现金流量折现法的不同含义-fcff与fcfe的区别
三种折现现金流量模型对比
三种折现现金流量模型对比分析
刘捷
（北方工业大学经济管理学院 北京 100041）
【摘要】 本文分析了 DDM、FCFE、FCFF 三种模型的异同，指出导致 DDM 和 FCFE 产生估值差异主要在于分红比率 的不确定以及分红和留存的收益率不同，导致 FCFE 和 FCFF 的差异主要是债务水平的正确估计。分红率越高以及负债率 越低的公司，三个模型的估值差异越小；反之估值差异越大。本文用张裕的案例以 EXCEL 表格的形式展示了如何以三个 不同的模型计算出类似的估值结果。
【关键词】 股息折现模型 股权自由现金流模型 公司自由现金流模型
一、三种折现现金流量模型异同比较 1. 股息折现模型（DDM）与股权自由现金流模型（FCFE） 的比较。这两种方法有时会提供相异的价值估计，有时又会给 出相似的价值估计，产生差异的原因是什么呢？ （1）两者的价值估计何时相同。在理论上，使用 DDM 和 FCFE 的估价结果是一样的。而实际中，只有在极少数的情况 下，二者的估价结果相同：第一种情形是公司股利支付额与 股权自由现金流量相等，但极为罕见；第二种情形是公司的股 权自由现金流量大于公司股利支付额，但股权自由现金流量 大于公司股利支付额的余额被公司投资后，净现值等于零， 在这种情况下用 DDM 和 FCFE 的估价结果是相同的。 （2）两者的价值估计何时相异。首先，在股权自由现金流 量大于公司股利支付额的情况下，股权自由现金流量大于公 司股利支付额的余额被公司投资后，净现值小于零 （例如， 多余的现金只得到低于市场利率的利息），那么用 FCFE 计 算出的价值就会比用 DDM 计算出的价值高。其次，如果公司 股利支付额大于股权自由现金流量，公司就不得不通过发行 新股或债务来支付过高的股利。这对公司价值的影响是相当 复杂的。一般而论，当公司所付股息远低于在 FCFE 中可得的 数额时，预期增长率和终端价值在 DDM 中将会较高，但每年 的现金流在 FCFE 中将会较高。对于价值的净效应则将根据 公司而定。DDM 与 FCFE 间具体差异见表 1。 2. FCFE 与公司自由现金流模型（FCFF）估价差异分析。 理论上，如果同时满足下列条件，用 FCFE 间接计算出的股权 价值与 FCFE 直接计算出的股权价值在估价结果上应当相 同：首先，在两种模型中对公司未来增长情况的假定要一致。 其次，债务的定价要正确。 在实践中，用 FCFE 间接计算出的股权价值与用 FCFE 直接计算出的股权价值在估价结果上的差异常常产生于对公 司债务的估价不准确。如果公司的债务被高估，则用 FCFE 得 到的股权价值将比用 FCFE 得到的股权价值低；如果公司的 债务被低估，则结果正好相反。
现金流量折现法的不同含义-FCFF与FCFE的区别
现金流量折现法的不同定义现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。
实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
[编辑]现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CF t为t年的现金流量；r为包含了预计现金流量风险的折现率。
[编辑]现金流量折现法运用前提[1]现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。
同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[编辑]现金流量折现法的局限性[1]由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。
在现金流量表中，CFO、CFI和CFF各代表什么意思
在现金流量表中，CFO、CFI和CFF各代表什么意思在现金流量表中，CFO、CFI和CFF各代表什么意思1、CFO——经营活动产生的现金流量净额2、CFI——投资活动产生的现金流量净额3、CFF——融资活动的现金流量一、现金流量表的定义现金流量表也叫账务状况变动表，所表达的是在特定会计期间内，企业的现金（包括现金等价物）的增减变动等情形，是企业在某一会计期间的现金收入和现金支出情况的反映，二、现金流量表的作用通过对现金流量表分析，可以帮助投资者对企业的以下能力进行估计，包括偿还能力、获取现金的能力、创造现金流量的能力以及股利支付能力，全面了解企业财务状况。
（1）反映企业的现金流量，评价企业未来产生现金净流量的能力（2）评价企业偿还债务、支付投资利润的能力，谨慎判断企业财务状况（3）分析净收益与现金流量间的差异，并解释差异产生的原因（4）通过对现金投资与融资、非现金投资与融资的分析，全面了解企业财务状况由于现金流量表反映的是企业在某一会计期间内的现金收入和现金支出的情况，分析现金流量表，有助于投资者估计今后企业的偿债能力、获取现金的能力、创造现金流量的能力和支付股利的能力。
三、现金流量表的基本结构现金流量表分为三部分，即经营活动产生的现金流量CFO、投资活动产生的现金流量CFI和筹资（也称融资）活动产生的现金流量CFF，这三部分现金流加总则得出净现金流，其公式为：NCF=CFO+CFI+CFF1、CFO——经营活动产生的现金流量净额，是与生产商品、提供劳务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量。
2、CFI——投资活动产生的现金流量净额，包括为正常生产经营活动投资的长期资产以及对外投资所产生的股权与债权，反映的是企业长期资本（股票和债券、贷款等）筹集资金状况。
3、CFF——融资活动的现金流量参考：:chinaa./jijincongye/fxzd/li1606073773.s现金流量表中存货的变动购买商品、接受劳务支付的现金＝购买商品、接受劳务产生的“销售成本和增值税进项税额” + 应付账款本期减少额（期初余额-期末余额）+应付票据本期减少额（期初余额-期末余额）+预付款项本期增加额（期末余额-期初余额）+存货本期增加额（期末余额-期初余额）+（或-）特殊调整业务上述公式中的特殊调整业务作为加项或减项的处理原则是：应付账款、应付票据、预付款项和“存货类”等账户（不含四个账户内部转账业务）借方对应的账户不是购买商品、接受劳务产生的“现金类” 账户，则作为减项处理，如分配的工资费用等；应付账款、应付票据、预付款项和“存货类”等账户（不含四个账户内部转账业务）贷方对应的账户不是“销售成本和增值税进项税额类” 账户，则作为加项处理，如工程专案领用本企业商品等。
现金流量折现法简析
现金流量折现法简析什么是现金流量折现法？所谓现金流量折现法先预测未来的现金流量再来进行估值的手法，目的是确定股票发行价。
投资股票为投资者带来的收益主要包括股利收入和最后出售股票的差价收入。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
现金流折现的原理很简单。
比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。
3年后，该物业以110万价格出售。
在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。
即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。
我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。
所以，这其中有一个折现率。
即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。
那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
收益法-模型及方法介绍
第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。
（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。
现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。
1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。
注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。
非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。
1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。
计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。
10年期及以上，4%左右。
β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。
（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。
《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。
1、收益法-模型及方法介绍1
第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型(DCF)、股利贴现模型(DDM)。
(一)现金流折现模型(DiscountedCashFlow)，简称DCF模型。
现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。
1、FCFF模型(FreeCashFlowfortheFirm)(1)公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值(2)折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC=[E/(E+D)]Re+[D/(E+D)]X(1—T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。
注：系统性风险(不可分散风险)——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。
非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。
1）Re股权收益率采用资本资产定价模型（CAPM）（CapitalAssetPricingModel）计算。
计算公式如下：Re=Rf+BX ERP+RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。
10年期及以上，4%左右。
B：（UnleveredBeta）剔除财务杠杆的行业Beta,可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。
（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。
《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。
市场风险溢价（ERP）确定方式统计情况如表：每种方法各有利弊，暂无相对完美的方法。
fcf和fcff计算公式
fcf和fcff计算公式FCF（Free Cash Flow）和FCFF（Free Cash Flow to Firm）都是用来衡量企业自由现金流的指标。
这两个指标的计算公式如下：1. FCF（Free Cash Flow）的计算公式：FCF = Operating Cash Flow - Capital Expenditures自由现金流是企业经营活动所产生的现金流量净额（Operating Cash Flow）减去企业的资本支出（Capital Expenditures）。
自由现金流用于衡量企业经营活动所产生的可自由支配的现金流量。
2. FCFF（Free Cash Flow to Firm）的计算公式：FCFF = EBIT(1 - Tax Rate) + Depreciation & Amortization - Change in Working Capital - Capital Expenditures自由现金流对企业（FCFF）是指企业在经营活动中产生的自由现金流量，用于衡量企业的经营绩效。
FCFF的计算公式包括以下几个关键指标：- EBIT（Earnings Before Interest and Taxes）：税息前利润，是企业在扣除利息和税金之前的利润。
- Tax Rate：税率，是企业需要缴纳的税款占利润的比例。
- Depreciation & Amortization：折旧和摊销费用，是企业资产价值的减少和分摊费用。
- Change in Working Capital：营运资本变动，是企业运营过程中流动资产和流动负债的变动情况。
- Capital Expenditures：资本支出，是企业为购置或改善固定资产而支出的费用。
通过计算FCFF，可以评估企业在经营活动中所产生的自由现金流量，并用于评估企业的价值和偿债能力。
总结起来，FCF和FCFF的计算公式分别是：- FCF = Operating Cash Flow - Capital Expenditures- FCFF = EBIT(1 - Tax Rate) + Depreciation & Amortization - Change in Working Capital - Capital Expenditures这两个指标都是用于衡量企业自由现金流的重要指标，可以帮助投资者、分析师和管理层评估企业的财务状况和经营绩效。
自由现金流量贴现估值法（FCFF）（组图）
自由现金流量贴现估值法（FCFF）（组图）自由现金流量贴现估值法（FCFF）公司自由现金流量（free cash flow to firm,FCFF）是公司产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者（包括债权人和股东）的最大现金额。
FCFF=[公司现金流入]-[公司现金流出]=[息前税后净营业利润]-[净投资+营运资本增加]=[息前净营业利润－税收]-[净投资+营运资本增加]=[营业收入-（营业支出+税收）]-[（新投资-折旧）+（应收款+存货-应付款）]公式中的蓝色字体部分：FCFF＝NOP－税收－净投资－营运资本增加关于数据来源从公司年报或季报中获取的信息为我们提供了财务年度末的各种价值评估输入，包括营业收入、超额可交易证券、未清偿股份以及债务和优先股的价值（是指账面价值，而不是市场价值）。
这些报告也给我们提供了对价值评估有帮助的历史信息，这些信息在估算以下参数时要用到，如营业收入增长率、净运营利润率、税率、折旧率、投资率和运营资本的变化。
我们在接下来的部分中讨论从什么地方获得所需的信息。
需要估计的评估输入在FCFF评估方法中，决定股票内在价值的最重要的现金流输入是营业收入增长率和净营运利润率的估计值。
在华尔街上，估算这些数据的能力是决定全美股票分析师薪金高低的主要依据。
另外，我们还须估算公司的税率、折旧率和新的投资水平以及支撑公司业务所需的营运资本的预期变化。
除非一家公司在经营手段上有根本性的变化或是进行了剧烈的改组，否则大部分分析员在估计这些输入时，都采用历史平均的处理方法得出第一次近似值。
正如我们在第四章中所讨论的，我们可以用以下3种合理方法之一来估算这些输入数据：（1）使用公司的历史表现作为得出将来可能结果的一种指南；（2）使用分析员们或其他市场参与者的预期值；（3）根据我们自己的常识，混合使用上述两种方法。
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现金流量折现法的不同定义现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。
实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
[编辑]现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CF为t年的现金流量；tr为包含了预计现金流量风险的折现率。
1[编辑]现金流量折现法运用前提[1]现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。
同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[编辑]现金流量折现法的局限性[1]由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：2（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。
但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。
（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。
一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。
但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。
（3）现金流量的预测问题目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。
现金流量的波动与企业的经营活动、战略投资计划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和成本为基础,而不应该以销售收入为基础。
（4）折现率的确定问题目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。
在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估,即折现率是固定的。
但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化。
为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。
对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重。
[编辑]3现金流量折现法下的企业估价分析[2]企业估值就是对持续经营中的企业的经济价值进行的计量，其目的是帮助投资者和管理当局制定和改善决策。
企业估值是现代金融学的重要组成部分，自20世纪80年代以来，随着经济金融化的不断发展和深入，企业价值理论已成为西方企业管理的核心内容。
对企业进行估值是企业一切金融政策的前提和依据，对于企业管理者而言，在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的财务决策，对于投资者而言，做出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。
Pabfo（2001）把企业估值的用途归纳为以下方面：确定企业首次发行（IPO）的价格；设计价值创造基础上的激励项目；确定主要的价值创造来源；为企业持续经营中的并购行为提供决策参考，帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为行业整合提供价值基础；对上市公司估值，以确定是否持有股票，寻找被市场低估的企业进行套利投资。
本文主要介绍现金流量折现法在企业估值中的应用。
一、现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CF为t年的现金流量；tr为包含了预计现金流量风险的折现率。
公司价值一词有两个涵义：一是公司的股权价值，即对公司普通股股东而言公司的价值；二是包括普通股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司普通股股东、优先股股东和债权人这些公司的利益相关者而言的公司价值。
公司价值的涵义不同使得模型中的折现率和现金流也不同。
4一是企业估价模型。
企业价值是通过对企业的预计现金流以加权资本成本进行折现来计算的。
企业预计的现金流是满足了所有运营费用和税收、资本支出，但在债务支付之前的剩余现金流。
它将用于满足所有投资者分配的需要，包括支付债券人利息和本金，支付给股东股利及股票回购等。
公司价值=其中：CF为公司现金流二是股权估价模型。
股权价值的取得是通过对股权的预期现金流以股权的成本即公司股权投资所要求的回报率进行的折现。
根据资产索偿权的次序，股东只能对债权人履行债权后的剩余资产进行分配，是索偿权的最后一个分配环节，现金流量首先在满足企业所有费用、资本支出、税务义务、本金以后才能属于股权持有人，股权现金流量=企业现金流量-债权人现金流量。
为了和股权现金流相匹配，折现率选择股权资本成本。
股权价值SCF:为股权现金流量CEP:为权益资本成本以上两个模型在使用中应特别注意现金流和折现率的匹配使用，如果股权现金流以加权平均资本成本折现将导致对股权价值的高估（因为债务成本小于权益成本，所以加权成本小于权益成本），而如果以股权成本对公司现金流进行折现将导致对公司价值的低估偏差。
5二、折现率在预测未来现金流的时候往往根据企业预算的财务报表进行计算，而预算报表是以销售预算为起点的，根据前几年的销售情况来确定未来的销售增长率。
考虑到加权资本成本，本文从股权成本、债权成本、资本结构三个方面来估算折现率。
（1）股权成本。
股权成本是投资者向一个公司投资所要求的回报率，股利增长模型、风险和回报模型是估计股权成本的两种方法，如资本资产定价模型。
R= R f + β(R m−R f)iR为无风险报酬率，一般选择国库券或国内一年期央票利率；R m为平均风险股票必要报酬率；β为股票的beta值；β表示该股票f相对于市场风险溢价的倍数。
该模型的关键是β的确定。
估计β的过程是根据历史资料将股票回报（r i）对市场回报（rm）做回归，求出β。
以历史数据来估计投资者对该股票风险的厌恶程度即β值时，需要假设投资者长期以来以系统风险的方式保持风险的厌恶程度没有变，股票指数（风险组合）的风险性在测算期或将来没有改变。
另外，还应该对β值进行分解，β值是企业超过市场风险的倍数，β越大说明投资者认为企业的风险也越高。
从经营风险上看，如果一个公司的成本结构中固定成本的比率越高，其经营风险越高，该公司的β就越高；从财务风险看，公司采用的负债越多，公司的财务风险也就越大，公司的β值也越高。
通过分析来调整β，使其更接近真实值。
根据取得的β值，预测未来的每期或长期的无风险报酬率和市场报酬率，带入资本资产定价模型，即可求出每期或长期的股权成本。
（2）加权平均资本成本。
加权平均资本成本=负债额占总资本的比重×税前债务资本成本×（1-所得税税率）+股票额占总资本比重×股权成本税前债务资本成本取决于未来债务的利率、税率、发行溢价，如果没有进一步的数据，债务成本经常以目前的负债情况来进行计算。
三、未来现金流量的预测6企业现金流量是指一定时期内产生的潜在地可供股东和债权人分配的现金流量，其中包括可以支付给投资者的现金股利或股票回购现金；可以支付给债权人的利息或本金。
现金流量是企业在满足经营生产需要支付了各种税费（不包括支付利息和本金），经营资产投入，资本投资后剩余的现金流量，可以供股东和债权人使用，但是这并不意味着这些自由现金流量会在满足债权人需要后，就能够以股利的形式发放给股东，为了满足不时之需，多数公司实际支付的股利金额都低于他们能够支付的金额，管理层偏向于持有流动储备以便于灵活管理。
企业现金流量是债权人尚未分配的现金，因此在计算中不应扣减利息费用，所以选择息税后利润；权责发生制下收入费用的计量与实际收付现金在时间上的不一致，造成息税后利润中扣减了没有实付的费用，如折旧与摊销，在计算现金流量时应将这些不需支付的费用加回，同时企业以往的应收应付款、为了扩大生产能力而进行的资本支出并不在利润中反映，因此自由现金流的计算应考虑营运资本增加和资本支出的影响。
企业现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出股权现金流是指在一定时期内产生的潜在的可供股东分配的现金流量，其金额等于企业自由现金流量减去债权人自由现金流量，即企业自由现金流量在债权人进行分配后的余额。
严格意义上看，对于公众公司的股权投资的投资者所能获得的唯一现金流是这一股票将支付的股利。
但事实上的股利是由公司的经理层决定的，比可以支付的股利要低的多，当事实上的股利比可以支付的股利少时，使用股利作为变量将低估公司股权的真实价值。
股权现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出-债务人现金流债权人现金流=利息支出+偿还债务本金-新借债务股权价值SCF:为股权现金流量CEP:为权益资本成本7CEC:股权资本成本PGR:永续增长率评估企业稳定期前的年份，即公式中的n，需要根据行业发展趋势、全球经济背景以及公司竞争优势来作出判断。
70年代后期，人们对基于现金流量折现法的企业估值思想的批评越来越多，认为这一方法在很多情况下会导致对企业价值的低估，忽视了管理者根据环境变化调整项目的弹性，当环境变化时取消项目或扩张项目的情况没有予以考虑。