羊群效应的初步研究
羊群效应与管理决策
羊群效应与管理决策羊群效应是一种常见的现象，指的是个体在群体行为的影响下，跟随大多数人的行动方向和方式，而忽略了自身的独立思考和判断。
这种现象在商业和管理决策中屡见不鲜，给企业和个人带来了诸多挑战。
本文将从羊群效应的表现、原因和管理策略三个方面进行探讨，以期为读者提供一些启示。
一、羊群效应的表现羊群效应在商业和管理决策中主要表现为跟随潮流、盲目跟风、缺乏独立思考和判断。
具体来说，当一个企业或个人看到其他企业或个人采取了某种策略或行动后，往往会认为这是成功的，于是也跟着采取同样的策略或行动。
这种行为往往忽视了市场环境和自身实际情况，导致决策失误或资源浪费。
二、羊群效应的原因羊群效应的产生有多方面的原因，主要包括以下几个方面：1.信息不对称：市场信息的不完全性和不对称性导致个体无法全面了解市场环境和自身情况，容易受到他人行为的影响。
2.风险规避：个体在面对风险和不确定性时，往往会选择跟随大多数人的行动方式，以降低风险和减少不确定性。
3.从众心理：个体容易受到群体行为的影响，倾向于与大多数人保持一致，以获得安全感和社会认同感。
4.缺乏独立思考和判断能力：在某些情况下，个体缺乏独立思考和判断能力，容易被他人观点和情绪所左右，导致决策失误。
三、管理策略针对羊群效应，企业和个人可以采取以下管理策略：1.制定明确的战略目标：企业应明确自身的战略目标，并根据市场环境和自身实际情况制定相应的策略和行动计划，避免盲目跟风和跟随潮流。
2.收集和分析信息：企业应注重市场信息的收集和分析，以便全面了解市场环境和自身情况，避免因信息不对称而做出错误的决策。
3.培养独立思考和判断能力：个人应注重培养独立思考和判断能力，以避免受到他人观点和情绪的影响，做出明智的决策。
4.制定灵活的决策机制：企业应建立灵活的决策机制，以便根据市场环境和自身实际情况及时调整策略和行动计划，避免因羊群效应而导致的决策失误。
5.鼓励创新和差异化：企业应鼓励员工创新和差异化，以避免因盲目跟风而导致的资源浪费和竞争力下降。
经济心理学之羊群效应
经济心理学之羊群效应在经济领域中，有一个有趣且常见的现象，那就是“羊群效应”。
简单来说，羊群效应指的是在一群羊中，只要有一只羊带头行动，其他羊就会不假思索地跟随，全然不顾前面可能存在的危险或者是否有更好的选择。
这种现象在人类的经济行为中也屡见不鲜。
想象一下，在一个热闹的股票交易市场中。
当某只股票开始上涨，并且有越来越多的人买入时，其他人往往会跟风购买，而不去深入研究这家公司的基本面、财务状况或者行业前景。
他们的想法可能很简单：“这么多人都买了，肯定不会错。
”这种盲目跟随大众的行为，就是典型的羊群效应。
为什么会出现这样的现象呢？从心理学的角度来看，主要有几个原因。
首先，人们往往有一种从众心理。
在不确定的情况下，跟随大多数人的选择会给人一种安全感和归属感。
因为如果决策失误，大家都错了，自己心理上会觉得压力小一些；而如果自己特立独行做出了错误的选择，可能会承受更大的心理负担。
其次，信息不对称也是导致羊群效应的重要因素。
在经济活动中，不是每个人都能掌握充分和准确的信息。
当大多数人似乎都在朝着一个方向行动时，人们会默认他们拥有更多的信息或者更专业的判断，从而选择跟随。
再者，缺乏独立思考和判断能力也是一个关键。
有些人习惯于依赖他人的意见和行为，而不愿意自己去分析和研究。
羊群效应在经济生活中有着广泛的影响。
在投资领域，它可能导致市场的过度波动。
当大量投资者盲目跟风买入时，会推动资产价格迅速上涨，形成泡沫；而当恐慌情绪蔓延，大家又纷纷抛售时，价格则会急剧下跌，引发市场崩溃。
这种大起大落不仅会让投资者遭受巨大损失，也会对整个经济的稳定造成冲击。
在消费领域，羊群效应也十分常见。
比如某种时尚潮流兴起时，大家会纷纷购买相关的产品，而不管自己是否真的需要。
又或者当看到某个店铺前排起长队时，很多人会不自觉地加入队伍，认为这里的东西一定很好。
然而，羊群效应并非总是带来负面的结果。
在某些情况下，它也可以促进市场的快速发展和创新的传播。
羊群效应：群体行为背后的心理机制与影响羊群效应：群体行为背后的心理机制与影响(理论)
羊群效应：群体行为背后的心理机制与影响一、引言在人类社会和动物群体中，我们常常可以观察到一种奇特的现象：个体的行为受到群体中其他多数成员行为的影响，从而使自己的行为与多数人保持一致。
这种现象被称为羊群效应，它就像一股无形的力量，在经济、社会、文化等各个领域广泛存在，并深刻地影响着人们的决策和行为。
深入理解羊群效应的本质、产生原因、表现形式及其影响，对于我们认识和应对复杂的社会现象具有重要意义。
二、羊群效应的概念与起源（一）概念界定羊群效应，又称从众效应，是指个体在群体中常常会放弃自己的独立思考和判断，而倾向于跟随大多数人的行为方式。
这种行为并非基于个体对自身利益的理性分析，而是受到群体压力或群体行为所传达的信息影响。
例如，在投资领域，当看到大多数投资者都在购买某一只股票时，许多人会跟风购买，而不考虑该股票的真实价值。
（二）起源与发展羊群效应这一概念最早源于对动物群体行为的观察，尤其是羊群在迁徙或觅食过程中的行为。
羊群中的羊往往会盲目地跟随前面的羊，而不考虑其他因素。
这种行为模式在人类社会中也广泛存在，并引起了社会学家、经济学家、心理学家等多学科领域学者的关注。
随着研究的深入，人们发现羊群效应不仅存在于简单的行为模仿中，还涉及到复杂的心理机制和社会影响。
三、羊群效应产生的心理机制（一）信息不对称1.有限信息下的依赖2.在许多情况下，个体所拥有的信息是有限的，难以对复杂的情况做出准确的判断。
此时，群体的行为就成为了一种重要的信息来源。
例如，在选择一家新餐厅时，如果周围很多人都推荐某一家餐厅，个体可能会认为这家餐厅一定有其独特之处，因为他们相信其他人的选择是基于一定的信息和经验的。
这种对他人信息的依赖导致了个体跟随群体的行为。
3.信号传递与解读4.群体的行为可以被看作是一种信号，个体通过解读这些信号来获取信息。
当大多数人都采取某种行动时，个体可能会认为这是一种积极的信号，暗示这种行动是正确的或有利可图的。
《证券投资》课程中的羊群效应现象分析
《证券投资》课程中的羊群效应现象分析羊群效应是指投资者受到其他投资者影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论而不考虑自身信息和自身判断的一种非理性行为。
在投资实务中，投资者的投资常常偏离最优决策标准，一个重要原因就是投资者非理性因素的影响，这些非理性因素包括管理层过度自信、投资者羊群效应、投资者情绪等。
作为企业的投资决策者高管人员，在进行企业投资决策中同样受非理性因素的影响，管理者的羊群行为严重影响企业投资决策，研究企业投资过程中管理者的羊群行为对于提高投资效率具有重要的意义。
近年来，国内外学者对非理性行为做了一些研究，形成了行为金融财务理论，但与证券市场研究相比，行为公司财务研究仍处于起步阶段，目前研究主要集中在两方面，一方面考察证券市场上投资者的非理性影响市场的效率，进而影响企业的投融资行为，另一方面对企业管理者的理性决策提出了质疑，认为管理者在决策中也存在非理性行为。
有关管理者非理性的研究仍然显得很薄弱，而且关于管理者在投资中羊群行为的研究也主要是规范研究，实证研究还很少，一个重要原因可能是管理者的非理性行为在实证中很难得到验证。
本文就管理者在购建固定资产、无形资产和其他长期资产投资决策中表现出的羊群行为进行实证研究，以期对管理者在投资过程中出现的羊群行为从实证上进行检验，这对完善公司行为财务理论和提高企业投资效率都具有重要价值。
1 羊群效应的概念证券市场上的羊群效应（Herd Behavior）是指在证券投资过程中，投资者根据他人的投资决策而改变自己最初投资决策的一种群体行为。
羊群效应是行为金融学的一个重要研究方向。
在一定时期，当采取相同策略（买或卖）交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时，羊群效应就发生了。
比如，某投资者起初决定投资于某种证券，当他知道别人的决定是不投资于该证券，这时他便放弃了投资；或者某投资者起初决定不投资于该证券，但当他知道别人的决定是投资时，他就改变初衷参与了投资。
羊群效应理论
羊群效应理论（The Effect of Sheep Flock），也称羊群行为（Herd Behavior）、从众心理羊群效应理论简介“羊群效应”是指管理学上一些企业的市场行为的一种常见现象。
经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。
羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。
因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。
羊群效应的出现一般在一个竞争非常激烈的行业上，而且这个行业上有一个领先者（领头羊）占据了主要的注意力，那么整个羊群就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去吃草，其它的羊也去哪里淘金。
羊群效应相关故事有则幽默讲：一位石油大亨到天堂去参加会议，一进会议室发现已经座无虚席，没有地方落座，于是他灵机一动，喊了一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的石油大亨们纷纷向地狱跑去，很快，天堂里就只剩下那位后来的了。
这时，这位大亨心想，大家都跑了过去，莫非地狱里真的发现石油了？于是，他也急匆匆地向地狱跑去。
聪明的你应该很快就能明白什么是羊群效应。
羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾旁边可能有的狼和不远处更好的草。
羊群效应就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。
法国科学家让亨利·法布尔曾经做过一个松毛虫实验。
他把若干松毛虫放在一只花盆的边缘，使其首尾相接成一圈，在花盆的不远处，又撒了一些松毛虫喜欢吃的松叶，松毛虫开始一个跟一个绕着花盆一圈又一圈地走。
这一走就是七天七夜，饥饿劳累的松毛虫尽数死去。
而可悲的是，只要其中任何一只稍微改变路线就能吃到嘴边的松叶。
动物如此，人也不见得更高明。
【金融学论文】关于行为金融学的羊群效应综合分析
摘要由于行为金融学对于传统金融学的突破，羊群效应成为一个重要的研究内容。
证券市场的稳定性和运行效率都与羊群效应紧密相连，为了保障我国证券市场健康有序、又好又快发展，对羊群效应进行实证分析是十分必要的。
本文着眼于信息与羊群效应之间的关系，运用CCK模型分析羊群效应，同时本文创新性的从羊群效应对于信息的反作用入手，研究羊群效应对内幕信息揭示带来的影响。
关键词羊群效应行为金融学信息一、研究背景及意义羊群效应(Herding Behavior) 是行为金融理论的一个重要研究分支,用经典的金融理论对这个现象无法做出解释,它是20世纪90年代金融学术界的研究重点。
研究羊群效应对于行为金融学的进步与发展具有重要的理论意义。
羊群效应是信息连锁反应所引起的一种行为方式，是一种特殊的非理性行为，当市场中出现“羊群效应”时，投资者在进行决策时会受到其他投资者的影响，倾向于模仿他人决策，而不考虑自己已获取的私有信息的行为，是一种典型的从众行为，即使所掌握的信息按理性分析可能表明他们应该使用另外一种完全不同的方式。
对于证券市场中的羊群行为投资者的定义也更丰富，从狭义上理解，羊群效应可以视为一群证券投资者在一定时间内对同一只证券采取相同的投资动作的投资行为。
因为证券投资者的羊群行为拥有群体性特点，针对相同证券的一致投资行为也许会导致该证券的剧烈波动，影响信息的正常揭示，对市场的稳定性和效率性有着巨大的影响。
因此，对投资者羊群行为的研究以及对市场是否存在羊群行为的研究具有很强的现实意义。
中国金融市场发生羊群效应的原因是多方面的，一般情况下可以归纳为以下几点：第一，由于市场信息的不完全和不对称，在信息不完全和不确定的市场环境下，投资者并不是直接获得别人的信息，而是通过观察其他投资者的买卖行为来判断其拥有信息，被迫做出较为安全的决策，这就容易产生羊群效应。
第二，由于信息推测与信息阶梯传递的影响，在证券市场运行过程中，信息的传递遵循阶梯传递的过程，即投资者可以通过观察其他投资者的行动和实施该行动时产生的后果，之后进行模仿和推测，最终选择跟随他人的投资决策，产生羊群效应。
投资基金羊群效应分析
投资基金羊群效应分析一、羊群效应是什么？二、投资基金中存在的羊群效应现象三、羊群效应对基金投资的影响机制四、如何应对基金中的羊群效应五、投资基金前需要注意的几点一、羊群效应是什么？羊群效应（herd behavior）是心理学上的一个术语，指人们在集体行动中跟随大多数人的行为模式，而非根据自身判断作出合理决策的趋向。
在金融市场中，羊群效应是指投资者跟随其他投资者的投资决策，而非进行理性分析作出独立决策的现象。
二、投资基金中存在的羊群效应现象在基金投资领域，投资者往往会受到其他投资者的影响，进行跟风操作。
当一个基金表现不佳时，群体中的大多数投资者会出现抛售行为，不考虑基金的内在价值，而是根据规模、业绩等表面指标进行操作，这种现象被称为羊群效应。
因此，基金中更容易出现“劣币驱逐良币”的情况，导致整体市场的谨慎情绪进一步加强。
三、羊群效应对基金投资的影响机制1、心理互动效应。
投资者容易在市场中形成思维定势，受到他人行为的干扰而进行跟风操作。
由于大多数投资者不善于独立思考，长期处于跟风状态，从而对市场形成更为严重的干扰影响。
2、信息不对称影响。
公开市场上，由于基金公司信息对所有投资者开放且透明度较高，信息不对称并不常见。
但在私募领域，尤其是一些非标类产品领域，以及企业股权投资、信托、资管等领域，信息不对称的现象依然存在。
投资者会倾向于相信他人，而非进行自己的独立思考做出决策，从而造成羊群效应。
3、规模效应。
规模效应是指，一个基金的规模越大，投资者所形成的心理负担越重。
他们可能会认为股市价格已经高于公允值，因而进行抛售行为。
这类行为往往导致市场短期内出现较大波动。
四、如何应对基金中的羊群效应1、从独立思考的角度进行基金投资投资者应避免盲目跟随市场氛围，针对每一个投资机会进行独立思考，了解基金净值和市场价值之间的差异，判断基金值不值得投资。
2、寻找独特且具有价值的投资机会基金中不同类型的基金，以及不同风格的基金都各具特点。
论羊群效应
论羊群效应羊群效应是指，当一个人或一群人在做出决定时，往往会受到周围大多数人的影响，从而采取同样的行为或做出同样的决定。
在这种情况下，个人的判断和行为受到了大众的影响，个体贡献在整体中变得微不足道，这就是所谓的羊群效应。
本文将从文化、社会和行为心理学等方面探讨羊群效应的原因和影响。
一、文化原因文化差异是羊群效应在不同国家和地区间表现不同的原因之一。
例如，一些亚洲国家强调的是群体意识和社会责任感，人们更容易被群体舆论所影响，制约个人认知和行为；而在西方国家，强调的是个人主义和自我实现，个体更加理智和自主，更能够做出独立的决策。
二、社会影响由于人类是社会性动物，社会环境对人的决策和行为产生重要影响。
社交媒体、传统媒体、家庭、朋友、同事等社会因素都会影响人的认知和行为。
例如，人们可能会看到大家都在做一件事情，就会认为这是应该做的，然后被迫与群体保持一致，即使自己并不认同这样做。
三、行为心理学羊群效应对人的影响羊群效应经常出现在投资、商业决策、选举等领域中。
在这些领域，羊群效应让投资者更容易跟随市场热点投资，而不是选择独立的决策；公司更愿意选择跟随市场潮流的策略，而不是寻找独特的竞争优势；选民会跟随媒体宣传和调查数据，而不是深入思考候选人的政策和实力。
当然，羊群效应并不总是不好的，它也有积极的一面。
在一些领域中，如医疗、科技等领域，大众更愿意相信专业人士的意见，从而获得更好的服务和成果。
在团队中，羊群效应可以增加团队合作和效率。
总之，羊群效应是社会行为中不可避免的一部分，它既有好处，也有坏处，要看具体情况。
了解羊群效应，可以帮助我们更好地认识自己和周围的人，更好地做出独立的决策，而不是盲目跟随群体。
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羊群效应的初步研究08051045 投资一班徐天一【摘要】本文主要运用行为金融学的相关理论，综合使用CSSD和CSAD两个个股收益率偏离度指标建模分别对沪、深股市的羊群效应进行了独立和联合实证研究。
结果表明:沪、深股市及中国股市整体上都存在显著的羊群效应,且市场下降时的羊群效应比市场上升时强。
股市系统风险较大是诱发羊群效应的重要因素。
最后我们为消除非理性羊群效应提出了相关政策建议。
【关键词】羊群效应；行为金融学；规模效应；系统风险引言金融市场中的羊群效应(Herd effect; herd behavior; herding) 是近年来金融理论界研究的热点之一,也是金融管理当局重点关注的对象。
尤其是最近20多年来,随着人们对金融市场的微观结构不断深入的认识,再加上蓬勃发展的行为金融学(Behavioral finance)引发的对于投资者行为模式的深层次思考,使得对金融市场中羊群效应的研究显得尤为必要和迫切。
我们把它定义为投资者在信息不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论, 而不考虑自己的信息的行为。
羊群行为是在证券交易中极其普遍的行为,尤其是在我国这样不成熟的证券市场中更为多见。
过度的羊群行为可能会导致巨大的股价泡沫, 使市场运行效率受损, 增大市场系统风险。
本文基于此推断运用CCK模型对沪市股指进行回归分析。
一、文献综述目前很多学者都对证券市场中羊群效应进行了研究。
Scharfstein和Stein(1990)，从委托代理的角度提出了解释基金羊群行为的声誉羊群模型，指出两个风险中立的基金经理先后投资于两个相同的投资项目。
聪明的基金经理有更高的概率得到正确的信号，判断项目的好坏。
平庸的基金经理只能得到噪音信号，没能力判断投资项目的好坏。
平庸的基金经理为了不被投资者发现就会跟随聪明的基金经理的决策，这就产生了羊群效应。
蒋学雷、陈敏和吴国富（2003）利用沪深两市公开的价格数据建立ARCH模型，通过检验个股截面收益的绝对偏差(CSAD)与市场收益的非线性关系证明了沪深两市存在着羊群效应。
梅国平和聂高辉(2009)运用时间序列分析方法，构建了方差AR（p）和标准差AR（p）两个波动模型，根据上证指数日收盘价的数据证明了我国股市存在着羊群效应。
最早对股票市场的羊群效应进行系统研究的是美国学者Lakonishok, Sh1eifer和Vishny, 他们在1992年对美国养老基金和小公司股票交易的研究发现, 小公司股票交易具有明显的羊群效应行为, 而养老基金并没有表现出此种现象。
随后的研究进一步表明, 美国共同基金在整体上均存在一定程度的羊群行为, 但不同类型基金的从众行为程度有着明显区别。
另外随着持有股票的基金数量的增加, 羊群行为会明显增强。
从国内的研究结果来看, 薛求知等(2003) 研究得出了最能影响投资者羊群行为的六个因素: 个性特征因素、信息不对称因素、舆论与政策因素、信息处理能力因素、赌博心态与求利因素和投资市场主力因素。
鲁直和何基报( 2004) 利用实验方法研究证券投资者的羊群行为, 分析结果证明投资者拥有的资金量对其羊群行为倾向有着十分显著的主效应, 而投资经验对其羊群行为没有显著的主效应。
同时,两个因素之间存在显著的交互作用。
二、模型出处“羊群效应”理论认为, 心理学研究表明, 行动及其结果会影响自信心。
如果公共信息否定了他的交易, 他的自信心会有些许动摇。
这意味着公开信息会提高或者降低投资者的自信心, 加剧市场反应过度。
不知情投资者厌恶损失的实验证据表明, 厌恶损失的程度在不同情况下并不一致, 依赖与以前的收益和损失。
在一定时期, 当采取相同策略(买或卖) 交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时, “羊群效应”就发生了. 比如, 某一投资者决定购买某种股票, 当另一投资者知道这个消息后, 也将投资于该股票. 如果市场上大多数的投资者都这样时, 交易行为在很大程度上就表现为一致性和趋同性, 并且被迫随的对象往往是证券市场上的权威人士. 羊群行为可以减小投资者在搜寻信息成本, 并且能得到短期收益。
Thaler和Johnson (1990)在总结了效用函数为:U=式中,是追踪过去股市收益和损失的状态变量。
对于任何给定的, 函数是与相似的分段线性函数, 但投资者对损失的敏感性不再是常数, 而是由市场决定。
这解释了投资者的羊群行为和股市波动之谜。
当股价出现某种明显的上涨或者下跌变动趋势利, 投资者就会容易变得对自己原有的投资理念产生怀疑, 更加相信市场中还存在一些自己还未能掌握的信息。
于是在这种情况下, 跟从其他投资者的操作方向进行交易就成了投资者比较容易接受的选择. 当大量的投资者均采取了这种投资思路, 就会引起股价的加剧波动。
假定有一些现金流的利好消息推动故事上升,产生了收益, 投资者就会变得不害怕股票,损失将由积累缓冲。
因此他们以较低比率贴现未来现金流, 推动股价相对于目前股利进行进一步上涨, 增加了收益的波动性。
三、设计原理设共有N ( N ≥2) 只股票,为股票在第t 期的收益率,为市场等权股票组合在第t期的收益率(以下同此定义) ,则本文所用的两个偏离度指标分别定义如下:; (1)正如文献[1]所指出的,文献[4] (包括文献[6]) 中所用方法对偏离度的实际变化过程考虑不全面,导致其只能探测到比较严重的羊群效应,而对更一般、更轻微些的羊群效应的捕捉力较弱。
为此,我们采用Fischer Black (1972) 的限制条件下的CAPM (以下简称为BCAPM) 对不存在羊群效应时的CSSD 、CSAD的变化过程进行分析和论证,然后在此基础上加入羊群效应因素,建立本文的羊群效应实证模型。
Fischer Black (1972) 提出的BCAPM 表示如下:(2)其中, i = 1 ,2 ,……, N ; t = 1 ,2 ,……, T ; (·) : t 时期的数学期望算子;:零β股票组合的收益率;:股票的非时变系统风险度量; :市场组合收益率。
则市场等权股票组合的系统风险度量为:= (3)而市场等权股票组合也应满足BCAPM ,则由(2) 、(3) 式易得市场等权股票组合预期收益率为:(4)由于BCAPM本身要求(2) 式中的是市场组合或者至少是有效组合的收益率,所以若不以市场等权股票组合作为转移,就直接如文献[1]那样在模型检验时使用不能很好的满足BCAPM前述要求的“等权”指数收益率就显得不够严谨。
由股市存在风险升水知 >,则将(2) - (4) 所得结果代入(4) ,再两边取绝对值可得:(5)将(5) 式两边求平方和后再开方,然后同乘以得(6)而若将(6) 式两边求算术平均可得:(7)由于, 不可观测,所以选取, 作为其代理变量(Proxy) ,则(6) 、(7) 两式左边即分别为和,两式分别对求一阶、二阶偏导有:;=>0;; =0 (8) 上述结果表明,不考虑羊群效应时,偏离度和将是的线性增函数。
但是当存在带有非理性色彩的羊群效应时,这种关系将不复存在,而将如文献[1]所说,呈现出一定的非线性变化关系。
于是我们在、与之间线性关系的基础上增加一个二次项。
同时, 考虑到在上升市(Up market) 和下降市(Down market) 中可能出现的羊群效应程度的不对称性, 我们分别对上升市(当期>0) 和下降市(当期<0) 基于、建立实证模型如下: 上升市模型:= + + + （9）下降市模型:= + + + （10）综上所述,若股市上确实存在羊群效应,就将导致与之间非线性关系的出现,而此非线性关系是否显著将由上面模型中的二次项系数和是否在统计意义上显著为负来体现。
即当和分别在统计意义上显著为负时,可以认为市场分别在上升市和下降市中存在羊群效应。
在后面本文将采用(9) (10) 两式对沪、深股市羊群效应进行独立、联合实证研究。
四、数据验证1.中国股市羊群效应数据检验结果表1提供了利用(9) (10) 两式回归分析的结果,并与同为新兴股市的台湾股市进行了对比。
表1 沪、深股市关于和之间的非线性关系检验对比注:①回归中使用了Newey – West(1987)异方差和自相关校正技术，括号内数字为方差一致的t检验。
②和统计量分别用于检验原假设=，=。
③表示修正。
从表1 可以看出,上升市、下降市的平均偏离度水平、和所有线性项的系数、均显著为正,这一结果支持了在不考虑羊群效应时, BCAPM 关于随线性递增的推断。
但沪市、深市、沪深联合的所有和均显著为负, 因此, 无论是在上升市还是在下降市中,和都存在显著的非线性关系,由此可以认为沪市、深市、沪深联合值也即中国股市存在显著的羊群效应。
同时Wald检验得到的中国股市的6个F2中的4个表明显著小于,由此可以认为沪市、深市、沪深联合在下降市的羊群效应显著强于在上升市中的羊群效应,也即投资者的“杀跌”倾向大于“追涨”倾向,这与文献[7]得出的上升市中的羊群效应显著强于下降市的羊群效应的结论是相反的。
而通过对比表明,模型对同为新兴股市的中国、台湾股市的数据拟合的效果大致相同,二者具有大致相同的羊群效应特征。
同时我们注意到用所得回归结果与用相比,值更高而各系数值一般都更小。
这是由于作为回归模型中的因变量,由Cauchy 不等式易知, 值一般都小于值,这使得在对股价趋同程度(或者偏离度) 的度量上效果更好,对应回归模型的拟合优度一般也更高。
(三)验证分析通过前面的实证分析可以看出, 我国证券市场的确存在明显的羊群行为, 本文认为原因主要有以下几点:1、我国证券市场受政策影响较大。
由于我国处于新旧体制的转轨时期, 正在逐步适应市场经济体制, 行政管理部门过度的行政干预干扰了股票市场的正常运作。
此时, 股价行为实际上体现了政府行为,而非市场机制运行和经济主体自主选择的结果。
在这种体制下, 投资者往往会对政策方向产生高度依赖, 因为政策倾向就象征着利润, 因此机构、散户及分析人士都在竞相猜测政策的倾向和底线, 从而在投资决策上表现出一致性, 导致羊群效应的发生。
2、信息披露不充分, 投资者与上市公司信息不对称。
由于我国法律法规尚不完善, 上市公司隐瞒、虚报公司真实信息的情况屡见不鲜, “小道消息”泛滥, 散户乃至许多机构投资者都无法充分掌握真实信息, 无法做出理性判断, 从而导致了羊群行为的发生。
3、投资者结构不合理, 投资理念不够成熟。
我国证券市场上机构投资者只占不到10%, 投资者中散户占了绝大多数, 而这些散户投资者中绝大多数是报着投机的心态进入证券市场, 心态浮躁, 以短线操作为主。
再加上相当一部分人受教育程度不高, 对证券投资缺乏理性认识, 容易受到身边亲朋、媒体或“小道消息”的鼓动从而做出非理性决策, 导致了羊群行为的产生。