如何评估我国政府债务的可持续性_
我国国债风险指标及其可持续性分析
我国国债风险指标及其可持续性分析国债是一国政府为了筹集经费而发行的债券。
在我国，国债是政府借款的主要形式之一，具有重要的经济和财政意义。
然而，随着我国国债规模的不断扩大和全球经济形势的不确定性增加，国债风险成为了投资者和政府关注的重点。
本文将分析我国国债的风险指标以及其可持续性，并探讨如何提高国债的可持续性。
首先，我们来看一下我国国债的风险指标。
其中一个重要的风险指标是国债收益率。
国债收益率反映了市场对国债风险的预期。
如果国债收益率上升，意味着投资者对国债的风险增加，可能会导致国债价格下跌。
此外，国债发行量和偿还压力也是重要的风险指标。
如果国债发行量过大，超过了市场的接受能力，可能导致供给过剩，进而引发通货膨胀。
同时，国债偿还压力过大也可能导致财政困境，增加政府的债务负担，影响经济的可持续发展。
其次，我们需要关注国债的可持续性。
国债的可持续性是指政府在偿还国债的能力以及国债对经济可持续发展的影响。
首先，政府的偿还能力是衡量国债可持续性的重要指标之一。
如果政府的偿还能力不足，可能会出现债务违约的风险，影响国际投资者对我国国债的信心。
其次，国债对经济的影响也是衡量国债可持续性的重要指标。
如果国债过高，可能会挤出其他投资，影响经济增长率；如果国债用于不可持续的项目，可能会导致资源浪费，进而对经济可持续发展造成负面影响。
为了提高国债的可持续性，我们应该采取一些措施。
首先，加强财政管理，提高偿还能力。
政府应该加强财政约束，控制债务规模，合理规划债务期限，确保政府有足够的偿还能力。
其次，优化债务结构，提高债务的可管理性。
政府可以选择多元化借款方式，降低利率和风险，增加对外债务比例，减少对国内市场的依赖。
此外，政府还可以加强对国债用途的监管，确保国债资金用于可持续发展的领域，提高国债的投资回报率。
最后，为了提高国债的可持续性，我们还需要加强风险管理。
政府应该建立完善的风险管理制度，对国债风险进行有效监测和控制。
我国债务规模可持续性分析
对赤字率 、 债务 负担率 、 债 务依存度
史以来最严峻 的考验， 而作为世界最大经 来调节和 引导经济， 特别是在经济萧条的 等 一 些 指 标 的 分 析 表 明 目前 我 国 的 债 务
达 ２ ０ ０ ％以上 。 （ 图 １ ）
引 发 主权 债 务违 约 ， 并 逐 步 升 级 为 主 权信 普遍 问题 在 市 场 经 济 发 展 的 过程 中 ， 由于 存 在
三、 债 务 可持 续 性 理 论分 析 区正遭 受主权债务危机的困扰 ， 面临着有 经济 周期 ， 需 要 国家 运 用 适 当 的宏 观 调 控
税 后 呈强 可 持 续 性 。 顾宁 （ ２ ０ １ １ ） 通 过 对 我 （ Ｉ ＭＦ ） 在《 全球金 融稳定报告》 中指 出 ， 主 国地 方 债 务 的 特 征 和传 导路 径 进 行 分 析 ， 权 债 务 危 机 导 致 ～ 些 国 家 的 主 权 债 务 不 指 出债 务 风 险 不但 会 在 地 方 层 面 积 聚 ， 还 断 增 加 ， 从 而 使 得 国家 债 务 风 险 不 断 提
况下， 政府偿还债务的能力 。如果政府无 个 国家 的经 济 安 全 。 进 而 提 出有 必 要 遵 循 融 风 险 的 恶性 循 环 。英 国、 美 国 等发 达 经
法 偿 还债 务 ， 则 存在 引发 债 务 危 机 的 债 务 调 节 总量 — — 控 制 增 量 — — 削 减 存 量 的 济体都面 临着主权债务风险过高的评价 。 图１ 给出的 ２ ０ １ １年 部 分 发 达 国 家 的债 务 风 险 问题 。 如 果 某 国 以 自己 的主 权 为 担 保 路 径 对地 方 政 府 债 务 风 险进 行 有 效 防 控 。 向外 借债 ， 当其 主权 债 务 无 法 偿 还 时 就 会 用 危 机 而迅 速 扩 散 蔓 延 。 目前 ， 整 个 欧 元 二、 债 务 可持 续 性 是 世 界 各 国面 临 的 水 平 均在 ６ ０ ％ 以上 ， 其 中 日本 的债 务 率 高
中国地方政府债务研究
中国地方政府债务研究中国地方政府债务研究一、引言近年来，中国地方政府债务问题备受关注。
长期以来，地方政府通过借贷来支持基础设施建设、经济发展和社会保障，这在一定程度上推动了中国的经济增长。
然而，地方政府债务的迅速增长也带来了一系列潜在的风险和隐患，如债务违约风险、债务滚动风险和财政可持续性风险等。
因此，研究中国地方政府债务问题对于保持经济稳定、实现可持续发展具有重要意义。
二、地方政府债务规模和结构自2010年起，地方政府债务快速累积并呈指数级增长。
这主要得益于2008年全球金融危机后中国推行的刺激计划。
根据国家审计署的数据，截至2019年底，中国地方政府债务规模已达到25.92万亿元，相当于中国GDP近40%的规模。
而债务结构方面，绝大部分为一般债务，少部分为专项债务。
这种债务结构在一定程度上增加了地方政府债务的灵活性，但也孕育了一些隐患。
三、地方政府债务风险1. 债务违约风险地方政府债务违约是指地方政府不履行约定的借贷合同，如无力偿还本息或延迟支付债务。
这可能会导致债券市场的恶性循环，使投资者陷入恐慌情绪，甚至引发系统性金融风险。
2. 债务滚动风险地方政府债务大规模集中偿还的时间节点集中在2022年至2025年左右。
这段时间内，地方政府需要面临大规模新债的发行和旧债的偿还，从而增加了债务滚动风险。
如果新债发行受阻，地方政府可能面临严重的偿债压力。
3. 财政可持续性风险长期以来，中国地方政府通过借贷来填补财政收支不平衡的缺口。
然而，这种做法对财政可持续性构成了挑战。
过多依赖债务来负担支出可能导致债务负担过重、融资成本上升，从而对地方政府财政和经济发展造成不利影响。
四、地方政府债务治理1. 强化监管加强对地方政府债务发行、运营和管理的监督，提高地方政府债务信息透明度。
建立健全地方政府债务市场化发行机制，规范和规制债务的发行及使用行为。
2. 完善财税体制建立健全地方政府财税体制，减少地方政府债务的依赖性。
我国地方政府债务可持续性的综合分析框架
速膨胀趋势 ， 实际债务水平与可承受债务规模 的缺 口 在 扩 大 。至 ２ ０ １ ０ 年末 ， 我 国地方 政府 性 债务 余额
１ ０ ７ １ ７ ４ ． ９ １ 亿元 ， 约占当年 Ｇ Ｄ Ｐ 的１ ／ ４ 。其中 ， 省级 、 市
级 和县级政府性债务余额分别 占２ ９ ． ９ ６ ％、 ４ ３ ． ５ １ ％和 ２ ６ ． ５ ３ ％。近两年来 ， 部分地 区政府 债务规模快速增
一
、
引言
（ 一） 直接使 用反 映宏观 经济和债 务情 况指标 的安
全性分析
地方政府债务是指所有最终需要地方政府作为
国际上通常将《 马斯特里赫条约》 中对欧盟国家
限制 的财政赤字率不得 超过 ３ ％、 债务 负担率不得超 过６ ０ ％的条件作为一 国财政风险和财政可持续性的
国际 警戒 线 。据 国家 审 计署 统 计 ， 至２ ０ １ ０年末 ， 中 国 省、 市、 县三级地方政府负有偿还责任 的债务率 ， 即负
、 、
高
未来 公共养 老金ｆ 对应 公务 员养老 金） 、 社会养老保险 隐性 基金缺 口、 拖欠工资、 粮食 企业 亏损挂 帐、 公共投 资 项 目的未来 日常 维护成 本 国债转 贷资金 中央政府 代发地 方债、 地 方政府 自 行发债 地 方政府 以“ 多元 显性 化 融资” 名义借债 预算涵 盖 的开支（ 非随意性支 出） 法律规定的长期性支出ｆ 公 、 务员工资和养老金１
我国地方政府债 务可持续性的综合分析框架
季 军
（ 中 国人 民银 行合 肥 中心 支行 ，安 徽 合肥 ２ ３ ０ ０ ９ １ ）
摘
要 ：本文首先从地 方政府 的或有负债 、 债务安全性指标 、 资产负债表视角对 当前我国地方政府 的债务
我国债务规模可持续性分析
我国债务规模可持续性分析作者：吴许璐王亚芬来源：《合作经济与科技》2013年第01期[提要] 本文通过理论分析和建立计量经济模型考察我国政府债务规模的可持续性。
通过分析表明：目前我国国债规模是可持续的，基本盈余率随着债务负担率的增加而增加，中央政府充分考虑到债务负担率的变化而做出相应的调整，我国存在较强的财政调整能力。
关键词：债务规模；可持续性；政府跨期预算约束资助项目：辽宁省社会科学规划基金自选项目（L11DJL046）；教育部人文社会科学研究青年基金项目（11YJC790196）中图分类号：F81 文献标识码：A原标题：我国债务规模可持续性的理论分析与实证检验收录日期：2012年11月8日一、引言财政可持续性重点关注政府的偿债能力。
偿债能力就是指在不发生违约的情况下，政府偿还债务的能力。
如果政府无法偿还债务，则存在引发债务危机的债务风险问题。
如果某国以自己的主权为担保向外借债，当其主权债务无法偿还时就会引发主权债务违约，并逐步升级为主权信用危机而迅速扩散蔓延。
目前，整个欧元区正遭受主权债务危机的困扰，面临着有史以来最严峻的考验，而作为世界最大经济体的美国，债务危机也濒临引爆。
国家债务问题也由此成为后危机时期影响世界经济复苏的主要困扰，引起了广泛关注。
Bulter（1985）首先提出了财政可持续的概念，他认为财政可持续性是指作为经济实体的国家财政的存续状态或能力。
Hamilton and Flavin（1986）利用美国战后的数据提出了检验公共借贷的实证分析框架，他们得出可持续性要求政府债务具有平稳性。
Mendoza and Oviedo （2006）得出了在政府维持可接受范围内的开支和支付债务利息条件下的最大债务水平。
近年来，有很多文献研究了我国财政的可持续性问题，周茂荣、骆传朋（2006）从实证角度利用协整检验的方法对我国的财政收支进行了研究。
研究结果显示，我国财政在1%的显著性水平是可持续的，同时也提出应该注意到当前我国累积债务高速增长的这种趋势；杨宇、沈坤荣（2010）采用1978～2009年的数据，运用协整检验方法，在考虑了财政体制改革对中国财政收入影响和铸币税的情况下评估中国的财政可持续性，研究表明仅仅依靠税收收入不足以保证可持续性，考虑非税收入后呈弱可持续性，进一步考虑了铸币税后呈强可持续性。
地方政府性债务可持续性问题探析
地方政府性债务可持续性问题探析一、引言根据国际货币基金组织（简称IMF）的定义，债务可持续性指的是借款人有能力偿还其债务而毋需对其未来的收支平衡表进行重大调整的一种状态。
债务可持续性可以综合反映财政收支、经济增长、国际收支等状况，是监测一国宏观经济健康状况的重要指标。
从我国情况看，随着我国经济发展已进入“新常态”，地方公共财政收入和政府性基金收入的增速也逐渐放缓，但相应的财政支出增速却不会同步下降，部分刚性支出甚至还会较快增长。
所以，近年来我国政府债务率一直处于上升趋势，由此带来的财政风险不容忽视。
因此，研究地方政府性债务可持续性问题，并对地方政府债务风险程度进行科学衡量，以寻求地方政府债务可持续发展的有效路径，具有重要现实意义。
二、地方政府性债务可持续性的衡量标准及分析框架（一）地方政府性债务可持续性的衡量标准根据IMF关于债务可持续性的定义，结合我国地方政府的实情，对地方政府性债务可持续性进行衡量，首先需明确以下问题：1.地方政府性债务可持续性是一个时期性判断。
地方政府性债务的可持续性不是基于某一时点状态进行的判定，而是在一个较长时间阶段内的动态衡量，是一种动态的平衡。
2.地方政府性债务可持续性不仅要从规模来判断，而且要从结构来判断。
从国外地方政府债务管理的实践来看，很多地方政府性债务危机的发生，不仅是因为债务规模过大，更多的是由于债务结构不合理。
3.地方政府性债务可持续性要与地方经济发展可持续性结合起来考量。
政府债务管理的终极目标不是为了减少债务，而是找到政府债务的最适度规模，以政府债务促进地方经济的可持续发展。
只有解决好发展问题，才能增强地方政府的负债和偿债能力，进而实现债务可持续发展。
因此，地方政府性债务可持续性是在一段较长时间内，地方政府性债务的规模可控，不会给地方财政收支带来压力；结构合理，与地方经济结构和财政收支结构相匹配；效益良好，债务资金的使用效益较高，且从长期看能够推动经济社会发展，与经济社会发展形成良性互动。
当前地方政府债券发行及运行中的可持续性问题
影响中国经济转型，并可能触发系统性风险的主要因素之一。
事实上，地方政府债务风险是财政收支失衡得不到及时弥补、财政空间缩小的直接表现。
近一段时间，地方财政空间变化表现为：2020年1-8月，地方一般公共预算本级收入67509亿元，同比下降5.1%。
财政收支缺口（本级）54660亿元，占当期财政收入比重（本级）80.9%；同时，全国发行地方政府债券49584亿元，较2019年1-8月39626亿元同比增加25.1%。
上述长期趋势和短期压力都在给地方政府债务发行运行增加难度。
为保证如此大规模的地方政府债务可持续，和债务管理相关的体制机制改革与发行运行调整正在提速。
2020年8月，国务院总理李克强签署国务院令，公布修订后的《中华人民共和国预算法实施条例》，自2020年10月1日起施行。
其中，第四十条对地方政府债务余额进行限额管理做出了明确规定，突出了财政部在整体把握地方政府债务规模中的规划指导作用；第四十四条对政府债务规模范围做了确定，这也是后文中统计地方政府债务发行数量的主要基准；第四十五条对地方本级政府和人民代表大会在地方政府债务管理中组织程序做了说明；第四十七条对地方政府如何防范和化解债务风险提出了指导性意见。
与上述加快制度建设同步，地方政府债务发行特征也在变化。
财政部最新发布的情况显示：2020年1-8月，全国发行地方政府债券49584亿元。
其中，发行一般债券17701亿元，发行专项债券31883亿元；按用途划分，发行新增债券37499亿元，发行再融资债券12085亿元。
2020年1-8月，地方政府债券平均发行期限15年。
其中，一般债券14.8年，专项债券15.2年。
2020年1-8月，地方政府债券平均发行利率3.34%。
其中，一般债券3.25%，专项债券3.39%。
这里至少有三个变化值得关注：第一，地方政府债务发行规模明显上升——与2019年同期发行地方政府债券39626亿元相比，多出9958亿元，新增部分主要是专项债。
政府债务可持续性研究：综述分析与前瞻
（ １ ９ ９ ０ ）在定义财政政策可持续性时指出，只有保证未 来国债负担率 （ 国债余额／ Ｇ Ｄ Ｐ ，下同）能最终收敛于 其当期水平， 财政政策才是可持续的。也即，当未来国 债负担率能收敛于其当期水平时，政府债务是可持续 的。Ｂ ｅ ｒ ｎ ａ ｎ ｋ ｅ（ ２ ０ １ １ ）认为可持续的财政政策为政府债 务负担率在长期内 趋于稳定或者下降。 基于上述国债可持续性定义，诸多经济学家认为持 续增长的政府债务是不可持续的。因此， 很多学者把研
堕 兰
兰 里 ： 兰
经 济 发 展 与 改 覃
政府债务可持续性研究： 综述分析与前瞻
顾海兵 ， 丁 孙 亚
（ 中 国人 民大 学 ， 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２）
［ 摘
要 ］ 本 文 从 理 论 分析 和 指 标 体 系两 个 方 面 ，综 述 分 析 了政 府债 务 可持 续性 研 究 的 历 史 和 现 状 。
析。关于政府债务可持续性定义，主要从债务规模演
变和债务偿还能力两个角度进行表述。 （ 一）债务规模演变角度 经济学家们认为持续增长的政府债务规模是不可持
续的，其最终结果是政府可能采取通货膨胀等方式来清
偿债务， Ｂ ａ ｈ ＇ ｏ ｎ（ １ ９ ７ ９ ） 、Ｍ ｃ Ｃ ａ ｌ ｌ ｕ ｍ（ １ ９ ８ ４ ）等对此作了
一
利用数学工具对政府债务可持续性问题进行定量分析 以来，国内外学者基于对政府债务可持续性定义的理
解，从不同的角度展开相关研究，一是理论分析角 度，以债务可持续性理论为基础；一是指标体系角
度 ，以经验 知识为基础 。
确定上限时，则不会构成沉重的债务负担。Ｂ ｌ ａ ｎ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ
务可持续性的研究方法 ，以为我国政府债务可持续性
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如何评估我国政府债务的可持续性?张春霖(世界银行驻中国代表处Ξ 100027)一、问题的提出1998年以来,为了应对通货紧缩,我国政府开始采取积极的财政政策,发行国债筹集资金,增加政府开支,以刺激经济增长。
从1999年底的政策取向来看,这种积极的财政政策已出现了长期化的苗头。
发行国债刺激经济,自然引起了人们对政府债务可持续性的关注。
政府在每一次大规模增发国债时,也都要解释一下为什么仍存在发债空间。
不过,驱使笔者关注政府债务可持续性问题的主要还是国有经济的改革和布局调整。
我们知道,中国国有经济的基本结构是一个由财政、银行、企业组成的“三位一体”,其中,财政和银行都是国家为国有企业筹集资金的手段。
正因为如此,银行曾有“二财政”之称。
经过多年的改革,这种结构当然已经发生了很大的变化,比如银行贷款的越来越大的部分正在流向非国有部门。
但是,国有经济的这种三位一体结构并没有根本性的改变。
国家根据自己认为适当的理由在财政、银行、企业三部门之间调拨资金的事例并不少见。
例如,1994年规定国有企业破产时资产拍卖收入首先安置职工,损失用银行呆坏账准备金冲销;1998年财政向银行发行2700亿元国债给银行自己注资; 1999年提出资产管理公司向银行发行财政担保的债券,按面值购买银行不良贷款,然后再通过债转股给由国家经贸委指定的国有企业豁免债务。
这些事例说明,财政、银行、企业基本上仍然是国家装钱的三个口袋,相互间的独立性是十分有限的,而这种有限的独立性正是由国家对这三个部门的所有权派生出来的。
正是由于这一原因,国有企业的改革进程对财政和银行体系有重大的影响。
90年代中期以前,国有企业改革政策的基本目标是搞好每一个国有企业,维持甚至扩大国有经济的地盘。
为实现这一政策目标,政府就必须通过财政和银行体系向国有企业注入资金。
但由于整个经济体制的改革和国民收入分配格局的改变,到80年代中期财政体系在这方面已无能为力,政府只好依靠银行体系把居民私人储蓄引入国有企业。
但是,到90年代中期,这种做法也已难以为继,因为巨额不良贷款已经使银行体系处于相当危险的境地。
亚洲金融危机爆发后,政府终于决定采取较为根本性的措施化解银行的风险,其中包括给予银行更多的商业化经营的自主权,减少地方政府对银行信贷决策的干预。
但是,由于大量国有企业处于经营困境,银行越是商业化,就意味着国有企业作为一个整体从银行获得资金供应就越困难。
这时,政府就面临着一个十分关键的政策选择。
一种选择可以称为“输血政策”,就是继续维持甚至增加对国有企业的资金供应。
这样做可以缓解国有企业的“实际困难”,减少社会不稳定的风险,也可以保证现在对国有企业拥有实际控制权的利益集团继续保持其控制权。
但是,要在不增加银行体系风险的条件下做到这一点,财政体系和证券市场就必须担负起把私人储蓄引入国有企业的任务。
给定政府现有的税收能力,这意味着更多的政府债务,或对证券市场进行更多的政府干预。
另一种选择可以称为“改革政策”,就是按照中共十五届四中全会确定的“有进有退”的方针对国有经济进行根本性的改革和布局调整,大幅度收缩战线。
这样Ξ本文所述纯系个人看法,不反映世界银行的观点。
做有利于财政体系和证券市场的健康,但短期内社会不稳定的风险会增大,而且现有的权力和利益结构必须调整。
在实践中,实行“输血政策”要比实行“改革政策”容易得多,这首先是因为输血政策的风险是长期风险,改革政策的风险则就在眼前。
其次是因为,无论是政府“分钱分物”还是企业“跑部钱进”,都是轻车熟路,而对国有经济进行根本的改革则需要艰难和危险的探索。
在这样的背景下,政府债务的可持续性或财政风险就具有了重要的意义,因为它构成了政府若实行输血政策时必须面对的最重要的约束条件。
证券市场当然也是一个约束条件,如果国有企业的股票在市场上卖不出去,政府并没有多少办法。
但相对于国有经济的总规模,证券市场的意义毕竟有限,相比之下,财政体系动员资源的能力则比证券市场大得多,给困难国有企业输血也要容易得多。
因此,只要财政风险还没有构成现实的威胁,理论上说就总是有拖延改革、继续输血的余地。
因此,用正确的方法评估财政风险就变得十分重要。
夸大财政风险固然有害,低估财政风险则更为危险,因为这样会使我们在看到冰山时已来不及躲避。
本文不打算具体评估我国政府债务的可持续性及与之相关的财政风险。
由于数据方面的原因,这可能是只有政府自己才能做好的工作。
本文的主要目的是讨论什么是正确的方法,其中,第二和第三部分介绍一些相关的理论和概念,第四部分就如何评估我国政府债务的可持续性提出几点看法。
二、为公共部门赤字筹资的基本方式所谓财政风险,也就是国家财政出现资不抵债(insolvency)和无力支付(default)的风险。
这种风险当然是和政府债务相联系的。
政府债务的可持续性(sustainability)实际上就是政府财政风险的一种重要反映。
说一国政府的债务不具有可持续性,也就是说该国政府在现有债务水平上按某种模式继续借债将导致政府资不抵债和无力支付。
由于债务是政府为其财政赤字筹资的一种手段,因此,为了理解政府债务可持续性问题,有必要首先了解政府为其财政赤字筹资的基本途径和政府债务的动态规律。
这方面的概念和理论被斯旦利・费希尔和威廉・易斯特利(Stanley Fisher and William Easterly,1990)称为“政府预算约束的经济学”。
按照他们介绍的理论,政府为其财政赤字筹资有四种基本方式。
这四种基本方式可以用下列恒等式表示。
财政赤字=货币印刷+外汇储备使用+对外借债+对内借债(1)直观地看,这个恒等式可以有两种解释。
首先,恒等式(1)可以写成如下形式:财政赤字=(货币印刷+外汇储备使用)+(对外借债+对内借债)=货币创造+借债就是说,为财政赤字筹资只能或者通过货币创造,或者靠举借债务。
第二种解释是,为财政赤字筹资的资金来源只能或者来自国内,或者来自国外。
按这种解释,恒等式可以写成:财政赤字=(货币印刷+对内借债)+(外汇储备使用+对外借债)=在国内筹资+在国外筹资第一种解释强调了财政赤字与通货膨胀的关系,第二种解释强调了财政赤字与国际收支状况的关系。
现在我们来逐一分析这四种方式对整个经济的效应及其面临的限制。
11货币印刷。
通过印刷货币,政府可以以铸币税的形式获得收入来为财政赤字筹资。
印刷货币并不一定导致通货膨胀,因为经济增长本身会创造出对货币的需求。
只有当货币印刷使得货币供给超过经济增长对货币的需求时,才会导致通货膨胀。
政府可以从货币印刷中得到多少收入,取决于三个因素:一是经济对基础货币的需求,二是经济的实际增长率,三是货币需求对通货膨胀和收入的弹性。
比如,假定通货对G DP的比例为113,基础货币需求对收入的弹性为1,那么,G DP 每增长一个百分点,政府就可以印刷相当于0113%的G DP的货币,而不会引起通货膨胀。
如果G DP增长率是615%,政府就可以在不引起通货膨胀的前提下获得相当于占G DP019%(0113%×615)的铸币税。
假如通货对G DP的比例不因通货膨胀而改变,那么,当政府允许通货膨胀率达到10%时,就可以再获得相当于G DP113%的铸币税。
但是,当通货膨胀率上升时,基础货币需求是会下降的。
因此,政府从铸币税可以获得的收入最终会达到一个最大值。
那么,政府最多可以得到多少铸币税收入呢?费希尔和易斯特利指出,从历史记录来看,工业化国家平均在G DP的1%,发展中经济在G DP的215%以下。
他们认为可以有把握地说,超过215%G DP的铸币税收入不会是一种可持续的收入。
即使215%这一比例,也只有在增长极快的经济中才能实现。
21外汇储备使用。
使用外汇储备为财政赤字筹资,等于卖掉外汇储备,换回本币,因此,这种方式可以切断财政赤字与通货膨胀之间的联系。
但是,卖掉外汇储备势必加大本币升值压力。
本币的升值会促使出口减少、进口增加,加大经常帐户赤字(或减少盈余)。
另外,如果市场认为外汇储备的减少即将达到极限,就可能引起资本外逃。
因此,使用外汇储备为财政赤字筹资是有限度的。
如果使用过度,就会触发国际支付危机。
31对外借债。
对外借债同样可以切断财政赤字与通货膨胀的联系,但也会促使本币升值,经常账户收支状况恶化。
过度依赖对外借债为财政赤字筹资,主要的危险是会导致许多发展中国家已经发生过的债务危机。
在这里,可以比较清楚地看到财政赤字与贸易赤字的关系。
在那些不能依靠货币印刷和国内借债来为财政赤字筹资的经济中,财政赤字只能由使用外汇储备或对外借债来弥补,因此,在这些国家,高财政赤字经常伴随着高贸易赤字。
41对内借债。
对内借债的一种形式是:财政向商业银行发行国债,商业银行再向中央银行贴现。
这样的国债发行具有货币扩张的性质。
如果国债发行不具有货币扩张的性质,就一定会减少对私人部门的信贷供应,从而对国内利率构成压力。
如果资本账户是开放的,还会引起私人部门对外借债增加。
结合我国的特定条件,理解恒等式(1)还需要注意以下几点:第一,恒等式中的财政赤字指的是公共部门赤字,但中央银行没有包括在内,因为中央银行因印刷货币获得的利润被作为为财政赤字筹集资金的一个来源而列入了恒等式。
我们后面将指出,在我国,公共部门赤字和财政赤字是两个差别甚大的概念。
第二,由于财政赤字指的是公共部门赤字,对外和对内借债都应理解为公共部门借债,而不仅仅是财政借债。
第三,外汇储备使用可以进一步一般化为政府资产出售。
外汇储备是一种政府资产,是政府持有的对外国中央银行的债权,和本国政府持有的其他资产具有相同的性质。
当政府用外汇储备购买外国政府债券或其他金融资产时,这一点就更为清楚。
出售外汇储备可以用来弥补财政赤字,出售其他资产同样也可以成为财政赤字筹资的一种途径,尽管出售其他资产对国际收支和货币供应量产生的效应与出售外汇储备不同。
由于我国政府拥有一个庞大的公共部门,认识到这一点十分重要。
三、政府债务的动态分析恒等式(1)说明,如果政府不能或不愿通过货币印刷和资产出售来为财政赤字筹资,它就只能借债。
借债筹资的一个重要特点是,今年的债务收入会变成未来年份的债务支出,以至于为了偿还今年举借的债务,未来年份必须继续借债,进而导致未来年份的未来年份也必须继续借债,如此类推。
因此,政府债务的动态规律十分重要。
如果一个政府发现自己的债务对G DP的比例在未来年份将持续升高,那么,不管它如何借新还旧,它的债务对G DP的比例总会有一年升高到使它无力支付的水平。
那么,政府债务的动态过程是如何决定的呢?恒等式(2)说明的就是这个问题。
d的变化=(初级赤字/G DP)-(铸币税/G DP)+(实际利率-G DP增长率)d(2)在这个恒等式中,d=政府债务/G DP。