资金成本与资本结构

资金成本=
K
D D 100% 100% PF P(1 f )
式中：K——资金成本，以相对数表示； D ——资金使用费用； P——筹资总额； F——筹资费用； f ——筹资费率。



(二)个别资金成本 1．长期借款成本 长期借款的利息一般允许在所得税前支付，因此旅游企业实际负担的利 息为：利息(1-所得税税率)，所以旅游企业长期借款成本为： 长期借款成本={长期借款年利息× (1-所得税税率)/[长期借款总额× (1借款筹资费用率)]} ×100% 用字母公式可以表示为：


(三)息税前利润 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润 EBIT=pX-bX-a=(p-b)X-a=M-a 式中：EBIT——息税前利润； M——边际贡献； p——销售单价； X——产销量； b——单位变动成本； a——固定成本。


三、经营杠杆 经营杠杆是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用， 在其他条件不变的情况下，企业产销量的增加不会改变固定成本 总额，但会降低单位固定成本从而提高单位利润，使息税前利润 的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位 成本，降低单位利润，使息税前利润下降，而且会大于产销量下 降率。如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡 献就是息税前利润。 这种由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量 变动率的杠杆效应称为经营杠杆。
资金使用费用

指旅游企业在使用资金的过程中所支付的费用。 例如：旅游企业向银行借款而支付给银行的利息； 旅游企业发行股票后向股东支付的股利；旅游企 业发行债券后向债券人支付利息等。

(二)资金成本的种类 1．个别资金成本 指单个筹资方式的资金成本，包括债券成本，银行借款成 本，普通股成本等，一般用于比较和评价各种筹资方式。 2．综合资金成本 指分别以各种资金成本占全部成本的比重为权数计算的资 金成本，用于资本结构 决策。 3．边际资金成本 指每增加一个单位而增加的成本，常常用来追加筹资决策。
2．长期债券的资金成本 长期债券成本={长期债券年利息× (1-所得税税率)/[长期债券总额 ×1-筹资费用率)]} ×100% 用字母公式可以表示为：
K l (1 T ) 100% P(1 f )

式中：I——债券票面年利息； T——企业所得税率； P——筹资总额； f ——筹资费用率。
K
I (1 T ) i(1 T ) 100% 100% P(1 f ) 1 f
式中：I——借款年利息； i——利率； T——所得税率； P——筹资总额； f ——筹资费率。 一般借款筹资费率很低时，f可以忽略不计，则有：
K i(1 T ) 100 %

第五章 资金成本与资本结构

【本章导读】 旅游企业要根据资金成本来进行筹资方案和投 资项目的决策。旅游企业筹资时需要权衡各种 资金来源的优点和缺点，需要确定负债资金和 权益资金来源的比例，即资本结构。
【关键词】


资金成本 财务杠杆 经营杠杆 资本结构
【知识要点】



了解资金成本的概念和作用，掌握个别和综合 资金成本的计算； 熟悉经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的内涵及其 相互关系； 掌握资本结构的含义，理解并熟练运用每股收 益分析法——无差异点分析法和比较资金成本 法的计算和应用。







(四)资金成本的意义 1. 资金成本在企业筹资决策中的作用 (1) 是企业选用筹资方式的参考标准； (2) 是确定企业最佳资本结构的主要参数。





2. 资金成本在投资决策中的作用 (1) 计算投资评价指数净现值时，常以资金成 本作为折现率； (2) 在利用内部收益率指数进行项目可行性评 价时，一般资金成本作为基准收益率；即只有 当投资项目的内部收益率不低于资金成本时， 投资项目才可行。 3. 资金成本是评价企业经营业绩的重要依据 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度， 即经营利润率应高于资金成本率，否则表明经 营不利，业绩欠佳。

(一)财务杠杆效益 财务杠杆效益是指债务资金成本低于息税前投资利润率时，利用债务资 金提高自有资金收益率所获得的利益，可以从表5-4中看出。 对财务杠杆进行计算可以用财务杠杆系数。财务杠杆系数是每股收益的 变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为：
财务杠杆系数
用公式表示：
DFL





3. 混合成本 混合成本是指随业务量变动而变动，但不成同 比例变动的成本，可分解成变动成本和固定成 本。 总成本模型可以按下式表示为： Y=a+bX 式中：Y——总成本； a——固定成本； b——单位变动成本； X——产销量。




(二)边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，其 计算公式为： 边际贡献=销售收入-变动成本 M=pX-bX=(p-b)X 式中：M——边际贡献； p——销售单价； b——单位变动成本； X——产销量。
在其他因素一定的情况下，固定成本越高，销售额下降时，息税前利润将以更快的 比例下降，经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大。




四、财务杠杆 财务杠杆又称融资杠杆，是指旅游企业在制定资金结 构决策时对债务筹资的利用。 由于债务的利息通常是固定不变的，当企业息税前利 润增大时，每1元盈余所负担固定财务费用(如利息， 融资租赁金等)就会相对减少。这能给股东带来更多 的盈余，这时企业可以获得一定的财务杠杆利益。 但当息税前利润减少时，就会大幅度减少股东的盈余， 企业就会相应地承担财务风险。 这种由于固定财务费用的存在而导致每股收益的变动 率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。



例：某企业共有资金100万元，其中债券30万 元，优先股10万元，普通股40万元，留存收 益20万元，各种资金的成本分别为： 6%,12%,15.5%,15%,试计算该企业加权平均 的资金成本 ＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋ 20％×15％ ＝12.2％

四、边际资金成本
D1 K g P(1 f )

式中：D1——第一年的预计股利额； g——股利预计年增长率； P——普通股筹资额；


例：东方公司普通股每股发行价为100元，筹 资费率为5％，第一年末发行股利12元，以后 每年增长4％，则普通股成本 ＝12÷【100×（1－5％）】＋4％ ＝16.63％
根据例5.8，若变动额发生变化，则各项变动率也发生变化，且息税前利润变动率变 化最大。
项 目 销售额
2004 1 000
2005 600
变动额 400
变动率/% 40
变动成本
边际贡献 固定成本 息税前利润
600
400 200 200
360
240 200 40
240
160 — 160
40
40 — 80



二、成本习性及相关概念 (一)成本习性 1. 固定成本 固定成本是指其成本总额在一定时期和一定业 务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不 变的成本。例如，直线法计提的折旧费、保险 费和办公费等。 2. 变动成本 变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动 成正比例增减变动的成本。例如，直接材料和 直接人工等都属于变动成本。
例：
例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为 1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息， 发行费率为3％，所得税率为40％，债券按面值等 价发行。 Kb=1000×12％×（1－40％）÷1000×（1－3％ ＝7.42％

3. 优先股成本 指公司发行优先股支付的筹资费用，如注册费、代销费、又要定 期支付股利的费用。它与负债不同的是股利要在税后支付，不会 减少应上缴的所得税，且没有固定到期日。优先股成本的计算公 式为：
计算公式为：
EBIT / EBIT DOL x / x

式中：DOL——经营杠杆系数； EBIT——变动前的息税前利润； EBIT——息税前利润的变动额； x——变动前的产销量； x——产销量பைடு நூலகம்变动数。
(二)经营杠杆利益和经营杠杆风险





经营风险是指生产方面的原因给企业经营带来不利影响的可能性。 经营风险主要来自产品销售不稳定、生产经营事故和投资决策失误等 内部因素以及原材料价格变动，国家经济政策变化，自然灾害等来自 外部的因素。 产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；但产销量减少 时，息税前利润将以DOL倍数的幅度减少。 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且， 经营杠杆系数越高，利润变动就越激烈，企业的经营风险就越大。 一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数 越大，经营风险越大。
D K 100% P(1 f )

式中：D——优先股年股息 P——筹资总额 f ——筹资费用率
例：某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率 为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本为 KP=100×12％÷100×（1－4％） ＝12.5％

4. 普通股资金成本 普通股的资金成本是在一定风险条件下所付出的代价， 也可以看作股东所要求的最低投资报酬率。正常情况 下，这种最低报酬率应该表示为逐年增长率。

二、个别筹资方式的资金成本及其计算 (一)一般约定的通用模型 资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。在财务管理中 一般用相对数表示，即表示为使用费用与实际筹得的资金(用筹资 数额扣除筹资费用后的差额)的比率，用公式表示为：
资金使用费用 100% 筹资总额(1 筹资费率)