量化经典 2014年股指期货投资策略报告解读
股指期货投资策略报告解读
➢ 政策基调:“稳增长”、“调结构”、“促改革” “坚持稳中求进，统筹稳增长 、调结构、促改革”
➢ 2014年经济展望：经济增速预计7.5%，稳中略降。投资稳中趋降、消费有所 加快、出口温和回暖。
路漫漫其悠远
1、投资稳中趋降
路漫漫其悠远
➢ 中组部下发的《关于改进地方党政领 导班子和领导干部政绩考核工作的通 知》，未来投资将会更加注重质量或 效用，而不再是以前简单粗放式的规 模扩张。表现在投资领域里，生产性 投资的扩张速度或有所下降，而民生 相关的投资增速或继续保持高位。
DDM模型
➢ DDM模型（Dividend Discount Model)，为股利贴现模型。是计算公司价值 的一种方法，是一种绝对估值方法。
➢ 股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型。 ✓ V为每股股票的内在价值 ✓ Dt是第t年每股股票股利的期望值 ✓ k是股票的期望收益率 ➢ 公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
路漫漫其悠远
改革正峥嵘，期指尚蹒跚
分子 角度
GDP
分母 角度 利率
宏观 政策 角度
市场预 期角度
风险 因素
路漫漫其悠远
一、分子角度：GDP
➢ 过去十多年驱动我国经济高速增长的主要因素：人口红利、资源禀赋、资本 要素和科技创新。而当过去这种GDP高速增长的模式不可复制的同时，也就 意味着经济增速的自然回落。
路漫漫其悠远
➢ 结论：短期内，社会消费品零售总额在限制三公消费边际作用减弱和居民收 入增速回升的共同带动下将会反弹，低基数。中长期来看，放开计划生育政 策、户籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各类政策将带动消费增 长，成为拉动经济增长的主要动力。
路漫漫其悠远
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾
2014年的股市行情可以说是充满了波动和挑战。
整体而言，2014年是一个相对较好的股市年份，但也存在着一些不确定
因素和难以预测的情况。
首先，在全球经济复苏和各国宽松货币政策的支持下，2014
年股市表现出较为坚挺的态势。
美国股市在这一年创下了历史新高，并持续上涨，主要得益于美国经济稳步复苏和企业盈利能力的提升。
同时，欧洲股市也出现了较为明显的反弹，受益于欧洲央行实施的量化宽松政策以及各国经济改革措施的推进。
然而，2014年也出现了一些让人意想不到的情况。
例如，乌
克兰危机和中东地区的冲突导致了全球地缘政治风险的上升，使得投资者的信心受到一定影响。
此外，中国股市在这一年经历了一波较大的调整，由于经济增长放缓和金融市场的不稳定，股指在上半年比较疲软，但在年底出现了较大幅度的反弹。
另外，2014年也是新兴市场股市的一年，虽然整体受到全球
市场波动的影响，但一些新兴市场如印度和巴西等在这一年表现相对较好。
总体而言，2014年的股市行情呈现出较为复杂的态势，既有
稳定上涨的趋势，也有地缘政治风险和市场调整的压力。
这一年的行情回顾告诉我们，投资股市需要密切关注各种因素，包括经济基本面、政策变化和地缘政治等，灵活应对市场的波动，以获得更好的投资回报。
股指期货投资分析方法浅析
股指期货投资分析方法浅析[内容摘要]本文在对股指期货及其特点介绍的基础上，从宏观经济、标的物、投资者心理等方面对影响股指期货合约价格的主要因素进行分析。
通过系统分析，为投资者建立一套结合基本面和技术面的投资分析方法。
一、股票指数期货及其特点股指期货全称股票指数期货，是以股价指数为标的物的期货交易，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某个特定的时间按照双方事先约定的价格进行股票指数交易的一种标准化期货合约。
目前主要的股指期货合约有S&P500股指期货、NIKKEI225股指期货、恒生股指期货、KOSPI200股指期货等。
我国即将推出的首个股指期货合约为沪深300股指期货，预计在今年3月正式推出。
投资者在股票市场上面临的风险可分为两种，一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。
另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。
通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。
进入20世纪70年代以后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。
由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度。
人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。
股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有一些自身的特点。
股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具，而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数。
一般商品和其他金融期货合约的价格是以合约自身价值为基础形成的，而股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的，股指期货合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金即可了结交易。
比如投资者在9000点位买入1份恒生指数期货合约后，一直将其持有到期，假设到期日恒生指数为10000点。
2014年股市行情回顾
2014年股市行情回顾摘要：一、2014年股市整体表现概述二、2014年股市重要事件回顾三、2014年股市热点板块及原因分析四、2014年股市投资策略及实战案例五、2014年股市行情对2015年的启示正文：一、2014年股市整体表现概述2014年，我国股市整体表现较好，全年上证综指上涨约52.87%，深证成指上涨约25.46%。
在这一年里，股市行情呈现出以下特点：首先，股市行情整体上涨，市场信心逐步恢复；其次，成交量明显放大，市场活跃度提高；最后，蓝筹股表现优异，引领股市上涨。
二、2014年股市重要事件回顾1.优先股试点启动：2014年4月，中国南车成为首家发行优先股的上市公司，标志着优先股试点的正式启动。
2.沪港通开通：2014年11月17日，沪港通正式开通，为内地投资者投资香港股市提供了便利，同时也吸引了外资投资A股市场。
3.新股发行制度改革：2014年11月，我国对新股发行制度进行了改革，引入了市值配售、取消预缴款等举措，降低了投资者打新成本，提高了市场流动性。
三、2014年股市热点板块及原因分析1.券商板块：受益于股市行情走好，券商业务拓展，业绩大幅提升。
2.一带一路板块：国家“一带一路”战略的推行，带动了相关行业的发展，相关个股表现抢眼。
3.互联网+板块：政策扶持和市场需求推动下，互联网+产业迅速发展，相关个股受到市场追捧。
四、2014年股市投资策略及实战案例1.抓住政策红利，关注国家扶持的行业板块，如新能源、高端制造等。
2.选择具有业绩支撑的优质蓝筹股，把握市场估值修复的机会。
3.紧跟市场热点，把握题材股的短期机会，如互联网+、国企改革等。
实战案例：某投资者在2014年初关注到了新能源汽车行业的投资机会，适时介入了相关个股，全年收益超过100%。
五、2014年股市行情对2015年的启示1.政策导向对股市行情具有重要作用，关注政策动态，把握投资机会。
2.股市行情回暖，投资者信心恢复，市场活跃度提高，有利于股市发展。
量化策略发展史、多因子模型的常见因子分类、因子风险控制
2.2 价量因子
价量因子通过由模型观察个股的价格和交易量信息，从统计的角度研究分析历史价量信息和未来股价的关系， 选出未来一段时间内大概率表现强势的个股。具体而言，除了将传统的技术指标量化外，还常有私募使用模式 识别的方式来捕捉机会，比如小波分析、隐马尔可夫模型等。
3.2 因子的风险暴露
市场上的私募针对这个问题的看法不尽相同，对于量化选股策略的多头产品来说，通常不会像市场中性产品那 样，对市值、行业等风险因子保持绝对中性，而是更加积极的根据市场风格的变化调整因子的权重，增强产品 的进攻性，一定程度上来说利用因子择时的方法形成了风格轮动。当然，也有私募给自己的量化选股多头产品 定位为指数增强，其策略就会更加注重风险因子的中性，以减少跟踪误差。
量化股票投资策略，即通过数量化的方式，分析发现能在股票市场大概率获得超额收益的一篮子股票的投资方 法，并主要通过程序化的方式实现交易的投资策略。这样的投资方式具有标的分散性高、交易速度快、交易纪 律强等特点。
1. 量化股票策略发展史
2014年，随着牛市的启动，量化股票投资策略迎来了自己的春天，当时以市场中性策略为主，一方面是由于市 场对量化投资了解较少，因而风险中低、稳定性更好的产品更易被接受，另一方面市场中性策略获得选股 alpha和股指期货升水的收益叠加，业绩表现良好。
3. 量化选股风险控制
量化股票策略的投资具有非常强的分散性，该策略的持仓少则80-100只股票，多则300-500只股票，且最大持 仓个股一般不会超过3%，甚至有私募机构平均持仓股数达到1000只，这样的分散程度使个股踩雷风险下降到 了非常低的程度。
量化择时之由连续到离散——国泰君安2014年中金融工程
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证券研究报告 2014年05月28日 姓名：刘富兵（分析师） 证书编号：S0880511010017 姓名：赵延鸿（研究助理） 证书编号：S0880113070047
目录
1
择时目标 定义拐点 = 价格走势的波段分解 连续随机变量 离散随机变量 上证综指不创业板走势分析
|X | 4 .7 6 %
资料来源：国泰君安证券研究
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有色金属（申万一级行业）下跌波段跌幅概率分布
13
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-0.15
-0.1
-0.05
0
下跌波段的跌幅最小从4.76%至41%，有色金属行业的跌幅幅度更深，因其波 动性较大盘指数更高。
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择时目标：预测每一个上涨下跌波段拐点
2
资料来源：国泰君安证券研究
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建立择时研究对象
3
要预测拐点必须要定义拐点！
波段分解。
量化定义的波段即是择时的研究对象。
资料来源：国泰君安证券研究
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分段方法之一：基于MACD的DEA指标对价格分段规则 4
波段定义规则： （1）波段低点对应MACD的DEA指标 <0，波段顶点对应MACD的DEA指标 >0； （2）每个波段中价格的最大值和最小值只出现在波段的起点或终点。
资料来源：国泰君安证券研究
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波段当下形成确认之一
股指期货量化投资模型分析
股指期货量化投资模型分析【摘要】随着股指期货上市后的活跃度来看，该市场有很大的发展空间。
本文从量化投资角度研究股指期货的投机交易。
首先从时间序列角度对沪深300的价格做预测，了解沪深300整体价格走势。
然后根据历史数据对行情进行分析，应用股指期货日内和隔夜策略进行模拟测试，并分析这两个模型的可行性。
在建立模型后，用时间序列的曲线估计进行收益率预测，评估日内股指策略的收益情况。
接着根据波动率模型和指数加权移动平均模型对沪深300指数的收益率进行预测风险。
最后以风险价值VaR作为风险管理的一种手段，采用蒙特卡洛模拟法预测VaR的值。
最后从操作平台开发角度分析了IT在股指期货量化投资模中的应用及发展前景。
本文研究的创新在于股指日内和隔夜策略在实际交易中的应用，该模型在实际交易中有较高的收益和胜算率，具有一定的稳定性。
【关键词】股指期货，交易系统，风险管理，VaR模型，时间序列Analysis of Stock index futures quantizinginvestments model【Abstract】Along with the stock index futures listed a years of active degree to see, this market has very big development space. This article from quantitative investment research the stock index futures speculative trading. First, from the perspective of time series forecast shenzhen 300‘s price and unde rstand the overall price trend of shenzhen 300. Then applying a stock index futures days and overnight strategy go to test according to historical data, analysis the feasibility of these two models. After the established model, forecast for yield rate by using time series, evaluate the yield of stock index days strategy.And this paper did risk prediction by using volatility and index weighted moving average model. Finally, with risk value VaR as a means of risk management, use Monte Carlo simulation method to predict the value of VaR. At last, from the working platform point, analysis the IT technology in quantitative investment model in stock index futures in the application and development prospects. This paper studies innovation points is point to days in practical strategies and overnight strategy with the applications deal. This model in actual transactions has higher Income and Prospect of success rate and has certain stability rate.【Key Words】stock index futures，trading system，risk management ，VaR model，Time series目录第1章绪论 (1)1.1 本课题研究意义 (1)1.1.1 国内外研究现状 (1)1.2 课题主要研究内容 (2)1.2.1 研究重点和难点 (2)1.2.2 拟解决的关键问题 (3)第2章股指期货介绍 (4)2.1 股指期货基础知识 (4)2.1.1 股指期货的作用 (4)2.1.2 影响股票价格波动的因素 (4)2.1.3 股指期货风险 (5)2.2 股指期货交易策略分类 (6)2.2.1 股指期货套期保值 (6)2.2.2 股指期货投机交易 (6)2.2.3 套利 (6)第3章股指期货交易模型 (8)3.1 时间序列预测股指期货长期趋势 (8)3.1.1 历史移动法预测长期趋势 (8)3.1.2 指数平滑法预测趋势 (9)3.2 股指期货实战交易模型 (9)3.2.1 股指日内策略 (9)3.2.2 股指隔夜策略 (11)第4章风险预测与管理 (13)4.1 风险预测 (13)4.1.1时间序列曲线估计模型 (13)4.1.2 波动率模型 (15)4.1.3 指数加权移动平均模型（EWMA） (16)4.2 风险管理 (17)4.2.1 VaR的表示方 (17)4.2.2 VaR计算方法 (17)4.2.3 头寸变化 (19)第5章操作平台开发 (20)5.1 IT与系统开发 (20)5.1.1 IT作用的关键点 (20)5.1.2 硬件管理和网络管理 (20)5.1.3 软件平台建设与管理 (21)5.2 操作平台开发目标 (21)5.2.1 机器人的实现 (22)5.2.2 云计算的应用 (22)结论 (23)参考文献 (25)附录 ................................................................................................... 错误！未定义书签。
2014大盘分析2篇
2014大盘分析2篇第一篇：2014年大盘分析2014年是中国股市发展的关键一年，整个市场呈现出了较为理性的投资氛围，但仍然有很多不确定因素。
本文将分析2014年大盘的走势，并探讨市场投资策略。
2013年底，沪深两市上涨明显，股市投资呈现出较高的热度。
但是，很多人都知道这一局面并非自然而然形成的，而是受政策和货币政策的影响。
随着政策密集出台，全国股市上涨的趋势显得更加明显。
市场的走势有了一个比较明显的特点，那就是由政策主导的投资规模增加，但在形成可持续的增长之前，股市泡沫的消退出现了。
在2014年，市场情况依然复杂。
预计年初股市将出现一波小幅反弹，后期则会呈现出震荡并行的走势。
首先，在宏观经济方面，虽然政策并不直接出台刺激经济增长，但2014年政策红利将全面释放，经济增长应该能够保持平稳，创造比较良好的基础环境。
同时，财政政策和货币政策也会适时微调，扶持创新型企业，推动经济结构优化升级。
其次，在股市方面，A类股将会呈现出下跌趋势，萎靡的气氛依然存在。
一方面，A类股始终未能融入国际市场中，招商证券、国泰君安等券商提出了建立国家级的资本市场，有可能会对A类股投资的长期发展产生较为显著的影响；另一方面，ST股份预计会呈现出大量退市。
此外，在股市形态上，预计会出现一定的调整。
综上所述，2014年股市的走势依然不乏波折。
投资者应该保持重视风险的态度，同时也要保持充分的信心。
此外，要注重基本面分析，发掘有潜力的龙头企业，在市场中保持适当的买卖策略，争取实现相对稳健的投资回报。
第二篇：2014年股市短线交易策略短线交易是股市中的常见操作方式。
在2014年，股市形势较为复杂，投资者应该注重短线交易，积累一定的获利。
本文将探讨2014年股市的短线交易策略。
首先，在选股上，要注意广泛选择有资金流量、交易活跃、获利能力较强的个股。
同时，投资者要关注最近市场多头趋势，选择相应的个股，并严格控制风险，以保证较好的投资效果。
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改革正峥嵘，期指尚蹒跚
分子 角度
GDP
分母 角度 利率
宏观 政策 角度
市场预 期角度
风险 因素
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一、分子角度：GDP
➢ 过去十多年驱动我国经济高速增长的主要因素：人口红利、资源禀赋、资本 要素和科技创新。而当过去这种GDP高速增长的模式不可复制的同时，也就 意味着经济增速的自然回落。
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从国内来看，随着利率市场化的加速推进，将进一步推动全社会资金价格上升，并可能导 致局部信用风险爆发。而股票市场对应的无风险利率将居高不下。从海外来看，2014年美 联储将逐步退出QE，加之经济稳步复苏，美元逐步回流美国，对国内流动性将产生负面冲 击。 ➢ （4）从市场微观结构来看，IPO重启等因素可能形成偏负面影响。
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GDP:累计同比:月 固定利率国债到期收益率:10年:月
14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
预期角度与风险因素
➢ 预期角度：一致预期与超预期 ➢ 风险因素：行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预期。 ✓ 股市流动性方面的积极因素来自于金融改革带来的境内外长期资金。境外资金方面，随
着人民币资本项目越来越开放，A 股市场可能列入 MSCI 指数，带来大量被动配置资金 。同时，QFII和RQFII额度的大量审批， A 股市场和港股市场逐渐融合，将推动现在显 著对 H 股折价的A 股大盘股上涨。境内资金方面，随着企业年金、职业年金、商业保险 等多层次社会保障体系的构建，企业年金、职业年金等各类长期资金有望参与资本市场 投资。 ✓ 改革政策方面，如果收入分配改革、土地改革以及城镇化等的改革力度超预期，将带来 消费增速超预期的提升并进而促进经济结构的提前转型和经济增速放缓低于预期的确定 性的提升。如果金融市场改革力度超预期，将带来市场风险认识的快速提升和风险偏好 的改变，并进而导致资金价格一定程度的回落。这些改革的超预期因素都有利于指数的 上行。
➢ 2、2014年积极的财政政策要进一步调整财政支出结构，厉行节约，提高资金 使用效率，完善结构性减税政策，扩大营改增试点行业。
第 23 页
一、我们的投资观点 二、我们的投资逻辑 二、我们的投资策略
第 24 页
2014年投资观点——期指尚蹒跚
➢ 投资面临的背景：
➢ （1）2014年是全面深化改革的第一年，改革政策落实初期，经济面临阵痛，增速下滑。 ➢ （2）2014年A股市场将面临2013年稳中趋紧货币政策的延续。 ➢ （3）2014年A股市场仍将面临流动性偏紧导致的利率中枢上移。
第 21 页
二、分母角度：资金价格中枢上移
➢ 1、2013年，自六月钱荒后，包括Shibor、国债收益率等多种资金价格均上升了一个 台阶。而对于2014年，这种较高利率水平将常态化，市场无风险利率中枢将上移。
➢ 2、在2014年货币政策稳中可能偏紧的预期下，在市场风险意识仍需强化的背景下，在 资金需求主体很可能通过其他金融创新途径满足资金需求的局势下，供给端的减少伴 随着需求端的刚性终将导致资金价格中枢的上移。而部分行业信用风险的爆发、9号文 的出台仅仅只能导致短期资金价格的回落与市场风险偏好的下降，对于缓解国内流动 性的匮乏是治标不治本。利率市场化因素。
改革正峥嵘，期指尚蹒跚
——2014年股指期货投资策略报告解读
报告框架
➢一、分析师简介 ➢二、报告导读 ➢三、报告正文
改革正峥嵘 期指尚蹒跚
第2页
报告解读
一、我们的投资观点 二、我们的投资逻辑 二、我们的投资策略
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我们的投资观点
➢ 影响2014年A股市场的核心因素是央行货币政策趋紧背景 下，利率市场化快速推进导致的利率中枢上移。
➢ DDM模型（Dividend Discount Model)，为股利贴现模型。是计算公司价值 的一种方法，是一种绝对估值方法。
➢ 股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型。 ✓ V为每股股票的内在价值 ✓ Dt是第t年每股股票股利的期望值 ✓ k是股票的期望收益率 ➢ 公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。
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1、投资稳中趋降
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➢ 中组部下发的《关于改进地方党政领 导班子和领导干部政绩考核工作的通 知》，未来投资将会更加注重质量或 效用，而不再是以前简单粗放式的规 模扩张。表现在投资领域里，生产性 投资的扩张速度或有所下降，而民生 相关的投资增速或继续保持高位。
➢ 预计2014年，基础设施建设投资将保 持平稳，制造业投资和房地产开发投 资将有所回落，服务业及其他投资增 速将加快。
第 22 页
三、政策因素：稳健的货币政策与积极的财政政策
➢ 1、虽然2014年政策基调仍是实施稳健的货币政策，但是实际执行中却有望延 续2013年稳中偏紧的操作。通胀温和回升、影子银行、地方政府债务规模持续 扩大，金融风险防范重要性提升等。实体经济去产能、金融体系去杠杆并保持 经济增速区间运行，不滑出下限。
➢ 预计2014年消费增速稳中加快。一方面在于三公消费边际负作用减弱，另一 方面在于收入增速回升。中长期，视改革政策力度而定。
第 13 页
➢ 结论：短期内，社会消费品零售总额在限制三公消费边际作用减弱和居民收 入增速回升的共同带动下将会反弹，低基数。中长期来看，放开计划生育政 策、户籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各类政策将带动消费增 长，成为拉动经济增长的主要动力。
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3、出口温和回暖
3.1 美国：经济复苏、就业改善、QE半遮面
2014年美联储议息会议时间
1月28-29日 3月18-19日 4月29-30日
注1.会议日期均为 当地时间周二、周
三
6月17-18日
7月29-30日 9月16-17日 10月28-29日
2.其中，3、6、9、 12月在公布议息会 议结果后将召开新
IPO重启，新股发行体制改革，影响的都是指数的价值外因素。IPO重启带来股票供给与 资金需求增加。新股发行改革，将能提升一级市场定价效率，但需要时间。综合偏负面影 响。
➢ 期指尚蹒跚：
2014年A股市场面临的核心矛盾是央行货币政策趋紧背景下，利率市场化快速推进导致的 利率中枢上移。依据DDM模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、资金价格中枢上移 第 25 页的背景下，受IPO重启负面冲击，2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。预计全年上证指
➢ 地产投资增速回落。销售、政策以及资金角度来看。
第 11 页
➢ 制造业投资仍将下滑。2014年，制造业面临的格局将是宏观经济温和回落— —需求下滑，产能继续过剩——供给严重，企业盈利改善非常有限或盈利增 速可能下滑，融资成本的高企。
第 12 页
2、消费增速或将稳中加快
➢ 2013年消费增速放缓。2013年消费增速放缓，主要是受政府抑制三公消费、 居民收入增长乏力、部分直接刺激消费的政策陆续退出、消费环境尚不完善 等多种因素共同影响。
➢ 政策基调:“稳增长”、“调结构”、“促改革” “坚持稳中求进，统筹 稳增长、调结构、促改革”
➢ 2014年经济展望：经济增速预计7.5%，稳中略降。投资稳中趋降、消费有所 加快、出口温和回暖。
200
GDP:同比 金融机构:各项贷款余额:同比:年度
40
% 16
180
信贷/GDP
35
14
160
30
闻发布会
12月16-17日
第 15 页
3.2 欧洲、日本：复苏启程
第 16 页
3.3 新兴市场：经济增速减缓、资金面临回流
第 17 页
➢ 结论：出口有所回暖、进口回升有限。
第 18 页
4、十八届三中全会——全面深化改革释放制度红利
➢ 金融改革加快。金融是现代经济的核心。从改革的核心和出发点来看，其实 质是放松管制，使利率、汇率、资本流动更加市场化，发挥对经济的自主调 节作用。
2014年投资策略——大方向上沽空为主，适时参与短线反弹
➢ 投资策略：我们认为2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。2014年沪深300股指期货弱势 运行中，会存在一些改革等因素带来的波段性上涨机会，建议大方向上以沽空策略为主， 适时参与短线反弹机会。2014年预计可能倒“N”形。
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第 30 页
➢ 根据DDM模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、 资金价格中枢上移的背景下，受IPO重启负面冲击，2014 年A股市场仍将是区间弱势震荡。
➢ 行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预 。
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一、我们的投资观点 二、我们的投资逻辑 二、我们的投资策略
第5页
我们的投资逻辑
DDM模型
➢ 财税改革推进。财权事权不匹配、全国政府性债务倒闭财税改革。扩大营改 增试点范围，培养消费税、房产税等成为地方税种。
第 19 页
2014年经济增速预计在7.5%
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5、CPI上行趋势延续 PPI有望逐步改善
➢ 下行因素：食品中的粮食以及猪肉价格难以大幅上涨。 ➢ 上行因素：资源品价格形成机制的改革。 ➢ PPI的成本端与需求端。