第7章++资本成本与资本结构
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
资本成本指的是公司所使用的各种资本（包括债务和股权）的成本，而资本结构则是指公司筹集资本的方式和比例。
本文将详细讨论资本成本和资本结构的概念以及它们的相关性。
首先，资本成本是指公司筹集资本所需要支付的成本。
资本成本包括债务资本成本和权益资本成本两个方面。
债务资本成本是指公司通过借贷活动筹集资金所需要支付的利息，这些利息支付是公司经营活动的一部分。
权益资本成本是指公司通过发行股票或其他权益工具筹集资金所需要支付的回报，一般以股息支付或股价上涨形式存在。
公司的总资本成本是债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
资本结构是指公司各种资本形式（债务和股权）的比例和结构。
公司可以通过借贷或发行股票来筹集资金，从而形成不同的资本结构。
资本结构的决定应考虑到资本市场条件、公司的风险承受能力以及债务和权益资本的成本等因素。
合理的资本结构能够最大限度地降低资本成本，提高公司的价值。
资本成本和资本结构之间存在着紧密的关联。
首先，公司的资本结构决定了公司的权益资本成本。
权益资本成本与公司的股权市场表现相关，如股息支付和股价上涨等。
当公司的股票表现良好时，权益资本成本相对较低。
其次，公司的资本结构也会对债务资本成本产生影响。
公司的债权人会考虑到公司的资本结构来决定是否借给公司资金，以及借款的金额和利率。
一般来说，当公司的借款规模过大或者债务水平过高时，债务资本成本会相对较高。
在实际的财务决策中，公司需要平衡资本成本和资本结构之间的关系。
一方面，公司需要通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
另一方面，公司也需要考虑到自身的情况，包括盈利能力、风险承受能力以及债务和股权市场的条件。
对于大多数公司来说，最优的资本结构应该是一个能够最大限度地降低总资本成本的结构。
总之，资本成本和资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
公司通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
资本结构与资本成本分析
资本结构与资本成本分析资本结构和资本成本是公司财务管理中的重要概念，对于公司的财务决策和价值创造至关重要。
本文将通过对资本结构和资本成本的分析，探讨其对公司财务状况和经营绩效的影响。
一、资本结构的定义和组成资本结构指的是一家公司通过债务和股本来筹集资金的比例和结构。
公司的资本结构由长期债务、短期债务和股本组成。
长期债务包括公司债券和长期贷款，短期债务包括短期贷款和商业票据，而股本则是指公司发行的普通股和优先股。
不同公司的资本结构可能存在差异，根据具体情况和战略目标，公司可以选择不同的资本结构。
二、资本结构的影响因素1. 公司成长阶段：初创企业通常倾向于使用债务融资，因为他们尚未树立起足够的信誉和现金流。
而成熟稳定的企业更倾向于使用股本融资，因为他们能够利用自己的盈利能力和信誉来吸引投资者。
2. 公司规模：大公司通常能够更容易地通过股本市场融资，因为他们有更多的资产和盈利能力来作为抵押。
3. 行业特点：不同行业对资本结构的需求也有所不同。
例如，资本密集型行业如制造业和基础设施行业通常倾向于债务融资，而高科技行业和创新行业更倾向于股本融资。
4. 税务和法律规定：税收政策和法律规定也对公司的资本结构产生影响。
一些国家可能提供税收优惠来鼓励债务融资，而另一些国家则更倾向于股本融资。
三、资本结构与资本成本之间的关系资本成本是指公司为筹集资本所需要支付的成本。
资本成本包括债务成本和股本成本。
债务成本是指公司支付给债权人的利息，而股本成本则是指股东要求的回报率。
资本结构对资本成本有着显著的影响。
一般来说，债务融资的成本较低，因为借款人可以享受利息税盾的好处。
通过债务融资可以降低权益资本的成本，提高公司的资本结构效益。
然而，债务融资也带来了债务偿还的风险，并增加了公司的财务杠杆。
如果公司的盈利能力下降或出现其他风险，债务偿还可能成为一项重大负担。
相比之下，股本融资的成本较高，因为投资者要求更高的回报率。
但股本融资的优势在于没有偿还期限和偿还要求，对公司的财务风险要求较低。
资本成本与资本结构相关概念和知识点
一、资本成本1．资本成本概念资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。
从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。
资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。
筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。
2．资本成本的作用（1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。
（2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。
3．个别资本成本的计算个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。
（1）债务成本债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。
为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。
债务的税后成本为：如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。
债务的实际成本约为：为筹资费用率。
①银行借款成本的计算特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。
②债券成本计算特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。
（2）优先股成本计算特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。
优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。
考虑筹资成本后为：（3）权益（普通股）成本计算特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。
由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。
可能的估计方法有：①利折现法当股利保持为常数时当股利按常数增长率g增长时②资本资产定价模型（CAPM）法利用确定权益成本。
③债务成本加风险溢价法如果考虑权益的筹资成本，则权益成本为：（4）留存收益成本的计算特点：留存收益是股东放弃现金股利而让公司留用，实际上是一种机会成本，股东期望公司对留用利润能获得与普通股相同的报酬。
资本结构和资本成本
解析： 优先股的市场价格:
Pp
Dp rp
1.9375 24.22(元) 8%
如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本:
rp
1.9375
24.22 1 0.04
8.33%
（四）普通股资本成本
从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变， 公司必须为股权投资者创造的最低收益率。
15%
17.10%
一、加权平均资本成本
（一）加权平均资本成本
◆ 含义： 加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数， 以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。
◆ 计算公式：
n
WACC wjrj j 1
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法
（二）账面价值与市场价值
注意
1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算
银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无 息回存的方式作为担保
【例5-3】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%， 利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不 考虑筹资费。
借款的资本成本：
rd
100 6% (1 35%) 100
解析： 普通股的资本成本：
rs
0.2125 1.15 11.625 (1 6%)
15 %
17.24%
2. 资本资产定价模式
▲ 基本步骤：① 根据CAPM计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本
【例5-6】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数 据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分 析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回 归分析，BBC股票的β系数为1.13。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
首先，我们来详细了解一下资本成本。
资本成本是企业为了筹集资金
所需要支付的成本，主要包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本是企业通过借款或发行债券来筹集资金所需要支付的利息和
相关费用。
企业可以通过银行贷款、发行公司债券和租赁等方式来获得债
务资金。
这些债务成本通常是固定的，并且需要按时支付利息和偿还本金。
股权成本是企业通过发行股票来筹集资金所需要支付的成本。
股权成
本是指企业向股东支付的股息和股本供给的期望回报。
相对于债务成本而言，股权成本是不确定的，因为股东对企业的期望回报是与企业的业绩和
市场情况有关的。
债务资本是指企业从借款、发行债券或租赁等途径筹集的资金。
这种
类型的资本属于公司的负债，需要支付利息和偿还本金。
股权资本是指企业通过发行股票筹集的资金。
这种类型的资本属于所
有者权益，不需要支付利息和偿还本金。
股权资本的回报取决于企业的业
绩和股东的期望。
企业的资本结构决定了企业的财务风险和财务灵活性。
如果企业的债
务比例较高，那么企业的财务风险也较高，因为需要支付更多的利息和偿
还债务。
然而，债务对于企业来说也具有一定的好处，因为可以利用债务
来获得税收优惠和杠杆效应。
相反，如果企业的股权比例较高，那么企业
的财务灵活性较高，因为不需要支付利息和偿还本金。
但是，股权的发行
给企业带来的是更高的回报要求。
资本成本与资本结构的关系
资本成本与资本结构的关系资本成本和资本结构是财务管理中两个重要的概念。
资本成本是企业为了筹集资金所必须支付的成本，它反映了企业筹资的难易程度以及企业的融资成本。
而资本结构指的是企业筹集资金时所采用的不同融资方式的组合。
资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
首先，资本结构的选择会对资本成本产生影响。
资本结构包括债务和权益两种形式，企业可以通过债务融资或者权益融资来筹集资金。
不同的融资方式对应着不同的成本，债务融资的成本包括利息支付，权益融资的成本包括股东权益的回报。
一般来说，债务融资的成本相对较低，因为债务融资所需支付的利息可以通过税收抵免，而权益融资的成本相对较高，因为股东权益的回报没有税收抵免的优势。
因此，在资本结构的选择上，企业需要考虑到不同融资方式的成本，以及企业自身的税收状况，从而选择最适合的资本结构，以降低资本成本。
其次，资本成本的高低会对企业的资本结构产生影响。
资本成本的高低直接影响着企业筹资的难易程度，资本成本越高，企业筹资的难度就越大。
当企业面临高成本的筹资环境时，会倾向于选择债务融资来降低成本。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于债务，即债务比例相对较高。
相反，当企业面临低成本的筹资环境时，会倾向于选择权益融资来提高股东权益的回报。
这样一来，企业的资本结构就会偏向于权益，即权益比例相对较高。
因此，资本成本的高低会对企业的资本结构产生重要的影响。
综上所述，资本成本与资本结构之间存在着紧密的关系。
资本结构的选择会影响到资本成本的大小，而资本成本的高低又会对企业的资本结构产生影响。
企业在决策过程中需要综合考虑这两个因素，选择最适合的资本结构，以降低资本成本，提高企业的竞争力和盈利能力。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。
由于它不能反映用资多少，所以较少使用。
资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。
其计算公式为：资金占用费资本成本率＝筹资总额－资金筹集费由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为：资本成本率＝－筹资费率）（筹资总额资金占用费1⨯企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。
资本成本与资本结构概述ppt72页
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
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第7章资本成本与资本结构
一、选择题
1、企业借入的5年期银行借款属于（）。
A. 权益资金
B.长期资金
C.内源资金
D.外源资金
2、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。
A.长期借款成本
B.债券成本
C.留用利润成本
D.普通股成本
3、某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，预计发行价格为600万元，债券的筹资费率为5%，所得税率为30%，则该债券的成本为（）。
A.10%
B.5.83%
C.6.14%
D.8.77%
4、如果企业的资本来源全部为自有资本，且没有优先股存在，则企业的财务杠杆系数（）。
A.等于0
B.等于1
C.大于1
D.小于1
5、如果企业的经营杠杆为2，财务杠杆为2，则销售额上涨10%，EPS会（）。
A.下降20%
B.上升40%
C.下降40%
D.上升20%
6、下列有关杠杆原理的理解正确的是（）。
A.经营杠杆是由于成本结构中固定营业成本对息税前利润的影响
B.财务杠杆是由于企业负债经营，使得EBIT的变动与EPS的变动不同步
C.综合杠杆等于经营杠杆乘以财务杠杆
D.当存在固定费用时，销售额的变动是EBIT变动的数倍
7、净收益理论认为（）。
A.企业加权平均资本成本始终保持不变，企业的总价值是固定的
B.加权平均资本成本从下降转为上升的转折点，所对应的资产负债率就是最佳资本结构
C.在没有破产风险、交易成本、企业所得税等假设的前提下，企业资本结构和企业市场价值无关
D.负债可以降低企业的资本成本，而且债务程度越高，企业价值就会越大
8、资本结构决策的定量方法中，（）适用于资本规模比较小，资本结构比较简单的非股份制公司。
A.资本成本比较法
B.每股利润分析法
C.公司价值比较法
D.以上三种方法
9、下列有关每股利润分析法的理解正确的是（）。
A.如果企业发行债券融资和发行股票融资的EBIT平衡点为1000万元，当筹资后企业预计的EBIT为1500万元时，以发行股票融资为首选
B.在两个方案的EBIT平衡点处，二者的EPS相同
C.该方法考虑了风险因素
D.适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司
10、下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。
A.增发普通股
B.增发优先股
C.增发公司债券
D.增加银行借款
二、判断题
1、筹资组合是指企业资金总额中，短期资金和长期资金的构成比例。
（）
2、筹资方式包括国家财政资金、银行信贷资金、其他法人资金等。
（）
3、长期资金的资本成本高，但是财务风险相对较低。
（）
4、资本成本包括资金筹集费和资金占用费，其中资金占用费可以作为资本成本的固定费用，通常被作为所筹集资金的金额扣除。
（）
三、计算题
1、某企业2006年的息税前利润为5000万元，本年利息为500万元，优先股股利为400万元，所得税的税率为20% ，计算该企业的2007年度的财务杠杆系数。
（参考答案：1.25）
2、某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。
现有两个方案可供选择：方案1，按12%的利率发行债券；方案2，按每股20元发行新股。
所得税率40%。
要求：
（1）计算两个方案的每股利润无差别点EBIT；（参考答案：340万元）
（2）根据每股利润分析法的原理，判断该项目投产后EBIT为200万元，应该选择哪种筹资方案；
（3）计算两个方案的普通股每股利润，验证选择的方案是否EPS最高。
（参考答案：EPS1=0.6元，EPS2=0.77元）
3、某企业只生产和销售A产品，固定成本为10000元，每件产品的单位变动成本为3元。
假定企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按照市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。
要求：（1）计算2006年该企业的EBIT；
（2）计算2007年的经营杠杆系数；
（3）计算2007年的EBIT的增长率；
（4）假定企业2006年的负债利息为5000元，计算2007年的综合杠杆系数。
4、某公司年EBIT为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票的账面价值是2000万元，所得税率40%。
该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。
经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表：
公司的市场价值和资本成本
要求：（1）计算当发行600万元的债券时，权益资本成本K S （2）计算当发行600万元的债券时，股票的市场价值S （3）计算当发行600万元的债券时，公司的市场价值V （4）计算当发行600万元的债券时，加权平均资本成本K W
（5）请分析公司价值与K W 的关系，指出该公司的最佳资本结构 四、简答题
1、简述经营杠杆、财务杠杆和综合杠杆各自的含义，以及三者之间的关系。
2、简述早期资本结构理论的观点。
3、简述资本结构决策的三种方法的特点以及适用对象。
第7章 资本结构 习题答案
一、选择题
1、B D
2、C
3、C
4、B
5、B
6、A BC
7、D
8、A
9、BD 10、A 二、判断题
1、√
2、×
3、√
4、× 三、计算题 1、解：5000
1.25400
5000500120%
1P
EBIT DFL D
EBIT I T
=
=
=--
----
2、解：（1）
12I 40010%50012%=100500N 10012520
=⨯+⨯=+=发行债券后万元发行股票后万股
()()()()()()()()1
1
2
2
1
2
114060140%040140%0100
125
340P P EBIT I T D
EBIT I T D N N EBIT EBIT EBIT ------=
-------==万元
（2）该项目投产后EBIT 为200万元，小于EBIT 平衡点，因此选择发行股票融资
（3）
()()()()1220010140%1EPS 0.6100
20040140%2EPS 0.77125
--=
=--=
=方案发行债券元
方案发行股票元
通过计算可知发行股票的每股收益大于发行债券的EPS ，与前面的理论选择一致 3、12006EBIT=Q(P-V)-F=100005-3-10000=10000（）年（）（元）
EBIT F 1000010000
2DOL 2EBIT 10000
++===（）
EBIT
(3)
10%DOL 10%220%EBIT
∆=⨯=⨯=
P EBIT 10000
(4)DFL 2
D 100005000
EBIT I 1T
DOL 2
DCL DOL DFL 224
=
=
=---
-==⨯=⨯=
4、
()
110% 1.4(14%10%)15.6%s f m f K R R R β=+-=+-=（） ()()s 50060012%140%(EBIT I)(I-T)2S 1646K 15.6%
-⨯--=
==（）万元
3V B S 60016462246=+=+=（）万元 w b s B S 60016464K K .
.(1T)K .12%(140%)15.6%13.36%V V 22462246
=-+=⨯⨯-+⨯=（） （5）随着公司举债的增加，加权平均资本成本逐渐降低，公司的价值逐渐增加，直到公司
发行债券达到600万元时，加权平均资本成本达到最低，随后随着债务的增加，加权平均资本成本开始上升，企业价值开始下降。
该公司的最佳资本结构是债务负担为600万元时。