Lecture 6 投资决策风险分析
投资决策风险分析
投资决策风险分析案例提示：投资风险决策是投资决策技术中的重点，投资决策风险控制是整个投资风险的核心与关键。
努力避免投资决策失误，是强化投资风险管理的中心环节。
本案例对现期我国投资项目风险的发生特点与成因进行了较为详细的介绍和分析，并且提出了对风险进行防范控制的对策研究，这些对我们理解和掌握有关这方面的理论和实践操作技术有较大的帮助。
当前，随着新一轮经济增长周期的到来，各行各业投资进入的势头越来越强烈，然而，由于我国投资决策风险约束相当软弱，使得投资增长的实际效应与设计预期存在很大反差。
因此，应当在增加投资增长力度的同时，提高“九五”期间的投资决策风险管理水平。
一、投资决策风险控制不容乐观投资风险是指投资收益损失的可能性。
尽管投资风险体现在投资决策、投资筹措、投资使用与投资收益各个阶段，但投资决策风险控制是整个投资风险控制的核心与关键。
因此，努力避免投资决策失误，是强化投资风险管理的中心环节。
从投资决策结果来看，由于我国投资决策的科学化、民主化、合理化水平还很低，使得投资决策风险有加大的趋势。
1.进入方向的决策风险加大投资进入的方向与决策风险的高低有很大的关系。
一般来说，投资决策的最大风险就在于投资进入的方向与市场需求不相吻合，从而使得项目建成投资后没有市场，产品积压，生产能力无效闲置，投资不仅无法回收，还使企业处于亏损状态。
因此，项目在建设前，首先要对其产品所面临的国内外市场、近期与长远市场需求情况进行调查分析，回答项目产量多大和能卖出多少、以什么价格卖出，以免造成投资决策的严重失误。
目前，全国积压15亿件衬衫、1000多万只手表、2000多万辆自行车、11.6万辆汽车，全国3000多家化妆品生产厂家，有70%的产品滞销，大批引进的家用电器产品生产线的总开工率仅为30%—50%。
2.进入时机的决策风险加大投资进入的时机与决策风险的高低有很大的关系。
一般来说，在中长期内，当产品市场处于供不应求状态时，投资进入的时机较为适宜，项目投资后就会占有相应的市场份额，投资决策的风险较低；反之，当产品市场已经供过于求时，投资进入的时机滞后，项目投资后就难以占有相应的市场份额，从而导致投资进入过度的风险损失。
财务管理学课件 第六章 风险投资决策
谷歌公司
优步公司
Airbnb公司
谷歌是一家全球知名的科技公司， 通过风险投资支持了众多创新的 项目，包括无人驾驶汽车和人工 智能等领域。
优步是一家领先的出行服务公司， 通过风险投资的方式获得了各种 资源和支持，成为了行业的领导 者。
Airbnb是一家共享经济平台，通 过风险投资得到了资金和网络效 应的支持，迅速成长为世界上最 大的短租房平台之一。
等方面。
3
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
实施和退出
4
根据投资协议，实施资金投入和支持， 监督投资公司的运营，并在适当的时机
退出投资，实现回报。
公司筛选和投资管理
通过对不同公司进行筛选和评估，确定 投资的目标公司，并进行投资管理的工 作。
投资协议
达成投资协议，确定投资金额、投资条 件和退出机制等重要内容，保护投资者 的权益。
案例分析
结语
风险投资面临着各种挑战，例如市场不确定性、投资风险和退出难题等，但 随着科技发展和创新能力的提升，风险投资的未来展望依然广阔。
风险投资行业将继续发展，并在推动经济增长和社会进步的过程中发挥更加 重要的作用。
风险投资决策模型
风险决策模型的原理是基于风险和回报之间的关系，通过权衡不同的决策变 量来寻求最佳的投资方案。
风险决策模型可以分为期望值模型、风险厌恶模型和风险调整模型等不同类 型，每种类型都有其适用的场景和假设。
风险投资决策过程
1
审核和尽调
2
对目标公司进行详细的审核和尽职调查，
评估其财务状况、市场前景和管理团队
财务管理学课件 第六章 风险投资决策
风险投资是财务管理中重要的决策过程。本章将介绍风险投资的概念、作用 和分类，以及风险评估、决策模型和决策过程的相关内容。
投资决策与风险分析教材
投资决策与风险分析教材投资决策是指投资者根据市场信息和自身判断，选择投资标的、时间、金额等相关因素的决策过程。
而风险分析是在投资决策过程中，对投资标的的风险进行评估和分析，找出可能的风险，并制定相应的风险管理策略。
本篇教材将介绍投资决策的步骤和方法，以及如何进行风险分析。
1. 投资决策步骤a. 明确投资目标：投资者应该对自己的投资目标和需求进行明确，并形成可衡量的目标。
b. 收集市场信息：投资者应该通过各种渠道收集和分析市场信息，包括宏观经济数据、行业分析、公司财务报表等。
c. 评估投资标的：基于收集的市场信息，投资者需要对潜在的投资标的进行评估，包括分析公司的财务状况、竞争力、发展前景等。
d. 进行风险分析：在进行投资决策之前，投资者需要对投资标的的风险进行分析和评估，包括市场风险、行业风险、公司风险等。
e. 制定投资策略：根据投资目标和风险分析的结果，投资者需要制定相应的投资策略，包括资产配置、投资标的的选择等。
f. 实施和监控：投资者应该落实投资策略，并密切监控市场动态和投资标的的表现，及时调整投资策略。
2. 风险分析方法a. 定性分析：通过评估市场、行业和公司的一些定性因素，如政策环境、行业发展趋势、管理团队能力等，来评估投资标的的风险。
b. 定量分析：通过计算投资标的的财务指标，如盈利能力、偿债能力、成长性等，来评估投资标的的风险。
c. 敏感性分析：通过对关键因素进行敏感性测试，评估这些因素对投资标的的影响程度，从而获取评估其风险的情景分析。
d. Value at Risk (VaR)：通过概率统计模型，计算投资标的的预期最大损失，来评估其风险水平。
e. 应用风险评级模型：利用专业的风险评级模型，对投资标的进行评级，评估风险水平。
3. 风险管理策略a. 多元化投资：投资者应该分散投资风险，通过投资不同行业、不同地区、不同类型的资产，从而降低整体投资组合的风险。
b. 定期评估和调整投资策略：投资者应该定期检查投资组合的风险暴露和业绩，及时进行调整，并根据市场动态和自身需求变化，调整投资策略。
投资决策风险分析
投资决策风险分析投资决策是企业发展过程中至关重要的一环。
然而，任何投资决策都存在各种风险，这就要求企业在制定投资策略和决策时，要充分考虑和评估各种风险，以确保投资的成功和可持续发展。
本文将围绕投资决策的风险进行分析和探讨。
一、投资决策风险的定义及类型投资决策风险是指在投资过程中，由于各种因素而导致投资失败或收益不如预期的可能性。
投资决策风险的类型很多，以下是其中几种比较重要的类型：1. 市场风险市场风险是投资决策中最为常见和普遍的风险之一。
市场风险是由市场波动和政治、经济等方面的不确定性造成的。
如果企业没有预测市场波动和管理好市场风险，那么可能会面临市场萎缩和严重亏损的风险。
2. 资金风险资金风险是指企业在筹资、融资、利息支付等方面存在的风险。
企业在投资项目前应充分评估筹资风险，避免资产负债表失衡和资金不足等情况。
3. 技术风险技术风险是指在投资过程中由于技术问题而导致企业遭受投资损失的风险。
这种风险可能来自于新技术的研究和开发、生产技术对产品质量的要求、技术成熟度等方面。
4. 风险风险是由于变化、不确定性和领导主导的规划而导致企业投资决策风险的风险。
变化往往会导致企业的投资决策受到干扰，直接影响企业的营收和利润。
5. 地域风险地域风险是指企业在一些地区或国家开展投资活动时，可能面临的不同程度的风险。
地域风险可能来自于地方政治稳定性、环境污染、地方法规等因素。
二、投资决策风险的评估方法鉴于投资决策风险因素复杂，企业需要采用多种方法进行风险评估和分析。
主要的方法包括以下几种：1. 代价效益分析代价效益分析是一种从整体效益的角度来分析投资决策风险的方法。
企业利用代价效益分析，能够比较不同投资决策方案之间的利益成本比，帮助企业选择最合适的投资项目。
2. 线性规划线性规划技术可以帮助企业确定最优的投资决策方案。
通过对不同的风险情况进行建模，企业可以制定出更为准确、具有可操作性的投资决策方案。
3. 财务分析财务分析是投资决策中评估风险的一种重要方法。
投资决策的风险分析
投资决策的风险分析（上）万红鑫◆概述大多细心的人都知道，一切有意义的财务决策都既包含收益又包含风险。
根据企业投资的性质，它要求今天付出一笔金额已知的费用，以期待不确定的投资收益。
因此，要用现金流量贴现技术来评估投资时发挥作用，就必须既考虑收益也必须考虑风险，这两种考虑是相关联的。
在应用的意义上，风险增加了估计有关现金流量的难度，而更重要的是在概念的意义上，风险本身是作为投资价值的基本决定因素介入的。
因而，如果两项投资虽能保证相同的预期收益却有不同的风险，我们大多数人将偏向选择低风险的一个。
用经济学的术语来说，我们是厌恶风险的。
风险减少了投资的价值。
收益-风险权衡是许多财务问题的基础，过去30年中研究人员己经论证，在理想的情况下，对于以特定方式定义的风险，风险----收益权衡如果画一条直线。
这条线称为市场线，它表示人们能够指望在一种适当运转的经济预期收益与风险的结合。
在此，我们重要的是了解投资的预期收益不足以决定它的价值。
换言之，投资评估是平衡风险与收益的二维问题。
评估投资机会时要回答的问题不是"有多少收益？"而是"收益是否足以证明风险适当"。
◆风险的定义直观上，投资风险与投资之可能结果的范围有关；这个范围愈大，风险也愈大。
统计学家将预期收益定义为各可能收益以概率为权数的加权平均值。
风险与投资的可能收益在其预期收益周围的聚集情况有关。
若这种集中程度相当大，则投资是低风险的。
用统计学的办法，一种测定这种集中趋势的方式是，计算可能收益与预期收益之离差的某个概率的加权平均值。
这类平均值之一是收益的标准差。
◆估计投资风险在至少以一般方式定义了风险和风险厌恶之后，接着考虑可用何种方法估计出现了特定投资机会中的风险大小。
在某些经营情况下，投资风险可通过科学的或历史的证据进行客观计算。
有时历史可以成为指南。
一家己在世界各地开办了1000家快餐店的公司，对开办1001家快餐店的收益与风险应该会有很清楚的认识。
投资决策的风险分析
投资决策的风险分析考虑到风险对投资项目的影响，可以按照投资风险的程度适当地调整投资贴现率或投资项目的现金流量，然后再进行评价。
一、风险调整贴现率法投资风险分析最常用的方法是风险调整贴现率法。
这种方法的基本思路是对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
问题的关键是如何根据风险的大小来确定包括了风险的贴现率即风险调整贴现率。
确定一个含有风险的贴现率有若干不同的方法，如用资本成本定价模型、综合资本成本以及项目本身的风险来估计贴现率等。
下面说明运用第三种方法确定含有风险贴现率的过程，其计算公式为：从上式可知，在r已知时，为了确定k,需要先确定Q和b.下面将通过一个例子来说明怎样计算风险程度Ｑ和风险报酬斜率b，以及根据风险调整贴现率来选择方案。
［例3-1)某公司的最低报酬率（：）为卿，现有三个投资机会，有关资料详见表3-5。
表3-5 某公司三种投资机会的有关数据注：CAFI，指“税后现金流量”。
表3-5的资料表明，A, B, C三个方案的现金流量都带有不确定性，即风险。
这种不确定性可以用标准离差率来反映。
该决策的过程是：首先，计算衡量风险的指标，即标准离差率（变化系数）；其次，确定风险报酬斜率；再次，计算含有风险的贴现率；最后，求出净现值。
1．计算风险程度。
首先计算A方案的风险程度和风险报酬斜率。
计算过程为：(1)计算各年现金流人量的期望值。
记Ei (i＝1, 2, 3)表示第i年现金流入量的期望值，Eij 表示第i年第J种状态下的现金流人量，相应的概率为pij。
则，可得计算结果为：(2)计算各年现金流人量的标准差。
计算标准差的公式为：式中，dz (i =1, 2, 3)――――――第i年现金流人量的标准差。
可得计算结果为：(3)计算年现金流人量的综合标准差。
年现金流人量的综合标准差D的计算公式如下：(4）计算标准离差率（变f系数）。
标准差可以反映现金流量不确定性的大小，但是标准差是一个绝对数，其值受各种可能值的数值（现金流人量金额）大小的影响。
投资决策与风险分析课件(PPT 39张)
5
车位案例的决策
• 购买车位现金流量总额：
90000+600×50=120000元
• 购买车位现金流量的现值：
90000+600×25.73=105438 元
• 租车位现金流量总额：
3600×50=180000元
• 租车位现金流量的现值：
3600×25.73=92628元
6
预测现金流量应注意的问题
第二步：根据上述两个邻近的贴现率用 插值法，计算出方案的实际的内含报酬 率。 • 内含报酬率的优点：考虑了资金的时间 价值，反映了投资项目的真实报酬率。 与净现值相比有更强的直观感染力。
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贴现现金流量指标的比较
• 净现值和内含报酬率的比较：净现值用 绝对数来表示投资项目的收益，而内含 报酬率用相对数来表示投资项目的收益。 在互斥项目的决策中，多数情况下，两 个指标得出的结论是一致的，但在以下 情况下可能会有差异：
2
第一节 投资项目现金流量分析P75
• 项目现金流量：是指由一个投资项目引起的、在 未来一定时期内现金流入和流出的数量。 • 现金流量的构成 ：
按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流 量（＝流入量－流出量）
按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现 金流量、终结现金流量（即期末现金流量） • 现金流量的计算： 营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税 ＝净利润＋折旧 P78
32
不同风险等级的约当系数
标准离差率 0.00——0.07 0.08——0. 15 0.16——0.23 0.24——0.32 0.33——0.42 0.43——0.54 0.55——0.70 --约当系数 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 --33
投资决策与风险分析
投资决策与风险分析1. 简介在投资领域，决策和分析是非常重要的环节。
投资决策涉及选择投资项目，而风险分析则是评估潜在风险和回报。
本文将讨论投资决策和风险分析的重要性以及应用的一些方法。
2. 投资决策的重要性投资决策直接关系到投资者的收益和财富增长。
一个明智的投资决策可以带来稳定的投资回报，而不当的决策则可能导致财务损失。
因此，对于投资者来说，仔细评估投资项目的潜在回报和风险是至关重要的。
3. 投资决策的方法在进行投资决策时，投资者可以采用多种方法。
以下是一些常见的投资决策方法：3.1. 基本面分析基本面分析是通过研究和分析市场和经济因素，评估一项投资的价值。
这种方法通常涉及对公司财务状况、行业发展趋势以及宏观经济因素的详细研究。
3.2. 技术分析技术分析是一种通过研究历史市场数据，如价格和交易量等，来预测股票价格趋势的方法。
技术分析认为市场会出现一定的模式和趋势，通过识别这些模式和趋势，投资者可以做出相应的决策。
3.3. 资产配置资产配置是将投资组合分配到不同的资产类别中，以实现风险分散和回报最大化。
投资者可以通过将资金分配给股票、债券和现金等不同的资产类别，来降低投资组合的风险并获得稳定的回报。
4. 风险分析的重要性在投资决策过程中，风险是不可避免的。
风险分析可以帮助投资者评估每个投资项目的风险，从而更明智地分配资金和管理风险。
5. 风险分析的方法以下是一些常见的风险分析方法：5.1. 历史数据分析历史数据分析是通过分析过去的市场数据，如价格波动和回报率等，来评估将来的风险。
通过观察过去的趋势和模式，投资者可以预测潜在的风险和回报。
5.2. 敏感性分析敏感性分析是通过改变投资决策中的关键因素，并观察这些变化对投资回报的影响来评估风险。
这种方法可以帮助投资者了解某个因素对投资项目的敏感程度，从而制定更好的风险管理策略。
5.3. 场景分析场景分析是通过构建不同的市场和经济情景，评估投资项目在不同情景下的表现。
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Lecture 6 风险分析、实物期 权和资本预算
汪宜霞 华中科技大学管理学院
影响项目的不确定因素
投资额：包括固定资产投资和流动资金投 资 产品产量及销售量； 经营成本； 项目寿命期； 项目寿命期末的资产回收，包括固定资产 残值的回收和流动资金的回收； 折现率。
5
例（续）: 研发成功情况下的NPV
Investment Year 1 Years 2-5
销售收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税 (34%) 净利润 -$1,600 现金流
$7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588
When we include the value of the option to abandon, the drilling project should proceed:
Expected = Prob. × Successful + Prob. × Failure Payoff Success Payoff Failure Payoff Expected = (0.50×$575) + (0.50×$250) = $412.50 Payoff NPV = –$300 + $412.50 1.10
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= –$38.64
The Option to Abandon: Example
Traditional NPV analysis overlooks the option to abandon. Success: PV = $500 Drill
$500
Sit on rig; stare at empty hole: PV = $0. Failure
方案 税后利润 现金流量 净现值 内部收益率 基准方案 19800 59800 15567 15.10% 最差方案 -15510 24490 -11719 -14.40% 最好方案 59730 99730 159504 40.90%
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盈亏平衡分析
根据不同类型的成本与产量之间的关系，来研究利 润（或现金流量）、产量和成本之间的关系，找出 项目决策的临界参数，以此来判断项目对不确定变 量发生变化的承受能力，为决策提供依据。 会计盈亏平衡分析与财务盈亏平衡分析。 会计盈亏平衡点: 税前利润为零时的产量（价格） 现金流量盈亏平衡: OCF为零时的产量（价格） 财务盈亏平衡分析：NPV=0时的产量（价格）
NPV = $3.4 b
Do not test
NPV $0
25
Invest NPV = –$91.46 m
作业
Case Materials：Merck & Company: Evaluating a Drug Licensing Opportunity
4
假定：资本成本=10%.
销售收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税 (34%) 净利润 -$1,600 现金流
(39.10)
$75.90 $475.90
7
例（续）:是否进行研发投资？
决策: 是否进行研发投资？ at date 1:
Expected Prob. Payoff Payoff Prob. payoff sucess given success failure given failure
2
主要内容
敏感性分析, 场景分析与盈亏平衡分 析 蒙特卡洛模拟
实物期权(决策树)
3
敏感性分析
当某一不确定变量发生一定幅度变化时， 项目投资决策指标（如NPV）将相应发生 多大程度的变化，以此判断项目预测风险 的大小，以及分析投资决策指标对不确定 因素的敏感程度。
单因素敏感性分析与多因素敏感性分析
22
决策树
用于阶段性决策的工具。 事件节点：代表不确定性事件的集合， 其支点值为期望值。
决策节点：代表决策，其支点值为最 大值。
23
决策树
方形框代表决策节点. “A ” Study finance “B ” “ C” 分支代表可能的事件， 或者备选选择项. “D ” 圆形框代表事件节点 , e.g., a test score.
15
蒙特卡罗模拟
基本步骤
1st, 构建基本模型
2nd，以变量的分布代替变量的固定值。 3rd, 随机抽取变量计算NPV 4th, 重复多次计算（30,000），得到NPV的分布。
16
实物期权
用于分阶段决策
拓展期权 放弃期权 择机期权
项目的市场价值为：没有期权时项目的NPV+期权 的价值. M = NPV + Opt
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财务盈亏平衡分析: Stewart（例）
项目投资需16亿美元，则盈亏平衡OCF为：
4 NPV 1600 OCF A0 .10 4 0 1600 OCF A0 .10
OCF 504.75
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财务盈亏平衡分析: Stewart （例）
从盈亏平衡OCFBE 推算盈亏平衡销售收入：
4
例: Stewart Pharmaceuticals
Stewart Pharmaceuticals Corporation 正在考虑是否开发 一种治疗感冒的新药。公司计划组（包含从生产、营销和 技术部门的成员）建议公司开始测试和研发。 该研发将持续一年，花费10亿美元。计划组成员认为该阶 段成功的概率为60%。如果研发阶段成功，则Stewart Pharmaceuticals 公司将进入全面成产阶段。该阶段投资 需16亿美元。该投资持续期为4年。
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= $75.00
Valuing the Option to Abandon
Recall that we can calculate the market value of a project as the sum of the NPV of the project without options and the value of the managerial options implicit in the project. M = NPV + Opt $75.00 = –$38.64 + Opt $75.00 + $38.64 = Opt Opt = $113.64
Do not study
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“F ”
决策树：Stewart
The firm has two decisions to make: To test or not to test. To invest or not to invest. Success Test Failure Do not invest NPV = $0 Invest
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The Option to Abandon: Example
Suppose we are drilling an oil well. The drilling rig costs $300 today, and in one year the well is either a success or a failure. The outcomes are equally likely. The discount rate is 10%. The PV of the successful payoff at time one is $575. The PV of the unsuccessful payoff at time one is $0.
6
假定：资本成本=10%.
NPV 1 $1,600
t 1
4
$1,588 (1.10)t
NPV 1 $3,433.75
例（续）: 研发不成功情况下的NPV
Investment Year 1 Years 2-5 $4,050 (1,735) (1,800) (400) $115
NPV 1 $1,600 NPV 1 $91.461 $475.90 t t 1 (1.10)
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The Option to Abandon: Example
Traditional NPV analysis would indicate rejection of the project.
Expected = Prob. × Successful + Prob. × Failure Payoff Success Payoff Failure Payoff Expected = (0.50×$575) + (0.50×$0) = $287.50 Payoff NPV = –$300 + $287.50 1.10
公司计划销售量为每年7亿剂。 则盈亏平衡价格为:
$5,358.71 million = 700 million × PBE
PBE =
$5,358.71
700
= $7.66 / dose
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蒙特卡洛模拟
以计算机为手段，把影响投资决策指标的 不确定变量依各自的分布分别进行随机抽 样，然后用各变量的随机值来计算NPV指 标，并计算NPV指标的分布参数。 分析全面，克服了个案分析和敏感性分析 的部分缺陷。 判断标准模糊。 成本较高。
Expected .60 $3,433.75 .40 $0 $2,060.25 payoff