自由现金流量的定义
自由现金流假说名词解释
自由现金流假说名词解释
自由现金流量，是企业产生的、在满足再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
即自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出。
不同的人对自由现金流有不同的理解。
企业根据所处的行业不同，也会对自由现金流有不同的定义。
但是，万变不离其宗，正如其名所言，自由现金流代表了企业每年拥有可以自由支配的现金。
换句话说，在企业支付必要的运营成本费用，运营资本比如购买存货、支付员工工资和偿付应付账款，和资本性支出，比如建造厂房、购买机器设备，后所剩余的现金流。
这就是自由现金流的本质。
据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。
因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。
在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。
本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。
自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。
各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额。
自由现金流
自由现金流自由现金流自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。
自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。
即：FCF=CFO-CE。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
[1]自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金.[1]资本性支出是指取得的财产或劳务的效益可以给予多个会计期间所发生的那些支出。
因此，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
在企业的经营活动中，供长期使用的、其经济寿命将经历许多会计期间的资产如：固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。
即先将其资本化，形成固定资产、无形资产、递延资产等。
而后随着他们为企业提供的效益，在各个会计期间转销为费用。
如：固定资产的折旧、无形资产、递延资产的摊销等。
[1]延伸与资本性支出相对应的是收益性支出，又叫期间费用。
我国《企业会计准则》第二十条规定：“会计核算应合理划分收益性支出与资本性支出。
凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；凡支出的效益与几个会计年度相关的，应当作为资本性支出”，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
自由现金流量在企业估值中的应用
自由现金流量在企业估值中的应用在企业估值过程中，自由现金流量是一个非常重要的指标。
自由现金流量可以被视为企业真正的盈利情况，因为它考虑了企业经营活动所产生的现金流量，以及必须支付的资本支出和运营费用。
通过对自由现金流量的分析，投资者可以更好地评估一个企业的盈利能力和投资价值。
本文将探讨自由现金流量在企业估值中的应用，并介绍一些相关的实例和方法。
一、自由现金流量的定义1. 企业估值模型中的应用在企业估值模型中，自由现金流量是一个非常重要的指标。
常见的企业估值模型如现金流折现模型（DCF）、市盈率模型（P/E Ratio Model）和市净率模型（P/B Ratio Model）等，都需要利用自由现金流量进行分析和计算。
通过将企业未来的自由现金流量贴现回现值，可以得出企业的公允价值和投资价值。
这能够帮助投资者更准确地评估企业的价值和未来盈利潜力。
2. 实际案例分析举一个实际的案例分析来说明自由现金流量在企业估值中的应用。
假设有一家公司在第一年产生500万美元的净现金流量，预计未来净现金流量的增长率为5%，并且采用10%的贴现率计算其现值。
则该公司的现值可以通过以下公式计算：现值 = 现金流量 / (1 + 贴现率) + 现金流量 * (1 + 增长率) / (1 + 贴现率)^2 + ...通过计算可得出未来几年的自由现金流量和企业的现值。
这可以帮助投资者更全面地评估企业的价值和投资前景。
3. 自由现金流量的多重应用自由现金流量的计算可以通过多种方法来实现，常见的方法包括直接法和间接法。
直接法即从企业的现金流量表中直接计算自由现金流量，而间接法则通过净利润和资产负债表来计算现金流量。
不同的计算方法会影响最终得出的自由现金流量数值，因此在实际应用中需要选择合适的方法进行计算。
自由现金流量理论综述与应用分析
自由现金流量理论综述与应用分析在西方金融发达国家，将自由现金流量作为分析工具是财务界盛行的方法。
在我国虽然关于自由现金流量的研究也开始引起学术界的关注，但大多还只是停留在对自由现金流量的介绍层面上。
本文在对自由现金流理论框架进行梳理的基础上，将西方有关自由现金流量的研究方法和相关研究成果引入我国的财务管理，对自由现金流理论在企业内部管理、外部评估中的应用试图做有益的探讨。
以便更加有效地对企业的财务状况进行评估，为投资者和公司管理者提供指导和建议。
关键词：自由现金流量财务管理应用分析自由现金流量的理论梳理（一）自由现金流量的概念近年来，自由现金流（free cash flow）备受理论界和实务界的重视。
自由现金流量最早由美国西北大学拉帕波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出。
对于自由现金流量的概念，存在着各种表述，如：“自由现金流量就是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流”（詹姆斯•范霍恩，1998）；再如：“自由现金流量就是将公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，牧业、厂房与设备及其他资产方面的投资，它未纳入任何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息……”（汤姆•科普兰，蒂姆•科勒，1998）；此外，还有诸如“自由现金流量是企业通过持续经营业务产生的、在支付有价值的投资需求后能向企业所有资本供应者（股东和债权人）派发的现金总量”（罗伯特•C•希金斯）等的表述。
从诸如此类的表述中可以看出：首先，自由现金流量与经营性现金流量和投资性现金流量的密切相关；其次，它充分考虑公司的经营或必要的投资增长对现金流量的要求；再次，自由现金流量作为一种现金“剩余”，是公司向债权人还本付息及向股东分配现金股利的财务基础。
由此，自由现金流量可以定义为：企业经营带来的现金流量满足企业再投资需要之后剩余的现金流量，即尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量。
（二）自由现金流量的层次1.股权自由现金流量。
资产评估实务(二)企业自由现金流量与模型、经济利润知识点
企业自由现金流量与模型的具体形式【知识点】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。
表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表单位：万元A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。
表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量单位：万元3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
自由现金流量计算方法
自由现金流量计算方法作者：尹洪炜李微来源：《中国管理信息化》2013年第22期[摘要] 自由现金流量的概念自从20世纪60年代首次提出以来，受到了世界各国学者、研究者及实际工作人员的重视。
自由现金流量在证券投资分析、企业财务分析、企业价值评估方面已经越来越广泛地应用。
本文介绍了折现自由现金流量企业价值模型及其在企业价值评估方面的应用，客观地分析了该模型在对企业价值进行评估时的优势及缺陷，对进一步完善企业评估服务具有重要的意义。
[关键词] 自由现金流量；企业价值评估doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 22. 001[中图分类号] F272.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）22- 0002- 021 自由现金流量的定义理论上自由现金流量作为一个术语有着众多的名称，如“袭击者现金流量”、“超额现金流量”、“多余现金流量”、“可分配现金流量”、“可自由使用的现金流量”等。
与经营现金流量不同的是公认会计准则GAAP并没给出自由现金流量的定义，因此，自由现金流量一直没有严格的定义。
自由现金流量的一般定义是按标准普尔定义的，自由现金流量是税前利润减去资本性支出，代表性的有：美国哈佛大学詹森（1986）在《美国经济评论》的“自由现金流量的代理成本、公司财务与收购”一文中提出来的，并把“自由现金流量（Free Cashflow）”定义为“企业现金中超过用相关资本成本进行折现后净现值大于零的所有项目所需资金之后的那部分现金流量”。
同时西北大学的拉巴波特教授（1986）构建了贴现现金流价值评估模型，指出在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称为公司自由现金流量，然后通过对未来自由现金流量贴现得出目标公司价值。
最新的观点有汤姆·科普兰、蒂姆·科勒（1998）指出“自由现金流量等于公司的联后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金、物业、厂房与设备及其他资产方面的投资”。
自由现金流概念模型
自由现金流概念模型
自由现金流是企业经营活动中最重要的财务指标之一，它反映
了企业经营活动所产生的可供投资者和债权人使用的现金流量。
自
由现金流概念模型是一种用来评估企业财务状况和投资价值的模型，它对投资者和分析师来说具有重要意义。
自由现金流概念模型的核心概念是企业经营活动所产生的净现
金流量。
它可以通过以下公式计算得出：
自由现金流 = 经营活动现金流量净额资本支出。
其中，经营活动现金流量净额是企业经营活动所产生的现金流
入与流出的净额，而资本支出则是企业用于购置固定资产和进行扩
张等方面的支出。
自由现金流概念模型的应用有多个方面。
首先，它可以帮助投
资者评估企业的盈利能力和财务稳定性。
通过分析企业的自由现金流，投资者可以了解企业是否能够持续产生足够的现金流量来支持
其经营活动和偿还债务。
其次，自由现金流概念模型也可以用来评
估企业的投资价值。
投资者可以通过比较企业的自由现金流与市值
来判断其投资价值，从而做出投资决策。
另外，自由现金流概念模型也可以帮助企业管理层优化资本结构和资金运营。
通过分析自由现金流，企业可以及时发现经营中存在的问题，并采取相应的措施来改善财务状况和提高盈利能力。
总之，自由现金流概念模型是一个重要的财务工具，它可以帮助投资者评估企业的盈利能力和投资价值，同时也可以帮助企业管理层优化资本结构和资金运营。
因此，对于投资者和企业管理者来说，了解和应用自由现金流概念模型是非常重要的。
自由现金流量在企业估值中的应用
自由现金流量在企业估值中的应用自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）是企业在一定期间内可用于分配给所有供应商资金持有人（股东和债券持有人）的多余现金流入量。
在企业估值中，自由现金流量是一个非常重要的指标，用于评估企业的价值和投资回报率。
自由现金流量的计算通常基于企业的盈利能力、资本投资和运营资金的需求。
它是净利润加上非现金项目（如折旧、摊销等）减去资本支出和变动运营资金的结果。
1. 企业价值评估：自由现金流量是评估企业价值的关键指标之一。
通过计算企业的自由现金流量，可以确定企业是否具备盈利能力、现金流稳定性以及增长潜力，并据此进行估值。
2. 投资决策分析：自由现金流量能够帮助投资者评估投资项目的回报率。
一个企业的自由现金流量越高，意味着该企业的收益回报率越高，投资者的风险也相应减小。
3. 盈利能力评估：自由现金流量能够反映企业的盈利能力和财务健康状况。
如果一个企业的自由现金流量长期为负或波动较大，可能表明其经营不善、盈利能力有问题，投资者应该谨慎对待。
4. 经营决策支持：自由现金流量能够帮助企业管理者作出合理的经营决策。
通过分析自由现金流量的变动情况，可以评估企业在不同时间段内的盈利能力、资本需求和现金流优化的程度，从而为企业的经营改善提供指导。
5. 融资决策分析：自由现金流量能够评估企业的融资需求和债务承受能力。
如果一个企业的自由现金流量长期为负或接近于零，可能表明其债务负担过重，虽然企业可能在盈利，但却无法持续性地偿还债务。
自由现金流量在企业估值中扮演着重要的角色。
它通过评估企业的盈利能力、现金流状况和投资回报率等指标，帮助投资者和企业管理者做出理性的决策，从而实现企业的长期稳定发展。
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2100 1700
业务单元 三
700
扣除总公司管 理费前的总价 值
公司总价值
普通股价值
自由现金流量的定义
自由现金流量
＝扣除调整税的净营业利润＋折旧－总投资（流动资金增长额＋资本支出）＝公司业务所产生的可 以向公司所有资本提供者（包括债务和股本）提供的现金流量
业务价值
自由现金流量 的折现值 ＝
债权价值
重新审视公司战略与管理体系， 在挑战中实现飞跃
— 报告附件—
2002年01月23日
本次报告的主要内容
¶ 附件部分
内部运营管理状况诊断报告 中期报告
财务预测模型
KPI培训
说明
本文件仅仅是初步介绍公司预算和价值评估的方法和流程，由于 时间的限制，并不重点介绍具体数据的确定与计算，如：如何计 算平均资金成本（WACC）/扣除调整税后的净营业利润。 远卓将提供与本文件配合使用的EXCEL报表和一个案例。 向大家推荐McKinsey公司《价值评估》
税前投资 资本回报 率30.6% 投资资 本回报 率21%
销售额/投资资本 2.25%
1/
未含利息 的税 前 利润之现 金税率 31.3%
目录：
•价值评估的方法介绍
•公司预算和价值评估的流程
多种业务公司价值评估的步骤
界定经营单位
收集经营单位 的数据
进行经营单位 价值评估
聚合经营单位 的价值
•按行业划分 •将各经营单位的 数据与总部分开
高 中 低
• 集团中心 技能 • 业务单元 之间的联 系 • 税收差异 • 政策导向
发掘价值的相对能力
优秀
最优先发展
优先发展
现金牛
撤资 或 建立技能
撤资
撤资 或 清算
在核心业务 之外的投资， 中电技是否 有发掘价值 的潜力？
一般
通过自由现金流量折现模型进行价值评估（单一业务的实体价值 评估）
营业自由现金流量 90 70 100 120 ……
•确定可比较的公司 并收集相关数据 •采集经营单位的财 务数据 •某些经营单位（如 事业部）仅有损益 表和资产负债表， 需要分解出现金流 量表
•确定经营单位的现 金流量、税率、资 本结构、折现率 •确定总部的成本、 收益、折现率 •对企业单位和总部 的现金流量进行折 现
•把公司总部的成本 和效益与经营单位 的价值相加 •复查债务、风险和 间接成本的成本划 拨 •与公司总的现金流 量折现值作多方比 较
2
价值发 掘模型
5
重组后最 优化价值 300
投资银行利用 此模型不断寻 找新的投资/ 整合机会
财务工程 机会
3
内部改进后可 带来的潜在价值 200 出售资产和 收购机会
4
内部和外部 改进后的潜 在价值 250
GE集团的每一项业务战略必须得到财务预测的支撑和验证
• 行业吸引力 • 竞争地位 • 重组/合理化的机会 业务单元的价值创造潜力
多业务公司对经营单位的划分和界定
经营单位的定义：是与公司任何其它部分没有重要协同作用的可分实体，原则上讲它们可以被分出去作 为独立的企业或出售给另一家公司。
经营单位1
经营单位2 自行车
案例：一家公司生 产三种产品：塑料 、燃料和自行车。 塑料和燃料是同一 个化工厂生产的复 合产品，这个厂还 生产副产品合成橡 胶，用于制造自行 车轮胎。
公司预算及价值评估是衔接公司战略、经营计划和激励考核体系 的重要环节
远景（vision） •公司的使命 •公司的发展目标 战略 •业务组合战略 •核心业务模式 •竞争战略 组织、流程 •组织机构设计 •岗位职责描述 •关键业务流程设计 •关键管理流程设计 ……
经营计划
•开发进度 •销售计划 •行政计划 •人力资源计划 ……
债务 价值
对债权人的现金流量 36 20 42
59 ……
营业 价值
股本 价值
对股本所有者的现金流量
50 54 57 61
……
通过自由现金流量折现模型进行价值评估（多业务公司的实体价 值）
超额有价 证券 150 250
公司管理费
市场价值 •债务 •优先股
业务单元 一
800
300 100
业务单元 二
700
通过EXCEL来建立财务模型的结构
自由现金流量折现模型
全部通过Excel工 作表来实现
历史数据输入 •输入历史上的损益 表、资产负债表和 其它历史数据
核心预测驱动因素 •输入预测的收入、 成本、资本性支出 及流动性追加。
预测结果和价值评估 •输出预测的损益表、 资产负债表和现金流 量表。 •输入自由现金流量， 进行价值估算。
塑料
燃料
化学品
自行车架
车轮
劳工、 石油、 其它能 源
合成橡 胶
部件、 劳工
铝、劳 工、铸 模
尽可能把相互依赖的产品 纳入一个经营单位
可以由第三方来提供 关键是个经营单位
公司总部
工程承包事业部
进出口事业部
实业投资业务
新加坡公司 秘鲁公司 柬埔寨公司 进出口业务相关 投资公司 青岛恒顺 上海公司 其它实业投资 业务
债权人的现金流 量现值：大多数 情况下，只有在 价值评估当日尚 未偿还的公司债 务须估算价值
股东价值
＋
股东的现金流量 现值
公司价值的关键驱动因素投资资本回报率的分解与计算
投资资本回报率＝扣除调整税的净营业利润 / 投资资本
售货成本/销售额54.5% + 1－
未含利息的税前利 润/销售额13.6%
折旧/销售额2.6% + 销售、综合行政费用/ 销售额29.5% 营业流动资金/销售额 10.5% + 财产、厂房与设备净 额/销售额35.6% + 其它资产/销售、综合 行政1.6%
预算及价值评估
•收入预算 •成本预算 •模拟三张报表 •价值评估
激励考评体系
•确定关键业绩指标 及其数值 •制订“KPI”考评 定级指标表
价值发掘模型用来分析多业务组合中潜在的价值创造机会
现时市场价值 100 评估 之差距 公司价值 现状 150 战略和经营 机会
1
重组机会 最大化
集团公司的战 略规划部门，
输入
输出
目录：
•价值评估的方法介绍
•公司预算和价值评估的流程
公司预算及价值评估的作用
没有绝对准确的公司预算。 即使未来假设发生变化导致财务预测并不准确，经过大量讨论的 财务预测也可以有以下作用： •促进战略规划、行动方案的细化，并进行验证，反过来指导 战略的制定 •根据财务计划对未来进行资源安排 •加速未来决策的速度 •是相对合理考核的基础