信用风险度量的CreditMetrics与KMV模型的比较
风险管理-信用风险量化的4种模型 精品
信贷风险管理的信用评级方法信贷风险管理的新方法信贷风险管理是当今金融领域的一个重要课题。
银行在贷款或贷款组合的风险度量中特别注意运用信贷风险管理的工具。
除了专家系统、评分系统和信用打分系统等传统方法外，新的信贷风险管理方法主要有KMV模型、JP摩根的VAR模型、RORAC模型和EVA模型。
1、KMV——以股价为基础的信用风险模型历史上，银行在贷款决策时，曾经长时间忽视股票的市价。
KMV模型基于这样一个假设——公司股票价格的变化为企业信用度的评估提供了可靠的依据。
从而，贷款银行就可以用这个重要的风险管理工具去处理金融市场上遇到的问题了。
尽管很少有银行在贷款定价中将KMV模型作为唯一的信用风险指示器，但非常多的银行将其用为信贷风险等级的早期报警工具。
KMV实际上是一个度量违约风险的期权模型，是由买入期权推演而来的。
KMV扭转了看待银行贷款问题的视角，从借款企业的普通股持有者的视角来看贷款偿还(回报)的激励问题。
信用中国c86. 我们共同打造换句话说，它将持有普通股视为与持有一家公司资产的买入期权相同。
基本原理如图所示：（1）KMV是如何工作的？假设普通股持有者拥有公开交易公孙的股票，公司债务是一张一年期的单一贴现票据（single discount note）,票面价值是B.上图显示的是从普通股持有者方面来看的贷款偿还问题。
在图中，若公司资产的价值跌到OB以下（以左，如OA1）,股的持有者就不会偿还那个等于OB的债务。
当然，如果选择违约，他就必须将对公司资产的控制权转让给贷款银行，公司所有者的普通股就一文不值了。
然而，若公司资产的价值是OA2，公司就会偿还债务OB，而保留其余的价值BA2.在KMV模型中，公司债务的票面价值B就是买入期权中的约定价格。
可以看到公司的风险底线（downside risk）被限制在OL，因为“有限责任”保护了普通股的持有人。
从而，对一个好公司的股票持有者的回报有一个有限的底线和一个无限延长的上限。
CreditMetrics和CPV模型的比较研究
ＣｒｅｄｉｔＭｅｔｒｉｃｓ和ＣＰＶ模型的比较研究作者：曹晶来源：《硅谷》2008年第18期中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1671－7597（2008）0920052－01一、CreditMetrics模型CreditMetrics模型由J.P.摩根于1997年推出，它以信用评级转移为基础，信用级别可以是由专业评级机构提供，也可以是自己独立的评级，它根据已知历史数据估计的转移概率，用公司的债券市场或者股票市场的数据来代替公司资产直接导出评级分类的相关性，它计算贷款的组合价值的远期分部，直接估计出一般信用损失分部对应某个水平分位数作为资产信用风险值。
该模型认为信用风险源自于企业信用等级的变化，并假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。
并且可以采用组合投资的分析方法，注重直接分析企业间信用状况变化的相关关系，因而更加与现代组合投资管理理论相吻合。
也是适合中国现在国情的。
（一）计算单个债券首先确定该债券主体的信用级别。
通过单项贷款价值概率分布来确定单项贷款的风险。
这个概率分布的特点在于它完全基于信用转移分析，即在既定时间内（一年）一种信用质量转变为另一种信用质量的概率，用它来度量将来（一年后）贷款资产组合的价值分布，模型强调资产组合价值变化与信用评价转移相关。
已一笔固定利率，不可提前偿还的中长期贷款为例。
该贷款式等额偿还的，直接到最后一次偿还式结清贷款本息。
在不可提前偿还假定条件下，根据普通年金现值一般公式，可以推导出偿还贷款恶毒现值计算模型：CreditMetrics模型的基础式在给定时间段内不及贷款或债券产品将来变化的分布状况，价值变化与债务人信用质量转移（信用评级是上升，下降或是违约）相关。
假设信贷资产或债券价值V的均值是，方差是，则：根据以上公式得出该信贷资产的价值，假定组合价值服从正态分布，则可得到各个置信区间中的资产价值。
CreditMetrics和CPV模型的比较研究
嚣茎Ⅵ澎器I I l llC r edi t M et r i cs和C PV模型的比较研究曹晶(复旦大学上海200433)中圈分类号：F∞文献标识码t A文章编号：1671—7∞7(2008)0920052--01一．C r od i t M elb"i cs l l l l曩C r e di t M e t r i cs模型由J．P．摩根于1997年推出，它以信用评级转移为基础．信用级别可以是由专业评级机构提供，也可以是自己独立的评级。
它根据己知历史数据估计的转移概率。
用公司的债券市场或者股票市场的数据来代替公司资产直接导出评级分类的相关性，它计算贷款的组合价值的远期分部，直接估计出一般信用损失分部对应某个水平分位数作为资产信用风险值。
该模型认为信用风险源自于企业信用等级的变化。
并假定信用评级体系是有效的。
即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来．并且可以采用组合投资的分析方法。
注重直接分析企业阀信霜状况变化的相关关系，因而更加与现代组合投资管理理论相吻合。
也是适合中国现在国情的．(一)计算单个债券首先确定该债券主体的信用级别。
通过单项贷款价值概率分布来确定单项贷款的风险。
这个概率分布的特点在于它完全基于信用转移分析。
即在既定时间内(一年)一种信用质量转变为另一种信用质量的概率，用它来度量将来(一年后)贷款资产组合的价值分布，模型强调资产组合价值变化与信用评价转移相关。
己一笔固定利率．不可提前偿还的中长期贷款为例。
该贷款式等额偿还的，直接到最后一次偿还式结清贷款本息。
在不可提前偿还假定条件下，根据普通年金现值一般公式，可以推导出偿还贷款恶毒现值计算模型：矿：』L+』2_+．．汁』L+—L(1+，)1(1+，)2…(1+r)‘(1+，)。
C r edi t M et r i c s模型的基础式在给定时间段内不及贷款或债券产品将来变化的分布状况，价值变化与债务人信用质量转移(信用评级是上升，下降或是违约)相关．假设信贷资产或债券价值V的均值是∥．方差是盯，则：∥=∑只矿。
信用风险评价模型的综述
信用风险评价模型的综述【摘要】信用风险是市场上存在的主要风险，对信用风险的评价也成为银行等机构重要课题。
本文总结了目前主要的信用风险评价方法，主要有古典的方法，财务比率的方法，结构化模型方法，基于统计规律的模型方法，以及绩效调整模型方法。
【关键词】信用风险风险模型综述一、信用风险的界定信用风险是指在交易中，一方无法履约而造成另外一方损失的可能性，在借贷关系中就是债务人没有如期偿还债权人的债务而造成的债权人损失的可能性，所以信用风险也称作违约风险。
信用风险产生的原因主要有两点，一是履约能力；二是履约还款的意愿，这主要是由债务人的个人品质决定的。
信用风险概率分布具有非对称性。
市场风险的风险与收益的分布通常是对称的，市场价格的波动主要以期望价格为中心，呈正态分布。
而信用风险的分布则是非对称的，这主要是因为债权人的收益是债务利息，而债权人的损失却可能是当债务人的违约时，债权人本金和利息都无法收回。
作为收益的利息与可能的本金与利息的损失相比要大的多。
另外，信用风险具有可传递性的特点。
人们为了评价、识别信用风险而发明了很多有效的方法和手段，本文将从不同的角度来总结前人提出的信用风险评价的方法和模型。
二、古典的信用分析方法古典的信用分析方法又称专家分析法，它对信用风险的评估依赖于专家的主观判断。
每个信贷官员都必须在作出信贷决策的过程中运用常识和自己的主观判断。
5C评价法就是这种专家分析法的一种，5C指的是评价对象的5个方面的素质，包括品质、资本、能力、抵押以及状况。
专家分析法对信贷官员个人的要求很高，依赖性很强，所以专家分析法成本很高。
它不仅需要足够的专家处理业务，也要有足够的专家培训后备的专家。
另外专家分析法很容易导致银行系统的风险集中。
专家分析法是一种比较有效的评价分析债务人的信用品质的方法。
然而这种评价在很多时候都是依赖于对债务人历史的表现以及专家的主观判断，比较缺乏客观的评价分析。
所以这种方法多数用于定性分析而较少用于定量分析。
信用风险度量模型
信用风险度量模型信用风险度量模型（Credit Risk Measurement Model）信用风险度量模型的概述信用风险(credit risk)是指由于借款人或市场交易对方违约而导致损失的可能性，以及由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失的可能性。
从该定义可以看出。
信用风险由两部分组成，一是违约风险，指交易一方不愿或无力支付约定款项致使交易另一方遭受损失的可能性；二是信用价差风险，指由于信用品质的变化引起信用价差的变化而导致的损失。
新巴塞尔协议对银行的资本要求允许各国银行可以采用内部模型来度量信用风险。
由于20世纪90年代里，公司倒闭的结构性增加、脱媒效应的显现、竞争的白热化、担保能力的下降、金融衍生品的急剧膨胀、信息技术的飞速发展等因素促使人们加强对信用风险的研究，从而涌现出了现代信用风险度量模型。
信用风险度量模型的类别目前国际上运用较多的现代信用风险度量模型主要有：KMV公司的KMV模型、JP摩根的信用度量术模型(ceditmetrics mode1)、麦肯锡公司的宏观模拟模型(credit portfolio view)、瑞士信贷银行的信用风险附加法模型(cridetrisk+)、死亡率模型(mo rtality rate)等。
在巴塞尔新资本协议即将实施的背景下，结合国有商业银行的具体情况，对这些模型进行适用性分析，对加强国有商业银行的风险管理具有重大意义。
(一)KMV模型KMV模型是由KMV公司利用默顿的期权定价理论开发的一种违约预测模型，模型的核心分析工具是预期违约频率EDF(expected delinquency frequency)，它的原理是银行贷款相当于向债务人卖出一个看跌期权，当企业资产的市场价值超过企业的负债时，企业有动力偿还贷款，当企业资产的市场价值低于债务时，企业会行使期权，选择违约。
KMV模型根据借款公司的股票价格波动计算EDF，通过EDF来计算违约损失额LGD。
现代信用风险管理模型比较分析
现代信用风险管理模型比较分析李文【摘要】在银行的信用风险管理中,有效的管理模型是简化银行管理章程,提高银行信用管理效率和降低管理成本的首要条件.最基本的管理模型包括CreditMetrics 模型,CreditRisk+模型KMV模型和CPV模型.文章通过对这几种基本的信用管理模式进行探讨和分析,阐述现代信用管理的基本原理和运用的基本方以及管理模型的特点和适用性.在此基础上分析我国银行当前信用风险管理的现状以及存在的问题,针对实际的情况和管理的需要提出适用于我国银行现代信用管理体系的模型,为我国的银行体系参与社会信用管理提供科学的参考和指导,不断建立完善的社会体系和完善的信用制度和管理方式.【期刊名称】《金融经济（理论版）》【年(卷),期】2016(000)002【总页数】2页(P164-165)【关键词】社会形态;信用管理;模型;信用制度【作者】李文【作者单位】中山大学国际金融学院,广东广州519082【正文语种】中文1.前言在20世纪的末期，特别是经济泡沫化的剧烈震荡中，世界性的经济债务阻碍了全球经济体制的建筑，在这种低迷的经济背景中，国际银行普遍开始关注信用风险的发展和信用风险的统计、量化以及管理。
在往后的十年中，世界各大银行开始进行信用管理的创新，不再沿用以往过于单一的一般性管理方式，逐渐向现代化的管理理念和管理思路上过渡。
伴随着信息技术和网络技术的发展，各大银行开始探索更为有效的信用风险管理制度，采用更加科学的体系和技术，运用现代的管理思维和管理方式，开发适用于不同情况下的信用风险管理模型来进行信用风险的量化和统计。
比较流行的管理模型是当前运用得最多的高级风险控制和计量模型，分别是J.P.Morgan的CreditMetrics模型，KMV公司的KMV模型，CSFP的CreditRisk+模型以及麦肯锡公司的CPV模型。
这些模型在原理和基础上融合了多学科的思想，是现代经济发展的产物，这种模型被称为现代信用风险管理模型。
现代信用风险计量模型研究和比较
现代信用风险计量模型研究和比较作者：曹晶来源：《消费导刊·理论版》2008年第17期商业银行的信用风险是指借款人或交易对手未履行其财务性的或合约性的债务义务而使商业银行蒙受损失的风险。
这里采用的是“未履行”而不是“未能履行”，意味着一种是能力不足，二是意愿不足，“不愿”履行义务[1]。
既有客观上的原因，也有主观意义上的不愿意。
金融工程者为如何识别，定性和定量的分析信用风险作出了很大的努力，信用风险模型主要有下面几类。
一、传统方法识别和分析信用风险的方法有很多，有古典的专家分析法，它对信用风险的评估来自于信贷专家的判断。
依靠信贷专家运用自身的专业知识和丰富的经验做出的信贷决策。
如5C评价法，5P系统等。
这种评价在很多时候都是以对债务人的历史表现以及专家的主观判断，比较缺乏客观的评价分析。
所以这种方法多数用于定性而少用于定量分析。
也有由美国纽约大学Edward Altman教授对美国破产和非破产生产企业进行大量观察后提出的多元变量线性分析方法，开始对风险进行定量分析，如Z-SCORE模型和ZETA模型等。
二、结构模型（一）Credit Metrics模型该模型由J.P.摩根于1997年推出，以信用评级转移为基础，信用级别可以是专业机构的评级，也可以是自己独立的评级，它根据已知历史数据估计的转移概率，用公司的债券市场或者股票市场的数据来代替公司资产直接导出评级分类的相关性，它计算贷款的组合价值的远期分部，直接估计出一般信用损失分部对应某个水平分位数作为资产信用风险值。
该模型认为信用风险源自于企业信用等级的变化，并假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。
并且可以采用组合投资的分析方法，注重直接分析企业间信用状况变化的相关关系，因而更加与现代组合投资管理理论相吻合。
也是适合中国现在国情的。
（二）KMV模型KMV模型以Merton的期权定价理论为基础，它将公司的资本结构简化为只有所有者权益、短期债务（等效于现金）、长期债务（假定长期不变）和可转换优先股。
信用风险度量模型之
方程（1）中参数含义与前相同；
修改：DPTe-rtØ(d2)
◆KMV 模型参数估计
方程（1）有两个未知数：资产价值 V A及其变动程度 δ A，显然依靠一个方程无法求出两个未知数。另一方 面，根据 Itios’s Lemma，公司股票的波动性与资产 的波动性存在以下关系：
（2）
式中 ηE，A为股票价值对公司资产的弹性；△为期 权的避险比率（hedge ratio），也就是 ø（d1）
默顿.米勒在1974年曾指出:
银行发放的一笔贷款并且获得本息偿还时,相当于 银行卖出一份以公司资产价值为标的,以公司债务 价值为执行价值的一笔看跌期权(即债务可以看作 卖出一个看跌期权).
根据看涨_看跌期权平价原理,企业所有者借入一 笔贷款时,相当于持有一份以公司资产市场价值为 标的,以公司债务面值为执行价格的看涨期权(股 权可以看作买入一个看涨期权).
2.理论基础：期权定价模型（B-S模 型）
期权分为买权和卖权两种基本类型。
买权：赋予其持有者（合同的做多方）在规定的 时间内，以事先约定的价格从买权合同的出售者 （合同的做空方）处购买一定数量标的资产的权 利。
卖权：赋予持有者在规定的时间内，以事先约定 的价格，向卖权合同的做空方出售一定数量标的 资产的权利。
期权定价模型
根据Black - Scholes 期权定价公式,得:
E:公司股票市值;V:公司资产市场价值;N:标准正态 分布函数;B :公司债务面值; r :无风险利率;τ:债 务期限;σA :资产价值的标准差(波动性) 。
贷款与期权的联系
由于我们是用期权模型来分析银行贷款风险度 的大小,所以有必要先说明一下贷款与期权的联 系。
◆KMV 模型在预期违约率测算中的应用
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B CCC D 违约 均值 1.17% 0.12% 0.18% 9.808 8.362 5.054 0.1147536 0.0114754 0.0090972 -0.89585 -2.34185 -5.64985 方差 标准差 0.009389803 0.006581114 0.057457449 0.09 0.3
10.7038542
V 的 均 值 为 ， 方 差 为 ， 则 piVi ； 2 pi (Vi ) 2 ； n p 1。
在假定的条件下，根据正态分布的性质，该笔贷款在 95% 的 置信水平下在险价值为 1.65*0.3=0.495 百万，在 99% 的水平下在 险价值为 2.33*0.3=0.699 百万。 （四）模型优势及不足 优势 ： 拓宽了信用风险既有违约， 也有债权人信用等级的变化 ； 适应范围更广，不仅包括传统的商业贷款等，还可以是现代金融 衍生根据；在计算资产组合价值分布时，利用正态分布假定下的 方法和 Monte Carlo 模拟法，在一定程度上解决了“资产收益率 正态性”的硬性假设；可以度量单笔资产，也可以为组合资产的 信用的 VAR 进行量化分析。 不足：假定违约率及无风险利率保持不变， 与宏观经济无关， 不符合实际情况，会造成不精确的结果；模型是以信用评级为基 础， 信用等级受到行业、 国家、 经济周期及经济状况等因素的影响， 在相当长的时间内并不是不变的。
一、CreditMetrics 模型
J.R. 摩 根 于 1997 年 推 出 CreditMetrics 模 型， 现 已 基 本 成 熟并成最流行的风险度量模型之一。该模型以信用评级为基础、 VAR 理论等为依据，可以度量传统的贷款、债券等投资工具，而 且可用于度量现代金融衍生工具的风险。 （一）单笔贷款 CreditMetrics 方法以求单笔贷款价值概率分布来确定该笔贷 款的风险。假定固定利率且不可提前偿还的贷款，直到最后一次 偿还时结清本息的等额偿还条件下。由普通年金现值公式，可得 出偿还贷款额现值的基本模型： Cn C1 C2 M V ... (1 r ) (1 r ) 2 (1 r ) n (1 r ) n 其中，V 为债券价值，C 为每年的利息，M 为到期的本金， r 为贴现率，n 为贷款到期前的年数。 CreditMetrics 模型是在给定时间内计算贷款未来价值变化的 分布情况，价值变化与债务人信用等级变化的情况相关。设资产
i 1
二、KMV 模型
KMV 模型是 KMV 公司于 1997 年建立的估计借款企业违约 概率的方法。主要利用预期违约频率 EDF 来度量风险，而该模型 则根据借款公司的股票价格波动来估计 EDF。 （一）EDF 的计算 （1）基本信用风险参数的计算，其中有市场资产价值 (V ， 假设 V 服从对数正态分布）和资产价值波动率 ( v ）。 （2）违约距离（DD）的计算，由公司负债计算公司违约点、 用公司的现值确定预期价值，利用所求的两值和公司的 v 计算 （V 1） 与违约点之间的距离， DD。 即违约距离为一年期的预期价值 E 利用预期 V 的标准差
i
（二）组合贷款 以两笔贷款为例来计算组合下的信用风险的估值。首先，推 导每一个评级分类的资产收益的阈值；其次，估计每对债务人资 产收益之间的相关性；再次，估算组合价值；最后，确定组合未 来价值的置信水平分位数， 求出贷款组合基于实际分布的 VAR 值。 （三）实例分析 为了更好地说明 CreditMetrics 模型，本文只用单笔贷款来 分析，选取了某银行 2010 年的一笔信贷资产。借款公司的信用评 级为 BBB 级，贷款额为 1000 万元，固定年贷款利率为 6%。则基 于 CreditMetrics 计量方法，由于信用等级转移概率是在大量的历 史数据的基础上得到的，而我国信用风险起步比较晚。 由 CreditMetrics 计量方法，假定贷款市值服从正态分布， 计算该笔贷款的风险价值（单位为百万元），如表 1 所示。 表 1 计算结果
2012年第4期下旬刊 （总第478期）
时 代 金 融
Times Finance
NO.4，2012 （CumulativetyNO.478）
信用风险度量的 CreditMetrics 与 KMV 模型的比较研究
王 创 严 纲
（兰州商学院，甘肃 兰州 730020） 【摘要】随着金融改革的深化和发展，信用风险度量已经越来越值得重视。文章介绍最常用的两种先进的信用风险管理模型，详 尽地阐述了两个模型度量信用风险所用的方法，并在比较的基础上，指出两个模型的优点以及存在的不足，以更好地用于风险度量。 【关键词】信用风险 Credit Metrics KMV 在金融全球化的新形势下，随着金融业的不断发展，金融产 品的不断创新，金融风险越来越被重视。其中，信用风险无疑是 最重要的风险之一。因此加强风险管理意识，提高风险管理水平 已经刻不容缓。 续表
v ( v vV )
标准化有：
DD E (V1 ) k
v
பைடு நூலகம்
E (V1 ) k vV0 。
根据对数正态分布假设和方程：
2 Vt V0 exp ( v v )t v , tZ t 2 ,
时间长度为 T 时的距离可改为： ， v T 其中 v 是公司资产价值瞬时收益率的漂移， v2 是它们的方差， 且 Z t ~ N (0,1) 。