博迪(第七版)投资学课件 第三章
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INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap023 Futures, Swaps, and Risk Management共40页文档
2% of $30 million = $600,000
Each S&P500 index contract will change $6,250 for a 2.5% change in the index. (The contract multiplier is $250).
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C1U9S
Hedge Ratio Example
Change in the portfolio value H=
Profit on one futures contract
= $600,000 $6,250
= 96 contracts short
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C2U0S
• Results: – Cheaper and more flexible – Synthetic position; instead of holding or shorting all of the actual stocks in the index, you are long or short the index futures
Hedge Ratio in contracts Each contract is for 62,500 pounds or $6,250 per a $.10 change
$200,000 / $6,250 = 32 contracts
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA2R3C-U9S
• Futures price too low - long the future and short sell the underlying stocks
投资学 博迪 第七版 超强重点 期末笔记 考研笔记
待证券价格上涨后将其卖出，归还本金、利息，并从中赚取收益。
是●●收益率待证券价格下跌后将其买回，归还本金、利息，并从中赚取收益。
是融券行为。
和)►信用交易特点：，股权的价值评估绝对估值法（贴现法）：股利贴现模型DDM:股利零增长：其中：g为不变的股利年增长率其中：T时点起，股利以年增长率g2永续增长k是考虑风险因素调整后的资本市场报酬率，有两种估计方法：即可以通过股利收益率（公开信息）与股利增长率来估计。
增长机会模型（NPVGO）其中：P/E为市盈率，E1为预测当年税后利润。
市盈率的经济意义:–市盈率低表示投资价值越高.市盈率=股票的价格/每股收益表明，影响市盈率P/E 值得因素有：r 较小时，P/E 值较高NPVGO 较大时，P/E 值较高。
因此，风险较低的蓝筹股，或是增长机会较多的成长股可能具有较高的P/E 值。
不足：–由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某种程度上会受会计准则的影响。
不同行业、不同市场、不同时机的市盈率会有很大的差别。
市盈率是传统的类比估价模型，并不能适用于所有企业，亏损、零盈利及创业型企业难以用其评价Eg：3，证券分析：基本分析:(1)理论基础:证券的内在价值●判断标准:●技术分析:(2)三大假定:►股价是供求关系的函数（市场反映一切）● 所有可能影响股价的因素都是通过对供求关系的影响来作用于股价变动，技术分析直接从供求关系（市场）入手，对反映供求的价格和成交量的变动规律进行分析。
股价的变动是有规律的● 股价变动具有趋势，因而有规律可循。
历史会重演● 当过去某个时候影响股价的相同或类似因素再次发生时，股价将会出现类似的变动。
（1）现金股利D越高，IV越高；（2）股利增长率g越高，IV越高；（3）市场利率越高，k越高，IV越低；（4）证券风险越高，k越高，IV越低。
名义收益率:名义收益率即是债券的票面利率，息票利率。
当期收益率:●当再投资收益率与到期收益率相等时，YTM与复利收益率相同►Rules 5 永久债券的久期为Rule 6 稳定年金的久期为Rule 7 息票债券的久期为不是组合中各种资产方差的加权平均，而是引入协方差的影响。
投资学(博迪)答案
收益百分比=2 000美元/15 000美元=0.133 3=13.33%
(ii)价格不变，净价值不变。
收益百分比= 0。
(iii)净价值下跌至7 2美元×2 5 0-5 000美元=13 000美元。
收益百分比=2 000美元/15 000美元=-0.133 3=-1 3 . 3 3%
股票价格的百分比变化和投资者收益百分比关系由下式给定：
第五章利率史与风险溢价
1.根据表5-1，分析以下情况对真实利率的影响？
a.企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。
b.居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。
c.联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。
a.如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图5 - 1中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。
a. Lanni公司向银行贷款。它共获得50000美元的现金，并且签发了一张票据保证3年内还款。
b. Lanni公司使用这笔现金和它自有的20000美元为其一新的财务计划软件开发提供融资。
c. Lanni公司将此软件产品卖给微软公司（Microsoft）,微软以它的品牌供应给公众，Lanni公司获得微软的股票1500股作为报酬。
10.67%; -2.67%; -16%
e.假设一年后，Intel股票价格降至多少时，投资者将受到追缴保证金的通知？p=28.8
购买成本是8 0美元×250=20 000美元。你从经纪人处借得5 000美元，并从自有资金中取出
15 000美元进行投资。你的保证金账户初始净价值为15 000美元。
a. (i)净价值增加了2 000美元，从15 000美元增加到：8 8美元×2 5 0-5 000美元=17 000美元。
(ii)价格不变，净价值不变。
收益百分比= 0。
(iii)净价值下跌至7 2美元×2 5 0-5 000美元=13 000美元。
收益百分比=2 000美元/15 000美元=-0.133 3=-1 3 . 3 3%
股票价格的百分比变化和投资者收益百分比关系由下式给定：
第五章利率史与风险溢价
1.根据表5-1，分析以下情况对真实利率的影响？
a.企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。
b.居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。
c.联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。
a.如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图5 - 1中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。
a. Lanni公司向银行贷款。它共获得50000美元的现金，并且签发了一张票据保证3年内还款。
b. Lanni公司使用这笔现金和它自有的20000美元为其一新的财务计划软件开发提供融资。
c. Lanni公司将此软件产品卖给微软公司（Microsoft）,微软以它的品牌供应给公众，Lanni公司获得微软的股票1500股作为报酬。
10.67%; -2.67%; -16%
e.假设一年后，Intel股票价格降至多少时，投资者将受到追缴保证金的通知？p=28.8
购买成本是8 0美元×250=20 000美元。你从经纪人处借得5 000美元，并从自有资金中取出
15 000美元进行投资。你的保证金账户初始净价值为15 000美元。
a. (i)净价值增加了2 000美元，从15 000美元增加到：8 8美元×2 5 0-5 000美元=17 000美元。
《投资学博迪Cha》PPT课件
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付出更高的价格并接受更低的到期收
益率。
16-21
可赎回债券
• 当利率下降时，债券的市场价格有一个上限，债券价格不会超过其赎 回价格。
$1,000/1.053.7704 = $831.6717。价格下降 了0.0359%。
16-12
久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法债则券2 久到期期较时短间。不变时，当息票率较高时， 法限则增3 加票而面增利加率。不变时，债券久期会随期
16-13
久期法则
法收则益4 率保较持低其时他，因息素票都债不券变的，久当期债会券较到长期。
5. 利率风险与债券票面利率成反比。 6. 债券价格对其收益变化的敏感性与当期
出售债券的到期收益率成反比。
16-3
图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券 价格变化
16-4
表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付 息一次)
16-5
表 16.2 零息债券的价格(半年计一次复利)
16-6
16-37
积极债券管理：互换策略
• 替代互换 • 市场价差价互换 • 利率预期互换 • 纯收益获得互换 • 税收互换
16-38
水平分析
• 选择特定的持有期并预测该期末的收益 率曲线。
• 给定持有到期时债券的到期时间， – 它的收益可以从预测的收益率曲线和 计算的期末价格中得出
16-39
感谢下 载
• 负凸性 • 使用有效久期:
有效久期 P / P r
博迪投资学Chap003章节
Howfar can the stock price f a l l before a margin call? (100P - $4,000)* / 100P = 30% P = $57.14 * 100P - Amt Borrowed = Equity
3 - 30
Table 3.4 I l l u s t r a t i o n of Buying Stock on Margin
• Spread: cost of trading with dealer – Bid: price dealer w i l l buy from you – Ask: price dealer w i l l s e l l t o you – Spread: ask - bid
• Combination: on some t ra d e s both are paid
futures
3 - 26
Stock Margin Trading
• Margin i s currently 50%; you can borrow up to 50% of the stock value – Set by the Fed
• Maintenance margin: minimum amount equity i n trading can be before additional funds must be put into the account
How Firms Issue Securities
• Primary – New issue – Key f a c t o r : i s s u e r receives the proceeds from the s a le
• Secondary – Existing owner s e l l s t o another party – Issuing firm doesn’t receive proceeds and i s not d irectly involved
3 - 30
Table 3.4 I l l u s t r a t i o n of Buying Stock on Margin
• Spread: cost of trading with dealer – Bid: price dealer w i l l buy from you – Ask: price dealer w i l l s e l l t o you – Spread: ask - bid
• Combination: on some t ra d e s both are paid
futures
3 - 26
Stock Margin Trading
• Margin i s currently 50%; you can borrow up to 50% of the stock value – Set by the Fed
• Maintenance margin: minimum amount equity i n trading can be before additional funds must be put into the account
How Firms Issue Securities
• Primary – New issue – Key f a c t o r : i s s u e r receives the proceeds from the s a le
• Secondary – Existing owner s e l l s t o another party – Issuing firm doesn’t receive proceeds and i s not d irectly involved
INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap023 Futures, Swaps, and Risk Management-PPT精选文
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C1U3S
Creating Synthetic Positions with Futures
• Index futures let investors participate in broad market movements without actually buying or selling large amounts of stock.
Figure 23.4 Predicted Value of the Portfolio as a Function of the Market Index
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C2U1S
Uses of Interest Rate Hedges
• A bond fund manager may seek to protect gains against a rise in rates.
• Settled in cash • Advantages over direct stock purchase
– lower transaction costs – better for timing or allocation
strategies – takes less time to acquire the
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C1U7S
Hedging Systematic Risk
To protect against a decline in stock prices, short the appropriate number of futures index contracts.
Creating Synthetic Positions with Futures
• Index futures let investors participate in broad market movements without actually buying or selling large amounts of stock.
Figure 23.4 Predicted Value of the Portfolio as a Function of the Market Index
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C2U1S
Uses of Interest Rate Hedges
• A bond fund manager may seek to protect gains against a rise in rates.
• Settled in cash • Advantages over direct stock purchase
– lower transaction costs – better for timing or allocation
strategies – takes less time to acquire the
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M2A3R-C1U7S
Hedging Systematic Risk
To protect against a decline in stock prices, short the appropriate number of futures index contracts.
INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap03 How Securities are Traded40页PPT
Investment Banking (Ctd.)
• Private placements – Firm uses underwriter to sell securities to a small group of institutional or wealthy investors. – Cheaper than public offerings – Private placements not traded in secondary markets
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MAR3C-U7S
Initial Public Offerings
• Process
– Road shows to publicize new offering
– Bookbuilding to determine demand for the new issue
– maintain a “fair and orderly market”
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA3R-C1U5S
NASDAQ
• Lists about 3,200 firms • Originally, NASDAQ was primarily a dealer
• A large order may be filled at multiple prices
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA3R-C1U3S
Figure 3.5 Price-Contingent Orders
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA3R-C1U4S
• Shelf Registration – SEC Rule 415: Allows firms to register securities and gradually sell them to the public for two years
《投资学》(博迪)ppt课件
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-14
表25.6 综合评分与单项评分
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-15
表 25.7 综合风险与政治风险预测
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-16
表25.7 的解释
该表通过情景分析了解国家风险。 风险稳定度就是最好情况的风险值减去最
人民卫生电子音像出版社
25-27
熊市中国际分散化投资还会带来好处吗?
在资本市场动荡时 期，国家组合投资 收益之间的相关性 将增大。
罗尔模型揭示了全 球股价变动背后一 个广泛的因素。
预测：
分散化只能减轻各 国特殊事件的影响。
在1987年发生了什 么? 2008年呢?
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
和外币。
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社
25-7
国际化投资的风险因素
风险变化的两 个来源:
1. 以当地货币计量的收益 率
2. 当地货币调整为本国货 币后的收益率
《性健康教育学》配套光盘
人民卫生电子音像出版社7
25-8
例 25.1 汇率风险
假设英国无风险利率为10% 现在的汇率是 1英镑兑2美元 。
一个投资者有20,000 美元，即可以购买 10,000 英镑，一年后投资可得11,000英镑。
如果汇率下跌为1英镑兑1.80美元那么最终 只能得到19, 800美元, 损失了200美元。
对美国投资者而言，这项投资并不是无风 险的。
《性健康教育学》配套光盘
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25-9
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权益 初始保证金率 所欠股票价值 总资产－所欠股票价值 50000 ＝ ＝ ＝50% 所欠股票价值 100000 150000 1000P － 设价格为P，则 ＝0.3 P＝115.38 1000P
27
3.8 证券市场的监管
3.8.1自我约束(self-regulation) 3.8.2 监管当局对丑闻的反应 3.8.3 停板制度(circuit breakers) 停止交易(trading halts) 交易上下限(collars) 3.8.4 内部交易(insider trading)
先卖后买。理想状况：从经纪人处借入股 票高价卖掉，后低价买回并归还经纪人 卖空期间发放的股利必须归还经纪人 保证金率=权益/所欠股票价值(value of stock owed)
26
Eg. 假设卖空A公司股票1000股，卖空价格 100元/股，以自有国库券50000元为初始保证 金，则初始保证金率是多少？若维持保证金率 为30%，何时会收到补交保证金通知？
9
在连续双向拍卖市场中,只要现时买方报价 不低于现时卖方报价,交易就立刻发生; 而在集合竞价市场中,只有买卖双方的交易 指令累积到一定的时间后,才确定一个统一 的、使成交量最大的清算价格。
10
荷兰式拍卖
荷兰式拍卖( Dutch Auction ) 是一种特殊的 拍卖形式。亦称“减价拍卖”，它是指拍 卖标的的竞价由高到低依次递减直到第一 个竞买人应价（达到或超过底价）时击槌 成交的一种拍卖。
承销步骤： 上市登记表 - 初步募股说明 书(red herring) – 正式募资说明书 承销方式：包销与代销 墓碑式广告(tombstone announcement)
3
Figure 3.2 A Tombstone Advertisement
4
3.1.2 暂搁注册 3.1.3 私募 3.1.4 首次公开发行 路演(road shows)的目的 路演的机制 IPO的抑价现象 网络发行与投标竞价
20
3.3.3 电子通信网络
表3-5 含义：指令驱动市场 3.3.4 全美市场体系 ITS (Intermarket Trading System): 市场间交 易系统 3.3.5 债券交易 ABS (Automated Bond System)：自动债券 交易系统(NYSE)
21
3.4
价格变化
36
指令驱动市场的交易过程
开户
委托买卖 清算
交割
竞价与成交 不成交 成交
过户
37
开户
开户：投资者在证券经纪商处开立证券交 易账户。经纪商只是代办手续。
交易所并不直接面对投资者办理证券交易
账户类型
证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机
11
英式拍卖
英式拍卖是最普通的一种拍卖方式，其形式是： 在拍卖过程中，拍卖标的物的竞价按照竞价阶梯 由低至高、依次递增，当到达拍卖截止时间时， 出价最高者成为竞买的赢家（即由竞买人变成买 受人）。 拍卖前，卖家可设定保留价，当最高竞价低于保 留价时，卖家有权不出售此拍卖品。当然，卖家 亦可设定无保留价，此时，到达拍卖截止时间时， 最高竞价者成为买受人。 如果拍卖品数量较多，允许出价人指定购买数量 的英式拍卖称为美式拍卖。
16பைடு நூலகம்
3.3.2 纽约证券交易所
NYSE已于2006年上市 特定经纪商的交易原则 大宗交易(block transactions) DOT系统(超级指定指令转换系统) 程序交易 结算
17
交易所的组织模式
会员制交易所
定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不
以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织 （不是企业）。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大 会是证券交易所的最高权力机构。大会有权 选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所
12
3.2.2 交易指令类型
市价指令(market orders) 限价指令(limit orders)
限价买入(limit-buy order) 限价卖出(limit-sell order)
止损指令(stop-loss orders)
限购指令(stop-buy orders) 当日委托指令(day orders)
价格由做市商报价形成，投资者在看到做市商
报价后才下订单！做市商在看到订单前报出买 价（Bid price）和卖价（ Asked price）。
30
2、竞价交易制度（指令驱动）
证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市
场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原 则进行撮合
价格形成取决于交易者的指令！
以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直
到收市。如中国上海
混合交易机制
兼具两类基本交易制度的机制 伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票
由电子竞价交易
32
世界主要证券市场的交易机制
指令驱动 报价驱动 混合机制 亚洲主板市场 巴黎 东京 香港 伦敦国内板 新西兰 法兰克福 美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥 多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约
纽交所：1875：$6,800，1999：$2,650,000
19
公司制交易所
公司制交易所由商业银行、证券公司、投资
信托机构及各类工商企业等共同出资入股建 立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西 方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易 所采用，交易所的所有权与交易权分离，会 员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易 所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的 经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以 不拥有股份！
订单流付款(paying for order flow), 可引发严重
道德问题
23
3.6 买空(buy on margin)
保证金比率=自有资金股票市值/账户股票 总价值 维持保证金(maintenance margin) 保证金增补的突然性 保证金交易放大了收益波动性
24
Eg. 购买100元的股票100股，投入
6000元，借入4000元，初始保证金率 为多少？若维持保证金率为30%，股 价多少时会收到补交保证金通知？
股权账面价值 6000 初始保证金率 ＝ ＝60% 股票市值 10000 100P－4000 设价格为P，则 ＝0.3 P＝57.14 100P
25
3.7 卖空(short sales)
电子通信网络(ECN) 特定经纪商市场(specialist, 正规交易市场)
Eg.:NYSE
问题：特定经纪商为何竭力缩小买卖价差？
15
3.3
美国证券市场
3.3.1 纳斯达克 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) NASDAQ全国市场；小公司市场 (粉单系 统，pink sheets) 表3-1：NASDAQ首次上市要求 参与者分类：级别3(做市商)、级别2(经纪 商)、级别1(一般入市者，subscribers)
其他国家的市场结构
伦敦证券交易所 泛欧证券交易所 东京证券交易所 全球化和股市的合并
22
3.5
交易成本
经纪人类型：全面服务经纪人(full-service brokers)、折扣经纪人(discount brokers) 交易成本包括：交易佣金+隐含费用(买卖 价差+市场冲击成本)
提供交易场所和设施 制定交易规则 对会员监督，对上市公司监管 设立证券登记结算机构
29
补充：证券市场交易制度
1、做市商制度（报价驱动交易机制）
证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买
卖双方并不直接成交 Market maker：通过提供买卖报价为金融产品 制造市场的证券商。
做市商市场竞价特征
未执行或撤消前有效指令(open or good-till-canceled
order) 非足额即撤消指令 (fill or kill order)
13
Figure 3.6 Price-Contingent Orders
14
3.2.3
交易商市场(OTC)
Eg.:NASDAQ
交易机制
投资学
第3章
证券交易
3.1 证券发行
市场划分：初级市场与二级市场 初级市场发行方式： 普通股： IPO与增发(seasoned new issues) 债券：公开销售(公募，public offering) 与直接销售(私募, private placement)
2
3.1.1 投资银行与承销
监管成本增加：做市商可能利用市场特权
做市商市场的价格决定和流动性是通过做 市商之间的竞争实现的。
35
指令驱动市场
优点
透明度高 信息传递快 运行费用低
缺点
难以处理大宗交易（Block Trading） 不活跃股票成交持续萎缩 价格波动剧烈 容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动
5
3.2
三种方式 ：
证券交易
国家和地区证券交易所 场外市场 当事人之间的直接交易
6
3.2.1
市场类型
直接交易市场(direct search) 经纪人市场(brokered) 交易商市场(dealer) 拍卖市场(auction)
7
按照市场结构的不同,拍卖可以分为单向拍卖(one - side auction) 和双向拍卖( two - side auction/ double auction) 。 传统的英式拍卖、荷式拍卖、封标第一价格和封 标第二价格都属于单向拍卖的范畴,因为它们都是 “一对多”(one - to - many)的市场结构,即当买 方只有一个,卖方就不止一个;当卖方只有一个,买 方就不止一个。买卖双方中人数为“1”的一方掌 握着市场中的稀缺资源,称为“资源优势方”;人 数为“N”的一方称为“信息优势方”,他们的估价 决定了稀缺资源的市场价格。