我国上市证券公司收入结构、市场集中度对其经营绩效的影响分析
浅析我国证券公司近些年收入构成及其变化情况
浅析我国证券公司近些年收入构成及其变化情况1. 引言1.1 研究背景随着我国证券市场的不断发展壮大，证券公司作为金融市场主体之一，其在金融市场中的地位和作用也日益突显。
证券公司作为金融机构之一，其主要业务包括证券经纪、证券承销、证券资产管理等，通过参与证券市场交易来获取收入。
近些年来，随着我国证券市场的快速发展和政策的不断调整，证券公司的收入构成也发生了一系列变化。
对于了解我国金融市场发展的状况，深入分析我国证券公司近些年的收入构成及其变化情况具有十分重要的意义。
1.2 研究目的研究目的是深入分析我国证券公司近些年的收入构成及其变化情况，探讨其中的规律和趋势，为进一步了解我国证券行业的发展状况提供依据。
通过对证券公司收入构成的分析，可以帮助我们更好地把握证券行业的发展方向，发现行业内存在的问题和挑战，并提出相应的对策和建议。
研究证券公司收入构成的变化情况，可以为投资者和监管部门提供参考，帮助他们做出更准确、更科学的决策。
通过本研究，我们可以更全面地了解我国证券行业的运行现状，为促进证券市场的健康发展提供理论支持和实践指导。
1.3 研究意义证券公司是金融市场中不可或缺的重要组成部分，其收入构成及变化情况的研究具有重要的意义。
对证券公司收入构成进行分析可以帮助我们更深入地了解我国证券市场的运作机制，进一步促进市场的监管和规范发展。
通过研究近年来证券公司收入构成的变化情况，可以为政府部门和金融机构提供重要参考，帮助他们更好地制定政策和战略，应对市场变化和风险挑战。
研究证券公司收入构成还可以为投资者提供参考，帮助他们更准确地评估投资风险和选择合适的投资标的。
深入研究我国证券公司收入构成及其变化情况具有重要的理论和实践意义，对促进金融市场健康发展和提高金融市场运行效率具有重要意义。
2. 正文2.1 我国证券公司收入构成分析我国证券公司的收入构成主要包括手续费收入、利息净收入、投资收益和其他收入等几个方面。
中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究
中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究一、引言作为全球最大的资本市场之一，中国股市自1990年代初兴起以来一直保持着快速增长的势头。
随着经济的不断发展，中国上市公司的数量也不断增加。
然而，中国上市公司的股权结构存在着相对集中的特征，即少数股东对公司的控制权具有较高的集中度。
这种股权集中度对公司治理和绩效产生了重要影响。
二、股权集中度与公司治理股权集中度是指股东持股相对集中的程度。
在中国的上市公司中，股权集中度相对较高，即大股东对公司的控制权较为集中。
这种股权集中度对公司治理产生了深远的影响。
1. 决策权的集中在股权集中度较高的公司中，大股东往往具有较高的决策权。
他们能够对公司的重要决策进行干预和控制，从而影响公司的战略规划和经营决策。
这种集中的决策权可能导致公司的经营方向不够多元化，过度依赖大股东的个人意志和偏好，限制了公司的发展空间。
2. 优惠交易和自私行为大股东在股权集中度较高的公司中往往能够通过优惠交易等方式获得私利。
例如，他们可以以不公平的价格从公司中获取资产，或者通过关联交易等手段将公司的利益转移给自己的其他实体。
这种自私行为不仅损害了小股东的权益，也对公司的正常经营造成了负面影响。
3. 公司治理结构的不完善在股权集中度较高的公司中，往往存在着治理结构不完善的问题。
大股东往往可以通过控制董事会来追求个人利益，从而忽视了对公司的整体利益的考虑。
同时，小股东往往难以在公司治理中发挥应有的作用，其利益往往被较高股权的股东所忽视。
三、股权集中度、公司治理与绩效的关系股权集中度对公司的绩效产生着重要影响。
在股权集中度较高的公司中，公司治理的不合理和自私行为往往会对公司的绩效产生负面影响。
1. 绩效下降相对于股权分散的公司，股权集中度较高的公司往往具有较低的绩效水平。
这是由于股权集中度较高的公司在决策过程中存在较大的主体代理问题，大股东往往追求个人利益而忽视了公司整体利益的最大化。
我国上市公司发展规模、结构及经营业绩分析
５
６％和１５ ２％．＾东北、华中．西
万方数据
的提高．其中每股收益螬长７ 丑利能力还处于较低水平。
５７
５４％．表明我国上市舟司的
】注恚调控上市公司的Ｅ域分布。 目前，经济较发连的华北，华东扣华南地区的上市奢司 数量较｝，上下套司的资产数量较大，自其他地Ｂ上市套司 数量较少且资产数量偏小．上市套司在地Ｂ分布上存在明 显的不平衡现象。因此，在上市套司审批上，应向中西部地 Ｂ十氟料．加快这些地区套司上市的速度．拽励优者的企业上 市．咀促进区域经井协调发展。 ２大力发展资本市场，寿公司上市创造袭件。 宾践证明．上市套司通过证券市场募集７丈量资金．壮 大７实力，增强７发展后动，同时也捉太地带动７女地经济 的发展。因此．有关部门应不断发展和完善资本市场，目化 程序．促使更多符合条件的股份有限套司上市。
１
超过５亿元的太型上市公司的比重舟干聪～１耽坷。
上市公司财务状况分析 （一）上市公司的偿债能力
Ｈ下的小型上市套司比重开于％～８％之间，股本±￡模
我们选择流动比率、速动比率，资产自倩率和
每胜净哥产束分析上市公司的偿债能力。２００８年，
尽管流动比率回升刮１ ０５％的水平，每股净资产也略 有增加，但速动比平只有６４％．比２００４年下降Ｔ｝５ 个百分点，资产女债率提高到８５ ７％，债务自担进 一步加重，这表明我国上市套司偻情能∞没有得到 有效提高．特别是短期债务的偿还能力逆处于较低 水平．上市套司还应谊进一步加强风险防范意识． 提高债务偿还能力。 （二）上市公司的盈利能力 总评产收益率．净资产收苴率，主营业务刹 涧率和每股收苴是反映上市套司显利能力的主要插 标。２００８年，琦邑骨产收益率略有下降外．净资产 收直率、王营业务利润率和每腥收益都有不同程度
我国上市公司的治理结构与经营绩效的关系研究
、 国外 的研究结论不尽一致 ， 独立 为了中国企业改革的 中心 问题 。 为此 ， 股独大 ” 中小股 东权 利弱小的特 征 。 指出 ， 有关管理部 门先后 出台了一系列的规 由于大多数国有控股公司采取 由授权 董事制度 与企业绩效正相 关、负相 关
定来规范上市公司的治理 。 时至今 日， 投资机构 （ 控股公 司、 国有资产经营公 与不相关的结论均存在 ，他们对 国内 这 些规 定 的出台 已三 年有余 ， 上市 公 司 、 集团公司等） 全权行使国有股权的 的研究结果则是独立董事制度与企业
员人数的 比例 与企业绩效正相 关 ， 有选举 董事的权 利 ， 拥有要求 董事对 负相 关。 假设 ６ ：董事 长 （ 副董事 长） 兼任 威廉 森 （０ １指 出 ， ２０） 在市 场 经济 企业资 源配置进行合 理决 策并给予 解
释的权 利 ， 有任命 独立审 计人员检 下的公 司 中， 拥 债务 和股权 不仅仅被看 总经理与企业绩效负相关 。 二 ．研究设计 查公 司账 务和质 疑的权 利 ， 同时将 公 作是不 同的融 资工具 ， 而且 还应该被
要 制衡机 制来约束 潜在 的权 力滥用 ， 问题 ， 国有股 代理人 就可能 利用权力 负相 关 ， 假设 ４ ：独立董事数 与企 业绩效 需要激励机 制来使董事 与经理为股东 追 求私人 利益 ，从 而影 响公司绩效 。
正相 关 ， 我们得到假设 １ ： 创 造财 富。产权理 论则认为 ， 公司治 因此 ， 假设 ５ ：独立董事 数 占董事 会成 假设 １ ：国有股 比例 与企业绩效 理是一种 产权或控 制关系 ， 即股 东拥
维普资讯
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文 ／邬国梅
行业集中度对企业绩效的影响分析
行业集中度对企业绩效的影响分析近年来，随着市场竞争的加剧，行业集中度逐渐成为评估企业竞争力的关键指标之一。
行业集中度是指市场上头部企业所占的市场份额。
高集中度的行业意味着市场份额主要由少数头部企业控制，而低集中度则意味着市场份额相对均衡。
本文将分析行业集中度对企业绩效的影响，并探讨其背后的机制和原因。
首先，行业集中度对企业绩效的影响是双向的。
高集中度的行业往往意味着头部企业在市场上拥有更大的话语权和影响力。
这些头部企业通常具有更强的资源优势，如资金实力、品牌声誉、创新能力等。
因此，头部企业在市场上更容易实现更高的规模经济效益，并具有更大的市场份额和销售额。
与此同时，高集中度行业中的小型企业往往面临资源短缺、市场竞争压力大等问题，维持发展和生存的难度较大。
然而，行业集中度对企业绩效的影响也不是绝对的。
一方面，头部企业在高集中度行业中通常面临更大的市场竞争压力。
这是因为高集中度行业的竞争不仅来自头部企业之间的竞争，还来自其他细分市场和新兴企业的竞争。
头部企业需要不断提升产品和服务质量，不断进行创新，以保持竞争优势。
另一方面，低集中度行业中的企业往往能够通过差异化竞争找到自己的市场空间。
虽然他们可能没有头部企业那样的规模经济优势，但他们可以通过产品差异化、市场细分、专注特定领域等策略来实现一定程度的盈利。
行业集中度对企业绩效的影响具体体现在以下几个方面：市场份额、销售额、利润率以及企业生存能力。
行业集中度高的行业中，头部企业通常拥有更大的市场份额和销售额。
这是因为他们能够通过规模经济效应降低成本，并具备更强的品牌溢价能力。
同时，高集中度行业中的头部企业往往能够获得较高的利润率，因为他们可以通过垄断地位控制价格，或者通过高附加值的产品和服务获得更高利润。
然而，低集中度行业中的企业通常面临较小的市场份额和销售额，利润率也相对较低。
此外，高集中度行业中的企业往往具有更强的生存能力，而低集中度行业中的企业则更容易面临兼并和倒闭的风险。
我国证券业集中度与行业绩效分析
我国证券业集中度与行业绩效分析
随着社会主义市场经济体系的进一步完善，我国资本市场取得了长足发展。
经过三十年的探索与实践，我国证券市场从无到基本完善，走过了西方发达经济体百年的路程。
作为中介机构的证券公司，伴随着证券市场的发展而一步步成长，但与国外航母级投资银行相比，差之甚远。
现代产业组织学认为，一个行业的市场结构决定企业在市场中的行为，进而通过企业行为决定市场运行的绩效，这就是经典的SCP范式。
市场结构是产业组织研究的起点和重点，而市场集中度又是决定市场结构最基本、最重要的因素，集中体现了市场的竞争与垄断程度，对市场行为和运行绩效有着重要影响。
本文对我国证券业集中度与行业绩效进行分析。
本文选取1999年至2009年间我国证券公司的数据。
首先，本文通过从规模、业务和营业部三个方面对我国证券行集中度进行分析，并将之与国际资本市场进行比较，从总资产报酬率和净资产收益率两个方面分析证券行业的绩效。
然后，使用主成分分析方法对集中度指标消除多重共线性，再添加上证指数增长率和券商总资产规模之和作为控制变量，与净资产收益率进行回归分析。
最后，得出本文研究的结论并提出相应的建议。
本文的主要结论是：虽然我国证券业集中度有所上升，但与国外相比，仍然处于较低水平，属于低集中型市场结构；目前我国证券行业绩效主要受股市波动的影响，行业集中度对其影响较小；我国证券行业集中度有待提高，但应避免国外“大而不倒”的情况出现。
中国证券公司绩效评价及影响绩效因素论文
中国证券公司绩效评价及影响绩效的因素研究中图分类号：f832 文献标识：a文章编号：1009-4202（2012）01-049-01中国的金融中介体系起步较晚，发展过程中面临许多有待理论解释的现实问题。
以证券公司为例，高效率的动态竞争结构尚未形成，国内证券公司规模的有效边界模糊，行业整体仍然缺乏良性的自我调整机制和优胜劣汰机制。
在以上背景下，本文利用相关理论，对我国金融业的重要组成部分——证券业——的运营绩效与竞争结构问题进行了研究，通过对中国证券公司的实证分析来推动认识的深化。
一、影响国内证券公司绩效的因素（一）战略1．产出组合（产品组合）对产出组合的不同选择，对应着企业所采取的不同战略，通常可以分为集中战略（专门化战略）和多元战略。
集中战略的优势在于：①在对细分市场的了解和主导产品的竞争力方面有较大可能强于多元化产出的竞争对手。
②相比较于全能型金融机构，采取集中化战略的金融机构的经营范围和企业规模都相对较小，管理的成本以及管理失效的可能性随之降低。
多元战略是指企业为了获取多个细分市场的利润，或为了避免单一产出的风险，而进入多个市场和提供多种产出（产品）的组合。
与集中战略相比，实施相关多元化战略的优势在于：①范围经济效应。
相关业务活动在同一平台上运作可能有助于节约成本，提高共享资源的利用效幸，在新的经营业务中也可借用公司其他产品或业务的声誉来快速拓展市场。
②避免单一产品的周期性或细分市场的系统性风险，通过多元化经营将风险分散，保持公司整体赢利水平的稳定性。
2．客户组合在确定产出组合（产品组合）的同时，证券公司还面临着确定其服务对象的抉择，比如主要服务于大型机构客户还是中小投资者，重点服务融资客户还是零售客户，等等。
不同类型的客户为企业所带来的收益区别很大，有实证研究发现，银行的全部收益来自于大约30%的客户群。
对于证券公司来说，不论是其经纪业务的客户还是承销业务的客户，不同的客户群带来的收益同样区别很大。
市场集中度对企业绩效的影响
市场集中度对企业绩效的影响市场集中度是指市场中少数公司控制大部分市场份额的情况。
随着市场竞争日益激烈，市场集中度的影响也越来越受到关注。
市场集中度对企业绩效的影响不容忽视，下面将从三个方面进行分析。
首先，市场集中度对企业绩效有双重影响。
在高度集中的市场中，少数企业掌握着市场份额，因此能够享受到规模经济带来的成本优势。
这些企业可以通过规模效应降低生产、采购和营销成本，从而提高企业绩效。
同时，高度集中的市场还会促使企业进行更加激烈的竞争，迫使其不断提高产品质量和创新能力，进一步提升企业绩效。
然而，市场集中度也可能带来负面影响。
一方面，高度集中的市场可能形成垄断局面，少数企业在市场中拥有过大的议价能力，降低了市场的竞争程度，导致企业过度依赖市场份额，而忽视了创新和产品质量的提升。
另一方面，市场集中度高的行业可能存在较高的进入壁垒，新进入企业面临巨大的挑战和困难，使得市场上的竞争减少，影响企业的创新和绩效。
其次，市场集中度对不同企业类型的影响并不一样。
对于市场领导者而言，高度集中的市场意味着更大的市场份额和更多的利润。
市场领导者可以通过降低成本、提高产品质量和服务水平等方式进一步加强市场地位，取得更好的绩效。
相反，对于市场追随者而言，高度集中的市场带来的是激烈的竞争和较低的利润潜力。
市场追随者需要寻找差异化的竞争策略，以减小与市场领导者的差距，提升企业的绩效。
最后，市场集中度还受到市场特征和政府政策的影响。
市场特征包括市场规模、需求发展水平、买家和供应商的议价能力等。
在大规模市场和发展水平高的市场中，市场集中度可能更高，对企业绩效的影响也更大。
政府政策在一定程度上可以影响市场集中度。
例如，政府可以通过限制垄断行为、促进竞争和减少进入壁垒等措施来降低市场集中度，增加市场竞争，提高企业的绩效。
总的来说，市场集中度对企业绩效具有双重影响。
高度集中的市场可能带来规模经济和竞争的优势，提高企业绩效。
然而，市场集中度也可能导致垄断效应和较高的进入壁垒，对企业绩效造成不利影响。
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我国上市证券公司收入结构、市场集中度对其经营绩效的影响分析郝杰(兰州大学经济学院，甘肃兰州730000)摘要：随着证券公司数量的逐渐增多和创新类业务的不断拓展,我国证券行业的收入结构和市场集中度也不断发生着改变，并极大地影响了证券公司的经营绩效。
本文采用经济增加值回报率REVA衡量我国上市证券公司的经营绩效，运用赫芬达尔指数H I测度证券公司的收入结构的多元化程度，并通过将证券公司各类业务细分为传统业务和创新业务，来分别计算证券行业在传统业务领域和创新业务领域的市场集中度。
在此基础上,实证分析证券公司收入结构、传统业务市场集中度和创新业务市场集中度对经营绩效的影响程度。
结果显示:收入结构的多元化、创新业务市场集中度的增加有利于我国上市证券公司经营绩效的提高，传统业务市场集中度因目前水平较低而对证券公司的经营绩效存在着并不显著的负向影响。
关键词：上市证券公司；收入结构；市场集中度;经营绩效中图分类号：F830.92 文献标识码:B 文章编号：1674-0017-2017(1)-0019-06— '弓I言近年来，我国证券公司的数量不断增加，资产规模逐渐扩大。
截至2015年底，我国已有证券公司125家, 总资产规模达6.42万亿元,净资产1.45万亿元,2015年全年实现营业收入5751.55亿元。
然而,伴随着证券公 司的快速发展，我国证券行业也正呈现出日益激烈的竞争局面。
一方面，在代理买卖证券、承销保荐等诸多业 务领域，各券商竞争手段趋于一致，以大规模铺设营业部、为客户开户、提供常规咨询等低附加值服务为主, 营业模式基本相同，服务内容基本相似，由此使得佣金持续下滑、过度依赖市场等问题开始显现。
另一方面, 愈发激烈的竞争使得各证券公司不得不在尽力维持原有市场份额的同时，努力拓展创新业务,为客户提供融 资融券、资产管理等中介服务，探索新的收入渠道，以增进自身经营效率，提高盈利水平。
基于此，我国证券公司的收入结构逐渐趋向多元化，市场集中度也因竞争而发生着改变，不同业务类型形 成了不同的市场结构。
这些都对我国证券公司的经营绩效产生了不同作用，深刻影响着我国证券公司的未来 发展。
二、文献综述近年来学者们从经营效率、市场集中度、创新业务发展，以及它们之间的相互关系等各个角度，对我国证 券公司运营、发展的内外环境进行了充分的挖掘和讨论,考察角度全面、建模方法多样,深入分析了影响我国 证券公司经营绩效的诸多因素。
(一）收入结构与经营绩效由于我国证券公司创新类业务的规模在近几年中逐步扩大，因此各类研究在收入结构方面的讨论也主 要集中于创新业务比重、收入的多元化程度对券商经营绩效的影响方面。
任淮秀、戈岐明(2014)以净资产收 益率RO E衡量证券公司经营绩效，以经纪业务收入占比衡量券商创新能力，构建回归模型，发现经纪业务收 入占比与证券公司的经营绩效显著负相关，并将原因归结于长期的佣金费率竞争。
郭娇娇(2014)研究发现券 商创新业务收入占比和集合资管收入占比均与证券公司盈利能力呈正相关关系，但两融收入占比与盈利能 力负相关。
赵鑫(2013)以净资产收益率衡量券商经营绩效，以赫芬达尔指数作为业务多元化程度的指标，构 建模型得到业务多元化有利于券商效率提升的结果。
宋丹丹(2015)也在其研究中利用结构方程模型,从券商 核心竞争力的角度论证了业务创新能力对经营绩效的重要作用。
还有学者将我国中信证券与美国高盛、摩收稿日期=2016-10作者简介:郝杰(1994-)，男，陕西渭南人，现就读于兰州大学经济学院金融学专业。
根士丹利等国际投行的收入结构进行对比，并运用因子分析和聚类分析法考察我国券商的核心竞争力。
(二）市场集中度与经营绩效市场集中度作为证券公司经营绩效的外部影响因素，同样受到了诸多学者的重视。
王聪，宋慧英(2012)基 于SF A法计算我国证券公司的成本效率，以P R模型衡量券商的市场结构，并且将证券公司的股权结构纳入 到对成本效率影响程度的分析中，最终发现证券业市场的竞争程度与证券公司的成本效率之间存在着倒U 型关系，即竞争过度和竞争不充分都会导致券商成本效率的低下。
马保明(2011)以资产管理业务的市场集中 度为出发点，发现其与资管业务运营绩效相关关系不显著，原因在于政策管制和资管业务兴起时间较短，并且 认为中小券商是资管业务的创新主体，在创新成本、市场依赖度等方面拥有相对优势。
李艳虹和王聪(2009) 则基于产业组织理论的SC P范式，分析了我国证券公司的市场结构、竞争行为和经营绩效，认为我国证券公 司的承销业务市场为高度集中的，而经纪业务市场则为高度竞争性的市场，并且广泛存在围绕佣金费率展开 的恶性价格竞争行为，从而造成了我国券商业务结构单一、经营效率低下的弊病。
在前述文献研究的基础上，本文的贡献在于:渊1)摒弃了部分研究单纯采用净资产收益率等简单的财务指 标来衡量券商经营绩效的做法，而以经济增加值回报率来测度经营绩效，同时考虑了券商经营的会计成本、机 会成本，以及当前创新业务增长态势下经营绩效的变化情况。
（2)避免了笼统计算收入结构和市场集中度的 弊端，而将我国上市证券公司的营业收入按业务细分，并归类划分为“传统业务收入”和“创新业务收入”，进而 在此基础上计算券商的收入结构，以及传统业务、创新业务的市场集中度。
三、变量设定与模型构建(一） 收入结构的衡量指标针对我国上市证券公司的收入结构，本文主要讨论其在业务方面的多元化程度对经营绩效的影响。
为此，本文将营业收入按照业务进行细分，划分为代理证券买卖业务收入、证券承销保荐业务收入、自营投资业务 收入、资产管理业务收入、两融业务收入和其他业务收入，共6大类。
同时，本文选取赫芬达尔指数(HI)作为衡量收入结构多元化程度的指标，并将赫芬达尔指数(HI)的计算公式定义如下：,222222\/vH/=1-(BR+IB +SO +AM +MB +OT)(1)其中，H I为赫芬达尔指数，表示收入结构的多元化程度;B R指代理买卖证券业务收入占营业收入的比 重，I B指证券承销保荐业务收入占营业收入的比重，SO指自营投资业务收入占营业收入的比重，A M指资产 管理业务收入占营业收入的比重，M B指两融业务收入占营业收入的比重，O T指其他业务收入占营业收入的 比重。
HI值在0到1之间，数值越大，表明收入结构的多元化程度越高，若赫芬达尔指数为0,则说明收入结构十 分单一，公司仅有一项业务开展。
由此可见，赫芬达尔指数(HI)可集中体现证券公司收入结构的多元化程度，是探究收入结构对经营绩效影响的十分有效的解释变量。
(二） 市场集中度的衡量指标本文基于证券公司的营业收入来测算证券行业的市场集中度，并细分为“传统业务收入市场集中度”和 “创新业务收入市场集中度”。
其中，传统业务收入等于代理买卖证券业务收入、证券承销保荐业务收入、自营 投资业务收入之和;创新业务收入等于两融业务收入、资产管理业务收入、其他业务收入之和。
同时，本文采用市场绝对集中度CR4作为衡量指标，即上市证券公司中收入排名前四者的收入之和占所 有上市证券公司收入总和的比重，并且用CR4T表示传统业务收入的市场集中度、CR4I表示创新业务收入 的市场集中度。
CR4T(I)的公式如下：4NCR4T(I)=移 x/移 X i(2)i=1i=1其中，x i为第i家券商的传统务业务收入（或创新业务收入）;N为上市证券公司的数量;CR4表示集中 度，其值越大，表明市场集中度越高。
依据美国经济学家贝恩的划分，CR4高于85%为寡占I型;CR4在75%- 85%之间为寡占域型;CR4在50%-75%之间为寡占芋型;CR4在35%-50%之间为寡占郁型;CR4在30%-35%之间为寡占吁型;CR4低于30%为竞争型。
(三） 经营绩效的衡量指标本文采取经济增加值回报率(REVA)作为衡量证券公司经营绩效的指标。
经济增加值模式作为近十几 年来兴起的新型衡量方法，在一定程度上克服了传统的以单纯财务指标作为衡量方法的缺点，更加注重企业 的价值创造活动对于企业绩效的影响。
这一指标不仅认为承担债务需要付出成本，而且股权投资者的资本投 入更是有着机会成本，因此R E V A能更全面地衡量企业的经营效率。
经济增加值回报率(REVA)的公式定义 如下：REVA=EVA/NAEVA=NOPA T-NA*WA CC⑶其中，R E V A指经济增加值回报率，E V A指经济增加值，N A指投入资本总额，NOPAT指税后利润总额，W ACC指加权资本成本。
为体现证券公司在经营过程中真实发生的成本和各项损益，计算R E V A时，需要对各变量进行一定的财 务调整，计算公式如下：投入资本总额(NA)=投入股权资本+投入债务资本=所有者权益合计+(负债-应付职工薪酬-应付利息-应缴税费-在建工程-代理买卖证券款-代理承销 证券款）税后利润总额(NOPAT)=净利润+利息支出*(1-所得税率)+资产减值损失-递延所得税资产减少+递延所得税负债增加加权资本成本(WACC)=税后债务成本*债务资本比例+股权资本成本*股权资本比例其中，债务资本比例和股权资本比例分别为投入股权资本、投入债务资本占投入资本总额的比重；税后债务成本=当年1月期Shibor平均值伊(1-所得税率)；股权资本成本(ke)运用资本资产定价模型计算，ke=r f+茁* 蓘E(rm)-r f蓡(4)其中r f为无风险利率，取当年末5年期国债利率曰茁为风险系数，通过当年券商板块月度收益率和上证 综指月度收益率作O L S回归得到;rm为市场预期回报率，取当年上证综指10年期算术平均收益率。
(四）收入结构、市场集中度对经营绩效影响程度的模型构建本文的实证分析以经济增加值回报率(REVA)为被解释变量，以赫芬达尔指数(HI)、传统业务收入市场 集中度(CR4T)、创新业务收入市场集中度(CR4I)为解释变量，构建如下基于面板数据的回归模型：REVAit=cl+f3lHIit+茁CR4T+茁 3CR4Iit+fii t(5)其中，i=1，2,…，n，t=1，2,…，T，n为横截面个体的数量，T为时间序列的长度;解释变量HI，CR4T，CR4I分别 通过公式(1)和(2)计算得到，R EV A通过公式(3)计算得到。
四、实证结果与分析由于我国证券行业的各类创新业务在近几年逐渐开展起来，因而本文选取了 2011、2012、2013、2014四 年的数据作为样本。
另一方面，因东方证券、国投安信、国泰君安于2015年上市，因此本文选取了我国除此3 家证券公司之外的其他21家上市证券公司作为研究对象\在此基础上，本文计算各指标值并构建模型加以 分析。
(一）样本数据的描述性统计1.经营绩效REVA如表1所示，我国上市证券公司的经营绩效在2011至2013年持续下降，到2014年略有回升，且每年都 存在经营效率为负值的公司，以2013年最为严重。