我国证券市场的发展和目前存在的主要问题

我国证券市场的发展和目前存在的主要问题

摘要：在当今世界经济、金融一体化趋势日益增强的背景下,我国经济在世界经济中的地位逐渐提高,我国证券市场也将成为国际资本市场的一个重要组成部分。如何抓住机遇,利用国际国内的有利条件,推进我国证券市场国际化已成为一个亟待解决的课题。本文通过对证券市场在市场经济中的作用的分析，剖析了我国证券市场的现状，深入分析了其产生的原因以及提出自己的对策与建议，以期对我国证券市场的健康发展能有所帮助。

关键词：证券市场；现状；探析：发展构想

证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。我国证券市场作为一个新兴市场,一方面证券市场规模在未来一定时期内都将保持快速扩容的趋势；另一方面,市场的买方还在逐渐地形成当中。与机构投资者相关的社会保险、投资基金、企业财务公司等制度的建设还刚刚起步,货币市场和资本市场之间还没有稳定的流通渠道,投资者对证券市场的信心也在培育中。市场的买方对新股发行等市场扩容措施的敏感度远高于成熟市场,因此尽可能地降低新股发行对市场的冲击,保证一级市场的畅通,是

新兴市场监管部门应该长期关注的问题。

我国证券市场产生于上世纪八十年代中期，1990年沪深证券交易所的建立使证券市场逐步走向了规范的发展道路。我国证券市场自建立以来，在我国经济的发展过程中发挥了重要、积极的作用，特别是在我国建设有中国特色的社会主义市场经济的发展进程中，在经济建设特别是为耗资巨大的新兴事业、新建企业大规模地筹集建设资金的过程中发挥了重要的作用，在探索利用市场机制调节社会资源、进行资源配置的改革中起着探索者的作用。我国证券市场从建立至今已经有二十余年的历史，这二十余年是我国证券市场逐步规范的过程，是全社会对证券市场重要性的认识不断深化的过程。经过二十余年的发展，我国证券市场的内外部环境发生了巨大的变化，各方面共同推进证券市场改革发展的良好氛围日趋形成，支持证券市场发展的政策环境也处于历史上的最好时期。同时，我国国民经济继续保持平稳较快增长的发展势头，经济各方面的改革全面推进，也迫切需要加快证券市场的发展。

能否保持证券市场发展的良好势头，关系到我国资本市场乃至整个金融市场的有效运行和可持续发展，关系到社会主义市场经济体制建设的顺利推进，关系到国民经济总体发展战略目标的实现。因此，有必要对我国证券市场的现状进行深入地分析，通过进行有针对性的改革，以确保我们在证券市场的国际竞争中赢得一席之地，以促进我国证券市场持续、稳定、健康发展，更好地起到调节资本分配和有效地调节资源配置的作用。

一、我国证券市场的现状

首先，我国证券市场的规模较小。股票市值占GDP的比重，西方工业化国家多在百分比的3位数以上，我国则长期处在1位数以内。按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海证券交易所居第20位，深圳证券交易所则居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的证券交易所，而只相当于排名第一的纽约交易所的52%。此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易

所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，相信沪深证券交易所2005年年底时的排名肯定是呈继续下降的趋势。据全球知名数据提供商提供的数据，截至2006年11月27日，上海、深圳、香港三地证交所的IPO筹资总额达到约450亿美元，首次超过美国，后者2006年前11个月境内主要交易所(纽交所、纳斯达克及美国交易所)实现了424亿美元的IPO筹资额，但沪深交易所在市场规模上与国外的交易所仍相差甚远。

其次，资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。

第三，市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B 股和H 股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。

第四，在我国证券市场建立之初以行政性分配为特点的上市额度造就了一批先天不足的上市公司，再加上后续监管不力、市场体制不健全等原因，我国证券市场上市公司的整体水平不高。当前我国上市公司的整体水平和证券市场改革开放的要求存在较大的差距，证券市场的改革开放对上市公司治理水平的提高、经营运作的规范和核心竞争的提升提出了新的挑战，然而，我国上市公司还不能完全适应新挑战。首先是公司法人治理水平不适应。尽管上市公司法人治理的基本框架已经确立，但是实际运作过程中，许多流于形式，形具而神不至，不少上市公司通过关联交易输送利益，违法占用资金、违规担保、甚至掏空上市公司的情况也时有发生，内部人监守自盗的现象屡屡发生，从而加大了委托代理人的成本。作为公司治理的重要组成部分，监事会和独立董事等监督机制未能发挥应有作用，难以形成内部董事和管理有效的制衡和监督。其次，公司决策机制的不适应。法人治理结构未能充分发挥作用，造成经营管理和决策的弊病。有的上市公司的控股股东操控董事会，使上市公司陷入了严重的经营困境。还有部分上市公司的控股股东绕过股东大会、董事会和经理层，直接干预公司事务，插手人员任命，日常经营子公司决策，甚至直接监控上市公司资金。有的是上公司尚未建立健全内部控制制度，或者虽然制定了内控制度，但是流于形式未能落到实处，在谁来决策及如何决策的问题上，普遍存在决策陷阱问题。最后是市场经济对好公司支持不适应，在并购重组中存在一定的盲目性和政府行政力量的不恰当干预，使得并购重组未能有效发挥市场资源优化配置作用。

第五，流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指

数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。

第六，监管上还存在盲目崇洋的心态。在我国证券市场的监管过程中，还在一定程度上存在盲目崇洋的心态，从而打击了本土市场主体的竞争势头。目前有相当多的行业对国内民间资本都进行了一定的限制，而对外资进行开放，垄断行业多数都选择同外资合作，把垄断利润让外资赚取，这种对内资歧视的解释一是内资不算地方政绩、二是内资带不来先进的技术和管理。再有证监会基金监管部曾有一份名为“关于向晨星资讯(深圳)有限公司公司提供…中国基金股票投资风格分析?课题研究数据”的函，引发了基金业的广泛争议。因为晨星公司是目前美国最主要的投资研究机构之一和国际基金评级的权威机构。函件要求提供的数据大多属非公开数据，不在基金公司应披露的信息之列，这样晨星就能洞晓它们投资的秘密。一旦外泄，其后果无法估量。同样在2001年底，由于对国内会计师事务所的“不信任”，证监会颁布的“补充审计16号文”中要求上市公司IPO及再融资时，财务报告必须由国际会计师事务所进行“补充审计”，这种在审计服务中引入国际会计师事务所(主要是当时的“五大”)的制度被称为证券界的“双审制度”，然而在该规定发布两个月后，安达信、德勤以及其他国际事务所在国内审计中的相继出事，才使得“双审制度”未能继续推进。而事实上，由于外管体制、法律系统不完善、投资工具不灵活及对投资方权益保护不到位等原因，国内投资者受到了相对较多的限制，这些限制性因素使得国内投资者在与境外投资者的竞争中处于劣势地位。我国相关政府部门应从海外投资者赚取暴利的案例中得到相应启发，并着力建设一个更有利于我国本土企业成长的金融环境。

第七，证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。

第八，政策预期不确定，投资者信心不足。我国证券市场自建立开始就一直具有很浓的政策色彩，政策就一直左右着证券市场的运行，而证券市场政出多门、缺乏可预期性，政策的多变性造成了证券市场的大幅震荡。作为我国证券市场最高监管机构的证监会在证券市场重大政策的制定和规划中，缺乏应有的话语权。政策预期不确定，朝令夕改，导致市场可预期性缺乏，使投资者成为惊弓之鸟，缺乏信心。

第九，全民投机，有投资愿望的不多。在改革开放的社会环境中，在经济全球化的浪潮冲击下，人人都在关注经济，关心投资。随着加入WTO五周年来临之际，金融大门终于打开，几乎一夜之间，中国社会从全民经商一下子变成了全民炒股。我们看到，如此迅猛的变化令政府和金融证券管理高层忧心忡忡，不断告诫要警惕股市风险，呼吁加强投资者交易。虽然媒体每天都在进行投资者教育，但是所起到的作用令人感到怀疑。问题的关键在于中国的股民并不是真正的投资者，中国的某些股票也并不具有真正的投资价值。中国的股民主要是由投机者组成，而且主要是由一些盲目的投机者组成。中国的大部分股票不仅从价格上来讲已经严重背离其本身应有价值，而且，就许多公司通过“包装”上市的过程来看，这些股票具有明显的欺诈行为痕迹。什么叫“包装上市”？记得早在1999年，宗源在某金融报社工作时就曾经责疑过这个问题。那时，“包装上市”是非常流行和时髦的一个名词。照宗源当时的理解，所谓“包装上市”就是欺骗社会、欺骗市场、欺骗投资者。所以中国的股市从一开始就

不是一个值得投资的场所，而只是投机者汇聚的地方。尽管政府和管理层做了大量的工作，这种情况已有所好转，但是中国股市的投机性质依然远远大于其投资性质。中国股市中聚集了太多的投机者，不仅有国内的投机者，还有从世界各地涌来的投机者。市场投机气氛之异常简直令人感到恐惧。这也就是为什么我们会看到人们身处牛市，非但没有牛市的喜悦，反而会如此恐惧的原因。

二、我国证券市场由此而出现的问题

首先，虚拟资本的急剧膨胀导致国家经济出现波动。马克思认为，“作为纸制复本，这些证券只是幻想的，它们的价值额的涨落，和他们代表的现实资本的价值变动无关，尽管它们可以作为商品来买卖，因而可以作为资本价值流动。”（注：《资本论》第3 卷，第1029、529、530、540—541、541、559、530—531、531、527、527页。）虚拟资本数量的变化并不一定反映实际资本的变化，而取决于股票价格水平，比如香港恒生指数被炒到1700点时，虚拟资本就扩大，当降至700点时，虚拟资本就减少，而与它们的实际资本价值变动无关。随着资本主义的发展，利息率的下降趋势引起股票价格的上涨，以及独资企业改为股份公司和国家债务的增长，使虚拟资本的增长速度日益快于实际资本增长的趋势。马克思指出：“它们的价值额，也就是，它们在证券交易所内的行情，在利息率的下降与货币资本特有的运动无关，而单纯是利润率趋向下降的结果时，会随着利息率的下降而必然出现上涨的趋势，所以，单是由于这个原因，这个想象的财富，按照它的原来具有一定的名义价值的每个组成部分的价值表现来说，也会在资本主义生产发展的进程中扩大起来。”（注：《资本论》第3卷，第1029、529、530、540—541、541、559、530—531、531、527、527页。）同时在危机中和一般在营业停滞时期，虚拟资本会大大减少，这是因为“虚拟资本，生息的证券，在它们本身是作为货币资本而在证券交易所内流通的时候，也是如此。它们的价格还会由于信用的普遍缺乏而下降，这种缺乏强使证券所有者在市场上大量抛售这种证券，以便获得货币。最后，股票的价格也下降，部分是由于股票有权要求的收入减少了，部分是由于它们代表的往往是那种带有欺诈性质的企业。在危机时期，这种虚拟的货币资本大大减少，从而它的所有者凭它在市场上获得货币的力量也大大减少。这些有价证券在行情表上的货币名称的减少，虽然和它们的现实资本无关，但是和它们的所有者的支付能力关系极大。”（注：《资本论》第3卷，第1029、529、530、540—541、541、559、530—531、531、527、527页。）因此“在货币市场紧迫的时候，这种有价证券的价格会双重跌落；第一，是因为利息率提高，第二，是因为这种有价证券大量投入市场，以便实现为货币。不管这种证券保证它的取得的收益，象国家证券那样是不变的，也不管这种证券所代表的现实资本的增殖象在产业企业中那样会因再生产过程的扰乱而受到影响，在这两种场合，这种价格跌落的现象都是会发生的，只是在后一种场合，除了上述贬值外，还会进一步贬值。”（注：《资本论》第3卷，第1029、529、530、540—541、541、559、530—531、531、527、527页。）当这种情况持续一定时间以后，就会发生金融危机。当然危机一旦过去，这种证券，主要是指股票的价格就会渐渐地回到它们以前的水平。所以马克思认为，只要股票的贬值和增值同它们所代表的现实资本的价值变动无关，一国的财富在这种贬值和增值以后，和在此以前是一样的，“除非它们代表的是一个破产的或欺诈性的企业。”（注：《资本论》第3卷，第1029、529、530、540—541、541、559、530—531、531、527、527页。）马克思的这些论述，一方面说明了虚拟资本价值变化的不稳定性。由于这种不稳定性往往会引起股票价格较大幅度的变动有时甚至是剧烈的涨跌，投机者会利用这种变动和涨落来进行买卖，从中牟取暴利，并由此而引发金融危机。随着中国股市的日益发展，规模也越来越大，因而股票资本的虚拟性对国民经济的影响也越来越大。80年代下半期，欧美资金狂炒日本股市，把日经指数炒上了近4万点，90 年代又移师发展中国家，像东南亚这样的国

家炒完了之后一走了之，撂下了一堆坏帐和沉重的债务引发了东南亚国家严重的金融危机。

其次，为了营造虚假局面，上市公司不惜在报表上造假。那么，上市公司违规进行信息披露的原因何在呢？（一）、利益驱使是导致上市公司信息披露违规的根本原因。首先，是上市的诱惑。在银行业被大量的呆账、坏账“套牢”而对向企业放贷心存顾忌的时候，证券市场就为处于严重“缺血”状态下的企业提供了更为广阔的融资空间和渠道。从深圳和上海两地证交所披露的有关资料来看，在信息披露违规的上市公司中，有不少的公司基于包装上市的目的，或者利用各种手段虚增利润，或者制造虚假证明文件，或者进行虚假陈述，在其招股说明书中发布不实信息，以此获得上市的资格。其次是配股的吸引。上市公司对资金的需要是持续不断的，为了获得配股资格以满足其持续的资金需求，上市公司往往就粉饰会计数据，进而披露虚假的会计信息。三是ST、PT及摘牌的威胁。在我国对上市公司的退出机制做了明确规定的情况下，有些上市公司为了保住在证券市场上继续“淘金”的机会，以便获得更大的利益，不惜昧着良心、损人利己地大搞财务包装、玩弄数字游戏，以缓解或逃避被ST、PT及摘牌的威胁。（二）、监督制约不力是导致上市公司信息披露违规的重要原因。①职业审计界（包括会计师事务所和审计师事务所）的审计监督的有效性不足。国家审计署曾在对16家具有上市公司年度财务报告审计资格的会计师事务所完成的审计业务质量检查中发现，在抽查的32份审计报告中有23份严重失实，占抽查数的71.88％；涉及会计师事务所7家，占抽查数的43.75％；造成财务会计信息虚假金额71.43亿元，涉及注册会计师41人。这说明，对上市公司的违规行为起监督与约束作用的审计准则，因各种原因而没有得到职业审计界的良好遵守，致使大量的未经严格把关的不实信息得以对外披露，造成了上市公司信息披露质量的低下。

②会计准则（包括会计制度）的约束力弱化。从一定的角度讲，规范上市公司会计信息披露基本上要靠三个层次的约束：首先是会计准则，以此保证公司财务会计报告的真实性；其次是审计准则，属于一种监督机制，对上市公司的违规行为起监督与约束作用；再次才是信息披露规则，它起一个增加信息透明度的作用。但是，会计准则引起的会计信息的制度性失真，在上市公司中表现得特别突出，它们肆意滥用会计准则的相关规定，致使会计准则丧失了对上市公司财务会计报告真实性的有力保证。比如，八项资产减值的计提，因其计提比例属于会计估计的范畴，主观成分较大，一些公司就充分利用这一特点来粉饰报表，以达到虚盈实亏的目的。

③上市公司信息披露制度的规范作用尚未充分发挥。由于我国的证券市场目前尚处于一种初级阶段，尽管初步建立起了上市公司信息披露的制度体系，但因我国的证券市场起步较晚，该制度体系还存在着许多需要改进的不足之处（随后专述），限制了其对上市公司信息披露的规范作用。

④证券监管部门的处罚力度不够。我国的《会计法》明确规定：“单位负责人对本单位的会计工作和会计资料的真实性、完整性负责”。但我国上市公司发生的会计信息违法披露行为，基本上都是由中国证监会等机构做出处理，由其对责任人进行行政处罚，责任人极少因其违法行为而受到刑事处罚或者承担民事赔偿责任。据有关资料披露，自1999年以来，证监会共对90多个案件做了行政处罚，罚没款总额达14.9亿元，这相对于上市公司从虚假披露中获得的利益来说仅是“沧海一粟”，虚假信息披露的收益要远大于其成本。因此，行政处罚对上市公司信息违法披露的遏制作用效果并不明显，使上市公司面对处罚时“面不改色心不跳”，以后照样“故伎重施”。

三、我国证券市场发展趋势

为了纯洁证券市场，实现设立证券市场的原本目的，我国证券市场必须向下列目标进发：1．证券市场一体化，在经济发达国家已经实现。在中国加入WTO，当今世界经济、金融

一体化趋势日益增强的背景下，我国经济在世界经济中的地位逐渐提高，我国证券市场也将成为国际资本市场的一个重要组成部分．如何抓住机遇，利用国际国内的有利条件，推进我国证券市场国际化，已成为一个亟待解决的课题。结合我国证券市场实际，进行一体化建设，不仅是必须的，而且是可能的。

从长远看，市场组织一体化，主要解决这样几个必须：第一，几股并轨，价值统一，真正使企业进入市场，造就现代企业。第二，激活存量，吸引增量，培育和繁荣资本市场，合理有效地配置资源。第三，统一规则，规范运作，完善市场功能，降低社会风险，促进和保障市场稳定健康地发展。

从现实看，首先必须确定中心市场，解决对中心市场的定位问题。我国建立社会主义市场经济体制不是自然的发展过程，而是一个高起点的重塑。因此，对市场组织必须有一个统一的设计装配过程，有一套总体的建设方案。其次，合理确定市场结构与层次，解决对各种组织规范发展的宏观控制问题。在巨大的存量资产迫切要求流动、实行资产重组的情况下，科学设计市场结构及其布局，从宏观上进行必要的组织协调，是市场组织合理设置的长远大计。

总之，在市场经济中，市场机制是资源配置的基础。而市场机制对资源配置作用的发挥，首先要依赖一个比较完整的市场体系，一个一体化的市场组织链条。这是供求、竞争和价格发挥调节作用的前提条件。在市场经济体制不断地形成和完善、经济市场化程度日益加深的现实情况下，无论是从发展的角度，还是从规范的角度；无论是从微观需求的角度，还是从宏观控制的角度，都应当及时地把这一问题提上日程，有计划地去策划、研究乃至实施一体化这一伟大工程。只有立足当前，面向未来，中国证券市场才能健康地向前发展。

2．循序渐进的逐步推进中国证券市场国际化进程，根据中国证券市场的现实情况，中国证券市场的国际化进程既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内金融市场的稳定，所以我们必须坚持循序渐进的原则，分阶段实施。我们可以借鉴韩国、印度、台湾和日本等国家和地区的经验，推进中国证券市场国际化的渐进式发展。我们可以从有限度的开放阶段逐步推进，直到全面开放阶段，实现中国证券市场的真正国际化。

3．扩大市场规模，按照国际惯例规范证券市场，大力发展国内证券市场，努力扩大市场规模，提高上市公司质量，这是中国证券市场国际化的基础，也是提高中国证券市场抵御国际资本冲击能力的重要保证。证券市场规范化是证券市场国际化的前提和基础，我们要对证券市场的法律、会计准则、上市公司进行改革和调整，规范证券发行和证券交易市场，逐步向WTO准则靠拢，吸引更多的外国投资者。

四、如何解决我国证券市场存在的问题

（一）提高上市公司质量，推进资本市场主体发展。证券市场主体质量的高低，对我国证券市场能否健康发展起着至关重要的作用。应从以下几个方面推进资本市场主体的发展。

1) 取消额度管理代之以核准制。股票和债券市场的额度管理是一种典型的计划经济手段，由于对证券发行标准制定较低，这给行政部门行使权力提供了较大空间，政府为企业包装上市，后患无穷。为此，国家主管部门应该严格上市公司审批，提高上市标准，取消或减少行政干预，将证券市场的额度管理换之以核准制，使符合上市标准的企业都能通过竞争达到上市的目的。这样既增强了市场参与的公平性，又能提高上市公司质量，促使企业经营者把精力真正放在如何转换经营机制、提高企业效益上，而不是通过旁门左道达到上市的目的。国家可以对不同行业制定不同的上市标准，以促进产业结构的调整。在提高上市公司质量的前提下，增加上市公司的数量，实现股市的扩容，促进经济快速协调发展。2) 强化上市公司淘汰制度，提高上市公司质量。股份公司，特别是上市公司不但要转轨，更要转制。而目前有些股份公司上市后不思进取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈钱”场所，效益下降甚

至亏损。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回报会打击股民参与二级市场的积极性，也不利于股市的扩容。因此，建议对于那些业绩长期不佳的上市公司，证券管理部门应给予警告、停牌直至摘牌，形成优胜劣汰的机制。只有上市公司质量提高了，我国证券市场的稳定和扩容才会有保障。

（二）加快立法进度，规范证券市场。证券市场是高度信用化的市场，只有建立起严密的法律体系，各交易环节严格按法规操作，才能保证交易活动的安全和可靠，保护交易各方的合法权益，降低证券交易风险，使证券市场健康、有序地发展。因此，应尽快制定《证券法》及与其相配套的法规制度，使证券交易活动的各环节有法可依。同时在法规制定后，严格贯彻执行，加大监管力度，对在证券交易活动中的违法违规活动，一定要严肃查处，对那些置国家政策法规于不顾，从事严重证券交易违法活动的当事人要给予坚决打击，使我国证券市场尽快走向法制化和规范化的轨道。

（三）逐步解决国有股上市流通问题。国有股上市流通是我国证券市场进一步规范发展的客观要求。这是因为，第一，国有股作为股份资金本身就要求具有资本的流动性，这是市场条件下进行资源配置的基础。第二，国家作为国有股的股东常常因为需要调节财政收支平衡或调整产业结构而收回投资，可是国家股不能上市流通，以上目标就无法实现。有人认为国家股上市流通，会造成国有资产的流失。其实，资产与资金只是形态上的改变，不存在流失问题，资产不流动、不能发挥效益才是国有资产的最大流失。此外，国家也需要通过国有股上市流通来回避或降低投资风险。第三，国有股上市流通也是我国证券市场进一步开放发展并与国际接轨的要求。当前国有股上市可以采取以下两种模式：1) 国有股单独设市流通。这种方式可以满足国有企业实现战略性改组的需要，同时由于未与A股、个股并轨流通，也不会对A股、个股市场形成直接冲击。将国有股单独设市流通还可使国企间的收购、兼并等重组活动公开化、市场化，促进国企增强危机感和紧迫感，以自觉努力增强竞争力，加快国企改革步伐。2) 国有股与A股个股合并流通。可以根据上市公司每股净资产额来对国家股、法人股和内部职工股进行缩股，从而大大缩小上市公司中的国家股、法人股和内部职工股的规模，以便在缩股后分阶段上市，这样可以大大减小对个股的冲击，同时也不会对新股发行造成过大压力。否则按现在的路走下去，每上市100亿新股，市场的总面值就会增加400亿，这样，矛盾的累积会越来越多，一旦经济形势发生大的变化，股市就会有崩盘的危险。

（四）加强广大投资者的投资理念。大力开展投资者教育和宣传普及工作，对市场投资者，特别是金融机构和证券市场投资者进行基础知识培训和风险教育，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策的水平，有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。因此，投资者教育是投资者参与金融期货交易的“必修课”。因此，我们要建成以机构投资者为主的市场，这需要我们在制度设计、投资理念和舆论宣传方面进行积极引导，大力宣传这个市场的专业性和高风险性的特征。把发展和培育机构投资者作为一个非常重要的任务来抓。要帮助和促进机构投资者借鉴成熟市场经验，建立健全风险内控机制，提高市场操作水平。对于一般的投资者，要帮助他们认识金融衍生产品的特点，客观评估其风险承受能力，以做出科学理性的投资决策。三是要用典型案例教育人。国内外证券市场大量的风险案例为投资者教育提供了丰富的素材和实例。要从中选取典型例子，针对投资者最为关心和最容易产生风险的环节，以风险防范为重点，深入剖析金融衍生产品的风险特征，使广大投资者真正提高认识，获得启发和教益。

（五）学习国外科学管理证券市场的方式和方法以及加快证券市场全球一体化步伐。证券市场的国际化是一个渐进过程,应实行审慎的开放政策,防止国际游资对中国证券市场的

冲击。回顾东南亚金融危机时,泰国货币危机的最重要原因是证券市场的过度开放,泰国政府过早地放松管制,外资大量流入,货币当局却来不及建立相应的金融法规和监管机制,对外资

的结构和流向也未加控制,使得大量以投机为目的的短期资本流入。金融市场一出现波动,这些投机资本就迅速撤离,从而引发金融危机。因此,证券市场国际化离不开政府有关部门的严格监管。我国证券市场的监管经验和监管手段等还比较落后,在推行证券市场国际化的进程中,应借鉴发达国家的经验,加强对国内证券市场的监管,同时加强与其他各国金融监管机构以及国际金融组织的合作,解决信息交流的障碍,防止证券市场风险在国家间的扩散。

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