兹维博迪 投资学 第九版 中文课件PPT课件
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兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-31
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
Chap006 风险厌恶与风险资产配置兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
6-26
6.5 风险容忍度与资产配置
• 投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组 合C：选择风险资产的比例y，使效用最大化。 ①完整资产组合的 E ( r ) r P f
②方差：
s ys
2 C 2
2 P
③效用函数：
1 2 U E (r ) As 2
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6-9
6.1.2 风险厌恶和效用价值
2、均值-方差(M-V) 准则 • 投资组合A优于投资组合B，如果： 与
ErA ErB
sA sB
• 至少有一个条件严格成立。 ① 期望收益率相同，风险低者更优。 ② 风险水平相同，期望收益高者更优。
图 6.8 用无差异曲线寻找最优组合
与资本配置线 相切的最高无差 异曲线，其切点 对应最优投资组 合的标准差和期 望收益。 y*的决策取决 于投资者的风险 厌恶水平。
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6-33
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
给定s和U，求出E(r)，代入CAL
6-18
例： 相关数据
风险组合P的收益率为rP，期望收益为E( rP )，标准 差为sP；无风险资产的收益率为rf。
rf = 7% E(rp) = 15%
rC =yrP ＋ （1 － y）rf
srf = 0% sp = 22%
，取期望值
风险投资组合P的投资比例为y，无风险投资组合F 的投资比例为1-y，整个组合C的收益率rC为：
– 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36，
– 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27， ★资本配置线在P点重合。
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
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2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
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2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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博迪投资学第九版ppt
NE, MARCUS
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
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27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
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27-17
Steps in the Black-Litterman Model
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
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27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
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27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
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27-17
Steps in the Black-Litterman Model
Chap012 行为金融与技术分析兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
由框定依赖导致的认知与判断的偏差即为框定偏差它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策
第十二章
行为金融与技术分析
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McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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12-19
12-21
图12.5 移动平均线（惠普公司）
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12-22
趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
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12-23
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12-26
12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
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12-12
第十二章
行为金融与技术分析
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1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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12-19
12-21
图12.5 移动平均线（惠普公司）
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12-22
趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
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12-23
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12-26
12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
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12-12
博迪投资学第九版课件
p
24-11
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP rf )
P
rp = Average return on the portfolio
rf = Average risk free rate ßp = Weighted average beta for portfolio
24-2
Introduction
• Two common ways to measure average portfolio return: 1. Time-weighted returns 2. Dollar-weighted returns • Returns must be adjusted for risk.
24-7
Time-Weighted Return
53 50 2 r1 10% 50 54 53 2 r2 5.66% 53
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% The dollar-weighted average is less than the time-weighted average in this example because more money is invested in year two, when the return was lower.
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24-14
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Create an adjusted portfolio (P*)that has the same standard deviation as the market index. • Because the market index and P* have the same standard deviation, their returns are comparable:
Chap009 资本资产定价模型兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
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9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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9-18
图9.3 证券市场线和一只α值为正的股票
股票的实际期望 收益与正常期望收 益之间的差，称为 股票的阿尔法，。 被低估的股票期 望收益值将高于证 券市场线给出的正 常收益值。
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9-24
9.4 计量经济学与期望收益—贝塔关系
9.3.2 实证检验不支持CAPM
• 实证拒绝了假设：α等于0。 • 统计偏差的引进。 • 米勒和斯科尔斯的论文证明了计量问题可 能会导致拒绝资本资产定价模型，即使该 模型是非常有效的。 • 但也可能是模型本身的问题。
E r r
M f
9-7
• 变换一下，我们可以得到：
ErGE rf GE ErM rf
– 风险溢价取决于两个因素：
• 一是市场组合风险报酬[E(r )－rf]； • 二是资产对市场组合的风险暴露程度β；
M
注意：预测的是收益
9-8
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E (rM ) rf M E ( r ) r M f
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9-15
9.1.5 证券市场线★
均衡市场中，所有证券 都必须在证券市场线上。 证券市场线：期望收益 -贝塔关系。斜率为市 场投资组合的风险溢价 ：【E(rM)-rf 】。
• βi为个股对市场组合方差的贡献。
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Chap005 风险与收益入门及历史回顾兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT资料
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5-25
5.6 正态分布
• 如果收益率的分布可以用正态分布来近似 拟合的话，投资管理将变得更加容易。
① 正态分布是左右对称的，均值左右程度一样 的偏离其发生的概率一样，用收益的标准差 来衡量风险是合适的。 ② 如果各个资产的收益具有正态分布，那么其 组成的投资组合的收益也服从正态分布。 ③ 可以仅使用均值和标准差来估计未来的情境。
5-29
5.7 偏离正态分布和风险度量
1、偏度skew
公式 5.19
_ 3 R R 偏度 ^ 的平均值 3
2、峰度kurtosis
• 公式 5.20
_ 4 R R 峰度 ^ 的平均值 3 4
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
5-34
在险价值计算
• 如果某投资组合的收益率r ~N(10%,16%), 求该投资组合5%的在险价值：
• VaR(0.05)=10%+（-1.65）×40%=－56%。 • 含义：该投资组合有5%的概率会发生超过56%的 损失。
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1 EAR APR
T
T
1
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5-12表 5.1 Fra bibliotek效年利率与年化百分比利率
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
5-13
5.2 比较不同持有期的收益率
3、连续复利 • 当T不断变小，得到连续复利： [1+T ×APR]1/T = 1+EAR=ercc （公式5-9） • e=2.71828. • rcc 为在连续复利时的年化百分比利率。 在连续复利情况下，对于任何期限T，总收益 rcc (T)=exp(T × rcc )。
5-25
5.6 正态分布
• 如果收益率的分布可以用正态分布来近似 拟合的话，投资管理将变得更加容易。
① 正态分布是左右对称的，均值左右程度一样 的偏离其发生的概率一样，用收益的标准差 来衡量风险是合适的。 ② 如果各个资产的收益具有正态分布，那么其 组成的投资组合的收益也服从正态分布。 ③ 可以仅使用均值和标准差来估计未来的情境。
5-29
5.7 偏离正态分布和风险度量
1、偏度skew
公式 5.19
_ 3 R R 偏度 ^ 的平均值 3
2、峰度kurtosis
• 公式 5.20
_ 4 R R 峰度 ^ 的平均值 3 4
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5-34
在险价值计算
• 如果某投资组合的收益率r ~N(10%,16%), 求该投资组合5%的在险价值：
• VaR(0.05)=10%+（-1.65）×40%=－56%。 • 含义：该投资组合有5%的概率会发生超过56%的 损失。
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1 EAR APR
T
T
1
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
5-12表 5.1 Fra bibliotek效年利率与年化百分比利率
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
5-13
5.2 比较不同持有期的收益率
3、连续复利 • 当T不断变小，得到连续复利： [1+T ×APR]1/T = 1+EAR=ercc （公式5-9） • e=2.71828. • rcc 为在连续复利时的年化百分比利率。 在连续复利情况下，对于任何期限T，总收益 rcc (T)=exp(T × rcc )。
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1-25
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
1-17
图 1.4 抵押转递证券的现金流
1-18
住房融资的变化
房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款, 这 些抵押贷款的风险很低且被妥善记录.
由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款 为支持的证券化产品.
缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款
1-13
所有银行的业务
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
房地产市场出现历史性的繁荣
1-15
图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数
1-16
住房融资的变化
传统方式
当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款
储蓄机构的主要资产: 长期 抵押贷款的组合
储蓄机构的主要负债: 储户 的存款
“源于持有”
新兴方式 证券化: 房利美和房地美购
买抵押贷款并将它们捆绑 在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权。 “源于分配”
金融工具和金融市场间的联系并不透明。
1-27
靴子落地
2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上 升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。
2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。
1-28
靴子落地
2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问
1-10
市场是竞争的
消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合
1-11
市场参与者
公司– 净借款者 家庭 – 净储蓄者 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者
1-12
市场参与者 金融中介: 集中资金进行投资
投资公司 银行 保险公司 信贷联盟
1-19
抵押贷款衍生工具
担保债权凭证 (CDOs)
抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级
1-20
抵押贷款衍生工具
问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险 远远高于预期。
1-21
萨班斯-奥克斯利法案
加强公司治理方面的法规
1-8
投资过程
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上
1-9
市场是竞争的
风险收益的权衡
有效市场
积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
1-23
信用违约掉期 (CDS)
当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够 的资金去支持这些合约。
结果:担保债权凭证失去其安全性。
1-24
系统性风险的上升
系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。
一起违约可能引起其他一系列违约பைடு நூலகம் 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。
1-4
普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权.
证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。
衍生证券
其收益取决于其他资产（股票和债券）的 价格。
通常用来规避风险。
1-5
金融市场与经济
金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出
题
1-29
靴子落地
2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、 美林、雷曼兄弟和美国国际集团。
货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系
1-30
系统性风险和实体经济
金融资产 对实物资产的索取权
1-2
金融资产
三类：
1. 固定收益型或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券
1-3
固定收益型证券
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的 现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险 小
货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券 有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。
这些金融资产以供消费。
1-6
金融市场与经济
风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证 券。
所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代 理问题。
1-7
金融市场与经济
公司治理和公司伦理
会计丑闻
如安然、来爱德、南方保健
审计师 – 公司监督者 分析丑闻
亚瑟·安达信
第一章
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
1-17
图 1.4 抵押转递证券的现金流
1-18
住房融资的变化
房利美和房地美持有或担保符合条件的证券化抵押贷款, 这 些抵押贷款的风险很低且被妥善记录.
由私营企业提供的以不符合条件的违约风险高的次级贷款 为支持的证券化产品.
缺少尽职调查 投资者要承担更大的违约风险 普遍使用可调整利率抵押贷款和搭载贷款
1-13
所有银行的业务
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
房地产市场出现历史性的繁荣
1-15
图 1.3 美国住房价格的凯斯-席勒指数
1-16
住房融资的变化
传统方式
当地的储蓄机构为房主提 供抵押贷款
储蓄机构的主要资产: 长期 抵押贷款的组合
储蓄机构的主要负债: 储户 的存款
“源于持有”
新兴方式 证券化: 房利美和房地美购
买抵押贷款并将它们捆绑 在一起组成资产池。 抵押支持证券是指对相应 抵押贷款资产池的索取权。 “源于分配”
金融工具和金融市场间的联系并不透明。
1-27
靴子落地
2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上 升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。
2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。
1-28
靴子落地
2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问
1-10
市场是竞争的
消极型管理 无需花费精力去发现低估的证券 无需把握证券投资时机 持有高度多样化的投资组合
1-11
市场参与者
公司– 净借款者 家庭 – 净储蓄者 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者
1-12
市场参与者 金融中介: 集中资金进行投资
投资公司 银行 保险公司 信贷联盟
1-19
抵押贷款衍生工具
担保债权凭证 (CDOs)
抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级
1-20
抵押贷款衍生工具
问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险 远远高于预期。
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萨班斯-奥克斯利法案
加强公司治理方面的法规
1-8
投资过程
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投 资组合集中在那些最具吸引力的资产上
1-9
市场是竞争的
风险收益的权衡
有效市场
积极型管理 发现误定价的证券 把握投资时机
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
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信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
1-23
信用违约掉期 (CDS)
当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够 的资金去支持这些合约。
结果:担保债权凭证失去其安全性。
1-24
系统性风险的上升
系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他 市场时，整个金融系统可能会崩溃。
一起违约可能引起其他一系列违约பைடு நூலகம் 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。
1-4
普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的 权益或所有权.
证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩 效取决于公司运营的成败。
衍生证券
其收益取决于其他资产（股票和债券）的 价格。
通常用来规避风险。
1-5
金融市场与经济
金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司 消费时机: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出
题
1-29
靴子落地
2008: 出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、 美林、雷曼兄弟和美国国际集团。
货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系
1-30
系统性风险和实体经济
金融资产 对实物资产的索取权
1-2
金融资产
三类：
1. 固定收益型或债务型证券 2. 普通股或权益型证券 3. 衍生证券
1-3
固定收益型证券
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的 现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险 小
货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券 有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。
这些金融资产以供消费。
1-6
金融市场与经济
风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证 券。
所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代 理问题。
1-7
金融市场与经济
公司治理和公司伦理
会计丑闻
如安然、来爱德、南方保健
审计师 – 公司监督者 分析丑闻
亚瑟·安达信
第一章
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。