327国债ppt(完成)资料
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327国债期货ppt
事件背景
327国债期货发生过程
事件结果
影响启示
一、国债期货市场背景
国债期货交易在中国的产生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海证券交易所首 次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合约，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 个国 债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的 两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻（ 1992年经济增长率达14.2% ，1993年下半年中国
1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。 同日，上海证券交易所推出“327”国债期货合约，合
约是1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种 (F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行， “3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。 “327”本身没有什么含义，它只是F92306在上海证券 交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与 “600688”代表“上海石化”没有任何区别，对应基础
• 管金生，出生于江西省清江县 一个贫苦农民家庭。1982年获 上海外国语学院法国文学硕士 学位，曾被选送比利时布鲁塞 尔大学深造，获该校工商管理 硕士学位。他于1988年创办万 国证券，1992年万国已成为一 家具有世界影响力的公司。与 原君安证券公司的张国庆、原 南方证券的阚治东，并称为中 国证券市场的“中国证券教 父”。1995年因“三二七国债 事件”从万国证券辞职，1997 年被判处有期徒刑17年。
名字由来
交易代码
合约标的合计 保证金初始 保证金比率 最小变动单位 交易时间 交割方式 涨跌停
310327
20000 元面值的国债 保证金500 元，维持保证金 300 元 2.5% 最小变动单位 0.01 元 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 现券交割 无
327国债期货发生过程
事件结果
影响启示
一、国债期货市场背景
国债期货交易在中国的产生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海证券交易所首 次设计并试行推出了 12 个品种 的期货合约，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 个国 债现券按 3,6,9,12 月放置的 12 个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的 两周内， 仅成交 19 口，到 1993 年10月基本上无成交量。 1993 年下半年股市扩张受阻（ 1992年经济增长率达14.2% ，1993年下半年中国
1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。 同日，上海证券交易所推出“327”国债期货合约，合
约是1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种 (F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行， “3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。 “327”本身没有什么含义，它只是F92306在上海证券 交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与 “600688”代表“上海石化”没有任何区别，对应基础
• 管金生，出生于江西省清江县 一个贫苦农民家庭。1982年获 上海外国语学院法国文学硕士 学位，曾被选送比利时布鲁塞 尔大学深造，获该校工商管理 硕士学位。他于1988年创办万 国证券，1992年万国已成为一 家具有世界影响力的公司。与 原君安证券公司的张国庆、原 南方证券的阚治东，并称为中 国证券市场的“中国证券教 父”。1995年因“三二七国债 事件”从万国证券辞职，1997 年被判处有期徒刑17年。
名字由来
交易代码
合约标的合计 保证金初始 保证金比率 最小变动单位 交易时间 交割方式 涨跌停
310327
20000 元面值的国债 保证金500 元，维持保证金 300 元 2.5% 最小变动单位 0.01 元 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 现券交割 无
5.1——327国债期货
3.混合交收实行 ——1995年 新债额度将在1500亿元左右，比去年增加50%， 因此，流通量必然较大。但多方却持完全相反的观 点。因而，围绕着 92 （ 3 ）期券，市场迅速形成了 以个别主力机构代表的多空重兵对恃局面，1995年 春节过后的短短二周时间内持仓量从 154.7 万口猛 增至363.8万口。 4.现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价 值回归，空头行情即将开始。
“3.27”国 债期货事件
背景
“327”国债期货指的是 是在上海证券交易所上市 交易的“310327”国债期 货合约，其标的券种是 1992年发行的三年期国 库券（1995年7月1日 到期，代号“923”）。
1993年7月10日财政 部决定将参照中央银行 公布的保值贴补率给予 三年期以上国债品种予 以保值贴补。后果？
在沪市的周边市场，多 方的攻势同样咄咄逼人。 2 月 22 日，北商所龙头品和 “ 401506” 持 仓 急 增 ， 并 以 149.34 元 高 位 收 盘 ； “ 402506” 则 以 137.9 元 的涨停板价而告收。武汉债 市各债全线飘红，深圳债市 多 方 在 “ 6316” 券 种 上 以 156.49 元的全日最高价报 收，……。
调查结果还指出，事件的 另一责任者为辽宁国发（集团） 股份有限公司。该公司的主要负责人 于2月23日上午把几家关系户空仓集中在海 南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司 （已被中国证监会依法取消经营资格）大量 违规抛空，企图压低价格，以达到减亏或盈 利的目的。当打压无效时，又率先空翻多， 制造市场假象，扰乱市场秩序。事件之前， 该公司及其空方关系户也存在联手操作、超 限额持仓达120多万口的严重违规问题。
据传此次平仓行动将会 分阶段进行，先平092系列、 再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利， 上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极 为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全 破来 ……。临近收市又有消息传来，上海 327 的空方主力也出现了头寸问题。”当晚，财政部 发布了第1、 2号公告，宣布1995年国库券发 行于3月1日正式拉开序幕，对空头不利的有关 消息完全证实，“327”空方主力几乎濒临绝境， 整个国债期市已为乌云笼罩。
327国债
做空：股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中股票按 目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。
2
影响一个行业
影响一代人
名词解释
保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为 补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度 来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。 保证金制度：也称押金制度，指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳 履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的 一定比例（通常为5%～10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后 才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度 ，所交的资金就是保证金。 贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息 。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票 持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额×贴现天数×日贴现率 。
国债期货推出,特别是保值贴补在国债上的应用：1994年全国国债期货市场总成交量达 2.8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74.6%。从1995年1月到5月17日，上交 所国债期货的交易量达到49686.09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。 一、促进了国债现货市场的发展：统计显示，国债期货推出前的93年1月到5月，国债现 货成交总额为21亿元，日成交0.19亿元，国债期货推出后的1994年同期国债现货成交总 额达到378亿元，日均成交3.74亿元，分别是前者的18.5倍和19.7倍，大大提高了市场 的流动性。 二、促进了国债价格的发现。市场中以1992年5年期为代表，国债现券从1994年1月开 始走出长期滞留的面值最低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些和约价格得到了 正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排 等都提供了决策依据。
第8章 国债原理与国债制度 《财政学教程》PPT课件
建立在投资者自愿承受 的基础之上，除了极少数强制国债外，人们是否认 购、认购多少，完全由认购人自己决定。
• 有偿性：是指通过发行国债筹集的财政资金，政府 必须按期偿还，同时，还要按照认购时约定的条件 向认购者支付一定数额的利息。
• 灵活性：是指国债发行与否以及发行多少，一般由 政府根据现实和预期的财政资金收支状况、社会承 受能力、金融市场态势，以及宏观经济政策灵活地 加以确定。
第二节 国债制度
一、国债的发行 二、国债的流通 三、国债的偿还
一、国债的发行
• 世界各国通用的国债发行方式有四种：
• 一是直接发行方式，即发行主体直接向个人或机构投资者 销售国债。
• 二是“随买”方式，或称“连续发行方式”。这种方式是 发行主体不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理 销售机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流 量。
• 三是承购包销方式。这种方式是由发行主体与承销人（如 辛迪加集团）共同协商发行条件，签订承销合同，明确双 方权利义务关系，由承销商向投资者分销。
• 四是公募招标方式。
二、国债的流通
(一)交易所国债交易 (二) 柜台国债交易 (三) 银行间国债交易
二、国债的流通
(一)交易所国债交易 • 交易所采用自动撮合、集合竞价的交易方式，不同于一对
的比例关系。用公式表示为： • 国债负担率=当年国债余额÷当年GDP×100% （2）国债借债率。它是指政府当年的国债发行规模与当年GDP
的比例关系。用公式表示为： • 国债借债率=当年国债发行额÷当年GDP×100%
（四）我国的国债规模与评价
• 从国际比较来看，我国国债负担率和国债借债率 与其他国家相比较低，两项指标不仅远低于发达 国家60%和9%的平均水平，而且也低于发展中国家 40%和8%的平均水平。不过，我们同时也应当注意 ，近来国债负担率和国债借债率增长速度也非常 快，尤其是国债负担率，从1998年的10%迅速增长 ，到2003年已接近20%，目前虽有所回落，但也仍 保持在15%左右。
• 有偿性：是指通过发行国债筹集的财政资金，政府 必须按期偿还，同时，还要按照认购时约定的条件 向认购者支付一定数额的利息。
• 灵活性：是指国债发行与否以及发行多少，一般由 政府根据现实和预期的财政资金收支状况、社会承 受能力、金融市场态势，以及宏观经济政策灵活地 加以确定。
第二节 国债制度
一、国债的发行 二、国债的流通 三、国债的偿还
一、国债的发行
• 世界各国通用的国债发行方式有四种：
• 一是直接发行方式，即发行主体直接向个人或机构投资者 销售国债。
• 二是“随买”方式，或称“连续发行方式”。这种方式是 发行主体不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理 销售机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流 量。
• 三是承购包销方式。这种方式是由发行主体与承销人（如 辛迪加集团）共同协商发行条件，签订承销合同，明确双 方权利义务关系，由承销商向投资者分销。
• 四是公募招标方式。
二、国债的流通
(一)交易所国债交易 (二) 柜台国债交易 (三) 银行间国债交易
二、国债的流通
(一)交易所国债交易 • 交易所采用自动撮合、集合竞价的交易方式，不同于一对
的比例关系。用公式表示为： • 国债负担率=当年国债余额÷当年GDP×100% （2）国债借债率。它是指政府当年的国债发行规模与当年GDP
的比例关系。用公式表示为： • 国债借债率=当年国债发行额÷当年GDP×100%
（四）我国的国债规模与评价
• 从国际比较来看，我国国债负担率和国债借债率 与其他国家相比较低，两项指标不仅远低于发达 国家60%和9%的平均水平，而且也低于发展中国家 40%和8%的平均水平。不过，我们同时也应当注意 ，近来国债负担率和国债借债率增长速度也非常 快，尤其是国债负担率，从1998年的10%迅速增长 ，到2003年已接近20%，目前虽有所回落，但也仍 保持在15%左右。
第十二章 国债和国PPT教学课件
李嘉图认为：政府支出是通过发 行国债融资还是通过征税融资没有 任何区别，即债务和税收等价。因 为，他认为政府借债需要将来征税 来偿还。 （二）该定理的政策意义
2020/12/11
11
承认李嘉图等价定理，就意味着政 府借债增加的支出和因还债而增税使 消费者减少的消费正好相等。所以， 总需求不变，扩张性政策无效。
二、国债的经济效应
（一）国债的资产效应
（二）国债的需求效应
（三）国债的供给效应
2020/12/11
12
三、国债的政策功能
（一）弥补财政赤字
财政赤字的含义；弥补财政赤 字的资金来源；当今各国普遍采取 发行国债弥补财政赤字的做法的原 因。
（二）筹集建设资金
该功能与弥补赤字的功能是有 区别的。
2020/12/11
新中国建立以来，国债的发展可 以划分为三个阶段：
1、建国初期国民经济恢复时期 2、计划经济初期大规模工业化 建设时期
3、改革开放以后
2020/12/11
5
二、国债的种类和结构 （一）国债的种类
1、按借债形式划分 2、按借债地域划分 3、按债券的流动性划分 4、按债券还本付息的时间划分 5、按债券发行的凭证划分
2020/12/11
17
第三节 国债的负担、限度 及衡量指标
一、国债的负担 1、认购人的负担 2、政府的负担 3、纳税人的负担 4、代际负担
二、衡量国债规模和限度的指标 （一）绝对规模行额
2、当年到期的还本付息额
3、历年累积的债务总规模
（二）相对规模衡量指标
1、国债的定义 2、国债与公债、公债与私债、国 债与国家信用、国债与税收等概念 的差异。 （二）国债的产生与发展
2020/12/11
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承认李嘉图等价定理，就意味着政 府借债增加的支出和因还债而增税使 消费者减少的消费正好相等。所以， 总需求不变，扩张性政策无效。
二、国债的经济效应
（一）国债的资产效应
（二）国债的需求效应
（三）国债的供给效应
2020/12/11
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三、国债的政策功能
（一）弥补财政赤字
财政赤字的含义；弥补财政赤 字的资金来源；当今各国普遍采取 发行国债弥补财政赤字的做法的原 因。
（二）筹集建设资金
该功能与弥补赤字的功能是有 区别的。
2020/12/11
新中国建立以来，国债的发展可 以划分为三个阶段：
1、建国初期国民经济恢复时期 2、计划经济初期大规模工业化 建设时期
3、改革开放以后
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二、国债的种类和结构 （一）国债的种类
1、按借债形式划分 2、按借债地域划分 3、按债券的流动性划分 4、按债券还本付息的时间划分 5、按债券发行的凭证划分
2020/12/11
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第三节 国债的负担、限度 及衡量指标
一、国债的负担 1、认购人的负担 2、政府的负担 3、纳税人的负担 4、代际负担
二、衡量国债规模和限度的指标 （一）绝对规模行额
2、当年到期的还本付息额
3、历年累积的债务总规模
（二）相对规模衡量指标
1、国债的定义 2、国债与公债、公债与私债、国 债与国家信用、国债与税收等概念 的差异。 （二）国债的产生与发展
2020/12/11
第3章 国债-PPT精品文档
第二节
国债的发行条件和方式
一、国债的发行条件 （一）国债面额的大小 （二）国债的发行价格
1.平价发行 2.折价发行
3.溢价发行
（三）国债的利率 1.国债利率应参照金融市场的利率而决定。 2.在我国的经济生活中，银行利率是由国家制定的， 国家制定利率水平，考虑了利息负担占成本和利润 的适当比重，并体现国家经济政策的要求。 3.国债利率也因政府信用的状况而决定。 4.国债利率还应根据社会资金供应量的大小而决定。 社会资金供给量充足，国债利率可相应下调，社会 资金供给匮乏，国债利率便需相应上调。否则，有 可能使国库承受不必要的利息支出，或是使国债的 发行不畅。 在一般情况下，政府确定国债利率就是以上述几 个方面的因素为依据的，但是有时政府为了实现某 种特定的经济政策，会选择较高或较低的国债利率， 以诱导社会资金的流向，刺激或抑制生产和消费。 在现代社会中，利用国债利率升降调节证券市场运 行和资金运转已成为政府实现宏观经济管理的重要 手段。
二、国债的分类
（一）以筹措和发行的期限为标准，国债可以分 为长期、中期和短期国债。 （二）以国债券的物质形态为标准，分为无记名 式国债、凭证式国债（电子记账）和记账式国 债。 （三）按利率形式可分为固定利率国债和市场利 率国债 （四）按能否流通可分为可上市国债和不可上市 国债 （五）按地域为标准，国债可分为内债和外债。
（二）国债的利率结构
国债的利率结构是指不同利率的国债 在国债总额中所占的比重。利率结构的选 择既应保证成本的最低，又要考虑认购者 的承受程度。 不同期限的国债，会有不同的利率
（三）国债的种类结构
国债的种类结构是指各种类型的国债在 国债的总额中所占的比重。发行什么种类的 国债，主要取决于财政支出的具体用途。种 类齐全的国债，既能满足各种认购人的需求， 又能满足财政的需要。 到目前为止，总体来看，国债种类太少， 不能满足不同的投资者的需求，也不能将社 会上各种闲散的资金吸引到国债上来。
债券基础知识ppt
1.2.2 场内债券市场
(1994年至1997年) 1994年交易所开辟了国债期货交易，在其影响之下，交易所债券市 场的债券现货交易开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月，之 后因国债“327”事件，国债期货市场关闭，交易陡然萎缩。1995年8月， 国务院正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法 的债券市场。 1997年上半年，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易 所的债券市场，这也标志着以上海证券交易所为代表的场内债券市场的 发展受到较大影响，我国债券市场必须探索新的债券组织和交易形式。
1.1.1债券市场的概念
债券市场：
债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场一个 重要组成部分，是一国金融体系中不可或缺的部分。 一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和 筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社 会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也 是传导中央银行货币政策的重要载体。可以说，统一、成 熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。
结算流程
• 债券结算业务的全过程从结算双方发送结算指 令开始，到最后完成债券与资金的交收，其基本 流程如下： 第一步，债券交易达成日，付券方通过簿记系 统客户端录入合法的结算指令并加以复核；
第二步，收券方对付券方录入的结算指令加以 确认（由交易数据自动生成的结算指令由结算双 方分别确认）；
•
•
•
第三步，经确认后的结算指令生成结算合同；
小组成员：李然、李想、吕矞、罗阳、马亚亚、任飒
债券基本知识概览
“327国债事件”
“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年 发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民 币。 1995年2月23日，财政部发布公告：“327”国债将按148.5元兑付。当日， 中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发 的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下由空翻多，将其50万 口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了 2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击—60亿人民币的巨额亏损。 管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯 狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。
财政学 第8章 国债.ppt
额、国债余额，还是国债还本付息额，中国的国债 基本上都是逐年递增的。而从相对规模来看，情况 有所不同。 （一）国债依存度
我国的国债依存度除1998年超出了30％的安全 线以外，其他年份的国债依存度均在安全线以内。 （二）国债负担率
我国的国债负担率远低于60％的国际警戒线， 国债的发行还存在着较大的空间。 （三）偿债率
设国债和特种国债
6
（六）按是否可以流通，国债可分为上市国债和不 上市国债
（七）其他分类
1.按券面形式,可分为无记名式国债（国库券、 实物券）、凭证式国债（储蓄式国债）和记账式 国债。
2.按付息方式,可分为到期一次还本付息国债和 定期付息国债
3.按发行主体,可分为中央政府公债和地方政府 公债
4.按国债的利率形式,可分为固定利率国债、浮 动利率国债和保值国债
26
（五）电子储蓄国债 电子储蓄国债是我国财政部面向境内中国公民
储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流 通人民币债券。2006年财政部和中国人民银行联合 颁发了《储蓄国债（电子式）代销试点管理办法 （试行）》，从2006年开始发行储蓄国债（电子 式）。
27
二、中国国债的规模 从国债的绝对规模来看，无论是当年国债发行
14
四、国债市场 国债是一种有价证券，国债市场是国债交
易的场所，是证券市场的重要组成部分，即证 券市场中进行国债交易的场所。
国债市场按照交易的层次或阶段可分为两 个部分：一是国债发行市场，二是国债流通市 场。
国债市场一般具有两个方面的功能：一是 实现国债的发行与偿还；二是调节社会资金的 流动或运行，使社会资金配置更趋合理。
15
第三节 国债的负担与效应
国债负担的含义 国债负担的类型 国债的限度 国债的经济效应
我国的国债依存度除1998年超出了30％的安全 线以外，其他年份的国债依存度均在安全线以内。 （二）国债负担率
我国的国债负担率远低于60％的国际警戒线， 国债的发行还存在着较大的空间。 （三）偿债率
设国债和特种国债
6
（六）按是否可以流通，国债可分为上市国债和不 上市国债
（七）其他分类
1.按券面形式,可分为无记名式国债（国库券、 实物券）、凭证式国债（储蓄式国债）和记账式 国债。
2.按付息方式,可分为到期一次还本付息国债和 定期付息国债
3.按发行主体,可分为中央政府公债和地方政府 公债
4.按国债的利率形式,可分为固定利率国债、浮 动利率国债和保值国债
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（五）电子储蓄国债 电子储蓄国债是我国财政部面向境内中国公民
储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流 通人民币债券。2006年财政部和中国人民银行联合 颁发了《储蓄国债（电子式）代销试点管理办法 （试行）》，从2006年开始发行储蓄国债（电子 式）。
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二、中国国债的规模 从国债的绝对规模来看，无论是当年国债发行
14
四、国债市场 国债是一种有价证券，国债市场是国债交
易的场所，是证券市场的重要组成部分，即证 券市场中进行国债交易的场所。
国债市场按照交易的层次或阶段可分为两 个部分：一是国债发行市场，二是国债流通市 场。
国债市场一般具有两个方面的功能：一是 实现国债的发行与偿还；二是调节社会资金的 流动或运行，使社会资金配置更趋合理。
15
第三节 国债的负担与效应
国债负担的含义 国债负担的类型 国债的限度 国债的经济效应
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尉文渊
327国债事件始末
15
事件经过 中经开做多理由
1 2 3 可交割的 现券十分 有限—— 1995年新 发行的国 债可流通 用于交割 得很少。
保值贴 补率不 会低— —通胀 仍然很 严重。
国债会贴息 ——当时 “327”国 债的利率明 显低于同期 银行存款利 率，不贴息 将会损害国 债“金边” 债券的形象 且影响新债 的发行
327国债事件始末
13
事件经过
1
保值贴补率 将下降—— 自1995年1 月起，我国 的通货膨胀 已经见顶回 落，抑制通 货膨胀不再 成为经济工 作的重点。
万国证券和辽国发做空理由
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不会贴息— —如果财政 部对三年期 以上国债贴 息，将增加 财政支出几 十亿元。并 且国家会改 变国债发行 条件优于储 蓄的现象。
比的经典大战，实际上有三位主角：一方是“国字头” 的中经开；一方是代表上海股票市场传统力量的万国证 券，第三方则是代表民间资本的辽国发。这种势力对比， 不仅反映了 1992 年之后中国经济的整体格局，也非常 贴切地反映了当时各级机关紧张的博弈关系，而“327” 国债合约恰好将这三方势力微妙地纠结在一起，并以戏
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混合交收 实行 — —1995 年新债额 度将在 1500亿 元左右。
现券价格 和期货价 格相差较 大。期货 市场会价 值回归， 空头行情 即将开始
13 327国债事件始末
多方：中经开(中国经济开发信托投资公司)
327国债
多方
1988年4月，由财政部和中国人民银行批
准成立了中国农业开发信托投资公司。1992年 1月，改名为中国经济开发信托投资公司，简 称“中经开”或“中经信”。资料显示，截止 2000年底，中经开总资产为154亿元，净资产 22亿元，13年共创利税16亿元。董事长为财政 部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。
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4 327国债事件始末
名词解释
做市商制度：是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做 市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买 卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性 和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能 按这个价格买入或卖出。
官 方
辞职转向
尉文渊身陷“3.27”国债风波 ，因监管责任辞离上交所，05 年投资华锐风电，13年又辞离华锐风电，开始新转向。
327国债事件始末
327国债人物结局
327国债事件始末
327国债人物结局
1、魏东：魏东跟风中经开获利大概2-3亿元。2008年4月跳楼身亡。其遗孀陈金霞继承涌 金集团股权。 2、管金生：万国证券327之后元气大伤被重组，97年因行贿被判处17年徒刑。03年保外 就医。 3、高原、高岭兄弟：327巨亏，辽国发案涉及数百亿元，兄弟俩潜逃出国，至今杳无音 讯。 4、尉文渊：327后因监管责任辞离上交所，05年投资华锐风电，13年又辞离华锐风电， 开始新转向。 5、黄伟：327获利7.5亿元，创立浙江新湖，一度成为浙江首富，新湖系已7一战成为亿万富豪，一度成为四川地下组织部长，被捕时已经有400亿身家。 7、袁宝璟：327收获不小，后指使人刺杀刘汉未遂而付出惨重代价。四兄弟三人死刑一 人死缓。 8、周正毅：一度成为福布斯上海首富，后因涉及某个“老虎”而被捕，判刑16年。 9、宁财神：327宁财神的交易席位亏损七千多万，97年再度因郑豆事件赔光300万资产。 后随《武林外传》翻身，因吸毒被抓。
贴息：“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴 现利息。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的 净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息＝贴现金额 ×贴现天数×日贴现率
混合交收：混合交易制度又称为混合型做市商制度，是指在做市商制度中 引入竞价交易制度（1997年以后的纳斯达克）或在竞价交易制度中引入做 市商制度（如1986年以后的伦敦交易所）。
合并
同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对 “327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一 起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后 的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起 的国债期货风波”。
悲惨收场
1995年4月，管金生辞职。1996年4月，万国不得不与它当年
327国债事件案例分析
327国债事件始末
327国债事件始末
327国债
最黑暗的一天
“327”事件虽然已经过去了很多年，但它留下的疑惑 却始终没有被人忘记。1995年2月，上海证券交易所的 国债期货交易市场逐渐变换阵营，其中主角就是以万国 为首的空头和以中经开为首的多头，加上不断变化阵营
的辽国发。这场最能反映当时中国证券市场基本势力对
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空方：万国证券和辽国发
327国债
空方
1988 年上海三大证券公司成立，分别 是上海人行的申银、交行的海通和股份制 的万国。1993年首批证券商业信用评比， 万国获得国内惟一最高级别 AAA信用等级， 在当时拥有 270 多家会员的上交所万国独 占 16.7% 的交易额。万国是券商的老大， 万国有一句广告词：“万国证券，证券王 国”。管金生是这个王国的国王，有“证 券教父”之称。
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时间线，事件经过
财政部公告 1995.2.23，财政部发布公告称： 1992.7.1-1993.6.30按年利率9.5%计息 1993.7.1-1995.6.30按年利率12.24%加当年7月保值率计息 这样百元面值的923券就增加了5.48元的价值 2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将 前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120 万口攻到149.10元，又以100万口攻到150元，步步紧逼 辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企图继续 抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元， 10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就 要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交 割，它将要拿出60亿元资金。 当日16时22分13秒（最后8分钟）万国突然发难，砸出 1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把 价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆 仓。
第一道圣旨
2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布： 23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的， 经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种 的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。 这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效， 327合约兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定， 使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56 亿人民币，濒临破产。
最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年因行贿被判处17 年徒刑。2003年保外就医。
327国债事件始末
多 方 结 局
2002年6月7日，中国经济开发信托投资公司清算组名义 破产清算 发布公告称，以鉴于中国经济开发信托投资公司严重违规 经营，为维护金融秩序稳定，中国人民银行决定2002年6 月7日撤销该公司。
剧的方式呈现了其中的冲突。
327国债事件始末
目录 CONTENTS
名词解释 事件背景 事件经过
发生原因
深刻教训
327国债事件始末
名词解释
保值贴息：是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减 少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从 经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数 国家已取消补贴。
327国债事件始末
官 方 下 旨
2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作 第二道圣旨
的紧急通知》，就国债期货交易监管问题作出六项规定。
1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。 2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。
3、切实建立客户持仓限额的规定。
4、严禁会员公司之间相互借用仓位。 5、对持仓限额使用结构实行控制。
易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都
目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包 括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够
摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债
期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。
327国债事件始末
官 方 下 旨
四、交易机制和风险管理制度不健全：1、保证金比例较低。上交所的保证 金比例为2.5%，其他期货交易所的比例更低，约为市值的1%。2、未实行 涨跌停板制度。3、未严格实施限仓制度。
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深刻教训
万国证券凭什么能比别的公司敞 口多？当时上证所规定：会员单位在 国债期货每一品种上的持仓不能超过5 万口，但万国证券却获得40万口的特 别优待。管金生在证券市场如此大规 模的违法确没有相应的法律规定，管 金生最后被判17年有期徒刑并非的判 决理由并非是巨额透支炒作国债期货 ，而是受贿等行为。
327国债事件始末
多方亮剑
空方盟友倒戈
万国背水一战
高 潮 黑色8分钟 最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112
亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，
十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交 所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交
6、严格国债期货资金使用管理。
第三道圣旨
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国 债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债 期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债 期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭 折。