第九章企业价值评估

• 根据企业价值类型的前提，企业价值评估的价值类型包括市场价值、 投资价值和清算价值。
• 六、企业价值评估的程序（P233-234） • （一）明确评估目的和评估对象 • （二）制定比较详尽的评估工作计划 • （三）评估估算资产价值 • （四）验算调整评估值 • （五）确定评估结论，完成企业价值评估报告 • 真题链接： • （2018.04简答题）38.企业价值评估有哪些具体程序？
30万元、29万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预期收益
额稳定在35万元水平。根据资料确定的国债利率为4％，风险报酬率为
7％，资本化率为8％，采用分段法估算的企业整体评估价值最有可能
是（）
• A．301万元
B．372万元
• C．410万元
D．419万元
• 答案：B，
P = 2 8 × ( P / F, 11 % , 1 ) + 3 0 × ( P / F, 11 % , 2 ) + 2 9 × ( P / F, 11 % , 3 ) + 3 2 × ( P / F, 11
收益 • B．凡是归企业权益主体所有的企业收支净额可视同企业收益 • C．从潜在投资者参与产权交易后企业收益分享的角度，企业收益只
能是企业所有者投资于该企业所能获得的净收入 • D．用于评估价值的企业收益不应包括企业对外投资的收益 • 答案：D
• （三）企业收益形式的选择（P237-238） • 1.利润指标与现金流量指标的选择 • 2.收益（现金流量）享有主体的选择 • 表9-1 • 直接法 • 间接法：国际上一般较多采用
P=A/r 式中：A-企业年金收益；
r-资本化率。 该方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大的
企业评估。
• 真题链接：
• （2018.04单选）26．被评估企业生产经营活动比较稳定，其未来5年
预 期 收 益 的 现 值 之 和 为 2 5 0 0 万 元 ， 假 定 折 现 率 为 1 2 ％ ， 资 本 化 率 为 11
• 真题链接： • （2018.10单选）23.如果企业单项资产评估汇总确定的企业资产评估
价值与整体企业评估价值趋于一致,则说明（） • A.企业的资产收益率大于企业所在行业平均资产收益率 • B.企业的资产收益率小于企业所在行业平均资产收益率 • C.企业的资产收益率等于企业所在行业平均资产收益率 • D.企业的资产收益率与企业所在行业平均资产收益率无关 • 答案：C
• 真题链接： • （2018.10单选）24.下列关于现金流的表述中,正确的是（） • A.如果在一个会计时期应收账款增加,现金流就会低于净利润 • B.如果在一个会计时期应收账款增加,现金流就会高于净利润 • C.如果在一个会计时期存货减少,现金流就会低于净利润 • D.如果在一个会计时期资本性支出超过折旧,现金流就会高于净利润 • 答案：A
% , 4 ) + 3 5 × ( P / F, 11 % , 5 ) + 3 5 / 8 % × ( P / F, 11 % , 5 ) = 3 7 2 . 2 8 5 1 5 万 元 。
• （三）经济利润折现模型（P236）
• 经济利润是企业税后净营业利润减去资本成本后的余额。经济利润反
映的是企业收益超出资本正常回报的部分。当用经济利润度量企业的
业在未来正常经营中可能产生的收益； • （2）新产权主体的进入可能会改变原企业资产的收益，但这种贡献或
影响是否在预测企业未来收益时考虑，取决于企业价值评估所确定的 价值类型是市场价值还是投资价值。
• （六）企业收益的预测（P239-240） • 1.影响企业收益的因素分析 • （1）影响企业收益现状的因素主要有以下五个方面： • 第一，市场需求因素； • 第二，供给因素； • 第三，经营管理水平； • 第四，政策因素； • 第五，其他因素。
报酬率 • 3.加权平均资本成本模型法（WACC）
各种筹资来源 个别资本
• 当折现企率业 的占资总金资本来比源重主 要成本由率长期负债和所有者权益构成时，上述公式可 以表示为：
• 四、企业价值评估目的（P232）
• （一）企业改制
（二）企业并购
• （三）企业清算
（四）财务报告
• （五）法律诉讼
（六）税收
• （七）财务管理
（八）考核评价
• （九）其他目的
• 五、企业价值评估中的价值类型（P233）
• 企业价值评估可能是以持续经营假设为前提，也有可能是以清算假设 为前提，因此企业价值评估中的价值类型包括持续经营前提下的价值 与清算前提下的价值。
（二）企业价值评估（P229） 企业价值表现为： （1）企业整体价值 （2）股东全部权益价值 （3）股东部分权益价值 注册资产评估师在评估股东部分权益价值时，应当在适当及切实可行的 情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。
• 真题链接：
• （2018.04单选）23．下列需要评估师考虑由于控股权和少数股权等
• 三、企业价值评估的范围（P231） • （一）企业价值评估的一般范围 • 一般范围亦即企业的资产范围，包括企业产权主体自身占用及经营的
部分，企业产权权利所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司以 及非控股子公司中的投资部分。 • （二）企业价值评估的具体范围 • 具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围。
• （二）折现率和资本化率的估算方法（P243） • 1.资本资产定价模型法（CAPM） • Ri=Rf+βi（Rm-Rf） • 式中：Rf-无风险报酬率； • β-企业投资的风险； • Rm-社会平均收益率。
• 2.风险累加法（P244） • 折现率=无风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险
P R1
• 式中r ： g R1-企业第1期的预期收益额； • r-资本化率； • g-年收益增长率。 • 递增收益折现法的关键是确定企业预期收益年增长率。
• 3.分段法（P235）
• 未来收益无期限，一部分年收益不等，一部分年收益为年金形式。
P
n
Байду номын сангаасi 1
Ri (1 r)i
Rn r
1
(1
1 r
)n
• （四）企业收益期的确定与划分（P238-239） • 1.企业收益期的确定 • 包括有限年期和永续年期两种情况。 • 2.企业收益期的划分 • 将企业的收益期划分为预测期和永续期。预测期是指从评估基准日到
企业达到稳定状态的收益期限；永续期是指从企业达到稳定状态开始 直至企业收益结束日的期间。
• （五）企业收益预测的基础与原则（P239） • （1）企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，预测企
式中：Ri-未来第i期企业的预期收益额；
r-折现率或资本化率。
若企业前若干年的预期收益不相等，从第（n+1年）起按某一固定比率 P（gin）1 (1等Rir比)i 增 Rr长n- g，1 这(1时1r)分n 段法的公式可写成：
• 真题链接：
• （2017.10单选）26．待评估企业未来5年的预期收益额分别为28万元、
第九章 企业价值评估
1 企业价值评估概述 2 企业价值评估的收益法 3 企业价值评估的市场法 4 企业价值评估的资产基础法
历年考点
• 本章知识点较多，常出现单选、多选及计算题，集中考核企业价值评 估的收益法，分值在20分以上，应高度重视。
学习目标
• 熟悉企业价值评估的相关概念和特点 • 掌握企业价值评估的各类方法
因素减少收益额 • （2）产品周期法 • （3）线性回归法
• 真题链接：
• （2018.04单选）25．根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业
收益的增减变化趋势以确定近期收益的预测方法是（）
• A．产品周期法
B. 综合调整法
• C．回归分析法
D．时间序列法
• 答案：A
• 三、折现率和资本化率的估算（P242-243） • （一）折现率和资本化率确定的原则 • 1.折现率和资本化率应不低于安全利率 • 2.折现率和资本化率应与收益额口径保持一致 • 3.折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定
第一节 企业价值评估概述
一、企业的概念及特点（P228-229） （一）概念 从资产评估的角度来看，企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并 具有持续经营能力的相对完整的系统整体。 （二）特点 1.盈利性 2.整体性 3.持续经营性 4.权益可分性
二、企业价值及企业价值评估（P229） （一）企业价值的概念及特点 1.企业价值的内涵 企业价值是企业获利能力的货币化体现。 2.企业价值的特点 （1）企业价值是一个整体概念； （2）企业价值受企业可存续期限影响； （3）企业价值的表现形式具有虚拟性。
• 当收益期为无限期，经济利润固定增加的情况下（P236）
P IC 0 EVA1
• 其中，经WA济CC利润g 保持不变可视为g=0的一种特殊情况。 • 假定从某一年开始企业经济利润将保持固定增长：
P
IC 0
n i 1
EVAi
1 WACC
i
EVAn WACC
1
1
g（1 WACC ）n
• 二、企业收益及其预测（P236） • （一）收益的主要形式 • 1.按收益指标的属性进行划分 • 划分为三大类：净利润、自由现金流量和经济利润。 • 2.按收益指标的直接享有主体进行划分 • 可分为全投资资本收益指标和权益资本收益指标。
收益时，经济利润的折现值应反映企业价值超出投资资本的部分。此
时，可用投资资本价值加上经济利润的折现值评估企业整体价值，基
本P
公 IC式0 为in1：1
EVAi WACC
i
• 式中：IC0-评估基准日投入资本价值； • EVAi-未来第i期企业的经济利润； • n-收益年期；