14-公司并购与剥离
企业并购与企业破产清算PPT(65张)
（五）按并购资金来源，分为杠杆并购和非杠杆并购
1．杠杆并购 杠杆并购（leveraged buy-out，LBO）也称融资并购或债务并 购，管理层收购（management buy-out，MBO）是一种杠杆并 购。 2．非杠杆并购 一是独立并购，二是联合并购。
（六）按并购的动机，分为战略并购和财务并购
1．战略并购 并购企业出于自身战略发展的需要而采取的行动，是企业整体 发展战略的组成部分。分为两种目的：一是以增加盈利为目的 的战略并购。增加盈利的源泉是双方之间的资源互补和协同效 应。二是以降低风险为目的的战略并购。降低风险的源泉是不 同行业经济周期波动的差异。 2．财务并购 并购企业纯粹利用市场机会赚取企业买卖差价的行为，也常称 “炒企业”。 战略并购的历史长远，财务并购的发展势头不容忽视。
1、能够解决代理问题的理论 并购可以解决代理问题，降低代理成本。代理问题可以通过一 些组织和市场方面的机制来加以解决，如设立董事会和股票市场。 但也可以通过并购解决。 代理权争夺假说。并购可以解决目标企业的代理问题。 （Manne，1965）认为，并购是一种代理权争夺，现任低效经营 管理者将被替代。当组织和市场机制不足以解决代理问题时，并 购便是最后的外部控制手段。通过收购要约或代理权争夺，可以 使外部管理者战略现有的经营者（管理层和董事会），接管目标 企业。 自由现金流量假说。并购可以解决并购企业的代理问题。 Jensen（1986）认为，自由现金流量（free cash flow，FCF）是企 业代理问题产生的主要根源，减少自由现金流量可以在解决经营 者与所有者的利益冲突上发挥重要作用。并购是减少自由现金流 量的重要方式。自由现金流量的支出削弱了并购企业管理层支配 自由现金流量的权力，减少了经营者控股的资源。
公司并购与重组概述
公司并购与重组概述公司并购与重组是指企业为了实现战略目标，通过合并、兼并、剥离、重构等方式进行的组织结构的调整和资产的重组。
公司并购与重组是一种常用的企业战略手段，能够快速扩大企业规模、提高市场份额、降低成本、拓展业务等。
公司并购与重组的动因主要包括战略和经济因素。
战略因素包括扩张市场、增强供应链优势、提高技术能力、增强核心竞争力等。
经济因素包括实现规模效应、降低成本、提高利润率、增加现金流等。
企业通过并购与重组，可以实现资源的整合和优化配置，提高企业的市场竞争能力和盈利能力。
公司并购与重组的方式多种多样，包括全资收购、部分收购、兼并、剥离、重组等。
全资收购是指通过购买目标公司全部股权实现对目标公司的控制权。
部分收购是指购买目标公司一部分股权，以达到对目标公司的影响力。
兼并是指两家或多家公司合并为一家公司。
剥离是指将公司的某一业务或资产剥离出去，以实现专注于核心业务或获取资金。
重组是指对企业组织结构进行调整，合并或分拆不同子公司或业务部门。
公司并购与重组的具体步骤包括企业战略分析、目标选择、尽职调查、谈判、合同签署、审批、整合等。
企业在进行并购与重组前需要对自身的战略进行分析，确定并购的目标和方向。
目标选择是根据企业的战略目标和需求，寻找适合的并购对象。
尽职调查是对目标公司的财务状况、经营状况、市场状况等进行全面评估和审查。
谈判是指确定具体交易条件，包括价格、付款方式、股权比例等。
合同签署是将谈判结果写入正式合同。
审批是指提交相关机构审批，并履行相关程序。
整合是指将并购的公司或业务部门整合到自身组织中，实现资源的合理配置和优化利用。
公司并购与重组的风险主要包括经营风险、财务风险、法律风险和管理风险。
经营风险是指并购后，目标公司的经营业绩无法达到预期。
财务风险是指并购后，出现财务补偿、资金紧张等问题。
法律风险是指并购过程中，出现法律纠纷或由于法律法规的变化，导致交易失败或受到处罚。
管理风险是指并购后，组织文化、管理结构、人员配置等方面的不匹配导致并购失败。
资产管理 公司资产剥离流程手册
资产管理：公司资产剥离流程手册1. 概述资产剥离是指公司将不再需要或不再具备经济价值的资产从财务报表中剥离的过程。
这些资产可能是过期的设备、废弃的土地或是与公司战略不符的业务部门。
本手册旨在提供一套明确的流程和指导原则，以确保资产剥离过程的高效性和合规性。
2. 流程概览资产剥离的流程可以大致分为以下几个步骤：1.资产评估2.决策与审批3.准备与整理4.执行与监控5.结束与归档下面将详细介绍每个步骤的具体内容。
3. 资产评估在进行资产剥离前，必须对待剥离资产进行评估，明确其价值和可行性。
评估过程一般包括以下内容：•资产分类：将待剥离资产按照类型、价值等进行分类，有助于后续决策和操作的进行。
•市场调研：了解市场对同类资产的需求和价格走势，评估资产在市场上的变现能力。
•资产估值：通过专业评估师或内部团队进行资产估值，得出资产的正式估值报告。
4. 决策与审批在资产评估的基础上，公司需对待剥离资产做出决策并进行相应的审批。
审批程序应明确各级审批人员，并确保审批过程的透明和可追溯。
决策与审批过程一般包括以下环节：•决策会议：由决策者组成的会议，讨论待剥离资产的评估结果、剥离方案和预期效果，做出最终决策。
•审批流程：根据公司内部的规定和流程，对剥离决策进行层层审批。
5. 准备与整理在获得决策和审批后，需要进行资产剥离所需的准备工作。
具体工作内容如下：•文件整理：整理与待剥离资产相关的合同、证书、报告等文件，确保文件完整和符合法律法规要求。
•资产清册：编制待剥离资产的清册，包括资产名称、规格、数量、状态等详细信息。
•内部通知：通知相关部门和人员，告知资产剥离的决策和时间安排，以便他们作好协调和支持的准备。
6. 执行与监控剥离资产的执行过程中需要密切监控进展，确保过程顺利进行，并及时解决可能出现的问题。
主要工作包括：•协调与合作：与相关部门、团队进行协商和合作，确保资源和支持的到位。
•监控进度：制定项目计划并定期检查和更新进度，妥善处理延误和风险。
公司并购与分解
公司并购与分解公司并购与分解是指两个或多个公司之间进行合并或分离的过程。
这种行为通常是经济环境不稳定或者两个公司有共同利益的情况下进行的。
一、公司并购公司并购是指两个或多个公司合并成为一个新公司或其中一个公司吸收另一个公司的行为。
公司并购通常发生在以下几种情况下：1. 公司的业务拓展：一家公司希望通过并购另一家公司来扩大自己的业务规模和市场份额。
这对于那些希望快速发展的公司来说是一个常见的策略。
2. 垄断市场：两家或多家公司合并以形成一个垄断或占据市场领先地位的公司，以获得更高的定价能力和市场份额。
3. 利用资源：一家公司可能希望通过并购另一家公司来获得其资源，如专利、技术、品牌知名度或供应链等，以增强自己的竞争力。
4. 推动创新：两家公司合并以促成新的创新，例如合并技术、研发、生产能力等，以提供更好的产品或服务。
公司并购有许多优点和挑战。
优点包括扩大市场份额、降低成本、加强竞争能力等。
然而，公司并购也存在一些挑战，如整合团队、文化差异、法律和监管问题等。
二、公司分解公司分解是指一家公司根据战略需要将其业务分割成两个或多个独立的公司。
公司分解可能发生在以下几种情况下：1. 专注核心业务：一家公司可能决定将其业务进行分解，以便更专注于其核心业务，从而提高效率和竞争力。
2. 股东利益最大化：公司股东可能认为分解公司可以增加整体价值。
例如，一家公司可能将其业务分解为两个独立公司，以吸引不同类型的投资者，并提高其股价。
3. 市场策略调整：一家公司可能决定将业务分解为两个或多个独立的公司，以适应不同市场的需求和竞争环境的变化。
公司分解也有一些优点和挑战。
优点包括分散风险、提高效率、灵活性增加等。
然而，公司分解也可能导致遗留业务的不确定性、资源分配问题以及分割后公司间的竞争等挑战。
总结起来，公司并购与分解是一种根据公司战略需要进行的重大决策。
公司可以通过并购获得扩大规模、增加资源等优势，也可以通过分解实现专注核心业务、提高效率等目标。
上市公司并购分拆公司的注意事项
上市公司并购分拆公司的注意事项上市公司在并购分拆公司时，需要注意以下几个方面：1. 尽职调查：并购分拆公司之前，需要对目标公司进行全面的尽职调查，包括财务、法律、业务等方面。
这有助于了解目标公司的真实情况，评估并购或分拆的可行性，以及制定合理的交易方案。
2. 估值评估：确定目标公司的价值是并购分拆的核心内容。
需要对目标公司进行全面的估值评估，包括资产、负债、未来盈利能力等方面的评估。
这有助于确定合理的并购价格或分拆价格。
3. 法律合规：并购分拆涉及的法律事务较多，需要确保交易符合相关法律法规的要求。
同时，还需要了解目标公司的法律风险，如是否存在未决诉讼、债务纠纷等。
4. 税务筹划：并购分拆涉及的税务问题较为复杂，需要进行合理的税务筹划。
需要了解相关税法规定，评估税务风险，并制定合理的税务方案。
5. 人力资源：并购分拆可能会对目标公司的人员产生影响，需要制定合理的人力资源方案，包括员工安置、裁员、薪酬等方面的安排。
6. 风险控制：并购分拆存在一定的风险，如市场风险、财务风险、法律风险等。
需要制定完善的风险控制方案，确保交易的顺利进行。
7. 交易结构：并购分拆需要选择合适的交易结构，包括股权收购、资产收购、业务合并等方式。
需要根据实际情况选择最合适的交易结构，并制定相应的交易方案。
8. 谈判协商：并购分拆涉及的利益方较多，需要进行充分的谈判协商。
需要与目标公司股东、管理层、监管机构等相关方进行沟通协商，达成一致意见。
9. 公告披露：并购分拆需要进行公告披露，及时向投资者、公众等披露交易进展和结果。
公告披露需要符合相关法律法规的要求，确保信息的真实、准确和完整。
10. 整合发展：并购分拆完成后，需要进行公司整合和发展规划。
需要制定合理的整合方案，确保双方公司的业务、财务、人员等方面的整合顺利进行。
同时，还需要制定未来的发展规划，推动公司持续发展壮大。
并购公司流程
并购公司流程并购是指一家公司通过收购或合并另一家公司来扩大规模或增强竞争力的行为。
在当今竞争激烈的商业环境中，许多公司选择并购来实现战略目标。
然而，并购过程中涉及诸多复杂的程序和环节，需要公司领导和相关部门的精心策划和执行。
下面我们将详细介绍并购公司的流程。
首先，公司领导层需要确定并购的战略目标和愿景。
他们需要明确并购的目的是为了扩大市场份额、获取新技术或产品、实现成本节约还是其他目标。
这一步是并购流程中至关重要的一环，因为它决定了接下来的一系列决策和行动。
接下来，公司需要进行目标公司的筛选和评估。
在这一阶段，公司可能会委托专业机构进行尽职调查，了解目标公司的财务状况、市场地位、竞争优势等方面的情况。
同时，公司领导也需要与目标公司进行接触，了解其管理团队、企业文化、未来发展规划等方面的情况，以便做出是否进行并购的决策。
一旦确定了目标公司，接下来就是进行交易谈判和协商。
在这一阶段，公司需要与目标公司的所有者、管理团队以及相关利益相关者进行沟通，商讨并购的具体条款和条件。
这可能涉及到价格谈判、股权转让、合同签订等方面的工作，需要公司领导和法律团队的密切合作。
完成谈判后，接下来就是进行并购协议的起草和签订。
在这一阶段，公司需要起草详细的合同条款，确保双方权益得到充分保障。
同时，公司还需要进行法律风险评估，确保并购过程的合规性和合法性。
一旦并购协议签订完成，接下来就是进行监管审批和合规程序。
在很多国家，涉及跨境并购的公司需要向监管机构提交申请，获得批准后才能正式进行并购。
同时，公司还需要履行相关合规程序，确保并购过程符合法律法规的要求。
最后，一旦获得监管审批和合规程序完成，公司就可以正式进行并购交易的结算和交割。
在这一阶段，公司需要进行资金清算、股权转让、员工安置等工作，确保并购交易顺利完成并顺利过渡。
总的来说，并购公司的流程是一个复杂而漫长的过程，需要公司领导和相关部门的密切合作和精心策划。
只有在每个环节都做好充分准备和周密安排，才能确保并购交易的成功完成和顺利过渡。
《公司资产剥离》课件
根据潜在买家的实力、信誉和需求等 因素，筛选出符合条件的买家。
交易谈判
组建谈判团队
成立专门的谈判小组，负 责与潜在买家进行交易谈 判。
制定谈判策略
根据市场情况和潜在买家 的需求，制定合理的谈判 策略和底线。
进行谈判
与潜在买家进行多轮谈判 ，就资产价格、交易条款 等核心问题进行协商，达 成一致意见。
品牌建设
品牌是市场认知的重要标志，如何在竞争激烈的市场中树立独特的 品牌形象是新业务面临的挑战。
05
资产剥离的案例分析
案例一：某石油公司的资产剥离
总结词
成功实现资产剥离，优化公司结构，提高盈利能力
详细描述
某石油公司通过剥离非核心资产，集中资源发展核心业务，提高了经营效率和 盈利能力。同时，资产剥离优化了公司结构，降低了管理成本和财务风险。
提升业绩
剥离亏损或低效资产有助于改 善公司财务状况，提高盈利能
力。
降低风险
剥离高风险资产有助于降低公 司整体风险，提高风险抵御能
力。
实现战略转型
通过资产剥离，公司可以调整 战略方向，实现业务转型和升
级。
公司资产剥离的未来发展趋势
更加注重战略导向
未来的资产剥离将更加注重战略价值，围绕 公司核心竞争力的提升展开。
随着业务范围的缩小，公司需要精简管理 层级和管理人员数量，提高管理效率。
提高决策效率
提升组织灵活性
减少管理层级和管理人员数量有助于加快 决策速度，提高决策效率。
组织结构调整有助于提高组织的灵活性和 适应性，更好地应对市场变化和竞争挑战 。
04
资产剥离的风险与挑战
剥离后的整合风险
业务整合
剥离后，新业务需要与原有业务 进行整合，这涉及到组织结构、 人员配置、业务流程等方面的调
公司并购、重组与清算
公司并购、重组与清算公司并购、重组与清算旨在实现公司资产的优化配置、提高综合竞争力和实现价值最大化。
本文将从公司并购的定义、重组的类型和主要方式、清算的概念和步骤等方面进行阐述。
一、公司并购的定义公司并购是指两个或两个以上的独立企业为实现资源整合、降低成本、增强竞争力等目标而进行的合并。
并购不仅仅是两个公司的合并，还包括了收购、兼并等方式。
二、重组的类型和主要方式重组是指通过组织结构调整、资本构成变动等方式重新组合公司内部资源的活动。
根据重组的目的和程度，可以分为战略重组、产业重组和资本重组等。
战略重组是指两个或多个公司基于发展战略因素而进行的重组，如多元化经营或转型重组等；产业重组是指某一产业内两个或多个企业进行的重组，如同行并购等；资本重组是指通过资本运作，如股权置换、资产重组等方式进行的重组。
三、清算的概念和步骤清算是指公司解散后，对其剩余财产进行变现、债务偿还以及资金分配的过程。
清算分为自愿清算和强制清算。
自愿清算是指公司自行决定清算的过程，主要包括召开股东会议、任命清算组、制订清算方案、履行清算义务等；强制清算是指公司被法院判决解散进行清算的过程，主要包括法院受理、公告债权、履行清偿等。
四、公司并购、重组与清算的关系公司并购与重组都是公司资产重新整合的方式，只是在目的和方式上存在一定的差异。
并购注重资源整合，重组注重公司内部资产的优化配置。
而清算是并购、重组失败或公司解散后进行的一种处理方式。
并购和重组是为了实现资产的整合和价值的最大化，通过充分利用各自的资源和优势，提高公司的综合竞争力。
而清算则是在并购和重组失败或公司解散后，对公司剩余财产进行清理和处置，以便偿还债务和分配资金。
综上所述，公司并购、重组与清算是企业经营活动中的一种重要方式，有助于实现资源整合、降低成本、提高竞争力等目标。
企业在进行并购、重组和清算时，应根据实际情况制定适当的策略和步骤，做好风险控制和资产处置工作，以最大化公司的价值。
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Ⅱ自负(赢者诅咒和过度支付)
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Ⅲ代理问题或错误
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资料来源：Berkovitch and Narayanan.1993. Motives for Takeovers: an Empirical Investigation. Journal Financial and Quantitative Analysis,28.pp.347~362
六、并购价值创造的经验证据
为检验并购对并购双方股东财富或公司价值的影响，许多 学者进行了大量的实证研究，Berkovitch and Narayanan(1993)， 将其大致归结为三类，见表14-4。
表14- 4 并购动机及其对并购双方价值的影响
动机
总收益
目标公司收益 收购公司收益
Ⅰ效率性和协同性
单位：万元
项目 股权价值 债权价值 公司价值
A公司 7 204 2 796 10 000
B公司 13 171
合并前公司 AB
20 374
合并后公司 AB
19 943
1 829
4 626
5 057
15 000
25 000
25 000
价值变化 -431 431 0
根据表14-3，合并前两家股权价值为20 374万元，合并后 股权价值为19 943万元，下降了431万元；而债权价值却增加了 相同的数量。因此，合并的结果使财富从股东转移给了债权人。 也就是说，如果合并后没有提高财务杠杆比率，很可能发生公 司财富重新分配的现象。
五、并购与财富再分配
并购的协同效应一般是通过横向并购或纵向并购实现的， 由于混合并购的动机在于实现经营多元化，旨在降低经营风 险，因此，混合并购不会增加股东财富。从本质上说，两家 公司合并可以视作一个投资组合。
根据投资组合理论，投资于多个公司比投资单一公司风 险要低，或者说，并购后公司的总风险比并购前单一公司的 风险要低。
二、并购基本类型
根据并购的产业组织特征和行业特点，并购分为横向并 购、纵向并购和混合并购三种类型。 u横向并购是指处于相同市场层次上的公司并购，即两个或 两个以上生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。 u纵向并购是指发生在同一产业的上下游之间的并购，即生 产经营同一产品相继的不同生产阶段，在工艺上具有投入产 出关系公司之间的并购行为。 u混合并购是指两个或两个以上相互没有直接投入产出关系 公司之间的并购行为，是跨行业、跨部门之间的并购。
表14- 2 A、B公司合并前价值评估数据
单位：万元
项目 公司价值 债券面值(零息债券) 债券期限（年） 公司价值标准差 权数 公司价值相关系数 合并后公司价值标准差
A公司 10 000 8 000
10 40% 0.4
B公司 15 000 5 000
10 50% 0.6 0.4 39.24%
表14- 3 A、B公司合并前后价值
公司并购与剥离
/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
第十四章
公司并购与剥 离
并购与价值创造 并购价格与对价方式 资产剥离与价值分析
学习目的
Ø熟悉并购的类型、并购协同效应与价值来源 Ø掌握并购价格对价方式对并购双方股东价值的影响 Ø熟悉资产出售、股权分割、持股公司的价值来源
按并购的实现方式划分，可分为:
现金支付型、品牌特许型、换股并购型、以股换资型、托管 型、租赁型、合作型、合资型、无偿划拨型、债权债务承担 型、杠杆收购型、管理层收购型、以及联合收购型等。
三、内涵式扩张与外延式扩张
内涵式扩张是通过建立新的产品线、市场和流程实现自 我发展。
外延式扩张者是通过并购获得社会上现存的生产能力实 现发展。相对而言，并购可以迅速获得所需要的资源或生产 能力，缩短从投资到投产所需要的时间；并购可以直接获得 原有公司的经营经验，减少竞争压力和经营风险；并购可以 通过换股方式获得公司扩张的资本来源，降低公司的财务风 险。
税赋协同效应主要表现在：
v利用税法中的税收递延条款合理避税，如一家获利高并因 此归于最高课税等级的公司并购一家有累积纳税亏损的公司， 并购后即可利用税收中的亏损递延规定，获得减交或免交所 得税的益处。 v利用尚未动用的举债能力，可以获得抵税效应； v利用支付工具合理避税。
财务协同效应主要表现在：
接管(take over)，通常是指一家公司由一个股东集团控 制转为由另一个股东集团控制的情形。接管可通过要约收购、 委托投票权得以实现，因此接管比收购涵义的范围更大。
要约收购（tender off）或标购，是指一家公司直接向目 标公司股东提出购买他们手中持有的该公司股份的要约，达 到控制该公司目的的行为。
第一节 并购与价值创造
一 相关概念界定 二 并购基本类型 三 内涵式扩张与外延式扩张 四 并购协同效应与价值创造 五 并购与财富再分配 六 并购价值创造的经验证据
一、相关概念界定
合并(combination)是指两家以上的公司依契约及法令归并 为一个公司的行为。公司合并包括吸收合并和创新合并两种的情况下，由于公 司股票的市场价值相当于公司价值的一个买权，而公司债务 价值相当于公司价值减去这一买权。
[例14- 2] 假设A、B公司从事不同的经营业务，两家公司希望通过合 并进行多元化经营，合并前两家公司的有关数据见表14-2。
假设10年期国债利率为8%，根据B/S期权估价模型分别计算A、B公司 合并前后价值，见表14-3。
[例14- 1] 假设XYZ公司预期销售收入为20 000万元，投资额为6 000万 元，投入资本收益率(ROIC)为20%，折旧等非现金费用为投资额的10%，经 营性营运资本追加额为销售收入0.6%，资本支出净额为投资额的4%，假设 不考虑最低现金持有量，公司自由现金流量为1 440万元，资本成本为10%， 预期增长率为4%，采用稳定增长模型计算的收购前公司价值如下:
v当并购一方的产品生命周期处于成熟期、拥有充足的财务资源 未被充分利用，而另一方产品生命周期处于成长发展期、拥有较 多投资机会而急需现金的情况下，可以通过并购的财务互补和协 同效应，充分利用并购双方现有的财务资源，避免资本的闲置和 浪费，节约融资成本。此外，当并购一方产品的生产销售周期与 并购另一方不同时，通过并购可以充分利用不同产品生产销售周 期的差异，同样可以减少资本闲置，节约融资成本。 v公司并购一般伴随着公司规模的扩大、实力的加强、知名度的 提高。 v非上市公司通过并购上市公司，可以取得上市公司宝贵的“壳” 资源。
在表14-4中，目标公司股东是并购活动的绝对赢家，并购事 件为目标公司股东带来总是正的收益；并购事件对收购公司股 东收益的影响表现为正、负两种情况；并购事件对并购双方总 价值的影响表现为正、零和负三种情况。将并购动机与并购收 益联系起来可以发现： u如果并购的动机是提高效率和协同性，并购收益总是为正值， 如果增加的价值由并购双方共同分享，并购双方的收益也为正 值。 u为了控制目标公司，收购公司必须向目标公司的股东支付超过 当前市场价值的一个溢价。 u当存在代理问题和错误时，经营者会根据自己的利益而不是股 东利益采取行动。
收入协同效应主要来自：
v通过并购可以重新整合并购双方的战略资源或能力，最大 限度地发挥未曾充分利用的经济资源的使用价值，扩大并购 后的市场份额，增强垄断势力； v通过并购可以快速进入某一垄断行业、某一地域、某一新 兴市场、获得某一关键技术、获得某一品牌等，从而创造新 的收入增长点； v通过并购可以获得因竞争减少、价格上升引起的收入增加。 不过，如果并购旨在减少竞争而于社会无益时，可能会受到 反垄断法的阻止。
600
内涵增长价 值
(自我投资)
1 000 4% 300 60 30
目标公司价值(收购后)
无协同效 应 1 000 4% 300 60 30
ROIC=30%
1 000 4% 300 90 30
增长率=6%
1 019 6% 306 61 31
120
6
6
6
9
240 1 440 24 000
12 72 1 200 300 900 3.8%
第二，外延式扩张。公司拟收购一家公司而不是自我建 立新产品线，收购后出现三种情况：①收购后无协同效应。 假设目标公司价值增长模式与收购公司内部增长模式相同， 则目标公司未来现金流量的现值为1 200万元。假设收购溢价 为30%，则收购价格为1 560万元(1 200×1.3)，大于目标公 司未来现金流量的现值，收购行为没有为公司创造价值，反 而使收购方的价值下降了1.5%(-360/24 000)，见表14-1中第 四栏。
②假设收购后可使目标公司的ROIC由20%提高到30%， 其他变量保持不变，目标公司的价值为1 700万元，扣除收购 价格1 560万元，收购方价值增加了0.58%，也就是说，新创 造的价值大部分转移给了目标公司的股东，见表14-1中的第 五栏。
③假设收购后可使目标公司的增长率由4%上升到6%， 其他变量保持不变，目标公司的价值为1 605万元，扣除收购 价格后，收购方价值仅增加了0.19%，见表14-1中的第六栏。
四、并购协同效应与价值创造
寻求资本增值，增加公司价值是并购行为的基本动因。 假设A公司拟收购B公司，公司价值分别为VA和VB（对于上 市公司一般是指两家公司独立存在时的市场价值，且假设等 于其独立状态下的内在价值），两家公司合并价值为VAB， 如果VAB大于（VA+VB），则其间的差额称为协同效应。并 购协同效应引起的价值增值主要表现在收入、成本、税赋和 财务效应等方面。
表14- 1 不同扩张方式对公司价值的影响
单位：万元
项目
销售收入 预期增长率 投资额 净收益 加:折旧等非现金费用 减:经营性营运资本增加 额 减:资本支出净额 公司自由现金流量 公司自由现金流量现值 购买价格(投资额) 价值创造 价值创造/收购方价值