讨论：如何分析“味千拉面”这样的公司？

讨论：如何分析“味千拉面”这样的公司？来源：/forum/6/topic/154346?pg=1※开场白在此开一贴，试着拿一个具体的案例，共同探讨“分析一家企业的盈利能力及发展前景”的方法论。

这里，之所以选择“味千拉面”这样的公司，并非因为它目前所交易的价格具备投资价值，在此也毫无探讨其“内在价值”和“安全低限”的意图。

而只是因为，这一类公司是较为容易理解的公司。

我们可以尝试从“经营”和“企业发展战略”的角度去思考这样的一家公司，而非从“价值”的角度去考虑。

对于希望分析其“内在价值”的朋友，可以自行去分析。

而事实上，当我们能够以经营证的假设身份，从“经营”的角度将一些公司的未来“可能出现的经营发展状况”分析的较为透彻之后，获得其“内在价值”或给与它们何时的估值就会变成水到渠成的事情。

这恐怕也是困扰不少投资者的问题，因为有部分投资者或许在拿到一份财务报表后，急于从中获取这家公司的“合理估值”，而并非把更多的经历花在“从根本上理解这家公司”，以及较少从“更加长远”和“战略性思考”的角度去分析这家企业未来所可能发生的情形。

※先从行业入手首先我们看看这个行业整体是一个怎样的情况。

（１）“味千拉面”属于快餐连锁业。

从这一角度考虑，它与“百盛餐饮”（经营肯德基的公司）、麦当劳、新亚大包等同属于一个行业，在很多方面具有可比较和参考的价值。

（２）至于该行业的整体状况，包括以往的状况以及未来的预期，我们可以从“味千拉面”的上市资料中的“行业概览”文档中找到答案，其采用的第三方研究资料，具有不错的客观性，因此也就不在这里详细描述。

可以简单罗列如下几条：·人们的可支配收入是逐年快速提高的·城市人口也是增长迅速，并且这一趋势不可逆转·白领人口在不断增加，每一个白领的可支配收入也在不断增加，并且这一趋势也不可逆转（主要消费对象）·工作压力增大，以及社会分工的更加明确化，白领“外食”的比例有增无减·当工薪收入增加到一定程度后，相对于收入水平，“外食”的负担没有以往那么重·随着生活水平的提高，白领对工作午餐的态度也从“在尽量满足价钱便宜的情况下吃的饱和好一些”，转为“宁可多花一些，也要吃的卫生和注重营养”转变；这会导致，逐渐将部分“盒饭”和“办公大楼餐厅”的消费群体引向“相对而言更好一些的”快餐厅·市场份额将可能进一步向连锁餐饮经营业者集中，最终将导致优势企业的发展速度远高于行业平均发展速度（３）该行业没有明显的周期性特征，而与之较为相关的是“宏观经济发展周期”以及因此而产生的“国民可支配收入”的变化状况。

如果经济增速减缓、从而影响到老百姓的实际收入，以至于足够影响到“外食”形态的话，会对他产生不利的影响。

不过，就像我们从课本上所学的对待“主要矛盾”与“次要矛盾”那样，我们总是应该更加关注“不管是直线也好，还是螺旋式也好，经济总是向上的”这一问题的主要矛盾。

※竞争优势“竞争优势”是可持续发展的根本。

不管我们是投资于一家公司的少数股权，还是自己经营一家公司，如果我们希望实现长远的发展，那么我们就必须明确自身的竞争优势在哪里。

在这方面，虽然我们每一个人都知道它的重要性，却也是经常会令人“迷失自我”的要素。

“垄断”、“品牌”、“管理”甚至是“人际关系”都有可能成为企业的竞争优势。

之所以说长期投资者容易在此“迷失自我”，因为当我们如果仅关注于当前收益状况，而不考虑它的“竞争优势”在哪里，那么就很有可能会误投资于一些“不可持续”的高盈利公司。

因此，在长期持有一家公司时，我们必须关注当前的“竞争优势”以及在持有过程中“竞争优势”的变化情况。

幸好，我们只是投资者，我们可以更多的关注于“竞争优势的体现”，也可以说，从表象所形成的状态来判断该公司是否具备“竞争优势”，而不需要“准确无误地了解竞争优势的内在分布”。

如果我们是要自己开一家“拉面连锁店”，恐怕就要考虑更多的问题，至少我们应该考虑，用何种方法可以和类似“味千拉面”这样的公司去竞争。

事实上，在“味千拉面”上市之前，我还真的是认真考虑过“开连锁拉面店”的问题，当然不是我自己开，而是受到一家投资商的委托，来调查这件事情。

从结果上来看，那家投资商最终还是放弃开拉面馆的打算，因为的确没有找到一个“足够与味千拉面形成竞争的、有别于味千拉面的竞争优势”。

对于连锁经营业态而言，构成竞争优势的，如果从大面上简要归纳来讲，无非是“技术”、“管理”和“规模”。

而对于快餐业者而言，我想“味道”、“卫生（或用餐环境）”、“便捷程度”、“定价和服务质量”是最为重要的。

其中，尤其以“味道”为根本，其次是如何以合理的价格为目标消费群体提供便捷、卫生的服务，以实现和提高消费者的用餐满意度。

在这里，并不想深究“味千拉面”是如何实现这一切的，只是从结果上来看，他们的确做得很好。

撇开西餐汉堡类快餐，单看与它构成直接竞争关系的，如“新亚大包”一类的中式快餐，我们首先从“卫生”和“服务质量”上就能看出巨大的差距。

而同样做拉面的“武京堂”、“喜多方”等也完全不能和它同日而语。

“兰州拉面”系列也是很少能够和它做正面竞争（目标群体略有不同）。

类似“伊藤家”和其他一些“日式餐饮店”（也提供午间商务套餐），也是首先目标群体略有不同，其次也很难在“小白领”目标群体内与“味千拉面”形成竞争。

作为杂谈，听说“较为浓厚的高汤比较容易留下深刻的印象，导致人们在食用后的数周内会再次想起曾经吃过的高汤的味道。

”（有点上瘾的意思，还是听一个做拉面店的朋友说的。

）我还再想，如果提供“高端兰州拉面”、结合优质的环境和服务，是否能够和它竞争一番。

※业务既然我们要对某家公司做“长期投资”，那么我们就必须回答这样一些问题：·它的业务模型是什么？（主要收入来源）·它能解决什么问题？（该业务存在的理由）·它的客户在哪里？还好，味千拉面是属于那种相对而言及其简单的公司，我们可以不费吹灰之力就能够回答上述这些问题。

如果用简短的话总结的话：“味千拉面”向顾客提供，“美味”、“卫生”和“便捷”的“拉面类快餐服务”，并收取用餐费用。

“味千拉面”解决了人们对“美味”、“卫生”和“便捷”的“快餐拉面”方面需求的困扰。

“味千拉面”的主要客户是，中高收入人群、白领层以及小资年轻人。

篇尾杂谈：“能解决什么问题？”是一个很有趣的话题，也可以说成是“能解决人们的哪些困扰？”。

多数新的业务模式（或新的发明创造）几乎都来源于对这项问题的考虑。

我们可以注意到，不管是在企业界、还是科学界，初创企业的经营者几乎都在这方面有着极强的开创精神。

当通常人为生活中的点点滴滴的不足之处哀叹、埋怨、愤怒和斥责之时，那些“潜在的未来经营者”们不是加入“批判者”的队伍，而是会去思考“自己是否有办法解决这一令人困扰的局面”。

对于投资于中国市场的散户朋友而言，又何尝不是如此。

我们中，有太多人在指责“中国市场的不成熟性、不合理性和诸多不足之处”中，过足了“批判者”的瘾，进而将自己投身于“投机队伍”的理由归结为这一“客观现实”。

我们为何不能多思索，这一现状不正是给“少数的长期投资者”创造的无与伦比的大机遇呢？至少我个人就是这么认为，我一直在想，如果让我在美国这样的成熟市场去进行投资，恐怕要比在中国市场做长期投资艰难得多。

再回到“味千拉面”，它正是解决了目标客户群对快餐饮食的……“美味”、“卫生”和“便捷”方面的强烈需求。

单从“卫生”角度考虑，之前我们或许这能选择肯德基、麦当劳及少数一些独立餐饮店、或者是高出一个价位的较高档酒家的商务套餐，“味千拉面”却为我们提供了一项新的选择。

我们也可以去考察“新亚大包”、“蓝与白”（上海）一类的中式快餐店，也不用说其所用原材料的“不新鲜程度”，单从用餐环境和服务角度考虑，也要比“味千拉面”相差较远，况且价位只是低了一点点。

（当新亚大包的服务员将大拇指游过泳的汤端到面前时，已经变得毫无食欲）※赢利能力评价一个公司的赢利能力，有各种不同的方法。

并且会根据不同行业，其关注重点也会相差甚多。

我们完全没有必要拘泥于某种特定的方法，而只要自己所能容易理解和掌握即可。

对于类似“味千拉面”一类消费类公司而言，我们可以列出如下一些影响其盈利能力的关键因素。

·毛利率（主要会受影响于定价能力以及上游物价变化的传导能力）·初期投入成本及运营成本（或可以用不包含销售成本在内的固定成本和变动成本来进行划分，销售成本在毛利率中体现；在财务报表中会被罗列为物业租赁成本、分销开支及行政开支）其实，对于“味千拉面”这样的公司而言，因为它较少固定资产方面的投资，并且也很少用于维持市场地位的资本开支，所以理解它的赢利情况相当简单。

简单来讲，也就是卖一碗面、赚一碗面的钱，固定资产投资和管理成本，按所卖的面的总量进行简单分摊就可以。

财务报表中所罗列的“净利润”，几乎可以准确反映其真实赢利能力。

（2007年半年报中要去除“其他收益”中的利息收入部分，在上半年上市后留有大量现金，导致较高的利息收入）（卖一碗面、赚一碗面：前提是卖的数量已经超过盈亏平衡点，足以承担固定成本的开支，味千拉面早已实现这一点。

）我们可以从几个角度去考虑它的赢利能力。

·毛利率达68%（2006年同期约62%）。

我们可以发现，在这次食品价格上涨的过程当中，它的原材料成本单价大约上升5%，而它的售价上升9%，即便提高售价，客流有增无减；并且它的规模化效应也对提升毛利率起到正面作用。

这是一个非常不错的趋势，也足以证实其在市场的竞争能力，有着足够的定价能力以应付通货膨胀。

·净资产收益率状况。

对于此类刚刚上市而手握大量现金的公司，我们需要以“经营性净资产”来计算其净资产收益率。

“味千拉面”的总净资产大约为20亿人民币，而现金却有17.4亿人民币，即便我们考虑给与它2.4亿现金作为运营资金（实际上不需要这么多），那么它的净资产也不过5亿人民币。

而刨除其他收益中的银行利息收益后，其净利润大约6千万计算，全年净资产收益率也可以高达24%（如果以4亿净资产来计算就是30%）。

（而如果从2006年的业绩考虑，其净资产为2.4亿，而净利润达约1.1亿人民币）。

从任何角度考虑，这都是相当不错的净资产赢利能力。

随着公司所拥有的现金逐年转换为经营性资产，报表中的净资产收益率也会逐年上升。

·另外一种，用更加直观的方法去考虑，“味千拉面”每开一家店铺所需的资本性开支平均约为300万元，而单店铺净利润为100万元/年，3年就可以回收初期投入。

这无论如何也是相当有吸引力的“好生意”。

延伸这一点，只要我们知道“味千拉面”开设新店面的速度，那么就几乎可以清楚地指导它到底能赚多少钱。

·从更加微观的角度考虑，如果你是“味千拉面”的客人，你每消费30元，就可以为公司贡献出约20元的毛利，５～6元的净利润（约20%的销售利润率）。