期权定价理论在企业价值评估中的运用--基于对江西铜业的价值评估
期权定价法的应用
期权定价法的应用【摘要】文章主要讨论了针对各种未来收益不确定的资产如何用期权的方法来进行定价，并通过举例子说明了这种方法的应用。
【关键词】期权；期权定价；定价；估值现实生活中会遇到各种企业定价问题，人们发明了各种不同的方法来解决这些问题。
如资产重置法、市盈率法、现金流折现法、经济附加值EVA法、期权订价法等。
这些方法有各自不同的适用范围，我们可以针对不同类型的企业，运用不同的方法来估值。
有一类企业，经营的业务具有很大的不确定性，风险很大，但盈利潜力也很高。
因为不确定性很大，所以用传统估值定价很难来估算这类企业的价值，如何能较准确的给这些企业定价，这是一个很有现实意义的课题。
随着现代金融理论的发展，这一难题终于可借由其中的一个理论来解决。
这一理论就是期权定价理论。
一、期权的基本概念期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。
期权可以执行，也可以不执行。
根据以上定义，我们可以看出这是一种权力，而不用负担任何义务。
但天下没有免费的午餐，为了得到这种权利，就必须支付一定的费用，我们把这个费用称为期权的价格。
按期权的执行时间安排，期权可分为美式期权和欧式期权两种，美式期权可以在到期日或之前的任意时间执行，欧式期权只能在到期日执行。
按是买入行为还是卖出行为，期权又分看涨期权和看跌期权。
看涨期权看涨期权是最普通的一类期权，看涨期权是在某一特定时期内以一固定价格购进一种资产的权利。
若以C表示看涨期权价值，用S表示标的资产价值，用X表示执行价格，则有C=S-X，当SX=0，当S≤X由公式可以看出当标的资产价格高于执行价格，看涨期权的价值就是它们的差值；当标的资产价格小于或等于执行价格，看涨期权拥有者不会以高价买入资产，他将会放弃这种权利，这时看涨期权的价值等于零。
看跌期权相对应的看跌期权是赋予持有人在某一特定时期以某一固定价格售出一种资产的权利。
相关公式C=X-S，当S<X=0，当S≥X由公式可以看出当执行价格高于标的资产价格，看跌期权的价值就是他们的差值；当执行价格小于或等于标的资产价格时，看跌期权拥有者不会以低价卖出资产，他也将会放弃这种权利，这时看跌期权的价值等于零。
期权定价模型在企业价值评估中的应用
期权定价模型在企业价值评估中的应用作者：李春明来源：《沿海企业与科技》2007年第10期［摘要］随着经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，资产流动重组、产权变革将以更快的速度和更大的规模进行，企业价值评估日益增多，同时传统的评估技术受到了严峻的挑战。
文章使用一种新的方法，应用期权定价模型对企业价值进行评估,并进行案例分析。
［关键词］期权定价模型；企业价值评估；应用［作者简介］李春明，华侨大学商学院数量经济学专业研究生，研究方向：微观经济学及对策论，福建泉州，362021［中图分类号］ F275.3 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2007）10-0119-0002一、期权定价模型期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。
期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。
为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金，称其为期权价格。
在期权定价模型中，最著名的是Black-Scholes模型。
Black-Scholes模型中买入期权的价值形式如下：C：买入期权的价值；S：指定资产的当前价；K：期权的执行价格或履行价格；r：与期权寿命相当的无风险利率；：指定资产的标准差；t：期权到期的时间。
公式C右边第一项为期望的资产价值，第二项为资产的期望成本，即企业价值为期望价值与期望成本之差。
期权定价模型在企业价值评估中的应用在企业价值评估中，资产负债中的资产方和负债方都可能拥有期权。
资产方的期权主要是开发选择权、固定资产选择权等。
当这些选择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性，而且创造价值。
例如，对矿产资源的开采权，合同条款不仅表述了双方的意愿，而且对何时开业、关闭以及放弃经营都有明确的标准。
比如，在矿石价格超过多少（元/吨）时，才开始采矿，这样的合同显然比那些条件相同但无选择权的合同要灵活，因而也就有价值。
金融学专业本科生毕业论文题目
金融学专业本科生毕业论文题目方向一：金融机构发展模式分析1。
农村信用社支持新农村建设的难点及对策2。
浅议新农村建设中的金融机构体系创新问题3。
借鉴外国模式发展我国村镇银行4。
支持中小企业发展的金融对策5。
商业银行个人消费信贷业务中存在的问题及解决对策6。
我国民营银行的建立与发展7。
我国社区银行的定位与核心竞争力的构建8.对我国政策性银行的发展与改革问题的思考9。
现代商业银行资产负债管理与创新10。
我国网络银行的发展与监管对策11.论创建我国的离岸金融市场方向二：金融监管问题研究1.金融全球化对中国银行业的冲击及对策我国银行监管与国际接轨问题研究2.混业经营条件下我国的金融监管机制3。
从美国金融监管体系的变革看我国的金融监管4。
“从紧”货币政策下的金融监管研究方向三：商业银行风险管理1．金融风险的国际传递与我国对策研究2．我国商业银行信用风险的评估与管理3．我国商业银行操作风险的成因与对策分析4．我国商业银行利率风险管理问题研究5．我国商业银行住房信贷风险的管理研究6。
我国商业银行中间业务风险探析7。
国内外商业银行操作风险管理8。
我国商业银行房贷风险及防范9。
我国金融机构信贷风险评价体系的构建10.从美国次贷危机看我国房地产风险的防范方向四：商业银行业务创新研究1。
商业银行实施客户经理制中存在的问题与对策2。
我国商业银行零售业务现状及发展趋势3。
我国商业银行发展个人金融服务之探讨4。
我国汽车金融公司存在的问题与对策分析5。
我国银行信用卡业务发展现状，问题及对策研究6。
国有银行上市对其绩效影响的分析7、我国商业银行个人理财业务探讨方向五：资本市场的构建与完善1．中国资本市场功能探讨2．进一步完善和发展我国资本市场3．转型时期我国资本市场中的“制度缺陷”分析4．金融创新和资本市场的发展方向六：资本市场风险与管理1．资本市场系统风险现状与产生原因2．论我国证券投资基金的风险与防范3．试论证券投资基金拿利润分配改进4．如何完善我国证券投资业风险管理5．证券投资基金的利益冲突问题及其法律防范6。
B—S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性研究
B—S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性研究作者：张云宇来源：《商情》2018年第11期【摘要】本文采用B-S期权定价模型，以钢铁产业为例，研究该模型在我国企业价值评估中的实际表现。
研究表明：期权定价法对参数的敏感性较弱，估值变化相对平滑，但对企业价值的评估存在高估的现象，拟合程度不高，B-S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性存疑。
【关键词】实物期权定价法B-S期权定价模型企业价值评估一、引言目前，我国的上市公司都是股份有限公司，一旦公司发生破产需要清算，股东将会获得剩余权益，即债权人优先受偿后剩余的部分。
股东无时无刻不在面临着抉择：要么持续经营，要么清算。
实际上就是一种实物期权实物期权理论衍生于金融期权，对此，梅森和默顿提出，金融期权定价法适用于实物期权定价。
为研究期权定价法在我国企业估值的适用性，本文采用B-S期权定价模型，以钢铁产业为例，研究该模型对于我国的企业估值在实际操作中的适用性。
二、实证研究（一）样本的选择综合各种因素，选取钢铁业的7家上市公司进行分析，之所以选择钢铁行业，是由于钢铁业的产品同质化程度较高，从而减少了不同企业之间存在的差异因素。
最终选择的上市公司有：大冶特钢（000708）、西宁特钢（600117）、杭钢股份（600126）、凌钢股份（600231）、抚顺特钢（600399）、八一钢铁（600581）、新钢股份（600782）。
（二）数据来源与评估时点评估周期为2008年至2016年。
在计算市场价值时，选择每年的最后一个交易日收盘价作为每一个评估节点的股价。
本文中使用的数据均来自东方财富choice数据库。
（三）评估结果及分析由于篇幅限制，仅以大冶特钢为例，其他计算结果和原始数据可向作者索取。
1.参数的敏感性分析B-S期权定价模型中，涉及到的参数有，企业资产价值S，企业负债K，资产波动率，到期时间T和无风险利率r。
而在一个特定的估值节点，企业的资产负债结构确定，因此只需考虑可变参数如标的资产的波动率、到期时间T和无风险利率r三个参数的变动。
第12章期权法在企业价值评估中的运用
x=(d-c)/(b-a) =(15-0)/(75-48)=5/9
然后，设银行借款为y，因为半年利息为2.5%，则 令1.025*y=48*x=48*5/9，得y=26.02
2、看跌期权估价（P328）
同上例：一份以某公司股票为标的的6月期看 涨期权合约，执行价格60元，目前股票的市场 价格为60元，6个月后股票的市场价格可能下 跌至48元，也可能上涨至75元，年利率为5%
美式期权
American Option 持有人可以在规定的到期日之前任何时间行使权
利
期权合约主要要素：
执行价格
Exercise Price，或 Striking Price，敲定价格 合约中规定的标的资产的交易价格
到期日
期权合约的终点 若过了到期日还不行使权利，则视为放弃该权利
如何构造？ 构造投资组合：
购买5/9股股票 从银行借款26.02元
看涨期权等价物
股票价格 买入5/9股股票 偿还银行借款本息 投资组合预期收益
48 26.67=48*5/9 -26.67 0
75 41.67=75*5/9 -26.67 15=41.67- 26.67
该投资组合的预期收益与看涨期权一致，即期权等价 物。因此，期权和期权等价物的价值一样
无风险利率
无风险利率越高，看涨期权价值越高，看跌 期权价值越低
看涨期权执行时需要支付一笔现金，此为成本， 无风险利率越高，该现金的现值越低，即资金成 本越低，因此，期权价值越高
看跌期权执行时可以收到一笔现金，此为收益， 无风险利率越高，该收益的现值越低，因此，期 权价值越低
三、期权法评估企业价值的基本思路
期权定价理论在企业项目投资估价中的应用
Discussion on the Application of Option Pricing Theory in Enterprises' Project Investment
Evaluation
作者： 张维;安瑛晖
作者机构： 天津大学管理学院，天津300072
出版物刊名： 石家庄经济学院学报
页码： 247-252页
主题词： 项目投资;估价;实物期权;期权定价理论;企业
摘要：对传统项目投资分析方法的依赖可能造成企业项目投资价值被低估和投资不足,在信息技术迅速发展和信息处理成本骤减的情况下,企业项目投资分析中引入复杂期权定价模型处理的实物期权分析方法是一场革命.本文分析了项目投资估价实物期权分析方法的一般工作框架,在此基础上,根据项目特点和实物期权的特征来划分项目和实物期权的类型,同时对实物期权和金融期权的定价问题进行比较分析.。
期权定价理论在企业价值评估中的运用
期权定价理论在企业价值评估中的运用[摘要]近年来，投资消费和期权已成为国内外金融界广泛关注的问题。
对期权定价理论以及期权定价Black-Scholes模型进行阐述，具体分析Black-Scholes在江西铜业价值评估中的实际运用等相关问题，证明了将期权定价理论运用于企业价值评估中更加具备客观性与合理性等优势，能较为充分地考虑企业价值表现形式上所存在的差异性，更适合于对现代企业进行价值评估。
[关键词]期权定价；企业价值评估；Black-Scholes模型[中图分类号]F832[]A[]2095-3283（2015）02-0123-03[作者简介]马司玺（1982- ），男，山西长治人，助教，硕士研究生，研究方向：企业管理学、政治经济学、西方经济学。
一、期权定价理论期权属于契约的一种，期权持有人有权在未来某一时间，通过某种价格向对方购买或者出售定量标的物，但不拥有买卖的义务。
期权属于衍生金融品的一种，其产生于20世纪70年代，在期权定价理论以及定价模型逐渐成熟之后就以极快的速度普及和发展起来。
期权实为选择权的一种，这种权利在未来某一时间可以选择行使，也可以放弃，进而减少当前直接拥有资产可能出现的市场风险。
得到该期权的当前成本和它目前的价格往往是相等的，即是其在市场中的实际价值。
期权到期日的价值用公式表示为：C=E[max（S-X，0）]（1）公式中S指期权到期日的股票价格；X表示在期权购买时所确定的股票价格，也称之为期权执行价；E指风险中性的期望值。
期权交易规则中明确规定，期权到期之后，无论S值如何变化，期权所有者都有权以X买进或者卖出期权合约规定的股票，而期权到期日的价值应该等于S-X。
当S-X的值大于E时，投资者盈利；当S-X的值小于E时，投资者亏损；当S-X约等于E 时，投资者仅仅损失初始成本。
二、期权定价模型在期权定价模型中，最著名的是Black-Scholes模型。
Black-Scholes模型中买入期权的价值形式具体如下所示：C=SN（d1）-Ke-nN（d2）（2）d1=ln（S/K）+（r+σ2/2）tσt，d2=d1-σt（3）模型中的N（d1）、N（d2）分别为d1和d2的累积正态分布函数的值；C值代表买入期权价值；S值代表资产目前的实际价格；K值代表期权执行价格；R值代表和期权寿命等同的零风险利率；σ值代表资产标准差；t值代表期权到期的实际时间。
基于EVA对资源类上市公司资产价值研究--江西铜业
基于EVA对资源类上市公司资产价值研究--江西铜业
江西铜业是一家以铜矿资源开发、铜冶炼与加工为主导产业的上市公司。
该公司的资产价值可通过EVA模型进行分析。
首先，我们需要计算江西铜业的资本成本。
根据公司的年报，江西铜业2019年末的总资产为442.1亿元，权益比率为52.60%，因此，假设公司的资本结构为50%的债务和50%的股本，并且使用10年期国债收益率（2.97%）作为债务的资本成本，使用市场平均收益率（8%）作为股本的资本成本，可以计算出江西铜业的资本成本为：
资本成本 = [442.1亿×(1-52.60%)]×50%×2.97% + [442.1亿×52.60%]×50%×8% = 3.23亿
其次，我们需要计算江西铜业的经济附加值（EVA）。
根据公司的年报，江西铜业2019年实现的净利润为9.43亿元，减去资本成本后，可以计算出江西铜业的EVA为：
EVA = 9.43亿 - 3.23亿 = 6.2亿
最后，我们可以将江西铜业的EVA与其市值进行比较，以了解公司的市场表现。
截至2021年1月11日，江西铜业的市值为264.4亿元，而其EVA为6.2亿元。
可以看出，江西铜业的市值远高于其EVA，这可能表明投资者对公司未来的增长和回报有较高的期望。
综上，使用EVA模型可以帮助我们评估江西铜业的资产价值和市场表现，并且可以帮助公司管理层了解企业的经济表现和增长潜力，从而帮助他们做出更好的商业决策。
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价Ｂ １ ａ ｃ ｋ— Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型进 行 阐述 ， 具体分析 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ —Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 在 江西铜 业价值 评估 中的 实际运用等相 关问题 ， 证 明了将期权 定价理论运 用于企 业价值评 估 中更加具 备客观 性与合 理性 等优 势， 能较 为充 分地考 虑企业价 值
（ ６ ０ ０ ３ ６ ２ ） 一 共 增 发 Ａ股 股 票 １ ２ ６ ６ ３ ． ４ ３万 股 ， 本 次增 发 所
险 中性 的期望值 。
期权交 易规则 中明确规定 ， 期 权到期之 后 ， 无 论 Ｓ值
如何 变化 ， 期权所有 者都有权 以 ｘ买进 或者卖 出期权合
募 集到的资金 将会 主 要用 于增 加 江 西铜业 的资 源储 备
Ｃ＝ Ｅ［ ｍ ａ ｘ （ Ｓ—Ｘ， ０ ） ］
（ １ ）
（ 一） 案 例 背景
公式 中 Ｓ指期 权 到期 日的股 票价 格 ； Ｘ表示 在期 权 购买时所确定 的股 票价格 ， 也称 之为期 权执行 价 ； Ｅ指 风
江 西铜 业 （ ６ ０ ０ ３ ６ ２ ） 非公 开发行 股票 已经 于 ２ ０ ０ ７年 ８月 ２日经过证 监会 发 审委 审核 ， 正 式通 过并 获得 有条 件 向特定对 象 非公 开增 发 Ａ股 股 票 的 申请 。江西 铜业
１ ２３
对外镀
理论 中的 Ｂ ａ ｌ ｃ ｋ—Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型对江 西铜业 企业 价值实 施 评估 ， 对此次参股交易价格是否具备合理性展开分析 。
（ 二） 江 西铜 业 企 业价 值 的估 值 与计 算
＝
２ ０ １ ５ 年 第 ２ 期・ 总 第 ２ ４ ８ 期
从 过去 的 ６ ４ ３ ． ２万 吨上升 到 ８ ７ ５ ． ２万 吨 ， 金 资源 储量 也 从 过去 的 １ ９ ８吨上升 到 ２ ８ ４吨 ， 增 幅分别为 １ ８ ％和 ２ ７ ％。 在 目前有色金 属工 业 利 润逐 渐朝 上 下游 集 中 的大环 境 下， 江西铜业利用 收购矿产资源 的方式 ， 确保 了 自有 矿量
模 型中的 Ｎ（ ｄ ， ） 、 Ｎ （ ｄ ） 分别 为 ｄ 和ｄ 的累积 正态
分 布函数的值 ； ｃ值 代表买 人期权 价值 ； Ｓ值代 表资产 目
生于２ ０世 纪 ７ ０年代 ， 在 期权定 价理论 以及 定价模 型 逐 渐成熟之 后就 以极快 的速度普及 和发展起来 。期权实 为
场风 险。得到该期权 的当前成本 和它 目前 的价格往往 是 相等的 ， 即是 其在市 场 中的实 际价值 。期权 到期 日的价
值 用公式表示 为 ：
资产成本 的期望值 ， 即企业 价值 为资产 价值 和资产 成本
的期望值之差 。
三、 Ｂ ａ ｌ ｃ ｋ—Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型 的 应 用
表 现 形 式 上 所 存 在 的差 异 性 ， 更 适 合 于对 现 代 企 业进 行 价 值 评 估 。 ［ 关键词 ］期权定价 ； 企业价值评估 ； Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ—Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型
［ 中图分类号 ］１ ７ ８ ３ ２
期权定价理论
Hale Waihona Puke ［ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］２ ０ ９ ５— ３ ２ ８ ３ （ ２ ０ １ ５ ） ０ ２— ０ １ ２ ３— ０ ３
在期权定 价模 型 中 ， 最 著 名 的是 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ—Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模
型。Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ—Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型 中买 入期 权 的价值 形 式具 体 如
下所 示 ： Ｃ＝Ｓ Ｎ （ ｄ １ ）一Ｋ ｅ Ｎ （ ｄ ２ ） （ ２ ）
的持续提升 ， 也让 企业 的利润 得到 了有 效 的增加 。２ ０ ０ ７
约规定 的股票 ， 而期权 到期 日的价值应该等 于 ｓ— ｘ。
当 Ｓ— Ｘ 的值 大于 Ｅ时 ， 投 资者盈 利 ； 当 Ｓ—Ｘ的值 小于 Ｅ时 ， 投资 者亏 损 ； 当 Ｓ—Ｘ约 等 于 Ｅ时 ， 投资 者仅 仅损 失初 始成本 。
二、 期 权 定 价模 型
量， 确保江西铜业 自给矿量 的稳定 。江西 铜业 的铜 资源
２ ０ １ ５ 年 第 ２ 期・ 总 第 ２ ４ ８ 期
【 经贸管理】
对外经
期权 定价 理论在企业 价 值 评 估 中 的运 用
一
基 于对 江 西 铜 业 的价 值 评 估
马 司 玺
（ 长治职业技术学 院 ， 山西 长治 ０ ４ ６ ０ ０ ０ ）
［ 摘
要］ 近年来 ， 投 资消费和期权 已成 为国 内外金 融界 广泛关注的 问题 。对期权 定价理论 以及期权 定
一
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期权 属于契约 的一种 ， 期 权持 有人有 权 在未来 某一
时间 ， 通 过某种价格 向对方 购买或者出售定 量标 的物 ， 但
不拥有买卖 的义务 。期 权 属于衍 生金 融 品 的一 种 ， 其产
年 ８月 ３日， 即公开增发 Ａ股股票之后一 日， 中信建 投投
资银行立 即对江西铜 业进行 了评估 ， 之后快 速 申购 ３ ０ ０ ０
万股 ， 共计 ９ ． ２ ３亿 元 ， 锁定 期 ３年 。下 面通 过期 权定 价
［ 作者简 介］ 马 司玺（ １ ９ ８ ２一 ） ， 男， 山西长治人 ， 助教 ， 硕士研 究生， 研 究方 向： 企业管理学、 政治经济学、 西方经济学。
选择权 的一种 ， 这 种权利在未来某一时 间可 以选 择行使 ， 也 可以放 弃 ， 进 而减少 当前直 接拥 有资 产 可能 出现 的市
前 的实际价格 ； Ｋ值代表期权执行 价格 ； Ｒ值 代表 和期权
寿命等 同的零风 险利 率 ； 盯值代 表资 产标准 差 ； ｔ 值代 表
期权到期 的实 际时间。 模型 中 Ｃ右边 的两项分别表示 资产价值的期望值和