财务管理_项目投资

2）不能反映投资效率，在各方案投资 额不同时，不适应独立项目决策； 3）不适应年限不同的所有方案的比较 4）贴现率的高低影响方案选优结论。

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二、现值指数(Profitablity index) 未来现金流入的现值与未来现金流 出的现值的比率，也称为现值比率、 贴现后收益成本比率。 PI = ΣCFIt ×(1+ i)-t /ΣCFOt ×(1+ i)-t
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四、利润与现金流量
投资决策中重点研究现金流量，而把利润 放在次要地位。原因有三：
1 ．整个投资有效年限内，利润总计与现 金净流量总计是相等的，故现金净流量可 以取代利润作为评价净收益指标。
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2 ．利润在各年的公布受折旧方法等人为 因素的影响；而现金流量的公布不受人为 因素的影响，可以保证评价结果客观性。
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（四）NPV法的评价
优点：
1 ）反映投资效果，适应于年限相同
的互斥项目决策； 2 ）该法假定前后各期 NCF 均要求按 基准贴现率（最低报酬率）取得，比 较客观； 3 ）在考虑投资风险时可以分段采用 不同贴现率，比较灵活。
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(4)NPV法的评价
缺点：
1）基准贴现率不易明确取得；
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第五章 投资项目
主要内容： 现金流量的确定 项目投资决策评价指标 项目决策评价指标的运用 风险投资决策 并购投资决策
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§1 现金流量的确定
一、现金流量的概念 二、现金流量的估计 三、所得税、折旧对现金流量的影响 四、现金与利润的关系
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一、现金流量的概念 （一）概念： 现金流量是指一个项目引起 的企业现金支出和现金收入增加的数量。 （二）分类： 现金流出量 CFO（cash flow out） 现金流入量 CFI （cash flow in） 现金净流量 NCF （net cash flow ） 例：购置一条生产线
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上例5-3：
现值指数(A)=21
669÷20 000 = l.08 现值指数(B)=10 557÷9 000=1.17 现值指数(C)=11 440÷12 000=0．95 B方案最优。
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例5-4：有两个独立投资方案，有关资料
如表所示。含报酬率法(Interal rate of return)
产，用新的资产更换，或用先进的技术 对原有设备进行局部改造。 更新决策 ①是否更新？ ②选择什么样的资产来更新？（如何更 新）继续使用旧设备还是购置新设备？
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一、更新决策的现金流量分析
设备更新：不改变企业的生产能力，
不增加企业现金流入； 增量现金流量：主要是现金流出， 少量的残值收入属支出的抵减，而 非实质上的流入的增加。只有 CFO 无CFI，无法计算NPV、PI、IRR 收入相同时，成本较低的方案较好
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10200
1020
11220
13240
2020
2020折合为现值1699元（2020×0.8264）
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（三）NPV函数： 净现值函数是净现值 NPV 随贴现率 i 而变 化的函数关系。 NPV

IRR
i
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1. 曲线特征： （1）i = 0时，起点NPV= n A – P0 （2）i →∞时，渐进线NPV→ -P0 （3）NPV= 0时，交点E下iE=IRR 2 NPV对i的敏感性： （ 1 ） 贴现率 i越大，同一方案 NPV 越小， 两者呈反向变动。 （2）各方案比较时，由于不同方案NPV对i 的敏感程度不同，会造成决策结果矛盾。
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2．重视机会成本
在投资方案的选择中，选择了一个投
资方案，则必须放弃投资于其他方案 的机会，其他投资机会可能取得的收 益是选择本方案的代价，即机会成本。
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3 ．要考虑投资方案对公司其他
部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目 可能对公司的其他部门造成有利 或不利的影响。 4．对净营运资金的影响
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二、固定资产的平均年成本
该资产引起的现金流出的年平均值
1.不考虑货币时间价值： UAC=ΣNCFt /n 2.考虑货币时间价值：即平均每年的 现金流出。 UAC=ΣNCFt ×(1+ i)-t /(P/A,i,n)
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1.不考虑货币的时间价值 旧设备年平均成本 =（600+700×6-200）÷6 =767（元） 2.新设备年平均成本 =（2400+400 ×10-300）÷10 =610（元） 应进行设备的更新。
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上例5-3： 内含报酬率(A)=16％+
2％×9÷（9+499）
=16．04％ 内含报酬率(B) =16％+ 2％×338 ÷（338+22） =17．88％ 内含报酬率(C)=7.32%（计算略） B方案最优。
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四、回收期法（Payback period）
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投
（二）NPV本质：NPV是经过贴现 的净现金流量，它表明投资方案 所取得的超过基本收益的剩余收 益，这种剩余收益的取得是通过 贴现形式完成的。
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A方案还本付息表
单位：元
年末 债款 22000 偿还 现金 11800 借款 余额 10200
年 份 1
年初 债款 20000
年息 10% 2000
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1.现金流出量CFO： 一个方案的现金流出量，是指该方案引起 的企业现金支出的增加。 包括： （1）增加购置生产线的价款 （2）垫付流动资金
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2.现金流入量 CFI： 一个方案的现金流入量，是指该方案引 起的企业现金收入的增加额。包括： （1）营业现金流量 营业现金流量=销售收入-付现成本 营业现金流量=利润+折旧 （2）该设备出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金。
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例5-3：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下
年份 0
A方案 净收益 NCF
B方案 净收益 NCF
C方案 净收益 NCF
1 2 3
合计
1800 3210
20000 11800 -1800
-9000
-12000
1200 6000 6000
4200
600 600 600
1800
4600 4600 4600
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3.税后现金流量 （1）根据现金流量的定义计算： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果来计算： 营业现金流量=税后净利+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。 营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折 旧×税率 最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整 个企业的利润以及相关的所得税。
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3.现金净流量NCF ： 现金净流量指一定期间内 CFI 和 CFO 的差额 。 NCF=CFI-CFO
实务中按时间划分的现金流量： ----初始的资本性支出 ----项目寿命周期营业现金净流量 ----营业终点的现金流量
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例5-1：某投资项目需4年建成，每年投
入资金30万元，共投入120万元。建成 投产后，产销 A 产品，需投入营运资金 40万元，以满足日常经营活动需要。A 产品销售后，估计每年可获利润20万元。 固定资产使用年限为6年，使用第3年需 大修理，估计大修理费用36万元，分三 年摊销。资产使用期满后，估计有残值 收入 6 万元，采用直线法折旧。项目期 满时，垫支营运资金收回。 根据以上资料，编制成“投资项目现金 流量表”如表所示。
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2.折旧的抵税作用
折旧可以起到减少税负的作用。“折旧
抵税”，“税收挡板” 税负减少额=折旧额×税率 例 5-2：假设甲和乙两个公司全年销售收 入和付现费用都相同，但甲公司折旧费 比乙公司多 3000元。另有丙公司与乙公 司全年销售收入和折旧费用都相同，但 丙公司付现费用比乙公司多 3000元。如 果所得税率均为 40% ，则三家公司的现 金流量如表所示。
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三、现金流量的估计
基本原则：只有增量的现金流量才
是与项目相关流量 增量的现金流量 指接受或拒绝某个 投资方案后，企业现金流量因此而 发生变动，
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正确估计出投资方案增量的现金流量，必
须注意4个问题。 1．相关成本和非相关成本 相关成本 :与特定决策有关的，在分析评价 时必须加以考虑的成本。例如：差额成本 未来成本、重置成本和机会成本。 非相关成本 :与特定决策无关的，在分析评 价时不必加以考虑的成本。例如：过去成 本、账面成本、沉入成本。
根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一 种方法 （一）原理 内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于 现金流出现值的贴现率。 NPV = ΣCFIt ×(1+ i)-t -Σ CFOt ×(1+ i)-t =0

PI

=1
IRR=I
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（二）判断法则 1.IRR<资本成本，不可取 2.资本成本<IRR<要求的投资报酬率，不可行。 3.③IRR≥投资必要报酬率，可取 4.多个可行项目互斥选择比较时，IRR越高越好。 （三）特点 与现值指数法相似，采用相对比率评价方案。 总之：三种方法结合运用：互斥方案： NPV 法； 独立方案：现值指数，IRR法
资相等所需时间，代表投资收回需要的年限。 回收期越短，方案越有利。 优点：计算简单，易于理解和运用。 缺点：忽视时间价值因素，而且没有考虑回 收期以后的收益。 有战略意图的长期投资项目早期收益低，中 后期收益较高。优先考虑急功近利项目，可 能导致放弃长期成功的方案。可作为辅助方 法，主要用来测定方案的流动性而非营利性