资本结构对经营绩效影响的实证分析
中国上市公司资本结构对经营绩效影响的实证分析——来自商贸行业的经验验证
中国 上市公司资本结构对经营绩效影响的实证分析
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来 自商 贸行 业 的经 验 验 证
马 林 梅 ，王 志 宏
（ 宁 工 程 技 术 大 学 工 商 管 理 学 院 ，辽 宁 葫 芦 岛 １５ ０ ） 辽 ２ １５
摘 要 ： 过 对 中 国商 贸行 业 上 市 公 司的 资 本 结 构 与 经 营 绩 效 的 影 响 关 系进 行 实 证 研 究 ， 出结 论 ： 营绩 效 与 通 得 经 资 产 负债 率 负相 关 ， 本 结 构 已经 超 过 了最 优 资 本 结 构 ； 营 绩 效 与 长 期 借 款 率 呈 不 显 著 的 正 相 关 关 系 ， 短 期 借 资 经 与
实 证研 究 。
公 司基本 完成 了股权 分 置改革 ， 考虑 到研究 的意 义 ，
本 文从广 义 资本结 构 的 多个 方 面 ， 即从 狭义 资 本 结 构（ 资产 负债率 ） 负 债结 构 、 权集 中度三个 角 度研 、 股 究 资本结 构对 商贸企 业 经营绩 效 的影 响 。
大 。Ｊｎ ｅ ｅ ｓｎ和 Ｍｅｋｉｇ认 为 ， ｃｌ ｎ 企业 存在 一个 使企 业 价 值最 大 的最 优 资 本结 构 。Ｍａ ｕｉ ｓｌ ｓ的检 验 结 果 表
在公 司 中的持 股 比例过低 而导 致 的经 理人 与股 东在
剩余 索取 权上 的利 益 冲突 ， 激励 经 营者努力 工作 ， 提 高 经营绩 效 。根据 现 代 资本 结 构 理论 ， 在公 司负 债 不超 过某 一点 时 ， 业 的财务 杠杆 为正效 应 ， 营绩 企 经 效 与资本 结构 正相关 ， 公 司负债超 过某 一点时 ， 在 企
负债 比例 的提 高有利 于抑 制经 理人利 用企业 过
公司资本结构与经营绩效的实证分析
中国上市公 司绩效与企业 负债 比率呈 现传统 的二次 曲 线关 系 ， 即当企业负债达 到一定程 度前 企业绩效随负债增加
而增大 ， 当企业 负债超过一 定程度 时 ， 业绩效 随企业负债 企 的增加而减少 。 这一假设提出的主要论据是 ＭＭ理论中认 为 企业价值与企业负债率呈正相关关 系。 文根据 国内外研究 本 的结论 以及经典 理论 的结 论 ， 结合 中国实际情况 ， 挑选 出 在 适 当的样本后提 出这一假设 ， 并将从实证研究 的角度对这一 假设进行验证。
二、 研究样 本 与指标 的 选取
（ ） 一 样本 筛选
量是资产 负债 率（ Ｅ 。 Ｌ Ｖ）
３ 量描述性统计 ． 变
１ ． 本研究以股市 ２ ０ 、０ ５ ２ ０ ０ ４ ２０ 、０ ６年的数据为基础进行分 析。
从 表 ２中可 以看 出 ， 指标三 年变化不 大 ， 各 但有 些指标 变化值得关 注 ：
车、 煤开采 、 零售业 。 虑到行业 资本结构特性和样本量 的大 考 小， 本人选择 了电力 和汽车两个行业。选择这两个行 业的原
因是 ： １排 除先 天资 源差异较 大的行业 ， （） 如农 林牧渔 、 通 交
运输 、 融地产 等 ；２ 排 除政策性 因素影 响较 大的行业 ， 金 （） 如 公用事业等 。
采用净资产收益率作为被解释变量 ，但是 由于考虑到我 国上 市公 司配股等对净资产收益率有一定数量上 的要求 ，所以净
资产收益率经常受到操纵 ， 不能 比较 客观地反映真实情况 。
２解 释 变量 （ ｘ ｌ ａ ｒ ａｉ ｌ） ． Ｅ ｐａ ｔ ｙｖｒ ｂｅ ｎｏ ａ
解释变量包括股权 结构和债权机构两个方 面的变量 。表 示股权结 构的变量 是流通股 比例 （ Ｓ ）表示债权 结构 的变 ＣＰ，
资本结构对企业绩效的影响研究
资本结构对企业绩效的影响研究企业的绩效是衡量企业经营状况和发展能力的重要指标，而资本结构作为企业财务管理的核心要素之一，对企业绩效具有重要影响。
资本结构是指企业在资产负债表上所呈现的负债与所有者权益之间的比例关系。
本文将探讨资本结构对企业绩效的影响，并分析资本结构优化对提升企业绩效的意义。
首先，资本结构对企业绩效的影响是多方面的。
一方面，通过借入外部资本，企业可以得到更多的资金，从而可以进行更多的投资和扩大生产规模。
这有助于提高企业的盈利能力和市场竞争力。
然而，过高的负债率可能会增加企业的财务风险，增加偿债压力，降低企业的绩效表现。
因此，在选择资本结构时，企业需要平衡债务风险和扩大投资的需求。
其次，资本结构对企业经营决策和风险承担能力也具有重要影响。
企业通过不同的资本结构配置，可以调整财务杠杆比例，影响企业的经营决策和风险承担能力。
高杠杆比例通常意味着更高的财务风险，因为利息支出会增加企业的财务负担。
然而，在某些情况下，适度的财务杠杆可以提高企业的盈利能力和资产回报率。
因此，企业需要根据自身的经营特点和市场环境，选择合适的资本结构来平衡经营风险和经济效益。
此外，资本结构与企业治理结构之间存在密切关系，对企业绩效的影响也不容忽视。
良好的企业治理结构有助于提高企业绩效，而合理的资本结构可以为企业治理提供支持和保障。
例如，通过引入董事会和监事会的监督机制，以及完善的内部控制制度，可以减少财务造假和腐败行为，提高企业的透明度和规范性。
这对于吸引投资者信任，降低融资成本，提高企业绩效至关重要。
在实际运营中，企业可以通过优化资本结构来提高绩效。
一种常见的优化方式是通过债务重组和股权融资来调整资本结构。
债务重组可以通过延长偿债期限、降低贷款利率等手段，减少企业的财务压力，提高企业的偿债能力。
股权融资则可以通过发行新股票或增发股票来引入新的股东资金，扩大股东基础，提升企业的信誉度和市场影响力。
此外，企业还可以通过降低负债成本和优化资产配置来改善资本结构。
资本结构对公司经营绩效的影响
资本结构对公司经营绩效的影响摘要：以某地区16家a股上市公司为调查对象，2003-2007年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率、资产净利率、每股收益和主营业务利润率综合评价公司的经营绩效，分析资本结构与经营绩效之间的关系。
研究表明，债务作用具有有界性，即只是在一定负债率水平区间内，负债才有提高企业经营绩效的作用。
并在此基础上提出优化上市公司资本结构的对策措施。
关键词：上市公司；资本结构；经营绩效中图分类号：f270 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）12-00-02地处祖国西南部的某地区，经济、社会发展同发达省市相比，相对较为落后与闭塞，金融市场上市公司的发展也显得滞后。
本文尝试将某地区上市公司置于经济体制转轨的宏观背景下进行研究，探讨在特定经济环境下的资本结构与公司绩效之间的关系，并在此基础上提出优化该地区上市公司资本结构的对策措施，以期为该地区上市公司资本结构优化提供可行的建议。
一、研究设计（一）研究假设债务融资对企业经营者具有激励作用，债务融资是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性融资方式。
债务筹资的资本成本要比股票筹资低，债务利息可从税前利润扣除，不存在公司和个人双重课税的问题，从而公司可以利用财务杠杆提高公司绩效。
jensen （1986）、stulz （1990）认为，债务利息可以减少企业自由现金流，从而抑制经营者的在职消费。
债务合约的硬约束使得公司存在破产的可能，从而激励经营者改善经营，提高公司绩效，防止由于破产给自己带来的损失。
因此本文提出假设1：经营绩效与资本结构正相关。
经营绩效与资本结构可能存在一个临界值，但在实践工作中受多种不确定因素的影响，机械的套用理论临界值可能导致决策错误。
在企业理财的实践中，由于各个企业所处的行业不同、发展阶段不同、经营规模不同、竞争环境不同，使得不同企业的负债水平呈现多样化与复杂化的态势。
资本结构对公司绩效影响的实证研究——以中国上市公司2008-2010年数据为例
也 可能造 成代 理成 本 ， 违约 风 险有 可 能会造 成投 资不
Ｍｙ ｅ ｒ ｓ ， １ ９ ７ ７ ） 。Ｓ ｔ ｕ ｌ ｚ （ １ ９ ９ ０ ） 建立 的模 型显 示 债 本文 主要 回答 以下 几个 问题 ： 更 高 的杠杆 率是 否 足 的 问题 （ 预 测 能实现更高的绩效 ； 不同的所有权结构是否会对公 司 务融 资会 减少 过 度融 资并增 加投 资不 足 的问题 ， 的绩 效产 生影 响 ； 公 司绩效 是否 会对 公 司 的资本 结构 负债对该公司的绩效同时具有正向和负向的影响。 在本 文 的代 理成本 模 型 中 ， 我们 主要 检验 检验 代 的选 择产 生显 著性 的影 响 ； 这种 影 响是 否会 随着公 司 股权 结构 的不 同有 所 改变 ； 国有 实 际控制 人 是否 会对 理成本理论 ， 即杠杆能够降低公 司的代理成本 ， 提高
一
、
引言
检 验结果产 生显著 影 响。
本文的余下部分安排如下： 第二节提出了研究 的
变量 及研 究 方 法等 ； 第 三节 描述 样 本 和数 据 来 为了检验公 司财务杠杆在代理冲突中的作用 ， 本 模 型 、 第 四节实证分析资本结构与公司绩效之间是否互 文控制 了股权结构 、 实际控制人性质对公司绩效 的影 源； 第 五节 总结研究 结论 。 响。但 是 ， 也存 在一种 可能 ， 即在公 司的财务 杠杆过 高 相影 响 ；
以中国上市公 司 ２ ０ ０ ８ — ２ ０ １ ０年数据 为例
冯
（ 南开大学
跃 ，盛
经济学 院，天津
斌
３ ０ ０ ０ ７ １ ）
摘
要： 文章 首先应用 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ和 Ｍｅ ｃ ｋ ｌ ｉ ｎ ｇ （ １ ９ ７ ６年） 提 出的代理成 本模 型检 验资本 结构对公 司绩效 的影 响， 然后检
资本结构对企业绩效的影响研究
资本结构对企业绩效的影响研究资本结构是企业融资的关键问题之一，资本结构良好的企业能够获得更高的经济效益，但是资本结构不当的企业则会遭受经济风险。
本文探讨了资本结构对企业绩效的影响，并提出了一些建议来提高企业的资本结构。
一、资本结构的概念资本结构是指企业通过各种方式获得资本的情况，包括债务和股本等。
资本结构的状况可以影响企业的经济效益、财务风险等各种问题。
企业需要仔细考虑资本结构的构成和比重，以便能够在市场上取得成功。
二、资本结构对企业绩效的影响资本结构是企业经营的重要因素，不仅会影响公司股价，还会影响财务报表和财务指标。
资本结构错综复杂，不同的比重和来源会对企业产生不同的影响。
以下是一些常见的资本结构影响方式：1.影响企业成本不同的资本结构会影响企业的成本。
债务资本通常是低成本的，但是企业需要偿还债务利息。
股本则是高成本的，因为企业必须支付股息。
企业融资时要考虑这些成本及其影响，以便选择更合适的资本结构。
2.保护股东利益股权质押是常见的融资方式，但是如果股权质押比例过高，则可能会损害其他股东的利益。
因此，合适的资本结构能够保护股东利益，避免对其权益造成风险3.降低风险合适的资本结构可以降低企业的财务风险。
股本融资可以分散风险，而债务融资则可能加重企业财务负担。
企业融资时需要根据自身财务状况选择合适的资本结构。
4.提高企业规模股本融资有助于提高企业规模。
股本融资可以用以扩大经营规模，开拓新市场等，但是对于还没有上市的企业而言，股权融资远不如债权融资容易。
三、优化企业资本结构的建议企业需要适当优化自身的资本结构，使得廉政工作更加有效，同时也需要该过程缩短时间、提高工作效率，具体建议如下：1.选择合适的融资方式企业需要根据自身资本结构情况，选择合适的融资方式。
债务融资会增加财务风险，股本融资有助于提高规模。
由于股权质押会对其他股东的利益造成影响，企业需谨慎选择股权质押的比例。
2.合理控制成本企业要合理控制融资成本，债务融资需要注意贷款利率和偿还期限，股本融资则要注意股息的支付和股权损失等情况。
金融保险类上市公司资本结构对公司业绩影响的实证分析
摘 要 ：本 文以金 融保 险类上 市公 司作 为研 究对 象，运 用实证分析 方法，通过 多元线性 回归模型验证 资本结构对公 司业绩的影响关 系。 研 究结论表 明，我 国金 融保 险类上 市公 司资本结构不尽合理 ，企业绩效呈逐年 下降趋 势，资本结构对公 司业绩的影响较 为显著。其 中公 司 业绩与流动 负债 比例 、公 司规模正相 关，与 资产 负债率和 第一 大股 东持股 比例 负相 关。 关 键 词 ：金 融保 险 类上 市公 司 ； 资本 结构 ；公 司业 绩
０ ．０ ２ ９ ３ ０ ．９ ６ ５ ９ ０ ．７ ３ ６ ７ ０ ．０ ７ ４ ０ ０ ．９ ３ ８ ６ ０ ．７ １ ｏ ９ ０ ．０ ５ ８ ７ ０ ．６ ８ ３ ７ ０ ．２ ９ ４ ６
变量性质
变量名称
变量定义 Ｒ Ｏ Ｅ： 净利润／ 平均净资产
这说明我国金融保险行业上市公司企业绩效受负债比率影响的同时还在一定程度上受第一大股东持股比率公司规模的影响从而证明了资本结构对企业绩效存在一定的相关关四研究结论与建议一实证结论第一模型的实证检验表明资产负债率与净资产收益率呈负相关关系而流动负债比例与净资产收益率呈正相关关系
金 融 保 险 类 上 市公 司资 本 结 构 对 公 司 业绩 影 响 的 实证 分 析
均值 最小值 最 大值 均值
因变量
净资产收益率
Ｒ ０ Ｅ
平均净资产 ＝ （ 年初净资产 ＋ 年末净 资产 ）／ ２ Ｌ Ｅ Ｖ＝ 负债总额／ 资产 总额 Ｓ Ｌ Ｅ Ｖ＝流动 负债 总额／ 资产总额
Ｃ Ｓ Ｐ＝ 流通股／ 总股本
第一大股东 持股 比例
０ ．２ ８ ７ ５ ２ ０ ．３ ５ ０ ２
衰 １ 变 ■ 定 义
中小企业资本结构对公司绩效影响实证分析——以中小板上市公司为例
成本 、 收成 本 、 税 破产成本将导致绩效好的公 司倾 向于更高的负债 融资 比率 ， 资本结 构与公 司绩效 之间存在 正相 关关 系。
我 闰对 资 本 结 构 的 认识 始 于 ２ 世纪 ８ 年 代 ， 遍 研 究认 为 ， ０ ０ 普 资
本结构与公 司绩效呈显著负相关关 系， 如陆正飞 ， 辛宇 （９ ８ 通过 １９ ）
构 呈 现 负相 关 关 系 ； 而权 衡 理 论 （ ｏ ｐｏ ｓ Ｔ ｅｒ） Ｃ ｍ ｒ ｅ ｈｏ 则认 为 ， 理 ｍｉ ｙ 代
监 会批 复同意深交所在 主板市场 内设立 中小企业板块 。０ ４ ２ ０ 年底 ，
在 中小 板 上 市 的公 司有 ３ 家 ，０ ５ 底 增 ； Ｎ５ 家 ，０ ９ 底 已增 ９ ２０ 年 ￣ Ｈ ｏ ２０年 加 到 了 ３ ９ 。 了保 证 实 证 分 析 的有 效 性 ， 样 本 与 分 析 时 段 的 ５家 为 在
（） ２ 解释变量 的选择 。 度量资本结构 的常用指标 有 ： 总负债／ 总
资产 、 长期负债／ 总资产 、 长期 负债， 益 、 权 总负债／ 权益等 。 在相关实
研究 ， 发现公司绩效 与负债 比率呈 正相 关关 系。 总之 ， 实证研 究表 明资＿ 结构影响企业价值 ， 奉 即资本结 构具有一定 的经济效果 。
资本结构理论 是西方 财务管 理理论 的三大核心理论 之一 ， 主 要研究资本结构即债务资本 与权益资本 比例的变化对 企业 价值 的 影响程度。 ｄｇａ ｉ ｌ ｒ１５ ） Ｍｏ ｉｉ 和Ｍｉｅ（ ９ ８ 在假定信息对称和市场 完全有 ｌｎ ｌ
效 的 情 况 下提 出 了企 业资 本 结 构 无 关 定 理 ，之 后 学 者 们便 开 始 对
定 如 表 １ 。
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资本结构对经营绩效影响的实证分析摘要：本文通过对中国房地产上市公司的资本结构与经营绩效的影响关系进行实证研究,得出经营绩效与短期借款率,资产负债率，长期借款率，第一大股东持股比例，前五大股东持股比例之和，公司规模，董事会规模的相关关系情况。
并通过与我国房地产业的实际情况结合，从经济学的角度找出对实证结果的合理解释。
关键词:资本结构；经营绩效；财务杠杆资本结构理论从MM模型到现在已经取得了巨大的成果，莫迪利安尼和米勒（1958）认为，企业价值与资本结构不相关，后来在修正的MM模型中认为企业负债越多，企业价值越大。
资本结构治理是我国房地产行业上市公司的一个发展方向，而且也是我国上市公司治理的一个发展方向。
资本结构与企业绩效之间的关系研究一直是研究者关注的问题，经过近几年的发展，我国股市日趋成熟，在新的市场条件下，深入研究我国上市公司资本结构与企业绩效的内在联系显得尤为重要。
一、文献综述与研究假设1．国外文献综述Masulis(1983)对资本结构与公司绩效进行了实证检验，结果表明：公司绩效与负债水平呈正相关关系，能够对公司绩效产生影响的负债水平介于0.23与0.45之间。
Rajan和Zingalas（1995）通过西方七国数据分析，他们的结果同样认为盈利能力和绩效之间存在负相关的关系，而且这种规模随着公司规模的增加不断的加强。
Booth et al.（2001）通过对十个发展中国家样本数据的分析发现：十个发展中国家出了一个以外，其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系。
Frank和Goyal（2003）使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结构显示：绩效与其市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。
2．国内文献综述陈小悦、李晨（1995）就上海股市的收益与资本结构的关系进行了实证研究，研究发现：上海股市收益与负债权益比率成负相关关系。
王娟和杨风林(1998)以上海证券交易所上市公司中的41个行业，共461家上市公司作为总样本进行实证分析，结果表明，随着负债的提高，上市公司的盈利能力呈上升趋势。
李义超和蒋振声(2001)以1992~1999年的混合数据采用截面分析与TSCS分析方法，得出:我国上市公司资本结构与企业绩效之间存在负相关关系的结论。
王娟和杨凤林（2002）以2000年深沪市场非金融类公司为研究对象，利用845家上市公司1999~2000年的财务数据进行实证研究，其结果证实，公司的资本结构与其净资产收益率成显著的正相关关系。
杨华和杨琼叭（2004)根据2000一2002年深沪两地A股房地产上市公司资料，对我国房地产企业上市公司的资产负债率与公司规模、经营业绩之间的相关关系以及资本结构效应进行了实证分析后，得出结论：我国上市房地产公司的资产负债率与公司权益、净资产规模有着直接关系。
金雪飞和许敏气（2005)选取了房地产业2003年51家上市公司作为分析对象，以托宾Q值作为经营绩效评价的指标，从股权集中度、股权控制类型和持股比例三方面探讨了公司的股权结构与经营绩效之间的关系。
3．基本假设H1:房地产业经营绩效与资本结构正相关。
根据修正的MM模型认为：企业负债越多，企业价值越大。
负债由于利息的税盾作用,财务杠杆对经营绩效可能有正的效应。
H2:房地产业经营绩效与长期借款率负相关，与短期借款率负相关。
我国房地产业上市公司由于其流动负债比例较高,房地产开发企业偏重债务融资，债务融资中主要是短期债务，短期债务加重了企业财务风险。
企业为保持偿债能这可能会导致短期融资对长期融资的替代,其交易成本、谈判成本、代理成本等相关成本的增加导致经营绩效下降。
H3:房地产上市公司经营绩效与第一大股东持股比例呈负相关，与前五大股东持股比例之和呈正相关。
如果股权适度集中,大股东们出于自身利益的考虑,会对经理人进行有效的监督和激励,提高经营绩效。
如果股权过度集中,单个股东的作用太大,所以在缺乏监督的情况下,经理人会为了短期收益而放弃更好的长期投资机会,不利于企业长期稳定的经营绩效。
二、模型设计1.变量选取被解释变量是房地产业上市公司的公司绩效指标，资产利润率ROA，主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，该指标越高，表明企业资产的利用效率越高。
该指标是反映企业获利能力的一个重要指标，揭示了企业生产经营活动的效率。
解释变量选取衡量广义结构的资产负债率ZFL,衡量负债结构的长期借款率CJL、短期借款率DJL,衡量股权集中度的CR_1指数和CR_5指数，公司规模LNSIZE(总资产的自然对数)，董事会规模BSIZE(董事会人数)。
2.模型构建本文以2007年A股房地产上市公司截面数据对资本结构的因素与经营绩效的关系进行实证检验。
3.样本与数据来源数据来自新浪财经(/)中公布的房地产类上市公司的财务报表及国泰安数据网的数据。
对收集到的数据应用了计量经济软件eviews 进行了计算和处理，为了使计算结果不受异常值的影响，作者剔除了被列为ST 的公司和缺乏统计数据的公司。
最终选取了64家A股房地产上市公司样本。
三、实证分析1.描述性统计分析从表1可以看出资产负债率均值在55%以上，与其他行业相比，这个比率是比较高的，但与房地产行业非上市公司平均70%以上的资产负债率相比，上市公司的资产负债率要低的多。
这反映上市公司可以更多的利用股权融资来平衡企业融资结构。
短期借款率与长期借款率基本样，长期借款率较大能使企业更好的利用债务筹资这个财务杠杆给股权资本带来额外收益，短期借款率较小有利于企业降低财务风险。
2007年资产利润率最大值24.825%与最小值-2.2176%差距较大。
股东第一持股比例的均值37.75934%过高，前五大股东持股比例之和50.7979%过低，说明房地产业上市公司股权集中度过高。
2.实证检验结果本文重点做了回归方程的序列相关性、多重共线性和异方差性,发现不存在序列相关性,多重共线性不严重,但是存在较严重的异方差。
我们采用加权最小二乘法,以1/∣resid∣为权重处理异方差问题的效果比较理想。
（1）修正回归结果如下：从修正后的结果看t-Statistic的绝对值均大于2，所以通过t检验，即所有的自变量的系数均不为0，也即所有自变量都与因变量呈显著的相关关系。
R2=0.998848说明自变量能解释因变量变动的99.8848%。
F-statistic=222.2324>F （6，53）说明在总体上自变量与因变量之间呈显著的相关关系。
（2）异方差检验（怀特检验）从检验结果看NR2=20.46816>χ2=14.07,所以拒绝同方差的原假设，即残差序列存在异方差。
本文使用1/∣resid∣为权重对其进行异方差修正。
修正结果如表2。
（4）DW检验从回归结果Durbin-Watson stat=2.1898在2附近，由DW=2-2ρ可得ρ≈0说明不存在明显的序列相关性。
本文使用的是截面数据，所以存在残差序列相关的可能性较小。
四、结论及经济涵义从调整后的回归结果表2看最终模型为：从回归模型系数看（1）负债结构中,β1，β2均为负,表明经营绩效与长期借款率，短期借款率呈负相关关系,长期借款率，短期借款率都对经营绩效的贡献率为负；且在统计上显著,以上检验结果与研究假说基本一致,说明我国房地产业短期借款水平多年来一直偏高,造成对长期借款的替代,容易导致财务杠杆为负效应。
（2）股权集中度的β3为负的贡献,β4为正的贡献。
这表明第一大股东持股比例过高,前5大股东的持股比例之和又过低,并且股权在第2至第5大股东的适度集中有利于经营绩效的提高。
关于股权集中度的检验结果基本与研究假说相一致。
(3)β5为负,且显著,证明房地产业上市公司的资产负债率对经营绩效的增长是负贡献的，这与研究假说是不一致的。
说明我国房地产业上市公司的资本结构已经超过了最优的资本结构,资产负债率偏高, 这是由于行业因素的影响,以及经理人与所有者之间代理问题带来的代理成本加大或破产成本增加所致。
（4）β6为正,在统计上显著,说明房地产行业公司规模的扩大可带来规模经济,有利于经营绩效的提高。
（5）β7为正,且统计上显著,表明董事会规模对经营绩效正的贡献率。
说明房地产业适合分散经营管理，但是实际操作中董事会人数太多不易于提高决策效率。
目前我国房地产行业上市公司资产负债率偏高,超过了最优资本结构,这可能有以下几个原因：（1）债务的“硬约束”作用没有发挥，公司治理效用难以体现。
(2)国有股控制权归属不明，内部治理效用不明显。
(3)在基础盈利能力较低的情况下，保持较高的负债水平，从而造成了财务杠杆损失。
(4)融资结构失衡，导致企业资本使用效率不高。
从资本结构诸因素来看,长期借款率对经营绩效的贡献率为负,短期借款率对经营绩效的贡献率为负,我国房地产企业短期借款水平偏高,造成对长期借款的替代,容易导致财务杠杆为负效应；而股权在第2至第5大股东的适度集中有利于经营绩效的提高。
参考文献：［1］吴淑琨.2002:股权结构与公司绩效的U型关系研究1997-2000年上市公司的实证研究［J］.《中国工业经济》第1期80-87页［2］李锦望,张世强2004:中国上市公司资本结构与企业价值实证分析［J］《财经问题研究》第2期32-35页［3］马林梅,王志宏,2007:中国上市公司资本结构对经营绩效影响的实证分析［J］《技术经济》第10期26-29页［4］闫玉玲，石军锁2008: 煤炭上市公司资本结构与公司绩效［J］，《市场调研》第533期179-180页［5］Thomas E. copeland: Finance Theory and Corporate Policy［M］Pearson Education, Inc, publishing as Pearson Addison Wesley.2003。