博迪投资学第九版PPT_Chap014
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兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-31
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
1-25
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系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
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信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
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2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
INVESTMENTS 投资学 (博迪BODIE, KANE, MARCUS)Chap014 Bond Prices and Yields-精品文档36页
Solve the bond formula for r
PB
T t1
C (1r)t
ParValue (1r)T
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M1A4R-C1U4S
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
• The bond price curve (Figure 14.3) is convex.
• The longer the maturity, the more sensitive the bond’s price to changes in market interest rates.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, M1A4R-C1U1S
•Equity •Fixed income
• Dividends are paid in perpetuity.
• Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy.
• Preferred dividends are paid before common.
• No tax break.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA1R4C-U6S
Innovation in the Bond Market
• Inverse Floaters • Asset-Backed Bonds • Catastrophe Bonds • Indexed Bonds
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
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2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
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INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
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第二章
资产类别与金融工具
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投资学博迪第4章中文版PPT剖析讲解
4-7
投资公司的类型
• 其他投资机构
– 综合基金 – 不动产投资信托 – 对冲基金
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4-8
共同基金：开放式投资公司
• 货币市场基金 • 股权基金 • 行业基金 • 债券基金 • 平衡型基金 • 资产灵活配置型基金 • 指数基金 • 国际基金
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4-9
表4.1 美国共同基金的投资分类
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MA9RCUS
4-10
如何出售基金
• 直接交易基金 • 通过销售人员售出基金
– 在销售人员之间实现收入共享 – 潜在的利益冲突 • 金融超市
第四章
共同基金与其他投资公司
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4-2
投资公司
• 它从个人投资者手中汇集资金再将其广泛投 资于各种证券或其他资产。
4-18
图 4.2 美国交易所交易基金的发展状况
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4-19
表 4.3 交易所交易基金发起人及其产品
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4-20
共同基金投资业绩: 初步探讨
• 积极管理基金的业绩: – 1971~2009年的39年间，其中23年的平均 收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。 – 良好的业绩表现 (是由技能而不是运气决定 的) 的持续性是很不稳定的，这种迹象只具 有提示作用。 – 糟糕的业绩表现很可能会持续。
博迪投资学第九版ppt
NE, MARCUS
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
27-17
Steps in the Black-Litterman Model
27-11
Table 27.4 The Optimal Risky Portfolio with Constraint on the Active Portfolio (wA ≤1)
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• How accurate is your forecast?
• Regress forecast alphas on actual, realized alphas to adjust alpha for the accuracy of the analysts’ previous forecasts.
• The BL model is a generalization of the TB model that allows you to have views about relative performance that cannot be used in the TB model.
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27-13
Table 27.5 The Optimal Risky Portfolio with the Analysts’ New Forecasts
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27-14
Adjusting Forecasts for the Precision of Alpha
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27-17
Steps in the Black-Litterman Model
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p
24-11
Risk Adjusted Performance: Treynor
2) Treynor Measure
(rP rf )
P
rp = Average return on the portfolio
rf = Average risk free rate ßp = Weighted average beta for portfolio
24-2
Introduction
• Two common ways to measure average portfolio return: 1. Time-weighted returns 2. Dollar-weighted returns • Returns must be adjusted for risk.
24-7
Time-Weighted Return
53 50 2 r1 10% 50 54 53 2 r2 5.66% 53
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81% The dollar-weighted average is less than the time-weighted average in this example because more money is invested in year two, when the return was lower.
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24-14
M Measure
• Developed by Modigliani and Modigliani • Create an adjusted portfolio (P*)that has the same standard deviation as the market index. • Because the market index and P* have the same standard deviation, their returns are comparable:
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Security D and Security E
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7-9
Two-Security Portfolio: Risk
• Another way to express variance of the portfolio:
2 P wD wDCov(rD , rD ) wE wE Cov(rE , rE ) 2wD wE Cov(rD , rE )
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7-20
Figure 7.6 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs
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7-15
Figure 7.3 Portfolio Expected Return as a Function of Investment Proportions
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7-16
Figure 7.4 Portfolio Standard Deviation as a Function of Investment Proportions
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7-5
Figure 7.2 Portfolio Diversification
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7-6
Covariance and Correlation
• Portfolio risk depends on the correlation between the returns of the assets in the portfolio
博迪投资学第九版课件Chap014
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14-4
U.S. Treasury Bonds
•Note maturity is 1-10 years •Bond maturity is 10-30 years • Bonds and notes may be purchased directly from the Treasury. • Denomination can be as small as $100, but $1,000 is more common. • Bid price of 100:08 means 100 8/32 or $1002.50
• Reinvestment Assumptions • Holding Period Return – Changes in rates affect returns – Reinvestment of coupon payments – Change in price of the bond
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C ParValue PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
T
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14-15
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
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14-6
Preferred Stock
•Equity •Fixed income • Dividends are paid in perpetuity. • Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy. • Preferred dividends are paid before common. • No tax break.
14-4
U.S. Treasury Bonds
•Note maturity is 1-10 years •Bond maturity is 10-30 years • Bonds and notes may be purchased directly from the Treasury. • Denomination can be as small as $100, but $1,000 is more common. • Bid price of 100:08 means 100 8/32 or $1002.50
• Reinvestment Assumptions • Holding Period Return – Changes in rates affect returns – Reinvestment of coupon payments – Change in price of the bond
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C ParValue PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
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14-15
Yield to Maturity Example
Suppose an 8% coupon, 30 year bond is selling for $1276.76. What is its average rate of return?
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14-6
Preferred Stock
•Equity •Fixed income • Dividends are paid in perpetuity. • Nonpayment of dividends does not mean bankruptcy. • Preferred dividends are paid before common. • No tax break.
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T
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
14-10
例 14.2 债券定价
30年到期，票面利率为8%，市场 利率为10%。
$40 $1000 Price t 60 1.05 1.05 t 1
60
Price $810 .71
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14-20
图 14.5 投资资金的增长
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14-21
图14.6 30年期、息票利率为6.5%的债券的 价格轨迹
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14-11
债券价格与收益
• 价格和收益率（所获得收益率）存在负 相关关系。 • 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性。 • 期限越长，债券价格对市场利率的变动 就越敏感。
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14-12
图 14.3债券价格与收益率的反向关系
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得到公司的某一特定资产。
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14-29
违约风险和收益率
• 利率的风险结构就是违约溢价模式。 • 承诺收益率与期望收益率存在差别。 • 风险溢价是承诺收益率与期望收益率之差。
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14-4
美国中长期国债
• 中期及长期国债均可直接 •中期国债的期 从财政部购买。 限是1~10年。 • 最小可以100美元的面值 •长期国债的期限 购买，但 1000 美元更为普 是10~30年。 遍。 • 卖出价格为面值的100:08 = 100+8/32 ，即1002.50。
当期收益率
• 当期收益率为债券的年利息 除以债券价格。 • 溢价出售的债券，票面利率 > 当期收益率>到期收益率。 • 折价出售的债券而言，上述 关系正好相反。
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14-17
赎回收益率
• 如果利率下降，债券价格会随之上升。 • 低利率时，由于赎回风险很高，故可赎回 债券的价格是平缓的。 • 低利率时， 可赎回债券和不可赎回债券的 价格趋同价格，故赎回风险可忽略不计。
14-13
表 14.2 不同市场利率下的债券价格
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14-14
到期收益率
• 债券的支付现值与其价格相等的利率 就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r：
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
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14-35
图14.13 担保债务凭证
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14-8
表14.1 不受通货膨胀影响的国债本金和 利息支付
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14-9
债券定价
ParValue C PB T t (1 r ) t 1 (1 r )
PB = 债券价值 Ct = 债券利息 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率 Par Value=面值
14-30
图 14.11 收益率的分布
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14-31
信用违约掉期
• 信用违约掉期(CDS) 实际上是对公司债券 或者是贷款违约风险的保险政策。 • CDS 的购买者每年需支付保险费。 • CDS 发行者承诺购买违约债券或者支付给 CDS持有者债券面值和市场价格之间的差 价。
60
r = 半年收益率3%
债券等值收益率= 6% 实际年利率 = ((1.03)2)-1=6.09%
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14-16
到期收益率和当期收益率
到期收益率
• 债券的到期收益率为债 券投资的内在收益率。 • 债券的到期收益率是债 券的支付现值与其价格 相等是利率。 • 债券的到期收益率假设 所有的债券都能以此收 益率再投资。
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14-5
公司债券
• 可赎回债券在到期日之前可以被回购。 • 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量 的公司普通股。 • 可回卖债券赋予了持有人收回本金或继续持 有的选择权。 • 浮动利率债券的票面利息率是可调整的。
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14-32
信用违约掉期
• 债券持有机构，如银行，通过购买信用违 约掉期将债券评级提高到AAA来增强他们 贷款组合的信誉。 • 在债券价格将要下降时也可以使用信用违 约掉期来投机。 • 这就意味着更多的未偿还信用违约掉期是 为了对实物债券保险。
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14-33
图 14.12 信用违约掉期价格
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14-34
信用风险与担保债务凭证(CDOs)
• 是固定收益市场重置信用风险的主要机制。 – 通常使用结构投资载体(SIV) 来创建担 保债务凭证（CDO）。 – 贷款首先被聚集在一起，然后根据不同 的违约风险水平分割成不同份额。 – 按揭支持担保债务凭证在2007年是一个 投资灾难。
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14-23
图 14.7 30年期零息票债券价格随时间变化 的曲线
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14-24
违约风险和债券定价
• 评级公司： – 穆迪、标准普尔、惠普
• 等级划分
– 最高信用等级是AAA 或 Aaa – BBB或Baa等级以上的债券是投资级债券。 – BBB或Baa等级以下的债券是投机级债券 或垃圾债券。
14-22
到期收益率和持有期收益率
到期收益率
• YTM是债券持有至到期的 平均收益率。 • YTM 取决于票面利率、期 限和面值。 • 所有的这些都是已知的。
持有其收益率
• HPR 是特定投资周期的回 报率。 • HPR 取决于持有期结束时 的债券市场价格，这个市场 价格现在是未知的。 • HPR 极少能准确预测。
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14-25
评级机构使用的评级因素
• • • • • 偿债能力比率 杠杆比率 流动性比率 盈利比率 现金流负债比
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14-26
表14.3 长期债券的财务比率和违约风险等级
– 是发行人和持有人之间的借贷契约。 – 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。
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14-3
债券的特征
• 面值是1000美元， 这是到期时获得的本金。 • 票面利率决定了所需支付的利息。 – 利息每半年支付一次 – 票面利率可以为0 – 利息支付被称作“息票支付”
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14-18
图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
14-19
已实现收益率和到期收益率
• 再投资假设 • 持有期收益 – 利率变化影响收益 – 利息的再投资 – 债券价格的变化
14-6
优先股
•权益类 •固定的收益 • 股利支付是永久性的。 • 不支付股息并不导致公司 破产。 • 优先股股利支付优于普通 股。 • 股息不能享受税收减免。
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14-7
债券市场的创新
• • • • 逆向浮动利率债券 资产支持债券 巨灾债券 指数债券 – 通货膨胀保值国债 (TIPS)
第十四章
债券的价格与收益
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14-2
债券的特征
• 债券是种负债。发行人是债务人，持 有者是债权人。
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14-27
图 14.9 差异分析
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14-28
违约风险的保护
• 偿债基金 – 提前回购债券的方式。 • 次级额外债务– 限制额外借贷数额。 • 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将 其全部支付给股东。 • 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以
Par Value=面值
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