长期资本管理公司案例分析总
长期资本公司案例分析
LTCM在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上，积极倡导投资数 学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行 短线操作，不太注重交易品种的后市方向。 Myron Scholes和Robert Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、 学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模
投资策略?持有大量意大利丹麦和希腊等国政府债券?同时沽空德国政府债券?同时沽空德国政府债券companylogo?不同市场证券间不合理价差生灭自然性判断由于当时随着欧元启动的临近上述三国与德国的债券息差预期会收紧连锁反应俄罗斯国债事件投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的有价证券市场撤资转投低风险高质量的美国和德国政府公债
德国债券价格上涨， 意大利债券等证券价格下跌 LTCM两头亏损
局势扭转：俄罗斯国债交易
德国债券与意大利债券、美国30年期国债与按揭证券息差变化如图所示
国债
国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断 恶化，俄政府宣布卢布贬值，停止国债交 易。
股票波动率
股票期权的价格来自于隐含波动率 如果隐含波动率过高，股票期权的价格就 过高 1998年初，市场刚经历亚洲金融风暴，隐 含波动率过高 市场担忧股票下跌，买进看跌期权避险
Is greed good?
每年的投资回报率分别为 ：1994年28.5%、1995年 42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。
LTCM从事的主要交易
主要从事定息债 务工具套利活动 的对冲基金 。
债 券 利 差 交 易ຫໍສະໝຸດ 股 票 波 动 率 交 易
债券利差交易的机制与原则
对冲机制 对冲基金又名避险基金，它的投资策略牵 涉到对投资组合中两种或者多种证券进行 不同获利方向的交易，从而达到对冲风险 的目的。 在实践中，许多对冲基金利用多空并行的 策略寻找套利机会，或在全球市场四处袭 击，从而获取暴利。
长期资本管理公司案例分析
二.梦幻组合
戴维.马林斯 David Mullins – 前美国财政部副部长 – 前美联储副主席
二.梦幻组合
艾里克.罗森菲尔德 Eric Rosenfeld – 前哈佛大学副教授 – 前所罗门兄弟债券交易部主管
三.辉煌业绩
在1994——1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。 成立之初，净资产为12.5亿美元，到1997 年末，上升为77.68亿美元，净增长6.214 倍。每年的投资回报率分别为：1994年 28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、 1997年17%[简单平均为32.275%]。
四. 1998：终结
两个事件：1.1997年12月，退还投资者27亿美元 2.根据VAR，LTCM的月VAR为33900万美元，而1994
二.梦幻组合
罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括罗森菲尔德在 内的好几代交易员
二.梦幻组合
马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 与布莱克一起创立著名的布莱克斯科尔斯期权定价模型 – 在华尔街拥有极高的声誉
Myron Scholes和Robert Merton将金融市场历史交易资料、已有的市 场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的 电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而 精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信 息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大， 电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市 场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平 仓离场，获取偏差的差值。
长期投资案例分析
长期投资案例分析长期投资是指投资者长期持有一种资产或证券的投资策略。
长期投资的目的是通过长期持有资产来产生利润，而不是通过短期交易来获取短期利润。
本文将以苹果公司为例，分析长期投资的案例。
苹果公司是一家全球知名的科技公司，其主要产品包括iPhone、iPad、Mac电脑和服务。
苹果公司成立于1976年，由史蒂夫·乔布斯、斯蒂夫·沃兹尼亚克和罗恩·韦恩创立。
自成立以来，苹果公司一直致力于创新和高品质产品的研发和生产。
投资者选择苹果公司进行长期投资的原因有以下几点：首先，苹果公司在全球范围内享有良好的品牌声誉。
苹果公司的产品得到了广大消费者的认可和喜爱，其品牌价值在全球范围内居于领先地位。
这为苹果公司带来了较高的市场份额和稳定的收入。
其次，苹果公司拥有创新的技术和优质的产品。
苹果公司一直致力于开发和推出具有颠覆性技术和独特设计的产品。
这些产品不仅在市场上具有竞争力，还赋予了苹果公司更高的溢价能力。
第三，苹果公司具有强大的财务实力。
苹果公司在过去几年中一直保持着稳定的盈利能力和现金流。
这使得苹果公司能够不断投资于研发和创新，并在市场上保持领先地位。
第四，苹果公司在全球范围内拥有强大的销售和分销网络。
苹果公司产品的销售网络覆盖全球各地，能够有效地推广和销售产品。
这为苹果公司开拓新市场和提高市场份额提供了良好的基础。
最后，长期投资苹果公司还可以通过股利和股票回购获得回报。
苹果公司一直致力于回报股东，通过股利和股票回购的方式向股东分配利润。
总的来说，选择苹果公司进行长期投资是因为其具有强大的品牌价值、创新的技术和优质的产品、稳定的财务实力和全球范围内的销售网络。
这些因素使得苹果公司成为一个具有持续增长潜力的投资对象。
当然，投资者在进行长期投资时也需要关注苹果公司面临的竞争和市场风险，以及行业和宏观经济的变化。
资本运营案例分析
资本运营案例分析资本运营是指企业通过对资金的有效配置和运作，以获取更高的投资回报和利润。
在当今市场竞争激烈的环境下，资本运营对企业的发展至关重要。
本文将通过一个实际案例，对资本运营进行深入分析，探讨其对企业发展的影响和作用。
案例背景。
某公司是一家新兴的科技企业，致力于研发和生产智能家居产品。
在市场竞争激烈的情况下，公司需要不断进行创新和扩大生产规模，以满足消费者的需求。
然而，由于资金短缺，公司面临着资金链断裂的风险，急需进行资本运营来解决这一难题。
资本运营分析。
首先，公司需要通过多种渠道筹集资金，包括银行贷款、股权融资、债券发行等方式。
在选择资金来源时，公司需要综合考虑成本、风险和期限等因素，制定合理的资金筹集计划。
其次，公司需要合理配置资金，将资金投入到研发、生产、市场推广等环节，以提高产品质量和市场竞争力。
同时，公司还需要通过财务管理和风险控制，确保资金的安全和稳健运作。
最后，公司需要通过投资和并购等方式，实现资本的增值和扩大企业规模，进一步提升企业的市场地位和竞争优势。
案例结论。
通过资本运营的有效实施，该公司成功解决了资金短缺的问题，实现了良好的发展态势。
公司不仅扩大了生产规模，提高了产品质量，还拓展了市场份额，实现了良好的经济效益和社会效益。
同时，公司还通过投资和并购，进一步扩大了企业规模，提升了市场竞争力，成为行业的领军企业。
可以看出，资本运营对企业的发展起到了至关重要的作用，是企业实现可持续发展的重要保障。
结语。
资本运营是企业发展的关键环节，对企业的发展起着至关重要的作用。
通过本文的案例分析，我们可以看到，有效的资本运营可以帮助企业解决资金短缺的问题，实现良好的发展态势，提升市场竞争力，成为行业的领军企业。
因此，企业需要重视资本运营，制定合理的资金筹集计划，合理配置资金，做好财务管理和风险控制，实现资本的增值和扩大企业规模，进一步提升企业的市场地位和竞争优势。
希望本文的案例分析能够为企业的资本运营提供一定的参考和借鉴，帮助企业实现更好的发展和壮大。
美国长期资本管理基金案例
美国长期资本管理基金
案例 美国长期资本管理基金巨额亏损、 美国长期资本管理基金巨额亏损、被迫重组
1998年 1998年9月，美国爆出震惊整个国际金融界的消息：拥有 美国爆出震惊整个国际金融界的消息： 1250亿美元资产的对冲基金 长期资本管理基金（ 亿美元资产的对冲基金“ 1250亿美元资产的对冲基金“长期资本管理基金（Long Term LTCM） 因投资失利而出现43 43亿美元巨额 Capital Management, LTCM）”因投资失利而出现43亿美元巨额 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例， 23日由美国联邦储 亏损，濒临倒闭。美国政府打破惯例，于9月23日由美国联邦储 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行， 15家大银行及大经纪行 备银行纽约分行组织全球15家大银行及大经纪行，以购买该基金 权益的方式，总共注资37.25亿美元， LTCM施行救助 37.25亿美元 施行救助。 权益的方式，总共注资37.25亿美元，对LTCM施行救助。由于长 期资本管理公司由金融界一流的管理人才和经济学界一流的专家 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼， 主管，它的被迫重组引起了国际金融市场的强烈震撼，加深了对 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998 1998年国际金融 银行流动性的忧虑，导致了纽约股市下调，成为1998年国际金融 市场具有转折意义的重大事件之一。 市场具有转折意义的重大事件之一。
那么， 对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？ 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源 意为“ 对冲基金的英文名称为 意为 风险对冲过的基金” 年代初的美国。 于50年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及 年代初的美国 其操作的宗旨，在于利用期货、 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧， 对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规 避和化解证券投资风险。 避和化解证券投资风险。 在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后， 在一个最基本的对冲操作中 ，基金管理者在购入一种股票后，同时购入 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于 这种股票的一定价位和时效的看跌期权（ ） 当股票价位跌破期权限定的价格时， 当股票价位跌破期权限定的价格时，卖出期权的持有者可将手中持有的股票以 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优势股， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是， 同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票， 业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌， 大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较 差公司的股票跌幅必大于优质股， 差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌 造成的损失。正因为如此的操作手段， 造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变， 保值的保守投资策略的基金管理形式。经过几十年的演变，对冲基金已失去其 中初始的风险对冲的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 中初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund 的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为 一种新的内涵， 的称谓亦徒有虚名。 一种新的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投 的称谓亦徒有虚名 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧， 资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险、追求高收益的投资模式。 据有关资料报道， 1997年年底 ， 全球共有5500家对冲基金 ， 管理的资本达 据有关资料报道 ， 年年底， 全球共有 家对冲基金， 年年底 家对冲基金 2950亿美元。 亿美元。 亿美元
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析
美国长期资本管理基金巨额亏损案例分析【案例介绍】总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。
该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。
LTCM掌门人梅里韦瑟（John Meniwehter），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robery merton）和舒尔芡（Myron Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦幻组合”。
在1994—1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走向破产边缘。
9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch、JP Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。
那么，“对冲基金”到底为何物？其具体操作又是怎样进行的呢？对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。
其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
资本运营案例分析
资本运营案例分析1案例一：京东资本运营分析京东，作为中国电商行业的巨头之一，其资本运营策略一直是业内外关注的焦点。
通过对其资本运营案例的分析，我们可以深入了解京东如何利用资本运作实现快速发展。
京东的资本运营策略一直以长期价值为导向，注重基础设施建设和物流体系建设，以提升用户体验和扩大市场份额。
2007年，京东开始自建物流体系，通过在各大城市建立仓储中心和配送网络，为消费者提供快速、便捷的配送服务。
这一战略决策使得京东在电商行业中迅速崭露头角，同时也为其提供了差异化的竞争优势。
除了物流体系建设，京东还注重技术创新和研发投入。
例如，京东研发了“智慧物流”系统，通过大数据、人工智能等技术手段优化仓储管理和配送路线，提高物流效率。
此外，京东还加大了对人工智能、大数据等领域的投资，以提升其技术实力和核心竞争力。
除了自身发展需要，京东还善于利用资本运作进行战略布局和产业整合。
例如，2014年京东收购了腾讯电商业务，从而获得了大量的优质流量资源和社交媒体资源，进一步巩固了其在电商行业的地位。
此外，京东还投资了饿了么、永辉超市等企业，以拓展其业务领域和整合产业链上下游资源。
案例二：阿里巴巴资本运营分析阿里巴巴作为中国互联网行业的领军企业之一，其资本运营策略同样具有典型意义。
通过对其资本运营案例的分析，我们可以了解阿里巴巴如何通过资本运作实现全球化战略和生态系统建设。
阿里巴巴的资本运营策略以全球化为核心，通过对外投资和并购实现业务拓展和市场份额扩大。
例如，阿里巴巴投资了东南亚电商巨头Lazada、印度移动支付平台Paytm等企业，以拓展其在东南亚和印度市场的业务。
此外，阿里巴巴还收购了饿了么、高德地图等企业，以整合其在本地生活服务和地图导航领域的资源。
除了对外投资和并购，阿里巴巴还善于通过战略合作实现业务拓展和生态系统建设。
例如，阿里巴巴与沃尔玛、肯德基等企业达成战略合作协议，共同开发新业务和拓展市场份额。
此外，阿里巴巴还投资了蚂蚁金服、菜鸟网络等企业，以加强其在金融、物流等领域的实力和资源整合能力。
LTCM案例分析
•
1994年：LTCM买入了10亿美元其他交易者急于脱手的呆 滞债券，同时向市场提供10亿美元流动性高的国债。仅此 笔交易，LTCM就赚了1500万美元。
• LTCM通常在新旧两种债券的流动性价差极高时进行这种 交易。但是，即使是极高的差价通常也是一个百分点的很 小比例而已，因此，只有当交易量非常大时才能获得厚利。 • 必要的资金从何来？LTCM的融资成本很低。
南开大学 阳佳余
资本比率(%)
1994年6月 1994年12月 1995年6月 1995年12月 1996年3月 1996年12月 1997年8月 平均值
6.9 5.5 4.2 3.5 3.2 3.9 5.3 4.6
21
•LTCM 的倒金字塔型资产结构： •最核心的资产为30亿美元； •通过向银行抵押借款等手段拥有资产1400亿美元; •而其他交易的资产负债表以外的衍生品价值达到12500 亿美元。
南开大学 阳佳余 23
• 比如在VaR分析中，1997年9月，LTCM的日标准差为4500 万美元，年标准差为7.2亿美元，占据其实有资本67亿美元 的10.7%；衡量风险的期间考虑长期期限（一年期）和短 期期限（一个月期）。 • 此外，LTCM采用压力测试，考虑低概率但具有极端影响 事件的发生对基金头寸的影响。 • 同时，LTCM也考虑不同头寸间的相关性对基金总体的影 响。
南开大学 阳佳余 4
盈利记录
• 从1994年到1996年，每年的投资回报率分别为28.5%, 42.8%, 40.8%，大大高于同期的美国股市收益。
基金资本 （10 亿美元） 1994年3月 1995年3月 1996年3月 1997年3月 1997年8月 1.1 1.8 4.1 5.8 6.7 总收益回报率 净收益回报率 表现指数 -1.1% 3.2% 1.4% 2.1% 0.8% -1.3% 2.5% 1.1% 1.6% 0.7% 0.99 1.28 1.9 2.56 2.68
资本运营案例分析
资本运营案例分析资本运营是指企业通过战略投资、品牌运营、资产管理等方式，利用自身的资源和能力为增加公司价值而进行的运营活动。
本文将通过分析多个资本运营案例，探讨资本运营的模式、优势及其带来的风险。
资本运营的模式1.品牌战略品牌是企业在市场中最重要的资产之一，是企业发展壮大的关键。
如何有效地运用品牌战略，提升品牌影响力，是资本运营中非常重要的一部分。
例如，在奢侈品行业中，LV作为拥有高端品牌影响力的代表，通过收购顶尖制造商、升级产品和优化销售渠道等方式，不断提升品牌形象和品质，增加了品牌忠诚度和客户价值。
由此可见，品牌战略对于企业资本运营的重要性不言而喻。
2.并购战略并购是资本运营中常用的一种方式，通过收购其他企业和资源，扩大自身实力和市场份额。
但是，并购战略需要企业具备充分的调查、策划和管理能力，否则会带来巨大的风险。
例如，谷歌在2011年收购摩托罗拉移动业务，但最终收效甚微，撤销的时间不长。
原因在于谷歌对该行业和摩托罗拉公司并不十分了解，并且对于资本运营的风险评估不足。
3.资产管理战略资产管理战略是企业通过管理和运营自身资产来获取高额收益和增加企业价值。
这种策略需要企业拥有强大的资产管理团队，具备先进的市场分析能力、资产操作能力和审慎的资管决策能力。
例如，蚂蚁金服通过对P2P平台进行资产管理，实现了资金稳定增加、利润提高、风险防范等多项收益，并且通过巨量金融科技服务大众，进一步推动了企业的发展和壮大。
资本运营的优势1.提高企业收益资本运营通过增加企业投资和收益，可以大大提升企业的收益率。
这种收益可以是直接的利润、股息收入、资本利得等多种型式，由此提高企业的市场竞争力和盈利能力。
例如，京东在2019年较早的时候对于物美零售的投资，使得京东的收益得到了大幅度的提升。
2.促进产业整合资本运营通过企业并购，促进了产业整合和调整。
这使得企业得以购买并吸纳大量经验和知识，缩短了生产线、销售网络等的距离，提高了企业的产业竞争力和市场占有率。
一个超级经典的公司资本结构案例分析
B usiness手记一个超级经典的公司资本结构案例分析文/王国军 河北经贸大学资本结构对企业筹资决策、融资成本、治理水平有重要影响，是决定企业生存发展经营存续的重要因素。
资本结构指企业各种长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。
隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基绿能”）成立于2000年，2012年4月上市，作为光伏全产业链市值第一的公司，市值超3000亿元人民币。
在全球倡导“碳中和、碳达峰”的今天，光伏作为零碳能源的代表可以通过技术驱动和能源融合，实现多元化场景应用，包括光伏制氢、光伏建筑一体化等。
近年来，我国的新能源探索和发展保持世界领先水平，因此研究光伏设备龙头企业隆基绿能资本结构，分析其潜在问题并提出优化建议显得尤为重要。
隆基绿能资本结构分析股权融资、债权融资、内源性融资占比分析。
在资产负债表中，债权融资主要考虑流动负债中的短期借款和交易性金融负债，股权融资主要考虑实收资本，内源性融资的留存收益主要考虑盈余公积和未分配利润。
根据资本结构的优序融资理论，公司融资一般会遵循内部融资、债务融资、股权融资的先后顺序。
从股权融资角度来看，隆基绿能2012—2021年，各年股权融资占比都在20%及以下，只有2015年融资占比达到40.74%，这与公司经营规模小，业务发展不成熟，利润低，内源性融资占比小有关。
从债权融资占比看，公司债权融资占比波动明显，2012—2021年，经历了先上升、下降，再上升、下降的变动趋势。
最高点在2017年，占比46.17%，主要是应付债券较前一年同期增加较多，2016年这一项只有9.93亿元，2017年激增到31.48亿元，在其他筹资项目变化不大的情况下，债权融资占比就上升了。
总体上看，2012—2021年隆基绿能股权融资和债权融资占比呈现下降趋势，而内源性融资占比逐年上升。
隆基绿能偿债能力分析。
主要对企业的长短期偿债能力进行分析。
流动比率是分析短期偿债能力最主要的指标，流动比率应该在2.0比较合适。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收敛套利交易
互换利差策略
利率互换:合约一方向另一方支付固定利率的利息， 同时接受对方支付的浮动利率的利息，同常是LIBOR 银行同业拆借利率
互换利差：利率互换中固定利率支付和相似期限当期 国债收益率之间的差异。
一.梦幻组合
一约翰.麦利威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人 – 前Salomon Brothers 全球固定收益证券、套 利业务与汇率业务副总 裁 – 被誉为能“点石成金
罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括 罗森菲尔德在 内的好几代交易员
LTCM从事的利率互换套利是利用国债，回购协议和 利率互换协议的组合进行的。
通过电脑精密 计算
发现不正常市 场价格差
入市图利
资金杠杆放大
一 利空间
LTCM公司成立以来几个典型的交易
美国债券
意大利
股权交易
1998：终结
LTCM债券套 利的经典策略
LTCM在固定 收益证券世界 的成功顶峰
告别擅长的债 券领域，进入 股权交易市场
LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券 的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核 心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量 历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过 程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种 债券的负相关性。
五.LTCM的陨落
LTCM交易策略分析
目录
一 主要策略介绍
二 典型交易
一.梦幻组合
马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 与布莱克一起创立著 名的布莱克-斯科尔斯期 权定价模型 – 在华尔街拥有极高的 声誉
一.梦幻组合
戴维.马林斯 David Mullins – 前美国财政部副部长 – 前美联储副主席
一.梦幻组合
艾里克.罗森菲尔德 Eric Rosenfeld – 前哈佛大学副教授 – 前所罗门兄弟债券交 易部主管
二.LTCM的开始
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）创立于1994年
私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事定息债务工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际
四大“对冲基金”
二.LTCM的开始
何谓对冲基金
• 两边下注 • 追求绝对报酬 • 不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向 • 赚取金融商品价格差异 • 交易手段:卖空，杠杆操作，互换交易，套利交易 • 高风险，追求高收益
二.辉煌业绩
在1994 年到1997 年间，长期资本管理 公司业绩辉煌而诱人，其交易策略是 “市场中性套利”： 即“通过电脑精密 计算，发现不正常市场价格差，资金杠 杆放大，入市图利。”因而，以成立初 期的12.5 亿美元资产净值迅速上升到 1997 年12 月的48亿美元，净增长2.84 倍，每年的投资回报率分别为：1994年 28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
2.杠杆交易 高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。由于
LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这 些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍 生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以 需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能 提高权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿美元 资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果将金融衍生产 品包括在内的话，这一数值达到12500 亿美元之巨， 杠杆比率高达300 倍。
主要策略介绍
一. 套利空间 二. 利用有限股本，增加杠杆 三. 相对价值投资，承担少量风险 四. 分散化投资，降低风险
收敛套利交易
收敛套利交易：利用两种相似金融工具之间价差的变 化趋势来盈利。
两种金融工具接近于完全的替代品，但是在流动性和 税收安排上有区别，所有价格有差异。
对于债券而言，在到期日的时点上，市场价格和票面 价格会趋于一致。
2.杠杆交易
• LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资本 进行交易。主要有：
• 回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多来 自于回购融资交易，并运用由此获得的资金，再 购入新的债券，再将这些债券做为回购融资交易 的担保品。只要利息成本低于证券收益，LTCM 便能从中获利。
三.制胜秘籍
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
1.数学模型 斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金
融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信 息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学 自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立 起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经 过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正 常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差 值。
连锁反应： LTCM之殇
30年美国国债交易
1．当期债券与非当期债券 在国际资本市场，美国30 年期联邦政府公债(T-Bonds)一直
深受投资人欢迎，因为其风险小，收益又因为到期日拉长而增 加。美国30 年期联邦政府公债也因此更多的被长期投资者所 持有，许多公债在发行后就被放进保险箱。30 年期政府公债 也成为债券市场的关注焦点，它的期货和现货收益率都广受关 注。 美国财政部每半年发行一次30 年期公债，一个有趣的现象出 现了。当新的30 期政府公债发行后，半年前发行，也就是还 有29 又1/2 年到期的公债，流动性会变得很小。因为前一期 债券的持有者持有期偏长，并非常常拿出来交易赚取价差。所 以，市场的流动性都集中在新发行的30 年期政府公债。一般 而言，市场习惯性的称呼刚发行的30 年期政府公债为“当期 债券”，前一期30 年债券-29½年期债券称为“非当期债券”。
LTCM公司案例分析
PPT展示 常东 王蕾 张磊 资料收集 敖赢予 祁淑宇 张驰 施岩青 姜丽
一.LTCM案例介绍 二.LTCM衰落过程及美联储救助 三. LTCM溃败原因及其启示等
LTCM案例介绍
目录
一.梦幻组合 二.LTCM的开始 三.辉煌业绩 四.制胜秘籍 五.致命缺陷 六.LTCM的陨落
3.对冲机制 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”
原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场 或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过 对冲机制规避风险，使市场风险最小。
四.致命缺陷
模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础 上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来 现象；