第3章_外汇与汇率3-4

3. 汇率变化对外汇储备的影响 受外汇储备币种构成的影响。
（一）国际收支差额
国际收支逆差——外汇收入小于 外汇支出——外汇市场外汇供不 应求——外汇升值（本币贬值）
（二）通货膨胀差异
通货膨胀率越高，货币的单位价 值越少。通常认为当一国通货膨 胀率超过了外国通货膨胀率时， 本币贬值。
通货膨胀差异通过经常项目影响 汇率变化： 一国高通胀率会加大商品 （劳务）生产的成本，提高售价 出口减少，同时刺激进口。 经常项目逆差导致本币贬值。
任何两种货币之间的汇率等于它们的 价格指数之比。
（三）经济增长差异
从经常项目看： 经济增长快的国家，相对于经济 增长慢的国家而言，国民收入增加， 因而进口增加，进而增加外汇需求， 导致外币升值（本币贬值）。 经济增长率的提高伴随着劳动生 产率的提高，促使本国生产成本下降， 增加本国产品竞争力，从而促进出口， 促使本币升值。
外汇倾销的条件
——货币对外贬值的幅度大于对 内贬值的幅度。
货币对外贬值的幅度可以通过两种 货币新旧汇率的比较计算出来。 货币对内贬值的幅度可以用物价指 数来衡量。 100 货币对内贬值幅度=1物价指数
物价指数
Pq
i 1 n i 1
n
i i
Pq
100%
0 i
外汇倾销实例
假定A国和B国汇价为：B100＝A400，某 商品在A国售价400，在B国售价100。 A国由于通货膨胀，该商品价格上涨至 600，物价指数为600/400＝150％，货币 对内贬值1-100/150=33.33％。 此时，A国货币当局宣布本币对B国汇价 调整至B100＝A800，本币对外贬值 （400-800）/800＝50％，形成了外汇倾 销的条件。
结论
本币贬值会产生物价上涨的压力； 一国若发生通货膨胀又会使得本币 购买力下降，从而汇率下跌，本币 贬值； 而本币贬值又会产生物价上涨的压 力。 ——政府必须在本币贬值的同时采 取紧缩的货币政策，维持国内物价 稳定
（5）外汇倾销问题
Foreign Exchange Dumping ——在存在通货膨胀的国家，货 币当局通过促使本币对外贬值， 且货币对外贬值的程度大于对内 贬值的程度，借以用低于原来在 国际市场的价格倾销商品，从而 达到提高商品的海外竞争力、扩 大出口、增加外汇收入和最终改 善贸易差率＝ （新汇率/旧汇率－1）×100%
标价货币对标准货币的变动率＝ （旧汇率/新汇率－1）×100% 计算结果是正数表示升值，负数 表示贬值。
思考题
1994-01-01: USD100＝CNY827 2011-09-30: USD100＝CNY638
827 人民币汇率的变化＝（ -1）100％＝29.62％ × 638 638 美元汇率的变化＝（ -1）100％＝-22.85％ × 827
P35.三.2
小结
J曲线效应的时间大约为9-12个 月，如果此期间内马－勒条件满 足，并且货币对外贬值程度高于 对内贬值程度，那么国际收支逆 差会得到改善。
2. 汇率变化对资本流动的影响
本币贬值，会促使外国资本流入 （通过投资、旅游、商品采购等方 式）增加，国内资本流出减少。 但是本币出现贬值预期时，将会导 致本国资本外逃。 本币升值和预期本币升值则相反。
绝对购买力平价
——将汇率定义为两个国家价格 水平的比率。不考虑交易成本， 由一价定律得：
Ph i SP f i Phi ——本国第i种商品或劳务的价格 Pfi ——外国第i种商品或劳务的价格 S－－即期汇率，即1单位外币表示的本币数量
例
19寸东芝彩电在国内售价2000 元，在日本标价100，000日元。 日元对人民币的汇率为: JPY100＝CNY2
第3章 外汇与汇率
Foreign Exchange & Exchange Rate
第一节 外汇 第二节 汇率 第三节 汇率的经济分析
第三节 汇率的经济分析
一、影响汇率变动的因素 二、汇率变动对经济的影响
一、影响汇率变动的主要因素
国际收支差额 长期因素 通货膨胀差异 经济增长差异 利率差异 中央银行的干预 短期因素 投机活动 心理预期
汇率
二、汇率变动对经济的影响
上升 汇率 变动 下降 法定升值 revaluation 升值/上浮 appreciation 法定贬值 devaluation 贬值/下调 depreciation
法定升值VS升值
法定升值（Revaluation）是指 政府通过提高货币含金量或明 文宣布的方式，提高本国货币 对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由 于外汇市场上供求关系的变化 造成的货币对外汇价的上升。
实际情况正相反，泰国政府决定 动用外汇储备对外汇市场尽心干 预，当外汇储备大量消耗之后， 政府被迫(让泰铢)贬值。这导致 投资者重新评估该地区的投资风 险，并且大量从该地区撤回资本， 结果就使得泰国国内需求骤降， 引发经济衰退，并且导致大批银 行破产，影响到整个金融行业的 健康。
樊纲：十年来，对于导致东南亚 金融危机原因的问题也有了很多 的研究，可以说，尽管一些理解 还不一样，但应该说基本有了一 定的共识。就是发展中国家在体 制上还存在缺陷的时候，过早过 度的金融开放所带来的风险太大， 承受不起。
通货膨胀差异通过资本和金融项 目影响汇率变化： 由于通货膨胀，导致人们愿 意抛售本国货币持有外国货币， 造成本币贬值。 导致实际利率的降低，刺激 资本流出，导致国际收支逆差， 造成本币贬值。
引申：购买力平价（PPP）说
Purchasing Power Parity
一价定律
——由于同质等量的商品和劳务 所带来的享受和心里满足程度无 论在哪个国家都是一样的，各国 消费者对这些商品和劳务的主观 评价也不应该出现差异，因此同 质商品在各国的价格应该是一样 的。
1）商品外币销售价格B100不变，出口商 外汇收入换成本币为800，高于国内600 的售价，出口商出口积极性增加，出口 规模扩大。 2）外币售价降低至B75，与国内售价 600相同，价格下降会使得国际市场对该 商品需求增加，出口规模也会扩大。 3）如果外币售价在75至100之间，既会 使得出口商利润增加，又会使得国际市 场需求增加，出口规模扩大。 如果本币贬值满足马－勒条件，那么贸 易状况将得到改善。
影响资本流动的因素
资本管制的程度 投资环境的好坏
案例：东南亚金融危机
《第一财经日报》：东南亚金融 危机至今已经十年，或许这十年 中大家最热心讨论的问题就在于， 到底是哪些原因导致了十年前危 机的发生。十年之后，你如何看 待这个问题？
郝福满：金融危机发生前，好几个国家 存在巨额经常账赤字，实际外汇汇率也 在缓慢升值，并且这些国家的宏观经济 是在鼓励企业和金融机构举借海外债务 的基础上发展起来的，这从上升的外债 和外汇储备比例可以看出来。并且许多 企业有很高的财务杠杆率，比如说，债 务/股本比例很高。这就导致这些国家 在汇率波动中极易受损。在1996年， 泰铢早已存在压力，表明政府应当调整 国内“吸收”以保持宏观经济平衡。
一般物价水平下的绝对购买 力平价
如果两国在编制物价指数时采用的 各种商品及其权数相同，那么不同 国家的物价水平以同一种货币计价 时应该是相等的。
Ph SPf Phi ——本国的物价指数 h Pf ——外国的物价指数 fi S－－即期汇率，即1单位外币表示的本币数量
我们将公式进行变化，得到：
Ph S Pf Ph ——本国的物价指数 Pi ——外国的物价指数 S－－即期汇率，即1单位外币表示的本币数量
（五）中央银行的干预
冲销式干预 直接干预 货币供应量 是否变化 非冲销式干预
间接干预
货币供应量
利率
汇率
（六）投机活动
投机基金、跨国公司等利用汇率、 利率差异进行套利
（七）心理预期
受一国经济发展状况的影响， 对汇市产生预期； 受信息、新闻和传闻的影响， 对汇市产生预期。
小 结
国际收支差额 通货膨胀差异 外汇市场 经济增长差异 货 利率差异 币 中央银行的干预 供 投机活动 求 心理预期
（3）外国“报复”问题
若相应国家的货币同步贬值，则 本币贬值对改善贸易收支逆差的 作用有限。
（4）通胀问题
短期本币贬值可能扩大出口，但 从长期来看，贬值会使得国内物 价上涨，出口商品成本上升，从 而抑制出口。
汇率变化对价格水平的影响 （a）贸易品——进口商品和出 口商品。 （b）非贸易品
（a）对贸易品价格的影响
P35.三.1
二、汇率变动对经济的影响
汇 率 变 动
国际收支 国内宏观经济 国内微观经济 国际经济
（一）对国际收支的影响
1. 贸易收支 2. 资本与金融项目 3. 外汇储备
1. 贸易收支
扩大出口 本币 改善 贸易 抑制进口 需要注意5个问题 收支
贬值
（1）弹性问题
马歇尔－勒纳条件：假定其他条 件不变，并且进出口供给弹性极 大，如果一国处于贸易逆差，即 出口小于进口，会引起本币贬值。 本币贬值会促进出口，减少进口， 改善贸易逆差，其条件是：进出 口需求弹性之和必须大于1。
这是一个比较基本的结论，当然还有 很多不同说法。其中一个说法是，发 展中国家存在这样那样的问题，腐败、 法制不健全、金融监管不力、经济结 构问题等，但如果没有这些问题发展 中国家就不叫发展中国家了。 所以，不是错在发展中国家有这样那 样的问题，而是错在有问题的时候过 早过度地开放，过早地听信了国际顾 问们的建议，一味地越开放越好。这 个问题在危机之后也有了共识，比如 现在国际 货币基金组织(IMF)也不 再鼓吹越开放越好了。
如果一年后的汇率不变，在中国的投 资收益可兑换美元： 2100/700×100＝USD300
将资本投向中国，美国的投资者将可 获得（300-50）/10000＝2.5%的 利差。
受利益最大化目标的驱使，美元将源 源不断的流向中国，一年后中国的外 汇市场上将出现比目前美元流入规模 更大的美元需求，促使美元升值，人 民币贬值。 只有当美元对人民币升值2.5％时，在 美国投资和在中国投资的收益相等， 美元到中国的套利活动才会停止。 因此利率差异和汇率变动存在一定的 关系。