盈余管理概述(ppt 91页)
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财务管理盈余管理课件
VS
投资者保护机制
企业应建立健全的内部控制和审计制度， 保护投资者的利益，防止盈余管理行为的 发生。
对资源配置效率的影响
优化资源配置
适当的盈余管理有助于企业更好地配置资源 ，提高企业的经济效益。
资源错配
过度的盈余管理可能导致企业资源配置不合 理，从而降低整个社会的资源配置效率。
对信息Байду номын сангаас露质量的影响
有助于提升企业价值
有助于保护投资者利益
在信息不对称的情况下，企业可以通 过盈余管理向投资者传递真实、公允 的信息，保护投资者的利益。
通过盈余管理，企业可以向投资者传 递出积极的信号，增强投资者对企业 的信心，从而提升企业的市场价值。
盈余管理的历史与发展
历史
盈余管理自20世纪80年代开始受到广泛关注，随着会计准则和监管政策的不断完善，盈余管理的手段和方式也在 不断演变。
资产重组
资产重组是企业通过调整资产结构、优化资源配置等方式来提高盈利能力，进而 影响盈余。
资产重组包括剥离不良资产、注入优质资产、债务重组等，企业可以通过资产重 组改善财务状况、提高经营效率、降低财务风险等，从而影响盈余。
股权转让
股权转让是企业股东将其持有的股权转让给他人，从而影响 企业的股权结构和盈余。
市场反应
管理层可能为了获得更好的市场反应，通过盈余管理来调整财务报表。
其他动机与影响因素
企业战略需求
企业为了实现特定的战略目标，如进入新市场或扩大市场份额，可能会采用盈余管理手 段来调整财务报表。
企业社会责任
企业为了提高社会形象和声誉，可能会采用盈余管理手段来调整财务报表，以符合社会 价值观和道德标准。
04
盈余管理的经济后果与市场反应
《盈余管理第三组》课件
VS
详细描述
企业可以根据需要，调整合并报表的范围 和编制方法。例如，在业绩不佳时，企业 可以缩小合并报表范围，以降低总体的盈 余水平；在业绩较好时，则可以扩大合并 报表范围，以增加总体的盈余水平。此外 ，企业还可以通过调整合并抵消分录的内 容和金额，来调节其盈余水平。
盈余管理的动机与
03
后果
管理层激励
政治成本动机
政府监管压力
在某些情况下，管理层可能会受到政府监管机构的压力，要求其 达到特定的财务指标，从而进行盈余管理。
税收动机
管理层可能会为了降低税负而进行盈余管理，通过调整财务报表来 减少应纳税额。
行业标准
为了符合行业标准和规范，管理层可能会进行盈余管理，以确保公 司的财务状况符合相关要求。
对投资者的影响
对行业的影响
行业内其他公司纷纷效仿，导致整个行业的财务报告质量下降， 投资者利益受损。
国际盈余管理案例
案例概述
某国际公司在不同国家采用不同的盈余管理手段 ，以适应不同国家的会计准则和监管环境。
盈余管理手段
利用不同国家的会计准则差异、隐瞒关联方交易 、提前确认收入等。
对国际市场的影响
国际市场上的投资者可能因为不了解不同国家的 会计准则和监管环境而受损。
04
治理
会计准则的完善
会计准则的制定和修订应充分考虑企 业的实际情况，提高会计准则的针对 性和可操作性，以减少企业利用会计 准则进行盈余管理的空间。
会计准则的执行应加强监督和检查， 对于违反会计准则的行为应加大处罚 力度，提高企业的违规成本。
公司治理结构的优化
建立健全董事会、监事会等公司治理结构，明确各机构的职 责和权限，形成有效的制衡机制，防止管理层滥用职权进行 盈余管理。
第八章盈余管理
4
2、均衡盈余法 对会计信息使用者来说，一个盈余稳定增长的企业
更受人欢迎。另外，债权人通常认为盈余变化无常的企 业违反债务契约的可能性较大，所以与之签约条件严 格，资金成本较高。管理当局为降低资本的筹集成本， 也可能通过均衡对外报告的盈余数字，使盈余呈现逐年 增长的趋势，吸引潜在投资者踊跃投资。
5
◆若公司盈余无法达到奖励计划规定的下限，在奖励无望 时管理者也可能采取除垢法进行盈余管理为将来获取或 提高奖励做准备 。
7
二、盈余管理的主要方式
（一） 资产重组 资产重组是企业为优化资产结构、完成产业调
整、实现战略转移等目的而实施的资产置换或股权 转让等行为。一些上市公司扭亏为盈的秘诀往往在 于资产重组 。
1、做大盈余法 ◆当管理者想从奖励计划中获取更多报酬，就会采用做大盈余
的方法提高盈余数字; ◆当公司临近违反债务ห้องสมุดไป่ตู้约或面临被其他公司收购兼并的情
况，也会做大盈余，以避免违反契约的有关条款或通过抬高 被收购的价格，达到维持契约或反收购的目的; ◆当公司发行股票时，也可能在招股说明书中夸大盈余，以期 提高其股票的发行价格; ◆当经营能力不佳的公司主要管理人员想保住其职位，避免被 解雇或推迟被解雇的时间，。
▪ 在亏损年度，充分消化不利因素， 以实现规定年度的扭亏为盈
树立公司股票形象 ▪ 与机构投资者联合炒作公司股票，
配合庄家建仓或出货 ▪ 向市场传递绩优信息，改善公司形
象
债务契约 ▪ 企业为了利用债务方式筹集必要的
经营资金，必须与债权人签订协议 ，通常要把某些指标限定在一定范 围内，如：流动比率，净资产收益 率等
2
（二）盈余管理动机
筹资动机
▪ 上市动机 ▪ 配股动机 为了达到IPO和配股的条件，而 进行盈余管理
2、均衡盈余法 对会计信息使用者来说，一个盈余稳定增长的企业
更受人欢迎。另外，债权人通常认为盈余变化无常的企 业违反债务契约的可能性较大，所以与之签约条件严 格，资金成本较高。管理当局为降低资本的筹集成本， 也可能通过均衡对外报告的盈余数字，使盈余呈现逐年 增长的趋势，吸引潜在投资者踊跃投资。
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◆若公司盈余无法达到奖励计划规定的下限，在奖励无望 时管理者也可能采取除垢法进行盈余管理为将来获取或 提高奖励做准备 。
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二、盈余管理的主要方式
（一） 资产重组 资产重组是企业为优化资产结构、完成产业调
整、实现战略转移等目的而实施的资产置换或股权 转让等行为。一些上市公司扭亏为盈的秘诀往往在 于资产重组 。
1、做大盈余法 ◆当管理者想从奖励计划中获取更多报酬，就会采用做大盈余
的方法提高盈余数字; ◆当公司临近违反债务ห้องสมุดไป่ตู้约或面临被其他公司收购兼并的情
况，也会做大盈余，以避免违反契约的有关条款或通过抬高 被收购的价格，达到维持契约或反收购的目的; ◆当公司发行股票时，也可能在招股说明书中夸大盈余，以期 提高其股票的发行价格; ◆当经营能力不佳的公司主要管理人员想保住其职位，避免被 解雇或推迟被解雇的时间，。
▪ 在亏损年度，充分消化不利因素， 以实现规定年度的扭亏为盈
树立公司股票形象 ▪ 与机构投资者联合炒作公司股票，
配合庄家建仓或出货 ▪ 向市场传递绩优信息，改善公司形
象
债务契约 ▪ 企业为了利用债务方式筹集必要的
经营资金，必须与债权人签订协议 ，通常要把某些指标限定在一定范 围内，如：流动比率，净资产收益 率等
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（二）盈余管理动机
筹资动机
▪ 上市动机 ▪ 配股动机 为了达到IPO和配股的条件，而 进行盈余管理
盈余管理和公司治理ppt
• 盈余用于提供预测信息 • 盈余用于计量效率
收益报告
• 营业观与综合收益观 • 收益表的格式 • 每股收益 • 分部报告 • 中期报告
盈余管理的基本概念
• 什么是盈余管理 • 盈余管理的分类
– 利用应计额调剂盈余 • 合乎会计准则 • 违反会计准则
– 利用交易事项调剂盈余
• 盈余管理的投机观与效率观 • 欺诈会计与不保守会计 • 注意：盈余管理不等于虚报利润
如何揭示盈余管理
• 分析管理层的盈余管理动机 • 关注审计报告 • 关注管理层的说明 • 关注会计政策和估计的变更 • 关注关联方交易 • 关注非经常性损益项目 • 关注企业前后年度的业绩变化 • 分析公司治理的有效性
实务中揭示盈余管理的方法
（深圳商报2002/1/8）
• 税项分析法 • 应收款项和存货分析法 • 毛利分析法 • 现金流量分析法 • 子公司分析法 • 资产重组与关联交易分析法 • 资产质量分析法 • 审计意见分析法
中国正在尝试的公司治理改革
• 独立董事
– 比例: 美国62%，英国34%，法国29%。 – 目前的规定 – 独立董事的作用 – 独立董事的代价
• 增加对公司治理的单独披露 • 增加董事的法律责任
安然公司丑闻及美国最近的公司治理改 革对我们的启示
抑制盈余管理的可能途径
• 加强监管
– 谁来监管 – 如何监管 – 副作用不可忽视
• 强化独立审计的作用 • 培育机构投资者和中介机构的分析能力 • 改进公司治理
当前热门话题：公司治理结构
• 好象找到了问题的根源 • 公司治理结构的涵义 • 公司治理结构的内容：
– 对管理人员的约束和制约 – 对管理人员的激励
我国上市公司盈余管理的特点
收益报告
• 营业观与综合收益观 • 收益表的格式 • 每股收益 • 分部报告 • 中期报告
盈余管理的基本概念
• 什么是盈余管理 • 盈余管理的分类
– 利用应计额调剂盈余 • 合乎会计准则 • 违反会计准则
– 利用交易事项调剂盈余
• 盈余管理的投机观与效率观 • 欺诈会计与不保守会计 • 注意：盈余管理不等于虚报利润
如何揭示盈余管理
• 分析管理层的盈余管理动机 • 关注审计报告 • 关注管理层的说明 • 关注会计政策和估计的变更 • 关注关联方交易 • 关注非经常性损益项目 • 关注企业前后年度的业绩变化 • 分析公司治理的有效性
实务中揭示盈余管理的方法
（深圳商报2002/1/8）
• 税项分析法 • 应收款项和存货分析法 • 毛利分析法 • 现金流量分析法 • 子公司分析法 • 资产重组与关联交易分析法 • 资产质量分析法 • 审计意见分析法
中国正在尝试的公司治理改革
• 独立董事
– 比例: 美国62%，英国34%，法国29%。 – 目前的规定 – 独立董事的作用 – 独立董事的代价
• 增加对公司治理的单独披露 • 增加董事的法律责任
安然公司丑闻及美国最近的公司治理改 革对我们的启示
抑制盈余管理的可能途径
• 加强监管
– 谁来监管 – 如何监管 – 副作用不可忽视
• 强化独立审计的作用 • 培育机构投资者和中介机构的分析能力 • 改进公司治理
当前热门话题：公司治理结构
• 好象找到了问题的根源 • 公司治理结构的涵义 • 公司治理结构的内容：
– 对管理人员的约束和制约 – 对管理人员的激励
我国上市公司盈余管理的特点
《公司盈余管理》课件
概念
盈余管理是合法、合规的，旨在提供 更为准确、相关和可靠的财务信息， 帮助投资者、债权人和其他利益相关 者做出更好的决策。
盈余管理的目的
01
02
03
满足市场预期
公司通过盈余管理来满足 投资者、分析师和市场的 预期，以维持或提升公司 的股价和声誉。
达到财务目标
管理层通过盈余管理来达 到公司的财务目标，如提 高利润、降低亏损或平滑 收益等。
3
司法判例的积累
通过司法判例的积累，逐步明确盈余管理的法律 边界，为未来法律法规的完善提供参考。
THANKS
感谢观看
案例三：某创业公司盈余管理案例
总结词
通过过度乐观估计收入、少计费用等手段，实现盈余管理。
详细描述
该创业公司为了吸引投资者和获得融资，过度乐观估计收入和少计费用等手段，实现盈余管理。这种 行为虽然短期内提高了公司的估值和融资能力，但长期来看对公司的财务状况和经营稳定性造成了负 面影响。
06
公司盈余管理的未来展望
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用国际会计准则差异、转移定价等手段，实现盈余管理。
详细描述
该跨国公司利用国际会计准则的差异和转移定价等手段，实现了盈余管理。通过在海外子公司和关联方之间进行 不公允的交易，将利润转移至低税率国家，从而达到降低税负和提升盈利的目的。但这种行为不仅违反了税收法 规，也损害了公司的声誉和长期利益。
上市公司为了避免被退市，可能会 通过盈余管理来维持其上市资格。
契约动机
债务契约动机
在签订债务合同时，债权人会对公司的财务状况进行限制，公司 为了避免违约风险，可能会进行盈余管理。
管理层薪酬契约动机
为了最大化自身利益，管理层可能会通过盈余管理来影响自己的薪 酬。
盈余管理是合法、合规的，旨在提供 更为准确、相关和可靠的财务信息， 帮助投资者、债权人和其他利益相关 者做出更好的决策。
盈余管理的目的
01
02
03
满足市场预期
公司通过盈余管理来满足 投资者、分析师和市场的 预期，以维持或提升公司 的股价和声誉。
达到财务目标
管理层通过盈余管理来达 到公司的财务目标，如提 高利润、降低亏损或平滑 收益等。
3
司法判例的积累
通过司法判例的积累，逐步明确盈余管理的法律 边界，为未来法律法规的完善提供参考。
THANKS
感谢观看
案例三：某创业公司盈余管理案例
总结词
通过过度乐观估计收入、少计费用等手段，实现盈余管理。
详细描述
该创业公司为了吸引投资者和获得融资，过度乐观估计收入和少计费用等手段，实现盈余管理。这种 行为虽然短期内提高了公司的估值和融资能力，但长期来看对公司的财务状况和经营稳定性造成了负 面影响。
06
公司盈余管理的未来展望
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用国际会计准则差异、转移定价等手段，实现盈余管理。
详细描述
该跨国公司利用国际会计准则的差异和转移定价等手段，实现了盈余管理。通过在海外子公司和关联方之间进行 不公允的交易，将利润转移至低税率国家，从而达到降低税负和提升盈利的目的。但这种行为不仅违反了税收法 规，也损害了公司的声誉和长期利益。
上市公司为了避免被退市，可能会 通过盈余管理来维持其上市资格。
契约动机
债务契约动机
在签订债务合同时，债权人会对公司的财务状况进行限制，公司 为了避免违约风险，可能会进行盈余管理。
管理层薪酬契约动机
为了最大化自身利益，管理层可能会通过盈余管理来影响自己的薪 酬。
1 盈余管理(Earnings Management)概述
8
（2）盈余管理除了采用会计方法外，也可采 盈余管理除了采用会计方法外， 用非会计方法，如安排交易发生及交易方式 用非会计方法，如安排交易发生及交易方式 这显然超出了会计政策选择的范围。 等，这显然超出了会计政策选择的范围。 盈余管理主要针对利润表中的盈余数字， （3）盈余管理主要针对利润表中的盈余数字， 会计政策选择不一定以盈余为目的。例如， 而会计政策选择不一定以盈余为目的。例如， 上市公司财务报告披露时间的选择， 上市公司财务报告披露时间的选择，盈利的 上市公司往往会较早披露财务报告， 上市公司往往会较早披露财务报告，而亏损 的公司则往往推迟报告的披露。 的公司则往往推迟报告的披露。
16
10
盈余管理： 盈余管理：管理当局为了自身利益和企业价 值的最大化，而做出的选择会计方法、 值的最大化，而做出的选择会计方法、安排 交易事项的发生和时间、 交易事项的发生和时间、变更会计估计和会 计政策等行为， 计政策等行为，该行为会导致企业经营业绩 和财务状况的变化。 和财务状况的变化。 财务舞弊：以欺骗他人为目的的故意行为， 财务舞弊：以欺骗他人为目的的故意行为， 比如伪造财务凭证、篡改财务数据。 比如伪造财务凭证、篡改财务数据。 利润操纵包括盈余管理和财务舞弊 包括盈余管理和财务舞弊。 利润操纵包括盈余管理和财务舞弊。
3பைடு நூலகம்
章永奎、刘峰（中山大学管理学院博导） （5）章永奎、刘峰（中山大学管理学院博导） 2002）认为： （2002）认为：盈余管理是上市公司为特定目的而 对盈利进行操纵的行为。并特别指明“ 对盈利进行操纵的行为。并特别指明“盈余管理并 非限制在公认会计原则或会计方法内” 非限制在公认会计原则或会计方法内”。 魏明海（中山大学管理学院院长）（2002） ）（2002 （6）魏明海（中山大学管理学院院长）（2002）认 为：盈余管理是企业管理当局为了误导其他会计信 息使用者对企业经营业绩的理解或影响那些基于会 计数据的契约结果， 计数据的契约结果，是为了改变财务报告而对构造 交易事项和财务报告作出会计选择和判断的过程。 交易事项和财务报告作出会计选择和判断的过程。 盈余管理的最终目的是为了自身或企业的效用最大 在这里盈余管理既可以采用会计手段， 化，在这里盈余管理既可以采用会计手段，也可以 采用非会计手段。 采用非会计手段。
第八章盈余管理
2002年，公司在第1季度报告中披露：主营业务收入30,316万元，比2001 年同期1,009万元递增29.05倍；主营业务利润1,787万元，比2001年同期-221万 元增加2,008万元；净利润15万元，比2001年同期-955万元增加970万元。公司 明确表示这种变化是由于英特药业的利润表纳入合并利润表的范围所致。其效 果正如2001年年报中所述：这项资产置换“将有效调整公司产业结构，改变公 司主营业务，……对公司的长远发展将产生积极而深远的影响。”同年5月13 日，凯地公司发布公告，称深交所决定受理公司恢复股票上市的申请。6月30 日，凯地公司2001年年度股东大会正式审议通过将公司名称变更为“浙江英特 集团股份有限公司”。
◆2007年有48家企业进行了资产重组,又有48家被撤 销*ST,其中21家是通过在2007年的资产重组各种方 式来实现“摘星”“摘帽”的。
8
案例：
1、 股份转让 即上市公司将其持有的其他公司股权予以高价转让
的行为。
◆如嘉丰股份于1997年12月28日将所持有的上海华源集团 公司的股权1350万股以每股2.2326元的价格转让给上海 纺织发展公司（此公司与嘉丰股份同受一公司控制）， 其原取得成本为每股1元，所得收益1664万元。
16
（2）世纪星源的故事
世纪星源原名深圳原野，系中国证券市场上第一支中 外合资上市公司，为深交所“老五股”之一。澳大利亚籍 华人彭建东通过香港润涛公司控股原野股份，1993年3月9 日，由于涉及财务舞弊包括虚增股本、虚列销售收入、隐 匿管理费用、炒卖本公司股票虚构利润等，深圳市人民政 府以深府办（1993）117号文决定对原野公司实施重整， 深圳原野被深圳市政府下令冻结资产。为了保存自己利益， 彭建东邀请丁芃和郑列列为股东，并赠送深圳原野间接股 份，希望利用其通天能量与深圳市政府磋商力挽狂澜。谁 知引狼入室，此后发生一系列罗生门事件，彭建东所持原 野股份悉数如乾坤大挪移般转入中国投资有限公司，该公 司实际控制人为丁芃及郑列列。自此，深圳原野更名为世 纪星源。
◆2007年有48家企业进行了资产重组,又有48家被撤 销*ST,其中21家是通过在2007年的资产重组各种方 式来实现“摘星”“摘帽”的。
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案例：
1、 股份转让 即上市公司将其持有的其他公司股权予以高价转让
的行为。
◆如嘉丰股份于1997年12月28日将所持有的上海华源集团 公司的股权1350万股以每股2.2326元的价格转让给上海 纺织发展公司（此公司与嘉丰股份同受一公司控制）， 其原取得成本为每股1元，所得收益1664万元。
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（2）世纪星源的故事
世纪星源原名深圳原野，系中国证券市场上第一支中 外合资上市公司，为深交所“老五股”之一。澳大利亚籍 华人彭建东通过香港润涛公司控股原野股份，1993年3月9 日，由于涉及财务舞弊包括虚增股本、虚列销售收入、隐 匿管理费用、炒卖本公司股票虚构利润等，深圳市人民政 府以深府办（1993）117号文决定对原野公司实施重整， 深圳原野被深圳市政府下令冻结资产。为了保存自己利益， 彭建东邀请丁芃和郑列列为股东，并赠送深圳原野间接股 份，希望利用其通天能量与深圳市政府磋商力挽狂澜。谁 知引狼入室，此后发生一系列罗生门事件，彭建东所持原 野股份悉数如乾坤大挪移般转入中国投资有限公司，该公 司实际控制人为丁芃及郑列列。自此，深圳原野更名为世 纪星源。
财务管理盈余管理课件
本和不确定性。
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
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盈余管理
股利政策 激励策略 企业价值增值
2021/3/15
1
概述
股利的不同种类
– 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响
2021/3/15
2
发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日
15/1 A
11
8.9
6
股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？
– 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)
结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。
可口可乐公司用22亿美元去回购股票，
我们通常认为现金股利是给股东现金的
主要方式，但可口可乐公司用来回购股
票的钱比现金股利还多。
2021/3/15
20
公司给出的一个解释是：公司内部的闲 散资源分给各个股东使用会更有效率。
2021/3/15
28/1 30/1
B
C
16/2 D
3
股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年，由于主要 成员创作理念的变化，计划在一年后解散。 现在乐队将马上收到10，000元，一年后 解散时还将收到10，000元，除此之外乐 队不会产生其他现金流动，乐队也没有其 他资产。
– 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策
– 在有税收的情况下，假设个人所得税税率 30%，公司支付100元股利，股东只能得到 70元现金，股东受损。
存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放 股利。
2021/3/15
13
拥有充足现金支付股利的公司
假设一家公司在投资了所有NPV>0的项目, 并预留了最低限度的现金余额后仍有100万 的现金。公司面临如下选择：
假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财 务经理采用的是政策2（现在发11元， 一年后发8.9元）
– 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。
假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
对股价的影响很小。
2021/3/15
19
案例：为什么要回购股票？
1988年至1990年的3年间，可口可乐公司
的总净收益为42亿美元，平均每年14亿
美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美
元的资产干什么了呢？有些以现金股利
的形式发给了股东，3年的现金股利共计
15亿美元，支付股利率为（现金分红/净
收益）35·7%。有些令人不解的是，同期
– 加大资本预算项目 – 收购其他公司 – 购买金融资产
2021/3/15
14
超能电力公司案例
公司有1000元的剩余现金，公司可以用现 金投资于收益率为10%的国库券，也可以 向股东发放现金股利，股东同样可以投资 于国库券。假设公司所得税率34%，个人 所得税率28%。两种策略下，五年后股东 分别能得到多少现金？
2021/3/15
9
投资者自制股利
现在
11
B
斜率 -1/1.1
A 10
9
C
8.9 10 11.1
一年后
2021/3/15
10
股利政策与投资决策
股利无关论的假设：公司投资决策事前已 经确定，不会因为股利政策的变化而改变。
公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项 目，以提高股利或用于支付首次股利。
2021/3/15
11
税收、发行成本与股利
没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司
2021/3/15
12
没有充足现金支付股利的公司
没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公 司决定发放100元股利，必须筹集资金。
发行股票100元
– 在没有税收的情况下，100元现金流入企业， 又作为股利支出，发放股利股东未受益也未 受损
– 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的 投资机会。
2021/3/15
7
MM理论对股利政策的启发
MM假设
– 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）
– 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响
2021/3/15
8
投资者自制股利
2021/3/15
4
股利政策1:股利等于现金流量
公司价值
– – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09
2021/3/15
5
股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
– 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集
– 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资
– 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？
项目
现在 一年后
老股东股利总额 11000 8900
每股股利
2021/3/15
立即发放现金股利对股东有利
2021/3/15
16
结论
公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公 司所得税率和个人所得税率的高低。
– 个人所得税率>公司所得税率，公司会降低股 利支付率
– 个人所得税率<公司所得税率，公司会提高股 利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东
2021/3/15
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个人所得税对股利政策的影响
公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效
的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，
但这尚不足以诱导公司取消所有股利。
2021/3/15
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股票回购
以多余的现金回购股票取代发放现金股利 避税很重要时，股票回购是股利政策的有
效替代品。 在一个有效股票市场，股票供应量的变化
2021/3/15
15
超能电力公司案例
如果现在发放股利
– 股东将收到1000×（1-0.28）=720 – 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31
如果公司将现金投资于国库券,五年后
– 1000×(1.066) 5 =1376.53 – 再发放现金股利 – 1376.53×(1-0.28)=991.10
股利政策 激励策略 企业价值增值
2021/3/15
1
概述
股利的不同种类
– 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响
2021/3/15
2
发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日
15/1 A
11
8.9
6
股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？
– 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)
结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。
可口可乐公司用22亿美元去回购股票，
我们通常认为现金股利是给股东现金的
主要方式，但可口可乐公司用来回购股
票的钱比现金股利还多。
2021/3/15
20
公司给出的一个解释是：公司内部的闲 散资源分给各个股东使用会更有效率。
2021/3/15
28/1 30/1
B
C
16/2 D
3
股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年，由于主要 成员创作理念的变化，计划在一年后解散。 现在乐队将马上收到10，000元，一年后 解散时还将收到10，000元，除此之外乐 队不会产生其他现金流动，乐队也没有其 他资产。
– 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策
– 在有税收的情况下，假设个人所得税税率 30%，公司支付100元股利，股东只能得到 70元现金，股东受损。
存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放 股利。
2021/3/15
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拥有充足现金支付股利的公司
假设一家公司在投资了所有NPV>0的项目, 并预留了最低限度的现金余额后仍有100万 的现金。公司面临如下选择：
假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财 务经理采用的是政策2（现在发11元， 一年后发8.9元）
– 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。
假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
对股价的影响很小。
2021/3/15
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案例：为什么要回购股票？
1988年至1990年的3年间，可口可乐公司
的总净收益为42亿美元，平均每年14亿
美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美
元的资产干什么了呢？有些以现金股利
的形式发给了股东，3年的现金股利共计
15亿美元，支付股利率为（现金分红/净
收益）35·7%。有些令人不解的是，同期
– 加大资本预算项目 – 收购其他公司 – 购买金融资产
2021/3/15
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超能电力公司案例
公司有1000元的剩余现金，公司可以用现 金投资于收益率为10%的国库券，也可以 向股东发放现金股利，股东同样可以投资 于国库券。假设公司所得税率34%，个人 所得税率28%。两种策略下，五年后股东 分别能得到多少现金？
2021/3/15
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投资者自制股利
现在
11
B
斜率 -1/1.1
A 10
9
C
8.9 10 11.1
一年后
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股利政策与投资决策
股利无关论的假设：公司投资决策事前已 经确定，不会因为股利政策的变化而改变。
公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项 目，以提高股利或用于支付首次股利。
2021/3/15
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税收、发行成本与股利
没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司
2021/3/15
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没有充足现金支付股利的公司
没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公 司决定发放100元股利，必须筹集资金。
发行股票100元
– 在没有税收的情况下，100元现金流入企业， 又作为股利支出，发放股利股东未受益也未 受损
– 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的 投资机会。
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MM理论对股利政策的启发
MM假设
– 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）
– 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响
2021/3/15
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投资者自制股利
2021/3/15
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股利政策1:股利等于现金流量
公司价值
– – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09
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股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
– 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集
– 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资
– 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？
项目
现在 一年后
老股东股利总额 11000 8900
每股股利
2021/3/15
立即发放现金股利对股东有利
2021/3/15
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结论
公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公 司所得税率和个人所得税率的高低。
– 个人所得税率>公司所得税率，公司会降低股 利支付率
– 个人所得税率<公司所得税率，公司会提高股 利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东
2021/3/15
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个人所得税对股利政策的影响
公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效
的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，
但这尚不足以诱导公司取消所有股利。
2021/3/15
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股票回购
以多余的现金回购股票取代发放现金股利 避税很重要时，股票回购是股利政策的有
效替代品。 在一个有效股票市场，股票供应量的变化
2021/3/15
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超能电力公司案例
如果现在发放股利
– 股东将收到1000×（1-0.28）=720 – 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31
如果公司将现金投资于国库券,五年后
– 1000×(1.066) 5 =1376.53 – 再发放现金股利 – 1376.53×(1-0.28)=991.10