第八章 证券投资1

从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。
例：ABC公司于2009年1月1日发行债券，每张面值50元，票 面利率为10%，期限为3年，每年12月31日付息一次，当时 市场利率为8%，则该债券2011年1月1日的价值为（ ）元。 A.50 B.50.92 C.52.58 D.53.79
【正确答案】：
例：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一 次利息，2年期。假设必要报酬率为10%，则发行9个月后 该债券的价值为（ ）元。 A.991.44 B.922.768 C.996.76 D.1021.376
3、按照证券到期日
• 短期证券：收益一般较低，但时间短，风险小。 如银行承兑汇票、商业本票。 • 长期证券：收益一般较高，但时间长，风险大。 如股票、债券等。
（二）证券的种类
4、按照证券所体现的权益关系 • 所有权证券：是一种既不定期支付利息，也无固定偿期 的证券，它代表着投资者在被投资公司所占权益的份额。 股票是典型的所有权证券。所有权证券一般要承担较大 的风险。 • 债权证券：是一种必须公平期支付利息，并要按期偿还 本金的有价证券，各种债券都是债权证券。债权证券风 险相对较小。 • 信托投资证券：是由公众投资者共同筹集、委托专门的 证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收 益凭证，如投资基金。
二、证券投资的含义和分类
（一）证券投资的含义
证券投资是指企业通过购买证券的形式所进行的 投资。也就是投资者将资金投资于股票、债券、基金及 衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。 • 相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价值不 稳定、交易成本低等特点。
（二）证券投资的种类
债券投资 基金投资 期权投资 股票投资 期货投资 证券组合投资
二、债券的估价
投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选 择的债券价值是多少，是否值得投资。债券估价就是对债 券的价值进行评估。 • 债券的价值是未来现金流入的复利现值之和。 注意：
• （1）对债券进行估价时，通常假定持有到期，因此未来 的现金流入包括：①利息；②到期本金即面值。
• （2）对债券估价时，按复利方式计算现值，折现率为市 场利率或投资人要求的必要收益率。
【例】某债券面值为1000，票面利率为10%，期限为 5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获 得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投 资。
债券价值 =100×（P/A，12%，5）+1000×（P/F，12%，5） =927.5（元） 即当债券价格低于927.5元时，企业才能购买。否则得不到 12%的报酬率。
2003年5月1日 价值=80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2） 2003年4月1日 价值=［80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）］/（1+10%）1/12 =1037（元）
改【例】：如将“每年付息一次”改为“每半年付息一次”， 其他条件不变。 2003年5月1日 价值=40+40×（P/A，5%，4）+1000×（P/F，5%，4） 2003年4月1日 价值=［40+40×（P/A，5%，4）+1000×（P/F，5%，4）］/ （1+5%）1/6 =996.4（元）
决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买； 否则不能购买。
1、平息债券
• 是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能 是一年一次、半年一次或每季度一次等。 • 债券价值的计算公式为： P=I· (P/A，K，n)+M· （P/F，K，n） 式中， P——债券价值； I——定期计算的利息； M——债券票面值； K——必要投资收益率； n——计息期数；
②流通债券（考虑付息间变化） 流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。
（2）零息债券
价值逐渐上升，向面值接近。 （3）到期一次还本付息：价值逐渐上升
5.利息支付频率 对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。
四、债券投资的收益率
债券投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额 的比率。 主要包括： • 债券利息收入就是根据债券的面值与票面利率计算的利息 额； • 债券的价差收益是债券到期得到的偿还金额(即债券面额) 或到期前出售债券的价款与投资时购买债券的金额之差； • 债券利息的再投资收益可以理解为用债券利息再进行投资 所取得的收益，与前两项不同，它不是债券投资所实际取 得的收入，通常在复利计息方式下才予以考虑，单利计息 时一般不考虑该项收益。 债券投资额是投资时购买债券的金额，主要是购买价格和购 买时发生的佣金、手续费等。
• 【例】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支 付一次利息，5年到期。假设年折现率为10%。
PV=
2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型
如果按单利计息，并且一次还本付息，则债券价值 的计算公式为： P=M· （1+i· n）· （P/F，K，n）
【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面 值为1 000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率 为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买?
（一）短期债券收益率的计算
短期债券由于期限较短，一般不用考虑资金时间价值 因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即 可求出短期债券收益率。 计算公式： 持有期收益率 =[债券总利息收入+（债券卖出价—债券买入价）] /（持有年限×债券买入价）×100% • 例题：某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1 日发行的5年期债券,面值1000元,票面利率为4%，每年12 月31日付息，到期还本，2005年1月1日以1090元的价格出 售,要求计算该投资人持有期投资收益率。 答：持有期收益率 =[1000×4%/0.5+（1090—1050）/0.5]/1050=15.24%
4.到期时间 当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券 价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条 直线。 （1）平息债券 ①付息期无限小（不考虑付息期间变化） – 溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降 – 平价：随着到期时间的缩短，债券价值不变 – 折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升 【扩展】其他条件相同情况下，对新发债券来说 – 溢价发行的债券，期限越长，价值越高； – 折价发行的债券，期限越长，价值越低； – 平价发行的债券，期限长短不影响价值。
（二）长期债券收益率
• 考虑资金时间价值因素。
• 计算：找到能够使未来的现金流入的现值等于现金流出的
折现率。
• 求折现率的过程，采用逐步测试结合内插法来计算
【例】ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元 的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利 息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期 日，计算其到期收益率。
• 债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占 票面金额的比率。利息=面值×票面利率
– 票面利率不同于实际利率。
• 债券的到期日：指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便 到期时归还本金。
• 目的
–企业进行短期债券投资的目的是为了合理利用 暂时闲臵的资金，调节现金余额，获得收益； –企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得 稳定的收益。
1000=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5） 解该方程要用“试误法”。
用i=8%试算：
80×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5） =80×3.9927+1000×0.6806
=1000（元）
可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票 面利率。
例如，买价是1105元，则： 1105=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5） 通过前面试算已知，i=8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益 率低于8%，降低折现率进一步试算： 用i=6%试算：
（二）证券的种类
1、按发行证券的主体分
• 政府证券：风险小。 • 金融证券：风险比政府证券风险大，但一般小于公司证券风险。 • 公司证券：公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而 定。
2、按照证券收益稳定状况的不同
• 固定收益证券：风险小，但报酬不高。 • 变动收益证券：风险大，但报酬较高。 如债券、优先股。 如股票。
债券价值=（1000+1000×10%×5）×（P/F，8%，5）=1020（元） 该债券价格只有低于1020元时，企业才能购买。
3、零息债券的估价模型
有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按 面值偿还。这些债券的估价模型为： P=M· （P/F，K，n） 【例】某债券面值为1 000元，期限为5年，以贴现方式发行， 期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其 价格为多少时，企业才能购买?
财务管理
第八章 证券投资
第一节
一、证券的含义与种类 （一）证券的含义
证券投资概述
证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或 债权的一种信用凭证或金融工具。一般来说，证券可以在证券市场上 有偿转让。 • 证券有两个最基本的特征： 一是法律特征；二是书面特征。
• 特点
– 流动性、收益性、风险性 – 流动性与收益性往往成反比，而风险性则一般与收益性成正比。
【例题· 多选题】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券， 债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率， 以下说法中，正确的有（ ）。 A. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期 限长的债券价值低 B. 如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期 限长的债券价值高 C. 如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频 率高的债券价值低 D. 如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬 率与票面利率差额大的债券价值高 【答案】