GARP选股策略及投资实践
基于GARCH模型的股票风险和投资策略
ｒ＝ Ｃ ＋ ａ ， ｈ ＝ ０ ． ０ ０ １ ２ ９ １ ＋ ０ ． ０ ６ ７ ２ ８ ９ ａ ＋ ０ ． ８ ９ ９ ７ ０ ２ ｈ ￣ ，
４ ． ２ 残 差 的 分布 形 状 为 ｔ 分布时 ， 根 据 得 出 的估 计 结果 为 ： Ｈ —ｔ （ １ ， １ ） 的模 型
ｒ ＇ ＝ Ｃ ＋ ａ ＋ ， ｈ ＝ ０ ． ０ ０ ２ ６ ５ ９ ＋ ０ ． ０ ７ ０ １ ８ ５ ａ ＋ ０ ． ９ ０ ９ ６ ８ ５ ｈ ７
４ ． ３当残差 序列的分布服从广 义误差分 布时 ， Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ（ １ ， １ ） 模
型 的估 计 结 果 为 ： ｒ ． ＝ｃ ＋ａ ．
基于 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型的股票风险和投资策略
◆李 明月 张
【 摘要 】 股票投 资 中， 股 票风 险的计量 最流行 的方 法是 Ｖ ａ Ｒ方 法。
文章选取上 海证券 交 易所 的上证指 数 ２ ０ ０ ７年 １月 ４日 ２ ０ ０ ９年
ｌ ０月 １ ９日共 计 ６ ７ ９个 日收 盘 价 作 为 数 据 进 行 实 证 分 析 ， 并 分 别 验
证 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型在 ｔ 分布、 正 态分布 以及 Ｇ Ｅ Ｄ分布 下 Ｖ ａ Ｒ值。 实 证 分析结果表 明， 上 证指 数 日收 益率具 有 明显 的异 方差性 、 波动 性、 聚 集性 和持 续性 ， 正 态分布 下估计 的 Ｖ ａ Ｒ值在 靠近 左尾 时存 在低估现 象， 与正态分布和 ｔ 分布相比 ， Ｇ Ｅ Ｄ分布能较好 的反映股 市收益率序列的厚尾特 征。经过 实证分析 之后 ， 选择 适合模 型 的 股票投资策略 。
正态分 布
３ ９． ０ ５
ｔ 分布
GARP选股策略成长与价值并重
股票池股票占全行业比重（%）
数量
流通市值 总市值
50.1
70.2
71.2
55.9
75.3
75.4
54.5
67.9
69.0
52.5
69.1
71.7
54.8
68.6
71.5
54.4
72.3
75.4
54.0
75.2
67.8
60.1
82.8
86.8
63.7
79.2
84.0
63.0
81.3
84.6
65.8
84.0
7
2.1 适合国内市场的一种模型设定：指标选择
价值成长矩阵
成长
依单一财务指标高低构造组合表现
指标
财务指标
哪种组合月度收益高
PB
低PB
PS
低PS
PEG ROE
低PEG 高ROE
EPS增长
高EPS增长
数据来源：中信证券研究部整理
数据来源：
¾ 财务指标和价格数据来自 中信证券数量化分析系统
¾ 预测数据来自一致预期
12.7% 11.7%
12%
400
9.3%
8.4%
300
9.6% 9.2%
9.3%
10% 8% 6%
200
4%
100 36
37
54
43
44
63
66
51
86
2%
0
0%
060823061125 070525070825 071125080523080825 081124090430
全市场选股情况
1200 1000
garp投资方法
garp投资方法GARP投资方法是一种基于风险管理的投资策略，它注重投资者对投资组合中的风险进行评估和控制。
本文将详细介绍GARP投资方法的概念、原理和应用。
GARP是Growth at a Reasonable Price的缩写，意为“以合理的价格寻找增长”。
GARP投资方法是一种综合考虑股票增长性和估值的投资策略。
它强调投资者应该寻找那些有良好增长前景且估值合理的股票进行投资。
GARP投资方法要求投资者对股票的增长性进行评估。
这包括对公司的盈利能力、市场份额、产品创新能力等因素进行分析，以确定公司是否有良好的增长前景。
投资者可以通过研究公司的财务报表、行业趋势和公司的竞争优势等信息来评估其增长潜力。
GARP投资方法强调估值的合理性。
投资者应该关注公司的市盈率、市净率等估值指标，以确定股票是否被低估或高估。
低估的股票具有较大的投资价值，而高估的股票则可能存在投资风险。
投资者可以通过比较公司的估值指标与同行业公司或整个市场的平均水平，来评估股票的估值情况。
在实际应用中，GARP投资方法可以帮助投资者选择那些具有良好增长前景且估值合理的股票进行投资。
例如，投资者可以通过筛选具有稳定盈利增长、市场份额增加和产品创新能力强的公司，然后再对这些公司的估值进行评估，选择那些估值合理的股票进行投资。
GARP投资方法也可以应用于其他投资工具，如债券、基金等。
投资者可以根据债券的信用评级、收益率和到期时间等因素进行评估，选择那些具有稳定收益和风险可控的债券进行投资。
对于基金，投资者可以通过评估基金的风险收益比、基金经理的业绩等因素，选择那些具有合理风险收益比和优秀基金经理的基金进行投资。
GARP投资方法是一种基于风险管理的投资策略，它强调投资者应该综合考虑股票的增长性和估值，选择那些具有良好增长前景且估值合理的股票进行投资。
通过对股票的增长性和估值进行评估，投资者可以降低投资风险，获取稳定的投资收益。
在实际应用中，投资者可以根据GARP投资方法的原理和要求，选择适合自己的投资工具和投资策略，实现长期稳健的投资增长。
量化投资系列之GARP模型a
量化投资系列之GARP模型：强强联手,稳中求胜量化GARP 投资策略通过选择兼具估值优势和成长属性的股票构建组合,能在不同市场状态下稳定战胜市场。
在量化模型中,通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度,可以构建含有不同股票个数和风险收益属性的投资组合,适合不同类型的投资者进行操作。
GARP 投资策略:GARP 投资策略将割裂的价值投资和成长投资结合起来,通过以相对较低的价格买入具有较高成长性的公司来获得稳定的超额收益。
我们将GARP 策略运用到量化投资模型中,通过选择同时具有估值优势和成长特征的股票来构建投资组合,在历史回测中得到优越的表现。
量化 GARP 模型:根据价值模型和成长模型研究结果,量化GARP 模型以PCF单指标度量股票的价值属性,以ROIC-NPG 两指标度量股票的成长属性,通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度,可以得到不同股票个数下的GARP 组合。
综合来看,当交叉深度为8%时,能够得到相对较高的超额收益和相对稳定的信息比率,但股票个数较少;而在交叉深度为20%时,组合平均持股个数达到44 只,同时具有较好的业绩表现,适合机构投资者进行操作。
积极 GARP 量化策略:以价值属性和成长属性的8%交叉深度构建积极GARP量化组合,在2002.1~2009.6 测试期间,组合累计收益达到2048%,相对沪深300 指数的月均超额收益达到2.69%,对应年化超额收益为32.28%,信息比率达到1.69,Sharp 比率达到1.11,战胜基准的频率达到73.3%。
测试期间,组合中最多含有股票个数为17 只,最小为3 只,平均持股8 只。
稳健 GARP 量化策略:考虑组合风险分散程度,以价值属性和成长属性的20%交叉深度构建稳健GARP 量化组合,在2002.1~2009.6 测试期间,组合累计收益达到707%,相对沪深300 指数的月均超额收益达到1.49%,对应年化超额收益达到17.88%,信息比率达到1.27,战胜基准的频率达到72.2%。
GARP量化选股策略在A股市场中的应用的论文
GARP量化选股策略在A股市场中的应用的论文garp量化选股策略在a股市场中的应用股票市场千变万化，人脑判断的浅薄显然易见，而且由于人性本身的缺陷，总是容易犯错误。
市场投资的越多，越觉得市场的不确定性越大，大部分时间处于未知的状态，无法判断未来会怎么样，唯一能够做到的就是把握大概率的机会，还有就是把控制风险和资产管理放在首位。
量化投资是通过一种理性的方式，通过程序选出股票，实现一种大概率化的投资，最大限度的克服人性的恐惧和贪婪。
而量化投资中一个非常重要的投资思想或者选股策略是garp（合理价格成长）的选股策略，本文主要阐述garp思想及其在a股市场的量化运用。
在根据garp选股策略进行股票投资时，我们首先确立投资对象范围，构建目标股票库，然后根据公司的成长特性建立股票分类体系，在成长分类的基础上对股票进行评估，对不同成长类别的公司，我们都同时关注于估值和公司基本面确实的或者预期的改变。
对每家公司根据其成长性归类，从基本面趋势、估值、基本面趋势的认同度三方面进行综合评估。
我们将公司基本面趋势和基本面趋势认同度视为投资契机，目的是帮助我们避免“价值陷阱”。
仅仅是有吸引力的估值不足以构成我们买入的充分理由，反过来也一样。
如果我们的估值显示目前的市场价格已经过度反映了公司未来的成长性，良好的成长表现或预期、上升的基本面趋势认同度也不能自动构成买入建议。
我们买入价格有吸引力且基本面有良性变化、市场认同度逐步提高的公司的股票。
总会有一些股票初看上去，不能轻易满足我们的价值评估标准，但是正确评估三方面因素是我们最基本的要求，并且在大多数情况下，已足够得出投资结论。
从garp选股策略的反面来看，为什么高估值的股票表现不佳呢？我们认为主要原因是专家们的预期经常出现错误。
当分析师做出收益预测时，他们或者过于悲观，过于乐观是时常发生的事，无论哪一种情形，投资者都会采取过度行为，甚至出现很多投资者的扎堆行为，因为投资者都喜欢从众。
GARP选股策略--成长与价值并重
价值策略和成长策略是普通投资者非常熟悉的两种选股策略，两种策略的结合便是GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。
这些简单的数量化选股策略虽然耳熟能详，但是投资者将其真正应用于实践的少之又少，主要在于投资目标的短期性和对选股策略有效性的疑虑。
本文采用我国上市公司从1994年开始最简单的基本面数据检验GARP模型的有效性和投资中的相关问题。
1.价值策略、成长策略比较1.1 价值策略价值策略是最著名的选股策略之一，它的思路非常简单，即寻找更好基本面的公司，且交易价格低于内在价值的公司。
更好的基本面包括利润、分红、每股净资产和现金流等，价值投资者选择被市场低估的股票，并在市场纠正错误定价时获得收益。
我国股票市场一直提倡的价值投资即是在行业研究的基础上发现价值，并投资被低估的股票，这是价值策略的“泛化”。
但目前我国的价值投资理念在实践操作中存在一个问题，即如何实现跨行业的股票比较和选择，如何从整个市场层面确定价值投资的股票组合。
Investopedia公司在其报告中向投资者的价值策略提出了粗略选股原则，包括以下8个方面：1）股票的价格不超过股票内在价值的三分之二2）公司的市盈率PE处于所有股票最低10%的位置3）PEG应该小于14）股票价格不应超过有形资产帐面价值5）债权－股权比例小于16）流动资产两倍于流动负债7）分红收益率至少大约长期AAA债券收益率的三分之二8）过去十年中盈利复合增长率至少每年7%我们认为针对我国股市上述8方面的选股原则过于苛刻，国内的研究人员和投资者对这些基本原则又进行了相应的改进和适应性演化。
中欧EMBA的财务专家丁远博士2005年在EMBA中教授财务分析时，有朋友和学生建议他按照他的分析办法来进行实验，于是他制定了7个选股原则。
1）其他应收款/总资产<10%2）收到的其他与经营活动有关的现金/经营活动产生的现金流入小计<10%3）支付的其他与投资活动有关的现金/投资活动现金流出小计<10%4）营业外收入/销售收入<10%5）经营活动产生的现金净额>06）连续3年ROA>7%。
GARP策略筛选成长性且估值合理的股票
GARP策略：筛选成长性且估值合理的股票（一）GARP策略内涵GARP (Growth at a Reasonable Price)为具有成长性且价值合理的投资风格策略，它弥补了市场上成长股选择策略和价值型投资策略的缺点，更强调了“成长型”和“价值型”两种风格的主要属性和优点。
只侧重成长型风格的缺点在于投资者不太计较股票的买入价位，而价值型风格的策略的主要缺点在于，所谓的“价值股”之所以便宜，但这些企业的经营预期并不理想。
GARP风格策略的产生，就是在很大程度上弥补这两种方法的不足，进而选出具有成长性且价格水平仍值得买进的股票。
GARP投资规则可以防范两个问题：第一，防范分析师和投资经理推荐一些只具有成长但股价不合理的股票。
因为找到一个好的公司，只是投资成功的一半; 如何以合理的价格买进，是成功的另一半。
第二，防范推荐没有成长性的价值股。
因此，GARP导向的分析师不仅要寻求成长型股票，而且对股票价格也非常敏感。
（二）如何应用GARP进行估值应用GARP选股策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长潜力，是一种兼顾上市公司成长与价值的量化策略，通过从成长性指标、估值指标及估值与成长相对估值（PEG）等维度打分，能够在两种经典股票风格（价值与成长）之间做出平衡。
在此，图11-19中，就是高盛高华2010年下半年中国A股市市场投资策略报告《接近底部?》中应用GARP策略，对各行业的价值和成长两个纬度进行打分评估。
在应用GARP筛选股票时，最重要的筛选指标就是PEG指标。
应用GARP策略的投资者，一般在PEG指标介于0-1范围内选择股票，这代表公司的成长率大于其市盈率增长率，其目的是寻找出一些具有盈利成长能力，但尚未高估的股票（即市场尚未完全反应这个公司的成长潜力）。
图1：GARP在高盛高华投资策略中的应用（三）GARP策略：投资大师彼得·林奇（Peter Lynch）的应用传奇投资经理彼得·林奇（Peter Lynch）非常提倡GARP策略，他在富达公司（Fidelity Investments）于1977-1990年担任麦哲伦（Magellan）投资经理期间平均年化29%的投资业绩，在一定程度上归功于他所倡导的GARP投资策略。
GARP选股策略研究
GARP选股策略研究作者：吴威成来源：《时代金融》2012年第36期【摘要】GARP（Growth at a Reasonable Price）策略作为结合了价值投资和成长投资两者优势的一种策略，以其分散化投资、数量化选股和稳健的超额收益获取能力等优势受到投资者青睐。
但其存在“小行业粗糙合并”和忽视选股指标在不同行业之间的影响差异等问题，本文基于此对GARP策略进行调整，提出了利用收益率序列相关性进行小行业合并、标准化方法消除指标在不同大行业间可比性差异和防止样本内过度优化等措施，使GARP策略更趋完善。
【关键词】量化选股 GARP策略一、引言量化投资策略就是利用量化的方法，从大量的历史数据中寻找并获得超额收益的一种投资策略。
其核心思路可分成价值投资策略和成长投资策略。
前者追求的是价格被低估的证券价值回归，后者追求的是高估值证券的风险收益。
但这两种类型的选股理念都存在明显问题，价值投资选出的低市盈率和较好成长性的蓝筹股在强市常遭冷落，而成长投资则是在博取未来，其选出的高估值证券未必真有成长性，且抗风险能力普遍较差。
GARP（Growth at a Reasonable Price）策略从成长和价值两方面给出了相对完善的解决方案。
二、GARP策略的比较优势GARP策略是同时考量价值因素和成长因素的一种混合型投资策略，试图寻找价值被市场低估，同时又有较强持续稳定增长潜力的股票。
对于投资者而言，GARP策略益处多多：（一）分散化投资GARP策略选取的股票涉及多个行业、各自有不同的市值规模，凸显了分散化投资的概念，避免了局部市场剧烈波动对投资收益的侵蚀。
（二）数量化选股该方法增强了量化投资对信息的挖掘深度和使用效率，选股过程更为透明、客观，较好地弥补了仅依赖基本面研究的传统投资方式的局限性。
（三）收益更稳定在股票市场的价值和成长风格发生轮动时，该策略可以兼顾两种因素，有效平滑收益与风险，市场轮动情况下表现更稳定。
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摘要：价值成长投资策略（Growth at Reasonable Price，GARP）兼顾价值投资和成长投资，主要投资对象为价值相对低估且未来较具成长潜力的股票。
我们淡化对宏观经济或市场整体趋势的判断，强化个股筛选，甄别出未来较具成长性且安全边际较高的个股作为投资对象。
该投资策略适合中长期操作风格的投资者。
GARP选股策略及投资实践
本文作者：陈志军
价值成长投资策略（Growth at Reasonable Price，GARP）兼顾价值投资和成长投资，主要投资对象为价值相对低估且未来较具成长潜力的股票。
我们淡化对宏观经济或市场整体趋势的判断，强化个股筛选，甄别出未来较具成长性且安全边际较高的个股作为投资对象。
该投资策略适合中长期操作风格的投资者。
我们认为低市净率是个股价值判别的重要条件之一，基本面较好的低市净率个股其投资的安全边际相对较高，我们首先将初选出一个基本面较好的低市净率价值组合；然后，在价值组合的基础上，考察上市公司的净资产收益率，这是衡量上市公司盈利能力和未来成长性的有效指标，通过低市净率和高净资产收益率的结合，最终构建GARP组合。
下面将按此展开分析。
一、价值成长策略选股思路
1、低市净率股票的筛选
低市净率一直被投资者或投资机构作为价值甄别的重要条件之一。
一般认为，低市净率的上市公司通常价值相对低估，美国晨星公司（Morningstar）进行各类基金风格分类时采用的众多指标之一就有市净率，价值型基金的主要投资对象就是那些市净率较低的股票。
由于上市公司年报数据披露的时间滞后约四个月，而上市公司的一季度报告也基本在4月底之前披露完毕，出于时效性的考虑，我们计算市净率时（市净率＝每股市场价格/每股净资产），采用每年4月份的收盘价作为每股市场价格，每股净资产则根据上市公司的一季度报告中的数据，如果上市公司在4月份总股本发生变化则相应调整。
若只关注低市净率会隐含选择偏差风险，某些上市公司的市净率比较低是因为其股票价格过低，而这较低的价格并不是被低估了，而是公司有可能面临财务困难或是无法持续盈利、业绩下滑导致的。
因此，在筛选低市净率个股之前，我们先对上市公司的基本面做初步分析和筛选，具体条件为：
近两年年报中净资产收益率≥10%；
9最近一期年报中扣除非经常性损益后的每股收益≥0.10元；
9非st以及无涉嫌违法违规纪录。
9最后，我们选择市净率≤3倍的股票，构建基本面较好的低市净率个股组合，也可称之为“价值组合”。
2、低市净率和高净资产收益率的结合
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比。
它说明了上市公司利用单位净资产创造利润的能力，该指标有助于投资者对上市公司的盈利能力和未来成长能力作出正确判断。
指标值越高，说明上市公司盈利能力越强。
在保证净资产收益率持续稳定的基础上，近一年的净资产收益率更具参考价值，因此，我们用最近一期年报中的净资产收益率的60%加上再上一年年报中的净资产收益率的40%加权平均作为公司净资产收益率的综合值，依次刻画公司的盈利能力和未来成长性，显然该值大于10%，我们将计算结果称为综合ROE，并对其从大到小排序，从中进一步优选综合ROE 较高的股票，同时，为了避免行业集聚风险，同行业入选股票个数不超过3只，依次选出10只个股构建价值成长组合（下称，GARP组合）。
对低市净率组合中的成份股近两年的净资产收益率进行加权平均，
3、组合成份股权重、业绩比较基准选择及调整
权重：等权重加权。
等权重构造组合使得各成份股对组合业绩有着相同的贡献度，充分分散风险。
业绩比较基准：上证综合指数。
上证指数是当前中国A股市场最具影响力的指数，是我国投资者和证券从业人员研判股票价格变化趋势必不可少的参考指数。
组合构建及调整：2004年开始构建价值成长组合，组合成份股每年定期调整一次，组合调整时间为每年5月的第1个交易日。
另外，当成分股发生重大利空消息，酌情判断是否调整。
调整后，GARP组合个股不足10只，待下次定期调整补齐。
下面我们将根据实证分析结果，查看GARP组合超额收益情况，判断价值成长策略是否有效。
三、实证分析
1、2004-2008年GARP组合历史业绩模拟分析
图1 GARP组合与上证指数走势比较图(2004.5.10－2008.4.30) 图1是组合A与上证指数的走势比较图，组合A的走势基本都位于上证指数上方。
在连续四年的持有期间组合A累计收益率为437.30%，年平均收益率为109.32%；上证指数同期累计涨幅为136.33%，年平均涨幅为34.08%。
因此，总体上说，GARP组合的投资价值要显著高于整个市场组合的投资价值，存在明显的超额回报。
图2 GARP组合持有1年的投资收益
图1显示了从2004年5月至2008年4月GARP组合每年持有收益和上证指数涨幅的基本情况。
从相对收益角度看， GARP组合在上述考察时段，都取得了与上证指数相比的超额收益；从绝对收益角度，第一个1年期持有收益小于0，这是由于当时市场环境非常疲软，导致上证指数单边下跌，而处于该市场中的GARP组合也不能幸免。
下面详细分析GARP组合在弱市和强势市场中的表现。
2、在弱市中GARP组合的业绩表现
（1）时间段：2004.5.10～2005.10.31
图3 弱市中组合收益率相对上证指数涨跌幅比较（2005.5.9～2005.10.31） 在这个时段中，上证指数从1780点，持续下跌，一度跌破1000点，最终收于1000点附近，跌幅达30.83%。
同期，GARP组合虽然也是单边下跌走势，但是几乎都在上证指数上方，区间内下跌15.93%，远小于上证指数的跌幅。
（2）时间段：2007.10.8～2008.4.30
图4 弱市中组合收益率相对上证指数涨跌幅比较（2007.10.8～2008.4.30） 2007年10月以来，市场由最初出于对估值泡沫担心而导致指数下跌，逐渐演变成对国内外宏观经济环境、企业盈利增长的担心，以及对大小非解禁、巨额再融资、创业板等导致的资金面紧张的恐慌，上证指数在此区间内下跌达-35.13%。
GARP组合也无法独善其身，跌幅达20.06%，但与上证指数相比仍然取得15.07%的超额收益，且全时段大部分时间走势位于上证指数上方。
3、在相对强势的市场中GARP组合的业绩表现（2005.11.1～2007.9.30）
图5 强势市场中组合收益率相对上证指数涨跌幅比较（2006.1.4～2007.9.30） 2005年底至2007年9月份，市场迎来了久违的牛市行情，个股轮番上涨，各类指数气势如虹，上证综指上涨409.41%。
在2006年，GARP组合与上证指数走势几乎拟合，进入2007年后，组合在重新调整后呈现出强烈上攻态势，涨幅与上证指数相比越来越大。
该时段组合区间涨幅高达738.42%，与上证综指相比，GARP组合取得329%的超额收益。
四、当前组合概况及思考
1、当前组合概况
按照前面的分析结论,GARP组合的历史模拟收益非常可观，与上证指数相比，有显著的超额收益，证明了严格按照上述的低市净率和高净资产收益率结合的价值成长选股思路筛选出的GARP组合较具投资价值。
在2008年5月5日对GARP组合做了最新调整，筛选出2008年度（2008年5月至2009年4月）的GARP组合，下表给出了最新GARP组合的成分股名单。
表1 最新GARP组合成分股一览
代码 名称 申万行业EPS(2007)PB200804ROE2007(%) ROE2006(%) 000616 亿城股份 房地产 0.9000 2.59 20.22 18.62 600102 莱钢股份 黑色金属 1.2710 2.56 20.07 14.80 600383 金地集团 房地产 1.3000 2.69 16.57 14.45 600269 赣粤高速 交通运输 0.8200 2.77 16.34 15.35 600569 安阳钢铁 黑色金属 0.5400 2.46 15.49 10.60 000910 大亚科技 轻工制造 0.4300 2.88 14.71 13.42 600795 国电电力 公用事业 0.6590 2.92 13.88 10.96 600664 S哈药 医药生物 0.5064 2.39 13.23 11.50
000043 中航地产 房地产 0.7111 2.08 14.45 12.23 000932 华菱管线 黑色金属 0.7350 1.64 13.16 11.58
提醒投资者注意的是，本报告构建组合采用的是数量化方法，其依据是上市公司公开披露的信息，并假设公开信息真实反映了上市公司的实际经营发展情况。
由于没有对上市公司做进一步定性分析和实地调研，所以可能无法揭示部分公司面临的经营发展问题潜在的投资风险。
2、思考
在研究的过程中，我们也发现一些问题：首先，组合表现出与大盘同涨同跌的特性，在目前的市场中由于缺乏有效的对冲工具，组合无法规避系统风险；其次，根据历史数据分析，我们发现在熊市中高净资产收益率的股票容易获得超额收益，而牛市中低市净率的股票更容易获得超额收益，因此，如果能够适时判断市场走势，选股时在不同时段对市净率和净资产收益率指标有所侧重，有可能获取更高的超额收益；最后，国内股票市场牛市周期相对较短，每年一次的定期调整时间跨度偏长，后续我们将对半年进行一次组合调整的效果进行实证研究。
（作者单位：华泰证券研究所）。