自由现金流的价值评估
自由现金流量与企业价值评估分析研究
自由现金流量与企业价值评估分析研究自由现金流量是企业生产经营活动所产生的现金流量减去投资活动现金流量之和，是衡量一个企业真实盈利能力和财务健康状况的重要指标。
企业价值评估是对企业的经营、财务等各方面进行综合分析，确定企业的价值，为投资者提供决策依据。
本文将探讨自由现金流量与企业价值评估的关系。
自由现金流量是企业可自由使用的现金流量，其计算方法为净利润加上折旧与摊销费用，再减去息税前利润，并加上经营性现金流入项。
自由现金流量能够反映企业实际经营情况，是企业实际赚取的现金流量，与财务报表中的利润数字相比更真实可靠。
自由现金流量越高，说明企业盈利能力和现金流量充裕；自由现金流量越低或为负值，说明企业盈利能力不足，可能面临经营风险或营运压力。
企业价值评估是通过对企业各项经营指标进行定量和定性分析，综合考虑企业的盈利能力、成长潜力、风险水平等因素，确定企业的价值。
企业价值评估有多种方法，如基本价值法、相对价值法、收益法等。
自由现金流量法是一种重要的评估方法，它基于企业未来一段时间内的自由现金流量来确定企业的价值。
自由现金流量越高，说明企业的未来盈利能力和现金流量更可靠，其价值也更高；自由现金流量越低或为负值，说明企业的未来盈利能力和现金流量不确定，其价值也较低。
自由现金流量与企业价值评估之间存在着密切的关系。
自由现金流量是企业价值评估的重要指标之一，它直接反映了企业的盈利能力和现金流量状况，是企业价值评估的重要依据之一。
在企业价值评估中，自由现金流量作为衡量企业经营和财务风险的重要指标，能够帮助投资者更准确地评估和判断一个企业的价值。
自由现金流量还可以用来评估企业的可持续发展能力，对投资者的长期投资决策具有重要的参考价值。
自由现金流量在我国企业价值评估中的运用研究
自由现金流量在我国企业价值评估中的运用研究一、概述自由现金流量（Free Cash Flow，简称FCF）作为衡量企业财务状况的重要指标，近年来在我国企业价值评估中得到了越来越广泛的应用。
自由现金流量是指企业在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，它可以不受制于企业的会计政策选择，较为真实地反映企业的盈利质量、偿债能力以及持续经营能力。
运用自由现金流量进行企业价值评估，有助于投资者和决策者更准确地把握企业的内在价值，为企业的战略规划和投资决策提供有力支持。
随着市场经济的不断发展和资本市场的日益成熟，企业价值评估已经成为企业并购、重组、上市等经济活动中的重要环节。
传统的企业价值评估方法如账面价值法、市盈率法等往往存在较大的局限性，难以真实反映企业的整体价值。
而自由现金流量法作为一种基于企业未来现金流的预测方法，能够更全面地考虑企业的盈利能力和成长潜力，从而为企业价值评估提供更加准确和可靠的依据。
自由现金流量的计算和运用并非易事。
它需要对企业未来的盈利状况、资本支出以及营运资本需求等进行合理预测和估算。
还需要注意自由现金流量与会计利润之间的区别和联系，避免将二者混淆。
在进行自由现金流量企业价值评估时，需要具备一定的专业知识和实践经验，以确保评估结果的准确性和可靠性。
自由现金流量在我国企业价值评估中的运用具有重要的现实意义和理论价值。
未来随着相关研究的不断深入和实践经验的不断积累，自由现金流量法将在企业价值评估中发挥更加重要的作用。
1. 研究背景及意义《自由现金流量在我国企业价值评估中的运用研究》文章中的“研究背景及意义”段落内容可以这样写：随着我国市场经济的不断发展和完善，企业间的竞争日趋激烈，企业价值评估作为衡量企业综合实力和未来发展潜力的重要手段，其重要性日益凸显。
自由现金流量作为评估企业价值的核心指标之一，能够更真实地反映企业的盈利能力、偿债能力以及未来发展潜力，因此在我国企业价值评估中得到了广泛的应用。
应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨
应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨企业的价值评估是投资者购买或出售股票或参与并购的重要依据。
传统的企业价值评估方法主要有市盈率法、市净率法、折现现金流量法等，但这些方法都存在着很大的缺陷和局限性。
其中，折现现金流量法是被认为最为科学、合理和可靠的方法之一，而自由现金流量则是折现现金流量法的关键概念之一，被广泛应用于企业价值评估中。
自由现金流量是指企业在扣除资本支出、税收和运营资金净额后，剩余的、可自由支配的现金流量，通俗来讲，就是企业所拥有的“自由现金”。
自由现金流量对于企业的价值评估至关重要，因为只有自由现金流量足够多，企业才有能力进行扩张和投资，增加未来的盈利能力。
同时，自由现金流量也可以被用来偿还债务或派发股息，因此也是考量企业财务健康状况的重要指标。
1、计算自由现金流量自由现金流量的计算需要涵盖实际现金流入和流出的所有环节，包括投资活动、融资活动和运营活动等。
通常，自由现金流量计算公式如下：自由现金流量 = 经营活动现金流入 - 资本支出 - 净运营资金 - 节税现金流其中，经营活动现金流入指企业的营业收入和营业支出的差额，资本支出指企业在一定时间内投资于固定资产、无形资产和长期投资的现金流量，净运营资金指企业在日常经营活动中所需的运营资本，节税现金流指企业利用合法的纳税方式所减少的税款。
2、确定折现率企业的折现率是指将未来的自由现金流量在现值计算时进行折现的利率。
折现率的选择直接影响到企业价值的计算结果。
通常，折现率需要考虑到风险、通货膨胀率、市场利率等因素，一般选择企业的加权平均资本成本（WACC）作为折现率。
3、计算企业价值企业价值的计算是通过将各个期限内的折现现金流量相加得到，计算公式如下：企业价值 = 各期现金流量的现值之和其中，各期现金流量的现值可以根据折现率和自由现金流量计算得出。
4、确定合理的股权结构在企业价值评估中，股权结构的确定也至关重要。
股权结构的合理性取决于各股东权益的占比和权益分配机制。
自由现金流量与企业价值评估分析研究
自由现金流量与企业价值评估分析研究一、引言企业的价值评估一直是企业管理者和投资者关注的焦点之一。
在投资决策中，确定企业的价值水平是非常重要的，可以帮助投资者更加全面地了解企业的经营状况，并且为未来的发展提供指导。
而自由现金流量在企业价值评估中扮演着重要的角色。
通过分析自由现金流量，可以更准确地评估企业的价值，为投资决策提供有力的依据。
二、自由现金流量的概念自由现金流量是企业经营活动中最具有实际意义的财务指标之一。
它反映了企业在特定时期内可自由运用的现金金额，可以用于投资、还债或分配给股东。
自由现金流量是指企业在扣除了运营资本需求、资本支出和债务偿还后的净现金流入量，它代表了企业持续经营活动中的实际盈利能力。
三、自由现金流量与企业价值的关系自由现金流量与企业价值之间存在着密切的关系。
一般来说，企业的价值与其未来的现金流量是息息相关的。
如果企业的自由现金流量水平稳定且增长趋势良好，那么企业的价值也会相应提高；反之，如果自由现金流量持续下降，那么企业的价值也会受到影响。
计算自由现金流量可以采用多种方法，其中最常用的方法是自由现金流量折现模型法。
按照这种方法，自由现金流量是按照一定的折现率进行贴现，以得出现值。
这种方法可以更全面地考虑投资的时间价值，从而更准确地反映企业的价值水平。
在企业价值评估中，自由现金流量也可以通过多种比较分析法进行运用。
通过比较企业的自由现金流量与同行业企业的情况，可以更全面地了解企业在行业中的地位和竞争力。
还可以通过自由现金流量与企业的净资产和市值的比较，在评估企业价值时提供有力的支持。
尽管自由现金流量在企业价值评估中有着重要的作用，但是其也存在一定的局限性。
自由现金流量的计算需要预测未来的现金流量情况，这就需要对未来的经济环境和行业发展趋势有着准确的预测。
自由现金流量的计算方法有时并不统一，不同的计算方法会导致不同的结果。
在使用自由现金流量进行企业价值评估时，需要谨慎处理，并且结合其他指标进行综合分析。
应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨
应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨在企业的价值评估中，自由现金流量是一个非常重要的指标，它可以帮助我们更准确地评估企业的价值。
自由现金流量是企业经营活动所产生的净现金流，它反映了企业经营活动的真实情况，可以帮助投资者更全面地了解企业的财务状况和盈利能力，对企业的长期价值进行评估。
本文将探讨如何应用自由现金流量进行企业价值评估，以及如何正确理解和运用自由现金流量这一指标。
一、自由现金流量的定义自由现金流量是指企业在扣除了运营资本支出和固定资产购置支出后剩余的现金流量，也就是企业在经营活动中所创造的真正自由现金流。
通常来说，自由现金流量可以通过以下公式计算得出：自由现金流量 = 经营活动产生的现金流量净额 - 固定资产购置支出 - 运营资本支出自由现金流量反映了企业经营活动的真实质量，它可以帮助投资者更准确地评估企业的盈利能力和长期价值。
1. 企业价值评估自由现金流量可以作为企业价值评估的重要依据，通过对企业未来的自由现金流量进行预测和折现，可以得出企业的现值。
在企业并购、重组、上市等交易中，自由现金流量被广泛应用于企业价值评估，它可以帮助投资者更准确地评估企业的价值。
2. 投资决策在投资决策中，自由现金流量也具有重要的作用。
投资者可以通过对企业未来自由现金流量的预测，来评估一个投资项目的价值和可行性。
只有当一个投资项目的预期自由现金流量大于投资额时，才能被认为是有吸引力的投资项目。
3. 财务分析在企业的财务分析中，自由现金流量也是一个重要的指标。
它可以帮助投资者更全面地了解企业的财务状况和盈利能力，以及企业未来的盈利潜力。
尽管自由现金流量可以帮助投资者更准确地评估企业的价值，但它也存在一些局限性。
自由现金流量的预测需要对未来的经营业绩进行合理的估计，这对投资者的分析能力和经验有一定的要求。
自由现金流量受到宏观经济环境、行业周期、竞争状况等因素的影响，这也增加了自由现金流量预测的不确定性。
自由现金流量只能反映企业经营活动的现金流量情况，对于企业的风险、管理能力、竞争优势等方面并不能完全反映出来，因此在进行企业价值评估时，还需要综合考虑其他因素。
自由现金流量与企业价值评估分析研究
自由现金流量与企业价值评估分析研究
自由现金流量与企业价值评估是企业财务分析领域中的重要主题。
自由现金流量是指企业在可持续经营的基础上所生成的可自由使用的现金流量。
企业价值评估是通过对企业未来现金流量的估计和现金流量的折现计算来确定企业的价值。
自由现金流量与企业价值评估的研究旨在从企业财务角度分析企业的经营情况，并对企业的价值进行量化评估。
研究的目的是寻求一个准确且客观的评估方法，使投资者和管理层能够更好地了解和把握企业的价值。
1. 估算自由现金流量：通过对企业的财务报表进行分析，确定企业的净利润、资本支出和营运资本变化等指标，计算出企业的自由现金流量。
自由现金流量是企业可自由支配的现金流量，可以用于返还债务、分红发放或再投资等。
2. 确定折现率：企业价值的评估需要对未来现金流量进行折现计算。
折现率是表示时间价值的概念，通过考虑风险和收益的因素来确定。
一般情况下，折现率越高，企业的现金流量越低，企业的价值越低。
3. 进行现金流量折现计算：将企业的自由现金流量按照折现率进行折现计算，得出企业的现值。
现值是指将未来的现金流量按照一定的折现率折算到当前时点的价值。
4. 进行灵敏度分析：通过对关键参数和假设进行灵敏度分析，可以评估不同变量对企业价值的影响程度。
这些变量可以包括自由现金流量的增长率、折现率以及企业的盈利能力等。
自由现金流量与企业价值评估的研究成果不仅可以为投资者提供决策参考，还可以帮助企业管理层评估企业的经营状况和财务效益，制定合理的财务目标和战略规划。
自由现金流量对企业价值的评估
自由现金流量对企业价值的评估加强对企业现金流量的分析，及时掌握现金流量的信息，成为了企业资金管理者首要关注的焦点。
自由现金流量是衡量企业经营业绩和财务状况的一个重要的指标。
自由现金流量的定义自由现金流量是20世纪80年代由美国的学者所提出的。
它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业所能够产生的额外现金流量。
即企业在履行了所有债务责任（如偿付债务本息、支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的“现金流量”，即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。
自由现金流量的公式一般如下：自由现金流量＝（1－税率）×利润增加额＋税率×折旧－资本性支出－净营运资金增加额也可以写成：自由现金流量＝（1－税率）×息税前利润＋折旧－资本性支出－净营运资金增加额自由现金流量与企业价值的评估在当前市场上，自由现金流量是企业用来考核业绩的重要指标。
自由现金流量是企业价值评估体系中最为重要的环节之一。
企业资金管理者对于企业价值的评估主要是对于其未来现金流量的一个估计和推测。
企业价值与自由现金流量是成正比的。
在相同的条件下企业自由现金流量越大，它的价值就越大。
企业资金管理者可以采取多种方法来分析现金流量分析体系中，但是这些方法或多或少的存在着一定的缺陷。
就拿最普遍使用的杜邦分析法来说。
一是没有充分考虑企业的资金增值能力；二是忽视对现金流量的分析；三是忽视对企业风险的分析；四是缺少对成本性态结构和产品贡献能力的分析。
衡量企业业绩还可以参照利润、股息等财务指标，但是这些指标最终还是取决于自由现金流量。
自由现金流量直接决定了企业未来产生现金的能力。
而且由于企业内部所采用的会计方法的不同，造成收益的变动，导致不同时间内企业经营状况的不可比。
自由现金流量是企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。
自由现金流量与企业价值评估分析研究
自由现金流量与企业价值评估分析研究一、引言企业价值评估是对企业价值进行量化分析和评估的过程。
它是投资者、债权人和其他利益相关者进行决策的基础。
自由现金流量作为企业价值评估的重要依据之一，在企业价值评估中发挥着重要的作用。
二、自由现金流量的概念及计算方法自由现金流量是企业在一定期间内净利润扣除非现金项目以及经营活动和投资活动之间的现金流量差额。
计算公式如下：自由现金流量 = 净利润 + 非现金项目 - 经营活动现金流量 - 投资活动现金流量非现金项目包括折旧、摊销、坏账准备、存货减值等；经营活动现金流量包括销售收入、经营成本、税费等；投资活动现金流量包括购买固定资产、收回投资等。
自由现金流量作为企业持续经营活动的关键指标，对企业价值有重要影响。
具体表现在以下几个方面：1. 自由现金流量能够反映企业的盈利能力。
自由现金流量是企业经营活动的现金流出和现金流入之间的差额，能够准确地反映企业的盈利能力。
当自由现金流量为正值时，说明企业能够从经营活动中产生盈利；当自由现金流量为负值时，说明企业经营活动亏损。
3. 自由现金流量能够为企业的投资决策提供依据。
自由现金流量作为企业可支配的现金流量，可以用于企业的投资活动。
当自由现金流量为正值时，企业具备了通过投资活动获取更多现金流量的能力，有助于企业的扩张和发展。
四、结论自由现金流量作为企业持续经营活动的关键指标之一，对企业价值评估具有重要影响。
通过分析自由现金流量的概念、计算方法和影响因素，可以更好地理解自由现金流量与企业价值评估之间的关系。
企业在经营决策中，应重视自由现金流量的评估，通过优化经营活动，提高自由现金流量的质量和数量，从而提升企业价值。
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自由现金流价值评估 财务理论（二）凯兹瑞纳·理崴伦2003.4.2价值评估工具◆ 为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解价值评估的运用：☆ 项目A是否是相对最好的项目？☆ 项目A优于项目B？☆ 项目的形式A是否优于修改的形式A′◆ 价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。
◆ 我们将重点介绍价值评估的财务工具价值评估工具（续）◆ 这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。
◆ 这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。
◆ 所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为基础：☆ 技术上的限制（现在很少受计算机的限制）☆ 多样性☆ 可以理解和进行讨论如何评估一个项目（公司）◆ 计算净现值（NPV）☆ 预测未来的现金流☆ 预测每一次现金流的适度贴现率☆ 计算NPV◆ 查阅可相互比较项目的价格◆ 选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法） ☆ 作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训相互比较法◆ 假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值☆ 折旧及摊销前的盈余EBITDA = 10亿（美元）☆ 相似的公众公司市盈率（P/E）= 10☆ 你评估的首次公开发售100亿美元公司的价值◆ 隐含的假设是什么？☆ 假设P = E/(r - g)☆ 有，P/E = 1/(r - g)☆ 那么，我们假设·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长·两个公司有相同的增长率和贴现率内部收益率（IRR）◆ 单期项目☆ 投资 = 100（在时期0） 收益 = 150（在时期1） 收益率 = 150/100 - 1 = 50%NPV = -100 + 150/贴现率 = 0贴现率 = 150/100 = 50%☆ 收益率就是使NPV = 0的贴现率◆ 多期项目☆ 内部收益率就是使NPV = 0的贴现率 ()()1220111TT C C CNPV IRR IRR IRR =+++=+++L内部收益率（续）◆ 假定你要在彼此独立的项目之间做出选择☆ 如，有两种方法可用于选择投资一块土地方案1:现金流量 -10 +20 内部报酬率=100% 方案2：现金流量 -20 +35 内部报酬率=75% ☆ 你究竟选哪一种方案 ? (资本成本=10%)· 选择方案2,因为 它的净现值较高◆ 其他内部报酬率法(银行业务 ,第五章 )☆ 如,多种内部报酬率,象贷款与借款内部报酬率。
◆ 结论☆ 净现值比内部报酬率更易使用☆ 若恰当使用，内部报酬率将会得出与净现值一样的结果1．计算现金流量自由现金流（FCF）方法◆ 自由现金流量：一个完全的权益资本公司预期的税后现金流量。
☆ 这些现金流量不考虑公司来自债务融资的税收结余（扣除利息支出）。
◆ 计算步骤：☆ 第一步：估计现金流量☆ 第二步：说明融资对价值的影响。
◆ 摘要：诠释税收规避的两种方法：☆ 调整贴现率（加权平均资本成本法）☆ 调整估算的现金流（现值调整法）根据考虑适度通货膨胀后的税后现金流量，计算所有的价值增值 ◆ 包括：☆ 不只考虑企业营运期间的经营利润。
☆ 如果项目要求有连续的资本性支出或者额外的营运资金，应考虑这些因素。
◆ 税后：其余的归入利率互换◆ 通货膨胀的处理方法应有持续性☆ 用名义贴现率折现名义现金流量．☆ 原因：· 名义利率已反映了整个经济的通货膨胀水平，但现金流量并没有反映通货膨胀水平。
· 事实上，现金流量中一些项目，如折旧，也许没有反映通货膨胀。
通货膨胀处理——例子◆ 国库券利率（名义利率）＝８％◆ 预期通货膨胀率＝６％◆ 预期实际利率＝１.08/1.06=1.9%◆ 下一年的装置的销售＝１００美元（按今天的美元价值测算） ◆ 预计装置的价格将上涨６％◆ 装置的现值是多少？名义现金流量：现值＝﹩１００＊（１.06）/1.08=９８.２实际现金流量：现值＝﹩１００／（１.０８/１.０６）=９８.２对自由现金流量的等式表述（见财务理论１）自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)＋折旧－资本性支出（CAPX）-净营运资金(NWC)的变化自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）× 息前税前及折旧前的利润（EBITD）＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－ 净营运资金(NWC)的变化自由现金流量（FCF）＝（１－税率t）× 息税前利润（EBITD）－净资产（NA）的变化计算自由现金流量的例子19981999销售收入 10001200商品销售成本 700850折旧 3035利息支出 4050税金（38%） 8090税后利润 150175资本支出 4040应收账款 5060存货 5060应付账款 2025１９９９年：自由现金流量＝（１－税率）＊息税前利润＋折旧－资本性支出-净营运资金的变化 息税前利润＝１２００－８５０－３５＝３１５净营运资金的变化＝（６０＋６０－２５）－（５０＋５０－２０）＝１５自由现金流量＝３１５＊（１－０.３８）＋３５－４０－１５＝１７５.3注意！◆ 注释：☆ 我们忽略利息支付☆ 我们依据息税前利润计算税收◆ 在这一步没有考虑资金的影响（如利息）◆ 重温步骤：☆ 首先，如果项目100%依靠股权融资，那么确定预期的现金流 ☆ 然后，调整资金◆ 如果在现金流中计算融资成本，应计算两次涡轮装置项目例子◆ XYZ,是一个盈利性的设备制造商（年税后利润是＄100，000，000），考虑引进一种过去三年在实验室投入＄1，000，000的研发出来的新涡轮装置（TWS）。
◆ 建新厂房生产涡轮装置☆ 现在资本支出＄20，000，000☆ 10年后的残余价值为＄5，000，000☆ 5年内采用直线折旧法提完折旧◆ 涡轮装置需要喷漆：可利用喷漆设备工作能力的40%☆ XYZ公司拥有喷漆设备，其目前的使用率为30%☆ 维修费用是＄100，000（不考虑使用程度）◆ 年经营状况☆ 营运成本：＄400，000☆ 营运收入：＄42，000，000☆ 销售正常装置的营运收入将减少＄2，000，000◆ 营运资金（WC）：项目营运期间需要＄2，000，000◆ 公司税率是36%涡轮装置项目例子（续）◆ 忽略税后利润＄100，000，000，重点考虑增加的现金流◆ 过去三年里＄1，000，000研发费用：沉没成本-----忽略掉◆ 新厂房的支出＄20，000，000：是资本性支出-----应计入◆ 机器的维修费＄100，000：没有增加------忽略☆ 生产或未生产涡轮装置均应承担费用。
☆ 生产或未生产涡轮装置均应承担费用◆ 涡轮装置营运收入减少2000000美元，是由于设备的拆卸费用所致 ☆ 不生产涡轮装置就不发生这些费用☆ 此费用是机会成本------应计入年 份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10资本性支出 200 0 0 0 0 0 0 0 0 0营运收入的减少 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2新增现金流的应用◆ 实施该项目和不实施该项目时公司价值比较项目价值 = 价值（公司实施该项目）- 价值（公司不实施该项目）◆ 仅仅考虑与该项目有关的现金流（流入和流出）☆ 忽略沉没成本· 用于支付装置项目或用于支付非装置项目（已经发生的费用不与剔除）☆ 应考虑机会成本· 现有项目可能会排斥掉更好的项目（如土地项目） ☆ 避免突发性支出· 如：该项目可能会支付一部分随时发生的费用税后现金流的应用◆ 这部分现金流是支付资本提供者以后的剩余部分◆ 确保计算出从费用支出、折旧中获得的利益◆ 资本性支出和折旧☆ 资本性支出不能直接从应税收入中扣减☆ 相反，一部分资本性支出（折旧）是在若干年中扣减的涡轮装置项目例子（续）◆ 折旧☆ 直线折旧法：平均年限折旧☆ 加速折旧法：递减折旧◆ 20，000，000万美元资本性支出5年内采用直线折旧法提完折旧，原值减至零折旧（D）=（20-0）/5=＄4M◆ 当账面价值为零时，残值＄5，000，000应全部纳税年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10资本性支出 20 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0折旧 0 4 4 4 4 4 0 0 0 0 0残值 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5涡轮装置项目的例子（续）年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 资本性支出 20 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 收入 42 42 42 42 42 42 42 42 42 42 营运收入的减少 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 收入增加额 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 成本增加额 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 残值 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5 利润增加额 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 44.6 折旧 0 4 4 4 4 4 0 0 0 0 0 息税前利润 35.6 35.6 35.6 35.6 35.6 39.6 39.6 39.6 39.6 44.6 税收增加额（36%） 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 14.3 14.3 14.3 14.3 16.1 现金净流入 -2026.8 26.8 26.8 26.8 26.8 25.3 25.3 25.3 25.3 28.5注释：我们所做的似乎是所有的息税前利润都应纳税——忽略了利息支付不纳税的事实至此（我们仍没计算）：现金流量（CF）= 利润增加额－税收－资本性支出（CAPX）= 利润增加额—税率t×（利润增加额—折旧）—资本性支出（CAPX）=（1－税率t）×利润增加额＋税率×折旧—资本性支出（CAPX）例如：计算第1年的现金流为：（1-36%）*39.6+36%*4-0=＄26800000（净）营运资金的变化要注意的问题1：◆ 许多项目需要的资金和营运资金密切相关，这构成了机会成本◆ 我们需要改变与项目有关的营运资金要注意的问题2：◆ 收益的确认： 销售收入－销售成本◆ 当达成交易时，确认收入与支出☆ 2000年销售成本包括在2000年已售商品的成本，即使这些成本是在1999年产生的，或还未产生☆ 2000年的销售收入包括2000年已售商品的收入，即便这些收入还未收到营运资金=存货+应收账款-应付账款涡轮装置项目的例子（续）年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 资本性支出 20.0利润增加额 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 39.6 44.612.8 12.8 12.8 12.8 12.8 14.3 14.3 14.3 14.3 16.1 税收增加额（36%）净营运资金 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0净营运资金变化 2.0 -2.0 总计 -22.026.826.826.826.826.825.325.325.325.330.5总结自由现金流量=（1-税率）×利润增加额＋税率×折旧－资本性支出－净营运资金增加额也可写为：自由现金流量=（1-税率）×息税前利润＋折旧－资本性支出－净营运资金增加额找出现金流量价值◆ 决策原则☆ 接受净现值为正的项目，净现值告知我们项目带来的价值◆ 我们知道如何计算预期的自由现金流◆ 我们需要寻找项目的合适贴现率◆ 我们需要解释利息支付在税收规避方面带来的收益☆ 现在忽略这点，并假定项目是100%股权融资的一个项目合适的贴现率是什么？◆ 贴现率是项目资本的机会成本◆ 它回答了这样的问题：哪一种利率能使投资者从风险可比较的投资中获益？◆ 风险可比较的意思是什么？资产定价模型的应用◆ “可比较的风险”是什么含义? ☆ 资本定价模型（CAPM）:风险 = β◆ 如何把风险转换成贴现率? ☆ 资本定价模型（CAPM）: []EfEMfE r r E R r β⎡⎤=+−⎣⎦◆ 实际问题: ☉估计β值☉估计市场风险溢价 ☉杠杆β= 回归直线斜率杠杆,收益,风险公司是一个负债和权益资本的投资组合资产负债与权益债务净资产权益因此，资产收益率（r A）=（负债╱资产）*贷款利率（r D）+（权益资本╱资产）*风险收益率(r E)βA= （负债╱资产）(βD)+（权益资本╱资产）*βE估计贝塔值◆ 股票贝塔值☆ 用股票过去的回报对市场回报作简单回归◆ 资产贝塔值☆ 对一个全资公司，股票贝塔值=资产贝塔值☆ 公司如何利用杠杆效应？☆ 提示：把公司看作一个负债和权益资本的投资组合回顾一下：资产组合的贝塔值=各资产贝塔值的加权平均值问题：各资产的权重是多少？可假定债务是无风险的或假定债务贝塔值在0.1—0.3之间（依据经验研究得出）。