公司绩效与资本结构相关性实证分析
上市公司资本结构与公司业绩相关关系实证分析
本文所 选指标的数据均来源于 中国股票 市场研究 数 据 库 Ｃ ＭＡ Ｓ Ｒ提 供 的 ２０ ０ １年 １ ２月 ３ １日前 上 市 的 １３ ２８
财务管理学中应 用非常 普遍 的一 种统计 方法 ， 主要 是 它 研究变量间的相关程度。各变量间 的相关程 度可 以用 相 关系数来表示 ， 相关 系数 是描述 这种 线性关 系程 度 和方 向的统计量 ， 通常用 ｒ 表示 ， 取值范 围为 ［一１ １ 。ｌＩ ， ］ 值 ｒ
的研究采用了统 计学 中的相关性方法 。相关 性方 法是在
经 营业绩 时最重要 的评 价标 准 ， 因此本 文选 取总 资产 收 益率 、 净资产收益率 、 每股收益及主营业 务收入 增长率 四 项指标 作为 Ｙ 量 ， 变 以此 来研究 上市公 司 资本结 构与 公
司业绩 的相关性。
三 、 本 数 据 的选 取 样
应 的政 策 建 议 。
［ 关键 词］ 资本结构 ； 司业绩 ； 公 实证 分析 ［ 中图分类号］ Ｆ ３ ８０
实 证 研 究 的 模 型 设 计
［ 文献标 识码］Ｂ
［ 文章编号 ］１０ ２ ８ 【０ １ ０ ０ ０ ０ ０ ２— ８０ ２ １ ）６— １８— ２
关键 ， 是驱动净资产收益率 的基本动力 ， 反映企 业从 １ 元
资产负债率是评价企业 资本结 构的最主要 的一个指
标 ， 映企业 总资产中有 多大 比例是通过 负债取得 的 ， 反 因 此本文选取其作为 Ｘ 变量 。而评价一个 企业 的经 营业绩 时 ， 常使 用的财务 指标 有每股 收益 、 通 总资 产收 益率 （ 即 资产净利率 ） 净资产收益率 、 、 主营业务收入增 长率 、 主营 业务利润率等 。其 中 ， 总资 产收益 率是 企业盈 利 能 力的
服装上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究
服臻轰篇l39主持：刘岳屏l服装上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究文／杨金键摘要：服装公司的不同负债的比例、股权的情况等都是影响其绩效的重要因素，以服装行业上市公司为样本，首先提出实证假设，通过线性回归探索资本结构与公司绩效之间具体的关系，最后对服装上市公司资本结构的优化、提高公司治理水平、提高绩效等方面得出有意义的结论。
关键词：服装上市公司；资本结构；公司绩效；实证研究学术界关于资本结构和企业绩效的研究文献较为丰富，多为理论研究，㈣鲜有学者从服装行业角度研究该问题。
本文选取了沪深两市20家服装业上市作为研究对象，基于2011年年报的财务数据，通过参考吸收国内外学者的研究成果，首先筛选服装上市公司的样本，通过提出实证假设并进行相关分析，得出不同的影响因素与服装行业绩效的具体相关关系，在此基础上制定相应的策略。
1研究设计1．1样本的选取本文选用数据来自在沪深两市的20家服装公司作为样本，以2011年年报数据作为原始资料。
样本的选择上不剔除ST及*ST公司，虽然S T公司的业绩没有其他公司出彩，但S T 公司的出现依旧是正常市场运营下发生的。
公司的上市时间均为8年以上，以保证公司在经营过程中的稳定性与成熟性。
1．2指标的选取1．2．1因变量指标选取——经营绩效经营绩效指标包括公司盈利能力、成长能力、运营效率、财务风险、现金流量、公司规模作者简介：杨金键，武汉纺织大学会计学院教师表1：凶变量因子列表变量绩效变量名变量定义符号评价内容净利润／股东权益平净资产收益率Y l盈利能力均额(本年净利润上年净净利润增长率Y2成长能力j}4润)／上句!净乖0润营业收入净额／总资总资产周转率Y3经营效率产平均额流动比率Y4流动资产／流动负债财务风险经营现金净流量经营现金净流量／净Y5现金回流与净利润的比利润总资产的自然对数Y6公司规模每股收益Y7税后利润／／股本总数股东收益及股东收益等方面。
1．2．2自变量指标选取——资本结构本文将针对服装上市公司中长期资产负债率(X1)、资产负债率(X2)、前十大流通股比例(X3)及第一大股东持股率(X4)等四个指标作为资本结构的测量，分析其对公司绩效的影响。
资本结构与绩效相关性实证分析
资本结构与绩效相关性实证分析作者：张靖榕陈丰来源：《财会通讯》2011年第07期一、引言现代公司财务理论是现代金融理论的基础内容之一，而资本结构理论又占据了公司财务理论的核心位置。
资本结构一方面指企业的负债与总资产的比率，另一方面又指所有者权益及各构成项目分别占企业总资本的比例。
资本结构理论是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，研究企业资本结构中债务资本和权益资本的比例变化对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。
上市公司的财务状况、治理结构、规模状况、发展前景、一级市场股票活跃性、公司行业代表性、所属行业的发展前景，以及公司在国民经济中的地位和作用等，都属于对上市公司进行综合评价的内容。
但在这些综合评价内容中，经营绩效最能集中地体现上市公司的综合实力，也是上市公司能够通过自身努力不断加以改善的方面。
因此，本文主要研究资本结构和公司绩效之间的关系。
由于资本结构区域差异性问题的存在，选择特定地区进行资本结构与绩效相关性的研究很有必要。
江苏省是我国经济最发达的地区之一，目前上市公司已达到119家，以江苏省上市公司作为研究对象对于发现该地区资本结构存在的问题，进而有针对性地进行调整，以完善上市公司资本结构，增加上市公司绩效具有重要的意义。
二、理论基础及文献回顾自1958年MM定理提出以来，国外学者以发达国家成熟的资本市场为背景，对资本结构理论与实证进行了广泛研究。
对于资本结构选择与企业绩效之间的相互关系，西方资本结构的两大主流理论即权衡理论和优序融资理论。
对于资本结构选择与企业绩效之间的相互关系，权衡理论和优序融资理论所预测的结果并不一致，而国内学术界对于资本结构与绩效的实证研究，也得出了不同的研究结果。
（一）理论基础权衡理论认为，由于存在负债的破产成本及代理成本，在负债比率增大，税收效应增大的同时，公司的破产成本和代理成本也相应升高，当公司的破产成本和代理成本开始大于税收效应时，公司的价值下降，也就是说代理成本、税收和破产成本导致高绩效的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率（即负债水平与绩效正相关）。
资本结构对企业绩效影响的实证研究——以我国房地产行业为例
资本结构对企业绩效影响的实证研究——以我国房地产行业为例资本结构对企业绩效影响的实证研究——以我国房地产行业为例引言资本结构是企业财务管理的重要组成部分，对企业的经营和发展具有重要的影响。
随着我国房地产行业的迅速发展，资本结构对房地产企业绩效的影响备受关注。
本文旨在通过实证研究，探讨资本结构对我国房地产行业企业绩效的影响，并提出相应的建议。
一、资本结构的概念与分类资本结构是指企业通过股本、债务和准股本工具等多种形式筹集的资金之间的相对比例和结构关系。
常见的资本结构分类包括股权融资和债权融资。
股权融资是指公司通过发行股票，从股东那里筹集资金，提高股东权益的方式；债权融资则是企业通过发行债券、贷款等方式从债权人那里筹集资金，增加债务的方式。
二、资本结构与企业绩效的关系理论2.1 资本结构对企业经营风险的影响资本结构的合理安排可以降低企业的经营风险。
对于房地产行业而言，由于投资额度大、周期长，资本结构的变化会直接影响到企业的经营风险。
通过增加债务，房地产企业可以降低自己的股权投入，从而降低了企业的经营风险。
但是过度债务化会导致财务风险的增加，因此资本结构应该保持适度。
2.2 资本结构对企业融资成本的影响资本结构的变化会对企业的融资成本产生影响。
债务融资通常具有更低的融资成本，因为债务资金相对来说更容易获得。
而股权融资的成本则相对较高，因为股权投资者要求更高的回报。
在房地产行业中，资本运作需要大量的资金支持，因此选择合适的资本结构可以减少融资成本，提高企业的竞争力。
2.3 资本结构对企业盈利能力和财务稳定性的影响资本结构的合理选择可以提高企业的盈利能力和财务稳定性。
相比于股权融资，债务融资带来的财务杠杆效应通常能增加企业的盈利能力。
通过适度的债务融资，房地产企业能够发挥杠杆效应，提高自身的盈利能力。
然而，过度债务化会增加财务风险和债务承担能力的压力，可能影响企业的财务稳定性。
三、房地产行业的资本结构分析房地产行业的资本结构通常以股权融资为主体，但债务融资也在不断增加。
企业财务绩效与资本结构的关系研究
企业财务绩效与资本结构的关系研究在当今竞争激烈的商业环境中，企业的财务绩效和资本结构是两个至关重要的方面。
理解它们之间的关系对于企业的管理者、投资者以及其他利益相关者来说，具有重要的决策意义。
首先，我们来明确一下什么是企业财务绩效和资本结构。
企业财务绩效是指企业在一定时期内的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面的综合表现。
它通过一系列的财务指标来衡量，如净利润、资产负债率、应收账款周转率、营业收入增长率等。
而资本结构则是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系，主要包括股权资本和债务资本。
那么，企业的财务绩效与资本结构之间到底存在着怎样的关系呢？一方面，合理的资本结构有助于提升企业的财务绩效。
当企业适度增加债务资本时，由于债务利息可以在税前扣除，从而起到减税的作用，增加了企业的净利润，提高了企业的盈利能力。
此外，债务的存在会给管理层带来一定的压力，促使他们更加努力地工作，提高企业的经营效率，进而改善企业的财务绩效。
然而，过度依赖债务资本也可能给企业带来负面影响。
过高的债务水平会增加企业的财务风险，一旦企业经营不善，无法按时偿还债务本息，可能会导致企业陷入财务困境，甚至破产。
同时，过多的债务会使企业面临较大的偿债压力，限制了企业在投资和发展方面的灵活性，从而对企业的长期发展能力产生不利影响。
另一方面，企业的财务绩效也会反过来影响其资本结构的选择。
当企业财务绩效良好时，其盈利能力和偿债能力较强，企业在资本市场上的声誉较好，更容易获得债务融资，并且能够承受较高的债务水平。
相反，如果企业财务绩效不佳，盈利能力差，偿债能力弱，那么企业在获取债务融资时会面临较大的困难，此时企业可能更倾向于选择股权融资，以降低财务风险。
为了更深入地研究企业财务绩效与资本结构的关系，我们可以通过实证研究来进行分析。
以某一特定行业的多家企业为例，收集它们多年的财务数据，包括资产负债率、净利润率、营业收入增长率等指标。
然后，运用统计分析方法，如多元线性回归分析，来探讨资本结构与财务绩效之间的定量关系。
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析上市公司资本结构与企业绩效的实证分析引言：资本结构是指企业在融资过程中选择的不同融资方式，包括股本、债务和其他资本工具的比例。
不同的资本结构对企业的经营和发展具有重要影响。
本文旨在通过对上市公司资本结构与企业绩效的实证分析，探讨不同资本结构对企业绩效的影响，并提供一些建议，以帮助企业更好地优化资本结构，提升企业绩效。
一、上市公司资本结构的基本特点上市公司作为一种特殊的组织形式，其资本结构具有一些基本特点。
首先，上市公司通常具有更高的股权比例，即具有更高比例的股本；其次，上市公司通常倾向于选择多元化的融资方式，包括发行公司债券、发行优先股等；最后，上市公司的资本结构往往受到公司治理结构、产权结构等因素的影响。
二、上市公司资本结构与企业绩效的相关性资本结构对企业绩效的影响是一个长期以来备受关注的研究领域。
研究表明，资本结构对企业绩效具有重要影响。
一方面，适当的杠杆比例可以降低企业的财务风险，提升企业的盈利能力。
另一方面，过高的债务比例可能导致企业财务风险增加，限制企业的经营能力。
三、实证分析方法为了实证分析资本结构与企业绩效之间的关系，本文采用了回归分析方法。
选择一定数量的上市公司样本，收集其财务数据和公司治理数据，运用统计软件对数据进行处理和分析，进而验证资本结构对企业绩效的影响。
四、实证结果通过实证分析，我们得到了一些有关上市公司资本结构与企业绩效关系的实证结果。
首先，资本结构与企业绩效呈现出一定的相关性，即资本结构对企业绩效有一定的影响。
其次，不同行业的上市公司资本结构对企业绩效的影响有所差异。
此外，企业规模、盈利能力、资产负债比等因素也会对资本结构与企业绩效之间的关系产生影响。
五、优化资本结构的建议基于实证分析的结果，为优化资本结构、提升企业绩效，我们提出了以下几点建议。
首先，企业在选择融资方式时应综合考虑财务成本、风险承受能力等因素，避免过高的债务比例。
上市公司资本结构与公司绩效关系研究——基于房地产上市公司的实证
总资产 周转 率 用来 分 析企 业 全 部 资产 的使 用 效 率 ， 如 市 公 司 数 据 为 研 究 对 象 出 其 资 本 结 构 与 企 业 绩 效 之 间 果 这 个 比例 较 低 ， 明企 业 利 用 资 产 进 行 经 营 的 效 率 越 差 ， 得 说
存在 显著 的正相关关 系 。 会影 响企业 的盈 利能力 。 假 设 ４ 企 业 绩 效 与 资 产 净 利率 正 相 关 。 ： 企业盈 利能力 越强 ， 业绩 效越好 。 企
筹 资 ， 学 的 安 排 债 务 资 本 比 例 ， 企 业 提 高 利 润 的 一 个 重 科 是 盈 利 性 与 负 债 比率 具 有 显 著 的 负 相 关 ， 盈 利 能 力 越 高 ， 即 负 要 问 题 。 债 比率越 低 ； 吕长江 ， 王克敏 （ ０ ２ 对 我 国 上市 公 司进行 实 ２０ ） 假 设 ２ 企 业 绩 效 与 流 动 比率 正 相 关 。 ：
性 问题 。房地产 过 快 增 长 也 使 得 房 地 产 贷 款 业 务 迅 速 增
长 ， 地 产 迅 猛 发 展 的 背 后 却 是 银 行 坏 账 的 增 多 以 及 房 地 房 产 行 业 对 于 银 行 依 赖 程 度 的 加 重 。 因 此 对 于 房 地 产 业 自身
资 本 结 构 的 研 究 就 具 有 非 常 重 要 的 意 义 。 这 就 迫 使 房 地 产
１８ ９ ２年 间 美 国 制 造 业 中 的 ４ ９家 上 市 公 司 样 本 数 据 ， 较 ６ 比 全 面 系统 地 研 究 了 资 本 结 构 的 决 定 因 索 。他 们 研 究 发 现 ，
我 们 认 为 ， 企 业 的 资 本 结 构 决 策 中 ， 理 的 利 用 债 务 在 合
中小企业资本结构对公司绩效影响实证分析——以中小板上市公司为例
成本 、 收成 本 、 税 破产成本将导致绩效好的公 司倾 向于更高的负债 融资 比率 ， 资本结 构与公 司绩效 之间存在 正相 关关 系。
我 闰对 资 本 结 构 的 认识 始 于 ２ 世纪 ８ 年 代 ， 遍 研 究认 为 ， ０ ０ 普 资
本结构与公 司绩效呈显著负相关关 系， 如陆正飞 ， 辛宇 （９ ８ 通过 １９ ）
构 呈 现 负相 关 关 系 ； 而权 衡 理 论 （ ｏ ｐｏ ｓ Ｔ ｅｒ） Ｃ ｍ ｒ ｅ ｈｏ 则认 为 ， 理 ｍｉ ｙ 代
监 会批 复同意深交所在 主板市场 内设立 中小企业板块 。０ ４ ２ ０ 年底 ，
在 中小 板 上 市 的公 司有 ３ 家 ，０ ５ 底 增 ； Ｎ５ 家 ，０ ９ 底 已增 ９ ２０ 年 ￣ Ｈ ｏ ２０年 加 到 了 ３ ９ 。 了保 证 实 证 分 析 的有 效 性 ， 样 本 与 分 析 时 段 的 ５家 为 在
（） ２ 解释变量 的选择 。 度量资本结构 的常用指标 有 ： 总负债／ 总
资产 、 长期负债／ 总资产 、 长期 负债， 益 、 权 总负债／ 权益等 。 在相关实
研究 ， 发现公司绩效 与负债 比率呈 正相 关关 系。 总之 ， 实证研 究表 明资＿ 结构影响企业价值 ， 奉 即资本结 构具有一定 的经济效果 。
资本结构理论 是西方 财务管 理理论 的三大核心理论 之一 ， 主 要研究资本结构即债务资本 与权益资本 比例的变化对 企业 价值 的 影响程度。 ｄｇａ ｉ ｌ ｒ１５ ） Ｍｏ ｉｉ 和Ｍｉｅ（ ９ ８ 在假定信息对称和市场 完全有 ｌｎ ｌ
效 的 情 况 下提 出 了企 业资 本 结 构 无 关 定 理 ，之 后 学 者 们便 开 始 对
定 如 表 １ 。
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公司绩效与资本结构相关性实证分析-------以制造业上市公司为例摘要资本结构与经营绩效之间到底存在什么样的互动关系？许多经济学家从不同角度提出了不同的资本结构理论，但迄今为止还没有得到一个唯一性的结论。
为了研究我国上市公司资本结构与绩效的相关关系，本文选取深圳上市A股制造业公司为样本，通过建立方程组回归分析，得出我国制造业上市公司的资本结构与绩效为正相关关系，再基于此结合我国的实际情况，从上市公司所面临的制度环境以及上市公司自身出发提出我国上市公司优化资本结构的建议。
关键词:资本结构；公司绩效；股权融资；负债融资一引言资本结构理论是以实现公司价值最大化业绩最优化为目标，研究公司资本结构中债务资本和权益资本的比例变化对公司绩效的影响，进而研究是否存在最优的资本结构理论界关于资本结构最有影的MM力的理论有理论，权衡理论以及新资本结构理论。
MM 定理是在一系列严格的假设下，提出了很多的重大的理论、定理具有重大意义，首先，它深刻地揭示了资本结构与公司价值的内在联系，为了充分揭示资本结构与公司价值的关系，MM理论先设立了一系列的假设，从而舍去了现实的表面现象，在套利原理下，建立了无公司税模型。
有公司税模型和考虑个人所得税的米勒(Miller )模型分析了不同情况下的资本结构与公司价值的关系，主要结论概括为:第一，在不存在公司所得税的情况下，公司价值与资本结构无关，公司价值取决于公司投资价值即未来所创造的现金流；第二，在存在公司所得税的情况下负债有节税价值，此时公司价值不仅取决于投资所带来的未来的现金净流量，也取决于资本结构的决策，负债率越高，公司价值越大；第三，在存在个人所得税的情况下，如果忽略个人所得税，公司负债100%其价值最大，如果考虑个人所得税，如负债给公司带来的节税价值恰好被个人多上交的所得税所抵消，公司价值与资本结构无关权衡理论又称为利息避税与破产成本权衡理论。
Kim（1978)经过实证性的检验表明，适度的负债可以通过利息避税来增加公司价值，但当负债超过一定限度，财务危机成本的出现将逐步抵消税盾带来的好处，最后导致公司价值随负债率的上升而降低。
Brennan和Schwartz （1978)进一步研究了公司负税和破产率对资本结构成本及公司价值的影响关系，指出债务的发行对公司的市场价值有两个影响效应。
首先，只要公司可以生存，它便会增加避税的好处；但是第二，它减少了公司的生存概率，因而，公司的价值升降取决于两者之间的权衡利弊，只有当公司的边际破产成本与边际避税收益相等时，公司的资本结构才是最优，此时公司的资本成本最低，公司的市场价值实现最大化。
70年代后期，随着信息不对称理论等概念的引入，资本结构与公司价值之间内在关系的研究脉络也逐渐清晰起来，从而出现了新资本结构理论所谓信息不对称，是指与公司相关的各方信息使用者对于公司信息量的掌握不同对同一信息质的传递及接受的理解不同的一种状态人们是根据信息来进行决策的，对信息拥有的数量不同对同一信息的理解不同，必然造成不同的决策行为以信息不对称为中心的新资本结构理论包括:新优序融资理论，代理成本说，财务契约说以及信号模型新资本结构理论转向研究信息不对称状态下公司内部资本结构确定的行为，使资本结构理论的研究由利益均衡转向公司内部资本结构的设计及公司制度的设计，为研究资本结构提供了一个新的思路。
二文献综述李义超、蒋振声(2001)应用混合数TSCS据采用截面分析与分析方法，对我国上市公司资本结构与公司绩效(用托宾Q值)的关系进行了实证研究，得出它们之间负相关的结论作者认为造成这种情况的根源在于我国市场经济体系不完善，具体表现在：①负债融资具有内源融资性质；②企业破产制度不健全造成上市公司难以树立风险意识；③管理者选择机制尚不完善，内部人控制现象十分严重，管理者侵占公司利益作者提出的建议是降低企业资产负债率，以求实现提高企业绩效的目标。
该实证研究较早地识别出由于国有股权不完善造成的内部人控制问题，但不足之处在于忽视了负债在缓解代理问题中的作用，未能根据负债代理问题和公司绩效之间的逻辑关系正确提出提高公司绩效的对策建议。
曹廷求、孙文祥、于建霞(2004 )采用主成分分析法构造综合业绩指数，研究资本结构对绩效的影响结构表明资产负债率的提高对公司业绩造成了负面影响，而且对于成长性较差的公司来讲，这种效应更为显著作者认为负债对低成长性公司的制约性作用没有发挥出来，可能与我国上市公司普遍存在的负债软约束有关。
皮毅(2004 )的实证研究以托宾与资本结构进行回归分析，同样发现了资本结构与绩效负相关的结论，但该研究还发现，法人持股比例与公司债务的同时上升会促进公司绩效上升作者的解释是法人持股的增加使银行债务由软约束变为硬约束，这在某种程度上预示着公司治理状况的改进，因而能提高公司绩效该发现证明:在某些特殊条件下，增加负债可以抑制代理问题，起到提高我国上市公司绩效的作用。
从我国的一些实证分析来看，大多数的实证研究结果认为在我国公司中负债与公司业绩存在一定的负相关关系，负债在缓解代理问题以及对公司管理层约束方面没有起到作用。
三实证研究(一)模型建立单方程计量经济学模型使用单一方程来描述某一经济变量与影响该变量变化的诸因素之间的数量关系，它适用于单一经济现象的研究，揭示其中的单向因果关系但是经济现象是极为复杂的，其中各种因素之间的关系，在很多情况下不是单向因果关系，而是相互依存互为因果的。
这时就必须用一组方程才能描述清楚，也就是要用联立方程组模型本文认为研究上市公司的资本结构和公司绩效之间也是这么这样一种互相影响互为因果的关系。
因为从以往的研究来讲公司的资本结构会对公司的业绩产生影响但同时公司的绩效也会资本结构产生影响这是因为上市公司如果绩效不错，利润留存比较多的话，上市公司就有可能有一部分利润偿还负债，降低资产负债率相反如果上市公司的业绩比较差，甚至亏损那上市公司就有可能被迫增加借款，提高资产负债率因此，本文认为传统的用单方程回归模型类来研究资本结构与绩效的关系是不过全面的，所以本文拟采用联立方程组模型的方式来研究中国制造业上市公司资本结构与绩效之间的互动关系。
根据上述理论和实证研究的结果，建立分析模型如下:公司绩效=f {财务杠杆成长性资产结构}财务杠杆=f {公司绩效成长性资产结构}即建立方程组如下:ROA = c0+ c1 *LEV + c2*lnA+c3*GROW + εLEV =c + c4 *ROA + c5*lnA+c6*GROW +ε在本实证研究中的内生变量是公司绩效和资本结构。
在指标选取中，本文选用了总资产负债率作为公司绩效衡量指标，具体地说即税后净利润与总资产的比值这是因为总资产收益率能够反应所有投资所获得的投资回报率，包括了股权和债权形式的投资资本结构的衡量指标采用了总资产负债率。
外生变量选择了总资产，①因为制造业上市公司的资产规模是影响资本结构的一个因素成长性；②本文用税后利润增长率来衡量上市公司的成长性；③资产结构，不同的制造业公司中固定资产的比例会有所不同，而固定资产的比例会影响上市公司对资本结构的选择。
各变量所代表的含义如下表格所示：表 1变量符号变量名称计算公式ROA 资产收益率净利润÷总资产FOR 资产结构固定资产÷总资产LEV 资产负债率总资产÷总负债GROW 成长率用净利润增长率来表示(二)样本选择及实证结果本文选用在深证市上市的所有A股制造业公司为样本，数据年度从2006 年到20010 年，并从中剔除一些在这期间出现资产负债率大1和净利润小于0的上市公司的样本，以避免异常数据对结果的影响所用的数据均来自巨灵数据库。
在对方程组进行回归前，先对所有的变量做一个相关分析，以考虑变量之间是否存在多重共线性问题，结果如下:图 1从结构可以看出，4个变量的相关系数很小，不存在明显的多重共线性，因此可以执行回归分析。
本文利用Eviews软件，对所采用的模型采用三阶段最小二乘法进行回归，结果如下：图 2所以，我们可以得出相关性方程：ROA = 0.107+ 0.063*LEV -0.078*FOR+1.19E-05 *GROW + ε（方程1）图 3所以，我们可以得出相关性方程：LEV =0.199 + 0.431 *ROA + 0.544*FOR-9.27E-06 *GROW +ε（方程2）(三)实证结果分析1.从方程1可以看到，LEV前的系数为正，且通过1%的置信区间检验，说明我国制造业上市公司的资产负债率对上市公司的资产收益率是正效应按照资本结构理论，由于负债的节税效应，适度的负债对于企业具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本，从而提高企业的经营绩效，但是从我国制造业的数据来看，传统的资本结构理论并没有作用，随着企业负债率的上市，企业经营绩效反而上升。
2.从方程2可以看到，ROA前的系数为正，且通过1%置信区间检验，说明我国制造业上市公司的资产收益率对资产负债率是正效应，也就是随着公司的经营绩效的提高，上市公司的负债率也逐步上升。
这样看来，我国制造业上市公司的负债率和经营绩效是相互呈正相关关系，但是从系数来看，上市公司的绩效对负债率的负效应来的更大一些。
也就是说上市公司的经营业绩的提高会明显的提高上市公司的负债水平。
3. 从方程2上看，GROW前的系数为负，说明上市公司的当年的利润成长率越高，会降低其负债率，且能通过10%的置信区间的检验，结果显著。
4.从第方程1上看，GROW前的系数为正，但是T检验显示其相当显著。
这说明企业成长的越快，资产收益率越高。
5.从方程1和方程2我们可以看出FOR前的系数均为正，且通过1%置信区间的检验，所哟可以说资产收益率和资产负债率均与固定资产的比率成正比，这与固定资产对制造业的重要性有很大关系。
四结论与建议从联立方程组的实证研究，我们可以看出，我国上市公司对于负债的利用了达到节税效应以及对管理层约束的作用，随着负债率的提高，公司的资产收益率上升相关研究表明我国上市公司资产负债率历年均高于全国企业的平均水平，且呈进一步提高趋势。
我国上市公司与发达国家的上市公司相比，往往更依赖较高水平的股权融资，目前我国大多数上市公司偏好股权融资的行为并不是能使其股东收益最大化的行为，人们对企业资本结构中债务资本作用的认识，更多地是看到其在企业出现财务困难时带来的负面影响。
而且从本文实证研究，也可以看出，随着上市公司的资产收益率以及利润成长的提高，上市公司有提高公司的负债率的倾向，由此可见，国内上市公司对负债带来的好处已近明确的意识。
鉴于此，本文提出以下建议:(1)从上市公司面临的外部环境来看，我国要大力发展我国企业债券市场在中国2000年证券市场上，股票融资1500多亿元，而企业债券融资不足100亿元，这与发达国家的债券融资数倍于股票融资的状况形成巨大的反差。