代理理论与治理理论PPT课件

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委托人代理人理论
❖ 不对称信息：在博弈过程中某些局中人拥有 其他局中人所不了解的信息而造成信息的不 均匀分布结构。
❖ 逆向选择和道德风险
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合同理论——Bolton and Dewatripont 博尔顿 德瓦特里庞 上海三联书店
❖ 一门以合同为核心，以博弈论为方法，研究 激励、信息和经济制度的正式理论。
❖ 剩余风险分担、决策管理与决策控制的配置 取决于风险分担、决策专业化与代理问题控 制的权衡
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所有权与控制权的分离 法马和詹森（1983）
❖ 第一、 将剩余风险分担与决策管理分离出来 将会导致决策管理与决策控制分离出来。。
❖ 第二、决策管理和决策控制集中在几个代理 人手中将会导致剩余索取权很大程度上集中 在这些代理人手中。
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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976）
债券的代理费用包括：发行债券而产生投资决策 的负激励效应（资产替代）；监督和保证成本； 破产成本和重组成本
❖债务悬置（Myers,1977）：债务重组、发行有优先权 的债务和剥离新的项目
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❖ 罗斯（1977）则从信息不对称角度指出，项目好的企业家往 往会利用高债务融资，因为其不怕破产；而项目不好的企业 家则更愿意用股本融资。因此，债务比例是一个信号。
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❖ 委托代理关系并不必然会导致委托代理问题:
如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代理契 约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到 并写进契约
如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或者说, 委托人可以不费成本地监督代理人
如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚
如果两者的目标函数完全同构
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❖ 委托代理问题,是指由于代理人目标函数与委 托人目标函数不一致,加上存在不确定性和信 息不对称,代理人有可能偏离委托人的目标函 数而委托人难以观察并监督之,而出现的代理 人损害委托人利益的现实.
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❖ 如何降低债券代理成本：专款专用、债务合 约的限制条款、不同期限的债务
❖ 有限责任的利弊——法人人格否认
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债务期限代理理论
❖ 短期债务可以减少资产替代行为
❖ 短期债务因为给了债权人和企业重新谈判签 订契约的机会，从而有利于减轻投资不足问 题。
❖ 短期债务强化了对管理者的约束。
❖ 债务期限较短会降低因“自由现金流量”产 生的代理成本。
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委托-代理理论
❖ 实证代理理论——代理成本理论，研究决定表征企 业经营者与外部股票和债券持有者之间关系的均衡
合同形式的要素和每一方面临的激励。其侧重点在 于寻找以最小的代理成本构造可观测合同的方法.
❖ 委托人一代理人理论，追求特定形式的合同设计,注 重对问题的数学模型化处理,从效用函数,不确定信 息分布和报酬安排出发,构造风险适当分当的合同关 系.其认为企业的所有权和分配是给定的,重点在于 事前雇佣合同和信息系统的设计.（完全契约理论）
❖ 重复发生或者长期持续发生的（动态逆向选 择和动态道德风险）。
❖ 不完全合同
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➢ 激励兼容：一种信息激励机制，它通过协调 委托代理双方的利益，使被激励方主动地公 布自己地真实信息，由不诚实转变为诚实， 达到组织中各成员目标的一致。
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➢ 显示原理：在不对称信息下，决定最优合同， 对有信息一方可能具有的每一种信息类型只 要考虑一种合同，但每种类型的参与人都有 激励选择适合他/她的合同。
❖ （1）经营管理者对企业的绝对投资不变的情况下，增加投资中
的负债融资比例将增大经营管理者的股权比例；（2）负债的利
用有利于削减企业的闲余现金收益流量，限制经营管理者的在职
消费（詹森，1986；）。（3）债务可以作为一种担保机制，促
使经营管理者努力工作（破产）；（4）银行的监督和严厉的债
务条款可以减少股权人的监督工作。
❖ 主要解决以下合约问题：如何设计合同解决
交易中的信息不对称问题，如何解决合同执
行中的承诺问题，如何在信息不能被证实的
情况下设计合约，以及在合同不能被执行的
情况下如何通过制度的安排提高经济效率
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合同类 型
❖ 仅有一方具有私人信息是的最优双边合同 （一维或者多维的信息）
❖ 合约多方都各自拥有私人信息（拍卖和企业 相对绩效评价）（串谋）
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所有权与控制权的分离 法马和詹森（1983）
❖ 决策程序包括四个步骤：
提议：提出各种投资建议 认可：对所需贯彻的提议作决策 贯彻：执行已认可的决策 监督：考核决策执行代理人的绩效并给予奖励
❖ 提议和贯彻属于 “决策管理”；而决策认可 和监督属于决策控制。
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所有权与控制权的分离 法马和詹森（1983）
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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976）
❖ 外部股权和债券最优比例地确定：代理成 本最小化
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所有权与控制权的分离
法马和詹森（1983）
❖ 分析框架：
在无命令的情况下，在某活动中继续生存下来 的组织形式就是以抵消各种成本的最低价格向 消费者提供所需产品的组织形式。
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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976）
❖ 委托代理的收益：分工效果；规模经济；风 险分散
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企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976）
❖ 代理成本的内容
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
外部股票的代理费用包括：委托人的监督费用支出；代理 人的保证支出；剩余损失。
降低股权融资代理成本：改变融资方式
委托代理理论与公司治理
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提纲
❖ 实证委托代理理论 ❖ 委托人代理人理论（完全契约理论）
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❖ 伯利，米恩斯：《现代企业与私人财产》（1 932）
❖ 钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革 命》（1977）
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❖ 广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予
代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合 约. 狭义的代理关系则专指公司的治理结构,即作 为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合 约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权).
❖ 梅耶斯和迈基鲁夫（1984）提出了资本结构的排序假说“。 其基本观点是： 相对于外部融资而言，无论是股票还是债券， 公司更喜欢从内部融资（ 留存收益或折旧）
❖ 如果某家公司必须进行外部融资，它会对其能发行的证券进 行排序，首先是最安全的债券，然后是有些风险的债券、可 转换债券、优先股，最后才是普通股。