杜邦财务分析体系新探

杜邦财务分析体系新探杜邦财务分析体系是一种综合性较强的财务分析方法，随着经济全球化和我国经济的发展，特别是加入世界贸易组织以来。

杜邦财务分析体系在我国企业财务分析中的地位越来越重要。

由美国杜邦公司创立的杜邦财务分析体系，因成功地应用到企业财务报表分析中，并在综合分析企业的经营成果、财务状况等方面取得良好的效果而得名。

该体系以净资产收益率为核心。

通过反映企业经营状况、营运能力以及财务状况的指标之间的内在联系，建立了一个综合性很强、可逐级向下分解的金字塔形的财务分析体系，以达到综合分析企业财务活动和经营活动的目的。

该体系在综合分析企业财务报表中的作用越来越显著，被世界各国引用和借鉴。

随着我国“引进来”和“走出去”战略的实施，特别是在加入世界贸易组织以后，我国企业所涉及的业务明显呈现出复杂化和多元化的趋势，原有的财务报表分析体系已不能有效地对企业经营状况和财务状况作出评价，以至于无法使企业和信息使用者作出正确决策。

因此，杜邦财务分析体系在我国的应用有其必要性。

第一，我国现行的企业会计准则是国务院及相关机构于2006年颁布，并于2007年1月1日实施的。

该会计准则借鉴了国际会计准则的相关规定，并与国际会计准则基本相同，有利于规范企业的会计确认、计量与报告，提高会计信息的质量。

但是新的会计准则与原有会计准则差异很大，原有的财务报表分析体系明显滞后。

我国可以吸收借鉴国际会计准则，同样也可以吸收借鉴国外的财务报表分析体系，以弥补我国财务报表分析的缺陷与不足，对企业的财务决策以及发展有重要的意义。

第二，从财务报表分析理论研究方面来说，我国财务报表分析理论研究起步较晚且比较落后，没有形成一个系统、全面的财务分析体系框架，不能全面、综合地分析企业的财务和经营状况。

杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心，该指标具有很强的综合性，可系统、全面、综合地分析企业的财务和经营状况。

因此，借鉴杜邦财务分析体系，有利于促进我国对财务报表分析理论的研究，同时，可以进一步促进我国企业的发展。

第三，目前在我国财务报表分析的实务操作中，大部分企业财务报表指标分析已借鉴外国的经验，在分析企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等方面取得了良好效果，但在财务报表综合分析中，大部分企业采用的分析方法是沃尔综合评分法，该分析方法有其明显的不足。

该方法选择流动比率、净资产负债率、总资产，固定资产、销售成本，存货、应收账款周转率、固定资产周转率、净资产周转率等7个指标作为主要的财务指标，但是为什么选择这7个指标缺乏理论基础，同时这7个指标的赋权也缺乏说服力。

因此，在我国借鉴国外的财务综合分析方法有其必要性。

一、传统杜邦财务分析体系存在的缺陷传统杜邦财务分析体系的显著特点是以净资产收益率为核心，将若干个可以反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按照某种内在的联系建立一个系统的、综合的、金字塔形状的财务指标体系，并且能够层层往下分解，逐渐覆盖企业活动的每一个环节，以实现系统、全面评价企业的盈利状况、经营成果和财务状况的目的。

虽然传统杜邦财务分析体系具有多种优点，但是随着生产力的不断进步、企业的不断发展以及经济业务的多元化和复杂化，尤其是在这个以“现金为王”的时代，传统杜邦分析体系暴露出很多缺陷，不利于企业作出正确的财务决策和经营决策。

1. 没有考虑现金流量从该体系的核心公式和基本框架中，我们可以看出其中缺乏现金流量表的内容。

如果忽视现金流量，可能会使企业面临财务困境。

资产负债表和利润表的编制是建立在权责发生制基础上的，容易被操纵，缺乏现金流量表中的信息，就不能真实反映企业的财务状况。

该体系以净资产收益率为核心，净资产收益率的高低是评价企业财务状况的综合标准，但一方面，该指标容易被操纵，企业可以增加利润或者降低净资产来提高净资产收益率。

从实务操作上来说，企业可以增加应收账款来扩大销售收入，同时。

在筹资方式上尽可能地用负债筹资方式，减少权益筹资，这都会提高净资产收益率，但同时也加大了财务风险：另一方面，忽视现金流量表中的信息会使企业作出错误的决策。

下面以浦发银行2010年第1季度财务报告为例进行说明，具体数据如表1所示。

表1 浦发银行母公司2010年第1季度财务指标通过表1可看出母公司净资产收益率为5.68％。

上年同期净资产收益率为4.36％。

本期净利润经营活动现金含量为-18.1660亿元，上年同期净利润经营活动现金含量为11.3298亿元。

经过分析可以看出，浦发银行本期净资产收益率与上年同期相比，增长了1.32％，同时，本期净利润与上年同期相比增长了11.4680亿元，在不考虑现金流量的情况下，浦发银行的财务状况不错。

但是，浦发银行本期经营活动产生的现金流量却是负值，从而净利润现金含量和净利润经营活动现金含量这两个指标也都为负值，因此可以看出，浦发银行2010年第1季度的经营状况和财务状况并不乐观。

传统杜邦财务分析体系下净资产收益率指标无法分析企业的现金流量状况，从而容易作出错误的决策。

2. 没有区分企业的经营活动和金融活动企业的活动可以分为经营活动和金融活动。

经营活动是企业销售商品或者提供劳务以及对生产经营性资产的投资活动等，金融活动是指企业的筹资以及对多余现金的利用等活动。

对于一个生产制造型企业来说，判断其财务状况的好坏主要应看其经营活动。

而不能被其表面的盈利所欺骗。

如果一个制造业的企业利润很可观。

但其利润的大部分来源于股票的买卖或者房地产的买卖等，我们不能认为该企业的财务状况和经营成果就好。

以字通客车(600066)为例，2009年，宇通公司公布了一份靓丽的年报：2008年字通客车实现归属于上市公司股东的净利润为5.31亿元。

从表面上看，宇通公司当年的效益很好。

但经过分析可知，由于当期宇通公司处置了房地产子公司收益以及部分可供出售金融资产收益，共产生3.53亿元的投资收益，占宇通公司当年总利润的60％以上，这对于以生产汽车为主营业务的宇通公司来说，尽管其利润可观，但并不能说明其当年的经营业绩就好。

3. 没有完全考虑指标的匹配性在计算总资产报酬率中“净利润”和“总资产”不匹配。

净利润是归属于股东的，而总资产一方面来源于债权人。

另一方面来源于所有者，由所有资金提供者享有，这样就造成了“净利润”与“总资产”之间的不匹配，该指标不能反映实际的总资产报酬率。

二、杜邦财务分析体系新框架的构建在借鉴传统杜邦财务分析体系优点的基础上，笔者通过构建新指标，力争弥补传统体系的缺点。

新构杜邦财务分析体系不仅传承了传统体系综合性和系统性的优点。

而且弥补了传统体系的缺陷。

在新构体系中，引入现金流量表的内容，将企业资产区分为经营资产和金融资产，负债分为经营负债和金融负债，利润表中区分经营活动损益和金融活动损益。

新构体系以净资产现金率为核心指标，取代传统体系中的净资产收益率指标。

1. 新构体系的基本框架分析新构杜邦财务分析体系的基本框架与传统体系类似，都是以某一指标为核心，通过几种可以反映企业经营状况、财务状况和现金流量的指标之间的内在联系，建立一个全面的、系统的、可以层层往下分解的、金字塔状的财务分析体系。

新杜邦财务分析体系的基本框架如图1所示。

通过图1我们可以看出，该体系充分利用净资产现金率这一综合性财务指标，层层向下分解，形成一个综合性很强的、可逐级向下分解的金字塔形状财务分析体系，能直观、明了地反映企业的财务状况、经营成果和现金流量状况。

图1 杜邦财务分析体系的新框架在图1中，该体系的净资产现金率这一核心指标同样具有传统体系下净资产收益率的综合性特点。

净资产现金率综合反映了企业的获利能力、营运能力、财务决策和筹资方式以及获现能力等综合信息。

税后经营净利润现金率是由调整后利润表的税后经营净利润除以现金流量表的经营活动净现金流量，能够综合反映利润表和现金流量表中的信息，可以概括企业整个经营成果和现金流量；净经营资产周转率是调整后利润表中的销售收入除以调整后资产负债表中的平均净经营资产，把利润表和资产负债表的信息联系起来，反映企业的营运能力和经营资产的利用效率；税后经营净利率是税后经营净利润除以销售收入，综合反映利润表中经营活动的信息；净经营资产除以净资产反映的是调整后资产负债表中的信息，表明净经营资产、净负债和所有者权益之间的关系。

可以反映最基本的财务状况、资本结构和偿债能力等。

对于净资产现金率而言，1+净财务杠杆起着杠杆的作用。

因此，净资产现金率综合反映了企业资产负债表、利润表和现金流量表的信息，与传统杜邦财务分析体系相比。

该体系更能全面反映企业的财务状况和经营成果以及现金流量状况。

2. 新构体系的核心公式分析新构体系的核心公式为：净资产现金率；净经营资产现金率×净经营资产权益率=税后经营净利润现金率×净经营资产净利率×(1+净财务杠杆)；税后经营净利润现金率×税后经营净利率×净经营资产周转率×(1+净财务杠杆)。

(1)净资产现金率等于经营活动净现金流量除以所有者权益，它是新构杜邦财务分析体系的核心，代表的是归属于所有者的净资产所产生的来自企业经营活动的可支配现金流量，反映了净资产获得经营活动现金流量的能力。

该指标越大，说明该企业净资产获得现金流量的能力越大，该指标越大越好。

该体系与传统体系核心指标的区别在于：新构体系以经营活动净现金流量代替传统体系的净利润指标，比传统体系中净利润指标更加真实，因为经营活动净现金流量指标来自于现金流量表，是在收付实现制基础上编制的，更加客观、更加真实。

(2)税后经营净利润现金率是经营活动净现金流量除以税后经营净利润，它反映的是企业经营活动产生的净利润有多少现金保障，反映企业经营活动实现净利润的质量，该指标如果大于1，说明企业经营活动产生的净利润有充足的现金保障，质量高。

在新构体系中，把企业的活动区分为经营活动和金融活动，对于一个生产型企业来说，其主要的活动是经营活动，经营活动的盈利能力和盈利质量对企业的发展具有十分重要的意义。

(3)经营资产净利率是税后经营净利润除以平均的净经营资产，反殃的是企业净经营资产的获利能力，该指标弥补了传统体系中总资产报酬率不匹配的缺陷。

该指标可以分解为税后经营净利率和净经营资产周转率，可从销售和经营资产管理两方面进行分析。

税后经营净利率是税后经营净利润除以销售收入，反映了公司的经营净利润与销售收入之间的关系。

净经营资产周转率是销售收入除以净经营资产，反映的是净经营资产的利用效率。

如果想提高税后经营净利率，必须一方面加强销售管理，提高销售收入，另一方面加强成本控制以降低各种成本费用。

通过该体系，我们可以发现，提高销售收入一方面可使税后经营净利率增长：另一方面，在净经营资产一定的情况下，也会提高净经营资产周转率，这对企业来说具有十分重要的意义。