【什么是好PE】赚多少钱才算PE

反映 PE 投资收益和水平最重要的
资方式。 外资 PE 主要采用分期募资、 投 资的方式， LP 按项目或时间需求进行 其 投资， PE 不会产生资金闲置问题。 令 但 本土 PE 面临的募资环境差， 很多 GP 为 避免 LP“断供”往往降低基金规模， ， 让 LP 的资金一次到位， 这不仅会加大投资 风险， 也会提高资金成本， 降低IRR水平。 2008年以来， 由于股市深度调整， 国 内PE的IRR预期将进一步降低。 据统计， 2008年， 27家有PE支持的新上市公司中， 有48.15%的公司破发。 在上市案例中， 也 开始出现PE浮亏的现象， 2001 年投资 如 三特索道 （002159） 的武汉光谷创投， 年 7 的投资回报为-10%， 而投资威华股份的 PE， 浮亏接近30%。 随着经济增速的下滑， PE的投资失败率还可能上升， 加上股市 调整及IPO暂停， 投资回报率的下降已成 定局， 这将进一步影响本土PE的IRR。
投资论语
陈玮
赚多少钱 才算 PE
投资界广为流传的是几十、上百倍的高收益案例，却很少有人看到沉淀和失败项目后苦涩 的泪水。 被纳入新贵行列的 PE， 仍是一个需要呵护扶持的脆弱群体。
近几年， 从携程到盛大网络、 无锡尚 德、 腾迅、 分众传媒， 再到同洲电子、 潍 柴动力， 一个个投资回报高达几十、 上百 倍的故事广为流传， 不仅激发了国人的 创业动力和投资热情， 促进了中国 PE 行 业的发展， 也把 PE 投资人推进了炙手可 热的新贵行列， 他们不仅和炒股票的、 做 房地产的站在一条线上， 俨然成了有钱 的主儿， 还打进时尚圈， 成了各种派对、 秀场上抢眼的点缀。 但是， 真实的 PE 日 子过得究竟怎么样呢？ 锡尚德在纽交所上市， 高盛、 英联、 龙科、 普凯等机构投资的 8000 万美元， 在一年 内获得接近 10 倍的回报。2007 年 11 月 阿里巴巴在香港上市， 软银、 高盛等机构 实现投资回报 34 倍。…… 2004 年中小板开启， 们的财富 PE 资本市场创造的案例投资回报要更加稳 定， 且远高于本土 PE。 PE 只有退出变现， 才能实现投资
作者为深圳市东方富海创业投资企业（有限合 伙）执行事务合伙人
PE 们演绎的经典投资案例大多从
2003 年 12 月， 等机构因投资 3 IDG
的回报。 2007 年底金风科技在中小 而 资回报曾经达到 140 倍， 创造了国内 PE 之最。 西部矿业 2007 年成功登陆中小 板后， 投资其中的上海联创的最高回报 率也曾达到 130 倍。 一个个金光闪闪的案例， 既令大众 对相关 LP 和 GP 的巨大收益咋舌， 也使 他们产生了 “PE ＝高收益” 的错觉。 但实 际上， PE的退出收益并不总是如此辉煌， 正所谓 “投资是一回事， 上市是一回事， 退出变现又是另外一回事”同时， 。 由于 中外资本市场的差异， 外资 PE 利用境外
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IRR 是怎样炼成的
指标是内部收益率 （IRR）影响 IRR 最重 ， 要的因素是投资回收周期和现金流。 根 据凯雷的研究， 最近10年， 美国风投基金 的 IRR 平均为 27.5%， 其中， 排名前 25% 的风投基金 IRR 高达 89.5%。 在高回报的 刺激下， 美国多年来一直是科技和 PE 投 资最发达和活跃的国家。 在中国， 目前还 没有机构对 PE 的 IRR 进行研究， 同时， 由于本土 PE 的组织形式大多是公司制 而非基金型， 要统计准确的 IRR 也有些 的数据管中窥豹。 从外资 PE 看， 2004 年以前， 由于国 内资本市场和法律环境等配套不完善， 外资 PE 利用两头在外的优势， 投资中 国企业并将其海外上市， 斩获颇丰。 按
故事从海外资本市场延伸到了国内， 由 外资机构传递到了本土机构。2006 年 6 月， 首家由本土 PE 联合投资的企业同 洲电子在中小板上市， 达晨、 深圳创新 投、 深港产学研等三家 PE 在投资 7 年 后实现了近 40 倍的回报。 深圳创新投 在 2000 年投资的科陆电子 2007 年 3 月 在中小板上市， 也为其带来了超过 20 回归 A 股， 按最高市值计算， 2003 年投 资其中的深圳创新投获得 100 倍左右 板上市， 中比基金等 PE 机构的最高投 倍的投资回报。2007 年 4 月潍柴动力
PE 赚了多少钱
2003 年开始出现， 从互联网到高科技、 从 新能源到消费品、 从外资机构到本土机 构， 高回报的故事版本不断刷新。 年的携程在纳斯达克上市， 实现近 16 倍 的回报， 参与第二轮融资的软银和凯雷 也分别获得 4.7 倍和 7.9 倍的投资收益。 2004 年 5 月盛大在纳斯达克上市， 软银 的 4000 万美元在投资 14 个月后变成了 5.6 亿美元， 获得 14 倍的回报。2005 年 （DFJ） 等机构带来了超过 60 倍的投资收 回收金额接近 1 亿美元。， 在这个项目上投资 150 万美元， IDG
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来的。 也就是说， 始于 1999 年的上一轮 VC 热潮中的投资， 大多要等到 5 年以后 才有上市的机会， 如要变现则要再等上 1-3 年甚至更长时间。 在中国， 上市是很多企业和 PE 的
风险。 目前国内资本市场低迷、IPO 不 连续、 企业上市不确定因素多、 相应的 优惠扶持政策不到位以及多层次资本 市场尚未建立等因素， 都影响着本土PE 的成功率和 IRR。 外资 PE 之所以 IRR 高 于本土 PE， 除了他们所具有的专业、 经 验优势外， 资本市场制度的完善、 退出 渠道的便利以及相关的税收优惠政策， 也是重要因素。 在这个冰冷的季节， 除了本土 PE 需要自身努力寻找过冬的装备外， 这个 还很脆弱的群体和中小企业一样， 需要 国家政策和税收方面的呵护和扶持， 需 要一个多层次资本市场的支持系统。 如 果政府能够通过市场化手段， 适当加大 对 PE 和 VC 的投资、 完善税收体制、 避 免对 LP 和 GP 的双重课税及适当降低 资本收益税收， 相信 PE 和 VC 能够在本 土不断创造高回报的成功案例， 吸引越 来越多的民间资金参与企业的自主创 新， 推动中国的产业升级和经济转型。 因此， 从更高的层次看 PE， 不在于 PE 赚 了多少钱， 而在于其赚钱过程的溢出效 应。 而考量 PE 的成功， 不仅在于赚了多 对中小企业的服务水平以及带动创业 的示范效应。
PE 赚钱的溢出效应
金融危机对各个行业的影响正在不
断深入， 2008 年第三季度， 中国 PE 市场 的募资额比上季大幅回落 83.7%， 基金 数量也减少了一半以上。 如果这种情况 持续下去， 可能引发行业的系统性风险， PE 活动会全面萎缩。 PE 是一种高度市场化的投融资体
梦想， 但上市又是一件困难且不确定的 事情。 根据清科集团的统计， 2001 年到 2008 年三季度， 在国内投资的案例总 PE 数是 2251 个， 投资总额为 846 亿元； 而截 至 2008 年底， 中小板共有 72 家 PE 支持 加上同期在海外上市的约 125 家 PE 支持 总的上市比率 大 （上市数量 / 投资数量） 约为 10.8%。 PE 投资的中小板上市公 在 司中， 已全部退出的有 9 笔， PE 实现投资 回报的均值为 8.69 倍， 其中最大值 23.6 倍、 最小值 2.47 倍； 没有进行减持或处 于锁定期的 79 笔， 2008 年 10 月末的投 到 资回报均值为 5.63 倍。 虽然PE投资10家企业， 最后只有一 家上市， 其他 9 家则处于沉淀中， 其中少 量或许能通过股权转让的方式退出； 虽 然经过十年发展， 本土人民币 PE 投资的 项目上市的还不足100家， 真正变现的项 目更少， 但人们往往只看到上市案例的 炫目光环， 其他沉淀和失败的案例却被 掩盖了。 的企业上市， 涉及的投资案例为 118 笔， 的企业， 上市的案例数量总共为 243 家，
困难， 因此， 我们只能通过一些主流 PE
少钱， 更在于 PE 赚钱具备的专业能力、
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示， 年来， 10 它的投资项目超过 200 个，
不过两三家有成功通过IPO退出的案例， IRR 能超过 20% 的机构还不多见。 作为全国 PE 最活跃的地区， 目前深
圳共有 PE 投资和管理机构 250 家左右， 但只有 16 家机构参与投资了中小板上 市的 21 家企业， 创造上市案例的 PE 机构 不足 10%。 这意味着， 有超过 80% 的资本 长期沉淀在项目中， 投资近 10 年了还无 法实现一个完整的投资退出循环。 也就 是说， 很多本土 PE 机构在 10 年内， 不考 虑成本因素， 其退出所产生的现金流入 还不能覆盖其现金流出。 生存， 仍是本土 PE 面对的根本问题。 另一个影响 ， IDG 在 中国的 IRR 为 48%， 而在美国及其他地 区仅为 15% 左右。 当时， 人民币 PE 的收 益也大大低于美元PE， 如在本土活跃的 鼎晖投资， 2002 年的人民币基金 IRR 其 为 66%， 而同期美元基金 I 的 IRR 却高 达 141%。 从本土 PE 看， 深圳创新投是国内最
早、 最成功的专业 PE 机构， 公开资料显 涉及金额 30 亿元， 有近 30 个 IPO 成功案 例， 上市比率为 13%， 高于行业平均水 平， 其退出变现的现金收益累计也还没 有超过 10 亿元， IRR 在 35% 左右。 其 而诸 多在深圳经营多年的 PE 中， 到目前也只
制， 没有足够的投资回报， 不足以支持这 一行业的发展。1993-2003 年， 管理 IDG 的基金规模一直是 2 亿美元， 但随着成 功退出案例和高额收益率的出现， 其近 年的新募集资金超过 10 亿美元。 同样情 形的还有鼎晖投资， 2002 年成立时管 其 理 1.35 亿元人民币和 1 亿美元的两个基 金， 而目前其管理的人民币基金已超过 50 亿元、 美元基金超过 20 亿美元。 PE 追求高回报， 也为此承受着高