股指期货的套期保值策略研究
套期保值和套利知识介绍
2、套期保值和套利知识介绍2.1股指期货套保研究2.1.1套期保值类型按操作方式可以划分为空头套期保值和多头套期保值两种基本形式：（1）空头套期保值空头套期保值是指投资者将要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌减少收入，而在期货市场上卖出一定数量的沪深300指数期货合约，以锁定实际出售收入的期货交易方式。
如果到执行卖出操作时，股市价格下跌，现货交易的收入将减少，但在股指期货的交易上有盈利，从而弥补现货交易收入，使现货交易的实际收入保持在期初价格水平；相反如果到执行卖出操作时，股市价格上涨，股票组合的卖出收入将增加，但期货交易会产生亏损，从而抵消掉现货上增加的收益，使现货组合的实际出售收入仍处于期初的水平。
（2）多头套期保值多头套期保值是指投资者将要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止在实际购进时价格上涨多支付购买成本，而在期货市场上买入一定数量的股指期货合约，以锁定实际购买成本的期货交易方式。
如果到执行买入操作时，股市价格上涨，现货交易将会比按期初价格支付更多成本，但是在期货市场上的交易会获得盈利，从而对冲掉多支付的购买成本，使现货组合的实际购买成本锁定在期初价格水平；相反如果到执行买入操作时，股市价格下跌，现货交易支付的价格会比期初价格低，但在期货交易上出现亏损，从而抵消股市价格下跌给现货交易带来的好处，使实际购买成本仍处于期初的水平。
2.1.2套期保值的意义及流程在面临巨大的市场系统性风险时，投资管理人传统的作法是迅速减少受险资产的仓位。
但是集中卖出组合资产的行为可能并不理性，主要的理由有：第一，在流动性缺乏的情况下，集中出售资产将使资产加速贬值；第二，组合资产可能是经过分散化后的良好的选择性个股，具有正的α，一旦系统性风险面临减弱或消失后，组合管理人需要重新将股票买回来，增大交易成本。
一般来说，利用股指期货进行套期保值的成本只相当于集中出售资产的1/30，而且对所持有的资产组合没有构成任何流动性冲击，股指期货对于机构投资者在规避系统性风险方面具有无与伦比的优势。
股指期货套期保值和套利策略研究共3篇
股指期货套期保值和套利策略研究共3篇股指期货套期保值和套利策略研究1股指期货套期保值和套利策略研究股指期货是一种投资工具，可以为投资者提供套期保值和套利两种策略。
套期保值是投资者在面临风险时采取的保护措施，以减少可能造成的损失。
套利是投资者利用差价进行交易以获取收益的策略。
一、套期保值策略套期保值是指在价格波动较大，面临市场风险时，投资者采取的保护措施。
其实现的关键是对市场风险的识别和对风险的管理。
在现实市场中，利用股指期货进行套期保值操作多出现于大型企业、银行等金融机构。
以大型企业为例，股票在企业财富结构中占据较高的比重，其波动风险直接影响企业负债率和现金流量。
因此，企业需要采取相应的保护措施来降低风险。
此时，企业可以借助股指期货进行套期保值，以及结合其他金融衍生品，确保企业财富结构的稳定。
二、套利策略套利策略是指投资者利用市场价格差异进行交易，以获取收益的一种策略。
通过对不同期货市场，不同交易所市场的同一品种期货进行买进卖出，实现差价收益。
一般而言，套利操作主要分成两类：跨期套利和跨品种套利。
跨期套利是指投资者在不同交割月份的合约处于不同价格水平时，利用价格的差异进行套利。
跨品种套利是指不同品种的期货合约在价格上出现差异时，利用价格差异进行套利。
三、风险控制套期保值和套利都是在市场的波动中实现价值的变现，实际上套期保值和套利的价值变现所面临的风险也会随着市场的波动而不同。
在套期保值中，投资者的收益来自于对市场风险的管理。
但不同于股票市场，期货市场的杠杆比例更高，因此其风险更为明显，市场波动性和价格波动性也比股票市场更为剧烈。
在套利操作中，市场价格差异所激发的交易必然收益有高有低，若交易人无法控制好个别操作的风险，那么整个投资行动可能因受损过大而蒙受巨大损失。
四、总结股指期货套期保值和套利策略都是在市场波动中实现价值的变现。
在实施过程中，风险控制显得极其重要。
在股指期货的投资领域中，投资者需按照自身情况，对于适合自己的投资策略进行选择，同时也应该对股指期货市场有足够的理解，增加自身的操作技巧和风控意识，才能在市场中实现稳健和可持续的收益综上所述，股指期货套期保值和套利是投资者在期货市场中应用的两种重要投资策略。
股指期货套期保值策略与风险研究
货 部 位 的 对 冲 交易 来 实 现 规避 系统 性 风
险 目的。
基 金 损 益 情 况 为 ：股 票 组 合 市 值 缩 水
１ ％ ×０ ９ ９ ，市值 减 少 为 １ ６ 万亿 ０ ．＝ ％ ０ ７
Байду номын сангаас
股指期货 的基 本理 论
一
二 、股 指 期货 套期 保值 的策略 。 股 指 期 货 的套 期 保 值 策 略 ，根 据 持 有 头 寸 方 向 的不 同 。可 以分 为 卖 出套 期 保值 （即 空 头 套 期 保 值 ）和 买 入 套 期 保 值 （ 多头 套 期 保 值 ） 由于 国 内融 券 卖 即 。
元 ，减 少市值 ２ ０ 元 ；期 货合 约上 赢得 ４万
６ Ｘ４ ０Ｘ１ ０ ２ ６６ ２ ３ ０ ＝ ６ ．万元 ，两 者基 本相 等 ，实现 避 险 目的。
股指期货卖出套期保值
日期 现货 市场 期货 市场 股 票 总 值２ ０ 出６ 张 １２ 到 期 的 ０ ０卖 ２ 月
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投资营销
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股 指 期货
套期 保值 策 略与风 险研 究
文， 姗姗 郭
中国 金融 期 货 交 易所 在 ２ １ 年推 出 ０Ｏ
沪 深３ ０ 指期 货 ，为Ａ 市场 提 供 了 良 ０股 股
第 二 ，股 指 期 货 买入 套 期 保 值 。 当
系 数 为 １２，由 于 担 心 整 个 股 市 下 跌 影 响股 票 组 合 的 收 益 ，于 是 卖 出六 月份 股 指 期 货 进 行 套 期保 值 。 当前 期 货指 数 为 ３ ８ 点 ，现 货 指 数 点 为３ ８ 点 ，期 货 ８０ ７０ 合 约 的乘 数 为 １ ０ 。这 样 ，就 可 以算 ０元 出 应 该 卖 出的 期 货 合 约 数 ＝ ０ ０ ０ ０ ２ ００ ０／
沪深300股指期货套期保值实证研究
沪深300股指期货套期保值实证研究本文将围绕着沪深300股指期货套期保值实证研究来展开，文章将从以下几个方面进行阐述：首先，介绍沪深300股指期货的概念和套期保值的含义；其次，探讨沪深300股指期货套期保值的优势和不足之处；最后，对沪深300股指期货套期保值实证研究进行综述，并给出自己的建议。
一、沪深300股指期货的概念和套期保值的含义沪深300指数是由沪深交易所公布的涵盖了沪深两市300只上市公司的综合指数，其涵盖的公司为市场活跃性和稳定性最好的大盘蓝筹股，因此也被人们称为“中国股市风向标”。
而沪深300股指期货是指以沪深300指数作为标的物进行交易的合约。
套期保值则是指利用期货市场上的价格波动性，在将来的交易中，通过空头或多头期货合约的交易来对冲现货市场中的价格风险，从而实现风险对冲和利润保护。
二、沪深300股指期货套期保值的优势和不足之处优势方面：1.风险控制能力强：期货市场的杠杆效应给予投资者更大的可操作空间，通过套期保值策略有效的进行利益的保障和风险的控制。
2.交易及成本便捷：通过期货交易所进行交易，投资者只需要缴纳较少的保证金和佣金即可进行交易，相对于直接进行股票交易的成本较低。
3.市场机制稳定：期货市场通过交易所的中央清算机制可有效的保证市场订单的合法性、成交的安全、结算的及时性和准确性，从而使市场交易稳定且有序进行。
不足之处：1.对冲失败的风险：如果市场价格波动非常剧烈，并超出了套期保值范围，那么投资者可能会失败，从而在套期保值的过程中产生额外的亏损。
2.市场流动性不足：期货市场的流动性相对较低，使得第二天的开盘价不能完全预测，从而可能会导致套期保值策略实施的不利。
3.交易过程繁琐：在进行套期保值策略时，投资者需要同时进行现货交易和期货交易，需要更多的时间精力，反之只进行股票交易的投资者来说较为繁琐。
三、沪深300股指期货套期保值实证研究综述与建议宋永红等（2014）的研究结论表示，对于股指期货套期保值运用的效果要根据市场情形进行评估。
沪深300股指期货套期保值比率的实证研究
沪深300股指期货套期保值比率的实证研究摘要：本文主要运用ols、var、ecm、garch等几种估计方法对沪深300股指期货交易数据进行套期保值研究，比较了静态和动态套期保值模型的效果，结果显示动态套期保值效果明显优于静态套期保值模型。
关键词：股指期货；套期保值；最优套期保值比率中图分类号：f270 文献标识码：a 文章编号：1672—7355（2012）03—0—020 引言股指期货是以股票价格指数作为标的物的期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价指数，进行标的指数的买卖。
股指期货最重要的功能之一就是套期保值。
利用股指期货来对现货股票组合进行套期保值，其关键问题是确定期货合约的数量，使得投资组合风险最小，即转化为风险最小化情况下求最优套期保值比率问题。
1 方法介绍1.1 静态套期保值方法1.1.1 ols 模型我们可以采用最小二乘法来估计，其模型如下：其中，分别为现货和期货在t期的收益率，这样我们就可以得到最小二乘法下的最优套期保值比率。
var 模型以上ols法可能出现残差序列自相关性，而向量自回归模型能很好的克服这一缺点。
其模型如下：其中a为截距项，b、分别为回归系数，e为误差修正项。
b-ecm模型var法虽然克服了残差序列自相关性，但是不能消除多重共线性和伪回归问题，而b-ecm模型能很好的克服这些问题。
b-ecm模型如下：其中，为误差修正项，为调整因子，为随机误差项。
1.2 动态套期保值方法garch模型bollerslev（1986）考虑了条件方差的时滞性，建立了广义自回归条件异方差garch（p,q）模型：残差项：（5）条件方差方程：（6）最优套期保值比率为：其中是t-1期的信息集，为t期的条件方差，p,q分别为自回归项和移动平均项的阶数，为最优套期保值比率。
样本选择与实证分析2.1样本选择我国沪深300股指期货合约于2010年4月16日正式上市交易。
股指期货合约有四个合约即当月、次月以及随后两个季月合约，因为每个期货合约的价格都是不连续的时间序列，为了克服这种不连续性，故选取每一天离到期日最近的合约品种收盘价连接起来进行回归分析。
套期保值策略与套利策略
香港交易所
芝加哥期权交易所
上市时间
中 标的指数
国 合约价值
概
2003/12/8 恒生中国企业指数，32只H股
50港元×恒生中国企业指数期 货点
2005/5/23
新华富时中国25指数，25只H 股和红筹股
50港元×新华富时中国25指数 期货点
2004/10/18
等权重编制的中国指数，20只美国 上市的中国股票
100美元×CBOE中国股指期货点
念 合约月份
当月、下月及随后2个季月
当月、下月及随后2个季月
最多3个月近期合约，各个季月
的
最小变动价 1点 位
1点
0.05点
股 每日价格波 无
动限制
指 交易时间
AM9:45-12:30
无 AM9:45-12:30
无 8:30-15:15
期
PM14:30-16:15
PM14:30-16:15
-0.005
-0.01
险
-0.015
水
-0.02
平
-0.025
二
道琼斯指数
12月道琼斯指数期货
道琼斯指数日标准差7.194‰ 12月道琼斯期货日标准差6.868‰
资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/5/1—10/12。
股指期货概述
0.04
股
0.03
指
0.02
期 0.01
货
风
0
险
-0.01
络
1988年9月,TSE和OSE分别推出TOPIX指数期货和日经225指数期货
指数名称
上市
地点
中
上市时间
国
标的指数
股指期货最小方差套期保值比率的统计分析及实证研究
山东大学硕士学位论文３．３向量自回归模型（ＶＡＲ）Ｈｅｒｂｓｔ、Ｋａｔｅ、Ｍａｒｓｈａｌｌ（１９９３）【３】和Ｍｙｅｒｓ、Ｔｈｏｍｐｓｏｎ（１９８９）【４】发现利用最ｄ＂－乘法估计得到的残差序列存在自相关性，致使套期保值比率的计算结果存在偏差，于是提出了对期货和现货的收益率序列分别作自回归的双变量自回归模型（ＶｅｃｔｏｒＡｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎＭｏｄｅｌ）。
ｋＡｌｎＳ，＝％＋∑凡△ｌｎ乩＋∑九△ＩｎＥ一坞（３—６）／＝１／＝１ｔｔ△ｈＣ＝吩＋∑岛△ｌｎ乩＋∑如△１１１％坳（３—７）ｉ＝Ｉｉ＝Ｉ’其中ｋ为滞后阶数，％、％为随机误差且独立同分布。
套期保值比率为＾．；立ｏ８其中·胁（％）＝％，哳（％）＝％，Ｃｏｙ（８／’ｌ＇０，，）＝％（３－８）ＶＡＲ模型中最重要的是找到合适的滞后阶数，消除残差序列的自相关性。
这种估计套期保值比率的方法也可以表示为辨ＡＩｎＳ，＝口＋肚ｍＣ＋∑乃△ｌｎ置一＋∑丑△ｌｎＣ。
怯；（３—９）Ｉ＝Ｉｊ＝ｌ其中口为回归方程的截距项，回归系数ｐ为要估计的最优套期保值比率，ｍ、／，／为滞后阶数且不相等。
３．４误差修正模型（ＶＥＣＭ）Ｏｈｏｓｈ（１９９３）１５】指出当期货和现货价格序列之间存在协整关系时。
ＶＡＩＬ方程忽略了长期均衡误差的影响就会产生相对较小的套期保值比率，综合考虑期货和现货的长期均衡和短期动态偏离关系，提出了加入协整关系的误差修正模型（ＶｅｃｔｏｒＥｒｒｏｒＣｏｒｒｅｃｔｉｏｎＭｏｄｅｌ）。
６协整方程ＩｎＳ，＝ａ＋ｂｌｎＦ．＋Ｕ（３·１０）上●Ⅵ讯方程ＡｈＳ，＝吒＋∑Ｂ，，ＡＩｎ８，一＋∑屯△ｌｎＥ一＋儿Ｕ．Ｉ＋％（３·１１）山东大学硕士学位论文由图４－４可以看出，ＯＬＳ误差修正模型的残差序列的自相关系数ＡＣ和偏相关系数ＰＡＣ对应的Ｑ统计量都显著，且犯第一类错误的概率都小于０．００１，说明ＯＬＳ误差修正模型的残差序列具有很强的自相关性。
股指期货套期保值策略的比较研究
称 为投 资 组 合 保 险 。
ｍ Ｈ
Ａｔ ｏ＋ １ ＋＾Ｆ Ｓ ．ｑ ｂ ｔ － ｏ １ Ａ ＋∑６ ４ｆ∑ 一 ￡ ，一 Ａ ＋ ＋ｔ
Ｉ －１ ・Ｉ
本 文 的第 一部 分 将 分 别介 绍 这三 种 套期 保 值 策 略 ， 第二 部分 ．
将 通 过 实 证数 据 比 较 这 三种 套保 策 略 的优 劣 ， 第 三 部分 为结 论 部
分。
一
其 中 ，ｓ ，Ｆ 为现 货和 期货 价格 取 对数 ； ｓ． Ｆ 为现货 和期 ｔ ｔ Ａ ，Ａ ， 货 的 报 酬 率 ｔ 一１为 误差修 正 项 ； ００为截 距 项 ； ０ １为误 差 修正 系数 ． ： ：
对 （ ）式 ｐ取一 阶 微分 ．并 令方 程式 为零 ，则得 到最 优套 期 １
求 。特 别 对于 机 构 投 资 者 来说 ． 套期 保 值 是 主 要运 用 的策 略 。 投 保 值 比率 ．此 套 保 比率 不 随 时 间 改 变 。
资者 在 进 行套 期 保 值 时 面 临 的一 个 关 键 问题 就 是 对 于 每 单 位 的标 的 资 产 需 要确 定 持 有 多 少期 货合 约 ；或 者 最优 的套 期 保 值 比率 应
该 如 何 决 定 。到 目前 为止 已经 有 许 多学 者提 出 了各 种 计 算 套 期
１ ３ ＝Ｃ ＇ Ｓ， － ｖ △ Ｉ ｏ ＫＡ ｔｚ ＇ ￣ Ｏ／ ａ Ｆ）
（ ） 差修 正 Ｅ Ｍ 套保 模 型 。由于 经济 数 据一 般具 有非 定态 ． ２误 Ｃ
不 稳 定 的 特 征 ， 在 实 证 分 析 时 多 采 用 差 分 后 的 定 态 序 列 进 行 分 保 值 比 率 的方 法和 模 型 ，但 是 采 用 哪种 模 型 的 估计 结 果对 于 套 期 析 ，但一 些长 期重 要信 息有 可能 因此丢 失 。为 解决 这一 问题 ，Ｅｇｅ ｎｉ 保 值 具 有 比较 高 的 有 效 性 仍 然 是一 个 充 满 争议 的议 题 利 用股 指 ａ ｄ Ｂ ｌ ｒｌ （９ ６ 提 出了共 整合概 念 ，将 长期均 衡概 念纳入 考 ｎ ｏ ｌ ｓ ｖ １ ８ ） ｅ ｅ 期 货 ，有 三种 方法 可 以对 冲 掉股 票 市 场 基 金 的 系统 风 险 ：第 一种 虑 ，构建 利 用股 指 期 货避 险 的 误 差修 正 Ｅ Ｍ 模 型 ．如 下 ， Ｃ
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股指期货的套期保值策略研究
摘要：
引文：
股指期货：由于布雷顿森林体系的崩溃，导致了当时的市场对一种规避风险的新的金
融产品的需求非常迫切，金融衍生工具就在这时应运而生了。
中国也在2010 年首次推出了第一
只股指期货——沪深300 指数合约，标志着中国期货市场的发展将步入正轨，这对中国
金融市场经济的发展和创新有着重要的影响。
股指期货是以股票的价格的指数为交易标的物的标准化的期货合约，它是在二十世纪八十年代金融创新过程中孕育出来的，它是目前最成功、最重要的金融衍生工具之一，成为当今世界金融市场上最受投资者喜爱的金融产品之一。
股指期货具有如下几个特点有：
1.股指期货是以现金进行交割的，不进行实物交割。
2.股指期货的报价单位是指数。
因此合约的价格是以股指点数乘以人为规定的每点的价格。
沪深300 指数每点的价格为300 元人民币。
3.股指期货提供了做空机制。
股指期货是双向交易，可以先卖后买。
因此当投资者对整个
股票大盘看跌的时候，可以卖空沪深300指数期货，从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。
4.交易成本较低。
股指期货的功能主要包括:套期保值和管理风险功能、价格发现功能和替代股票买卖实现资
产配置的功能和提供投资和套利交易机会功能。
股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。
股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。
另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数（β值）来表示。
例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波
动与大盘相同，如贝塔值等于1.2 说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。
通过买卖股指期货，调节股票组合的贝
塔系数计算出比例，可以降低甚至消除组合的系统性风险。
股指期货的套期保值策略
股指期货的出现为资产管理者提供了管理系统风险的工具,这是股指期货最重要的作用之一。
如何更好的利用股指期货来进行套期保值一直是股指期货市场乃至整个期货市场研究的重点,针对各种投资组合如何给出合理的套期保值方法也是套期保值中比较重要的问题。
套期保值是以转移现货价格风险为目的的期货交易行为。
简单地说，套期保值意味着构建一个可以对冲风险的头寸。
其实套期保值也称为套头交易或者对冲，是指在期货市场上建立与现货市场交易方向相反的，但品种和数量相当的标准化合约，以将来某个日期买入或卖出相同数量的期货合约用来弥补现货市场价格价格波动带来的风险损失。
现代套期保值理论认为套期保值交易是一个资产组合。
套期保值交易的交易类型：一种是多头套期保值交易也称为买入套期保值交易，另一种空头套期保值交易即称为卖出套期保值交易。
所谓多头套期保值交易，是指交易者预订未来的某个时期，在现货市场中购买某种资产或者商品时，同时也在期货市场中，以这种资产或商品为标的资产，建立多头期货合约，用来对冲平仓，达到规避风险或使其风险最小化的效果，或者受益最大化的效果。
其具体的操作如下：假如这个资产的现货价格会下降，那么如果这时候，多头套期保值者正好买了这个资产，那么就会赚钱，但同时在期货市场上的多头，就会亏损。
反过来，假如这个资产的现货价格涨了，多头套期保值将在期货市场上的多头，赚钱，同时在现货市场上购买该资产时会损失。
与此类似，空头套期保值交易，是在期货交易市场上卖出的，与现货市场上卖出的资产或者商品品种和数量相同，而且交割日期相同或者相近的期货头寸，即在期货市场上建立空头，当交易者在现货市场上卖出该资产的同时，在期货市场进行了对冲其准备出售的资产价格波动引起的风险。
如果资产的价格下降，空头将会亏损，但期货市场的空头会盈利。
股票指数期货套期保值交易就是在投资者的资产配置中同时拥有股票组合和股票指数期货的相反头寸，按照一定比例的配置后，其中一方的的盈利与另一方的亏损全部或者部分抵消，实现规避现货市场系统风险的功能。
股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货价格与股指现货价格变动趋势相同，因为股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，包括宏观经济数据（GDP、CIP、通货膨胀率等），宏观经济政策，各种行业信息（上市、增发、派息分红等），国外市场走势等。
其次，随着期货合约到期日的临近，期货价格与现货价格趋向一致。
国际上大部分股指期货合约采用的是一段时间的平均价。
但是，由于存在基差风险，期货价格与现货价格的变动幅度并不总是一致；现货保值的对象（股票或证券组合）与期货合约的标的物（股票价格指数）并不一致。
因此，我们需要建立套期保值模型来计算最优套期保值比率，提高套期保值的有效性。
按照期货头寸交易方向的不同，套期保值可分为空头套期保值交易和多头套期保
值交易。
所谓空头套期保值交易指已持有股票的投资者为了防止现货股票下跌，卖出相应数量的股指期货合约予以对冲的操作。
如果股票指数下跌，股指期货的收益可弥补股票下跌的损失；如果股票指数上涨，股指期货的亏损由股票的盈利来弥补。
而多头套期保值是指未来需要买入现货股票的投资者，预期股市要上涨的，为了控制购买成本而预先买入相应数量的股指期货合约的操作。
如果股票指数上涨，股指期货的收益可弥补后期购买股票增加的成本风险；如果股票指数下跌，购买股票成本的下降可弥补股指期货的亏损风险。
据套期保值交易的原则和我国证券市场的实际情况，股指期货套期保值交易流程可分为以下步骤进行：
（1）确定套期保值目标和期限。
在进行股指期货交易之前，要根据相关的市场行情对股票走势进行研究和预判，包括估计套期保值股票价格未来的走势，其涨跌幅变化；预计可能出现的损失的比例；估计进行交易的亏损总额。
（2）计算最优套保比例。
进行投资组合系统性风险测量与套期保值适用性分析和套期保值效果事前评判来确定建立期货交易的仓位控制，即期货合约数确定、组合动态实时监控与保证金管理以及套保结束判断与对应操作。
（3）进行风险对冲。
在合约到期之前，交易者通过建立另一个与先前所持交易部位相反的部位反向操作，在合约到期时卖出或买入对冲合约，结束套期保值交易。
实证分析。