权益类收益权互换交易讲义
股票收益权互换业务解读
卖空标的
现货头寸
股票市场
目录
一、发展现状 二、资质要求 三、业务模式 四、案例分析
案例交易结构及交易要素
和熙投资
顾国平
投资顾问
实际控制人
和熙成长型 2号基金 （5000 万元）
签订互换交易合约
中信证券
基金规模 基金期限 交易对手 保证金 券商固定收益率
银行账户 （5000 万元）
入账
保证金账户
期末收益轧差后净额支付
? 券商内部规模限制（以中信证券为例）：
1、本业务的所有合约的名义本金总价值规模不超过50亿元； 2、就最大支付而言，所有合约的最大支付之和不超过5亿元； 3、就单一交易而言，单一合约的最大支付不超过5千万元；
4、就挂钩标的而言，同一挂钩标的对应的所有合约，按照既定对冲策略，所需购买的股票数 量最大值加总，不得超过该标的总市值的3%。
? 券商对期限的规定（以中信证券为例）：
业务期限一般不超过2年，特殊许可下最长不超过5年
要素资质要求
? 客户资质筛选标准：
1、净资产规模在3000万（部分券商要求为500万）（含）以上的机构客户； 2、具有参与股票收益互换的真实交易需求； 3、无不良信用记录； 4、具备不少于5年（部分券商要求3年）的证券市场投资经验； 5、客户参与股票收益互换交易应符合相关法律法规、行政管理规定和公司内部管理制度，并
银行账户 （ 1.5亿元）
期末抛售 或对冲
期初以 9.5 元/股买入 1500 万股并代持
北生药业股票
交易要素 1.5 亿 2年 和熙成长 2号基金与中信证券 5000 万元，保证金比率为 33.33% （保证金与投资规模杠杆比为 1:3 ） 8。5%
投资收益模型及分析
权益类收益权互换交易讲义(ppt29张)
目录
什么是互换交易？ 什么是互换交易？
• 两个主体之间达成的在将来互相交换现金流的协议
• 可以互换的现金流计算基础包括：利率、货币或者股权
海外的互换交易
OTC市场的主流交易协议品种，接近90%的市场份额 场外衍生品市场极为重要的组成部分
30倍
美国同 期GDP 全球互换 市场名义 本金465 万亿
பைடு நூலகம்
场外协议成交
个性化定制
杠杆交易
交易框架
客户作为：
1.权益支付方
权益标的收益
固定利率收益
华泰作为对手方
华泰证券
2.利率支付方
固定利率收益 权益标的收益
华泰证券
背靠背撮合交易
收益互换的四大功能
交易管理
成本控制 变相卖出 资产管理工具
股权管理
市值管理 锁定卖出价格
风险控制工具
1.投资组合管理人
客户A
净收418万
华泰证券
市价（元/股）
限售客户权益 市值（万元）
限售客户到期 收益（万元）
合计（万元）
限售客户固定 利率收益（万 元）
14 18 24
1400 1800 2400
+400 0 -600
1800 1800 1800
18 18 18
•因为该客户的定增价格为16元，通过收益互换协议的初始价格已锁定16-18元的空间， 且得到固定利息： •无论市场是上涨还是下跌，该客户已经锁定1800万元的总收益。
交易描述-某个人挂靠一家机构作为权益支付方
– 某个人通过定向增发以16元每股获得中恒电气，一年后解禁，该客户希
望锁定卖出价格，获利10-20%； – 经协商，该客户与华泰证券订立互换合约，初始协议价格18元。期末其 向华泰证券支付中恒电气当期收益，换取固定收益； – 该客户在期初需提交一定比例的保证金或者折算后等值的该股票，并在 交易执行中适时补充保证金使其履约担保比例高于维持担保比例； – 该客户与华泰证券根据需求设立提前终止及违约处置条款等。
收益互换业务规则
收益互换业务规则
收益互换是一种金融衍生品交易，其规则如下：
1.参与方：收益互换交易需要至少两个参与方，通常是一家金融机构和一家实体企业或投资者。
2.合约协议：参与方需要签订一份合约协议，明确交换的收益和风险分配规则。
3.交换对象：收益互换的交换对象通常是利率或货币汇率。
参与方可以选择固定利率与浮动利率之间的交换，或者不同货币之间的汇率交换。
4.交换方式：收益互换交易可以通过现金交割或资产交割的方式进行。
现金交割是指参与方根据协议约定，在交换日期支付或收取相应金额的利息或汇率差额。
资产交割是指参与方根据协议约定，将一方持有的资产转让给另一方，从而实现收益互换。
5.交换周期：收益互换的交换周期可以是固定周期，如一年或五年，也可以是浮动周期，如每季度或每半年。
6.风险管理：参与方在进行收益互换交易时需要进行风险管理，并确保自身能够承担交易所带来的风险。
常见的风险包括利率风险、汇率风险和信用风险。
7.合规要求：参与方需要遵守相关法规和监管要求，如合规审查、
报告义务等。
需要注意的是，收益互换交易具有一定的复杂性和风险，对于非专业投资者来说可能存在较高的风险。
建议在参与收益互换交易前咨询专业机构或顾问，了解相关规则和风险，并确保自身具备足够的风险承受能力。
权益类证券收益互换交易业务流程
权益类证券收益互换交易业务流程1、业务介绍权益类证券收益互换交易业务是指客户与证券公司签署协议，约定在未来某段时间内双方针对挂钩的权益类资产的收益与约定利率进行互换的交易行为。
权益类证券包括股票、指数和ETF基金等。
互换的内容包括权益类证券收益、约定利率。
本互换交易业务将根据客户需求灵活定制挂钩标的、收益条款、终止条件等。
客户通过信用交易或者提交履约保障品的方式，使资金收益具有杠杆效应。
2、业务种类高杠杆融资看涨：融资看涨资金杠杆，持有时间根据客户操作需求。
融券卖出看跌：融券看跌资金，杠杆买入股票，实现多空策略（长短仓策略），持有时间根据客户操作需求。
3、业务特点杠杆比例高：最高可实现5倍杠杆。
产品条款灵活：满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求。
投资品种范围广：股票、指数和ETF基金。
4、费用结构融资和融券利息：基准年利率8%（浮动）交易佣金费率：由营业部自行与客户商议5、参与期限1天到1年6、收益分配衍生投资部60% 营业部40%7、参与流程8、权益类证券收益互换业务详细操作流程《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易主协议》（简称“交易主协议”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易主协议之补充协议》（简称“补充协议”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易风险揭示书》（简称“风险揭示书”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易知识测试》（简称“互换交易知识测试”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易客户背景调查》（简称“客户背景调查”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换意向交易申请》（简称“意向交易申请”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易申请书》（简称“交易申请书”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易确认书》（简称“交易确认书”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易提前终止申请书》（简称“交易提前终止申请书”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易提前终止确认书》（简称“交易提前终止确认书”）《证券公司股份有限公司权益类证券收益互换交易结算通知单》（简称“结算通知单”）。
证券股份有限公司权益类证券收益互换交易风险揭示书
XX证券股份有限公司权益类证券收益互换交易风险揭示书尊敬的投资者：为了使您更好地了解权益类证券收益互换交易业务的风险，根据有关证券交易法律、法规、规章、规则、指引，特提供本风险揭示书，请认真详细阅读，慎重决定是否参与权益类证券收益互换交易。
一、了解交易对手从事权益类证券收益互换交易业务的资格投资者在进行权益类证券收益互换交易前，必须了解作为交易对手的本公司是否已经取得从事此项业务资格。
如在交易过程中，本公司的业务资格被限制或取消，投资者正在进行的权益类证券收益互换交易可能被提前终止从而造成损失。
二、了解权益类证券收益互换交易的收益特征投资者在参与权益类证券收益互换交易业务前，必须了解权益类证券收益互换交易的收益特征。
投资者需确认进行的交易产品与自身的资产与收入状况、投资经验、风险偏好，风险承受能力相匹配。
三、了解权益类证券收益互换交易业务的风险投资者从事权益类证券收益互换交易可能面临的风险包括但不限于以下：(一)政策风险权益类证券收益互换交易属于创新业务，监管部门可视业务的开展情况对相关政策和规定进行调整，引起权益类证券收益互换交易业务相关规定、运作方式变化或者证券市场波动，从而给投资者带来损失的风险。
(二)市场风险市场风险是指由于互换交易中挂钩标的的市场价格、市场利率、波动率或相关性等因素的变化，导致投资者收益不确定的风险。
(三)上市公司经营风险上市公司的经营状况受多种因素影响，如市场、技术、竞争、管理、财务等会导致公司盈利状况发生变化。
当权益类证券收益互换交易的挂钩标的为上市公司的股票时，上市公司经营状况变化，发生长期停牌、合并、退市等异常事件，从而导致投资者收益不确定的风险。
(四)履约保障品被处置的风险投资者应当按照双方签订的权益类证券收益互换交易协议的相关约定履行权利、承担义务，当投资者违反协议约定时，本公司可以按照合同约定对投资者所提供的履约保障品作相应处置，从而导致投资者遭受损失的风险。
第四讲-互换--衍生产品估值与分析课件
IBM和世界银行的货币互换 - 交叉货币利率互换（Cross—Currency
Interest Rate Swaps）是利率互换和 货币互换的结合, 它是以一种货币的 固定利率交换另一种货币的浮动汇率 - 差额互换（Differential Swaps）是 对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换, 只是两种利息现金流量 均按同种货币的相同名义本金计算
–计息天数计算: 货币市场利率和国债
–
利率的不同规则
利率互换
例: 一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金 是1亿美元。B公司支付给A公司年利率为5％的利息，A支付 给B半年期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。B公司的现 金流如下:
日期
LIBOR(5%)
收到的浮动利息 支付的固定利息
c）假设某互换是4年普通利率互换，除了起始 时间为今天外，所有其它条件与上表相同，则 该互换利率是多少？
互换的定价
解 a) 浮动利率债券的价值等于其名义本金额
B2 100 million USD.
固定利率债券的价值为:
B 1 4 0. 9 4 0 7 .6 9 4 0 5 4 . 6 6 9 1 2 0 0 0 7 9 . 4 8 1 8 . 9 7 0 3 6 1 百1 万美0 4 元 4
. 因此, 我们得到年化后的互换利率为3.47%
互换的定价
2.货币互换的定价方法
• 运用债券组合给货币互换定价
• 本币债券多头和外币债券空头: VBDSBF
• 运用远期组合给货币互换定价 • 货币互换还可以分解成一系列远期 • 合约的组合，货币互换中的每一次 • 支付都可以用一笔远期外汇协议的 • 现金流来代替
中信证券股票收益互换交易业务全解20页PPT
✓ 客户与公司签署《股票收益互换交易主协议》；
提交交易指令
✓ 执行具体每一笔交易前，客户向中信证券提交《交易申请书》， 以此下达交易指令；
✓ 中信证券接收并处理指令，执行完成后向客户提供《交易确认 书》，双方确认成交要素；
追加/提取履约担保品
✓ 根据协议约定由中信定期提供估值，客户须视损益变化追加/ 提取履约担保品；
10
9、产品示例 —— 股票杠杆交易（续）
交易示例一：指数杠杆交易合约
1. 客户长期看好中证500指数表现，与证券公司订立以下 互换交易合约： ➢ 互换期限：1年；
➢ 互换本金：人民币3000万；
➢ 标的证券：中证500指数；
➢ 固定收益支付方：客户；
➢ 浮动收益支付方：证券公司；
➢ 固定利率：7.5%/年，投资者向证券公司支付金额 = 3000万×7.5% = 225万；
8
8、估值与结算
结算账户 ✓ 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
估值计算 ✓ 由中信证券向客户定期提供交易损益估值计算结果；
结算原则 ✓ 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ✓ 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
9
9、产品示例 —— 股票杠杆交易
率，初始履约担保比率多少视具体交易而定； ✓ 维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持履约担保比
率； ✓ 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； 担保品折算率 ✓ 现金 —— 100%； ✓ 证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调整折算率；
4
5、交易方式
交易方式——场外OTC交易 ✓ 客户与中信证券签署协议订立互换交易； ✓ 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书》约定具 体每笔互换的交易要素；
金融市场学第八讲期权与互换
看跌期权多 头的收益
－Pt，若ST ≥ X X －ST －Pt ，若ST ≤ X
8.1.4 期权的投资策略
1 保护性看跌期权（Protective put）
– 同等价值的标的资产多头与看跌期权多头构成 的组合。 – 组合价值至少是X-Pt，最大是ST-Pt 股票多头 看跌期权多头 总计 ST≤X ST X-ST-Pt X-Pt ST>X ST -Pt ST-Pt
期权费（Option premium）：期权买方付的购买期 权的费用，也就是买卖权利的价格。 到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过 期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月 较为普遍。例外：长期股权期权（Long-term equity securities，LEAPS） 数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代 表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按 每股标出。
在交易商的撮合下，双方签订了一份利率互 换协议。名义本金5000万元，期限5年。 商业银行：每半年支付交易商利率为5％的 利息；交易商每半年支付6个月期国库券 利率再加150个基点的利息。 保险公司：每半年支付交易商6个月期国库 券利率再加160个基点的利息；交易商每 半年支付利率为5％的利息。
商业银行的半年损益
标的资产（Underlying asset): 期权多方在支付期 权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如 股票期权的标的资产就是股票。
结算（Settlement)。期权交易是通过期权清算公 司在市场上竞价实现的，它是每笔期权交易的中 间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期 权清算公司为其提供担保。如某个期权卖方不履 行义务，期权清算公司则必须代为履约，因此， 期权无信用风险。
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美国同 期GDP
30倍
全球互换 市场名义 本金465
万亿
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国内金融工具的局限性
股指期货其他资产组合无法获得价格保护 暂时只有沪深300股指期货
融资融券无法全面满足投资需求 担保物要求严格 业务成本较高 融券标的池受限
收益互换业务
路漫漫其悠远
业务介绍
权益收益ห้องสมุดไป่ตู้换交易（以下简称“收益互换”）是华泰证券推出的一种柜台 市场衍生品交易。
路漫漫其悠远
交易示例-重仓股
交易描述-某保险资管作为权益支付方
– 某保险理财产品重仓中国平安，但调整仓位卖出的冲击成本及市场影响 使得基金经理无法卖出，并且他长期看好该股票。该经理希望在股价的 调整期也能保证有10-15%的相对收益。
– 该理财产品的中国平安平均成本为36元，基金经理购买有效期一年的收 益互换合约，初始协议价格为40元，固定利率1%；
权益类收益权互换交易 讲义
路漫漫其悠远
2020/7/17
目录
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什么是互换什交么易是？互换交易？
• 两个主体之间达成的在将来互相交换现金流的协议 • 可以互换的现金流计算基础包括：利率、货币或者股权
路漫漫其悠远
海外的互换交易
OTC市场的主流交易协议品种，接近90%的市场份额 场外衍生品市场极为重要的组成部分
应收4000 ×1%=40万
保险理财
净付760万
应收4000 ×[（4840）/40]=800万
华泰证券
情况2：中国平安到期日收盘价为32.00元/股
应收4000 ×1%=40万
保险理财
净收840万
应付4000 ×[（4032）/40]=800万
华泰证券
1、互换合约 - 协议期限：1年
- 名义本金：人民币4000万元
华泰证券
背靠背撮合交易
收益互换的四大功能
交易管理
成本控制 变相卖出 资产管理工具
1.投资组合管理人
配置增强
锁定买入成本 获得超额收益 资产配置工具
3.指数产品投资机构
股权管理
市值管理 锁定卖出价格 风险控制工具
2.限售股股东
杠杆交易
扩大投资规模 投资博弈工具
4.杠杆投资者
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交易示例-定向增发限售
交易描述-某个人挂靠一家机构作为权益支付方
– 某个人通过定向增发以16元每股获得中恒电气，一年后解禁，该客户希 望锁定卖出价格，获利10-20%；
– 经协商，该客户与华泰证券订立互换合约，初始协议价格18元。期末其 向华泰证券支付中恒电气当期收益，换取固定收益；
– 该客户在期初需提交一定比例的保证金或者折算后等值的该股票，并在 交易执行中适时补充保证金使其履约担保比例高于维持担保比例；
目录
1 业务介绍
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目标客户细分1
投资组合管理人
•基金专户产品 •可投资衍生品的保险资管 •可投资衍生品的券商资管
•信托计划 •社保基金
投资组合管理人的需求？ 拥有股票，但是： 短期卖出冲击成本过高 重仓股目前价格下行， 但看好长期收益 希望达到卖出效果、保证收 益
选择收益互换合约，作为权 益支付方管理资产
客户通过与华泰证券协议约定，可以实现双方在未来某个时点对权益标 的收益与固定利率收益的互换。
权益标的：ETF基金、华泰证券标的池内的股票或指数
场外协议成交
个性化定制
杠杆交易
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交易框架
客户作为：
1.权益支付方
华泰作为对手方
权益标的收益 固定利率收益
华泰证券
2.利率支付方
固定利率收益 权益标的收益
保险理财到期 收益（万元）
合计（万元）
保险理财固定 利率收益（万
元）
32
3200
+800
4000
40
40
4000
0
4000
40
48
4800
-800
4000
40
•因为该保险产品的买入成本为36元，通过收益互换协议在到期日已锁定36-40元的 利润空间，且得到固定利息： •所以无论市场是上涨还是下跌，互换合约为该保险锁定了4000万元的总收益。
– 该客户与华泰证券根据需求设立提前终止及违约处置条款等。
路漫漫其悠远
交易示例-定向增发限售
情况1：中恒电气到期日收盘价为24.00元/股
应收1800 ×1%=18万
客户A
净付582万
应收1800 ×[（2418）/18]=600万
华泰证券
情况2：中恒电气到期日收盘价为14.00元/股
应收1800 ×1%=18万
- 标的证券：中国平安
- 到期结算价格种类：收盘价
- 初始协议价格：40元
- 固定利率：1%/年
2、保证金及盯市：客户期初缴 纳名义本金30%的初始保证金 ，期间进行交易盯市，根据损 益变化补充或返还保证金，期 间保证金水平必须维持在25% 。
3、期末净额结算。
路漫漫其悠远
市价（元/股） 保险理财权益 市值（万元）
客户A
净收418万
应付1800 ×[（1814）/18]=400万
华泰证券
1、互换合约 - 协议期限：1年
- 名义本金：人民币1800万元
- 标的证券：中恒电气
- 到期结算价格种类：收盘价
- 初始协议价格：18元
- 固定利率：1%/年
2、保证金及盯市：客户期初缴 纳名义本金30%的初始保证金 ，期间进行交易盯市，根据损 益变化补充或返还保证金，期 间保证金水平必须维持在25% 。
– 期末该保险向华泰证券支付中国平安当期收益，换取固定收益； – 该保险在期初需提交一定比例的保证金或者折算后等值的该中国平安，
并在交易执行中适时补充保证金使其履约担保比例高于维持担保比例； – 该保险与华泰证券根据需求设立提前终止及违约处置条款等。
路漫漫其悠远
交易示例-重仓股
情况1：中国平安到期日收盘价为48.00元/股
3、期末净额结算。
路漫漫其悠远
市价（元/股） 限售客户权益 市值（万元）
限售客户到期 收益（万元）
合计（万元）
限售客户固定 利率收益（万
元）
14
1400
+400
1800
18
18
1800
0
1800
18
24
2400
-600
1800
18
•因为该客户的定增价格为16元，通过收益互换协议的初始价格已锁定16-18元的空间， 且得到固定利息：
路漫漫其悠远
目标客户细分2
限售股股东
•基金专户 •保险资管产品 •券商资管产品
•信托产品 •机构代理大小非或其他个
人持股
限售股股东的需求？ 拥有股票但未解禁； 本身获得股票的价格低于市 价，愿意锁定获利空间； 害怕股票下跌。
成为收益互换的权益支付方 ，通过协议初始价格锁定获
利。
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