所罗门与国债拍卖案例(ppt 34)
1991年所罗门违规投标事件
1991年所罗门违规投标事件1991年在美国的国债市场发生了所罗门兄弟公司（Salomon Brothers Inc.）违规投标国债事件，这一事件使长期雄踞美国债券市场翘楚的所罗门兄弟公司受到致命打击，曾令华尔街畏惧和景仰的金融帝国竟几近崩溃，直至几年后被兼并。
本文将力图介绍这一事件的来龙去脉，同时，也将简单介绍曾在华尔街上声名显赫的所罗门兄弟公司的历史。
1910年，三个所罗门兄弟与人合伙组建了所罗门兄弟公司。
与同期华尔街上其他公司不同，所罗门兄弟公司专职于债券业务，这在20世纪初的美国金融市场是比较特别的。
当时美国政府还是亚当•斯密式的自由放任政府，财政收支平衡，没有发行国债的需要，金融市场也没有半个多世纪以后的各种金融创新，债券市场的主体品种是公司债券，债券市场交易者远没有股票市场那么多。
所罗门兄弟公司是作为证券市场尚不是主流行业的一个中小公司出现的。
为了生存与扩大，刚成立不久的所罗门兄弟公司即与赫兹勒公司（Hutzler & Co.）合并，获得了资本注入以及所罗门公司无力承担费用的交易所席位。
所罗门公司最初的业务是债券承销和债券交易，它努力为大企业客户提供快捷、良好的服务，建立诚实信用的形象，逐渐进入铁路债券、公用事业债券、外国政府债券等重要债券领域，并在美国政府发行公债后第一批成为一级交易商（primary dealer）。
与当时其他参与债券业务的公司不同，所罗门公司十分强调债券交易，并在交易中获得不菲利润，更与众不同的是所罗门公司总是力争在其交易的债券上充当做市商角色，通过做市来确立市场地位和获得利润。
经过不断地发展扩大，所罗门公司逐渐成为美国债券市场的核心公司，20世纪中叶所罗门公司又开始步入股票发行与交易领域特别是大宗交易领域，并很快成为美国股票市场中的主力公司。
20世纪60、70年代在第二代掌门人比尔•所罗门的带领下所罗门公司业务蒸蒸日上，所罗门公司已经成为华尔街上屈指可数的大公司。
拍卖案例——精选推荐
拍卖理论：走出象牙塔的博弈论博弈论已经成为人们耳熟能详的大众用语。
人们开始有意识地观察生活中的博弈现象，开始用策略思维来分析问题，但人们难免会有一种美中不足的感觉：“这种伟大又可爱的理论似乎只是一种解释工具——尽管它有严密的思维和推理过程，它有复杂可靠的数学证明，它融入生活中大大小小的现象，并可以做出美妙的分析，但它只是在为人们解释一个博弈现象是怎样一个过程，而没有为人们解决问题提供一个好的应对措施。
”博弈论真的是这样吗？它到底能不能像其他经济学理论那样融入生产和生活，为人们创造商品、提供服务？面对这一困惑，柯伦柏的《拍卖：理论与实践》提供了一个正面的例证，我们惊喜地发现：作为博弈论家族一员的拍卖理论是如此神奇而实用，堪称走出象牙塔的博弈论！拍卖理论：美妙的出身说起拍卖理论，我们可以先回顾一下有关它的历史故事。
事实上，人类研究和运用拍卖理论已经有着非常悠久的历史，甚至有人用它来拍卖婚姻和政权，浩如烟海的拍卖案例为后人留下了宝贵的精神财富。
公元前5世纪，古希腊历史学家希罗多德在他所著的《历史》一书中，记载了公元前500年古巴比伦城盛行的每年一次的拍卖活动，拍卖的是适婚青年妇女。
古巴比伦人通过拍卖的手段，使每一个姑娘都体面地嫁出去，希罗多德称他们这种拍卖姑娘的习惯是“最聪明的”。
继巴比伦之后，拍卖活动在古希腊、古埃及和古罗马兴起。
古罗马最大的一场拍卖是皇位拍卖。
公元193年3月28日上午，200名罗马禁卫军发动兵变，杀害了他们本该用鲜血和生命来保卫的皇帝。
然后禁卫军建议公开拍卖皇位。
古希腊历史学家希罗多德对此有这样的描述：一位高嗓门的士兵爬上城墙，边跑边喊：“罗马皇位拍卖了，罗马皇位拍卖了！”经过短暂的竞价之后，随着一声槌响，富翁迪杜斯·朱利埃纳斯（ＤｉｄｕｓＪｕｌｉａｎｕｓ）以3亿赛斯特尔（大约相当于现在的500万美元）夺得皇位。
柯伦柏：现代拍卖理论的急先锋保罗·柯伦柏（ＰａｕｌＫｌｅｍｐｅｒｅｒ）是牛津大学经济学教授，英国科学院院士和计量经济学会理事。
金融互换完美版PPT(共 69张)
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
名义本金价值
第一个利率互换于 1981 年 出 现 在 伦 敦 并 于 1982 年 被 引 入 美 国 。 从 那以后，互换市场发展迅 速，全球利率互换和货币 互换名义本金金额从 1987 年 底的 8656 亿美元 猛 增 到 2006 年 底 的 2857281.4亿美元，20年 增长了330多倍，如左图 所示。
远期合约可以被看作仅交换一次下现金流 的交换。
例：一份购买黄金的远期合约，未来单一 时间的现金流交换：140,000美元换取100S美 元的现金流（S：黄金价格，每盎司S美元）。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会 约定在未来多次交换现金流，因此互换可以 看作是一系列远期的组合。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
（8）远期互换 远期互换（Forward Swaps），又称延迟 生效互换（Delayed-Start Swaps），是指互 换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。 （9）互换期权 互换期权（Swaption）本质上属于期权而 不是互换，该期权的标的物为互换，互换期 权的持有人有权在未来签订一个互换协议。
互换特征
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换功能
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换局限
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
互换种类
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
其它互换
交叉货币利率互换、基点互换、（增长型互 换、减少型互换、滑道型互换）、可延长互 换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、 差额互换、远期互换、互换期权、股票互换 和商品互换。
互换概述 互换市场 利率互换 货币互换
【案例链接】所罗门判案
【案例链接】所罗门判案据希伯莱传说，神赐给所罗门王极大的智慧，“如同海沙不可测量”。
天下列王都差人听他的智语。
《圣经?列王纪上》记载了这样一件事:一日，两妓女争夺孩子，久执不下。
所罗门王令人将孩子一劈为二，各与半，一女愿劈，一女不愿，宁送子与彼。
王遂判子归后者。
而相同的智慧故事也在中国上演。
在《管锥编》中，钱钟书先生举了很多相同的例子，如《风俗通义》中的黄霸判子案、《魏书?李崇传》中断子案、《灰栏记》第四折中的包拯断子案等等。
裁判者与所罗门王使用的技巧完全相同。
【阅读链接】伊朗门事件美国著名的伊朗门事件就很好地体现了法治社会的特点。
美国是一个典型的法治社会，尽管它的法治有很多缺点，但严格依法办事是其优点。
当时，在伊朗有一些人把美国人劫持为人质，美伊两国政府秘密谈判，双方达成协议，由伊朗政府帮助解救人质，而美国政府向伊朗出售先进武器。
尽管这一做法的目的是为了解救美国人的生命，但却是违法的，因为当时议会有禁止向伊朗出售武器的法律规定。
在人质事件解决完毕后，议会开始进行调查，结果又发现了另一个违法的问题，即美国政府把出售武器的这笔钱用来资助尼加拉瓜的反共游击队去了。
因为当时尼加拉瓜由社会主义政党掌权，该政党上台之后就开始建立公有制，没收资本家和地主的财产。
使美国人在那儿的投资受到了侵犯。
美国很恼火，但又不好出兵干涉，于是就资助当地的反共游击队。
但因为议会又有法律规定资助国外武装也必须经议会授权，美国政府没有经议会授权而资助国外武装，这也是违法的。
议会最后追查到签字做出决定的责任人身上，签字人是诺斯上校。
后来斯诺上校被提交法院审判，一审被判有罪，到了二审，由于法官考虑其它一些因素才最终改判无罪。
【案例链接】佘祥林获国家赔偿佘祥林，又名杨玉欧，湖北省京山县雁门口镇人。
1994年1月2日，佘妻张在玉因患精神病走失失踪，张的家人怀疑张在玉被丈夫杀害。
同年4月28日，佘祥林因涉嫌杀人被批捕，后被原荆州地区中级人民法院一审被判处死刑，剥夺政治权利终身。
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金从风险管理失败的角度考虑该案例，供参考。
美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。
在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在98年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%。
9月23日，美联储出面组织安排，14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。
1. 时间线上个世纪80年代John Meriwether在所罗门公司成立债券套利业务部门，获利颇丰。
1991年，由于一起交易丑闻，John被迫离开所罗门。
1993，他招募之前的同事一起成立长期资本投资公司。
LTCM吸引了Myron Scholes和Robert C. Merton，两位计量金融学和衍生品定价先驱，前者是著名的布莱克－斯科尔斯公式的创立人之一，后者是公式的改进人之一。
在美林证券的协助下，成功募集12.5亿美元初始资金，包括合伙人的1.46亿。
亚太地区的外部投资人包括香港土地署、台湾银行和日本住友银行。
1994年2月24日，LTCM正式开始交易。
当年获得28.5%的收益率。
1995年，LTCM收益率为43%。
1996年初，LTCM拥有1400亿资产，是最大的共同基金的2.5倍，只有25个交易员。
当年收益率41%。
1997年，Myron Scholes和Robert C. Merton获得诺贝尔经济学奖。
当年基金收益率17%，年末资产净值高达48亿美元。
LTCM的声望一时无基金可及。
PPT分享：罗斯柴尔德家族(详细)
* 卡爾 Calmann Mayer Rothschild (17881855) - 那不勒斯
* 杰姆斯 James Mayer Rothschild (17921868) - 巴黎
张驰
三儿子内森· 主宰伦敦金融
1804年，罗斯柴尔德家族三儿子内森受父亲指派，只身来到英国伦敦，开始时 做一些棉布生意，他也是该家族中向国外发展的第一人 ，当时值拿破仑战争， 依靠自己的精明才干，做其了债券和股票生意，成为了伦敦金融界的巨头。 1815年，内森已经成为伦敦首屈一指的银行巨头，他和他的兄弟们组建了当时 远超官方的超强信息网络，这使得罗斯柴尔德家族在几乎所有的国际竞争中 处于明显优势。 1815年6月18日，著名的滑铁卢战役打响，内森凭借超强的信息网络，先一天得 到了拿破仑战败的消息，先在伦敦股票交易市场大量抛售英国公债，散布英 国威灵顿战败的讯息，造成大面积抛售，英国公债面值仅剩下5%的时候，开 始买进市面上能见的每一张公债。然第二日拿破仑战败的消息传来之时，内 森在一天之内狂赚20倍！一举成为英国政府最大的债主，自此内森控制了英 国的公债的价格，左右了英国的货币供应量，英国的经济命脉被罗斯柴尔德 牢牢的捏在手中，变相的，由于内森控制了英格兰银行，主导了英国日后的 公债发行，这就使得全民变相向罗斯柴尔德家族银行纳税。
张驰
罗斯柴尔德家族· 简介
• • • • • • 梅耶· 罗斯柴尔德 1744-1812 (Mayer Amschel Rothschild) 出生于德国的法兰克福的犹太裔 罗斯柴尔德家族的创始人 国际金融之父，欧洲银行巨擎 创建全球第一家跨国公司，首创国际金融 业务
张驰
罗斯柴尔德家族· 罗氏五虎
张驰
前言
•
•
洛克菲勒家族：美国的石油大王，其创始人是人类历史上第一个亿万富翁。
国际商务谈判经典案例分析课件(PPT-39张)
国际商务谈判
第十二章 国际商务谈判经典案例分析 二、谈判的过程和策略
根据谈判形势的变化，2009年的中国铁矿石谈判可以分为 四个阶段。第一轮谈判从2008年10月到2009年1月；第二轮谈判 从2009年2月到4月；第三轮谈判从2009年5月持续到6月底，在 预定时间内谈判破裂；第四轮谈判更应该说是谈判的加时赛， 持续到2009年8月17日，以中钢协与澳洲第三大矿商FMG达成 降价幅度协议而落幕。
国际商务谈判
第十二章 国际商务谈判经典案例分析 二、谈判中涉及的利益集团
（1）美国的克林顿政府 （2）中国政府 以上是两国政府的利益诉求，而对于美国国内的各方力量 来说，主要包括以下几个利益集团：
一是经济利益集团 二是意识形态集团 三是政治利益集团
国际商务谈判
第十二章 国际商务谈判经典案例分析
三、美国政府在PNTR谈判案中采用的策略 1、美国政府针对各个利益集团基本策略的制定 2、具体谈判技巧的应用 第一，利用自己的资源优势，积极游说，进行大范围的舆 论宣传，以换取民意上的广泛支持。 第二，在不同党派、利益集团间寻找共同点换取支持。 第三，使用议题间接的挂钩作为让步手段。 第四，充分利用极力支持PNTR法案通过的中国政府作为自 己的盟友，相互间积极配合，共同为法案的最后通过做出努力。
国际商务谈判 二章国际商务谈判经典案例分析
第十二章 国际商务谈判经典案例分析 • 案例一
“以退为进”还是“进退两难”：Google与中国政府之间的谈 判
• 案例二 多方利益的均衡：美国政府在PNTR谈判案中策略的采用
• 案例三 移动、联通抢食“苹果”：iPhone入华谈判
国债期货事件始末与分析课件
目 录
• 国债期货的概述 • 国债期货事件的起因 • 国债期货事件的过程 • 国债期货事件的分析 • 国债期货事件的教训和对策 • 国债期货事件的相关案例和资料
01
国债期货的概述
国债期货的定义
01
国债期货是一种金融衍生品，以 国债为标的物，通过标准化合约 在期货交易所进行交易。
对未来市场的展望和预测
市场波动性可能增加
监管政策可能调整
随着金融市场的复杂性和不确定性增加， 未来市场波动性可能进一步加大。
为防范类似事件再次发生，监管机构可能 会对金融衍生品市场进行更严格的监管和 规范。
投资者行为可能变化
经过国债期货事件，投资者对风险的认识 将更加深刻，投资行为可能更加理性。
技术进步可能带来新的机遇和挑 战
机。
市场监管的必要性
市场监管机构需加强对金融衍 生品的监管，防止过度投机和 恶意做空导致的市场动荡。
信息披露的及时性
在事件发生时，相关方应尽快 披露信息，减少市场恐慌和不 确定性。
投资者教育的必要性
加强投资者教育，提高投资者 的风险意识和风险承受能力，
避免盲目跟风和过度交易。
防范类似事件的对策和建议
02
它为投资者提供了规避利率风险 和套期保值的有效工具，是国债 市场的重要组成部分。
国债期货的特点
国债期货具有高杠杆、高流动性的特 点，投资者可以通过少量资金控制大 量国债。
国债期货的价格变动与国债市场的利 率变动密切相关，因此投资者可以通 过买卖国债期货来获取盈利或规避风 险。
国债期货的发展历程
有限。
市场参与者的行为
当时的市场参与者普遍缺乏风险意 识，过度投机现象严重，导致国债 期货价格波动剧烈。
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中美国债发行的比较与借鉴
• 市场规模
• 中国国债规模:1981年为40亿元，至90年代初期 的数百亿元，2002年更将达到5,929亿元. 2001 年债务余额近1.6万亿元，占GDP的比率为16.3 ％ • 1997年美国就发行了2．3万亿美元, 1997年末 美国国债余额达到5.4万亿美元，占当年GDP 76901亿美元的70％以上。
Mozer 经理 负责国债部
Murphy 总监
交易员
交易员
交易员
交易员
交易员
交易员
• Mozer 是一位工作努力、与员工关系融 洽、具交易天赋的职业经理。 • 债券套利部执行一种奖金池计划，利润 的15%做部门奖金。1988-1990年，Mozer 获得了每年一千万美圆的奖金。
这种奖金制度鼓励员工创造最大化的 利润，却无须承担亏损的风险，似乎 在鼓励员工冒险。
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• 三.作市商制度 • 作市商制度虽然有成交及时，抑制股价 操纵，矫正买卖指令不均衡等优点，但 也有缺乏透明度，增加交易成本，监控 成本增加，作市商有可能滥用职权等缺 点。可以考虑电子指令撮合系统与作市 商并用。
• 采用新的监管技术如客户指令的自动保 护－指令追踪系统OATS，数据分析技术 ADS系统等加强对作市商的监管
• 美国国债市场达24000亿，每周出售300 亿，每年进行150场招标。 • 市场上利润微薄，竞争残酷，对手的失 误不会博得同行的同情。 • 但作为一级国债承销商首先可以获得名 气；竞标时无须预存款；获得额外的市 场信息，这些信息可以在其他市场、其 他证券交易中起到杠杆作用。
一级国债承销商并不能保证获得利润。
• 重视金融业的自律 ，利用行业协会等非 正式组织监督，由于它们比政府更熟悉 金融业运做的实际情况，在执法检查和 纪律检控方面具有更大的灵活性和预防 性 • 充分发挥律师事务所，会计事务所等社 会中介机构进行社会监督的作用
• 强调金融机构的内部监控，健全金融机 构内部的控制系统，保证金融资产的安 全性和流动性，防范经营风险。 • 混业经营趋势的出现，需要对整个金融 行业进行整合，有效实现向规模化，国 际化的转变。
中国在职教育网服务指南
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• 利用网络披露信息，监测网络交易等
• 四.金融机构本身 • 充分利用内部稽核监控系统，及早在风 险显化之前作出预警，并反馈信息。 • 改革员工的薪酬体系，改变交易商的员 工主要依靠交易量获得收入的状况
• 注意规避道德风险，对员工可能出现的 违反制度和道德的行为做好防范工作
• 做好危机管理，防止小的危机扩散，蔓 延，传播而演变成危及企业生存的严重 危机。
解决方案
• 原因分析 • 1.财政部在国债市场对所罗门这样的大机 构的依赖性导致拍卖规则的偏向性 • 2.对国债市场的监管力度不够，缺乏规范 性 • 3.所罗门内部一贯冒险的作风
解决方案：
• 一.加强金融监控体系建设和力度
• 财政部既是买卖的参与者和规则制订者 的特殊地位，不利于它的监管。可以考 虑给予SEC更大的在国债市场监管的权 力 • 财政部制定的国债市场规则只是要求行 业内共同遵守的一个规定，不具有法律 效力。加强金融法制体系的建设，使国 债市场的监管规范化和法制化
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• 承销业务1990年排名全美第四。 • 发展了抵押支持证券市场，并统治该市 场长达六年，在1985年为公司贡献了近 50%的利润。 • 公司的套利部门的主管是华尔街套利活 动的先驱，1990年该部门贡献了公司近 80%的税前利润。
所罗门的国债部
Meriwether 副主席
30 25 20 15 10 5 0 » ù » ½ ¼ Õ Õ Ê Ä µ Ö Ø ´ ¡ × Ò Ü × ë È È ±
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基础交易量大，说明所罗门的交易 员能迅速根据市场变化作出决定。
辉煌的所罗门
• 所罗门成立于1910年， 公司专注于国债承销， 取得了很高的商誉并 有一群忠诚的客户。 • 公司一直是国债市场 上交易量最大最活跃 的交易商。每天所罗 门的国债交易量达到 200亿美圆，约占市 场总额的18.2%。
• 二.改革国债拍卖程序 • 减少对参加一级市场拍卖资格的限制， 降低非初级交易商参加拍卖的门槛，如 减少保证金的金额，不要求保证人等， 使国债拍卖具有更强的竞争性
• 建立计算机控制的拍卖系统，让更多的 交易商可以通过计算机网络参与拍卖
• 改革招标方式，根据国债品种的不同特 点采用美国式招标或荷兰式招标。 • 投标书电子化，减少不必要的流程，提 高拍卖程序的效率 • 建立即时检查制度,审核大额中标额的合 法性,有效地监督和审查自营商的活动
• 国债类别
• 中国发行的国债可分为凭证式国债、无记名 （实物）国债和记帐式国债,另外还有定向债券， 特别国债和专项国债
• 美国主要发行国库券，中期债券，长期债券三 种可转换债券。都以记帐方式发行。从1997年 1月开始，美国财政部开始发行通货膨胀指数 化债券
• 发行方式
• 中国国债发行经过摊派，承销包销的演变，目 前已经向招标拍卖方式发展。97年，占国债规 模80%以上的凭证式国债采用承购包销和柜台 销售方式，其余20%左右的记帐式国债采用价 格招标及收益率招标方式。有时中国也使用交 款期招标。
• 发行规律
• 中国政府除了有规律性地发行适度规模的普通 型国债以外，还不定期地发行一定数量的特殊 型国债。
• 美国财政部发行可转让国债券的计划很有规律， 目前，每周都发行期限为13周、26周的国库券， 每4周发行一次期限为52周的国库券，每个月 发行一次2年期的中期债券。在每季度中发行5 年期和10年期的中期债券，而30年期的长期债 券是在三个季度的中间(2月15日、8月15日、11 月15日)发行的。
• 实际上，财政部一方面希望承销商有足 够的赢利补偿风险，另一方面也担心承 销商利用优势排斥竞争从而抬高国债利 率。
财政在国债招标中，既充当卖方又充当 裁判，还是规则制定者。
所罗门国债部的违规行为
1991年2月21日国债部主管 Mozer在招标中 借用客户 Warburg的名义投标，结果在总 额90亿美圆的招标中中标34亿，超过了财 政部35%的上限。恰巧Warburg自己也递交 一个亿的标书，结果Warburg的总投标金 额超过了35%，这引起了财政部的注意。 Mozer向财政部欺骗说，Warburg分别是 Mercury Asset Management 和S.G. Warburg。
美式招标与荷兰式招标
• 美式招标，即以募满发行额为止的中标 商各个价位上的中标收益率作为中标商 各自最终中标收益率，每个中标商的加 权平均收益率是不同的。 • 荷兰式招标，即以募满发行额为止的中 标商最高收益率作为全体中标商的最终 收益率，所有中标商的认购成本是相同。