第5章 金融市场与金融机构

♦ 直接融资：原始债权的转移（单一合约） ♦ 间接融资：由金融中介参与的两个独立合约完成的
融资，中介既是债务人又是债权人。
注：直接融资与间接融资是相对的，应首先确立资金的 提供者和需求者。
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5.1 金融市场的定义和分类
5.1.3 金融市场的分类
♦ 一级市场：发行市场(Primary Market)
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5.2 金融市场的工具
♦ 期货合约(futures contract)：
由交易所推出的标准化的远期买卖合同，详细规定标的 资产的种类、数量、质量、交货地点、交货时间等。标 的资产可以是商品或金融资产，如：糖、木材、有色金 属、外汇、股票指数债券。期货合约可以买空和对冲， 远期合约必须执行。信用风险小。正式的期货交易始于 1865年的芝加哥交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)，1970年代以前主要是农产品。 1972年芝加哥 商品交易所(CME, Chicago Merchant Exchange)的国际 货币市场(IMM)开业并推出外汇期货。1982年出现股 票指数期货。
• 看跌期权多头 • 看跌期权空头
max(K − ST , 0) − max(K − ST , 0)
注：K为合约中的执行价格。设期权费为c，请画出持有
期权头寸的净损益图。
♦ 期权标的资产有：股票、外汇、股票指数和期货合约等。
♦ 欧式Call Option的定价原理遵循Black-Scholes公式。M. Scholes and R. C. Merton荣获1997年诺贝尔经济学奖。
– 交割日期货价格低于现货价格的套利策略：
1.买入期货合约, 2.进行交割,3.卖出资产现货
♦ 期货价格并不是期货合约“本身”的价值，是标的物在未 来某时刻的买卖价格，持有或卖出期货合约的收益反映 在各自的保证金帐户中。
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Convergence of Futures to Spot
¾ 阅读Mishkin教材Chapter 2, 7, 8, 9, 17, 18
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5.1 金融市场的定义和分类
5.1.1 金融市场的概念
♦ 金融市场是资金由盈余者向短缺者转移的市场 ♦ 交易对象：货币和资本 ♦ 市场主体：企业、政府、家庭、金融中介机构
交易中介 中央银行
5.1.2 直接融资和间接融资
Futures Price Spot Price
Time (a)
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Spot Price Futures Price
Time (b)
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5.2 金融市场的工具
♦ 利用期货套期保值
–利用期货套期保值还是有风险的。只是锁定期 货价格后，期货与现货有“互补”的关系，减少 价格的波动幅度。
–空头套期保值(short hedge)：如果某公司要在 未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产 期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产 价格比卖出合约(做空)时下降，现货出售资产 亏了，但期货的空头帐户获利。如果到期日资 产价格比做空时上升了，现货出售资产获利(相 对合约签定日期)，但期货的空头帐户亏了。
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5.2 金融市场工具
♦ 债券交易品种：
–银行间债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购、买 断式回购、远期交易。
–交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购 –商业银行柜台市场的交易品种：现券交易
♦ 债券分类：
–政府债券、央行票据 金融债券 –企业债券、短期融资券 –资产支撑证券
♦ 套期保值的基差风险(basis risk)：在到期日基 差为零，在此之前可正可负。至少在T1时不知 道T2时刻的现货价格S2。
♦ 由于套期保值资产与所用期货合约标的资产可 能相近而不同，增加了套期保值得不确定性。 “有效价格”可以分解：(带*指期货合约的标的资产)
S2+F1-F2＝ (S2*-F2)+ (S2 -S2*) +F1
第五章 金融市场 与金融中介
♦ 宽泛的金融市场
– 银行借贷市场 – 保险市场 – 证券市场
♦ 投资资金的“融通”主要以“债权”或“股 权”的方式进行。
♦ 为价格发现、风险管理、跨期资源配 置，有期货、期权、互换(掉期)、CDS 等衍生品市场。
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第五章 金融市场 与金融中介
5.1 金融市场的定义和分类 5.2 金融市场工具 5.3 金融中介机构 5.4 金融市场的特点及其有效性 5.5 金融结构的经济分析
– 股票：企业权益凭证，有股息收入和资本收益。
我国的金融市场：
♦ 货币市场：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、 短期外汇市场等。
♦ 资本市场：股票市场、债券市场、基金市场、 期货市场和外汇市场等。


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5.2 金融市场的工具
– 例子：假设处于时刻T1的一机构准备在时刻T2 时卖出某资产A，该机构在时刻T1可以持有资产 A和一份以A为标的资产且执行时期不早于T2的 空头期货合约。设时刻T1时资产A的期货价格为 F1，现货价格为S1；时期T2时的期货价格和现货 价格分别是F2和S2。在时期T2实施平仓时该机构 获得到资产A的“有效价格”是：
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5.2 金融市场工具
5.2.3 衍生金融具(Financial Derivatives)
♦ 远期合约(forward contract)
它是在未来确定的日期，按约定的价格K(称为交割价格, delivery price)买卖一定数量的某种资产的合约。合约由 双方协商，其形式简洁、灵活，交易在私下进行，信用风 险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。外汇市场 上的远期利率合约比较普遍。合约中标的资产的买方称为 多头(long position)，卖方称为空头(short position)。 远期价格(forward price)：某个远期合约的远期价格定义为该 合约价值为零的交割价格。签定合约时合约价值为零，之 后，其价值随标的资产价格的变化而波动。
到期日标的资产的价格
ST
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看跌期权多头的到期日收益图 在到期日： 收益 = max [0, K − ST ]
K：执行价格
收益
到期日标的资产的价格
K
ST
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Hale Waihona Puke 215.2 金融市场工具4种基本的欧式期权头寸及其内在价值：
• 看涨期权多头 • 看涨期权空头
max(ST − K , 0) − max(ST − K , 0)
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5.1 金融市场的定义和分类
♦ 二级市场：交易市场(Secondary Market)
功能：提供流动性、价格发现、减少交易成本
证券交易所：集中交易场所，会员制或公司制。
¾做市商制度：一种证券至少有一个做市商，一个做市 商可以同时负责几支证券。做市商持续地报出， 做市
商要维护市场的流动性、公正和秩序。
¾自动撮合制度：价格优先、时间优先
¾场外交易市场：OTC，由通信工具建立的做市商市
场，但做市商不具有排他性，一支证券可由多个做市 商同时报价。NASDAQ
♦ 概念：买空(short sale) market order limit order
stop order
保证金(margin) short position
S2+F1-F2＝ (S2-F2)+F1
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(S2-F2)称为时刻T2时的“基差(basis)”:
基差＝进行套期保值的资产的现货价格
－所用合约的期货价格
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5.2 金融市场的工具
– 多头套期保值(long hedge)：如果要在未来某 时买入某种资产，则可采用持有该资产期货 合约的多头来对冲风险，此时(1)是该机构支 付的“有效价格”。
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Forward Contracts vs Futures Contracts
Forward 远期
Private contract between two parties
Not standardized
Futures 期货
Traded on an exchange Standardized
– 私募(Private Placement) – 公开发行(Public Offering)
• 投资银行的承销
– 路演(road show) – 包销(firm commitment)：投行承担全部风险 – 代销(best effort selling)：发行人承担风险 – 余额包销(standby underwriting)：
5.2 金融市场的工具
例：某投资者在6月1日要买入2份12月份的黄金期货合约， 假定此时的黄金期货价格为每盎司400元，每份合约规模 为100盎司, 则他要买入200盎司黄金。初始开仓交易时 经纪人要求投资者在保证金帐户(margin account)中存 入初始保证金，数额比例由经纪人决定。假定每一合约 初始保证金为2000元，投资者需要4000元初始保证金。 如果6月1日交易结束时黄金期货价格由400元跌到397 元，投资者损失600元，交易所把这600元转划给空头的 帐户；如果价格上升到403元，则交易所会从空头方的帐 户上转来600元。期货的交易就是这样论盈亏，到交割日 还持有合约者要实际执行交割。
♦ 交易所中期货交易的保证金操作
由交易所组织并实行保证金制度是为了减少合约的违 约。保证金制度实行的是盯市(marking to market)操 作：在每天交易结束时调整投资者的保证金帐户，以反 映该投资者的盈利或亏损。一笔交易在交易发生日结束 时首次进行盯市结算，此后每日结算。