基于股指期货的Alpha策略研究
阿尔法策略应用
阿尔法策略应用股指 期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。
利用股指期货进行主动型Alpha对冲，关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来一、什么是阿尔法策略阿尔法收益就是高于经β调整后的预期收益率的超额收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投资组合理论与资本市场》中首次提出，并指出投资者在市场中交易面临系统性风险和非系统性风险，公式表达如下：E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）其中 β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E（Rm）表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数。
CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。
资本资产定价模型（CAMP）认为，在有效的市场里，只有承担系统风险才可以得到一定的收益补偿，非系统风险无法获得补偿，所以一种证券的预期收益主要由其β值决定。
β值越高的证券，预期收益就越高，β值越低的证券，预期收益就越低。
经验表明，由于新兴市场的有效性较弱，专业投资者容易在这种市场利用专业管理、积极操作、资金规模等优势获得较高的阿尔法收益，从而跑赢大市。
二、常用的阿尔法收益策略能够产生阿尔法收益大致有两种产品：一种是诸如债券等固定收益产品，依靠自身产品设计就能够获得阿尔法，另一种是通过产品组合获取阿尔法，各类机构往往通过股票、基金、商品期货、金融衍生品等不同的资产类别构成的组合。
第一种方法较为简单，一般投资者都可以实现；第二种方法则要求投资者具有较高的研究分析能力，在国外市场普遍应用于对冲基金之中。
20世纪80年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危机和债务危机的爆发以及信息技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。
阿尔法策略、阿尔法套利、贝塔策略
阿尔法策略、阿尔法套利、贝塔策略在现在资本市场定价理论中，投资组合的收益率(rp)可以表达为右边第一项beta*rm 也就是贝塔收益，第二项alpha 也就是阿尔法策略收益（尽管这两部分都是随机变量）。
所谓市场是牛市还是熊市看的是rm；beta对于一个投资组合来说短时间内是固定的；而阿尔法策略就是beta＝0，即rp＝alpha的策略。
1、（1）什么是阿尔法策略？投资者在市场交易中面临着系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和非系统性风险（即阿尔法或Alpha、α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益(即阿尔法收益)的策略组合，即为阿尔法策略。
从广义上讲，获取阿尔法收益的投资策略有很多种，其中既包括传统的基本面分析选股策略、估值策略、固定收益策略等等，也包括利用衍生工具对冲掉贝塔风险、获取阿尔法收益的可转移阿尔法策略。
后者在国内通常被称为阿尔法对冲策略，并在近年A股市场上得到广泛应用。
（2）阿尔法策略是如何构建的？阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛，在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。
而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略，其通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。
尤其是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。
此外，还有机构根据获取阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。
而在上述各种策略构建过程中，基于大类资产配置、行业配置、择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。
2、阿尔法套利阿尔法套利是指指数期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。
aberration 策略
aberration 策略Aberration 策略引言:在金融市场中，投资者追求利润最大化往往需要借助各种投资策略。
Aberration 策略作为一种经典的交易策略，能够帮助投资者发现价格异常波动，并据此进行交易。
本文将探讨 Aberration 策略的原理、应用以及风险管理。
一、Aberration 策略的原理Aberration 策略基于统计学原理，通过观察价格与其长期均值之间的偏离程度，来判断价格是否出现异常波动。
该策略通常使用移动平均线来计算价格的长期均值，并以此为基准进行判断。
二、Aberration 策略的应用Aberration 策略可以应用于股票、期货等各种金融市场。
投资者可以选择适合自己的交易品种，并根据市场情况进行交易决策。
1. 策略入场信号Aberration 策略的入场信号是价格偏离其长期均值一定幅度时产生的。
当价格偏离幅度超过设定阈值时，投资者可以认为价格出现异常波动，进而决定是否开仓。
常见的入场信号包括价格突破移动平均线、价格反转等。
2. 策略出场信号Aberration 策略的出场信号是价格回归到其长期均值时产生的。
当价格回归到移动平均线附近时，投资者可以认为价格波动已经结束，可以选择平仓。
常见的出场信号包括价格触及移动平均线、价格形成反向信号等。
三、Aberration 策略的风险管理任何交易策略都存在风险，Aberration 策略也不例外。
为了降低风险，投资者可以采取以下几种风险管理措施。
1. 止损策略设置合理的止损点位是降低风险的重要手段。
投资者可以根据市场波动情况和自身风险承受能力来确定止损点位，以避免过大的损失。
2. 多品种分散投资投资者可以选择多个品种进行交易，以分散风险。
不同品种之间的相关性较低，可以在某些品种出现亏损时，通过其他品种的盈利来平衡。
3. 合理仓位控制合理的仓位控制是保护投资者资金的重要手段。
投资者可以根据自身风险承受能力和市场情况，设定适当的仓位比例，避免过度集中或过度分散。
20170711-东方证券-衍生品系列研究之(六)：商品期货中的alpha策略
商品期货中的alpha策略
目录
一、研究方法 .................................................................................................................. 3
1.1 背景................................................................................................................................................. 3 1.2 品种选择 ........................................................................................................................................ 3 1.3 回测时间段选择 ............................................................................................................................ 5 1.4 合约选择 ........................................................................................................................................ 5 1.5 多空组合构建 ................................................................................................................................ 5 1.6 多头组合构建 ................................................................................................................................ 6
股指期货套期保值与Alpha套利策略4
-73%
-55%
-36%
-18%
0%
18%
36%
55%
73%
套保头寸降至0% 100%获得上涨收益
期现 综合损益
40% 30% 20% 10% 0% -73% -10% -20%
21
套保头寸增至100% 完全对冲下跌风险
-55% -36% -18% 0% 18% 36% 55% 73%
实例分析
• • •
2
套期保值的应用
利用股指期货双向交易的机制，帮助手中投资组合灵活运用。 1.空头套期保值 2.多头套期保值 3.调整投资股市的规模 买进股指期增加获利
现货投资组合 放空股指期减少损失
股指期多空交易
3
完全静态套期保值的手数
组合的收益率 Rj = α+βRm +ε 完全静态套期保值期货合约手数：N =β（S/C） 完全静态套期保值后 组合市值变动：S Rj =S（α+βRm +ε） 对冲期货变动：N C Rq = β（S/C）C Rq = βS Rq 理想条件， 股指期货收益率=指数收益率 Rq =Rm 总市值变动：S （α+ε） 保值后原组合净收益率： α+ε
2012 115.90 43.32
变动
13.53
-124.38
-279.92
2831.59
-341.83
122.28
444.37
-72.58
24
统计指标
套保前 累计收益 年化收益率 最大回撤比例 年化波动率 收益/风险比率 收益/回撤比率 150.47% 20.06% -72.30% 30.94% 0.65 2.08 套保后 416.38% 55.52% -22.42% 18.60% 2.98 18.57
alpha对冲策略
alpha对冲策略Alpha对冲策略是一种利用市场机会进行风险控制的交易策略。
它的核心思想是通过建立一对相互关联的头寸，实现对冲风险，同时利用市场波动赚取收益。
这种策略常用于对冲基金、量化投资和衍生品交易等领域。
在Alpha对冲策略中，投资者通常会同时建立多头和空头头寸，以对冲市场风险。
多头头寸表示投资者预期某个资产价格上涨，而空头头寸则表示预期价格下跌。
通过同时持有这两个头寸，投资者可以在市场上涨或下跌时都能够赚取收益。
Alpha对冲策略的关键在于寻找可靠的Alpha信号。
Alpha信号是指能够预测资产价格变动的信号，投资者可以根据这些信号来决定建立多头或空头头寸。
常用的Alpha信号包括技术指标、基本面分析和市场情绪等。
投资者需要通过分析大量的数据和市场信息，筛选出有效的Alpha信号，以提高策略的成功率。
一旦找到了可靠的Alpha信号，投资者就可以根据市场情况来决定建立多头或空头头寸的比例。
例如，如果投资者认为市场将上涨，就可以增加多头头寸的比例；相反，如果预期市场下跌，就可以增加空头头寸的比例。
通过调整头寸比例，投资者可以灵活应对市场的变化，降低交易风险。
在实施Alpha对冲策略时，投资者还需要考虑交易成本和风险管理。
交易成本包括佣金费用、滑点和资金成本等，投资者需要合理控制交易成本，以确保策略的盈利性。
风险管理涉及到止损和风险控制指标的设置，投资者需要设定合理的止损点和风险控制指标，及时平仓或调整头寸，以避免大幅亏损。
Alpha对冲策略的优势在于能够在市场上涨或下跌时都能够获利，降低投资组合的波动性。
它能够帮助投资者平衡风险和收益，提高投资组合的整体效益。
然而，实施Alpha对冲策略也存在一定的挑战和风险。
首先，寻找可靠的Alpha信号需要大量的数据分析和市场研究，需要投资者具备专业的分析能力和经验。
其次，交易成本和风险管理也需要投资者具备一定的技巧和经验。
Alpha对冲策略是一种利用市场机会进行风险控制的交易策略。
pure alpha策略(一)
pure alpha策略(一)纯Alpha策略什么是纯Alpha策略纯Alpha策略是一种投资策略，通过寻找并利用市场中的价格差异、技术指标、基本面分析等因素，以投资组合的形式获得超额收益。
纯Alpha策略主要依赖投资组合经理或团队的能力，通过优秀的研究、分析和决策能力来实现超额收益。
纯Alpha策略的特点•独立性：纯Alpha策略不会受到大盘影响，它主要通过独特的投资思路和策略来获取超额收益，相对市场的波动具有一定的抗风险能力。
•灵活性：纯Alpha策略投资者可以根据市场条件和个人判断进行自主的投资决策，灵活调整投资组合的配置，以应对不同的市场环境。
•高风险高收益：纯Alpha策略投资涉及较高风险，但也有可能获得较高的收益。
投资者需要具备较高的风险承受能力和研究能力。
纯Alpha策略的基本原理纯Alpha策略的基本原理可以归纳为以下几个方面：1.市场信息分析：投资者通过对市场信息的搜集、分析和研究，寻找出市场中存在的价格差异和投资机会，例如利用技术指标分析市场走势、分析公司财务报表等。
2.投资标的选择：基于市场信息的分析，投资者选择具备较高潜在收益的投资标的，例如股票、债券、期货等，以构建投资组合。
3.头寸管理：投资者根据市场情况和个人风险偏好，对投资组合进行适当的调整和管理，包括买入、卖出、加仓、减仓等操作。
4.风险控制：纯Alpha策略中，风险控制是至关重要的一环。
投资者需要设置止损位、控制仓位、分散投资等手段，以避免大幅度损失。
纯Alpha策略的应用纯Alpha策略在资本市场中有着广泛的应用，主要包括以下几个方面：•对冲基金：对冲基金是纯Alpha策略的主要应用场景之一。
通过对冲基金的运作，投资者可以实现投资组合和大盘之间的分离，以获得稳定的超额收益。
•增强指数基金：增强指数基金是通过采取纯Alpha策略，以超越基准指数为目标的基金。
通过运用纯Alpha策略的技巧和策略，增强指数基金可以在基准指数的基础上获得额外的收益。
六因素模型与阿尔法——基于沪深股市的实证研究
六因素模型与阿尔法——基于沪深股市的实证研究马健健【摘要】将经济金融指标量化融入投资,旨在实现稳定超额收益Alpha已经成为一种国际趋势.文章以沪深A股上市公司为研究对象,采用实证分析、数量分析、描述性研究等研究方法,借鉴Fama-French多因素模型在横截面数据上的回归分析思路,通过对数据做一系列的变换和处理,验证以市场风险、公司规模、估值、动量、质量和波动率六个指标组成的六因素模型在我国股市收益率上的预测作用.研究结果表明我国股市小规模效应、账面市值比效应以及短期惯性现象较为明显,增加质量因子和波动率因子的六因素模型在中国股票市场的适用性较强,能够获得超越市场的超额收益,对多因子量化选股的研究将是未来该领域的重要研究方向.【期刊名称】《郑州航空工业管理学院学报》【年(卷),期】2017(035)006【总页数】13页(P84-96)【关键词】量化投资;六因素模型;Alpha策略;沪深股市【作者】马健健【作者单位】安徽财经大学金融学院,安徽蚌埠233000【正文语种】中文【中图分类】F830.91一、引言运用量化投资创造阿尔法收益已经成为投资的一种重要方法，对冲基金AQR研究员发现运用量化投资的方法进行投资可以实现超越市场指数的收益，重现巴菲特的辉煌。
自我国沪深股市成立以来，我国证券市场处于不断完善和发展阶段，股指期货的推出和我国金融监管政策的不断出台为我国量化投资研究和创新金融产品提供了新的发展机遇。
截至2016年年底，我国沪深A股市场已有3000多家上市公司，总市值超过25万亿元，这为我国进行量化投资研究和对冲交易创造了良好的经济环境。
然而，我国股票交易市场毕竟起步较晚，还存在着很多不完善的地方，系统性风险和非系统性风险并存，个体散户较多，专业化程度比较低，市场波动比较大，股票交易还需要系统地理论指导和大量地实证分析。
股票收益率作为资产定价最敏感的话题，加强对个股回报率的研究具有显著的理论和实践指导意义。
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目 录
• Alpha策略产生的背景 • Alpha策略原理概述 • Alpha获取策略 • Alpha策略验证及可行性分析 • Alpha策略运用的启示
什么是Alpha？
资产的理论收益率 Beta Beta ，代 表 资 产 收益中来自市场 风险的期望收益 部分，它所承担 的风险就是市场 Alpha Alpha ， 代 表 资 产收益中与市场 无关的那部分收 益，它所承担的 风险叫做主动风
Alpha策略
强调不同部分的收益在同类资产 中进行转移来获取超额收益 利用各种金融衍生工具，在各种 目标资产间转移收益，将投资组 合的 Beta 和 Alpha 分离，把资产 选择和管理者选择分开独立进行， 把市场和投资能力带来的收益分
•
割开，这样便可以把大部分风险
配置到 Alpha 上，这就是 Alpha 策略的运用原则
• 中金采用类似的选股策略来构造Alpha组合，分为三大
中金公司
类：一是红利收益率高且业绩风险小，二是政策敏感性 低，盈利确定性高，估值水平相对安全，三是高成长性， 盈利确定性大，经济影响小，也取得了不错的效果
国 内 外 对 Alpha 策 略 研 究 的 理 论 基 础
Alpha值的内涵 • Alpha值主要是用来衡量资产的实际收益率与均衡市场下的期望收 益率之间的差额，又称为超额收益。
Edward Kung & Larry Pohlman
•
国内学者 陈露
• 采用基本面财务指标来进行选股以及实证分析，以沪深 300指数的成分股为股票池，考察公司的财务数据和交易 数据，分别衡量公司的资本结构、收益能力、现金流状 况，依据基本面的各项指标排序的前50名来构造Alpha 策略组合，收到了不错的效果
基于股指期货的Alpha策略研究
小组成员
罗嗣源 卢文静 孙佳佳 曹良喆 姜云鹏 高劲夫 林茂晗 李卓凡 高 东 王永杰 学号：2014100584 学号：2014100015 学号：2014100017 学号：2014100576 学号：2014100580 学号：2014100577 学号：2014100589 学号：2014100574 学号：2014100570 学号：2014100587
势强劲时，期现头寸偏离可能会过大
目 录
• Alpha策略产生的背景 • Alpha策略原理概述
• Alpha获取策略 • Alpha策略验证及可行性分析 • Alpha策略运用的启示
获取Alpha的策略
Alpha策略原理
现货 组合 多头 股指 期货 空头
获取Alpha的策略举例
• 选股技巧
• 适应性市场
---------惯性能量 E=rs-rf 以上述几个策略为基础改进。
Alpha策略与传统投资策略的比较
传统投资策略 –依据CAPM模型推导出来 的投资策略，称为消极投 资策略 –每个投资者都采取“市场 投资组合”（一种均衡情 况下的最优风险资产投资 组合）和“无风险资产” 来搭配的投资组合，通过 两者比例的不同，来满足 不同投资者的风险和偏好 Alpha策略 –强调不受消极投资策略约 束条件的制约，积极寻找 套利机会，适时根据自己 的判断调整资产组合，以 求收益最大化，这种方式 被称为积极投资策略 –注意：根据CAPM，积极 投资者短期可能会获得超 额收益，但长期来看没有 太大差别
Jensen Alpha模型
• 市场均衡时， • ri为证券i的实际收益， • 风险溢价
三因素模型Alpha
• 增加了两个变量，包括小规模公司收益与大规模公司 收益之差(SMB) 、高账面市值比公司收益与低账面市 值比公司收益差(HML)
基于CAPM理论对于Alpha原理的推导
Alpha策略的基本原理
股指期货的参与门槛较高
• 规定投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于50万元，实际操作时资金需要量 远大于头寸的监控
• 现货组合的Beta往往是动态变化，要实现较为稳定的市场风险对冲，需要对现货头寸的 Beta有较为准确的估计。Alpha策略中期货和现货资产的走向是反向的，当市场单边态
•
Alpha的一个特点就是与 市场风险无关，市场上涨
下跌，证券同样可以有正
的Alpha，因此理论上 Alpha收益序列和市场收 益序列的相关系数为零
•
Alpha的另一个特点就是
可以被分离出来，这样， 投资者就有机会获得高于
风险，或被动风
险
险
市场平均水平的超额收益
率
Alpha策略产生的国际背景
金融创新驱动金 融衍生工具发展
目 录
• Alpha策略产生的背景
• Alpha策略原理概述 • Alpha获取策略 • Alpha策略验证及可行性分析 • Alpha策略运用的启示
国内外Alpha策略研究的理论基础
• 机构投资者一般通过对冲基金和基金组合来获取超额 收益，但是对冲基金的市场风险不能完全对冲，导致 Alpha策略的收益不能独立于市场的走势 另一种获得超额收益的方法，就是持有基金，同时做 空股指期货，抵消基金中的市场风险
Alpha策略面临的风险
通过卖空建立的Alpha策略，
当大盘出现大幅反弹，Alpha
策略组合表现将弱于单纯持有 股票的组合
•
因为卖空期货合约需要支付保证金，如果期货价格上涨，根据每日结
算制度，至少在每天收盘后需要追加保证金，所以Alpha策略组合面 临期货空头爆仓、交易失败的风险。因此需要预留足够的资金，根据 组合的预期持仓时间准备备用保证金，应对股指期货可能的涨幅
投资技巧
风险水平
投资者选择那些能够超越市场表现的资产，这是产生超额收益 的重要来源。当然，从选股而获取超额收益的方式来看，这也 存在着不同程度的风险。根据选股的技巧不同相应会伴随不同 大小的风险水平，这也是要获取超额收益所必须承受的风险
投资者进行基本面分析可以综合考虑资产的盈利能力、盈利质
考虑因素
量、成长能力、运营能力、负债水平、估值水平等因素，并根 据各因素影响力的大小赋予权重，量化选股策略
传统积极投资策略
• • 期望在同一市场或同类资产中， 同时获得Beta和Alpha 事实证明，在有效市场中赚取超 额收益是非常困难的。虽然在某 些新兴国家或小盘股市场中更容 易获得超额收益，但这些市场的 系统性风险非常大（市场风险溢 价也高） 投资者更倾向于对冲掉这部分风 险而非去主动承担，这就导致有 些资产虽然可能会有超额收益但 却不会被纳入投资组合，这也就 限制了投资者可选择的投资策略 • •
•
备用保证金水平取决于持仓期内指数最大涨幅，根据中金采用回望期
权模型测算，股指期货当月合约保证金为15%以及增加15%的备用 保证金，在95%的情况下可保证在1个月内不会爆仓
Alpha策略在国内运用存在的瓶颈
国内的融资成本较高，对Alpha策略中现货组合的超额收益 提出了更高的要求。
• 国外使用Alpha策略往往在通过融资放大整体的资金头寸，但国内目前融资成本较高， 寻找一个现货组合持续年化超额收益超过融资成本难度加大
股指期货和投资 策略的新发展
股指期货作为金融衍 生品的重要基础性产 品，在金融危机后交 易仍然活跃，它为市 场提供了稀缺的流动 性，通过套期保值和 其他交易策略，减缓 现货市场的抛售压力， 并在一定程度上有效 缓解了危机对市场的 冲击力度，因此通过 运用交易策略可以在 一定程度上应对系统 性风险
Alpha策略在国内开始得到运用的经济背景
传统策略：高 风险下的高收 益以及安全配 置 下的低 收益 ； Alpha 避 免 了 这两个极端， 让投资者发掘 Alpha 的 同 时 优化了资产配 置
投资者不再被 限制在几个传 统的、与获取 Beta相同的资 产类型中追求 超额收益，股 票、对冲基 金 、房地产 等 ，都可以 通过对冲风险， 获得高额的 Alpha 利润
传统的积极投资 管理获取的收益 中，积极收益和 市场收益是混在 一起的，其中市 场收益部分也收 取了较高的管理 费用。而Alpha和 Beta 的 分 离 使 得 基金能以低廉的 费用获得市场收 益从而降低基金 的管理成本
在单边下跌的市 场，传统的单边 做多或者波段操 作很难获得正收 益， Alpha策略 对市场收益和积 极收益自由组合， 改善组合的风险 收益特征，在下 跌市场中也有可 能实现正收益
适应性市场策略的理论依据与操作
操作策略 适应性市场假说 该假说认为市场是自适应的、
• 实证分析发现市场对某些因素 的追捧和喜爱也是随着时间变 动而变动，而选择那些受追捧 因素的投资组合就可能得到好 的超额回报 例如在美国科技股泡沫时期， 成长股就获得了更高的预期收 益而备受追捧，因此也要比价 值股所获得的回报要高。而科 技股泡沫破灭后，情形也就反 转过来，市场反而又偏爱价值 股。利用市场的这种适应性， 找到风格转换的特征，把握市 场的投资机会，这也是获取超 额回报的alpha 策略
不同点
从国外的成功经验来看，Alpha策略最常用的衍生工具就是股指期货期权，基本思想 就是通过卖空期权期货等衍生品，将投资组合的超额收益从组合中剥离出来，这样组 合的持有者就不用承担或较少承担系统性风险，投资者就可以更多依赖选股策略来获 得超越市场指数的绝对收益
Alpha策略与传统“积极”投资策略的比较
Alpha 套利选股策略
动量策略
反转策略 特雷诺指数策略 惯性能量策略
• 动量效应 • 买入历史Alpha值最大的股票组 合，采用适当的组合比率卖出相 应的股指期货合约，对冲风险。 • 反转效应 • 买入历史Alpha值最小的股票组 合，采用适当的组合比率卖出相 应的股指期货合约。 • 特雷诺指数 Tp=（Rp-Rf）/β • 买入历史特雷诺指数最大的股票 组合，采用适当的组合比率卖出 相应的股指期货合约。
过去30年，各国逐渐 放松金融管制，开启 金融自由化改革，大 大促进了金融创新的 发展，也推动了金融 衍生工具的创新步伐， 混合资本工具和杠杆 交易得到大力发展， 也推动全球虚拟金融 市场持续繁荣，而大 范围的基差交易极大 地刺激了市场的风险 偏好情绪