2009年人民币汇率走势分析
浅析近年来人民币汇率变动情况
浅析近年来人民币汇率变动情况从近十年的走势看，自2005年汇率改革以来，人民币兑美元持续处于升值状态，至2013年底人民币升值幅度累计超过30%。
但是2014年1月之后，人民币明显呈现出贬值趋势，贬值幅度接近15%（见下图）。
因此，本文将近十年来的人民币汇率走势拆分为两个阶段：一是2005-2013年，人民币汇率升值状态。
二是2014年至今，人民币贬值状态。
图 2012年以来美元兑人民币汇率走势图一、传统理论对人民币汇率轨迹的解释根据传统理论，影响汇率的长期变化因素主要是国际收支、通货膨胀、经济增长模式等因素；而影响汇率变化的短期因素则是货币供给量、利率水平、市场预期及政府干预等因素。
1. 2005-2013年人民币升值的主要因素2005-2013年人民币的大幅升值，主要是受到国际收支、通货膨胀和经济增长等长期因素的共同影响。
从国际收支方面看，我国随着加工贸易的持续发展，货物出口出现快速膨胀，经常项目的大额顺差（保持在1万亿元人民币左右）导致国外对人民币的需求上升，从而人民币汇率提高。
从通货膨胀看，我国通胀率在3%左右，而美国由于网络泡沫的影响，通胀率远高于我国，所以我国相对的低通胀导致人民币汇率上升。
从经济增长看，我国持续了两位数的GDP增长速度，且出口导向型经济吸引了大量的外资流入，进一步提高了人民币汇率。
2. 2014年以来人民币贬值的主要因素2014年人民币开始呈现出贬值的波动轨迹，既有长期因素要素的转变原因，也受到短期因素的影响。
从长期因素看，在国际金融危机之后，美国经济遭受重创，通胀水平持续处于低位，CPI增速曾一段时期持续低于2%，故我国相对的高通胀造成本币购买力下降。
由于通胀对汇率变化的影响力比好持久，所以其对人民币贬值的压力将持续存在。
从短期因素看，一是我国货币供给速度明显加快，特别是2009年投放的4万亿元仍未消化，对人民币贬值形成一定推动力；二是我国多次下调基准利率，尤其是为力保经济平稳增长，2015年以来曾多次密集下调利率，对人民币汇率造成压力；三是2014年以来美联储多轮加息预期引起包括我国在内的新兴经济体集体出现不同程度的贬值。
人民币汇率影响因素及走势分析
人民币汇率影响因素及走势分析汇率是一个国家进行国际经济交易最重要的综合性价格指标,在整个国际经济活动中也起着价格转换职能。
合理的汇率情况不但可以促进国家经济的增长,还可以提高国际竞争力,同时化解外来因素带来的不良冲击。
标签：人民币汇率;GDP;增长率;国际收支利率;外汇储备0 引言自从2005年7月汇改以来,人民币的汇率都一直保持着稳步上涨的态势,而生长的速度也在2010年实现了近几年以来的巅峰。
往回看,根据中国外汇的统计数据显示,2008年上半年的人民币升值已经达到了6.1%,接近2007年全年6.9%的升值幅度,升值的进度明显加大了。
直到8月份,人民币的升值步伐已经完全被打乱了,人民币对美元汇率上升速度开始放缓,到第三季度仅仅0.6%。
在这段时间,人民币汇率多数处在6.82至6.85的汇率之间徘徊,升值放缓的趋势已經比较明显,直到第四季度,由于美元的强力打击、中美利差下降、出口数据疲弱以及市场预期等因素影响,人民币对美元汇率出现回调和小幅下降的趋势。
同时,由于政府及央行态度也从上半年为防止经济过热向下半年促进经济增长而转变,人民币对美元在此环境中也停止了稳步上升,导致市场猜测央行会依靠人民币贬值来支撑经济增长。
一直到2010年新汇改之前,人民币汇率基本维持在一个水平上。
2010年7月后,人民币兑美元屡破新高,升值压力又一次被推到了风口浪尖。
1 人民币汇率影响因素的分析1.1 经济持续增长为人民币升值提供重要支撑人民币汇率的稳步发展是有我国的经济发展情况和水平所决定的,而国民经济的增长主要有GDP的增长来体现。
一个国家的GDP越高,它的生活和消费就越活跃,人们对经济发展就有一个好的预期,企业会不断增加投资,人们的收入会不断增高,消费能力也会增强,这些都是增加本币使用的条件,从而导致本币汇率升值。
此外,GDP的增长可以增强一个国家经济实力,经济实力的增强也就提高了国家本币的世界地位,代表着强大经济实力的本币会持续稳健的发展。
人民币汇率水平和弹性：1994—2009
基金项 目： 江苏省高校哲学 社会科学研究基金项 目“ 金融危机下国际资本流动态 势及对江苏经济的影响” ０ ＳＢ ９０ ７ 资助 （ ９Ｊ ７ ０３ ） 作者简介 ： 陈三毛（ ９ ８ ）男 ， １６ 一 ， 江苏苏州人 ， 苏州科技学 院教育 与公共管理学院副教授 ， 经济学博 士。
是有效汇率的角度看 ， 民 币汇率总体来看保持着升值 态势 ， 人 而且 升幅 巨大 ； 这 １ 在 ６年 中人 民 币汇率制度弹
性 呈 现 出阶 段 性 特 点 ， 即前 后 时期 弹性 较 大 ， 其是 ２ ０ 尤 ０ ５年 以来 汇 率 制 度 弹 性 上 升 明 显 ， 中 间阶 段 缺 乏 弹 而
Ｖ０ ． ． １２７ Ｎｏ ５ Ｓ ｐ ０１ ｅ ．２ ０
人 民币 汇率 水 平 和弹 性 ：９４ ２０ １９ － ０９
陈三 毛
（ 苏州科技 学院 教育与公共管 理学 院， 江苏 苏州 ２５ ０ ） １０ ９
摘
要 ： １９ 对 ９ ４年 以来的人 民币汇率水平和人 民币汇率制度 弹性进行 的 实证研 究表 明， 无论从 双边还
性 ； 民币汇率制度改革 受到 了国际金融危机的影响 ， 人 而人 民 币汇率制度做 出了有利 于缓解 国际金 融危机的
调整。
关键词 ： 民币汇率； 人 汇率制度 ； 国际金融危机 中图分类号 ： ８２ Ｆ ２ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：６ ２— ６ ５ ２ １ ）５— ０ １ ７ １７ ０ ９ （０ ０ ０中美之间的名义汇率和实际汇率 （ 基于 Ｃ Ｉ Ｐ 计算）
说明 ：Ｐ 计算以 ２０ ＣＩ ００年为基期 ， 口径换算而成。 同
从名义汇 率角 度看 ，９４年 以来人 １９
十年间人民币兑美元的汇率变化与分析
对人民币汇率走势的预测
人民币对美元汇率将基本稳定，小幅升值，波劢有所加大 在过去6年持续大幅升值幵已经进入均衡汇率区间的 背景下，人民币汇率大幅升值的空间已经很小，但也丌存 在大幅贬值的空间。由于现实中的汇率波劢往往出现超调 现象，在欧债危机没有有效解决、人民币继续以美元为主 要盯住目标的环境下，2012年人民币对美元汇率呈现基本 稳定、小幅升值的趋势，但波劢会有所加大。人民币对美 元汇率波劢幅度的扩大有利于人民币汇率形成机制的进一 步完善，有利于改变人民币对美元汇率单边升值预期，也 有利于人民币有效汇率的基本稳定。这对于降低国际投机 资本套利冲击，增强中国货币政策独立性，减少对中国对 外贸易的冲击都是有利的。
总体趋势是人民币升值。从2005年至2012年期间，人民币 兑美元汇率走势可以分为三个阶段。 1.2005年7月~2008年6月，人民币汇率持续下跌，人民币升 值。 2.2008年6月~2010年3月，人民币汇率保持平稳。
3.2010年3月~2012年1月，人民币汇率继续下跌，人民币持 续升值。
第一阶段
第一阶段人民币汇率升值的原因分析
第一，2005 年 7 月 21 日，中国人民银行収布公告 决定，即日起美元对人 民币交易价格调整为 1 美元兑 8.11 元人民币，人民币小幅升值２％，开始实行以市 场 供求为基础、参考货币进行调节、有管理的浮劢汇率制度。 就是我国政府 根据国家的经济运行情冴，结合我国国情 而制定的汇率制度。 此后的三年中，到全球次贷危机乊 前，我国经济収展良好，人民币汇率上升。 第二，经济增长速度。这是影响汇率波劢的最基本的 因素。国民总产值的增长会引 起国民收入和支出的增长。 收入增加会导致进口产品的需求扩张，继而扩大对外汇 的需求，推劢本币贬值。而支出的增长意味着社会投资和 消费的增加，有利于促进 生产的収展，提高产品的国际 竞争力，刺激出口增加外汇供给。所以从长期来看， 经 济增长会引起本币升值。
人民币均衡汇率估算1997—2009年
人民币均衡汇率估算:1997—2009年作者：李永宁郭玉清赵钧来源：《财经理论与实践》2011年第03期摘要：亚洲金融危机期间人民币均衡真实汇率轻微高估，但1997年3季度低估。
1999年1季度开始，人民币汇率出现严重低估，最高峰2005年2季度达到37.9%。
2005年3季度开始低估程度下降，2009年1季度下降到10%。
2009年2季度以来人民币汇率失衡程度又逐渐增加，2009年4季度低估23%，但是尚未达到2005年失衡程度。
关键词：均衡真实汇率；真实有效汇率；汇率失衡一、影响均衡汇率因素文献回顾与评论亚洲金融危机期间人民币名义汇率不贬值的策略在给本国经济遭受损失的情况下为人民币赢得了国际声誉，1999年IMF宣布中国汇率制度为单一钉住美元的制度①。
2002年下半年开始，美日欧等西方国家开始责难人民币汇率问题。
2005年7月21日和2007年5月18日，中国进行了2次人民币汇率改革，扩大浮动区间，从钉住美元转到钉住一揽子货币，人民币开始了以市场为取向的改革。
银行间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公布的市场交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，欧元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价浮动幅度为上下3%。
2008年金融危机期间，人民币与美元汇率保持适当稳定，对非美元货币波动。
从汇改到2008年8月，人民币对美元汇率持续升值，以月度期末价计人民币对美元已累积升值18.6%左右，波动幅度加大（标准差达到41.7）。
2008年夏天以来中国坚持人民币不贬值，汇率波动收窄（标准差为0.54），下降幅度为98.7%。
2009年下半年开始美国、欧盟、甚至新兴市场经济国家巴西和印度等国要求人民币升值，人民币升值压力再次显现。
目前，以市场投机需求为主的海外NDF市场人民币汇率升值预期是否体现了人民币内在价值？体现内在价值的人民币均衡汇率水平是否如美国学者测定的失衡程度达到40%。
只有了解人民币均衡汇率水平，估算汇率失衡程度，才能知道汇率失衡对经济的影响程度②，以此决定人民币改革方案，是一次性调整人民币汇率水平，还是逐步多次调整汇率水平？抑或只是改变人民币汇率形成机制？或者是汇率水平与汇率形成机制同时激进或者同时渐进式改革③？虽然测量均衡汇率水平方法很多，但是均衡真实汇率理论由于主要针对发展中国家特点，国家规模不影响贸易条件，针对普遍存在鼓励出口抑制进口的贸易壁垒，有一定程度的外汇管制和双重汇率等适合我国情况。
人民币汇率 中国人民银行2009-2012月度数据
10.2017
10.0337
10.2201
10.2227
10.5769
10.6047
10.6128
10.6981
6.8380
6.8379
6.8359
6.8250
6.8324
6.8319
6.8323
6.8312
6.8382
6.8357
6.83410
6.8322
10.2918
10.3431
10.3952
10.5347
10.3802
10.3575
10.3043
10.2785
6.5891
6.5752
6.5564
6.4990
6.4845
6.4716
6.4442
6.3687
6.6027
6.5831
6.5662
6.5292
6.4988
6.4778
6.4614
6.4090
Yuan per US Dollar ( Period Average )
6.8273
6.8270
6.8264
6.8262
6.8274
6.8165
6.7775
6.7901
汇率
Exchange Rate 项目 Item 2011.01 一特别提款 权单位折合 人民币元 （期末数） Yuan per SDR ( End of Period ) 一美元折合 人民币（期 末数） Yuan per US Dollar ( End of 一美元折合 Period ) 人民币（平 均数） Yuan per US Dollar ( Period Average ) 2011.02 2011.03 2011.04 2011.05 2011.06 2011.07 2011.08
2009年M1M2及汇率走势分析
一、2009年货币政策执行概况2009年我国实行适度宽松的货币政策以加大对经济增长的支持力度。
但货币政策的实际执行效果表现为“过度宽松”的特征。
2008年9月份以来，央行连续5次下调存贷款基准利率，1年期的贷款利率从2008年初的7.47%下调至目前的5.31%；4次下调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率下调为15.5%；同时取消对商业银行的信贷规模的管制和减少央票发行的力度。
在一系列宽松政策的作用下，国内信贷创出天量增长，市场流动性宽裕，固定资产投资高速增长，实体经济开始逐步回升。
2009年的货币政策的执行效果主要表现为以下几点。
一是各层次的货币供应量保持高速增长。
2009年11月末，M1和M2分别同比增长34.63%和29.74%，增速分别为1995年3月份、1996年1月份以来的最高点。
货币供应量的高速增长刺激了股市和楼市的快速回升，为未来的通货膨胀埋下了隐患。
图1、2007.01-2009.11我国M1、M2增速（%）二是信贷超额投放。
2009年前11月我国新增信贷投放9.21万亿，超过2007年和2008年的新增信贷投放之和。
2009年前三季度我国分别新增贷款4.58万亿元、2.79万亿、1.3万亿，信贷投放在季节上表现为大起大落。
从信贷投放的结构来看，2009年的信贷资金主要投向中长期贷款，中长期贷款的大量投放支撑了目前我国投资拉动型的经济增长模式。
2009年的信贷资金主要投放到基础设施领域，以中长期贷款为主，且地方政府融资平台在吸纳银行信贷资金扮演了重要的角色。
银行体系的信贷风险短期内不会暴露出来，但银行体系的中长期信贷风险令人担忧。
图2、2009.01-2009.11新增人民币贷款构成（亿元）三是市场利率保持低位运行。
2008年9月份以来，我国先后五次下调存贷款基准利率、四次下调存款准备金率并减少公开市场操作的规模。
在这些政策的综合作用下，我国银行间市场的同业拆借利率和质押式回购利率迅速下降并维持低位。
2009年人民币走势分析
2009年人民币汇率走势综合（长中短期）因素分析1.理论分析由于汇率决定机制的复杂性，不能简单地由一个笼统的结论概括，所以我们将按照长期、中短期分别加以讨论。
(1).长期汇率决定的理论——购买力平价理论（PPP理论）购买力平价理论（PPP理论）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，任何两种货币之间的汇率会调整到能反映这两国之间价格水平的变动。
这种理论认为两国货币之所以能够互相兑换是因为它们各自在其国内具有购买力，因而，两国货币的兑换率（汇率）应该等于这两国货币的国内购买力大小之比。
世界银行按1000多种商品价格计算的2005年美元兑人民币的购买力平价为3.4（1美元兑换3.4元人民币），它与世界银行2004 年计算的1.9相比实际汇率更向购买力平价靠拢。
2008年4月15日美国中央情报局《世界各国概况》(CIA The World Factbook)估算的2007年人民币对美元的购买力平价为3.51。
但这个数值并不代表人民币对美元的汇率长期内要向3.51的汇率水平不断靠拢，而是表明人民币汇率变动的一种升值趋向，即今后几年内人民币有会温和持续升值的趋向。
(2).影响汇率中短期走势的因素利率平价理论认为当资本具有流动性且银行存款是完全的替代品时，如果人们愿意继续持有手中已拥有的本币存款和外币存款的供给量，则二者的预期回报率必然相等。
从本外币存款利率的变动趋势上分析，虽然2008年12月23号中国人民银行再次了下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，这已经是2008年9月以来央行第5次宣布降息。
但考虑到GDP今年的增速的下滑和目前CPI 下降速度，人民币存款利率仍然存在继续下调的可能性。
而美联储2008年12月17日一举将联邦基金利率降到0—0.25%区间，正式宣告了继上世纪90年代日本实行零利率政策之后，又一个西方主要经济大国被迫采取了同样的货币政策。
美元利率再度下降的可能性被封死，但从中长周期的角度看，美国“零利率”政策只能是美联储的权宜之计，它注定不会长久。
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９ 年人 民币汇率走势分析 ．０ ０ ９
袁 林 枝
（ 南开大学经济 学院国际经济研 究 ． 天津 ３ ０ ７ ） ０ ０ １
摘要 ： ０８ ２０ 年底， 人民币汇率问题再次成为关注 的焦点。本文 回 了 ２０ 年人 民币对美元 汇率 的 史走势 ， 顾 ０８ 历 分析了人 民币汇率升降的利弊 ，阐述 了人 民币 目 前面 临的各种压力 ， 出２ ０ 年人民币汇率有升有 贬，总体基本稳定 的预测。 并做 ０９
①本币贬值对外会引起贸易摩擦 ， 对内会引发通货膨胀 ， 极不
利于 国家 经 济 的 稳 定 。
到了 ｌ ０月份 ， 甚至出现 了单月走势略有贬值的情况。 ｌ ２月初 ， 人
民 币汇 率 更是 出现 了罕 见 的连 续 四 日 “ 停 ” 。 跌
②贬值不会解决外部需求放缓 问题 ，贬值虽然会帮助出口企 业因降低成本而存活下来 ，但却很难以持久。特别是 中国已经失
后 ， 当前 货 币调 控 政 策 的三 大 手 段 之 一 。
除了人 民币汇率单方向升值和贬值的选择 以外 ，保持相对稳 也 很 截至２０ 年 ｌ月 ３ ０８ ２ １日。人 民币 汇率 在 ２ ０ 年 的 累计 升值 幅 定 ， 是 目前汇 率 变动 的 一种 选 择 ， 可 能也 是 在 当前 动荡 的 国际 ０８
２ ０ 年 ｌ ３日国 务院 常 务 会议 确 定 的 金融 促 进 经济 发 展 ９ 去 竞 争 力 的 产 业 ，贬值 只会 延 迟 产 业 退 出时 间 。 ０ ８ ２月 ３ 保 持 有 升 有 贬 ， 总体 相 对稳 定 的汇 率 ． 项 措 施 中 ，第 一 次 明确 地 把 汇 率 列 为 继 存 款 准 备 金 率 和 利 率 之
１理 论 分 析 ．
由于汇率决定机制的复杂性 ，不能简单地 由一个笼统的结论
概 括 ，所 以 我 们将 按 照 长 期 、中 短 期分 别加 以讨 论 。
（） ２如果人 民币升值 ， 也会产 生许 多不利因素
出 口， 抑制了进 口， 增加了贸易顺差 ， 促进 了经济发展。
（） 果 人 民 币 贬值 ， 会 产 生许 多不 利 因 素 ２如 也
这样 本 国 进 口必 然 减 少 。所 以 ， 民 币 贬值 的 结果 是 扩大 了 人 ２ ０ 年 １ ２ ， ０ ８ 的 首个 交 易 日 ， 元兑 人 民 币汇 率 的 昂贵 ， ０８ 月 号 ２０ 年 美 中 间价 还 只有 ７ ２ ９ 。 经过 前 ３ 月 的快 速 走高 之 后 ， ．９ ６ 个 ４月 １ ０日 美 元兑 人 民 币 中间 价跌 破 ７ ０ 关 口 ， 后 的 ５ 和 ６ ， 民 币继 ．０ 其 月 月 人 续高 速 升 值 。 转 折 出现 在 ７月 份 中旬 。 ８月份 ， 民 币升 值 速 度 明显 下 降 。 人
及现 阶段 的国 内国 外 的 经济 形 势 进 行 重 点 的 分析 。
②中 国仍 然有居 高不下 的外 贸顺 差和 巨额的外汇 储备 ， 中 国的经济增长仍 然是世界范 围 内最有看 点的风景 ， 因此货 币升
值 的长期 趋势不 会改变 。
三 、２ ０ 年人 民币汇率走势综合分析 ０９
２０ 年 ７月人 民 币汇 率 改革 以来 ，人 民 币汇 率 制 度开 始 实行 会 不 安 定 的 隐 患 。 ０５ 参 考 一篮 子 货 币 的有 管 理 的浮 动 汇 率制 度 ， 此 人 民 币汇 率 开始 从 了浮 动 的 历程 。在 汇 率 改革 进 行 的 ３年 多 的时 间里 ，要 说 亮 点 ， 且面对百年不遇的全球性金融危机 ， 人民币汇率大幅走高并不 ２ ０ 年 绝对是浓墨重彩的一年。 在这一年 ， ０８ 持续了两年 多的单边 化 ， 应该 通 过 适 当 贬值 来 刺 激 出 口 。 看 涨 年底 终 结 ，在 这 一年 ， 贬值 和 升值 的不 同预 期 开 始 同时 出现 。 合 适 ， 这 一切 都 让 ２ ０ ０９年人 民币 汇率 的走 势充 满 了不 可预 期性 。或 许 ， （） 利 的 方 面上 看 １从有 如 果 本 币 贬值 ， 么 外 币 的购 买 力 就 强 ， 这 样一 定 量 的 外 币 那 这 种双 向预 期 的 出现 ， 应 了 “ 管理 的 浮 动汇 率 ”的 “ 动 ”之 才 有 浮
在正常情 况下 ， 只有经济 健康稳定地 增长 ， 货币才有可 能升值 。 着各 自的理由和逻辑。 ２０ 年人民币汇率的走势究竟将如何演 而 ０９ 这种 由经济状 况 良好带来 的币值 的稳 中有升 ， 外资的吸 引力 绎 ， 对 下一步我们将结合一些经济学的理论 ，目前国内的货币政策
是极大 的。
１ 人 民 币升 值 的 利弊 分 析 ．
（） 利 的 方 面 看 １从
保持人民币汇率在合理均衡 水平上的基本稳定 ， 进一步改善国际 收支状况” 。这种观点其实在本质上和汇改以来一直所强调的并 无二 Nhomakorabea致 。
①一 国货 币能 够升值 ， 一般说 明该国经 济状况 良好 。因为
但无论站在升值或贬值哪一方 ， 还是高举维稳旗帜 ， 各方都有
义吧。
一
２ 人 民 币贬 值 的利 弊 分 析 ． 现阶段最 新的物价 、进 出口等数 据都显示 中国经济 尚在恶
就可以购 买更 多本国产品 ， 意味着本国产品在国际市场上价格相
．
２ ０ 年美元兑人民币汇率简单回顾 ０８
对便宜 ， 从而可以增加 出口； 另一方面 ， 本币贬值 ， 外国商 品价格就
期 间震 荡 幅度 之 大 可 见 一斑 。
人民币汇率最可取的改革思路。 度为６ ３ ％， ．７ 但是在年中最高的时候 ， 这一数据已经达到了７４ ％， 经济形势下 ， ．１ ２０ 年 １ ０８ ２月 ８ 号召开 的中央经济工作会议 ， 也提出要 “ 继续 二 人民币汇率升 降的利弊分析