国金证券 大北农(002385)具备成为哑铃型潜质的农业科技企业
来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场 EPS 预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”
5473 4973 4473 3973 3473
090327 090623 090911 091210 100310
注：我们 2010 年及以后的盈利预测已经考虑了发行 6080 万股所带来的摊薄效应。
基本结论、价值评估与投资建议
“哑铃型”架构的企业：具备前端和终端优势，简化中间加工环节 ..................... 4 大北农：全国规模最大的预混料厂家，中国第二大水稻种子生产企业 ............ 4
大北农：研发、销售两端强势的“哑铃型”农业科技企业 ............... 5
前端优势：拥有强大的科研创新能力，保障较高的利润率水平 ....................... 5 后端优势：营销服务队伍庞大，营销成果显著，但销售效率低于行业平均 ..... 6
盈利预测与估值.............................................................................. 15
盈利预测前提 ................................................................................................ 15 盈利预测结果 ................................................................................................ 15 分拆估值 ........................................................................................................ 15 上市首日定位 ................................................................................................ 16 风险因素 ........................................................................................................ 16
新股研究报告
2010 年 03 月 27 日
上市定价(人民币)：45.65-52.50 元 目标价格(人民币)：36.19-41.62 元
饲料行业
大 北 农 （002385.SZ）
——具备成为“哑铃型”潜质的农业科技企业
公司基本情况(人民币)
项 目 2007 0.271 N/A 60.59 45.72 23.62% 1.80 N/A 256.00 2008 0.359 32.56% 28.55 15.55 23.79% 2.36 N/A 256.00 2009 0.695 93.64% 57.26 29.7 33.21% 2.47 N/A 340.00 2010E 0.792 13.82% 57.26 29.7 9.81% 8.07 N/A 340.00 2011E 1.135 43.33% N/A N/A 12.46% 9.11 N/A 340.00 2012E 1.397 23.10% N/A N/A 13.30% 10.50 N/A 340.00
图表目录
图表 1：大北农主营业务收入结构图 ............................................................... 4 图表 2：大北农主营业务利润结构图 ............................................................... 4 图表 3：大北农 07-09 年累计投入研发费用 3.79 亿元，占总收入的 3.8% ...... 5 图表 4：大北农科研成果一览表 ...................................................................... 5 图表 5：各饲料公司营销团队规模和营销效率比较 .......................................... 6 图表 6：大北农的营业费用率一直高于饲料行业平均水平 ............................... 6 图表 7：中国历年饲料产销量小幅增长（万吨） ............................................. 7 图表 8：2009 年预混料的增长率最快 .............................................................. 7
敬请参阅最后一页之特别声明
2
大 北 农新股研究报告
图表 9：大北农预混料占饲料总销售额的 30%左右 ......................................... 8 图表 10：公司预混料毛利率显著高于浓缩料和配合料 .................................... 8 图表 11：大北农预混料占销售额比例显著高于同行 ........................................ 8 图表 12：大北农毛利率高于饲料行业平均水平 ............................................... 8 图表 13：大北农新产品较市场上同类产品优势明显 ........................................ 8 图表 14：2009 年教槽料和保育料市场容量测算 ............................................. 8 图表 15：大北农推出的乳猪饲养套餐图解 ...................................................... 9 图表 16：大北农 IPO 项目将新增饲料产能 36.2 万吨，主要投向高附加值的产 品 .................................................................................................................... 9 图表 17：IPO 达产后，大北农预混料产能将达到 31 万吨 ............................. 10 图表 18：IPO 达产后，大北农浓缩料产能将达到 32 万吨 ............................. 10 图表 19：IPO 达产后，大北农配合料产能将达到 101 万吨 ........................... 10 图表 20：大北农饲料产能、产量、销量、价格、毛利率等假定 .................... 10 图表 21：大北农是全国种业前十强企业 ........................................................ 11 图表 22：公司种子业务销售收入构成 ........................................................... 11 图表 23：大北农种子业务毛利率逐年下滑 .................................................... 11 图表 24：玉米种子生产与经营季节示意图 .................................................... 12 图表 25：高水平的品种选育能力使大北农拥有丰富的优良种子储备 ............. 12 图表 26：我国商品种子市场结构图 ............................................................... 13 图表 27：我国种子商品化率排序 .................................................................. 13 图表 28：我国杂交水稻种和玉米种产量（亿公斤） ...................................... 13 图表 29：我国杂交水稻制种面积及产量（万亩、亿公斤） ........................... 13 图表 30：我国杂交玉米制种面积及产量（万亩、亿公斤） ........................... 13 图表 31：2001 年～2005 年期间中国玉米种子市场占有率排序 .................... 14 图表 32：IPO 达产后，水稻种产能将达到 2000 万公斤 ................................ 14 图表 33：IPO 达产后，玉米种产能将达到 3000 万公斤 ................................ 14 图表 34：大北农其他动保、植保产品销售额及毛利率（百万元） ................ 15 图表 35：大北农期间费用率及所得税率假定................................................. 15 图表 36：饲料业务估值标准 .......................................................................... 16 图表 37：种子业务估值标准 .......................................................................... 16 图表 38：大北农 EPS 分拆明细 .................................................................... 16 图表 39：大北农分拆估值 ............................................................................. 16 图表 40：销售收入预测表 ............................................................................. 17
登陆资本市场 迎接跨越发展——大北农集团在深圳证券交易所成功挂牌上市
Ｍａ ｋ ｔ ｇ Ｆ ｅ ｄ ｒ ｅ ｉ ｉ ｌ ｎ
时 刻为 别人 着 想 。要 想 取得 别 人 的 支 持 ， 必 须 要 为 别 人 着 想 ，谋求 双 赢 ，是 最 佳 的 选 择 。 营 销本 身 并 不 是 一 个 零 和 游 戏 ， 而是 一 个增 值 游戏 。当碰 到 挫折
间 ， 相 关 营 销 理 论 书 籍 大 量
充 斥 在 我 们 的
．
１ｌ ｌ势
登 陆 资本 市 场 迎 接 跨 越 发 展
大北农集 团在深圳证券交 易所成功挂牌 上市
２ｌ ０ ０年 ４ 月 ９ 日 ， 北 京 大 北 农 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 （ 票 简 称 ： 大 北 农 ； 股 票 代 码 ： ０ ２ ８ 在 深 股 ０ ３ ５）
中 国可能 是 世 界上 营 销环 境
变 化 最 快 的 国 家 ，二 十 年 走 完 了 西 方 发 达 国 家 １ ０ 年 的 路 ； 同 ０
时 ， 由于 中 华 民 族 也 是 最 重
视 教 育 和 最 具
营 销 的 变 化 ，但 可 以 使 自 己具 备
向 上 提 升 的 基 础 。 固
生 活 之 中 ，然 而 由于 中 国也是 发 展 不 衡 、地 区发展 不 平衡 ，因此没 有
哪 一 种 理 论 能 适 合 整 个 中 国 ，不 同 的行 业 所 适 应 的 营 销 理 论 有 很 大 不 同 ，不 同 的 地 区 亦 是 如 此 。 在 此 背 景 下 ，作 为 营 销 人 员 ，如 果 不 能及 时 充 电 ，了解 和 掌握 最
营 销 理 论 几 乎
态 ， 同 时 展 望 下 一 个 工 作 目标
大北农(002385)：下一个“正
7.76%
8.13%
2007 预混料毛利率
2008 2009 2010E 浓缩料毛利率 配合料毛利率
资料来源：公司招股说明书，渤海证券研究所
投资逻辑一：猪肉涨价的最终受益者
公司亮点二：公司是国内预混料领域的龙头！ •预混料毛利率高，占公司饲料毛利50％以上。 •公司在预混料市场连续5年位居全国第一 •预混料是全价饲料中的核心饲料，全价饲料需求增加
图5：仔猪需求量大增侧面反映养殖户补栏积极性高涨
45.00% 40.00%
38.56%
31.27% 33.13% 35.00%
35.00% 30.00%
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
18.90% 13.11% 14.31%
18.00%
10.42%
5.00%
0.00%
6.20%
大北农：下一个“正邦科技＋登海种业” －大北农投资价值分析
农林牧渔行业研究员：吴立 2010－9－2
推荐理由：
一、猪肉涨价的最终受益者
二、公司种子业务欲与登海试比高
三、目前价位：42.55元，目标位： 55元
投资逻辑一：猪肉涨价的最终受益者
猪价回升
养殖户赢利
补栏积极性提高
乳猪饲料、预混料需求回升
预混料销量（万吨） 预混料平均价格（元/吨）
预混料毛利率
预混料毛利： 预混料毛利占比：
浓缩料收入
浓缩料销量 浓缩料售价
浓缩料毛利率 浓缩料毛利: 浓缩料毛利占比：
配合料收入 配合料销量 配合料售价
配合料毛利 配合料毛利占比： 饲料合计收入 饲料综合毛利率 饲料综合毛利 毛利占比 预计饲料贡献EPS：
资料来源：WIND，渤海证券研究所
2023年种业龙头股有哪些
2023年种业龙头股有哪些龙头公司业绩回暖种业销售量价齐升是拉动行业上市公司业绩增长的主要驱动力。
其中，农发种业、敦煌种业盈利同比翻倍。
2023年，农发种业净利润增幅创三年来新高。
年报显示，农发种业2023年实现营业收入52.48亿元，同比增长39.42%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长533.61%。
除农药、订单粮贸业务贡献利润外，公司种子业务实现营收9.83亿元，同比增长5%。
其中，玉米种子实现营收2.71亿元，同比增长24.22%；水稻种子实现营收1.41亿元，同比增长9.39%。
良好的增长势头延续至今年一季度，公司前3个月实现营收12.17亿元，同比增长25.53%；实现归母净利润911万元，同比增长105.9%。
公司表示，报告期内，种子、订单粮贸业务利润和政府补助收益同比增加。
敦煌种业的业绩预增公告显示，2023年，公司预计实现归母净利润2000万元左右，同比增长121%左右。
公司称，业绩增长的主要原因为公司种业生产经营规模扩大，自有品种增量增效成效显著。
种业龙头荃银高科2023年“成绩单”同样可圈可点。
报告期内，公司实现营业收入34.91亿元，同比增长38.47%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长38.03%。
其中，公司水稻种子收入为15.4亿元，同比增长28%，销量同比增长25.79%；玉米种子收入为3.37亿元，同比增长54%，销量同比增长39.36%；小麦种子收入为3.25亿元，同比增长118%，销量同比增长65.03%。
受益于猪价反弹和种业利润增长，大北农2023年实现扭亏为盈。
公司预计2023年实现归母净利润4000万元至6000万元。
公司表示，报告期内，作为主营业务之一的种子业务取得较大突破，收入及利润明显增长。
北交所上市公司秋乐种业也有望交出满意的“答卷”。
公司预计2023年实现营收4.37亿元，同比增长29.26%；归母净利润为6112.5万元，同比增长52.53%。
大北农(002385)双轮驱动静待业绩爆发
每股 收益 为０ ７ 元 ，略 低 市场 此前 ．７ ０ ８ 元的业绩预期 。 ．８ 公 司业绩 增长 主要 是受 公 司饲
公 司一 方面 提升 具 有核 心优 势 的预
混 料 销 售 比 重 ，一 方 面 加 强 高 端 、
高 附加 值乳 猪 套 餐系列 产 品的 生产
公 司价值 线 公司观察
不 应 求 。 公 司 已公 告 的 募 投 项 目与
费用同比上涨３ ．６ ４ ９ ％。 利 润 分配预 案 ：以２ １ 年 末公 ０ ０ 司总股 本 ４ ０ 亿股 为基 数 ，向全体 ．１
股东每 ｌ股派发现 金股利２ ５ （ ０ ． 元 含 税 ） ，共 计 派 发 １ Ｏ ２Ｌ 。该 分 配 ．Ｏ ￣ 元
１ ．７ ９ ８ ％。
ห้องสมุดไป่ตู้
告 期 内 公司饲 料 主要 原料 玉 米 、鱼 粉价 格同 比分 别上涨 １ ％、３ ％，使 ６ ７ 原 料成 本 上升 。由于销 售 团队 规 模 壮 大及 销 售规 模增 加导 致 的差 旅 费 与 销售 业绩 提 成增 加 ，公 司期 间销
售 费 用 同 比 增 长 ４ ５ ％； 同 时 ， 因 ０．６ 新 增 员 工 薪 水 支 付 增 加 、研 发 投 入 上 升 与 上 市 费 用 的 增 加 使 公 司 管 理
“ 农华 １ ｌ 。 “ ０” 农华 ｌ １ ０ ”属于 单 盈利预测 （ ） 元
一 ∞巧 粒播 种 的高端 种子 ，平 均亩 产较 市 ０
场 同等种 子 高２ ３ ％，优 势 明显 ， ．４
且 “ 华 １ １ 属 于 我 国 自主 研 发 玉 农 ０”
盈利预测与投资评级
按 照 公司 目前 公告 的幕投 项 目
农林牧渔行业点评：2021年中央一号文件发布，建议关注养殖和种子板块
行业点评行业研究报告前粮食种植存在的短板，以及近日农业农村部办公厅发布《关于鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育的通知》，鼓励农业转基因生物原始创新，我们认为：以转基因技术为代表的生物育种技术有望实现商业化应用，种子行业集中度、规范性将进一步提高，品种储备多、研发能力强、储备转基因技术的种子企业有望获得更高的市场份额，建议关注大北农（002385）、隆平高科（000998）。
风险提示：自然灾害、价格下降、动物疫病、政策风险。
此报告仅供内部客户参考-2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
类别投资评级评级说明股票投资评级推荐投资收益率超越沪深300指数15%以上谨慎推荐投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避投资收益率落后沪深300指数10%以上行业投资评级领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。
本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。
本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。
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本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。
任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。
002385大北农2023年三季度财务风险分析详细报告
大北农2023年三季度风险分析详细报告一、负债规模测算1.短期资金需求该企业经营活动的短期资金需求为175,036.19万元，2023年三季度已经取得的短期带息负债为919,212.77万元。
2.长期资金需求该企业长期资金需求为699,426.09万元，2023年三季度已有长期带息负债为288,590.76万元。
3.总资金需求该企业的总资金需求为874,462.28万元。
4.短期负债规模由于该企业当前经营业务亏损，无法从发展的角度对该企业的合理负债规模做出正确判断。
静态来看，该企业可以新增的短期贷款为449,398.72万元。
5.长期负债规模由于该企业当前经营形势缺乏创造现金的能力，无法对长期贷款额度做出正确判断。
长期贷款额度取决于对该企业未来盈利状况的判断。
二、资金链监控1.会不会发生资金链断裂一旦发生信任危机，要求该企业偿还全部短期借款，就会出现资金链断裂风险，短期暴露的资金缺口为227,974.78万元。
该资金缺口需要企业持续经营190.12个分析期之后才能填补。
与企业的资金缺口相比，企业的盈利规模偏小。
资产负债率较高，有可能出现资金链断裂风险。
资金链断裂风险等级为9级。
2.是否存在长期性资金缺口该企业存在长期性资金缺口，缺口资金为226,565.72万元。
其中：长期投资合计减少4,231.51万元，固定资产合计减少14,847.37万元，无形资产及其他资产合计增加48,046.73万元，递延所得税资产增加16,678.15万元，其他非流动资产减少33,362.83万元，共计增加12,283.18万元。
非流动负债合计减少9,232.09万元，所有者权益合计减少75,780.02万元，共计减少85,012.11万元。
长期资金缺口形成原因表(万元)3.是否存在经营性资金缺口该企业经营活动存在资金缺口，资金缺口为1,409.06万元。
这部分资金缺口目前主要由短期性借款来填补。
其中：应收账款增加27,318.8万元，预付款项增加2,077.9万元，存货增加26,839.35万元，其他流动资产增加1,631.56万元，共计增加57,867.62万元。
养殖业的股票龙头股都有哪些？
养殖业的股票龙头股都有哪些？养殖业龙头股有哪些1.圣农发展002299，主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工，其流通市值在行业内排名第三，为325.61亿元，市盈率达到13.91;2.大康农业002505，是一家主要从事种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产销售的公司，其流通市值在行业内排名第四，为120.13亿元，市盈率达到120.22;3.益生股份002458，是我国饲养祖代肉种鸡数量最多、品种最全的企业之一，其流通市值在行业内排名第六，为80.52亿元，市盈率达到8.53。
除此之外，还有温世股份300498、牧原股份002714、罗牛山000735、新五丰600975、民和股份002234等。
鸡肉股票龙头股有哪些股票具体情况：1，温氏股份：股票300498，2018中国上市公司品牌价值榜在总榜和民营榜均位列榜首，品牌价值达694亿元。
18年销售肉鸡7，84亿只占全国黄羽鸡出栏量18，7%,鸡相关收入19亿元,主营占比34，9%;2019年，温氏股份实现营收732，28亿元，同比增长27，92%;实现净利润139，06亿元，同比增长251，38%。
19年10月,以6，4亿现金收购京海禽业80%股权,布局白羽肉鸡。
2020年9月10日，2020中国民营企业500强榜单发布，温氏食品集团股份有限公司名列第98位。
2，圣农发展：股票002299，鸡肉龙头。
公司是肯德基、麦当劳的长期合作伙春扒伴，是双汇、太太乐的重要供应商，是2008年北京奥林匹克运动会、2010年上海世博会、知册2011年深圳大运会的鸡肉原料供应商、2015年福州青运会的鸡肉原料供应商。
3，立华股份：股票300761，7年鸡营收51，87亿，主营占比超85%。
公司主要从事黄羽鸡、生猪、肉鹅的生产与销售扒猛昌业务。
公司的主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡、商品猪活猪以及活鹅等，主要销售给个人中间商(鸡贩、猪贩)、屠宰场、食品加工企业等，最终通过批发市场、农贸市场以及商超等途径供应消费者。
大北农：步入公司农业互联网元年 增持评级
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中原证券股份有限公司
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ห้องสมุดไป่ตู้
农林牧渔
智慧大北农更加清晰。由公司内部单提出来，将准部门升级成立单独农信互联公司，承担智慧大北 农主体责任，并由原主要面向内部的信息化运作，进而面业情怀、农业领域有互联网感觉的人员，由之前50多人提高 到150多人，同时加大成本投入。
优化业务团队建设。2014年公司员工总人数近2.7万人，基本保持稳定，着重于人员结构调整，在 行业变化期淘汰掉态度消极、干劲不足人员，置换态度积极、富有朝气的优秀人才，从而实现人员 结构“腾笼换鸟”，利于未来公司向更加有挑战性、更加有服务理念的业务转变。
业务单元模式创新。建立创业单元组织模式，对一线业务团队充分放权，实现“三权三责”。“三权” 即具有定价权、财务权、人事权，从而无需层层审批、实现快速反应；“三责”即公司文化的宣传 责任、公司战略的执行责任、财务的透明责任。对每一个创业单元，公司均实行完善的核算模式， 这样一方面能够提高灵活机动能力，另一方面能够从中发现人才，激励积极性。
改变绩效评估模式。在以销量、销售额为核心的评估体系之上，适当提高猪联网用户数量、农信商 城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标，建 立从销售量到流量、数据量的全面评估体系，为公司创造绩效的基础上为客户增加价值。
下半年业绩预计将有所改善。能繁母猪存栏目前仍在削减，生猪产业过剩产能得以持续淘汰，猪价 逐步进入反转周期，伴随猪价回升，公司业绩下半年预计将得以改善。
净利润（亿元） 增长比率（%）
上市公司农业板块的龙头股票都有哪一些呢？
上市公司农业板块的龙头股票都有哪一些呢？农业板块的龙头股票有哪些1、登海种业：生态农业龙头股。
从近三年ROE来看，近三年ROE复合增长为75.18%，过去三年ROE最低为2018年的1.16%，最高为2020年的3.56%。
公司在国内玉米种子生产规模中处领先水平，到内蒙等三大基地改建完成，公司制种规模可以达到5800万公斤，募资项目完成后，公司的制种规模有望攀上全国第一的高位。
2、大禹节水：生态农业龙头股。
从近三年ROE来看，近三年ROE复合增长为-4.63%，过去三年ROE最低为2020年的6.44%，最高为2019年的8.83%。
从企业使命出发，大禹节水深耕农水二十年，始终专注和致力于农业、农村和水资源问题的解决，从诊断、规划、资本、设计、投资、智能制造、高标准农田建设、农田运营管理、农田物联网、农村环境治理、农场服务、智慧农业到全面的农业、农民增值服务，为广大客户和用户提供涵盖现代农业全领域和全产业链综合服务解决方案。
3、中粮科技：生态农业龙头股。
从近三年ROE来看，近三年ROE复合增长为1.04%，过去三年ROE最低为2018年的5.74%，最高为2019年的6.21%。
在为客户提供多样化产品的同时，发挥着改善能源消费结构、缓解石油资源短缺、保护大气环境、稳定农业生产、增加农民收入、实现可持续发展等重要的战略作用。
4、大康农业：公司为集乳制品生产销售，猪肉、羊肉养殖加工，牛肉销售为一体的国际化一流“蛋白食品供应及服务商”。
公司已经形成乳业、羊产业、牛产业、猪产业四大板块：在安徽、湖南建立了大型羊业养殖基地;在湖南形成了猪业育种、养殖、屠宰、销售和冷链物流配送全产业链，与雪龙黑牛合作形成高品质牛肉销售产业。
农林牧渔龙头股票有哪些农林牧渔龙头股主要包括大康农业(002505)、大北农(002385)荃银高科(300087)、丰乐种业(000713)、敦煌种业(600354)、万向德农(600371)。
大北农企业文化资料
捐资助学
大北农积极参与教育事业，捐资 助学，帮助许多贫困地区的孩子 完成学业。
参与社会公益活动
大北农还积极参与社会公益活动， 关注弱势群体，回馈社会。
品牌建设成果
01
品牌知名度提升
通过多年的宣传推广，大北农的品牌知名度不断提升，成为农业领域
的知名企业之一。
02
品牌美誉度增加
大北农在提供优质产品和服务的同时，也积极履行社会责任，赢得了
科技创新引领发展
01
大北农秉持以科技创新为先导，不断研发新产品、新技术和新
工艺，提高企业核心竞争力。
注重研发投入
02
大北农持续加大研发投入，建立完善的科研体系，确保在行业
中的技术领先地位。
鼓励创新精神
03
鼓励员工敢于尝试、勇于创新，提供宽松的创新环境，让创新
成为企业的核心价值观。
社会责任理念
强调社会责任
为全球农业贡献“中国智慧”
大北农应该凭借自身丰富的农业科技和管理经验，为全球农业贡献“中国智慧”，为世界 农业的发展做出积极贡献。
THANK YOU.
企业文化通常是在企业创始人或领导人的倡导下形成的，是 企业长期稳定发展的基石。
大北农企业文化的核心理念
创新
大北农注重技术创新和产品创新， 致力于为客户提供更优质、更高效 的产品和服务。
共赢
大北农追求与合作伙伴、客户和员 工之间的共赢，注重各方利益和价 值链的共同发展。
诚信
大北农坚持诚信经营，注重信誉和 口碑，以实际行动赢得客户的信任 。
VS
社会责任
大北农积极履行社会责任，注重农业生态 环保、推动绿色发展。在生产过程中，大 北农致力于资源节约和环境保护，推广绿 色生产技术和生态循环农业模式。同时， 大北农还积极参与公益事业，如教育、扶 贫、环保等领域，以实际行动回报社会。