东北证券-流动性泛滥预期剧变短期市场仍将震荡调整-101116

流动性泛滥预期剧变短期市场仍将震荡调整
临时策略点评2010年11月16日
主要观点：
¾市场周二再现百点暴跌，触及年线。

我们认为，周二的暴跌是上
周五暴跌的延续，即总体验证了我们对于“周五暴跌、并非调整
结束的判断”。

¾我们认为，直接动因在于国内严控物价上涨以及距离中国、印度、
巴西等传统新兴市场国家加息之后韩国也加息25BP，货币紧缩
从传统新兴市场国家、资源国向非资源国的发达经济体扩散、蔓
延，市场担忧未来对美国二次量化宽松诱发全球性的政策修正。

¾我们认为，国庆后市场飙升行情是流动性躁动所致，但是目前随
着10月通胀和信贷数据的超预期使得国内货币政策的基调已发
生确定性变化，随着二次量化宽松的确定、预期得到兑现后美元
持续反弹以及国内严控价格、对热钱的持续流入也形成了一定压
力，同时支撑前期股票市场流动性充裕的一些资金规模(比如地
产资金、储蓄资金入市)未来也可能发生一些变化，从而使得市
场的关注点再次从流动性层面回归至从紧政策层面以及从紧政
策对企业盈利能力的负面因素层面上来。

因此，短期内这种担忧
将左右着市场的运行，在中央经济工作会议之前，市场可能难有
趋势性的反弹。

¾“不是风兮不是幡，白云依旧覆青山”，市场暴跌之后投资者切
忌过分恐慌、恰如市场暴涨时的不宜过分狂热一样。

周二市场虽
然刺破了年线，短期也依然还有一定的下调空间，投资者需要借
助反弹控制下仓位；但是，股市最终的归因在于企业的业绩及业
绩预期，市场的暴跌往往也给投资者带来以合理乃至低估的价格买入心仪股票的良机。

¾因此，投资者在短期维持谨慎策略之后，需要以一种积极的心态看待我们的股市，切忌过分恐慌与消极；守望内需与新兴产业这两大投资主题，等待心仪股票调整到位之后的再次播种机会。

策略组
分析师：沈正阳
执业证书编号：S0550210070009 TEL: (021)63367000-314
联系人：董高峰
TEL: (021)63367000-315 FAX: (021)63373209
Email: shenzy@
地址: 上海市延安东路45号20楼邮编: 200002
临
时
策
略
报
告
郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和
意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

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临时策略报告
事件描述：
周二市场未能延续昨日反弹走势,再次出现暴跌。

上综指、沪深300、深成指分别下跌3.98%、4.38%、4.61%，中小板和创业板相对抗跌，跌幅分别为3.39%、1.69%。

事件分析：
从消息面的刺激因素看，主要受美元指数持续反弹、韩国加息25个基点、多部委酝酿高物价调控措施等消息影响，但分析近期市场下跌的主因，我们认为，主要可归结为支撑前期市场大幅上涨的“流动性泛滥的预期”发生了剧变，而这些消息是加速预期迅速改变的催化剂。

分析前期流动性泛滥预期的形成原因，我们认为，促使预期改变主要有如下因素：
首先，10月通胀和信贷数据的超预期使得货币政策的基调已发生确定性变化，而随后准备金率的上调确认了这一变化。

事实上，10月19日的初次加息表明货币政策方向已开始发生一些转变，但当时整个市场仍沉浸在经济先行指标企稳回升、美国11月初二次量化宽松政策带来全球流动性泛滥预期中，而且认为牛市中初次加息对流动性及市场走势不会产生大的影响。

但是，随着近期披露的10月CPI不断创新高，超预期的通胀数据已经让民众及政府都感到了的压力，这点可以从央行行长在不同场合表态“价格上升需引起关注”、媒体报道“央行超发43万亿货币引发通胀”等消息可以看出。

我们认为，随着通胀数据的不断上行，民众或媒体追问责任的压力越来越大，央行以“控通胀而非保增长”为调控核心任务的需求将越来越强烈，前期担忧的加息带来人民币升值压力和热钱流入相比通胀问题也变得轻了很多，这将可能会使得货币政策收紧的速度会加快，甚至会超过市场预期。

因此，在这种背景下，再加上韩国加息25个基点、美国二次量化宽松政策确定后预期兑现带来的美元持续反弹的消息刺激，市场快速形成国内连续加息的预期，而连续加息又代表着政策基调迅速回归稳健，未来市场总体的流动性将得到一定程度的调控，从而对前期市场的“流动性泛滥的预期”形成了抑制。

其次，随着二次宽松政策的确定，预期得到兑现后美元持续反弹以及国内严控价格对热钱的持续流入形成了一定压力。

我们认为，美国实施量化宽松政策最根本目的仍是服务于国内经济，而并不是期望资金都流入到新兴市场形成通胀（尽管可能会存在这种结果），因此，美国最终仍会通过一些办法使得资金回流到本国，而前提之一就是美元汇率的稳定性。

尽管我们并不认为美元汇率在宽松政策实施后，有多大上升空间，但是我们同样不认为，在大幅贬值后，美元近期仍有进一步大幅下跌的空间。

因此，在美元指数不再具备下跌的动能时，热钱能否持续流入新兴市场是一个值得质疑的问题；而且在目前全球发达经济体仍未完全复苏、新兴市场为应付全球流动性泛滥而采取紧缩政策的时候，大宗商品的价格将缺乏强有力的支撑，这对国内前期领涨的有色、煤炭等资源品将是沉重打击，也是今天采掘、有色板块领跌的主要原因。

最后，支撑前期股票市场流动性充裕的一些资金规模未来可能发生一些变化。

前期市场普遍认为，股市流动性充裕的一个重要来源是房地产市场资金的转移和居民储蓄资金的搬家。

但是应指出的是，这些资金进入市场主要是受未来市场上涨预期的引导和市场赚钱效应的刺激，在近期政策面趋向紧缩的背景下，这些资金对未来市场上涨的预期将发生剧变，而且前期市场涨幅过大，使得一些获利盘套现离场，造成市场连续的暴跌对市场人气将会产生非常大的负面效应，这将使得上述资金变得谨慎。

尤其多部委酝酿措施调控高物价的消息的发布，虽然是针对实体经济，但也会引起对资产价格泡沫控制的担忧，在缺乏赚钱效应的刺激下，未来市场这类新增资金量将会大幅降低。

综上所述，我们认为，由于货币政策的快速回归稳健，近期市场形成连续加息预期，支撑前期市场大幅上涨的“流动性泛滥预期”已发生了剧变。

市场驱动因素由流动性回归至政策及业绩层面，而政策从紧将冲击盈利能力薄弱的当前上市公司未来的业绩情况。

因此我们维持前期的观点，本轮由流动性躁动驱动的行情已然转入对政策从紧担忧的调整行情中，市场短期难以迅速向上，仍将维持震荡调整的走势。

技术面上看，上证综指已跌破5、10、30日均线，已到年线附近，短期上涨趋势已破坏，预计近期将试探年线支撑。

由于短期是快速下跌，市场或在试探年线支撑后有所反弹，但考虑到支撑市场上涨的“流动性泛滥预期”已发生剧变，建议合理控制仓位。

2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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季度策略报告
投资评级说明
行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。

优于大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；
同步大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平；
落后大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：在未来6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益15%以上；
谨慎推荐：在未来6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益5—15%；
中性：在未来6—12个月内，股票的持有收益在市场平均收益±5%之间；
回避：在未来6—12个月内，股票的持有收益低于市场平均收益5%以上。

郑重声明
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