资产证券化业务介绍PPT
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资产证券化 精品PPT课件
资产证券化
信贷资产证券化发展概述 资产证券的基本运作流程 资产证券化的原理 资产证券化的类型 抵押贷款证券化投资 中国资产证券化思考
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内容简介
第一节 信贷资产证券化发展概述
产生
1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。
发展
美国政府机构的参与 资产证券化品种的创新 税收改革的支持
Page 21
Page 22
普通债券价格与利率变动
B
B y
BDy
B B y
B
Page 23
抵押贷款债券价格与利率变动
B
BDy
B y B
BDy B y
y
y-Δy
y+Δy
Page 24
二叉树模型简介
Su4 Su3
Su2
Su2
Su
Su
S
S
S
Sd
Sd
Sd2
Sd2
Sd3 Sd4
time
现金流结构
证券化资产具有自我清偿的特点。
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例：抵押贷款的现金流
例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1%，12 月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表：
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其它原理
资产重组原理
将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。
表内证券化与表外证券化
基础资产是否脱离发起人
Page 20
第五节
MBS或CBS的价值组成
普通分期付款债券 提前偿付选择权（空头）
抵押贷款证券化投资
抵押贷款证券与利率
利率风险高于一般债券 利率与价格关系不同于一般债券
信贷资产证券化发展概述 资产证券的基本运作流程 资产证券化的原理 资产证券化的类型 抵押贷款证券化投资 中国资产证券化思考
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内容简介
第一节 信贷资产证券化发展概述
产生
1970年代，所罗门兄弟公司和美洲银行首创资产证券化。
发展
美国政府机构的参与 资产证券化品种的创新 税收改革的支持
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普通债券价格与利率变动
B
B y
BDy
B B y
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抵押贷款债券价格与利率变动
B
BDy
B y B
BDy B y
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y+Δy
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二叉树模型简介
Su4 Su3
Su2
Su2
Su
Su
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Sd2
Sd2
Sd3 Sd4
time
现金流结构
证券化资产具有自我清偿的特点。
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例：抵押贷款的现金流
例：消费者甲向银行借了一份10万元的汽车抵押贷款，月利率为1%，12 月内还清。甲每月需支付银行8,885元，其中利息和本金的份额如下表：
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其它原理
资产重组原理
将企业中的某部分资产独立出来，经过信用增级之后，进行出售。
表内证券化与表外证券化
基础资产是否脱离发起人
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第五节
MBS或CBS的价值组成
普通分期付款债券 提前偿付选择权（空头）
抵押贷款证券化投资
抵押贷款证券与利率
利率风险高于一般债券 利率与价格关系不同于一般债券
资产证券化业务介绍(非常详细)课件
投资者群体 保险
信托
银行、保险、基金
券商、基金、保险
融资成本 较低
高
较低
较低
融资主体 基础设施项目债权资产
房地产及城投受限
房地产及副省级以下城投 平台受限
房保险资产管理公司
信托公司
无
证券公司
发行规模 无净资产比例限制
无净资产比例限制
无净资产比例限制，根据 无净资产比例限制，融资
目 录
-2-
1.1 资产证券化的定义和发展概况
资产证券化的定义：
资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、 稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现 金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。
1.2 企业资产证券化运作基本流程
目前，证监会监管框架下的企业资产证券化产品，是通过证券公司的专项资产管理业务实现 ，主要依据为《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，尚处于试点期。
具体操作模式是：
由证券公司发起设立一个专项资产管理计划作为资产证券化的SPV。 专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。 专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。 专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。
概
述
计划存续期
-4-
1.3 企业资产证券化与其他融资方式比较
项目 法律依据 监管机构
中期票据
公司债
企业资产证券化
银行贷款
《银行间债券市场非金融企业 债务融资工具管理办法》等
《公司债券发行试点办法》
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
《资产证券化》PPT课件
23
三、资产证券化的当事人及其职能
中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
24
四、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
25
四、资产证券化的操作过程
准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
20
三、资产证券化的当事人及其职能
支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
21
三、资产证券化的当事人及其职能
投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
22
三、资产证券化的当事人及其职能
投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
39
五、中国资产证券化的现状
离岸产品和运作：
中国工商银行与中国远洋运输总公司（COSC
O）启动6 亿美元的ABS 融资项目，由工商银 行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美 国商业票据和北美地区资产证券化项目，在 此基础上发行资产担保证券。这是首例国内 银行进行的境外资产证券化业务。
40
五、中国资产证券化的现状
对资产支撑证券的预期还本付息额。
27
1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
28
1、确定资产证券化目标，组成资产池
三、资产证券化的当事人及其职能
中介机构
信用评级机构、律师事务所、会计师事务 所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管 理人等。
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四、资产证券化的操作过程
八个步骤：
准备阶段：2个组建； 核心阶段：发行3步骤； 偿付阶段：3步骤。
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四、资产证券化的操作过程
准备阶段：
1、确定资产证券化目标，组成资产池 2、组建特设信托机构（SPV），实现真实
20
三、资产证券化的当事人及其职能
支付代理机构（Paying Agent）
一般由大型商业银行担任。有时受托人可以 直接担任支付代理机构。
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三、资产证券化的当事人及其职能
投资者
购买资产支持证券的市场交易者。
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三、资产证券化的当事人及其职能
投资银行
协助发行人包装资产支持证券，并以私募或 公募方式出售其包销或代销的资产支持证券 的金融机构。
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五、中国资产证券化的现状
离岸产品和运作：
中国工商银行与中国远洋运输总公司（COSC
O）启动6 亿美元的ABS 融资项目，由工商银 行为中远集团安排外汇融资，用于置换其美 国商业票据和北美地区资产证券化项目，在 此基础上发行资产担保证券。这是首例国内 银行进行的境外资产证券化业务。
40
五、中国资产证券化的现状
对资产支撑证券的预期还本付息额。
27
1、确定资产证券化目标，组成资产池
资产需要满足下列条件：
可理解的信用特征； 明确界定的支付模式/可预测的现金流量； 平均偿还期至少为1年； 拖欠率和违约率低； 能够均匀地分摊于整个资产的存续期； 多样化的借款者； 清算值高。
28
1、确定资产证券化目标，组成资产池
第四讲资产证券化课件
(3)受益人：受益人是在信托中享有信托受益权的人。受益人可 以是自然人、法人或者依法成立的其他组织。委托人可以是受益人， 也可以是同一信托的唯一受益人。受托人也可以是受益人，但不得是 同一信托的唯一受益人。
信托基础知识(4)
人 资金信托与非资金信托 按信托财产的种类不同，信托可分为资金信托与非资金信托。这是信
资产证券化在中国的运用
案例回顾(3)
人 案例概况： 1997年，中国远洋运输总公司(COSCO) 通过私募形式在美国 发行了总额为3亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据。 人 案例评述： 这次交易的特点在于：虽然COSCO是一家中资公司，但它所用 来进行证券化的基础资产却是美元形式的应收款，实际上可以将其视为有中 国概念的境外资产，其运作方式也是完全在境外操作。
单宗销售与多宗销售
单层销售与双层销售
发起型与载体型 政府信用型与私人信用型
基础证券与衍生证券
表内证券化与表外证券化
资产证券化的基本类型
住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
u 住房抵押贷款支撑证券(MBS) ：以住宅抵押贷款为证券化资
产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。
u 资产支撑证券(ABS) ：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证券
公开发行CP
委托信托机构管 理应收帐款资产
国际商业票据 投资者
支付投资者
中集集团的债务人
偿还债务
信托机构
第四部分 信托：能否成为资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
人 信托基础知识 人 最近的资金信托计划案例及其分析 人 信托： 资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
信托基础知识(4)
人 资金信托与非资金信托 按信托财产的种类不同，信托可分为资金信托与非资金信托。这是信
资产证券化在中国的运用
案例回顾(3)
人 案例概况： 1997年，中国远洋运输总公司(COSCO) 通过私募形式在美国 发行了总额为3亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据。 人 案例评述： 这次交易的特点在于：虽然COSCO是一家中资公司，但它所用 来进行证券化的基础资产却是美元形式的应收款，实际上可以将其视为有中 国概念的境外资产，其运作方式也是完全在境外操作。
单宗销售与多宗销售
单层销售与双层销售
发起型与载体型 政府信用型与私人信用型
基础证券与衍生证券
表内证券化与表外证券化
资产证券化的基本类型
住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
u 住房抵押贷款支撑证券(MBS) ：以住宅抵押贷款为证券化资
产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。
u 资产支撑证券(ABS) ：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证券
公开发行CP
委托信托机构管 理应收帐款资产
国际商业票据 投资者
支付投资者
中集集团的债务人
偿还债务
信托机构
第四部分 信托：能否成为资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
人 信托基础知识 人 最近的资金信托计划案例及其分析 人 信托： 资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
信托：能否成为资产证券化的中国道路？
资产证券化(ABS)PPT课件
中国证监会
银监会
交易所/基金业协会
贷款银行
10个工作日 交易所大宗交易 券商、基金、保险
1-2个月 无 无
较低
较高
各类企业
无净资产比例限制，根据未来现 金流贴现
各类企业 受企业存贷比限制
限制较少
受国家政策及银行监管
规模及评级不受主体信用及偿债 能力的限制； 符合一定条件下可出表，不增加 负债率； 审核速度快；
借：银行存款 贷：长期应付款
对财务比率的主要影响
资产负债率
1. 收到募集资金时资产负债率基本不变；1. 收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而 资产负债率增加；
2. 将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降 低，资产负债率有所下降；
流动比率/速动比率 总资产收益率/总资产周转率
1. 收到募集资金时有所增加； 2. 将募集资金归还流动负债时变化不大； 3. 将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况
分期乐1号资
方正保理一期资产支持专项计划
汇富武汉住房公积金贷款资产支持专项计划
.
7
基础资产主要类型
——不动产财产或不动产收益权
企业
商业物业（写字 楼、大型商超）
工业园区
地产公司
持有物业的企业
基础资产
租金收入
租金收入
保障房 基金份额/项目公司股权 (类REITS)
典型项目
长安一号资产支持专项计划
重庆西永微电子产业园区租赁债权资产支持专 项计划 扬州保障房信托受益权资产支持专项计划 招商创融-天虹商场(一期)资产支持专项计划 海航浦发大厦资产支持专项计划
资产支持票据（ABN）
据了解，交易商协会对《银行间市场非金融企业资产支持票据指引（2015年 版）》正在征求意见。
资产证券化解析ppt课件
• 美国GSE支持证券投 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -
国外 个人养老金 MREITs
货币当局 货币市场基金
存款机构 公募基金
工、商业模式。
银行贷款 发行债券 发行股票
8
1
二、资产（证三券）化资的概产念的和证认券识 化
资产证券化重点在资产负债表的左边，把企业资产负债表左边的应收账款出售进行 融资。以信托为主体，在设立的第一天就明确信托的终止日期，为结构金融(Structured finance)：
9
1
二、资产证券化的概念和认识
资产证券化解析
1
一、资产证券化发展与利率市场化、人民币国际化的关系 二、资产证券化的概念和认识 三、证券化的好处与会计处理方式 四、资产证券化与金融危机 五、资产证券化成功的因素（硬技术、市场、软环境建设） 六、合并报表初步探讨 七、资产证券化业务模式
一、资产（证券一化）发资展产与利证率券市化场与化存、人贷民款币利国率际化管的制关松系绑密切相关
1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
2
1
一、资产（证二券化）发资展产与证利券率市化场与化美、元人民的币国国际际化化密的关切系相关
除了货币市场基金，资产证券化在美国大放异彩也与美元的国际化密不可分。20世 纪80年代开始，美国经常账户出现持续逆差，大量美元通过贸易结算流向世界，但是由 于美元的国际货币职能，流出的美元部分又通过投资美国金融市场回流。以海外机构和 个人持有GSE支持证券规模为例，1976年仅为20亿美元，2006年为12636亿美元。海外资 金的亲睐始终是美国证券化市场的极大动力。
资产证券化的定义与类型PPT(18张)
五、美国次贷危机金融市场产品
“次级房贷”饼状图
回顾资产证券化的相关案例
“中国联通CDMA、网络租赁费收益计划” “开元”信贷资产支持证券 “建元”个人住房抵押贷款支持证券 “莞深高 速公路收费收益权专项资产管理计划” “中国网通应收款资产支持受益凭证” “远东租赁资产支持收益专项资产管理计划” 已有的资产证券化实践既有金融机构的信贷资产证券化，又 有非金融类企业的资产证券化。
随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
ABS资产证券化的运作
基本运作程 序
规范
收益与风险 分析
原始权 益人
结构
发 起 程 序
由发行人指定的为资产池实施服务的 特设信托机构托管行（指一间全权受托接受可投 公司。服务内容主要指收取、记录资 资金或积累金存款储蓄的商业银行） 产所收到的款项及将该等收款汇给发 指资产最初权益的一方, 资 行人 产负债表上发生资产的企业 特设信托机构 2.购买价格 （Special Purpose 1.真实交易 Vehicle, SPV） 原始权益人通过文件、估算、信 （也称为发行人） 用考核等程序决定借款人信用 5.余款退回 发 票 行 据 收 入 3.现金流 4.本息回报 承销商 票 据 发 行 收 入 投资者
>=BB+ 准投资级
划分优先和次级档次
第二步
Others 投机级
ABS 结构
第一步
>=A 高级或超级投资级
>=BBB- 投资级
金融担保
第三步
>=BB+ 准投资级
划分优先和次级档次
第二步
Others 投机级
ABS 结构
第一步
信用增级的第三步是金融担保。金融担保是由信用级别在高投资评 级的专业金融担保公司向投资者提供保证ABS交易履行按期按量支付 本息的义务。在发生交易违约的情况下，金融担保公司代位偿付到 期本息。 在这种条件下，ABS交易的信用级别便由金融担保公司的信用级别取 代，使得较低的信用级别可提升到金融担保公司的保险级别。采取国 际专业金融担保公司提供的金融担保是信用级别较低的项目进入国际 市场筹集资金的一个非常有效的手段。
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资产证券化业务介绍
目录
第一部分 基本概念 第二部分 交易结构 第三部分 审核要点 第四部分 发行成本 第五部分 工作流程
第一部分 基本概念
1.1 基本概念
定义：本规定所称资产证券化业务，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结 构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
第四部分 发行成本
4.1 市场利率
相同债项评级的ABS比公司债券发行利率要高50-100bp，主要是因为： ABS目前属于私募发行，发行对象为不超过200家机构投资者； ABS目前不能作为质押标准券，交易所预计近期会推出定向质押服务； ABS属于创新型金融产品，市场规模较小，投资者群体尚未成熟。
1.3 发展历史
2004年1月：《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出 “积极探索并开发资产证券化品种”。
2005年8月：证监会批准第一个试点项目——中国联通CDMA网络租赁费收益计划。
2005年8月-2006年8月：8家证券公司试点9单项目。
2006年8月-2009年4月：试点总结，期间2008年发生次贷危机。
项目名称
1
中国联通
2
皖深高速
3
中国网通
4
华能澜沧江
5
远东租赁1-3期
6
浦东建设
7
南京城建
8
南通天电
9
江苏吴中
10
南京公用控股
11 欢乐谷入园凭证
12
工银租赁
13
民生租赁
14
迁安热电
15
隧道股份
16
淮北矿业
17
阿里小贷
18
广汇租赁
19
建发棚改
20
海印股份
基础资产
合同债权 公路收费收益权
合同债权 电力收费收益权
较难解释清楚，建议选择已经有发行成功案例的收益权资产。
3.1 基础资产设立及转让的合法性
设立的合法性： 符合国家宏观政策，如国发【2010】19号文，财预【2012】463号文，银监发【2013】 8号文等。 有齐备的财产（权利）证明材料，包括批文、证照、商业合同、竣工验收文件等。 财产（权利）所依附的经营性资产，有齐备的使用证明材料。
第二部分 交易结构增级
原始权益人
转让基础资产 募集资金
计划管理人
设立并管 理计划
资产支持 专项计划
资金托管
登记托管 与交易
中证登、交易所
发行资产支持证券
投资者
募集资金
托管银行
律师事务所
信用评级机构
资产评估机构
会计师事务所
资产流动方向 资金流动方向
核心交易方
2.2 参与主体
计划发行规模(亿)
2 2.5
2 5.5 2.3 11.3 6.8 2.3 2.3 2.2 2.1 2.1 2 2 1.9 1.8 1.5
发行期限(年)
0.5 2.5 3.5 4.5 0.5 2.5 4.5
5 4.5
4 3.5
3 2.5
2 1.5
1 0.5
债券评级
AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA
优点：1）破产隔离，脱离了企业主体信用，低信用等级的企业也可以发行高信用等级产品 ；2）结构化，基础资产分层或者投资者分层，单一资产可以发行不同信用等级产品。
1.2 产品分类
MBS：房地产抵押贷款支持证券，最早的资产证券化产品，1960年代产生于美国，1980年代 开始大发展，发行规模仅次于美国国债，被认为是2008年全球金融危机的“罪魁祸首”。
4.1 市场利率
债券简称
建发房1 建发房2 建发房3 建发房4 远东三期01 远东三期02 远东三期03 14淮运10 14淮运09 14淮运08 14淮运07 14淮运06 14淮运05 14淮运04 14淮运03 14淮运02 14淮运01
成立日期
2014/8/20 2014/8/20 2014/8/20 2014/8/20 2014/7/23 2014/7/23 2014/7/23 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2
第三部分 审核要点
3.1 基础资产设立及转让的合法性
定义： 本规定所称基础资产，是指符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金
流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多 项财产权利或者财产构成的资产组合。
前款规定的财产权利或者财产，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应 当持续、稳定。
银行、保险和券商是最主要的投资群体： ABS产品一般不超过5年，保险资金是4年期、5年期产品的重要投资者； 银行和券商的理财产品是1-3年期产品的重要投资者，一般超过3年期的产品都会设置 含权条款，主要是迎合理财资金的投资需求。
民生证券担任财务顾问的建发房1～4资产证券化产品于2014年8月20日募集设立，并于9月3 日在深交所挂牌交易。建发房1～4是目前唯一以棚户区改造权益作为基础资产的证券化项 目，该项目的设计、审批以及推介工作获得了监管机构和投资者的高度认可，建发房1～4 是同期AAA产品中发行利率最低的。
2009年5月：证监会机构监管部发布通知及《证券公司企业资产证券化业务试点 指引（试点）》。
2013年3月：证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》发布实施。
2014年9月：证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管 理规定》发布实施。
1.4 市场案例
截至目前，共发行37个专项计划，累计融资647亿元。
计划发行规模(亿)
3.8 3.8 3.8 2.1
2 1.9 1.8 1.7 1.4 1.1
6 7 6 4.7 4 3.3 3.1 2.9 2.5 2.2
发行期限(年)
1.3 1.3 1.3 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5
5 4 3 2 1 5 4 3 2 1
债券评级
AAA AAA AAA AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+
原始权益人 计划管理人 推广机构/代理推广机构 担保人 托管银行 监管银行 法律顾问 信用评级机构 会计师事务所 评估机构 登记托管机构/支付代理机构 优先级资产支持证券转让场所
合法取得基础资产的所有权/收益权，并且可以依法转让基础资产 可以是证券公司或者基金子公司，要求取得资产管理业务资格 计划管理人可以自行销售，也可以聘请代理推广机构协助销售 可以是原始权益人的大股东，也可以是外部担保机构 托管专项计划账户，要求有公募基金的托管资格 监管原始权益人的收款账户，一般就是原始权益人的开户银行 对基础资产的设立及转让、交易各方、交易文件等的合法合规性发表意见 需要对专项计划进行评级，可以不对原始权益人进行评级 需要对原始权益人三年报表审计，可能需要对基础资产补充专项审计 基础资产是收益权类资产的，需要对未来收益进行评估，债权资产不需要 中证登上海/深圳公司，根据专项计划挂牌交易所确定 上交所债券市场规模较大，深交所审核理念较开放，各有优势
票面利率(%)
5.5 6.2 6.6 6.9 5.3 6.4
7 7.25 7.24 7.2 7.15 7.1 6.95 6.65 6.6 6.5 6.1
4.1 市场利率
债券简称
阿里06 阿里07 阿里08 14迁热07 14迁热06 14迁热05 14迁热04 14迁热03 14迁热02 14迁热01 14吉城05 14吉城04 14吉城03 14吉城02 14吉城01 海印5 海印4 海印3 海印2 海印1
ABS：是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBS技术在 其他资产上的推广和应用。国内称为“企业资产证券化”，是证监会监管的所有资产证券 化产品的统称。
CDO：是一种新型的证券化产品，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对 债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创 新性衍生证券产品。
3.2 独立、可预测的现金流
现金流的独立性： 可区分于原始权益人的其他财产（权利）产生的现金流，也可是某项财产（权利）现 金流中“可特定化”的部分； 现金流的流动路径要求封闭：1）较短的划付路径；2）特定的收款账户；3）收款账户 银行监管。
现金流的可预测性： 原试点指引中对现金流的要求还包括了“稳定”，目前已经无此要求，“可预测性” 不等于“稳定性或者周期性”； 可预测性要求：1）有合同等法律文件确定现金流的金额及时间；2）付款方具有较高 的信用等级，或者付款方非常分散，满足“大数定理”；3）历史上没有违约的情况， 或者违约率可控。 提高可预测性的措施：1）超额现金流覆盖，一般收益权130%覆盖优先级本息，债券 105%覆盖优先级本息；2）差额支付承诺；3）纳入财政预算等。
基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物 业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。 分类： 债券类资产：关注债权债务的真实性，不认可为了融资而创造一项交易；融资方应当
已经完成合同义务，进入收款环节，一般要求有收款记录。 收益权类资产：我国法律没有“收益权”的概念，所以收益权设立及转让的合法性比
规模（亿）
93 5.8 103.2 20 36.2 4.3 7.2
目录
第一部分 基本概念 第二部分 交易结构 第三部分 审核要点 第四部分 发行成本 第五部分 工作流程
第一部分 基本概念
1.1 基本概念
定义：本规定所称资产证券化业务，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结 构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
第四部分 发行成本
4.1 市场利率
相同债项评级的ABS比公司债券发行利率要高50-100bp，主要是因为： ABS目前属于私募发行，发行对象为不超过200家机构投资者； ABS目前不能作为质押标准券，交易所预计近期会推出定向质押服务； ABS属于创新型金融产品，市场规模较小，投资者群体尚未成熟。
1.3 发展历史
2004年1月：《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出 “积极探索并开发资产证券化品种”。
2005年8月：证监会批准第一个试点项目——中国联通CDMA网络租赁费收益计划。
2005年8月-2006年8月：8家证券公司试点9单项目。
2006年8月-2009年4月：试点总结，期间2008年发生次贷危机。
项目名称
1
中国联通
2
皖深高速
3
中国网通
4
华能澜沧江
5
远东租赁1-3期
6
浦东建设
7
南京城建
8
南通天电
9
江苏吴中
10
南京公用控股
11 欢乐谷入园凭证
12
工银租赁
13
民生租赁
14
迁安热电
15
隧道股份
16
淮北矿业
17
阿里小贷
18
广汇租赁
19
建发棚改
20
海印股份
基础资产
合同债权 公路收费收益权
合同债权 电力收费收益权
较难解释清楚，建议选择已经有发行成功案例的收益权资产。
3.1 基础资产设立及转让的合法性
设立的合法性： 符合国家宏观政策，如国发【2010】19号文，财预【2012】463号文，银监发【2013】 8号文等。 有齐备的财产（权利）证明材料，包括批文、证照、商业合同、竣工验收文件等。 财产（权利）所依附的经营性资产，有齐备的使用证明材料。
第二部分 交易结构增级
原始权益人
转让基础资产 募集资金
计划管理人
设立并管 理计划
资产支持 专项计划
资金托管
登记托管 与交易
中证登、交易所
发行资产支持证券
投资者
募集资金
托管银行
律师事务所
信用评级机构
资产评估机构
会计师事务所
资产流动方向 资金流动方向
核心交易方
2.2 参与主体
计划发行规模(亿)
2 2.5
2 5.5 2.3 11.3 6.8 2.3 2.3 2.2 2.1 2.1 2 2 1.9 1.8 1.5
发行期限(年)
0.5 2.5 3.5 4.5 0.5 2.5 4.5
5 4.5
4 3.5
3 2.5
2 1.5
1 0.5
债券评级
AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA
优点：1）破产隔离，脱离了企业主体信用，低信用等级的企业也可以发行高信用等级产品 ；2）结构化，基础资产分层或者投资者分层，单一资产可以发行不同信用等级产品。
1.2 产品分类
MBS：房地产抵押贷款支持证券，最早的资产证券化产品，1960年代产生于美国，1980年代 开始大发展，发行规模仅次于美国国债，被认为是2008年全球金融危机的“罪魁祸首”。
4.1 市场利率
债券简称
建发房1 建发房2 建发房3 建发房4 远东三期01 远东三期02 远东三期03 14淮运10 14淮运09 14淮运08 14淮运07 14淮运06 14淮运05 14淮运04 14淮运03 14淮运02 14淮运01
成立日期
2014/8/20 2014/8/20 2014/8/20 2014/8/20 2014/7/23 2014/7/23 2014/7/23 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2 2014/8/2
第三部分 审核要点
3.1 基础资产设立及转让的合法性
定义： 本规定所称基础资产，是指符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金
流且可特定化的财产权利或者财产。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多 项财产权利或者财产构成的资产组合。
前款规定的财产权利或者财产，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应 当持续、稳定。
银行、保险和券商是最主要的投资群体： ABS产品一般不超过5年，保险资金是4年期、5年期产品的重要投资者； 银行和券商的理财产品是1-3年期产品的重要投资者，一般超过3年期的产品都会设置 含权条款，主要是迎合理财资金的投资需求。
民生证券担任财务顾问的建发房1～4资产证券化产品于2014年8月20日募集设立，并于9月3 日在深交所挂牌交易。建发房1～4是目前唯一以棚户区改造权益作为基础资产的证券化项 目，该项目的设计、审批以及推介工作获得了监管机构和投资者的高度认可，建发房1～4 是同期AAA产品中发行利率最低的。
2009年5月：证监会机构监管部发布通知及《证券公司企业资产证券化业务试点 指引（试点）》。
2013年3月：证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》发布实施。
2014年9月：证监会《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管 理规定》发布实施。
1.4 市场案例
截至目前，共发行37个专项计划，累计融资647亿元。
计划发行规模(亿)
3.8 3.8 3.8 2.1
2 1.9 1.8 1.7 1.4 1.1
6 7 6 4.7 4 3.3 3.1 2.9 2.5 2.2
发行期限(年)
1.3 1.3 1.3 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5
5 4 3 2 1 5 4 3 2 1
债券评级
AAA AAA AAA AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+
原始权益人 计划管理人 推广机构/代理推广机构 担保人 托管银行 监管银行 法律顾问 信用评级机构 会计师事务所 评估机构 登记托管机构/支付代理机构 优先级资产支持证券转让场所
合法取得基础资产的所有权/收益权，并且可以依法转让基础资产 可以是证券公司或者基金子公司，要求取得资产管理业务资格 计划管理人可以自行销售，也可以聘请代理推广机构协助销售 可以是原始权益人的大股东，也可以是外部担保机构 托管专项计划账户，要求有公募基金的托管资格 监管原始权益人的收款账户，一般就是原始权益人的开户银行 对基础资产的设立及转让、交易各方、交易文件等的合法合规性发表意见 需要对专项计划进行评级，可以不对原始权益人进行评级 需要对原始权益人三年报表审计，可能需要对基础资产补充专项审计 基础资产是收益权类资产的，需要对未来收益进行评估，债权资产不需要 中证登上海/深圳公司，根据专项计划挂牌交易所确定 上交所债券市场规模较大，深交所审核理念较开放，各有优势
票面利率(%)
5.5 6.2 6.6 6.9 5.3 6.4
7 7.25 7.24 7.2 7.15 7.1 6.95 6.65 6.6 6.5 6.1
4.1 市场利率
债券简称
阿里06 阿里07 阿里08 14迁热07 14迁热06 14迁热05 14迁热04 14迁热03 14迁热02 14迁热01 14吉城05 14吉城04 14吉城03 14吉城02 14吉城01 海印5 海印4 海印3 海印2 海印1
ABS：是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券，它实际上是MBS技术在 其他资产上的推广和应用。国内称为“企业资产证券化”，是证监会监管的所有资产证券 化产品的统称。
CDO：是一种新型的证券化产品，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对 债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创 新性衍生证券产品。
3.2 独立、可预测的现金流
现金流的独立性： 可区分于原始权益人的其他财产（权利）产生的现金流，也可是某项财产（权利）现 金流中“可特定化”的部分； 现金流的流动路径要求封闭：1）较短的划付路径；2）特定的收款账户；3）收款账户 银行监管。
现金流的可预测性： 原试点指引中对现金流的要求还包括了“稳定”，目前已经无此要求，“可预测性” 不等于“稳定性或者周期性”； 可预测性要求：1）有合同等法律文件确定现金流的金额及时间；2）付款方具有较高 的信用等级，或者付款方非常分散，满足“大数定理”；3）历史上没有违约的情况， 或者违约率可控。 提高可预测性的措施：1）超额现金流覆盖，一般收益权130%覆盖优先级本息，债券 105%覆盖优先级本息；2）差额支付承诺；3）纳入财政预算等。
基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物 业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。 分类： 债券类资产：关注债权债务的真实性，不认可为了融资而创造一项交易；融资方应当
已经完成合同义务，进入收款环节，一般要求有收款记录。 收益权类资产：我国法律没有“收益权”的概念，所以收益权设立及转让的合法性比
规模（亿）
93 5.8 103.2 20 36.2 4.3 7.2