基于公司并购的企业价值评估问题研究
李 佳 皓
摘 要 ： 随 着经 济 的发 展 并 购 已 经成 为 企 业扩 大规 模 的 一种 重要 方 式 ，本 文通 过 对我 国 企 业 价 值 的 评 估 和 并 购 的 现 状 进 行 分 析 ，发 现 了我 国的企业并 购主要 问题 出现在价值评估 上，针 对性 的从企 业 内部和 外部 分别提 出对 策，提 高企业并购绩 效，使 并购企业的价值 达到最
业选 择将 与 价值 评估 割裂 。我 国企 业 并购 失 败 的原 因 主 要是 。在对 目标 企业 的选 择 和评 估 上 没有 一 套 完 善 的 以 价 值 评 估 为 核 心 的 系 统 ， 和 当 下 政 府 对 于 此 的过 度 干 涉 ，没 有 能 真 是 有 效 地 评 估 目标 企 业 价 值 的 评 估 办 法 ， 导 致 并 购 时 对 目标 企 业 的 价 值 不 清 ， 这 严 重 阻 碍 了我 国企 业并 购的 发展 。 １ ． １我 国企 业 并 购 价 值 评 估 存 在 的主 要 问题 １ ．１ ．１ 并 购主体以中小企业居多 ，大型企业参与力度弱 近几年来 我 国的企业并购活动 中大型企业也开始参 与其 中如南京 的 “ 五鹤齐飞” （ 指 扬子 石化 、金 陵石 化 、南化 、仪化集 团 、江 苏石油 的 联合 ）等 ，但是 由于我国并购行业发展缓慢大型企业参与时 间数量 都很 少 ，在影响力方面远远不及并购行业发达 的西方 国家 。因此 ，我们不 仅 要鼓励中小企业参与其 中还必 须培养 大公 司企业进 入此行业 成为 主体 ， 逐步取代中小企业 。 ， １ ．１ ．２行 政 干 预 过度 ，扭 曲 了 企业 并 购 机 制 我 国并购行业正处于初级 、探索阶段 ，所 以合理 的行政干预是 非常 必 要 的 ，可 以 避 免 行 业 发 展 过 于 偏 激 ， 但 是 过 度 的 干 预 会 造 成 如 下
２ ．２ ．２政府要为企业并购创造良好的外部环境
政 府 要 为企 业 并 购行 业 做 到 以下 几 点 ：
（ １ ）为企业 并购提供相 匹配 的人 、财 、物服务流动政策 ，来 突破现 有的政策上的阻碍 ；
①政府经济职能 和非经 济职 能混 同 ，导 致对 企业 并购 的行 政性 垄 断 ，削弱优势企业的竞争实力和发展势头 ，不利 于把 国有企业完全 推向 市场。 ② 违背市场规律 ，非市场化的生产要素流 向，对生产 资源优化 配置 非常不利。一些优势企业 因行政干预 ，导致并购成本增 加 ，艰难 的背负 上被并购企业 的包 袱 ，使得 企业 发展 受到 阻碍 ，经济 效益 产生 巨大 滑 坡 ，甚 至 出 现 并 购 失 败 或 企 业 清 算 。 １ ．２ ．３资本市场发展滞后 ，使企业在并购 中缺乏 资本支持 我 国的并购企业很难再 资本市 场上筹集 够足够 的资金来 进行并 购 ， 这是 由于 目前我国对 于经 济的快 速发 展和 资本市 场 的发雇 要求 十分 落 后 ，并不能给并购的企业供给足够 的资本 ，投资银行 只能提供有 限的资 金 ；而那些非银行的金融机构并不能为企业提供足够 的资金 ；当下 的证 券市场也因各种的条款制约 ，这也是在阻碍发展我 国的企业产权交 易市 场。诸如此类 的原 因使得我 国企业并购没有足够 的资 金保障 ，行业 发展 非常缓慢。 １ ．２ ．４忽视对 目标企业价值评估无形 资产 的评估 ， 目前 ，我 国评估企业 整体 价值 广泛 采用 账面 价值 和重 置成 本加 和 法。此种方法通过对历史 的数据进行评估 ，数据资料容 易取得 ，双 方都 容 易 认 可 。 不 过 ，账 面 价 值 可 以 被 人 为 操 纵 ，它 可 以 通 过 更 改 费 用 分 配 、会计折旧 、存货计价 、利润分配方法来改变 。而且在上 下这个 市场 发展变化如此快 ，通货膨胀的条件下 ，账面价值并不能 反映出真实 的数 据 ，从而评估不出企业真实 的价值 。当今正处 于经济 知识黄金 时代 ，很 多且在评估价值的 时候仍 将重 心放在 固定 资产 上 ，忽 视无形 资 产 的评 估 ，企业在之后的现金流量与市场价值的动力都反映在无形资产 当中。 ２ ． 企 业 并 购 中 价 值 评 估 问 题 的 对 策
大化。
．
关 键 词 ：并 购 ；价 值 评 估 ； 对 策
１ ． 引 言
、
一・
，
，
Байду номын сангаас
当 前 我 国 目标 企 业 选 择 的 研 究 不 是 很 多 ，对 企 业 并 购 的 观 念 过 于 陈 旧 ， 很 少 有 明 确 论 述 目标 企 业 选 择 与 价 值 评 估 关 系 的 ， 目标 企
后果 ：
在价值评估 中 ，发现价值源对资产进行全面评估 目标企业价值 的确 定是一项技术性很 强的系统工程 。在评估中 ，要仔细分析各类资产 的不 同作用和它们之 间的联系 。既考虑有形资产 ，又要考 虑无形资产 ，发现 价值源。价值源 ，在这里是指能为并购者带来各种收益的资产及其衍 生 物。企业并购价值识别 的内容范 围就是并购活动中因取得标 的资产 而获 得的价值 源及其性质状 态。具体地说 ，价值源既 有显在 的又有潜在 的。 发现了价值 源并得 到确认之后还需对其所具有的性质状 态进行辨别 和判 断 ，价值源的性 质状态 ，包括它 的基本属性 、质量状况 、数量规模 大小 以及其发展变化 的可能状况等 。 ２ ．２ 企业 外 部 对 策 ２ ．２ ．１ 加快建立现代企业制度 ，促进 国有企业改革 现代企业制度 的根本特征 就是 “ ‘ 产权 明晰 、权 责明确 、政企分 开 、 管理科学” 。对 于我 国的兼并市场 ， “ 产 权 明晰 、政企分开 ” 无疑 是解 决政府行政干预 ， 产权边界模糊 的一剂 良药。
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析
上市公司并购重组中企业价值评估与收益法理论分析在上市公司并购重组中，企业价值评估和收益法理论具有重要的作用。
企业价值评估是一种对企业进行全面分析和综合评价的方法，旨在确定企业的内在价值。
而收益法则是一种以企业的未来预测收益为基础，通过对未来现金流的折现计算，确定企业价值的方法。
本文将从理论层面对这两个概念进行详细分析。
首先，企业价值评估是上市公司并购重组过程中的关键环节。
它涉及到对目标公司的各个方面进行评估，包括财务状况、市场竞争力、管理能力等。
在企业并购中，确定目标公司的价值是决策成功与否的关键因素。
企业价值评估可以通过几种常见的方法进行，包括市场净资产法、盈利能力法、市场倍数法等。
其中，盈利能力法和市场倍数法较为常用。
盈利能力法是根据目标公司的未来预测盈利能力来确定其价值。
这种方法主要基于企业的经营能力和未来的盈利潜力，通过对这些因素的评估和计算，得出目标公司的内在价值。
在应用盈利能力法进行企业价值评估时，需要对目标公司的财务报表进行详细分析，包括利润表、资产负债表和现金流量表等，以便对其财务状况有全面的了解。
然后利用财务指标（如营业收入增长率、净利润率等）来预测未来的盈利情况，并进行折现计算，得出目标公司的内部价值。
市场倍数法是根据类似企业的市场交易价格和财务指标的比例关系来确定目标公司的价值。
这种方法主要是通过对类似企业交易价格和其财务指标（如市盈率、市值/营业收入等）的分析，找到一组相对可比的企业，并将其相应财务指标的平均值应用于目标公司，从而确定其价值。
市场倍数法的优势在于其简单实用，但其局限性也比较明显，包括数据和情况的可比性、交易价格的公允性等方面的限制。
其次，收益法是一种以未来现金流作为基础，确定企业价值的方法。
在上市公司并购重组过程中，收益法是一种常用的价值评估方法，其主要思想是将未来的现金流折现为当前的价值，并用这个现值作为企业的价值。
这种方法主要分为净现值法（NPV）和内部回报率法（IRR）。
企业并购决策中的价值评估问题分析
目的和结束 ， 并购后新老产品、新旧业务以及新旧市场营销所开阔的 市场份额间的联系如何处理应是长期发展必须考虑的问题 ， 由于企业 在 匕 述内容 普遍存在着资源共享 性， 如果能够最大限度的发挥系统 效应 ， 则可以取长补短 ， 互相促进。通常来说， 协同效应的评估方法主 要有 以下几种表现形式： １ ， 成本节约。这是最容易预测到的—种协 同 效应， 两个企业合并后可以缩减不必要的岗位 ， 合用相同的机械设备 以及相关开支等， 如果目标企业和并购企业行业相同， 那么无疑会带 来较大的成本节约。２ ， 收入提升。部分 隋况下， 并购企业和 目标企业 合并后会获得超过单个企业的销售收入， 但是由于这部分收 入 普遍存 在着无法控制的外生变量 ， 因而在估算 匕 较困难 ， 比如竞争对手降价， 合并客户群不接受新的价格 。３ ， 工艺改进。合并后的企业通过引用 先进的运营方式和杨 技术可以大幅度提高工艺 ， 进而达到节约成本 提高收入的目的 ， 工艺改进可以是双 向的， 并购方可以因为 目标企业 先进的工艺而对其进行并购， 并购方也可以通过某项核 技术带动 目 标企业的工艺水平。４ ， 税收优惠。通常 情况下税后优惠主要表现在 ，
所谓价值评估及时指并购企业和 目 标企业双方对于股权或者资 产等标价值的一种判断 ， 实质上就是对 目标企业未来收益大小和时间 的预期。价值评估是企业并购行为的杨 内容 ， 也是评估行为能否成 功的基础和双方谈判的焦点。我国企业并购 目前仍然处于快速 Ｅ 升 期， 在未来一段时间内国有企业、民营企业以及外资企业等多类型企 业间的兼并和收购业必然会成为经济热点。但是大量的实践表明， 并 购的成功率并不高， 大量企业在并购 中不仅没有达到预期的 目标， 反 而损害了收购方股东的价值 ， 究其原因 ， 未能做好科学 、准确的价值 评估是关键原因。 海外并购是 中国企业 “ 走出去”的主要形式， 随着经济全球化程 度越来越高 ， 中国企业整合全球产业链网络的商业需求 日益强烈 ， 中 国企业海外并购快速增长。２ ０ １ ２ 年， 仅中国企业对美国公司的收购，
企业并购业务中估值问题研究
在并购初始 阶段 ． 要着重对决 策的合理性进行科 学 、 详尽 、 全 面的
分析， 尤 其 是 投 资收 益 分 析 是 最 需 要 进 行 的 。从 并 购 的本 质来 看 ， 其 本 身是 一种 投 资行 为 。 期 望 自 己 的商 业 行 为 能 够 带 来 更 多 收 益 、 创 造更 多 价 值 。因此 并 购 的合 理 性 就 体 现 在 并 购 活 动 能 否 带 来 短 期 或 者 长 期 的 收益 。 对于估值这个问题 ， 就要 分 析 并 购 后 企 业 的现 金 流 、 盈利能力、 机 会成本 、 并 购 风 险等 问题 。 （ 二） 准备 并购 ， 要 科 学 分 析 估 值 的 几 个 关键 指 标
（ 四） 估 值 收 尾 阶段 。 要 认 真做 好 尽 职 调 查
尽 职 调 查 的 目的 是 尽 可 能全 面地 掌握 目标企 业 的 各 种 预 期 风 险 和 预期 收 益 情 况 ， 不仅要 资料分析 ， 还要进行各 种实地勘察 ， 这 样 才 能更 有针 对 性 的资 料 收 集 和 分 析 ， 及 时 发现 可 能 的 风 险 和 收 益 。 因 此 ， 只 有 做好 尽 职 调 查 ． 才 能 有 助 于 对 于未 来 收 益 的 预测 、 收 益期 的 判 断 等 提供 客观 依 据 。
成 本 法 也 被 成 为 资 产基 础 法 。是 对 目标 企 业 资 产 价 值 和负 债 情 况 进 行 分 析 确 定 目标企 业 价值 的方 式 ．它 综 合 了收 益 和成 本 两方 面 的 因
素． 因此应用也较广泛。在使用这一方法 时， 要首先对 目标企业 资产进
行全面清查 。 主 要 发 现有 无 债 权 方 面 的 隐形 成 本 ， 并 要 重 点 对 目标 企 业 的各 项 资 产 进 行 实地 核查 。 以最 终 确 定 企 业 的各 项 负 债 、 所 有 的有 形 和 无形资产。
浅论企业并购的公司价值分析
浅论企业并购的公司价值分析引言企业并购是指一个公司通过购买、收购或合并其他公司或其资产来扩大规模、增加市场份额或获得战略优势的过程。
在企业并购中，对被收购公司的价值进行准确分析是非常重要的。
本文将以浅论的方式，探讨企业并购中公司价值分析的一些基本原则和方法。
公司价值的定义在进行公司价值分析之前，我们需要先明确公司价值的定义。
公司价值是指公司在市场上所拥有的资产、能力和潜力所具备的经济价值。
这包括公司的财务状况、品牌价值、市场份额、技术专利等。
对公司价值的准确评估有助于确定合理的并购交易价格。
公司价值分析的原则在进行公司价值分析时，需要遵循以下几个原则：1.综合性原则：综合考虑公司的财务状况、市场地位、品牌价值、竞争优势等多个因素进行分析，以获得全面的公司价值评价。
2.相对性原则：将被分析公司与相似行业的其他公司进行比较，以了解该公司在市场上的相对竞争力和地位。
3.持续性原则：评估公司的持续盈利能力和发展前景，以确定其未来的价值增长潜力。
4.可比性原则：选择与被分析公司具有相似特征的公司进行比较，以获得准确的估值结果。
公司价值分析的方法1. 财务分析法财务分析法是一种常用的公司价值分析方法，通过分析公司的财务状况来评估其价值。
主要的财务指标包括净资产收益率、利润率、资产负债比等。
通过分析这些指标，可以了解公司的盈利能力、偿债能力和资产质量，从而对公司的价值进行评估。
2. 市场比较法市场比较法是一种基于市场交易数据的公司价值分析方法。
通过比较被分析公司与相似公司的市场价格、市盈率、市净率等指标来评估其价值。
这种方法能够较为直观地了解公司在市场上的相对价值，但需注意选择合适的可比公司进行比较。
3. 投资回报法投资回报法是一种基于现金流量的公司价值分析方法，主要应用于对未来现金流量的预测和估算。
通过评估公司的未来盈利能力，确认现金流入和流出情况，进而计算出公司的净现值和内部收益率等指标，以评估公司的价值。
并购对企业价值的影响及评估研究
并购对企业价值的影响及评估研究随着全球经济的发展和竞争的加剧，企业并购已经成为企业发展的重要战略选择之一。
然而，并购不仅仅是一种战略动作，它对企业的价值产生了深远的影响。
本文将研究并购对企业价值的影响，并讨论如何进行评估。
并购对企业价值的影响主要表现在以下几个方面：1. 经济效益提升：并购可能带来规模经济效应，降低企业的成本，并提高利润率。
通过合并企业资源和市场份额，企业能够实现更高的效益和更大的市场份额，从而提高企业的价值。
2. 协同效应：通过并购，企业可以利用并购对象的核心能力和资源，实现协同效应。
例如，合并后的企业可以共享研发、生产、销售等方面的资源，提高整体效率。
这种协同效应可以进一步增加企业价值。
3. 市场竞争能力增强：通过并购，企业可以扩大市场份额，提高竞争能力。
并购可以为企业提供更大的资源和市场支持，使企业能够更好地应对竞争对手，并在市场上取得更大的成功。
这将有助于提高企业的长期竞争优势和价值。
然而，并购也存在一些潜在的风险和挑战，这些都应该在对企业价值进行评估时被纳入考虑。
评估并购对企业价值的影响主要包括以下几个方面：1. 财务评估：评估并购对企业财务状况的影响是非常重要的一项工作。
需要对并购后的企业的财务数据进行分析，包括财务结构、盈利能力、现金流等指标，从而全面了解合并后的企业的财务状况，并评估对企业价值的影响。
2. 文化整合评估：并购后，不同企业之间的文化差异可能会带来一些困扰。
文化整合评估需要考虑双方企业的价值观、管理风格、组织结构等方面的差异，并评估是否存在文化冲突，以及这些冲突是否会对企业的价值产生负面影响。
3. 市场评估：并购可能会带来市场份额的增加，但同时也可能带来市场竞争的加剧。
需要评估并购后企业的市场地位和竞争力，以及这些因素对企业价值的影响。
4. 法律和政策环境评估：并购可能需要满足一系列的法律和政策要求。
需要评估并购后企业是否符合相关法律和政策要求，并评估这些要求对企业价值的影响。
企业并购的价值评估方法及实践经验
企业并购的价值评估方法及实践经验1. 前言在当今全球竞争日趋激烈的商业环境中，企业并购（M&A）逐渐成为一种趋势以增强企业的市场份额、技术能力和利润率。
在进行这种重要的决策时，企业需要考虑的一个基本问题就是如何进行价值评估。
本篇文章将通过对企业并购在价值评估上的实践经验以及市场上常用的方法进行探讨，以寻找一套符合企业实际的价值评估方法。
2. 企业并购的基本概念企业并购是指两个或多个公司合并成一家公司，这个新的公司将拥有更多的资源、市场份额和管理机会。
并购交易覆盖的范围越来越广泛，从传统意义上的收购及兼并，到战略投资、联营等类型的交易，已经成为企业市场战略规划中的重要部分。
并购交易成功的关键是要能够对目标公司进行全面深入的价值评估，准确测算其价值，找到并购的价值点，并确保交易后的业务整合顺利进行。
接下来将介绍几种常见的企业并购的价值评估方法。
3. 常见的企业并购的价值评估方法（1）财务分析法利用财务分析方法对目标企业的财务状况进行分析，判断其是否具有成长、收益、强劲的资产和财务状况。
具体实现通常是以财务报表为主要数据来源，包括利润表、资产负债表、现金流量表等财务指标，并依据财务分析法的方法进行分析。
利用财务分析法的准确性通常比较高，但需要保证目标企业的财务报表的真实性和可靠性。
（2）市场分析法利用市场分析法对目标企业的市场地位、市场份额、业界领先等方面进行分析，确定其相对优势和规模优势。
市场分析法数据来源包括行业调查和市场调查，确定目标企业在特定行业和市场的相对优势。
这种方法重在对市场和竞争状况进行深入分析，因此，结果相对准确，但需要依赖真实和可靠的市场数据。
（3）成本资产法成本资产法是指根据目标企业的承诺成本和资本支出等因素来评估其最终价值，同时，还需考虑其相关道德、法律和社会责任等方面的责任。
这种方法通常用于并购游戏、购买墓地或其他相关交易，与另外两种方法不太相同。
该方法侧重于考虑公司的成本和资本支出，因此，在实施这种方法时需要重点关注相关数据的准确性。
上市公司并购重组企业价值收益法评估研究
上市公司并购重组企业价值收益法评估研究目前我国的经济发展迅速，并购重组活动也日益频繁。
2013年国内并购市场在交易数量与金额上都达到了新的高峰，上市公司的并购重组在其中占据了主要的地位。
资产评估作为独立的第三方为并购重组提供价值的专业判断或专家意见，是交易定价重要的参考依据。
作为评估常用的三大方法之一，收益法是从预期收益角度考虑被评估资产的价值，而并购重组活动往往也是看中目标资产在未来能够为企业带来的收益。
在理论上，收益法是最符合并购重组要求的评估方法。
随着上市公司并购重组活动的快速发展，收益法在评估实践中选用状况如何，在相关参数确定方面存在哪些问题都值得进一步的研究。
对企业价值评估收益法进行研究对我国上市公司并购重组估值理论与实践均具有重要的意义。
本文结合2013年我国深市主板并购重组评估数据，运用了统计分析与实证分析的方法对收益法的选用和参数确定现状进行分析，并结合实际评估案例剖析收益法评估存在问题。
此外，在折现率这一重要参数的确定分析中，本文还以2009-2013年我国A 股主板及中小板数据为基础对CAPM模型进行了实证研究，为收益法参数的改进提供了实证的依据。
最后本文针对收益法评估存在的问题提出了延长详细预测年限、重视CAPM模型拟合优度、规范企业特别风险调整和流动性调整等建议。
希冀本篇论文能够为上市公司并购重组企业价值收益法评估的改进以及今后的相关研究提供有用信息。
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法在公司并购过程中，目标公司的价值评估是一项非常重要的工作，可以帮助投资者或买方确定合理的购买价格，并了解目标公司的潜在价值和风险。
以下是一些常见的目标公司价值评估方法。
1. 市场多重方法（Market Multiples Method）：这是一种常见的相对估值方法，它根据类似行业和规模的公司的市场多重（如市盈率、市净率、市销率等）来推断目标公司的价值。
通过与行业的比较，该方法可以提供一个相对准确的市场竞争性的价值评估。
2. 折现现金流量方法（Discounted Cash Flow Method）：这是一种基于未来现金流量的绝对估值方法。
它通过预测并折现未来现金流量，然后将这些现金流量相加，以计算公司的净现值。
这个方法可以更全面地考虑目标公司的未来盈利能力和现金流程。
3. 增值分析方法（Premium Analysis Method）：该方法通过分析并比较目标公司的净资产价值和企业价值来评估目标公司的价值。
净资产价值是公司的资产减去负债，而企业价值则是市值加上净债务。
这个方法可以帮助投资者评估目标公司是否有增值潜力。
5. 交易多重方法（Transaction Multiples Method）：这种方法是基于类似的交易来评估目标公司的价值。
它通过分析类似行业和规模的公司的并购交易数据，比较目标公司与这些交易的关键指标（如价格收益比、市销率、价格收入比等），来推断目标公司的价值。
除了上述常见的评估方法，还有其他一些方法，如收益倍数法、市净率法、股权定价法、市场预期法等等。
每种方法都有其优缺点和适用范围，在实际使用时需要综合考虑多个因素。
需要注意的是，目标公司价值评估只是一个参考，最终的决策还需要考虑其他因素，如目标公司的竞争力、增长性、风险和财务状况等。
此外，公司并购的成功与否还需要考虑战略配对、管理整合等因素，所以，目标公司的价值评估只是并购决策中的一个环节，需要与其他因素综合考虑。
基于企业并购的价值评估问题研究
自２ 世 纪 以 来 ， 西 方 发 达 国 家通 过 企 业 并 购 迅 速 发 展 起 一 的联系 。既考虑有形资产，又要考虑无形资产 ，发现价值源。发 ０ 批超大规模 的企业，在全球范 围内控制 着大量 的资源和市 场 。 现 了价值源并得到确认之后还需对其所具有 的性质状态进行辨别 目前 ，随着全 球经济一体化 的发展 ，我 国企业正面 临来 自国际 和 判 断 。通 过 相机 抉 择 而 使 并购 者 增 加 收益 机 会 ；这 些 权 利 、机 跨 国 企业 的激 烈 竞 争 ， 并购 事件 日益 增 多 。 会必然会通过业务经营而为并购者间接地带来现金流 ，因此亦属 １ ．我 国企业并购价值 评估存在 的主要 问题 并购 的价 值源 ，是潜 在 的价值 源 ，可 标记 为 “ 物期 权 型 ”。 实 １１ 并购 主体 以 中小 企 业 居 多 ， 大 型 企业 参 与 力 度 弱 ． ２ ２ 企 业外 部对 策 ． 在当代西方市场经 济国家 ，大公司通 常是并购的主体 ，尽 ２２ １加快建立现代企业制度，促进 国有企业改革 ．． 管不时有中小企业涉及 企业 并购 却不能担 当主角 ，不能对产 品 现代企业制度 的根本特 征就足 “ 产权 明晰、权责 明确 、政企 与资本的集中与积累产 生重 大影响 ，也难为 强有 力的推动资源 分开、管理科学 ”。对于我 国的兼并市场， “ 产权明晰、政企分 配置的速 度与优化程度 ，对 比之下 ，尽管近几年 中国的大型 国 开 ”无疑是解决政府行政干预．产权边界模糊的一剂 良药。 有企业也开始参与企业 并购 活动，如南京 的 “ 五鹤齐 飞 ” （ 指 ２ ２ ２政府要为企业并购创造 良好的外部环境 ．． 扬 子石 化 、金陵石 化 、南化 、仪 化集 团 、江苏 石油 的联 合 ） 政 府一是要为企业 并购制定相配套服 务的人财 、物流动政 等 ，但 中 国 的 大 公 司 参 与 企 业 并 购 活 动 的 时 间短 ，数 量 少 ， 对 策 ，以打破 现有的人事管理 、财税 体制 、资产经 营上的障碍 。 企业 的并购 的影响力远不如西方 市场 经济国家 。因此 ，在 鼓励 二是政府在 正确处理政企关系 的同时 ，妥善 处理 政府 关系 。这 中小 企 业 继 续 参 与 企 业 并 购 活 动 外 ， 还 应 积 极 培 植 大 公 司 充 当 种 关 系 协 调 与 否 也 是 企 业 并购 成 败 的 关 键 。 四是 制 定 、 完 善 其 并 购 活 动 的主 体 ，并 逐 步 取 代 中 小 企业 。 他 相 关 配 套 法 律 、 法 规 ， 以便 企 业 并 购 依 法 规 范进 行 。 五 是 扩 ｌ２行政干预过度 ，扭 曲了企业并购机制 。 大融资渠道 ，使存量资产 的调整得 到增量的注入 。政府 要研究 在企业并购活动 中，合理 的、适度 的政府行为是必要的，尤 银行信贷支持和靠 非银行融资渠道解 决存量调整 的增 量注 入问 其是在我国当前企业并购仍处于摸索阶段，合理 的政府 引导是十 题，为企业并购创造 良好的外部环境。 分必要的，但是过多的政府干预往往会造成不 良后果，并购双方 ２ ２ ３大力推 动投 资银行 的发展 ．． 企业常常缺乏利益冲动而没有并购 的动机，所 以对并购完成后企 实践证 明，没有 投资银行 的参 与，并购很难成功 或业 务本 业的经营管理和发展战略更是心 中无数，甚至 出现长久 的不适反 身的层次和效率难 以提 高。为推动我 国投 资银行 的发展 ，投 资 应 。因此 ，现 阶段 企业 的 并购行 为 是非 常不 规 范 的。 银行 自身应主要从三方面作 出努力： （ ）投资银行应从战略经 １ １３ 中介 机 构 服 务 不 到 位 ． 营 的高度去开拓并购业务； （ ）应加强并购业务专业人才的培 ２ 在企 业并 购过程 中， 中介服 务机 构作 为供 求信 息 的传 导 养 ； （ ）加快金融体制 改革步伐 ，放宽资金融通限制。投 资银 ３ 者 、 战 略 计 划 的 制 订 者 和 交 易 价 格 的 确 定 者 而 为 交 易 双 方 提 供 行在企业并购活动 中扮演着 越来越重要 的角色 。 服务 。在 国外，投资银行 的收购合 并部、商业银行 的信 息咨询 ２ ２ ４加强对评估机构的管理和监 督 ．． 部 、会计师 事务所和律师事 务所 等凭借拥有 的专家 、资本与信 并购 是一种复杂 的经济 行为，在交 易过 程中涉及到评估 、 息 的优势 ，能够为并购双方 ，尤 其是并购方提供优质 的服务 。 融资 、会 计处理和法律等程序 等等 ，单凭并购双 方很难完成这 在我 国 目前 的条件下 ，无论足证券 公司，还是投资银行 等还不 些复杂 的程序，因此 ，资产评 估机构如会计师 事务所参与并购 能 为 并 购 双 方 ，尤 其 是 并 购 方 提 供 完 善 的 服 务 。而 作 为 中 国 特 交易 ，对 目标 企业价值进行全 面、独立 、客观 、科 学的评估 。 色而发展起来 的企 业产 权产易 中心 ，不过 是作为一种列示 具有 为此，应 从以下几方面加强资产评估机构管理： 交 易 意 愿 的企 业 名 称 的 场 所 ，仅 在 显 示供 求 信 息 、寻 求 交 易 对 ２ ３ 企 业 并 购 的 价 值评 估 方 法 需 要 慎 重 选 择 ． 象 等 方 面 为企 业 产 权 交 易 提 供 有 限 的服 务 。 并购企业双方应对价值评估的方法选择进行研究与分析，从各 １４企业并购中，对 目标企业价值评估 方法 不当 ． 种不同的角度思考，才能避免得出简单的或具有欺骗性的结论，尽 目前 ，在我 国通常采用 账面价值 、重置成 本加和法对企业 可能保证决策的科学性和正确性，减少并购失败的概率。企业并购 的整体价值进行评估 。基 于账面价值反映 的是 历史数据 ．资料 中关键的环节之一就是如何对 目标企业 的价值做出恰当的评估。根 取得方便 ，并购双方 比较容 易理解、接受 。但 是，账面价值受 据 中评协 ［０４ １４ 《 ２ ０ ］３ 号 企业 价值 评估 指 导 意见 （ 行 ）》 ，企 业 试 会计折旧方法 、费用分配方 法、存货计价方法和 利润分配方法 价值评估的一般方法有：成本法、市场法、收益法。要根据企业实 的影响，容易被人为操纵 。另外 ，在通货膨胀 条件 下，资产价 际情况和条件采取适用的方法。更具有指导意义。 值会贬 值，账面上所反映 的数据往往 会跟实际有很 大的差距 。 ３ ．结 束 语 因此 不 能 客 观 地 反 映 目标 企 业 的价 值 。 在 评 估 中只 重视 有 形 资 总 之 ，经 济 可 行 性 分 析 是 企 业 并 购 的 核 心 和 基 础 。合 理 地 产 价 值 评 估 ，而 忽视 无 形 资 产 的评 估 。 估算 主并企业 、 目标 企业和并购后企业 整体的三个价值 ，是 并 ２ 企 业 并购 中价 值 评 估 的 对 策 ． 购 经 济 可 行 性 分 析 的前 提 ， 是 主 并 企 业 作 出 并 购 决 策 的最 根 本 ２ １企 业 内部对 策 ． 的依据 。同时正确运用价值 评估方法 ，对 中国企业的并购决策 ２ １１ 以广 泛运 用 现 金 流 量 折 现 法 为 主 ．． 和并购定 价， 以及减少 企业 并购风险和 失误 ，最 终使并购企业 多 种评估 方法 相 结合 企业 价值在 很大 程度 上 取决 于企 业 的价值达到最优化 具有 重要 的意义 。 所处 的客观经营 环境和企业 自身 的经营管 理方式 。对于 不同的 并购者而言 ，由于并购动机和 目的不 同，同一 目标企业可 能有 参考文献： １ ］ 北京： ２ ７ ３６ ０ ４ 不同的评估方法 。如 果企业并购的 目的是利用 目标企业 的现 有 ［ 李伯龄现 代企业财务管理技巧 ． 文汇出版社， ０ ． —５ ２ ］ 公 北京： ２ ７ ０— ０ ２ ６ 资源持续经营 ，应合理采 用现金流量折现法 。当然 ，若企业严 ［ 陈共． 司并 购原理 与案例嗍 ． 中国人 民大学出版社， ０ ０２０ ３ 】 Ｍ Ａ 北京： ２ ５ ６ ２ ０ ２ 重亏损而资不抵债 时，就 应该使用清算价格法 。随着我 国经 济 【 袁鸿鸣．Ｂ 毕业论文精选嗍 ． 对 外经济贸易大学 出版社， ０ ０３ ４ ］ 公 北京大学 出版社， ０ ． —９ ２ ６ ４４ ０ ４ 的 发 展 ，企 业 价 值 的评 估 不 应 只 采 用 一 种 评 估 方 法 ，而 应 从 实 ［ 刘文通． 司兼并收
企业并购业务中的估值问题及对策研究
在企 业 并 购 业务 中 ．通 常 用到 的是 非 市 场价 值 中的 持续 经 营 价值 和 投 资 价值 企 业并 购 的被 收 购 方 绝 大 多数 为 非 上 市公司 ． 缺 乏公 开 市 场信 息 ． 其 价值 评 估 只 能 是非 市 场 价 值 的
下 ：
快速 做 大 做强 的常 见 手段 。 而 在企 业 对 外 并 购 的 业务 中 ， 对 拟
并购 企业 的 价值 进行 整体 的评估 是 公认 的最重 要 的环 节之 一
价 值＝
ｔ ＝ １ （ １ ＋ 资本成本）
所 谓 企业 价 值 评 估 即将 目标 企 业作 为一 个 整 体 ．依 其 拥
业 市场 价 值 的 主要 变 量 。 市 场价 值 与 该 变 量 的 比值 ． 各 企业 是 类似的。 基 本 做 法 是 ：首 先 ．寻 找 一 个 影 响企 业 价值 的关 键 变量
（ 如净资产、 净 利润 、 销 售 收 人等 ） ； 其次 ， 选 定 一组 可 据 以 比较 的类似企业 ， 计算可 比企业 的市价（ 关键变量 ） 的平 均 值 ； 最 后， 根 据 被并 购方 的关 键 变 量乘 以得 到 的 平均 值 ． 即可 计算 出 目标 企 业 的 评 估值 相 对 估 值 法 常用 模 型 有 ：
整 的对 策 。
关 键词 ： 企 业并 购 ： 估值方法 ： 估 值 问题
一
、
企 业估 值 在并 购 业 务 中 的意 义
在 日趋 激烈 的竞 争形 势 中 ．企 业 欲保 持 和增 强 自身在 市 场 中 的地 位 ． 以在竞 争 中立 于 不败 之 地 ， 只有 不 断 发展 壮 大
企 业并 购 的效 率较 高 ． 因 而往 往成 为 企业 在 现有 的 基础 上