径预算管理，限额发放 • 控新建：坚决刹住地方政府性债务无序扩张势头，规范地 方政府的担保、回购行为、平台注资行为 • 预警、差别化监管：尽快出台债务风险预警机制, 实施差
高于去年，央行采用公开市场操作对冲，降准概率较低。
• 改善期限错配，大额存单发行范围扩大，季节性资金压力
有所缓解；
• 央行为降低社会整体融资成本引导利率下行，银行间利率 水平逐步放缓。
3、非标协同监管，新老划断降低年内业绩压力
• 试点债权直接融资、银行资产管理计划； • 同业非标监管： 发布127号文，实现多部委协同监管 • 资产证券化加速推进：缓解银行融资压力、动员社会 资金参与融资体系分散风险、增加相关手续费收入
别化分层次监管
• 保在建：发改委允许在建平台公司“借新还旧”，希望通
过市政债将存量债务展期
6、优先股试点开启，利于银行杠杆提升
• 我国资本市场中主要的股债混合工具有：可转债、可 交换债券、永续债三类产品，优先股的股性最强； • 优先股的清偿顺序排在所有债权之后，需要承担更多 的企业经营失败的风险，因此其风险最高； • 发行成本也相对较高，国际上通常是6%-8%
数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心
利率市场化尾声阶段利率处于较高水平，适宜持有股息率稳 定的优先股 • 从利率市场化进程看，我国已进入最后推进阶段，即 贷款利率已完全放开，存款利率上浮区间不断扩大的 阶段。从国际经验看，此阶段的利率水平均会出现阶 段性上升，而此后随着利率市场化后金融机构转型与 经济增速放缓逐步回落。 • 鉴于优先股投资至少5年左右固定利率的稳定期，在此
26.43%
17.01%
15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
17.96%
16.49%
15.24% 14.68% 11.56% 10.59% 10.61% 9.28%
2008A
2009A
2010A
2011A
2012A 2013/1Q 2013H 2013/3Q 2013A 2014/1Q
2017年
2018年及以后 合计
8477.55
20419.73
7.79%
18.76%
2298.6
11706.75
8.62%
43.92%
3519.02
16669.05
8.11%
38.41%
108859.2 100.00%
26655.77 100.00%
43393.72 100.00%
数据来源：审计署官网，广发证券发展研究中心
对公业务投行化、存款理财化 托管、理财、银行卡业务贡献显著
90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
手续费及佣金净收入增速(2013A) 手续费及佣金净收入增速(2014_1Q)
数据来源：Wind资讯，广发证券发展研究中心
目录
一、政策面：后续仍以定向为主，存款保险有望年内出台
二、基本面：业绩增速小幅放缓，不良持续反弹 三、转型点：综合金融平台拓展，渠道网络化
四、投资建议与风险提示
1、生息资产同比增速放缓
• 随着表外去杠杆，2014年生息资产同比增速将继续放缓
上市银行生息资产同比增速放缓
30.00% 25.00% 20.00%
证券研究报告
政策定向调整，行业深化转型 ——银行业2014年中期投资策略
广发证券发展研究中心 沐华 S0260511020012 2014年6月27日
证券研究报告
目录
一、政策面：后续仍以定向为主，存款保险有望年内出台
二、基本面：业绩增速小幅放缓，不良持续反弹 三、转型点：综合金融平台拓展，渠道网络化
式”原则计提资本和拨备，同业非标相对于贷款较低
的风险权重优势不复存在，长远看降低了银行的表外
杠杆。
从发展看，监管将继续推进直接融资的发展，部分非 标将通过标准化产品逐步消化，预计资产证券化产品 、标准化债券产品等将得到进一步推进。
4、存款保险有望年内推出
• 建立目标：与金融体制改革相适应,转变政府职能 ，维护金 融稳定； • 保险机构组织形式—政府主导，政府和银行共同出资； • 保险对象—居民存款和企业存款，其它种类（同业存款、财 政性存款等）不纳入保护范围内； • 预计保险限额—约50万（覆盖99.7%的账户数量） • 预计保费费率—差别化的单一费率（0.07%上下区间浮动）
新老划断，降低银行当期的资本及拨备计提压力
通知自发布之日（14年5月16日）起实施。金融机构于
通知发布之日前开展的同业业务，在业务存续期间内向 中国人民银行和相关监管部门报告管理状况，业务到期 后结清。 对同业非标业务采用新老划断，降低了银行当期的资本 及拨备计提压力，好于此前市场预期。
长远看降低银行表外杠杆，部分非标将通过标准化产品逐步 消化 在理财8号文之后，非标资产转向同业业务。此次发文 要求银行等金融机构对于同业非标按照“实质重于形
5、后续政策展望
• 1、继续实施定向降准及再贷款，支持“三农”、小微、
棚户区改造等重点领域；
• 2、扩大专项金融债规模； • 3、贷存比口径调整。如小微专项金融债及对应贷款均不 计入到贷存比的分子分母； • 4、信贷资产证券化扩大试点，适当扩大基础资产范围； • 5、推出抵押补充贷款（PSL）引导中期利率，预计利率 的波动幅度将明显收窄
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00%
活期存款占比(2012A) 活期存款占比(2013A)
10.00%
0.00%
3、息差预计环比企稳
• 央行引导利率下行，存款成本改善，息差预计环比企稳；
• 同业结构调整对息差起正面贡献。
上市公司净息差（算术平均）
3.50%
3.00%
2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00%
2.93%
3.03% 2.34%
2.51%
2.68%
2.69%
2.52%
2007A
2008A
2009A
2010A
上市公司总计
2011A
2012A
2013A
数据来源：Wind资讯，广发证券发展研究中心
4、中间业务增速加快，贡献度持续提升
31.74% 26.44% 25.15% 23.36% 22.50% 21.35% 21.00% 15.50% 8.33% 6.01% 13.03%
21.10% 16.90% 16.16% 15.94% 15.71% 11.55% 9.77%
19.89% 14.96%
14.35% 14.14%
2001年
认定采用国标（工信部联企业〔2011〕300号）的界定，
定向降准的范围预计将持续扩大，协同再贷款发挥结构调
整效应。
再贷款是中央银行对金融机构的一种信用贷款，由央行下拨 给地方央行继而下拨给各金融机构，最长期限不超过一年， 主要通过调整再贷款的总量和利率来定向引导信贷流向，通 过发挥基础货币投放功能影响货币供应量和信用规模。
• 实施影响：根据上述保险范围及费率假设，预计显性存款保
险制度的推行对上市银行净利润的影响在2%左右，提升成
本收入比0.7%左右。其中对国有大行影响较小，对城商行
影响较大。
• 考虑过渡期影响，显性存款保险制度的推行对上市银行财务 的影响逐年减弱。到过渡期结束时的2018年，保费支出对净 利润的影响在1%左右。
1992年
1993年
1994年
1995年
1996年