论完善中国证券市场的融资融券业务_黎少仪

参考文献： [1]蔡宗琦.融资融券标的股票增加至 700 只[N].中国证券报， 2013-09-07（A02）. [2]穆 杰.关 于 我 国 开 展 融 资 融 券 业 务 的 研 究 [D]. 武 汉 ： 中 南 民 族 大 学 ，2011：15-16. [3]邵红玉，王敏.融 资 融 券 的 现 存 问 题 及 对 策 研 究[J].商 业 文 化 ，2011（3） ：130. [4]王 王.融 资 融 券 的 前 景 及 发 展 路 径 [J].中 国 金 融 家 ，2012,11： 146-147. [5]谢太峰，谢玉环.完善融资融券制度 健全股市调控机制[N]. 证 券 日 报 ，2008-05-28（A2）. [6]陈 玉 剑.我 国 融 资 融 券 发 展 现 状 及 问 题 研 究 [D]. 济 南 ： 山 东 财 经 大 学 ，2012：39-40. [7]崔 媛 媛 ，王 建 琼 ，卢 涛 ，等.融 资 融 券 运 行 现 状 分 析 及 问 题 剖 析 [J].证 券 市 场 导 报 ，2010（10） ：19-23.
一、我国融资融券业务的发展现状 沪深两大交易所于 2010 年 3 月 31 日正 式接 受融资融券交易申报，标志着融资融券试点交易的 正式展开。 当日沪深两市的融资融券余额仅为 656.7 万元，其中融资余额为 649.6 万元，融券余额 则 7.1 万元。 在试点阶段，由于券商只能利用自有 的资金和证券进行出借，标的证券的匮乏严重阻碍 了融资融券发展规模的扩大。 面对此窘境，证监会 主要采取了两项举措，其一是对融资融券业务的标 的证券先后三次进行扩容，目前标的证券已增加到
（责任编校：马余平）
On the Improvement of Margin in China's Securities Market LI Shao-yi
第 29 卷 第 3 期 2014 年 5 月
岳阳职业技术学院学报 JOURNAL OF YUEYANG VOCATIONAL TECHNICAL COLLEGE
ｖｏｌ．２９ Ｎｏ．３ Ｍａｙ． ２０１４
论完善中国证券市场的融资融券业务
黎少仪
（广东工商职业学院 经管系， 广东 肇庆 526020）
摘 要：经过 4 年多时间的发展，融资与融券的规模持续增长，我国融资融券业务已进入常态，但在发
700 只，占 A 股市场的 28%，其中沪市 400 只，其平 均 流 通 市 值 为 275 亿 元 ， 占 沪 市 A 股 流 通 市 场 87%，日均成交额为 689 亿元，占沪市 A 股日均成 交额的 80%；深市 300 只 ，其 平 均 流 通 市 值 为 110 亿元，占深市 A 股流通市值的 59%，日均成交额为 510 亿元，占深市 A 股日均成交额的 51%[1]。 其二是 启动转融通机制，转融资业务首先启动，仅两个交 易日，证金公司就融出 662000 万元资金，反映出市 场对资金的旺盛需求；随后转融券业务也正式启动 试点 ，首 日 成 交 金 额 883.5 万 元 ，客 观 上 为 券 商 提 供了更多的证券来源。 截至 2014 年 4 月 25 日，两 市的融资融券余额为 23726282.41 万元，其中融资 余 额 为 23581412.32 万 元 ， 融 券 余 量 余 额 则 为 144870.09 万元；转融资余额为 5700500 万元，转融 券余额为 18960.72 万元。 从以上数据可见，标的证 券范围的扩大，券源与资金来源的多元化，丰富了 投资者的选择，推动了两融业务的发展，融资融券 的规模有了明显的增长，但是也不难发现，转融资 与转融券的差距明显，导致融资与融券业务规模存 在巨大的差异，融资业务始终超越融券业务，转融 券的功能未能充分实现，转融通业务整体发展缓慢。
收 稿 日 期 ：2014-04-28 作者简介：黎少仪（1983—），女，广东高要人，金融学助教。 主要研究方向：国际金融、证券投资。
Байду номын сангаас16
岳阳职业技术学院学报
第 ２９ 卷
二、我国融资融券交易存在的问题 （一）融资融券标的池范围有限 通过融券赋予证券市场做空的功能是开展融 资融券业务的主要目的。 目前进行融券的主要证券 来源只有两种，即证券公司的自有证券与向证金公 司借券。 鉴于券商有限的自有证券，那么向证金公 司借券成为券商开展融券业务的一条重要渠道。 至 今融资融券已经过三轮扩容，允许进行交易的标的 证券数量增至约 700 只， 占 A 股市场标的证券的 28%，扩 容 使 券 商 在 开 展 融 资 融 券 业 务 中 标 的 证 券 的种类与数量丰富了，但与境外一些成熟市场 60% 以上的标的证券覆盖度相比，还明显偏低，严重地 影响融券做空功能的发挥。 （二）融券发展相对滞后，两融业务发展严重失衡 融资规模超过融券规模是国际市场上的一种 常态，符合经济规律。 但就目前沪深两市融资融券 的 规 模 来 看 ，融 资 余 额 接 近 2358.14 亿 元 ，占 两 融 余 额 2372.63 亿 元 的 99%以 上 ， 而 融 券 余 额 仅 为 14.49 亿元，占比不足 1%，如此巨大的差距，可见融 资与融券发展规模的不平衡。 从国外成熟资本市场 经验来看，融资与融券规模应保持在 8∶1-4∶1 之间 [2]，显然我国融资与融券规模之比不在该范围内。 比 例的失衡已严重地影响融资融券的发展，削弱融券 做空功能的发挥，对完善证券市场交易机制产生了 不良的影响。 （三）转融通业务发展缓慢 转融通业务的推出，对融资融券业务的发展无 疑是重大的利好，不但增加资金来源，拓宽证券来 源 ，改 变 券 商 自 有 资 金 及 证 券 不 足 的 局 面 [3]， 而 且 为 融资融券规模的扩大提供了更多的机遇。 转融通推 出初期，转融资呈逐步增长的势头，而转融券则徘 徊不前，增长非常缓慢。 更为严重的是近 6 个月，与 融资融券余额持续快速增长相比，转融通业务出现 了持续下降的现象，市场份额跌至 15%，甚至还有 继续下降的趋势。 这已严重违背了推出转融通业务 的初衷，影响融资融券业务规模的发展。 （四）融资融券市场规模仍较小 在我国证券市场开展融资融券业务已进入第 4 个年头，目前融资融券余额约为 2372.63 亿元，沪 深两市流通市值却高达 197600 亿元， 融资融券余 额总量仅占沪深两市流通市值的 1.88%，与两市的
（五）融资融券相关配套制度有待完善 融资融券作为一项全新业务，需对现行的证券 市场交易制度做出必要的调整，建立一套完善的融 资 融 券 管 理 制 度 [5]，应 包 含 保 证 金 制 度 、 信 息 披 露 制 度、退市制度、投资者保护制度等，这样才能保证融 资融券的正常开展， 避免证券市场价格的过度波 动，从而保障证券市场的稳定发展。 但就目前的情 况看，融资融券相关配套制度建立并未完善，如保 证金制度中并未规定必要的现金比例；信息披露制 度对于信息披露的质量、程度、时间等并未做详细 的规定， 造成上市公司信息披露存在诸多问题。 2013 年发生 的 “昌 九 生 化 ”事 件 ，充 分 说 明 目 前 融 资融券相关配套制度仍待加强。 三、完善我国融资融券业务的对策与建议 （一）有序加快融资融券标的池扩容 尽管经过三轮扩容，融资融券的标的证券数量 已达 700 只，但整体比例仍偏小。 为了大幅提高融 资融券业务规模，必须进一步扩大标的池。 融资融 券标的证券扩容，既要有量的突破，又要从种类上 考虑，这样标的证券量多了，种类丰富了，投资者的 选择范围大了，投资者参与融资融券交易的积极性 高了，对于提高整个融资融券交易规模起着积极作 用。 经验证明，标的证券范围越广，融资融券做空功 能发挥越充分。 因此，有必要在风险可控的前提下， 逐步有序地扩大标的池，使之不断满足市场对融资 融券的需要。 （二）重视转融通业务发展，改善融资融券失衡 状况 转融通业务推出的初衷是为了增加券商资金 和证券来源，刺激融资融券业务规模扩大，完善证 券市场做空机制。 但自转融通推出以来，由于向证 金公司融资的利率较高， 造成券商成本的增加，迫 使券商放弃转融资而寻求其他融资渠道，导致转融 资发展并不顺利。 而券商向证金公司借券的道路更
息披露透明、全面、及时、完整；提高上市公司质量， 加强退市制度建设，从源头上杜绝劣质公司进入市 场，做到优胜劣汰。
（五）加大融资融券宣传力度，提高投资者素质 对投资者来说，做多是一种习惯，融券卖空则 是一种全新的挑战，需要一个适应的过程[7]。 为此， 券商、金融机构和证监会等都应该加大对融资融券 的宣传，让投资者正确认识融资融券的实质，了解 做多与做空的运行机制，倡导理性投资，这样才能 吸引更多投资者参与融资融券业务，确保双边市场 的正常运行， 也为投资者提供更多的投资渠道，获 取更多的利润。
展的过程中仍存在如证券标的池范围有限、两融业务发展失衡、转融通发展缓慢、融资融券配套制度不完
善等问题亟需解决，该文针对这些问题指明了未来融资融券发展的方向并提出了相应的对策及建议，以促
进融资融券业务在中国的快速健康发展。
关键词：融资融券；转融通；证券金融公司
DOI:10.13947/ki.yyzyxb.2014.03.029
第3期
黎少仪：论完善中国证券市场的融资融券业务
117
是迂回曲折，由于证金公司缺少券库，券商需借券 时证金公司往往无券可借， 必须通过外部寻求券 源，这样造成借券时间太长，容易错失投资机会而 放弃交易，最终影响融券业务规模的扩大。 因此，证 金公司作为唯一提供转融通业务的机构，必须努力 发展该业务，特别是转融券业务，通过建立券库提 供更多的证券， 扭转券商长期融不到券的局面，促 进融资融券业务的发展。 只有建立起有效的转融通 机制， 才能彻底改变目前融资融券严重失衡的状 况，消除投资者与券商之间的零和博弈，促进融资 融券业务的平衡发展。
中图分类号：F 830.91
文献标志码：A
文章编号：1672－738X（2014）03－0115－03
一直以来，我国的证券市场都存着“跛脚”的问 题，只能做多，不能做空，这种不合理的单边市状 况，导致股价人为地不断被推高，投资者不能正确 判断股票的内在价值， 从而引起剧烈的股市波动， 这些都不利于证券市场的健康稳定发展。 面对这种 状况， 酝酿多年的融资融券业务在 2010 年 1 月 8 日正式启动，这也意味着证券公司融资融券业务进 入试点阶段。 融资融券业务自引入，改变了我国证 券市场只能做多、不能做空的局面，为证券市场完 善交易机制提供了良好的机遇，可以说是金融市场 的一次重要改革，对证券市场的长远发展起着极为 重要的作用。