第4章资本成本与资本结构-第三节资本结构
资本结构
] [( P
vc ) Q 1 FC
]
Q( P V ) S VC EBIT + FC DOL = = = Q( P V ) FC EBIT EBIT
1. 单价 元，单位变动成本为 元，固定成本 单价10元 单位变动成本为6元 总额为1000元。目前的销量为1000件。 元 目前的销量为 总额为 件 2. 单价 元，变动成本率 单价10元 变动成本率60%或边际贡献率 或边际贡献率 40%，固定成本总额为1000元。目前的销售 ，固定成本总额为 元 量为1000件。 件 量为 3. EBIT＝1200元，固定成本为 ＝ 元 固定成本为1000元。 元 分别计算DOL 分别计算
三、资本结构决策的方法
（一）企业价值——综合资本成本分析 企业价值 综合资本成本分析 （二）每股收益无差别点分析（P96） 每股收益无差别点分析（ ） 所谓每股收益的无差别点， 所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受 融资方式影响的EBIT水平。 水平。 融资方式影响的 水平 EPS1 = EPS2
（三）普通股 （四）留存收益
D1 D2 Dn P (1 f ) = + + ...... + + ...... 1 2 n (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) D 0(1 + g ) D 0(1 + g )2 Dn = + + ...... + + ...... 1 2 n (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) D 0(1 + g ) = Kg D 0(1 + g ) K= +g P (1 f )
五、综合资本成本的计算（P84） 综合资本成本的计算（ ）
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
资本成本与资本结构相关概念和知识点
一、资本成本1．资本成本概念资本成本指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。
从投资者的角度来看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。
资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。
筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用；用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。
2．资本成本的作用（1）资本成本在筹资决策中的作用：①影响企业筹资总额的重要因素；②选择资本来源的基本依据；③选用筹资方式的参考标准；④确定最优资本结构的主要参数。
（2）资本成本在投资决策中的作用：①计算净现值指标时作为折现率；②利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。
3．个别资本成本的计算个别资本成本指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。
（1）债务成本债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。
为YTM，即债务的税前成本；为t期归还的本金。
债务的税后成本为：如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为。
债务的实际成本约为：为筹资费用率。
①银行借款成本的计算特点：银行借款的利息在所得税前扣除，可抵减一部分所得税；银行借款筹资费用很少，一般可略去不计。
②债券成本计算特点：债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券的筹资费用一般较高，不可在计算资本成本时省略。
（2）优先股成本计算特点：优先股股息应以所得税后利润支付，企业不能享有抵税的利益。
优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。
考虑筹资成本后为：（3）权益（普通股）成本计算特点：股利以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。
由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法像债务成本和优先股成本那样直接计算得出。
可能的估计方法有：①利折现法当股利保持为常数时当股利按常数增长率g增长时②资本资产定价模型（CAPM）法利用确定权益成本。
③债务成本加风险溢价法如果考虑权益的筹资成本，则权益成本为：（4）留存收益成本的计算特点：留存收益是股东放弃现金股利而让公司留用，实际上是一种机会成本，股东期望公司对留用利润能获得与普通股相同的报酬。
财务管理 第4章 资本成本和资本结构(1-2节)
DOL分析：
DOL
Q (P V ) Q (P V ) F
P V P V F Q
Kj：第j种资本来源的资本成本率 Wj：第j种资本来源占总资本的比重
例：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行 债券2000万元，票面利率为10%，筹资费率 为2%；发行优先股800万元，股息率为12%， 筹资费率为3%；发行普通股2200万元，筹资 费率为5%，预计股利率为12%，以后每年按 4%递增，所得税税率为25%。 [要求]计算债券、优先股、普通股资本成本。 计算综合资本成本。
债券资本成本=10% ×(1-25%)/(1-2%)=7.65%
优先股资本成本=12%/(1-3%)=12.37% 普通股资本成本= [12%/(1-5%)]+4%=16.63% 综合资本成本 = 2000/5000 ×7.65% ＋800/5000 ×12.37% +2200/5000 ×16.63% =12.36%
?
•当存在固定成本时，才会存在经营杠杆的放大作用。
•在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售 额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 •在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系 数越小，营业杠杆利益和风险也就越小；反之，销售额 越小，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险也就越 大。
长期 借款
0.15
5 7 10 11
长期 债券
20-40
>40 ≤30 30-60 >60
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
财务管理实务-第4章
2）边际贡献
• 边际贡献是指销售收入减去变动成本 后的差额。边际贡献也是一种利润。
• 边际贡献＝销售收入－变动成本
• M=px-bx=(p-b)x=mx
3）息税前利润
• 息税前利润是不扣利息和所得税之前 的利润。
• 息税前利润＝销售收入－变动成本－固定生 产经营成本
• 息税前利润＝边际贡献－固定成本
（2）溢价发行的资金成本：
Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5 ％）]=4.613%
（3）折价发行的资金成本：
Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5 ％）]=6.14%
3）优先股的资金成本
KP
DP PP(1f
)
10% 0
4）普通股的资金成本
增长股利模型法 资本资产定价模型法
（1）固定增长股利模型法
KS
D1 P0(1f )
g
式中：D1─第一年的预计股利；P0─普通股筹资总额，按发行价格 计算；f─筹资费用率；g─股利的预计年增长率。
【同步计算4-4】
某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5 元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股 利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：
第第四四章章 账资户本与成复本式及记其账结构
第一节 资金成本 第二节 财务杠杆 第三节 资本结构
学习目标
知识目标 技能目标
第一节 资金成本
思考： 如何确定资金成本的高低？资金成
本受哪些因素影响？
【引例】保利地产综合资金成本明显低于同行
• 背景与情境： 2019年5月16日，国信证券房地产行业分析师方焱表 示，保利地产(600048.SH)凭借央企优势，资金成本低于同行。方焱对 指出，虽然保利地产的净负债率高达118.9%，但实际上公司的综合资 金成本仅为一年期贷款利率上浮10%，即6.75%。上海汉宇房地产顾 问有限公司市场研究部经理付伟表示，业内大开发商的综合资金成本 为10%，小开发商的综合资金成本在15%-20%。
资本成本和结构
与杠杆相关概念的界定
EBIT 息税前利润,是指企业支付利息或缴纳所得税之前的利润 EBIT S V F (P VC )Q F M F S 销售额 V 变动性经营成本，是指其总额随业务量成正比关系变动的成本，如直接材料费、直接人工费。 F 固定性的经营成本，是指在一定时期和一定业务量范围内不随业务量变动而发生变动的那部分成本。 例如管理人员工资、折旧费、办公费。 Q 产销业务量 P 销售单价 Vc 变动成本率（单位变动成本） M 边际贡献，是指销售收入减去变动成本之和的差。
【例4-2】某公司发行总面额为400万元的债券800张， 总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格 的5%，公司所得税税率为33%。
则该债券成本可计算为： 400×12%×（1-33%）÷［450×（1-5%）］=7.48% 上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为： 12%×（1-33%）÷（1-5%）=8.46% 如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为： 400×12%×（1-33%）÷［360×（1-5%）］=9.40%
公式：
【例4-5】某公司共有长期资金（账面价值）1000万元，其中 长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股 300万元、留用利润率250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。
该公司的综合资金成本可分两步计算如下：
第一步，计算各种资本占全部资本的比重： 长期借款：Wl=150÷1000=0.15 债券：Wb=200÷1000=0.2 优先股：Wp=100÷1000=0.1 普通股：Wc=300÷1000=0.3 留用利润：Wr=250÷1000=0.25
其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补 偿，体现了一种利益分配关系。
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资本成本与资本结构
【本章内容】
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
教学目的及要求：通过本章的学习，掌握资本成本 的概念及性质，理解经营杠杆与财务杠杆的作用， 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数 的计算方法，理解资本结构的概念。 重点：经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系 数的计算方法 难点：确定最优资本结构的的衡量方法
考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资
本结构的是（ A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 ）。
8
【例4-3-3·多选题】下列各项因素中，影响企业资本
结构决策的有（
A.企业的经营状况 B.企业的信用等级
）。
C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
9
四、资本结构优化方法
权益资本成本率 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%
20
【例4-3-8·单选题】下列各种财务决策方法中，可以用
于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是
（ ）。 A.现值指数法 B.每股收益分析 C.公司价值分析法 D.平均资本成本比较法
21
13
【例4-3-5】光华公司目前资本结构为：总资本1000万
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元 ，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200 万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税
一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例 关系。
二、最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价 值最大的资本结构。
【例4-3-1·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力
最强、财务风险最小的资本结构。（
）
5
三、影响资本结构决策的主要因素
1）企业的经营风险
B方案
30% 15% 55% 100%
C方案
利用平均成本法确定公司的最优资本结构
11
2.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收 益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理 的，反之则不够合理。
12
2.每股收益分析法 （2）关键指标--每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义: 每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都 相等时的息税前利润或业务量水平。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时 溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利 率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400 万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额
的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
17
要求：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
19
【例4-3-7】某公司息税前利润为400万元，资本总额
账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市
场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同 债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表 所示。
债务市场价值B 税前债务利息 股票系数 （万元） 率 0 — 1.50 200 8.0% 1.55 400 8.5% 1.65 600 9.0% 1.80 800 10.0% 2.00 1000 12.0% 2.30 1200 15.0% 2.70
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
16
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时
向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
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3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公 司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是 最低的。
经营风险是指因经营上的原因，如销售量、销售 价格、产品成本等，而导致的企业未来息税前收益的 不确定性，而这种不确定性又因利用财务杠杆而进一 步被扩大。
6
2）企业的盈利能力与成长率
3）企业的财务状况
4）股东及经营者的态度 5）企业信用等级与债权人态度
【例4-3-2·单选题】处于优化资本结构和控制风险的
1.平均资本成本比较法
2.每股收益分析法 3.公司价值分析法
10
1.平均资本成本比较法
【例4-3-4】长达公司需筹集100万元长期资本，可以
从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个 别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
资本结构 筹资方式 个别资本成本 率 6% 8% 9%
A方案
贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100%
率20%，不考虑筹资费用因素。
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要求：
（1）计算每股收益无差别点；
（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每 股收益，并指出其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业 进行决策。 （4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算 利用两种筹资方式的每股收益为多少。
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【例4-3-6】光华公司目前资本结构为：总资本1000万