第03章 股票和债券估价
债券和股票估价的基本模型
债券和股票估价的基本模型
债券和股票的估价的基本模型主要包括以下几种：
1、债券估价的基本模型：
●平息债券模型：包含平价、折价和溢价。
其基本形式为：PV=I×(P/A，
i，n)+M×(P/F，i，n)。
其中，PV代表债券的价值，I代表票面利息，M代表到期的本金（债券面值），i代表折现率，n代表债券期数。
●纯贴现债券模型：折现发行模型为V=M×(P/F，i，n)。
一次还本
付息，单利计息模型为V=(M+M×i×n)×(P/F，i，n)。
●永久债券模型：永久债券的价值计算公式为PV=利息额/必要报酬
率。
●流通债券模型：先计算未来的现金流量折现到整数计息期，再折
现到估价时点。
2、股票估价的基本模型：
●固定增长股票模型：股利增长率固定不变，未来股利D1、D2、…、
Dn是呈等比关系。
●多阶段增长模型：假设股票未来股利的增长是变动的，通常采用
两阶段增长模型或多阶段增长模型。
请注意，以上模型的具体应用可能会因实际情况而有所不同。
在评估债券和股票的价值时，还需要考虑其他因素，如市场风险、公司的财务状况等。
债券和股票估价的基础
债券和股票估价的基础
债券和股票估价的基础可以归纳为以下方面：
对于债券来说，其估价基础主要涉及现金流、付息频率、期限以及债券条款等因素。
首先，现金流是债券投资中的重要因素，它直接决定了债券的偿还能力。
其次，付息频率和期限也是债券估值的重要因素，它们影响着投资者的实际利益。
此外，债券条款也是债券估值的重要依据，条款的变化将直接影响投资的企业债的收益。
对于股票来说，其估价基础主要涉及绝对估值和相对估值。
绝对估值通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
相对估值则涉及对市场整体趋势的分析和判断，以及对比其他类似公司的估值水平。
总的来说，无论是债券还是股票，估价过程中都需要充分考虑各种相关因素，以得出合理的估值结果。
第一讲财务估价-基础概念、股票和债券估计
一、基础概念 （一）货币时间价值：
1、定义 2、货币时间价值和利率 3、复利终值、现值 4、年金终值和现值
（二）风险和风险报酬 1、单项资产的风险衡量：期望报酬率、标
准差、变化系数；单项资产的β系数 2、投资组合的风险与报酬 （1）投资组合的风险：β系数 （2）投资组合的报酬：加权平均
3、永久债券 ：没有到期日，永不停止定期支 付利息的债券 。
（二）债券的到期收益率
到期收益率是指以特定价格购买债券并 持有到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入 价格的折现率。
例：ABC公司19×1年2月1日以1105元，购 买一张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券 至到期日，计算其到期收益率。
（一）资本成本 1、定义：投资资本的机会成本。（将投资
用于本项目投资所放弃的其他投资机会的 收益。）
其他提法：最低期望报酬率、投资项目 的取舍率、最低可接受报酬率。
2、资本成本与投资收益率 @从筹资者角度看，资本成本与公司筹资活 动有关，是公司筹集和使用资金的成本；
@从投资者角度看，投资收益率与资金提供 者要求的报酬率有关，是投资者的必要报 酬率。
备注： a、优先股、留存收益的资本成本？ b、债券、股票发行费用的处理？
3、加权平均资本成本 ✓ 账面价值加权 ✓ 实际市场价值加权 ✓ 目标资本结构加权（主要使用该指标）
4、影响资本成本的因素???
4、影响资本成本的因素??? 外部因素： ✓ 利率、市场风险溢价、税率… 内部因素： ✓ 资本结构、股利政策、投资政策…
用i=6%试算： 80×（P/A,6%，5）+1000× （P/S,6%，5） =1083.96（元）
财务分析师如何评估股票和债券的投资价值
财务分析师如何评估股票和债券的投资价值引言：作为一名优秀的职场规划师，财务分析师是金融领域中不可或缺的角色。
财务分析师负责评估股票和债券的投资价值，为投资者提供决策依据。
本文将深入探讨财务分析师如何评估股票和债券的投资价值，帮助投资者做出明智的投资决策。
一、股票的投资价值评估股票是一种代表对公司所有权的金融工具，其投资价值评估主要包括以下几个方面：1. 公司基本面分析：财务分析师通过分析公司的财务报表，如利润表、资产负债表和现金流量表，评估公司的盈利能力、偿债能力和现金流状况。
同时，分析师还会关注公司的市场地位、竞争优势和行业前景等因素，以全面了解公司的基本面。
2. 相对估值分析：相对估值分析是通过比较公司与同行业或同类公司的估值指标，如市盈率、市净率和市销率等，来评估公司的投资价值。
财务分析师会综合考虑公司的盈利能力、成长潜力、风险水平等因素，与同行业或同类公司进行比较，找出相对低估或高估的公司。
3. 技术分析：技术分析是通过研究股票价格和交易量等图表数据，预测股票价格的走势。
财务分析师会运用各种技术指标和图表模式，如移动平均线、相对强弱指标和趋势线等，分析股票的价格趋势和市场情绪，为投资者提供买入或卖出的建议。
二、债券的投资价值评估债券是一种借贷工具，代表了债务人对债权人的债务承诺。
财务分析师评估债券的投资价值时，需要考虑以下几个方面：1. 债券信用评级：财务分析师会关注债券的信用评级，评估债券的违约风险。
信用评级机构会根据债券发行人的财务状况、偿债能力和市场信誉等因素，对债券进行评级。
投资者可以根据债券的信用评级，判断债券的风险水平和预期收益。
2. 债券收益率分析：财务分析师会计算债券的收益率，包括当前收益率、到期收益率和修正久期等指标。
债券收益率与市场利率、债券价格和到期时间等因素相关，投资者可以根据债券的收益率，评估其相对价值和风险。
3. 债券流动性分析：财务分析师会评估债券的流动性，即债券在市场上的交易活跃程度和买卖容易程度。
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
【学习课件】第三章债券和股票估价
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• 三、债券的收益率
• 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能 获得的收益率，它是使未来现金流量等于债券购入价格的
折现率。
• 1、计算方法
• 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数
V=I×（P/A，i，n）+M × （P/F，i，n）
• 式中：V——债券价格；
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• ㈡债券的估价模型 • 1、债券估价的基本模型
• 债券股价的基本模型（典型债券，固定票面利率， 每期支付利息，到期偿还本金）
•
n
PV
It
M
t11it 1in
• 式中:V——债券价值；
•
I——每年利息；
•
M——到期本金；
•
i——折现率，一般采用当时的市场利率或投资
人要求的最低收益率；
1 g
VD0(1g) D1 • ☆关于公式的说明：Rsg Rsg
• 1、Rs>g • Rs ≦g ,无经济意义 • 高增长企业风险较大，会要求较高的必要报酬率，g越大，Rs越大。 • 从长期看，股利从企业盈利中支付，由于现金股利以g的速度增长，
为了使企业有支付股利的收入，企业盈利必须以等于或大于g的速度 增长。
• 例 ：一优先股，承诺每年支付优先股息40元， 假设必要报酬率10%，则其价值为：
PV 40 400 10%
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• （三）债券价值的应用 当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资。 当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资。
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•㈣ •影响债券价值的因素时 利间 率因 因素 素到 计 必 票期 息 要 面时 期 报 利间 酬 息率 率
3-第三章 债券和股票的估价
其中：Dt——t（年1+DR的ts）t 股价；RS——折现率，一般采用资本成 本率或投资的必要报酬率；t——折现期数。
(二)零增长股票的价值 零增长股票是假设未来每期的股利都不变，其支付过程是 一个永续年金，则股票价值为：P0=DRs
2.债券价值与到期时间 债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时时 间间隔为零。
三、券的收益率
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指 以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它 是使未来现金流量等于债券购入价值的折现率。 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格=每年利息年折现系数+面值复利现值系数 P=I·(P/A，i，n)+M·(P/F，i，n) 其中：P——债券的价值；I——每年的利息；M——面值； n——到期的年数；i——折现率。
（二）股票价格 股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格， 可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等， 投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。 股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。
（二）股票价格 股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格， 可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等， 投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。 股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。
（三）固定增长股票的价值 有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
(四)非固定增长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段 时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不 变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
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债券的种类
• 按发行人类别： 国债(T-bills, T-Notes, T-Bonds) 市政债券 金融债券 公司债券 • 按发行所在地和标价货币： – 欧洲债券：是指以发行国境外的该国货币为单位，在本 国外部货币市场进行买卖的债券。 – 扬基债券：在美国债券市场上发行的以美元标价的外国 债券。 – 武士债券：在日本债券市场上发行的以日元标价的外国 债券。 – 龙债券：在日本以外的亚洲国家市场上发行的外国债券。 13
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二、股利贴现模型
• 股利贴现模型
–一般公式
– 股利类型 – DDM模型的特殊情形
• 股利增长g • 成长性公司的股价
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DDM：一般公式
• Cash flows from the stock:（持有股票所能获 得的现金流） – Dividend payments（股利） – Revenue from future sales of shares（出售
普通股股东的权利
• • • • • • 剩余收益权 剩余求偿权 信息权 投票权 股票转让权 优先认股权
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优先股的特征
• 优点：
– 优先收益权（股利） – 优先清偿权
• 缺点：
– 放弃了成长性 – 放弃了投票权
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股票的价值
• 股票的票面价值： 1元 /股 • 股票的账面价值： 每股账面价值=权益总额/发行在外的总股数 在我国也称为每股净资产。 • 股票的市场价值： 市场价格。 • 股票的收益价值： 每股税后利润（EPS） • 股票的分配价值： 每股股利（DPS）
• H股：即注册地在内地、上市地在香港的外 资股 。 • N股：在纽约上市的内地企业 • L股：在伦敦上市 • S股：在新加坡上市
H股与红筹股
20世纪90年代初期,在香港股票市场上,香港与国际的投资者把在 中国境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票称为红筹股。 一种观点认为应按业务范围来区分：如某上市公司的主要业务在 中国大陆、其盈利大部分来自该业务,那么,这只在中国境外注册、在 香港上市的股票,就是红筹股。 另一种观点认为应按权益多少来区分：如某上市公司股东权益大 部分直接 或间接来自中国大陆,也就是为中资所控股,那么,这只在中 国境外注册、在香港上市的股票,才算红筹股。恒生红筹股指数1997 年开始编制时,就是按照这一 标准来划定的。 后来,有人将红筹股做了更严格的定义：必须是母公司在港注册, 接受香港法律约束并在香港上市的中资企业才称为红筹股。通常上 述几种范围的股票都被投资者视为红筹股。 红筹股和H股同在香港上市,其根本区别是：红筹股在境外注册、 管理,属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理,属于中国 大陆公司。
shares of stocks is called a shareholder and has partial ownership of the corporation）
• 持有股票所获得的现金流收入是不确定的，因 而股票不属于固定收入债券（Stock is NOT a fixedincome security because the cash flows are not certain）
Types of Bonds
• 按是否有利息支付：零息债券，平息债券，金边债券 • 按是否具有选择权：可赎回债券（Callable Bonds），可转 换债券（Convertible Bonds） • 收益债券（Income bonds）：利息的支付不固定，依赖于 公司的盈利状况。 • 垃圾债券（Junk Bonds）：收益高，风险大，“堕落天使”
蓝筹股
蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较 优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票， 又称为“绩优股”。 “蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有 三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹 码次之，白色筹码最差。 蓝筹股指多长期稳定增长的、大型的、传统工业 股及金融股。此类上市公司的特点是有着优良的业 绩、收益稳定、股本规模大、红利优厚、股价走势 稳健、市场形象良好。
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债券概述
• 定义: 债券是由公司或者政府发行、承担某一 确定金额债务的凭证，借款人承诺在标明的日 期承担支付利息和本金。 • 债券一般称为固定收入证券（fixed-income securities），固定收入证券所产生的现金流 是确定的。
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债券的构成要素
– 票面利率Coupon Rate: The annual coupon payment divided by the face value. (APR) – 息票Coupon: Regular (interest) payments made to the bond holder; If the coupon is constant and paid every year, the bond is called level coupon bond. – 面值Face value (par value): Amount to be repaid at maturity. – 到期日Maturity: The number of years until the face value and the last coupon payment are 12 paid.
公司金融
武汉大学经济与管理学院
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第三章 股票与债券估价
一、股票与债券概述 二、股利贴现模型 三、其它股权估值方法 四、债券的价格及收益率
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一、股票与债券概述
• 股票是一种权益证书。 • 持有公司股票的个人或者机构称为股东，拥有 公司的所有权(A person or organization which holds
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股票的种类
• 普通股与优先股 • 面值股票与非面值股票 • 记名置改革前） 国有股，国有法人股，法人股，社会公众股， 内部职工股（含高管股） A股，B股，H股，N股，S股，L股等 H股与红筹股 蓝筹股，中价股，垃圾股
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H股 N股 L股 S股